[实录]鞠兴海:明年纺织服装行业的品牌零售将走强:

　　全景网11月30日讯 第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华侨城洲际大酒店举行，在论坛上，第八届新财富最佳分析师纺织服装行业第一名鞠兴海进行了报告。

    以下是文字实录：

中信证券鞠兴海在“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”上作主题演讲

    大家好！我是中信证券纺织品和服饰的分析师鞠兴海，我讲一下我们对纺织服饰明年的判断和把握。
    纺织服饰行业划分为以传统出口为主的加工制造板块和新兴的活力消费的品牌销售板块。我们可以看到从80年代一直到目前为止，纺织服装行业发展的30年中，前20年它经历了产业转移推动传统制造业的发展，从2000年之后，中国国内纺织服装进入高速发展阶段，长期来看，行业更多的机会处在品牌零售这个板块中。从中长期，也就是明年的情况来看，我认为无论是加工制造板块还是品牌零售板块，应该说收入的增长压力并不是很大，而这两个板块所处的问题核心是在成本。加工制造板块主要体现在原料上涨。相比之下，品牌零售板块它的产品转嫁能力比较强，我们认为平价的服装在通货膨胀的背景下，它的物美价廉的优势更加的明显，所以说可以更好的抵御通货膨胀的压力。
    因为今年也有很多品牌服饰类的公司不断上市，我把整个品牌零售这个板块整体的投资逻辑梳理了三条主线：
    第一是品牌建设、渠道管理相对成熟，业绩增长稳健，我们看好七匹狼和报喜鸟。
    它的投资策略是买有并且长期持有，分享它稳定的价值增长。
    另外一个主线是我们看好短期改善超出预期，并且后期的增长可以预期到，这一块首推美邦服饰和希努尔。
    第三是业绩呈爆发增长，估值享受溢价，首推的是搜于特和探路者。
    以现在棉花的价格水平，无论是对行业内公司的成本转嫁能力还是原材料库存的管理能力来说，压力都是比较大的。所以说我觉得这一块的投资机会更多的是集中在出口的比例比较低，同时不受棉花价格影响，并且是处在各自子行业龙头的公司，那这当中的公司我们推荐的是江南高纤、航民股份等。
    这是我们重点监测的部分公司的股价和估值，上面是我们给予比较看好的买入评级的公司。刚才讲的是我对行业的一个概况，这一块我稍展开讲一下具体的情况。
    加工制造板块，从2008年、2009年经济危机，一直到目前为止所经历的三个阶段：危机显现、政策筑底和行业复苏。
    我们可以看到1—8月整个加工制造板块收入增长35%，利润增长46%，应该说这个反弹的趋势是比较强。那在这个趋势的背后更多来自于出口的强劲反弹。可以说，从2010年1月份一直到现在，每个月的出口起码从行业的分析师角度来看的话，持续是超预期的，到10月份它的增长是23%。
    我们认为，出口的超预期反弹，一方面是包含市场认为的低技术和欧美需求市场的恢复；但是，还有一个很重要的因素是中国的纺织服装行业，在国际市场竞争地位在不断提升。这个通过美国市场占比可以很明显看出，1—7月份我们中国服装在美国市场占比已经达到了40%。
    我想解释一下为什么说我们行业竞争力在提升的，因为在这次经济危机之后欧美市场的定单普遍的变化，就是定单周期缩短、定期数量变小，但是中国是唯一具有完整的纺织服装产业链，并且是相应配套很完善的生产基地。所以，它可以更好满足欧美市场定单变化的调整。虽然价格低廉优势得以弱化，但是产能建设和产业配套优势是在不断增加。
    正是基于对国际竞争优势和欧美市场相对平稳需求的判断，我们认为，加工制造板块明年收入增长压力并不是很大。但是，问题的核心是处在成本的上升。
    我们可以看到，从2009年初到目前，棉花从1万涨到3万，当然现在有所回落，整体价格在2.7万元左右，同比年初的增幅也达到80%。而涤纶的价格上涨超过60%。
    如果不去分析它的原因，只说结果的话。以目前棉花价格3万的这个水平来看的话，企业无论是储备棉花库存，还是不储备棉花库存，它的风险都比较大。如果棉价继续上涨，它的产品转嫁能力的压力比较大。因为如果棉价下跌，明年产品价格的同比会较今年有所下降。
    所以，我们可以看到今年在棉花价格上涨初期，棉花企业都大幅的盈利。但是再上涨到这个水平的话，后期的盈利压力相对来说是比较大的。这个就是加工制造板块的一个核心判断。
    品牌零售这个板块，从2005年之后它的增长一直处在20%左右，也就是GDP增长2—3倍，这个规律其实是很符合美国60年代的服装高速增长初期的一个规律。当时美国的增长是持续了30年，我认为中国的服装消费增长才刚刚的开始。
    从具体数据来看的话，1—10月份整个行业，国内品牌零售增幅是26%。同时，我监测了各个港股公司，今年四季度和明年一季度的订货会情况，大部分公司订货会增长都在20%以上。所以说，可以部分的确立对明年收入增长信心。
    品牌零售板块这部分的成本，主要来自于两方面：一方面是棉花价格上涨，但是因为在终端服装价格的构成中棉花的占比并不是很高。我做了一个测算，基本上原料和人工总的占比在终端服装产品的售价也只有20%，也就是说如果棉花上涨了80%，再乘以20%，整个成本上涨也就是10%以上。
    另外一个成本上涨，是来自租金压力，这一块主要集中在一线市场和二线市场的租金压力。
    所以说我觉得成本上涨的压力这一块的话，相对来说比加工制造板块要明显来的小。因为我们说服装并不是功能性很强，并且具有很统一的产品，所以各个企业可以通过新的产品开发和不同款式的设计来实现价格的提升。我们可以看到从1—7月份的零售额的增长，21%的增长其中有13%是来自于提价，也就是说提价很好的体现在企业的行为中。今年的提价也是这几年幅度最高的。
    这个图大家看了之后第一个感觉，就是服装品牌企业的确具有提价的能力；第二个感觉是他们的提价会不会对终端的消费购买力产生一定的影响。我觉得这个担忧是应该有的，因为我们可以看到在整个通胀背景下中国消费者信心的确是有所回落，但是我想说的是，目前来看的话整个服装厂商的公司这一块更多的是定位中档，而且其中有一些定位的还是比较平价的，比如说平价服饰的代表友邦服饰，这类公司一方面它提价的幅度小，产品性价比还是可以的。另外一方面它本身定位于中档，它的市场更多集中在三线、四线市场，而三四线市场是很好规避上涨的市场，所以这样的公司它明年业绩增长的确定性应该是比较好。
    我提一下家纺类的产品，增长这一块还是比较好的，但是相比服装企业来看的话，棉花在家纺产品中的占比相对来说更高一点。所以说我们看了几个家纺公司的订货会的情况，它的产品价格提升的幅度都是在20%以上。我觉得也有可能对家纺的消费有一些负面的影响。
    这个是整个对加工制造板块和品牌零售板块大的一个判断。
    投资这一块刚才我也讲了，品牌零售这一块占了主线，加工制造这一块建议还是关注出口比例低，不受棉花价格影响的。
    公司这一块，因为时间关系我就不细讲了，如果说大家对哪个公司格外的关注的话，后面也可以再与我单独的联系。
    我的汇报就是这些，谢谢！