谢百三：越南股市房市泡沫破裂及对中国的警示

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授
越南领导人农德孟紧急访华，更加重了人们对这一邻国股市、房市的关注度。进而举一反三地思考中国股市、房市。
一、越南股市、房市正在重演当年日本、韩国、台湾（地区）的沉痛一幕
两年前被夸奖为世界股市涨幅之最的越南股市现在正在瞠目结舌地向人们演示另一个世界第一，即今年以来，越南股市跌幅达60%以上；到6月4日，它已经连续大跌20天，拉出20根大阴线，148只成分股中，142只跌，6只涨。这和1990年日本与台湾（地区）发生的沉痛一幕非常相像，这引起了我们的高度关注。
日本从1985年"广场协议"前的日经指数12755点，到1989年12月底涨到38957点，东京、横滨、大阪等六大城市商业地价涨6倍。
而从1990年1月初，日本股市在离4万点咫尺之遥后，调头大跌，到1990年10月跌到25194点，跌幅达35%；到1992年8月，跌到14309点，跌幅达63%；到1998年，达8000点，跌幅达79%。日本实体经济大受拖累，政局动荡，12年换了10任首相。
韩国情况雷同，1985年10月韩国股市140点，1989年3月涨到1000点；1990年起快速下跌，1992年7月20日跌到505点，跌幅为50%。
台湾股市从1985年的680点涨到1990年的12682点，从1990年1月起台湾股市一路大跌不止，几乎天天大跌；到1990年10月，短短8个月中，跌到2485点，跌幅达80.4%。
再看看越南今天的情况，它正令人心急如焚的重演日、韩、台（地区）一幕。从2005年到2007年3月12日的两年多时间中，越南股市涨了5倍；但今年5月初起到27日已连续大跌17个交易日；此后，越南竟然学起当年香港联交所的做法，借口"交易系统突然出现技术故障" 休市三天。5月30日复市后，继续大跌，现在股市已下跌64.25%，而胡志明市等越南大、中城市的房地产价格平均下跌达50%以上。
当前越南股市市盈率仅为9-10倍。而外国市场人士仍不敢进场买越南股票，认为有风险。
越南股市、房市之所以迅速由盛转衰，主要是前10年经济过热，（仅次于中国，年仅7%），而今出现了严重的通胀，目前越南通胀率达22-25%；（与中国1994-1995年情况很相像），而这么严重的通胀对国内外投资者信心打击很大，经济增长迅速放缓，此外，还出现了巨额贸易逆差，与此同时外资从实业与股市中快速退出。越南银行不良贷款也突然上升。越南货币"盾"，正承受着越来越大压力，外资银行甚至悲观的担心，越南盾有可能象1997年亚洲金融危机时的泰国铢一样，一年会贬值30%以上。（当时"铢"贬了45%）。
越南投资者痛不欲生，全国人心动荡。农德孟在此时紧急访问了中国，就越南情况向中国同志进行了通报。
二、越南股灾、房灾对中国的警示
越南领导人紧急访华，很可能是寻求中国的指导和帮助来的。
它山之石，可以攻玉。
近邻越南发生的一切，必将对中国经济管理层的思想产生很大影响：
第一，由于越南经济持续10年在7%以上的高增长，仅次于中国，世界排名第二，但由于政策不慎，终于没法躲过高通胀一劫，以至于功亏一篑，受到致命打击。
中国一定会引以为训，进一步实行十分从紧的货币政策，仍然会全力防止通胀与经济过热，仍然会紧紧拉住从紧货币政策的缰绳不放。（这对股市是不利的。）
第二，越南外债较多，前两年外资热钱汹涌而入。现在一看到危险就掉头出逃。
中国会更警惕海外热钱之进入，会对中国股市的开放更加警惕、谨慎；诸如"港股直通车"等会变得更遥不可及。
第三，中国针对越南盾暴跌的教训，对人民币升值的速度、幅度会持更谨慎小心态度。
第四，中国针对越南出现的经济危机，会更加小心对待商业银行的保护。日前，中国央行针对深圳、广州一带房价下跌，一些贷款户已几个月交不出房贷的情况进行调整，提出要高度警惕房地产发展商将房贷风险全部转嫁到银行。
第五，中国对股市的态度会更稳重，更不希望它暴涨暴跌。前一段讲的"融资融券"将变得更加遥遥无期。
其实在中国现阶段，"融资"是没有可操作性的。因为中国股市大起大落太厉害了。云南铜业(000878)等等从98元跌到21元，此类例子颇多。以多少比例融资呢？没有一家银行敢答应。也有的股票从2005年的1-2元涨到2007年的四、五十元。故如何"融"呢。
注意："融券"其实是个大利空。第一，借了人家的烂股票来抛，加剧了股市下跌。更可怕的是它可以帮助"大、小非"持有者提前出逃、兑现。比如：某甲公司（可能持有前10-15年上市的公司的老"大小非"股，也可能是2006年5月新上市的在1-3年后可全流通兑现的股）该公司股东因为怕股市跌下去，以后抛现的价格可能会比现在更低，就可以通过融券，先把某甲同类股票借来抛，过一年后再将自己持有的"大、小非"解禁，拿来还你。
这就实际会加剧"大、小非"出逃；实际上是个不小利空。笔者估计，尚福林同志已意识到此点，因此称这一政策没有时间表了。
三、中国情况比越南好，但也要小心
中越两国还是不同。中国是大国经济，而越南是小国经济，中国人口为13.3亿，越南为8440万（相当于一个四川省）；越南的GDP年增长7%，已被认为超高速增长多年了；而中国的GDP年增9-10%是常态，最高时达到13%。中国的GDP总量在2007年为3.36万亿美元；（如按PPP-购买力平价约为6万亿美元，全世界第二），而越南仅为712亿美元，是中国的1/47。
中国的农村城市化运动不可逆转；
中国政府对经济的领导干预能力很强；
中国地大物博！东中西部处于不同经济发展带，回旋余地较大；
中国房贷条件很严，世界罕见；
中国证券市场是封闭的；海外金融市场的波动很难实质性波及中国；
中国人民币升值压力很大，而越南盾则是有贬值压力的；
中国股市有大小非解禁问题，缺点是增加了市场压力，但增加了市场流通股比例的筹码；
中国股市也已下跌40%多了，而且是政府在2007年5月30日-10月间主动调控下去的。
中国外债很少，为3736亿美元，仅占GDP总量的11.1%。中国的外汇储备为1.756万亿美元，毫无还债压力。2007年，越南的外汇储备仅150亿美元，外债为305亿美元，已占GDP总量的42.8%，还债压力很大；另外越南的外贸依存度太高，全年进出口总额相当于GDP的160%。特别进口依存度很高，相当于GDP的90%，导致贸易逆差比上一年增加100%，达到124亿美元。今年1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南的贸易赤字达到144亿美元。这迅速推高了越南的通货膨胀。而中国今年1-4月的外贸顺差为550多亿美元。
中国如果出现泡沫经济破灭问题，房地产可能会跌得少一些，一是有刚性需求，二是和台湾（地区）和韩国一样，有安居乐业的民族特性，此外，各级政府力量也很强大，经济复苏也可能快得多。中国股市目前最大的问题是成本极低的"大、小非"解禁还远远没有完成，并且面临着类似越南一样的输入型通胀压力，中国的货币政策将不得不继续从紧。这是始终令人不安的。