热谈：公开市场操作显露人行短期货币政策意图 | reuters.com.cn

* 央行对是否及何时升息不具决定权

* 央行有权决定何时调整存款准备金率

* 加息敏感期现于11月宏观数据公布期

作者 曾菱/毕晓雯

路透上海11月22日电---中国央行两周内两次上调存款准备金率令人咋舌,但对于长期浸淫于市场中的交易人士来说,似又在意料之中.因近几周的央行公开市场操作,已明确显露出其政策意图:短期内仍以数量型工具为主,在11月宏观数据出炉前,加息的可能性并不大.

公开市场、存款准备金、再贴现并称为三大货币政策工具,承担着传递央行货币政策意图的重担.由于中国外汇占款投放已成为金融市场流动性的主要来源,而每周两次的公开市场操作对流动性的吐纳决定了基础货币的规模大小,因此,公开市场已被视为传递央行货币政策意图的重要窗口.

"这几周一直在传加息,但央行公开市场的招标利率却是按兵不动.按道理,应该是不需要加的."北京国有银行一位资深交易人士表示.

梳理近几周的公开市场的确可以看出,央行回笼流动性的决心很大,但由于市场对央行年内再度升息预期强烈,双方在"招标利率"上始终存在着博弈.这也必然导致央行不得不在如此之短的时间内再度上调存款准备金率.

市场人士指出,从公开市场操作看,央行并不想通过引导央行票据利率上行回笼资金.因为公开市场利率的上升,往往会给市场造成央行将提高货币市场利率的政策引导,而该引导又将加大市场对基准利率将上升的恐慌.

"因此,只有通过提升存款准备金率才能达到既回笼资金,又稳住货币市场利率的政策目标."上述市场人士称.

在多数发达国家,公开市场操作是中央银行吞吐基础货币,调节市场流动性的主要货币政策工具,通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易,实现货币政策调控目标.

中国央行通过发行央票回笼资金始于2003年.央行通过公告利率、价格等信息传导其货币政策的意图;而一级交易商在银行间同业市场还能代理中小金融机构融通资金,则进一步将中央银行货币政策意图传导至更为广范的市场.

目前来看,一级交易商通过参与公开市场业务,强化了经营意识,加强了内部资金管理,对货币政策信号的反应渐趋灵敏.

**近期公开市场回顾**

回顾近期的公开市场操作,央行政策意图已明显窥见一斑:

10月18-22日当周,公开市场净回笼610亿元人民币,中国央行并意外宣布当周三(20日)起加息25个基点(bp).周四三个月期央票利率上升了20个bp.

10月25-29日当周,公开市场净回笼620亿元人民币,当周发行的一年期及三年期央票利率都上升了20个bp,而三个月期央票利率已经持平.交易员表示,央行加息後,三个月、一年期、三年期的央票利率都只上行了20个bp,显示央行有序引导市场的意图.而三个月央票持平,则显示加息警报短期内已经解除.

但11月1-5日,尽管当周央行发行的三个月期央票及一年期央票利率都持平于上周,但回笼资金仅为5亿元人民币.市场人士则即刻表示,由于加息预期的存在,已经导致央票招标利率与二级市场利率倒挂,各家商业银行根本就没有投央票的兴趣,相信升存款准备金率、定向央票发行等紧缩性政策将很快出台.

11月8-13日,当周发行的三个月期、一年期、三年期央票利率分别上升了5个bp、15个bp及4个bp.但市场中的交易人士则认为,央票招标利率意外上升,并非央行要体现加息意图,而是央票的一二级市场已经倒挂,不上升不足以吸引商业银行投标.此举彰显在热钱流入、人民币升值压力有增无减的情况下,中国央行回笼流动性的决心已进入空前之状态.

11月15-19日,当周中国央行净投入740亿元人民币,当周发行的三个月期及一年期央票的收益率悉数持平.显示央行并无意在短期内继续引领货币市场利率上升.

**加息时点在下月初**

央行如果允许央票发行利率继续上行,不惜成本打通公开市场这一回笼渠道,则准备金率上调频率有望减少.但以央票,尤其是锁定流动性更久的三年期央票目前的倒挂空间来看,只能说是路漫漫其修远兮;而且央票发行利率走升很可能再度推高二级市场利率,并将进一步加剧升息预期.

中国外汇交易中心央票实时收益率曲线显示,三年期央票收益率最新报3.61%,一年期央票收益率最新报2.3601%,三个月期央票收益率最新报2.3499.而公开市场上述三个品种央票发行收益率分别是3.00%、2.3437%和1.8131%.

如果央票後续发行利率维持稳定,央行在公开市场回笼资金方面仍经营惨淡,那麽准备金率还将频频调升,抑制通胀的目标难以达到,加息时点也有可能提前.

北京一券商交易员称,"年内还是有可能加息,二者可以并行不悖,加息的可能性没法排除."

"预计年内还有再次上调存款准备金率的可能性,明年多次上调後有可能达到23%的水平.年内加息的可能性依然很大,预计到明年底还会有五到六次加息."兴业银行首席经济学家鲁政委也表示.

他并指出,11月份的宏观经济数据出台前,将是加息敏感期.

中国人民银行上周五宣布,从11月29日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,为今年以来第五次上调,也是一个月内第二次上调.(完)

--审校 林高丽