把脉中国热钱流动的轨迹[中国改革论坛]

把脉中国热钱流动的轨迹
热钱成“热点”
1.75万亿美元！
这是社科院最新报告得出的目前我国资本市场上的热钱数额。此数额几可与我国目前的外储存量等量齐观(今年5月末，国家统计局公布的外汇储备额仅为1.8万亿美元)。
尤其是当人民银行6月7日以前所未有的力度将存款准备金率上调了100个基点的时候，观察家们已经强烈感觉到中国政府对热钱涌入的忧虑。一时间，“热钱”成为各研究机构、经济学家、政府官员关心的热点，“热钱”二字频频见诸报纸、杂志醒目位置，各种报告、统计数据也应运而生，大有“乱花渐欲迷人眼”之势。除了上述社科院世界政治与经济研究所博士张明发表的报告之外，国海证券发表报告认为，按4月份有关数据来计算，4月份大约有502亿美元的热钱流入，按每月的流入情况来看，创历史新高。而新华财经旗下SMRA调研公司(Stone&McCarthyResearchAssociates)驻中国分析师LoganWcenter认为，今年前5个月流入的热钱可能高达1500亿至1700亿美元。
然而，对于普通投资者而言，复杂的经济模型、各种经济学假设以及纷繁的经济学名词也许有些难以捉摸，不同的口径得出的不同结论更让投资者“丈二和尚摸不着头脑”，甚至什么是“热钱”也不好给出清晰的解释。对此，《红周刊》记者采访了多位经济学家，试图为投资者解开“热钱”之谜。
什么是“热钱”？
“热钱就是要趁热拿走的钱。”当记者问起一位股民时，他这样调侃道。看似简单却很经典。根据学术界的定义，“热钱(HotMoney/RefugeeCapital)，又称游资或叫投机性短期资本，指那些只为追求最高报酬和最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。”目前，理论界普遍认可的“热钱”计算方法是“外汇储备?贸易顺差?国际直接投资(FDI)”，即外汇储备中不明原因的流入即为“热钱”。张明在其报告中将“热钱”的定义拓展，在公认的上式中加入了贸易顺差和直接投资中隐藏的热钱。而这两种方式也恰恰是德意志银行首席经济学家马骏的调查报告中显示的“热钱”流入方式。
中银国际首席经济学家曹远征对《红周刊》分析道，“在正常情况下，热钱有两个表征：其一表现为现金或易变现的资产，其二要求其可自由转换为外币。”其中，他特别强调“正常情况下”这个前提，也就是“在宏观经济稳定的情况下”。“若发生宏观经济不稳定的情况，本国资本甚至都有出逃的可能，届时根本无法定义什么是"热钱"，而"热钱"的数量更是不可估量的。”他补充说。商务部研究院研究员梅新育也表示，在宏观经济稳定的情况下，通过各种途径进入的“热钱”会在我国长期投资，并不显现出热钱本身的特质，但当经济基本面出现波动时，它们就会成为“惊弓之鸟”，快速撤退。因此，任何对“热钱”的定义都不能离开“宏观经济稳定”这一基本前提。对于社科院报告中将热钱在中国的盈利，也就是高达5000多亿美元的利润也算入热钱的问题，曹远征认为，在正常情况下，在华投资的利润很大一部分将转化为再投资，因此将这部分资金归为“热钱”的范畴内有失妥当。“在正常情况下，目前热钱的规模大约为2000亿~5000亿美元左右。”曹远征估计。
“热钱”的流向一：银行
一般而言，“热钱”最热衷的领域便是股市和楼市。但奇怪的是，现有的数据似乎很难证明热钱正在大举入侵。在这两个公认的热钱必定光顾的领域，自去年下半年以来持续出现萎缩和萧条的景象：上证综指已经从去年最高点跌去过半，而今年6月份上交所的成交金额，也仅为一年前的1/4。同一时期内，地产投资同样呈现出缩减趋势。自去年11月以来，由国家统计局发布的“全国房地产开发景气指数”持续下行。
假如热钱问题真的如此迫近中国，且有加速的势头，与此同时热钱的“传统领域”却萎靡不振，那么，这些热钱来到中国有什么“钱途”呢？
“套利和套汇是目前热钱进入中国最主要的原因。”汇丰银行首席经济学家区宏斌告诉《红周刊》记者。他进一步解释说，“美国发生次贷危机后，国际上的过度流动性急于寻找出路，美联储数次降息使得中美两国的息差扩大(见附图)；另一方面，去年人民币对美元升值10%，今年1~6月份人民币对美元又升值6.5%。”曹远征也表示，即使将“热钱”存入银行，也可获得12%~14%(10%的年升值预期+4%的利息)的无风险收益！
那么，中国商业银行里是否隐藏有大量热钱呢？据中国人民银行公布的数据显示，2007年中国商业银行的存款增长14.47%，今年1~5月，人民币存款增长10.76%。花旗集团经济学家沈明高认为，中国商业银行的存款在信贷紧缩的背景下却加速增长，这从一个侧面反映了热钱的去向。
看来，热钱在中国的主要藏身处并不在人们通常以为的股市或楼市，而是中国的商业银行。不过，有学者反对道，若“热钱”来中国的目的是赌人民币升值、存款利息的话。那么，精明的国际游资操作者为什么不把美元存成欧元、澳元或者俄罗斯卢布呢？那样的收益不是更大嘛！况且，这些国家可以自由汇兑、没有任何风险。
记者查阅相关数据后发现，欧元对美元汇率自2002年第一季度的低点约0.85处开始一路走高以来，截止到目前的1.60左右，升值了约1倍。同时，欧元的基准利率(4.25%)也比美元(2%)高。可见，存款为欧元远比人民币优越得多，且可以自由汇兑、没有任何风险。同时，澳元相对于美元的升值与此相当(2002年的0.50上升到目前的1.00左右)，同期的澳元基准利率是7.25%。俄罗斯卢布也差不多，除了更好的升值预期之外，同期卢布再贷款利率是10.75%(存款利率高于此值)。
对此，高盛中国首席经济学家梁红认为，近期流入国内的热钱很大一部分可能来自于海外华人华侨汇款，特别是通过CEPA安排(CEPA即《内地与香港关于建立更紧密经贸关系安排》英文的简称，是2007年6月29日温总理访问香港时正式签署的一个历史性协议)从香港流入的资金。显然，文化、地域的同根同源使得投资于大陆易于千里之外的欧洲或澳洲。香港金管局的数据也证明了这一点，数据显示，今年头4个月香港人民币需求急升，截至4月底，香港人民币存款总额增加33%，余额是2007年同期的3倍。根据马骏的调查报告，在个人渠道方面，热钱流入最主要的是两个合法的漏洞：国内银行每人5万美元的换汇额度，香港银行允许每天兑换2万港币至人民币和每天向国内银行汇款8万人民币的安排。
而中国证券业协会分析师委员会副主任、万国测评的董事长张长虹告诉记者，“钱是趋利的。国际热钱之所以选择在今年这个时候加速流入中国，可能还是判断未来中国有着更好的发展机会。事实上，自2007年下半年以来，国际经济形势出现了一系列的变化，发达国家和部分新兴国家(比如越南)的经济出现了不同程度的危机，而中国经济相对来说受国际环境的影响较小，更为稳健。” 来源：证券市场红周刊