神马文学网见证奇迹的开始——中恒集团总经销协议点评
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/20 09:51:20
作者：梁思禺
在上一篇博文中，我说过，博客暂停半年，但是今天哪怕违反自己当初的承诺，也要更新这篇博文，名字就叫见证奇迹的开始，中恒集团和步长药业的强强联合使中恒集团瞬间完成了华丽的转身，以前对中恒薄弱的销售渠道的担心不复存在，中恒将从一个大多数医药行业研究员眼中的二三流药企一跃成为一线医药蓝筹股，让我们见证这个奇迹的开始，也为长期坚守在中恒的朋友们表示祝贺。
协议内容：中恒集团今日公告，和步长药业签订制药业务5年总经销协议，11年制药板块含税收入23亿，12年制药板块含税收入30亿。
点评：
1：这个销售协议对中恒集团来说是重大利好，步长药业拥有中国最大制药经销网络，公司拥有上万的销售人员，覆盖医院1万多家，中恒集团和步长的结合可谓强强联合，中恒拥有最出色的药品，而步长拥有最强大的销售网络，中恒集团的制药业务可以凭借步长的销售网络迅速做大。
2：虽然还不知道销售收入中血栓通和普药的配比，这里保守预计明年血栓通销量将达到2亿以上，甚至2.5亿支，将成为单产品销售额最大的中药注射剂。
3：这个销售协议是个5年协议，换句话说该协议从长期保证了中恒集团的快速增长。
4：保守估计中恒集团明年业绩：今年中恒集团制药业务含税销售收入12亿左右，明年制药板块含税销售收入将达到23亿，实现翻倍增长，最保守预计明年制药业务利润也可以在今年基础上实现翻倍增长，换句话说今年制药业务实现利润3.5-3.8亿，明年的利润底线将是7亿左右，制药业务折合每股收益1.3左右。
5：偏乐观估计中恒集团明年业绩（虽然写的是乐观，但是我个人认为实现这个业绩是大概率事件）：
（1）毛利率稳定或者继续提高：预计血栓通明年出厂价不会改变甚至可能提价的基础上，以及血栓通销售占整个制药板块比重将继续上升的基础上，毛利率可以继续提高。
（2）期间费用率大幅下降：因为签署总经销协议，销售费用基本都由步长承担，销售费用维持稳定甚至减少的情况下，公司期间费用增幅将远小于销售收入的增幅，因此明年期间费用率必然大幅下降。
因此在销售收入实现翻倍增长，而毛利率存在继续上升，期间费用率大幅下降的基础上，公司利润的增速理论上会远大于收入增速，这里我简单做一个敏感性分析，假设毛利率的上升和费用率的下降达到5个百分点，则中恒集团每股收益增加0.15，如果达到10个百分点，则每股收益将大幅增加0.3元,偏乐观估计中恒明年制药业绩在1.45-1.6元之间。
6：12年业绩测算：12年含税收入将达到30亿，按照收入的增长幅度12年制药板块利润至少保持30%的增速，也就是在保守情况下每股收益将达到1.7元，乐观情况下将达到1.9-2.1元。
7：中恒集团的估值：在过去很长一段时间，因为市场对中恒集团未来业绩增长不确定性的担忧，中恒相对于其他医药股一直处于折价状态，但是这个协议彻底改变了市场对中恒集团增长不确定性的预期，中恒集团会获得业绩和PE的双重提升，在合同约束，成长性完全锁定的前提下，到今年年底保守给予公司制药业务11年40倍PE，在9-12个月的时间段内给予制药业务12年35倍的PE。
按照偏保守预计的业绩：公司到年底合理股价为52元，9-12个月目标价为60元。
按照偏乐观预计的业绩：公司到年底合理股价为58-64元，9-12个月目标价为66-74元。
在本篇文章的最后我想说，我希望和我一样坚守在中恒的朋友共同来见证一个伟大企业的崛起，来见证一个奇迹的开始。
在上一篇博文中，我说过，博客暂停半年，但是今天哪怕违反自己当初的承诺，也要更新这篇博文，名字就叫见证奇迹的开始，中恒集团和步长药业的强强联合使中恒集团瞬间完成了华丽的转身，以前对中恒薄弱的销售渠道的担心不复存在，中恒将从一个大多数医药行业研究员眼中的二三流药企一跃成为一线医药蓝筹股，让我们见证这个奇迹的开始，也为长期坚守在中恒的朋友们表示祝贺。
协议内容：中恒集团今日公告，和步长药业签订制药业务5年总经销协议，11年制药板块含税收入23亿，12年制药板块含税收入30亿。
点评：
1：这个销售协议对中恒集团来说是重大利好，步长药业拥有中国最大制药经销网络，公司拥有上万的销售人员，覆盖医院1万多家，中恒集团和步长的结合可谓强强联合，中恒拥有最出色的药品，而步长拥有最强大的销售网络，中恒集团的制药业务可以凭借步长的销售网络迅速做大。
2：虽然还不知道销售收入中血栓通和普药的配比，这里保守预计明年血栓通销量将达到2亿以上，甚至2.5亿支，将成为单产品销售额最大的中药注射剂。
3：这个销售协议是个5年协议，换句话说该协议从长期保证了中恒集团的快速增长。
4：保守估计中恒集团明年业绩：今年中恒集团制药业务含税销售收入12亿左右，明年制药板块含税销售收入将达到23亿，实现翻倍增长，最保守预计明年制药业务利润也可以在今年基础上实现翻倍增长，换句话说今年制药业务实现利润3.5-3.8亿，明年的利润底线将是7亿左右，制药业务折合每股收益1.3左右。
5：偏乐观估计中恒集团明年业绩（虽然写的是乐观，但是我个人认为实现这个业绩是大概率事件）：
（1）毛利率稳定或者继续提高：预计血栓通明年出厂价不会改变甚至可能提价的基础上，以及血栓通销售占整个制药板块比重将继续上升的基础上，毛利率可以继续提高。
（2）期间费用率大幅下降：因为签署总经销协议，销售费用基本都由步长承担，销售费用维持稳定甚至减少的情况下，公司期间费用增幅将远小于销售收入的增幅，因此明年期间费用率必然大幅下降。
因此在销售收入实现翻倍增长，而毛利率存在继续上升，期间费用率大幅下降的基础上，公司利润的增速理论上会远大于收入增速，这里我简单做一个敏感性分析，假设毛利率的上升和费用率的下降达到5个百分点，则中恒集团每股收益增加0.15，如果达到10个百分点，则每股收益将大幅增加0.3元,偏乐观估计中恒明年制药业绩在1.45-1.6元之间。
6：12年业绩测算：12年含税收入将达到30亿，按照收入的增长幅度12年制药板块利润至少保持30%的增速，也就是在保守情况下每股收益将达到1.7元，乐观情况下将达到1.9-2.1元。
7：中恒集团的估值：在过去很长一段时间，因为市场对中恒集团未来业绩增长不确定性的担忧，中恒相对于其他医药股一直处于折价状态，但是这个协议彻底改变了市场对中恒集团增长不确定性的预期，中恒集团会获得业绩和PE的双重提升，在合同约束，成长性完全锁定的前提下，到今年年底保守给予公司制药业务11年40倍PE，在9-12个月的时间段内给予制药业务12年35倍的PE。
按照偏保守预计的业绩：公司到年底合理股价为52元，9-12个月目标价为60元。
按照偏乐观预计的业绩：公司到年底合理股价为58-64元，9-12个月目标价为66-74元。
在本篇文章的最后我想说，我希望和我一样坚守在中恒的朋友共同来见证一个伟大企业的崛起，来见证一个奇迹的开始。
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