[实录]路颖:未来一年批发零售板块收益或达30%::

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 08:19:02
全景网11月30日讯 第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华侨城洲际大酒店举行,在论坛上,第八届新财富最佳分析师批发和零售行业第一名路颖进行了报告。

    以下是文字实录:

海通证券分析师路颖在“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”上作主题演讲



   大家上午好!因为大家时间比较宝贵,我想就是根据我们这个PPT我简单的把我们目前的一些观点跟大家分享一下。
    因为这个题目——《中长期消费长牛趋势不改 短期关注11年低PE品种以及事件驱动》,其实起的还是比较浅显的,我们认为整个的消费,包括我们所覆盖的商业零售这个行业,其实跟其他的消费还不太同的就是我们其实本质是一个渠道,不是做具体的某些商品或者维护某个具体的品牌,而是一个渠道行业。所以作为一个渠道行业,依托与中长期的消费长流,商业零售业应该是一个长流的趋势。
    既然对于趋势性板块,我们在后面的报告里也做了分析,目前的股指相会趋于合理,所以我们在投资选择的时候是两个思路:一个就是11年DT的品种是可以关注的;另外一个就是短期的时间驱动。
    包括的主要观点就是我们对三季度做了一个分析,包括对历史也做了一个分析,然后判断四季度,整体来看我们覆盖的板块净利润的增速、环比可能是会回升的,所以行业从中长期来看是向好的,其实这个观点,特别是对中长期的观点,我们觉得最近几年变化都不是很大。另外这个板块到10月份大幅度跑输市场,最近一段时间有企稳,我们觉得前段时间回调,除了投资品,大盘的大幅反弹之外,跟这个板块短期估值比较高有一定关系。
我们的基本观点,回顾了去年包括在最近两年,其实这个板块选股未必比配置更重要,股票是谁先涨谁后涨的问题,最后大家都涨,整个板块的涨幅都是可以的。所以我们认为这个板块在未来一年,比如说看一年,我们认为绝对收益可能还会有30%左右。
    另外,短期的时间驱动会有波动,像苏宁、小商品城、农产品我们是长期买入的,这3只股票我们觉得中长期看都是值得持有的,当然苏宁电器市值比较大,无论我们推荐的小商品城还是农产品,短期的驱动就是新的市场招租,所以这两个品种既属于长期的品种,也属于短期有时间驱动。
    另外,我们目前的估值水平来看,大厦股份和中兴商业2011年的PE会低一点,所以也是买入评级。另外重庆百货和欧亚集团,我们是增持评级。目前我们重点关注的鄂武商、银座股份、广州友谊和天虹商场等,超市公司重点关注之前瑕疵公司的业绩改善潜力及其重要反映指标,永辉超市上市也是重要事件。
    这个就是我们报告的主要观点。
    下面我简单过一下这个PPT,我觉得宏观经济环境我就不用多讲了,因为我们做零售行业研究,其实可借鉴的宏观数据非常少,包括像社会消费品零售总额统计也都是有些问题的,毕竟60%左右是估算的,所以意义不大。我们平常看的主要是百家重点零售企业和千家重点零售企业。
    我觉得中国的消费一个最好的空间就在于整个消费的层次是非常多元化的,深度是非常深的,这里面有高收入的人群,有中等收入人群,有低收入人群,而且人群的区域化结构也都是差异非常大,所以在中国不同的业态,无论是在网络购物还是实体店购物,无论是百货还是超市,还是家电,或者在二三线市场,把这三个业态融在一起的业态,甚至未来一些跟品牌有关的特色零售消费的业态,我自己觉得前景都是非常大的,这里面无非作为A股投资者能不能在合适的估值下选到好的标的。
    还有一点是这个公司的治理结构,还有管理层的驱动,对利润释放的驱动有没有更确切一些。因为说句很实在的话,很多公司也是利用它能够调控业绩的手段来调控自己的业绩。当然零售企业现金流这个指标是不能调控的,所以我们有时候区分这个公司有没有在调控业绩,有时候会用经营现金流跟净利润的比值,这个比值如果跟行业水平比差距比较大的话,就说明这个公司压的是非常厉害的,但是也要判断这个公司什么时候会释放自己的业绩,我觉得像我们做消费品研究的,可能跟做周期品研究的不太一样,从行业的角度很难给大家做特别大的贡献,因为选周期是非常困难的。特别是商业跟其他的消费品,跟医药比弹性非常小,所谓的每次大幅回调,调10%已经算非常大了,除了上次6000点跌下来那个,到了最后大家谁都扛不住了就补跌。所以我们大家找这种行业的波动的操作是非常困难的。所以我们更多的会判断这个公司它未来的扩张速度会不会比行业水平高,另外帮大家甄别一下这个公司有没有可能调控业绩,这个公司的管理层的水平是一个什么样子的。
    谈基本面的话,这个可能大家的分歧也不是很大,因为基本面都是向好的。谈估值的话有几个指标是值得一看,这张图就是我们统计了从2005年以来的我们选的42个纯零售业样本股跟沪深300的估值水平比较,应该说这42家公司对于沪深300的溢价率平均水平在1.8-1.9倍之间的。在今年9月中旬的时候跟客户提示,我们不是不看好这个板块,因为这个板块我们长期增持,但是短期估值压力非常大。因为到9月底的时候这个板块相对于沪深300溢价率达到了2.8倍,其实历史最高水平是在2.6倍,很多公司2011年的PE达到35倍,所以当时估值压力是比较大。但是从目前来看,沪深300有上涨,虽然说溢价率2.5倍还是相对比较高,然后相对于2011年的PE水平,因为这里是42家公司目前的PE是38倍,但是如果相对于2011年的话,PE是静态的,今年前三季度加2009年的四季度的,如果考虑到增长的话,可能估值也是在30倍左右,我们覆盖的公司2011年的水平在25-30倍之间,考虑到这个板块的增长,我们觉得目前估值压力不大,但是需要时间换空间,除非哪些个股有短期的时间驱动。
    我们总结了一下,2009年5、6月份到2011年年9月份上涨的个股还是很多的,从2009年5、6月份动态PE20倍涨到2010年9月底超过30倍,甚至35倍,这个过程我们总结了一下,一开始是估值驱动,因为在2009年二季度的时候这个板块明显是历史的估值洼地,因为很少在动态PE低于25倍这个范围运行过。
    这一轮的行情走完之后,我们觉得出现了10月份的回调,可能一方面有大盘上涨的原因,另外一方面我觉得也有板块自身需要释放估值风险的因素在里面,我们觉得零售板块跟其他消费股比上涨比别人上涨的少,跌也比别人跌的少,所以可能很多投资者觉得这个板块没有意思。如果对于不是很勤劳的投资者,觉得买这个股票过两三年之后它可能翻倍了,甚至更多了,在这个板块里选一些好的股票,我觉得还是值得的。
    我们有这么一张图,这张图起点是2006年10月份,中国有个洼地是当时在2008年三季度,应该说这里面有些好的股票,其实从2006年也有涨幅800%的个股。这个图如果拉的更长,像我们涨幅最高的合肥百货,从2005年低点上来大概10几倍,当然也有很多投资者说小股票涨10几倍也很多,但是我觉得这个板块这么大的涨幅没有什么风险,可能有的板块涨的很多,但是也要承担很大的风险。所以这个板块适合于一些喜欢比较长线持有股票的投资者。大涨的短期机会应该是越来越难了,短期机会要么是被错杀的品种,但是现在错杀的品种非常少。
    另外一个我想说的是,区域结构的问题,我们A股公司主要有家电、超市跟百货。对于家电,苏宁最主要的不是未来的增长会一定比行业平均水平低问题,因为30%左右的复合增长率保持三年问题也不大,可能比较重要的是大家觉得它到1000亿市值的时候,未来增长和投资机会没有小公司市值多。所以这也是我们把它排在比较后的原因。
    我觉得未来看的时间更长的话,中国的这些百货公司可能机会会更大一些,因为目前的市值普遍在50亿,大一点的接近100亿。这个市值针对于它所在的区域,特别有一些像西北的区域、东北的区域,或者像未来的固定资产投资都比较大的一个区域,其实50亿到100亿的市值还是非常小的,它未来的增长空间,无论在本区域靠自己自身的扩张,包括靠渠道下沉,还是靠并购,它未来的空间还都是非常大的。我记得在2005年时候,10亿左右的公司是很多的,现在50亿到100亿的公司也很多,但是针对于中国这么大的市场,对于消费的依赖还是远远不够的。
    我之所以把百货放在后面,是目前的百货公司不是我们想象之中的百货公司了,大部分是依托百货这个业态在同一个区域做家电和超市的扩张,而且他们自己有内生整合的优势。
    对于超市,我觉得超市最主要的问题,是超市公司在供应链整合方面目前还没有做的真正的很优秀,做的最好的一个公司就是即将上市的永辉,所以说超市公司目前各有各的瑕疵,短期炒CPI的上涨,如果中长期还是要关注这些瑕疵公司会不会有改善,这个在明年二季度可以对像步步高、新华百货这类公司加以关注。
    我基本的观点就是这些,这个是我们所覆盖的重点公司的业绩预测、估值水平和目标股价(见PPT)。因为看零售行业看的时间比较久,看的非常好的分析师也很多的,我这个表是仅供大家参考。我再重新强调一下,我认为这个行业平均回报率,如果看一年的话,30%的收益率是绝对看的到的。如果一定的选股的话,可能就是选一些或者是低PE的,或者有时间驱动的。
    我的报告讲完了,这是我们团队的三位成员(见PPT),谢谢大家。