[实录]廖欣宇:无须担心家电政策退出 两主线选股:

中信证券廖欣宇在“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”上作主题演讲

    大家好我是廖欣宇，上午时间比较紧，大家也可能有点饿了，我简单讲一下我们近期的观点。
    整个来讲，我们对明年的整体看法是无政策，仍增长。当然我们不是说明年政策全部取消，而是2009年以来金融危机政策和家电下乡工程到今年年底都走完一半，然后到明年逐步退出。我们认为家电的增长不是政策推动的，而是有内生的经济增长变量来决定的，然后我们现在仍然看好家电行业之后的增长。
    家电我们分三大类：白电、黑电、小家电。
    今年以来，整个家电的增长还是非常快的，从年初大家一直对家电的增长比较担心，像“家电下乡”有关的政策在去年明显的拉动家电行业的增长，也使家电行业在去年率先复苏。从国统局1—8月份的统计数据来看，白电和小家电收入增长33%，税前利润增长32%。
    家用视听设备（黑电），收入增长25%，税前利润增长28%。
    我们现在来看，就是看整个白电行业的观点，我们现在是认为整个销量增长还能够持续。其实回顾最近几年的增长，觉得白电的销量是年年都超预期，包括从2008年、2009年一直到现在，市场对家电的看法，可能觉得像冰箱、空调、洗衣机已经普及率非常高，对这个行业的增长有所怀疑，但是越往后，到中报、年报，业绩出来以后，上市公司的业绩都非常好，市场就开始对这个行业有重新的认识，在股票上也有一定的表现。
    回顾这几年的增长，超预期的需求和超预期的来源也分几大类，跟白电的农村需求是相关的，农村需求被弱化，这跟投资者的生活关系相关的，因为我们是生活在城市，可能看不到三、四线的需求增长。
    从统计局数据来看，这一块是有一些低估，因为很多农村居民，他们已经常驻在城市，但是没有统计到城市化利率水平里面，但是他们对家电也产生需求。
    从最近的情况来看，像农村洗衣机需求比较高了，空调在两三年之后会开始爆发。我们统计了在农村目前的普及率水平和城镇的对比，现在大概是相当于城镇90年代初的一个水平，其实家电板块在90年代初整个市场也是非常好，是市场的龙头股，当时对应的是家电行业的需求。而现在这个时点来看，农村的需求在快速增长，今年整个普及率上升会比较快。但是跟90年代城镇普及对比，今年普及率最高的产品是冰箱，每百户增长了7台左右，但是在城市最快的冰箱普及率只有8.6台，在城镇最快的产品，像空调，每百户一年能够增加11台，像空调农村现在每年每百户增长2、3台左右，两三年左右单期的普及率会增长到20%左右。
    第二块是对更新需求统计不足，我们对20年的需求做了一个分拆，在前几年，在2005年之前更新需求是有点不足的，因为这三大白电的寿命在10年左右，在2005年之前很多产品用到10年，使用10年以后还没有更新，当时有更新不足的情况，最近几年整个更新率是超过100%。产品结构上来看，高端的产品市场率在快速上升，也是对应着城市更新的需求在释放。
    第三就是房地产的影响是被扩大了，可能市场也经常会把我们跟房地产行业联系在一起，房地产的一些政策和成交量对我们行业有比较大的影响，特别是在今年4月份之后，房地产的调控出来以后，整个家电板块跟房地产联系在一起。我们当时5月份开了一个会，当时我们认为房地产对家电影响没有那么大。今年10月份之后整个家电板块，包括格力电器这种空调的公司涨幅比较大。
    另外一个是市场大的原因，当时看了8、9月份的数据增长还是非常快，之前是预计8、9月份受到房地产的影响，会开始体现出来，增长会开始放慢，甚至负增长，但是这个时候增长还是非常快的，就印证了我们之前5月份的观点，家电的需求跟房地产的关联性并没有那么大。
    最后一点就是出口大幅回暖。但是这一块的话，基数比较低，可能是去年下滑比较快，另外一个就是去年很多经销商把库存降低了，今年有一部分补充库存的需求。
    往后看，我们认为明年需求增长还是能够保证，白电这块我们认为冰箱、洗衣机和空调明年有10%以上的增长，上市公司的收入增长能够达到18%—20%左右的水平。
    从这几个来源来看的话，农村这一块，一方面整个农村的收入水平在快速上升，主要体现在两个方面：一个是产业变迁，包括务工收入都在上升；第二是土地价格价值的上升，推动了农产品价格的上涨，收入增长以后，农村对家电需求可能会继续。
    我们现在的观点是觉得农民跟城市居民生活上的最大差别是对家电的使用，刚才讲的两大分类，一个是白电替代劳动，黑电替代娱乐。其实很多农村居民已经到本地的工厂上班了，他们的时间成本在上升，那他们有对家电能够替代他们劳动的需求在上升。
    第二是农民的娱乐需求，娱乐手段是比较少的，但是他们对电视的需求，对于视听设备的需求在上升。
    更新需求。更新需求这一块跟我们整个行业的产业升级是相关的，包括空调，大容量的滚筒洗衣机，冰箱产品推出来非常多，这一块包括供应上的改善也有助于推动更新需求的增长。
    房地产这一块的影响，往后看影响不会有这么大，整个来讲增长还是会比较高的。供应端的话，刚才我们也提到，可能是因为整个新的技术、新的产品在上升，然后会推动需求的上升。
    最后一点就是白电的盈利能力。这一块我们看的是相对保守一点，2009年和2010年整个白电盈利都比较高，大都有特殊的原因。2009年是因为整个家电这一块是在下半年以后率先复苏了，整个家电需求非常好。2010年主要是有一个补贴政策，大家买电器会有补贴，这个补贴是发给企业的，大部分利润是给企业拿到了，所以今年的盈利是比较高。
    最近市场有一些担心，家电这边几个龙头股出现了比较明显的调整，也是跟整个通货膨胀的担忧，家电这边比较难提升价格，跟抵抗通胀有关，但我们对这一点是比较乐观的，因为整个金融格局已经非常好了，这几个白电产品在成本上升以后能够比较快的通过新产品的推出来提升产品的价格，转移整个生产成本的提高。
    黑电行业；
    今年以来我们也一直看的是比较谨慎，今年的行业表现是低于预期的，大家也注意到我们前面的PPT里面黑电行业增长还是比较快的，收入有24%的增长。那为什么我们说它还是低于市场预期呢？主要是因为去年大家的预期比较高，包括整个企业预期也非常高，因为2009年整个行业增长非常快，在2009年底和今年初这些企业增长都比较高。
    现在我们往后看的话，我们是认为整个中国黑电行业，由于整个产业链现在还不是很完善，最近几年可能增长都开始会放缓。中国电视的黄金期在缩短，之前CRT的时候，可能在90年代会有好多年比较好的表现，但是今年液晶电视时代可能就是2009年增长比较快，往后看可能还是会继续放慢。下一次机会可能就需要等待下一次的技术变革，也就是电视发生比较大的转变。
    从盈利上来看的话，主要是今年外资品牌价格下降比较大，非常快，现在跟国内的品牌价格已经非常接近了，并且那些品牌产能建设都已经完成。
    小家电是我们长期看好的品种，而且和刚才纺织和服装行业讲的品牌服饰以及零售讲的行业增长有点类似的，因为我们觉得小家电是非常偏向于消费品或者快速消费品这么一个属性。随着收入的增长，未来的行业增长还是非常广阔的。一方面它跟大家电不一样，他们有新的产品会推出，一些新的品类出来以后会增加整个行业和公司的收入增长。
    同时，因为产品非常多，现在虽然有一些公司在某一个产品上集中度是比较高，或者占有率比较高，但是整个小家电在行业里面占比还是比较低，以后可能他们会在新的品类里面获得市场占有率的提升。
    我们看这个行业两个思路，一个是产品的开发和设计能力，因为核心的品类会推出来，新的产品供给就是带来收入增长，虽然我们现在也看不出来，比如像苏泊尔和九阳，它会有不断的产品推出来。现在国内小家电这么三个具有明显优势的公司就是美的、苏泊尔和九阳。
    最后一个就是我们近期的一个投资策略。
    首先讲到刚才标题上写的，家电的政策明年开始会逐步退出，对行业的销量增长是不用担心的。主要这些政策对催化行业需求有帮助，但是行业的增长还是来自内生性的原因。像这几个政策的推出时点，“家电下乡”大部分城市在2012年底就结束了，那我们的投资思路是把握两点：
    第一，对家电龙头他们还是有阶段性的投资思路，就是刚才我们提到对家电的看法，主要是对整个家电龙头，可能年初基本上都不用担心，包括我们现在做的一些预测，或者一些报告，基本上对明年的增长都还算是保守的，最近我也看了一下最近几年各个机构和各个卖方写的一些报告，基本上每年都偏保守的预测，到年底基本上都是超预期。这也是提供了对家电龙头的一个投资机会，就是在这种担心的时候，会持续一段时间，但是在业绩公布的时候会有表现。就像今年三季报，整个增长也是非常快的，在股票上有一定的反应。
    第二，关注小企业的成长性，这里包括几类，一个是小家电，小家电我们是长期看好的观点；第二个是小型的大家电企业，包括像小天鹅，这些大家电里面它的销量规模比较小一点的企业，它们在未来通过渠道整合，产能改善以后，会获得比较好的增长。
    第三转型期的企业，就像刚才讲的苏泊尔、美的、九阳这些公司。
    近期和明年我们看好的公司就是家电的龙头企业。像青岛海尔，他们现在的收入规模也是比格力和美的高，但现在市值只有格力和美的一半多一点，青岛海尔的机会就在于治理改善，应该是有比较大的机会。
    一些小公司成长方面，九阳股份是短期内或者近期内可以关注的品种，估值相对于苏泊尔是比较低，九阳和苏泊尔是可以短期和中长期都可以看好的品种。
    谢谢大家，我就介绍这些。