笔夫：行政干预能否抵挡流动性狂魔

笔 夫

政府直截了当地表示，在必要时将对农产品[20.90 0.48%]价格实施直接干预。笔夫很早以前就说过，工业品价格上涨对政府来说不算什么，只有农产品价格上涨才会真正成为触发政策调整的动因。

政府点名要进行惩罚的价格是玉米和棉花，之所以如此大动干戈，是因为后面还有很多农产品在等着上涨。一些生产性行业协会的告状信已经递到了高层决策机关，他们对于价格上涨带来的生产压力抱怨连连。通胀预期已经成为宏观经济的心头大患。实际上，农产品价格上涨的成因远比抱怨者罗列的理由要复杂和深远，绝对不是温州几个投机商人所能成就的，透支行政资源对一些无关紧要的细枝末节浓墨重彩，恐要误了真正治理通胀和进行价格管理的大计。

每周策略

调整行情进入寻底阶段

全球金融市场因顾及中国政策收紧而持续了一周的深度调整，这是典型的中期调整的特征，总体上，空头的能量已经基本宣泄完毕，后期将展开技术指标修复行情，但要出现大波反攻行情仍需时日。毕竟本周的下跌曲线过于陡峭，市场将会在筑底过程中等待政策目标的进一步明朗。

上证指数[2871.70 -0.92%]和股指期货指数在60日均线附近得到有力的支撑，未来如果紧缩政策大大超出预期，也不排除跌破这一防线的可能性，但是跌破后继续加速下行的可能性并不大，因为在下方面临重要的技术性平台。

上周，美元的强力反弹配合中国政策因素给大宗商品市场共同带来了下跌的动能，从技术上分析，美元指数反弹应该已经进入尾声，已经在60日均线压制下下滑，但是后期仍可能出现反复，但偏离60日均线不会太远，美元因素对商品市场的利空影响将逐步减弱。

国内的农产品市场周末两日企稳回升，但多头仍然存在较重疑虑。从时间周期来看，一周的调整时间仍然是不够的，下周继续寻底的可能性非常大。随后会出现稳步上扬收复前期失地的可能，但是在这一过程中，可能出现反复探底的情况，交易者应该稳定大局观，避免在反弹中追涨杀跌的情况出现。

软商品棉花和白糖下一步也可能出现迅猛反抽的行情，但相比豆类和油脂品种可能难以走远，因为前期涨幅巨大并且政府已经紧盯这些重点产品，因此今后创新高的难度较大。国际糖业市场的基本面较上半年已经有明显改善，目前已经趋于中性，据国际糖业组织(ISO)发布的最新报告，新榨季全球原糖大约将出现130万吨左右的供给盈余，这一评估结果比上一次减少了一半，新年度全球总产量将达到1.69亿吨，比上次评估减少了约140万吨。印度将重新成为原糖净出口国，近期，印度政府部门将会作出决定，即是否解除糖业的出口禁令，如果印度重新出口，将会使全球市场新增大约1700万吨的供应。但是，这一利空正被澳大利亚大幅调低出口规模所抵消，由于受到潮湿天气影响，澳大利亚白糖主产区昆士兰州的产量降至近20年最低水平，导致澳大利亚2010/2011年度出口将会减少大约四分之一，澳大利亚也是全球最重要的出口国之一，今年前9月，出口原糖320万吨。国际糖价在今后一个季度可能稳定在22美分至30美分之间。

棉花价格已经成为圣诞节前的一个美丽童话。由于处于本轮政府价格调控风暴漩涡中心，其价格在本轮调整中幅度最大，下跌幅度超过20%，预计后市仍存在下跌空间。虽然面临政府价格调控的压力，但供应紧缺的现实将会限制价格向下的幅度，棉价今年余下的时间里将会在24000元至30000元之间波动。随着棉花价格的高攀，明年全球种植面积可望大幅度扩大，如果天气状况获得改善，2011年棉花供应状况将会大幅改善，当前价格肯定难以在来年得到维系。据美国农业部最新报告，明年美国棉花种植面积将会扩大18%，印度和巴基斯坦增长14%，而澳大利亚的种植面积则会扩大一倍。农产品轮种特征和比价效应的规律决定了在接下来的一年里，政府需要调控的不是棉花，而是正被棉花和玉米抢去播种面积的大豆。政府部门做好价格调控，首先得学会掌握调控的技巧和规律。

由于通胀恶化损害工业经济的可能性，笔夫继续对金属产品后期走势持慎重态度。沪铜价格只用了4个交易日就跌去了近10000点，证明前期的投机炒作非常过分。基本金属的高库存状况再次成为一个重要问题。

战略前瞻

流动性支持农产品涨到2011年底

尽管刚刚经历金融危机的全球经济并未完全从衰退中恢复，西方经济体甚至还有衰退长期化的某些征兆，但笔夫通过对伦敦银行间隔夜拆借利率(LIBOR)数据的研究发现，单就流动性状况而言，目前全球的流动性状况已经大大超越了危机前的水平，这一状况完全可以从两年来LIBOR数据这一全球最重要的流动性指标得到印证。

我们以一年期利率为例，在上一轮低利率周期的2002年8月到2004年4月，LIBOR利率低于2%的月份达到21个月，而从2009年2月开始到现在，一年期LIBOR利率低于2%的月份已经达到了22个月，低息周期长度已经超过了上一轮低息周期，而且可以预见的是，由于目前的一年期LIBOR利率不到0.8%，因此在未来半年内超过2%的概率非常小。即使从利率低于2%的所有月份来看，上一轮低息周期一年期利率的均衡点位于1.4%左右，而本轮低息周期的同种利率均衡点已经下移至1%左右，伦敦银行间利率超低水平反映出全球金融机构流动性。由此可见，本轮低息周期所引发的超级流动性是史无前例的，它超越了历史上任何一次流动性过剩的状况，它所导致的通胀预期也理所当然地超越以往任何一次。

如果将一年期LIBOR数据低于3%作为上一轮低息周期的开始，其持续时间大约到2004年11月结束，但是以CRB指数作为参考的大宗商品价格，其导致的上涨一直到2008年7月方才结束，如果以这样的标准进行测算的话，本轮商品上涨周期至少要到2012年才能结束。根据弗里德曼的货币理论原理，货币供应增加对应CPI的涨幅大约体现在2年以后，因而，目前通胀水平绝对不会是目前货币政策的结果，而是两年前货币供应状况的体现。治理通胀的唯一途径是立即大幅收紧货币政策，而不是在其它方面下工夫，尽管我们做这一步已经晚了很多，但仍是无法回避的选择，在这个问题上，不能再犹豫下去。