中粮另类整体上市

http://www.jrj.com　 2008年04月28日 13:42　 《证券市场周刊》 【字体：大中小】【页面调色版】
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分拆上市公司、合并旗下业务资产、打造新的业务单元，中粮的资本运作最终都要依靠资本市场，并最终实现中粮特色的整体上市
本刊记者 赵燕凌/文
一提起央企的整体上市，大家首先想到的是大型中央直属企业怎么利用现有的上市公司平台整合旗下的主营资产。但是，一向深谙资本运作之道的宁高宁，正在颠覆投资者对整体上市的概念。
和其他中央直属企业将资产逐步集结到某一个上市平台，以实现一般意义上的整体上市不同，中粮采用的是先梳理各业务板块资产，合并甚至“删除”部分业务项，集中发展9大业务板块，并最终将这9大板块分别推上资本市场。这是另一种思路的“整体上市”，似乎更符合中粮的实际情况的选择，而且中粮集团的长期激励安排，也正是基于这个构想。
分拆整合清晰业务
在国资委鼓励央企整体上市背景下，去年30家整体上市央企名单在业界闹得沸沸扬扬，减少旗下公司数量、逐步把资产放进一个公司成为主流方向。但彼时，中粮集团却在做一件似乎和大潮流背道而驰的事情：分拆。
2007年3月21日，由中粮粮油国际(0506.HK)分拆成立的中国粮油控股有限公司(下称“中粮控股”，0606.HK)在香港联交所挂牌。至此，中粮旗下上市公司从5家变成6家。即中粮控股、中粮食品(0506.HK)、中粮地产（爱股,行情,资讯）(000031)、中粮新疆屯河(600737)、丰原生化（爱股,行情,资讯）(000930)和华润生化(600893)，而这些公司均为所在行业的旗舰。
国资委鼓励央企整体上市，而中粮为何却要做“拆分”动作，距离“整体上市”渐行渐远？
其实这里面蕴含的是中粮的战略及宁高宁“曲线救国”路线：中粮是个多元化的企业，战线长、业务板块繁杂，而且在境内外都有上市公司，整合到单一的上市主体比较困难。而境外投资者比较讲究清晰的业务定位，将中粮国际分拆为新的中粮食品和中粮控股，目的就是希望清晰地分开品牌消费品和农产品（爱股,行情,资讯）加工两个不同的业务体系。宁高宁当时曾这样说：“分拆使市值增加了近一半，我认为这是一个价值重新评估的过程。从这里也可以看到，资本市场会让战略清晰的公司重新回归，这给公司发展带来很好的影响。”
其实在2004年12月宁高宁出任中粮董事长后，一直在做一件事情：清晰战略，合并、分拆业务板块，将中粮旗下公司变身为相对清晰的专业化公司。这是宁高宁为中粮制定的“集团有限相关多元化，业务单元专业化”的战略。目前中粮集团下面已经逐步形成了各有不同业务的专业化公司，如果这些公司可以上市，集团只须对这些企业进行优化资源配置就可以了。
中粮系公司“批发上市”
据了解，中粮目前在不断整合旗下业务平台的过程中，其上市公司阵营将进一步壮大。业内人士将此描述为“批发”上市公司，但这也让中粮离“整体上市”的距离更加遥远。
本刊了解，目前中粮旗下的土畜板块资产正在进行整合，涉及几十家土畜类公司的产权将通过挂牌交易等方式合并到一家公司，最后实现土畜资产上市。这几十家公司产权整合涉及到在英国、香港地区和内地的多家不同性质企业，虽然复杂繁琐，但资产评估工作已经接近尾声。
据说，该业务板块上市申请已经上报国资委和证监会。
此外，中粮包装类资产也在上市计划中。据了解，中粮正在进行包装类资产整合，将集团旗下包装资产集合在一个平台，之后在境外上市。目前中粮的几家包装企业都在进行股权整合当中，计划组建“中粮包装”。
据了解，包装行业有很好的发展前景，尤其是罐装桶业务。国内该业务年市场需求就达4000万个、有约40多亿元的销售规模，并且随着中国精细化工、食品等业务的发展，未来还将保持10%以上的年增长率。
据了解，中粮在内部整合罐装桶业务后，在对其进行技术改造、提高产能和技术水平的基础上，还计划收购国内同类企业，目标是在两至三年内大桶年销售达7亿元人民币，市场占有率达行业领先地位。
此外，本刊了解到，中粮目前正在大力发展油脂业务，准备做大做强，夺取大豆市场的话语权，以稳定国内食用油价格。虽然中国大豆油的人均消费量只有美国的1/3强，但庞大的人口基数致使总消费量稳居世界第一位。中国整个植物油的消费量从2000年的1393万吨增长到2007年的2406万吨，年均增长率超过8%，几年间总消费量增长了一倍。然而，中国每年榨油要消耗4000万吨大豆，国内只能满足1000万吨，其余全部需要进口。
然而，中国市场的豆油价格却被国际巨头所掌控。邦基、嘉吉、ADM登等国际巨头通过控制原料、加工等手段垄断了中国大豆压榨市场。国内豆油市场，已经形成看这些外资巨头脸色的局面。
一位油脂行业人士告诉本刊：中粮未来将在国内油脂市场发挥极大的作用，他们现在已经在全国大面积调研、考察市场和项目，通过新建和收购的方式，扩大油脂加工能力和市场覆盖率，并要在将来夺取市场话语权。因为中粮油脂虽然已形成一定的产业规模与市场地位，并具备很强的国际采购和市场营销能力，但要制衡嘉吉、邦基等老牌国际巨头，在规模与布局方面还须尽快发展。
而随着中粮不断清晰战略和业务结构，可能还会有新的板块具备上市能力，最终走上资本市场。
变相整体上市
无论分拆上市公司还是合并旗下业务资产，背后都是中粮在为最终的整体上市做准备。之前，中粮在内部制订了整体改制上市方案，从其一系列操作来看，应该是一个迂回战术：先清晰主营业务，通过分拆和合并同类项，将主营业务变成一个个专业化公司，再将这些专业化公司陆续推向资本市场。最终形成中粮式的整体上市。
有业内人士认为，所谓整体上市，就是把整个集团的全部资产或者某项产业相关的所有经营性资产全部放入一家公司上市。这有两层含义：第一，资产角度。即内部资产整合，使上市公司拥有集团内全部的产业相关性资产；第二，股权角度。内部股权整合，减少实际控制人到上市公司之间层层叠加的中间控股层，实现实际控制人与上市公司其他股东之间的平等对话。
也就是说，整体上市不一定是将集团所有资产全装进一家公司，也可以是将某项资产放进某一个平台，企业可以拥有几个大的资产平台，正如中粮的运作。只要集团主营业务均实现上市，也可以被理解为整体上市了。
宁高宁早前就表示，中粮旗下的专业化公司最终都要走向上市，在香港地区和A股市场形成一个中粮的上市群体，间接实现中粮集团的整体上市。
但中粮在集团层面上实现一般概念上的整体上市或许是宁高宁的最终目标。他表示，作为大型企业集团的整体上市是该公司的下一步目标，但只有初步构想，未决定发A股、发H股还是A+H股，而且又可以考虑把业务整合，安排旗下不同的专业化运营公司实现整体上市目标，但最重要还是是否值得上市。
作为一家多元化企业，中粮倘若未来变身为比较专业化的企业，而届时市场允许一家拥有不同行业及不同类型资产的中粮集团以多元化控股企业的身份上市，中粮集团绝对可以整体上市。中粮集团整体上市的时机主要视乎两项因素，一方面是各个业务单元的发展情况，另一方面是资本市场的认同。