神马文学网巴曙松：中国可推5招应对美量化宽松货币政策
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/25 03:20:53
以美国推出QE2为标志，全球步入量化宽松时代，对于以美国为代表的发达国家而言，这意味着量化宽松将进入常态化阶段；对于以中国为代表的新兴市场而言，却意味着宏观政策选择，将在出口竞争力与资产泡沫之间面临两难，作为一种备选方案，适度的资本管制以及鼓励资本流出、发展本土金融市场等，将会成为新兴市场的中间路线，以货币对冲为目标的提高准备金率、央票发行等货币政策操作会重新活跃运用起来。
（一）政策基调转向中性
在全球量化宽松条件约束下，中国试图回归2%左右的历史常态水平的通胀目标，面临较大的压力，考虑全球流动性充足、低利率以及量化宽松的基本预设条件，中国在未来几年考虑接受3至4%左右的通胀水平应说更为现实。
由于2010年中国经济处于新一轮上升周期的高起点，2011年处于“十一五”与“十二五”的衔接期，再附加一个政治周期的叠加影响，那么如果在现在地方政府行为模式、财政支出模式难做明显调整的情况下，虽然潜在经济增长率的下行渐成趋势，但地方政府能否主动接受并实现较低的增长水平仍存在较大不确定性。因此考虑到政治周期的影响，预计2011年的增长水平难以回落，或将保持与2010年一致增速，甚至不排除2011年个别季度出现偏热的可能。考虑到量化宽松与政治周期的叠加影响，预计2011年的政策基调将以回归常态化的稳健与中性为线索，以此避免潜在的偏热与通胀风险。
遏制热钱流入势不可免
（二）势加强监管跨境投机资本
随着美国采取的量化宽松政策，资金大规模流入以中国为代表的新兴市场在所难免，因此，央行加强对跨境资本流动的监管，遏制热钱流入将成为必然趋势。而且考虑到中国已有的资本管制基础及行政手段的特殊有效性，中国在引入更严格资本管理的操作难度，明显小于其他新兴市场，而且效果也会相对较好，最大的有确定性，则来自于中国的利差目前在加息后已处于历史高点，而且经济的较好表现以及人民币的升值预期，预示着中国有可能成为短期资本流入的首选之地，这将明显加大资本管制的难度。为此，央行有可能重点加强对外汇贷款的控制，以及对外债规模实施额度指标管理。
此外，作为一种对称性管制措施，中国或将在加强资本流入的同时，逐步放松对资本流出监管，加大鼓励金融机构与居民对外投资。从这个意义上说，香港资本市场可能在这段时期跑赢内地市场。
（三）央票发行与存款准备金率调整常态化
货币工具的公开操作方面，央行票据发行规模扩大与存款准备金率提高，将成为常态化的对冲外部流动性的工具。目前来看，中国的M2构成中，银行信贷可以进行较为有效的总量与节奏控制，但最大的不确定性来自于外汇占款的增加。从总量对冲的角度看，银行信贷的收缩是其中一种可选方案，但其对实体经济的影响更为直接，特别是对基础设施的投资会产生明显冲击。相反，央行票据发行和存款准备金率的调整作为另外一种总量对冲方案，其对冲的主要是基础货币，因此，其影响的范围更为全面，但也更间接。
（四）人民币更为清晰挂一篮子货币在量化宽松的背景下，中国适度温和的汇率调整不可避免，这既有经济上的合理性，也是升值压力加大，资本流入冲击下的主动选择。从汇率制度转换的趋势上看，中国未来或将考虑的一个政策选择可能是：逐步从参考一篮子货币，转向直接或紧或松的直接盯住一篮子货币，从而给国际市场一个清楚的预期，确定相对稳定的升值幅度，这个制度转换的完成将有助于稳定货币与金融条件。
扩财富池增金融产品规模
（五）增发新股及金融产品
在量化宽松与货币充足的条件下，货币作为一种财富累积的方式，吸引力已明显下降。在货币总量不断扩大的情况下，货币「资金池」需要寻找回报率更高、价值更为稳定的流向。理论上，古玩、字画等均可成为潜在的“财富池”中的一种，但由于总量有限，其吸收货币资金的能力也较小。此外，房地产作为目前居民积累财富的重要渠道，由于调控因素的影响，吸收能力也将暂时受到抑制。在这种情况下，一种潜在的政策选择就是最大程度地扩大“财富池”的种类，如扩大金融产品的数量与规模，加快上市公司的发行、放开对服务性行业的准入、加快债券市场的发展等都可发挥类似作用。