300005探路者

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[2010.12.20]纺织服装2011年策略:纺织服装,高成本的蝼蚁
■证券时报
报告摘要:
供需失衡催生高棉价: 2010年,全球范围内的供需失衡是推动本轮棉花价格上涨
最重要的原因. 2011年棉价趋势是向下的,我们预计明年5月之前,下游需求旺季和国
际棉花无新增供应量的背景下,棉价在目前25000元/吨左右将获得较大支撑.随着5月
份巴西新棉上市,下游需求进入淡季,棉花价格将形成趋势性下跌. 但我们判断,2010
年纺织服装内销将保持25%-30%的增长,略高于今年的增速; 同时出口增速放缓,但仍
将保持10%-15%左右的增长,因此,下游需求总体保持平稳增长. 而我国棉花产量下滑
的趋势在2011年10月新棉上市之前较难改善, 相对于国际棉价而言,我国棉花价格应
更为坚挺,棉价回落至前期14000元/吨的概率较小,棉价中枢可能系统性抬升至20000
元/吨左右的水平.
高棉价促使企业盈利分化,纺织服装零售业成本转嫁能力最强: 高棉价将纺织服
装行业带入了高成本运营时代,促使各子行业盈利分化.我们认为,纺织服装零售子行
业作为消费最前端,成本转嫁能力最强,盈利能力也最强;服装辅料子行业占纺织服装
总成本比重较小,受成本冲击较小,盈利能力也较强.而明年棉花价格趋势向下的背景
下,棉纺,印染,服装制造等子行业收入同比趋势向下,库存调整将影响资产运营质量,
公司盈利能力面临原材料波动的极大挑战, 下行风险较大,其中服装制造子行业成本
转嫁能力最弱.
纺织服装零售业明年中报或将是全年业绩高点: 2011年在高成本背景下,我们重
点推荐成本转嫁能力和抗风险能力最强的纺织服装零售子行业.2011年中报或将是该
行业全年业绩高点.上半年,随着提价和需求旺季,上半年终端零售和企业盈利同比快
速增长,随着消费旺季过去,2季度终端消费放缓,资产周转开始变慢,上市公司业绩在
中报达到高点后,下半年也将面临下滑风险.
给予纺织服装零售业"领先大市-A"投资评级:高棉价使得2011年行业进入高成本
运营时代, 我们比较各子行业运营质量,认为下游纺织服装零售成本转嫁能力和抗风
险能力最强, 我们给予纺织服装零售子行业"领先大市-A"投资评级,而传统的纺织服
装制造业由于成本转嫁能力较差, 棉价波动带来的库存调整压力较大,我们维持纺织
服装制造子行业"同步大市-A"投资评级.
推荐组合: 罗莱家纺,富安娜,瑞贝卡,星期六:在投资标的的选择和推荐中,我们
遵循两条主线:一条是在纺织服装零售业的细分子行业中,选择行业增长较快,成本压
力较小的子行业, 我们看好假发时尚,户外用品,家纺三大子行业,结合2011年的估值
水平,重点推荐罗莱家纺,富安娜,瑞贝卡;另一条是寻找行业增长稳健,公司业绩存在
拐点的公司,重点推荐星期六.
[2010-12-22](300005)探路者(300005):成都旗舰店开张
■上海证券报
日前,探路者西南区首家募投资金建设的项目——探路者成都旗舰店盛大开幕,
这标志着探路者在西南市场全面实施募投资金营销网络专卖店建设项目的开启.
探路者成都旗舰店坐落在成都著名旅游景区武侯祠附近,拥有近240平米的营业
面积.公司董事长盛发强在开幕致辞中表示, 探路者成都旗舰店的盛大开幕,是探路
者募集资金项目用于营销网络建设的深化, 也是探路者在西南区战略规划发展中的
关键举措,西南区作为全国旅游资源的优势聚集地,是探路者品牌规划发展的重点区
域,探路者成都武侯祠旗舰店将成为探路者西南区品牌形象的窗口.
四川省商务局冯伟处长,四川省旅游协会副会长孙前,成都王府井百货有限公司
副总经理赵英明, 探路者公司董事长盛发强先生及公司部分高管共同为成都旗舰店
顺利开业进行破冰,探路者2010秋冬产品系列隆重上市.
[2010-12-22](300005)探路者:第一届董事会第二十七次会议决议公告
2010年12月16日,北京探路者户外用品股份有限公司第一届董事会第二十七次
会议于2010年12月21日召开,与会董事经认真讨论表决,审议通过了关于公司股票期
权激励计划所涉首次期权授予事项的议案.
根据《上市公司股权激励管理办法(试行)》,《股权激励有关事项备忘录1号》,
《股权激励有关事项备忘录2号》,《股权激励有关事项备忘录3号》以及《北京探路
者户外用品股份有限公司股票期权激励计 划(草案修订稿)》(以下简称"《股票期权
激励计划》")的有关规定,董事会认为《股票期权激励计划》规定的授予条件已经成
就,同意授予100名激励对象238.79万份股票期权.
根据公司2010年第四次临时股东大会的授权,董事会确定公司股票期权激励计划
所涉首次股票期权的授予日为2010年12月21日.
[2010-11-29]探路者(300005):适当关注
■平安证券
探路者(300005)截至2010年第三季度, 公司的店铺数量达到629家,这个数量已
经接近公司原定点开店规划(约650家), 我们判断其全年开店数量应该能超出规划.
我们适当调整对公司2011-2013年店面保有数的预期,分别为970,1410和1850家.
另外,在中报时公司曾公告2011年春夏季产品期货的预订情况良好,预订期货金
额较2010年春夏产品期货金额增长了约52%. 根据历史规律推算,一般一年两次的订
货基本能锁定全年收入85%,我们认为公司2011年的收入超过前期预期的可能性较大
.
我们一直看好户外用品行业高增长趋势, 公司开店速度和订货会情况均超预期
,  所以我们上调公司的盈利预测,2011-2013年每股收益将分别为0.83,1.34和2.23
元,调高评级至"买入"评级,给予2011年60倍PE,目标位50元.
[2010-11-17]探路者:目标价40.2元,谨慎增持
■国泰君安
未来5年行业将维持30%-40%的增长速度.公司定位于大众户外品牌,追求户外与
时尚相结合,符合行业发展趋势,成长空间巨大.
公司2009年开始增速放缓,注重加强管理与基础建设,2010年利润增速慢于收入
,原因是销售网络重新布局和服务下沉带来区域管理成本增加,对加盟商开设户外专
卖店给予补贴,广告费用和研发费用有所增加.2010年公司新增成本主要用于加强品
牌管理和研发, 对未来业绩具有持续性正面影响.大部分为一次性支出,部分可资本
化,2011年费用率会有下降.公司计划2012年销售额达10亿,年均增幅50%.2020年达5
0亿,年均增幅达到30%.
预计2010-2012年公司每股收益分别为0.39, 0.67与0.98元,给予"谨慎增持"评
级,目标价40.2元,对应2011年60倍PE,1倍PEG
[2010-11-16]探路者(300005):分享户外行业高增长盛宴
■国泰君安
未来 5 年行业将维持30%-40%的增长速度. 公司定位于大众户外品牌,追求户外
与时尚相结合,符合行业发展趋势,成长空间巨大.
公司 06-08 年为业绩高增长阶段, 09 年开始增速放缓,注重加强管理与基础建
设,10 年利润增速慢于收入,原因是: 销售网络重新布局和服务下沉带来区域管理成
本增加,对加盟商开设户外专卖店给予补贴,广告费用和研发费用有所增加.
10 年公司新增成本主要用于夯实基础,加强品牌管理和研发,对未来业绩具有持
续性正面影响.大部分为一次性支出,部分可资本化,随收入增长,11 年费用率会有下
降.
公司发展目标:12 年达到销售额10 亿,年均增幅达到50%.2020 年达到50 亿,年
均增幅达到30%. 考虑到行业的高成长性,以及公司的龙头地位,实现这一目标问题不
大.
[2010-10-28]探路者(300005):渠道扩张为做大费用激增为做强
■东兴证券
业务展望:
我们预计未来两年公司渠道扩张幅度将达每年近300 家的水平.从未来的开店区
域来看,公司将不急于向北方的三线城市下沉,而是在巩固北方一,二线城市的同时着
重加强南方市场的发展.
公司目前平均单店店销约为120-150 万的水平(以终端销售额计算),安踏和李宁
的这一数据分别约为180,360万左右,可见公司未来的店销还有较大提升空间. 随着
公司销售, 管理能力的提升以及户外用品消费潮流的深化,我们预计公司店销将在未
来3 年内保持10%以上的增长速度.
公司在加盟收入占比超过80%的情形下,依然实现了近48%的毛利率. 就户外用品
行业目前的发展状况来看,新进入者的威胁日趋严重,我们认为公司在此局面下,继续
提高综合毛利率的可能性相对较小,预计10-12 年的产品综合毛利率分别为47.5%,47
.2%,47%.