[学习贴]垄断性成长造就超级牛股 - 股票之声论坛

●如果投资者希望能在相对短的投资期限内找到翻10倍的股票，主要的投资方向有两个，一个是前期业绩很差、股价非常低但现在开始有复苏迹象的公司，另一个是短期有爆发性增长且市场有持续高增长预期的公司
●基本面决定股价，赚钱效应引导增量资金
●我判断公司的基本面是不是好，最主要的就是看公司的成长性是不是突出，是不是可持续，其次是看股票的估值基于它的成长性预期来说是否低或合理

　基本面决定股价
简单地说是两个方面，公司的基本面因素和市场的赚钱效应。我总结了一句话就是“基本面决定股价，赚钱效应引导增量资金”。
判断公司的基本面是不是好，最主要的就是看公司的成长性是不是突出，是不是可持续，其次是看股票的估值基于它的成长性预期来说是否低或合理。成长性一般的股票通常我兴趣不大，除非是被过度低估的时候。而估值水平也很重要，如果成长性已被过度挖掘，那再介入意义就不大了。
  关注垄断性成长
从比较长的投资周期来说，投资者要找翻10倍的股票实际上就是去挖掘一些能够持续增长的公司并长期持有。如果投资者希望能在相对短的投资期限内找到翻10倍的股票，主要的投资方向有两个，一个是前期业绩很差、股价非常低但现在开始有复苏迹象的公司，另一个是短期有爆发性增长且市场有持续高增长预期的公司。有时候两者会出现某种程度的重合。
股价主要是由两方面因素决定的，一个是公司的收益，收益越好，股价就越往上走；另一个是市场愿意给这种收益什么样的估值水平。投资者有时候会难以理解，为什么这家公司增长率50％，但PE还不及另外一家增长率20％或30％的公司。实际上这是市场对于不同类型的成长性是否可持续的判断所造成的。价值投资理论告诉我们，特许经营权下的成长性才是真正有价值的成长性。换言之，垄断下的成长性才是可持续的。如果一家公司的业务是垄断的，它只要不断扩张业务就可以不断增加收益，这样股价就会长期上涨。目前A股市场云南白药、贵州茅台相对比较高的估值水平，就是由于市场认为这些公司的品牌是不可替代的，是垄断的，所以它的估值水平稍微高一点市场是愿意接受的。
判断股价是高还是低要把当前的股价和公司基本面应该反映的股价做一个比较，如果说它的股价已经反映了它的基本面，那股价是合理的，如果它的股价还没有完全反映基本面，那股价属于被低估，反之如果是过度地反映了基本面，股价就是被高估了。

在生产成本上升和需求增长放缓的宏观环境下，只有那些具备某一方面垄断能力的公司，才有能力通过规模经济、技术创新等手段消化上游成本的上升压力，或者由于拥有产品市场定价权，能够顺利地将上游成本向下游市场转移，从而继续保持较高的毛利率水平，实现业绩的持续性增长。因此，具备垄断能力的公司才是未来经济增长放缓条件下机构投资者规避风险的诺亚方舟，相应的垄断能力应该享受估值溢价。

　　3.投资垄断性公司垄断的基本原因是进入障碍。垄断者能在其市场上保持具有市场势力的卖者地位，是因为其他企业难以进入市场并与之竞争。进入障碍又有三个来源：关键资源由一家或少数几家企业拥有；政府给予企业排他性地生产某种产品的权利；生产成本使一个生产者比大量生产者更有效率。从进入障碍角度把垄断划分为三大类型：市场垄断、自然垄断、行政垄断。

　　市场垄断是市场竞争自发形成的结果；自然垄断一般在公用事业领域形成，政府给予某种特许权；行政性垄断是基于行政权力形成的垄断，实际上是行政权力对行业的干预和保护，包括贸易保护(实行高关税、进口配额制)、投资保护(提高进入门槛、审批制)、政治保护等。

　　市场垄断是市场竞争自发形成的结果。少数公司利用其资本、技术或管理上的优势，取得具有市场势力的垄断地位。这种垄断被称之为"结构性垄断"，即通过正当竞争实现的市场瓜分，有提高资源的配置效率的积极作用，它不但不会招致非议，反而有可能是消费者所欢迎的，正如我们能够在目前的家电市场上几个著名品牌间从容选择一样。由于担心潜在的竞争对手进入这个市场，垄断者不敢使垄断利润太高。只有当已经处于垄断地位的企业采用操纵价格、划分市场、价格歧视、联手抵制、非法兼并等不正当手段排斥竞争的时候，消费者的利益才会受到威胁，政府、司法系统才需要利用反垄断法律等工具进行治理。

　　自然垄断主要指的是一些生产具有弱可加性的领域，即单个企业生产给定数量的多种产品的总成本小于多个企业生产该产品组合时的总成本。自然垄断一般在公用事业领域形成，政府给予某种特许权。

　　行政垄断指的是由法律或政府行政权力直接产生，并受到行政权力支持和保护的一种市场力量及限制竞争的行为。行政垄断是基于行政权力形成的垄断，实际上是行政权力对行业的干预和保护，包括贸易保护、政治保护等。

　　在当前的市场下，市场垄断意味着现实或未来的强大盈利能力；而自然垄断领域的公司主要取决于资源价值的变化趋势；而行政垄断性的公司则需要分析垄断的发展趋势以及政策变动对公司业绩的影响。

　　我们认为，当前关于竞争和垄断的分析以及对于政府打破垄断的担忧可能成为垄断性公司投资分析折价的原因。但是对于中国经济的现实来讲，政府既要考虑逐步放开对于公用事业、基础设施、交通运输等垄断性行业的政策限制，又要增强全球化条件下中国公司的竞争力。而且关于竞争和垄断到底哪一种更有效率，历史上存在两大派别之争，一是哈佛学派为代表的市场结构理论，采用结构-行为-绩效范式；另一派是芝加哥学派为代表的企业行为理论，他们认为，市场结构与企业行为是双向决定的，对结构-行为-绩效范式进行了批评，为垄断存在的合理性和必要性提供了理论支持。

　　未来政府的政策调整将在逐步消除行政垄断与支持中国公司做大做强的两种指导思想下进行。公用事业、交通运输基础设施等行业属于资源垄断和政策管制双重作用下的进入障碍，与此同时政府对于收费和价格进行管制，管制价格在市场均衡价格之下，在逐步放开进入障碍之后，资源的独占性导致很难出现强劲的竞争对手，而价格的放松将很有可能带来更高的利润空间。

选择投资垄断性的公司，需要具备某些领域的独特优势，如资源垄断、政策性垄断、自然垄断、专有技术、专利权、品牌等，其实际价值未被市场充分认识或被市场低估。

总结： 垄断性、高成长、中小盘，坚持净资产收益率、产品毛利率都不小于30%的品种投资

每天看盘，看分析，看资料，看消息，这样炒股确实累，很多股民一边要上班，一边还得惦记着股票的起起伏伏，即使赚了几个钱，心里也是累。

能不能轻松炒股？简单赚钱？

我说，当然可以！

第一：找一只有规律，波段节奏运行明显的股票去做。不但是我身边，还是博客里的朋友，有一些人就是这样操作的，那只股票跌破7块了，他们买进持有，涨上11块了，果断抛售，08年股市惨烈下跌，他们不但没有亏一分钱，反而赚了倍数以上的收益。简单、正确的方式重复做，自己也成为了个股主力，美不美？

第二：找一只放心的中小盘成长股，低价买进，安心持有。很多人苦恼地说，不懂得技术高低变化，不懂得如何高抛低吸，其实我在《3月4日实盘日志》里说过那段话：初级阶段是看着K线照“葫芦画瓢”，真正的投资家是完全不理睬K线。技术面分析说的是“阻力”和“支撑”，数的是“浪”和“顶”，基本面分析是认这个股票值多少钱，不到目标不卖出。股民买这样的股票，必须突出“垄断性、高成长、中小盘”色彩，这个话题在06年时期的博客里写了很多，垄断性且有企业自主定价权，就能够保证利润不断增长，就能够保证高送转、高分红，盘子大了不行，行业不突出不行，买了这样的股票，过上十年你去看看是什么样子。

第三：多掌握市场信息，多了解自己想投资的上市公司基本面情况变化。比如博客每天提供了国际、国内基本金属期货、现货市场行情，从点击数量看，我知道这些东西没有什么人关注，不关注这些，又怎么能够掌握市场运行变化呢？新春佳节前清仓川大智胜翻番股空仓过年，但是，长假期间的国际金属价格变化，让我感到有一个重大投资机会出现，于是写出《下一个暴富投资机会就在不远》，并马上买进龙头股，事实上，股票收益马上又翻番了。

第四：多学习政策信息，中国股市本身就是政策市，股指连续暴跌后，政策不容许下跌了，一再出台稳定措施，这个时候，就不要盲目看空了，可以选择一些宏观经济政策积极鼓励扶植的朝阳产业上市公司股票慢慢做多，一旦上升趋势建立，马上买进龙头股，需要注意的是，还要坚持中小盘去选股，还是要坚持净资产收益率、产品毛利率都不小于30%的品种投资，要买那些被熊市调整，杀跌到几块钱的股票，趁它们价值低估的时候去大胆买进，而非几十块去亡命追贵族股的方式。这些事实说明，炒股看政策，看大方向，看准确的权威信息，也是确保轻松赚钱的方式。

每个人的个性不同，操作风格也会不同，找准一条适合你自己的投资之路，非常重要！早在10多年前国内股市刚刚开张时，就流传着这样一个故事：有一位美国老太太在退休之时用5000美元退休金买的可口可乐等股票，到她去世时已经增值到1000万美元。随着时下中国股市进入前所未有的大牛市，这则故事更像事后“诸葛亮”那样在倒叙着，崇尚价值投资的中国股民也同样在寻觅着这种可以养老的股票。

　　所谓可以养老的股票，是指一个靠工资收入的年轻人，在满足了自己生活必须后，将积蓄投入股市中，将来退休之后，凭着持有这些股票就能过一种无忧的生活。

　　“股神”巴菲特经过40多年的打拼，成为世界富豪。他的经验是“寻找超级明星股”。尽管中美两国股市不尽相同，但巴菲特的成功经验，仍值得置身于股海寻找可以“养老”股票的中国股民借鉴。要想在深不可测的股海中有拥可以让人养老的股票，持有人既要敢于买入，还要一路持有，这两个因素是缺一不可的。在香港股市，这样的话题总离不开那个在任何时候买入都是对的，而任何时候卖出都是错误的“汇丰银行”，就这么一只股票就改变了许许多多中小投资者的命运，这样的股票便可以称之为足以让人养老的股票。

　　寻找能够养老的股票，必须满足以下几个方面要求：一方面，能否拿得住股票对投资者意志是一种考验，股票如果仅仅是击鼓传花的游戏，那就无所谓寻找可以养老的股票，赚一笔是一笔；另一方面，要找到能持久发展并持续给投资者带来优厚回报的上市公司，是基本前提。在过往中国股市17年中，给投资者优厚回报的公司很多，但大多数公司业绩都不持久，相当部分上市公司各领风骚三五年，龙头股很多，但大部分都成了龙头蛇尾，不要说百年老店，10年老店已经凤毛麟角。此外，这种能够让人养老的股票需要满足大盘条件。有股票翻了几十倍甚至于几百倍的故事，但这些故事都发生在小盘股上，受众面很小，不具代表性，只有受众面广才能真正“让投资者分享经济发展的成果”。

　　寻找市盈率在30倍以下而潜力又极大的股票

　　笔者不打算为投资者推荐个股，因为如果今天我们选出一堆“不动股” ，没准明天就会被暴炒，而使之失去长线投资价值。长线投资更适合“悄悄地进村，打枪的不要” 。我们只想站在一个较高的视角，提供一种选股思路。譬如交通银行是一只每年平均增长达40%的金融蓝筹，是一只地道的“不动股”，但如果上市后被高开恶炒，便迅速失去了长线投资价值。我们要发掘的“不动股”是价值被低估，绝对股价偏低，市盈率在30倍以下而潜力又极大的股票，它具有如下诸种型态：

　　1、知识产权和行业垄断型。这类企业发明的专利能得到保护，且有不断创新的能力，譬如美国的微软等企业，我们以艾利森的Oracle股票为例，1986年3月12日上市时是每股15美元，而今拆细后每股市值是6000多美元，15年前买入一手不动的话，今天就是一个百万富翁。可以想象，国内的以中文母语为平台的软件开发企业，牵手微软的上市公司,15年后将是什么模样？

　　2、不可复制和模仿型。世界上最赚钱且无形资产最高的，不是高科技企业而是碳酸水加糖，可口可乐百年不衰之谜就在于那个秘而不宣的配方。而国内同样是卖水起家的娃哈哈，其无形资产就达几百亿。倘若我们生产民族饮料的上市公司，能够走出国门，前景将是多么广阔？而为可口可乐提供聚脂瓶的企业，生命周期会短吗？

　　3、资源不可再生型。譬如像驰宏锌诸、江西铜业、宝钛股份，云南锡业等，其因资源短缺，而促使产品价格将长期向上。

　　4、金融、保险、证券业型。譬如已经上市和即将上市的多家银行，平安保险、中国人寿、控股国华人寿的天茂集团和以中信证券为代表证券公司，其成长性都既稳定又持久。

　　5、现代农业型。中国有广袤的耕地，有耕地就需要种子，像袁隆平一样优良种子公司一定会果实遍地。同时，人天天要吃肉，要吃肉就得养猪，要养猪就得有饲料，像希望集团等饲料企业，就充满了“希望”。

　　6、变废为宝的清洁能源环洁保型。譬如像以垃圾发电的凯迪电力，深南电等。垃圾遍地都是，能让垃圾变成黄金，将会使投入和产出形成多大的落差？此外,以风电、光伏为代表的清洁能源,像湘电股份,天威保变,江苏阳光,赣能股份等,是未来发展的方向。

　　7、公用事业能源物流交通型。譬如机场、港口、集装箱、能源、供水、路桥等企业，此类企业因行业风险较小，一次投资大，持续成长周期长，而适合稳健型长期投资。

　　8、以中药为原料的生物工程型。我们已经上市的公司中，有的已经研制出抗癌药物和抑制艾滋病毒的药物，一旦形成市场规模和打入国际市场，其价值将超过美国辉瑞公司的万艾可。譬如有的股价还十分低廉的医药公司，已经生产出抗癌药“红宝太圣”。目前有一家业绩平平的医药上市公司独家生产的赛斯平和环孢素，是人体器官移植者终身必服的药物，中国有数十万人等待着器官移植，一旦这个市场被打开，其前景也将十分惊人。

　　9、国际名牌型。譬如已经走向世界的格力电器、联想集团、青岛啤酒等。随着国际市场份额的扩大，企业将永葆青春活力。

　　10、地产行业型。人币升值地产业成为最大受益者,该行业龙头像万科、保利地产和即将举办世博会上海的地产公司都是值得投资者。

　　11、传媒教育型。传媒教育业因进入门槛高,垄断性强而值得长线投资,譬如新华传媒、华闻传媒、歌华有线等,因大股东注入新的资产,将重获新生。

　　12、投资基金型。投资基金以其专家理财的优势和持有大量的优质股票，净值成倍增长,具有高出银行利率数十倍的分红能力，是风险最小长线投资回报极高的品种之一。

　　风景这边独好。沿着这个路径，我们自己都能从所有朝阳行业中找到具有“不动股”潜质的股票。不再依赖股评家荐股而相信自己，也许是未来炒股的新时尚。

 资源垄断、主业突出、行业龙头、品牌价值、成长性高、自主定价能力强等特征(2009-03-26 15:08:31)

资源垄断：说的就是有绝对地位，人家少了就不可生产；主业突出：只做最简单的，而且又是市场热门畅销产品或行业，属于大利或暴利行当；行业龙头：在行业地位里唯我独尊，有相当的话语权和说了算的气派；

品牌价值：人家提到某产品就会自然知道是说他，民族的、国际的，地区的知名度很好；

成长性高：最少，在你所能够预计的未来3年-5年里公司的每年利润复合增长不少于30%；自主定价能力强：产品能够做到“人无我有，人有我精”，如果带只有我可以生产这样的牛皮为最好。这样在市场里根本没有什么对手，何来竞争压力。

经营优秀：一个好企业好公司必须要有个好当家，年纪太大的，思想容易僵化和保守，太年轻的又会过于浮躁，好大喜功，因此，这个研究也要做细。

财务健康：公积金含量高，现金流充沛，没有大额担保，没有或大或小的频繁关联交易。应收帐大体在总收入的10%以下为最佳。

股本结构合理：做长牛实际上就是享受公司的丰厚送转和派现，总股本在3亿以内，流通盘在1.6亿以下，其中不排除能够选到流通盘5000万以内的为最好。

事实说明，上述几条是发掘长线牛股的最有效手段。有关长线投资的话题众说纷纭，比如彼得.林奇指出：成为一个能涨十倍的股票的关键有六点：

1：(盈利)年增长率达到20-25%。

2：合理的战略目标和产业布局；

3：积极进取的管理层；

4：完善的公司治理结构；

5：持续领先、难以模仿的核心竞争力；

6：可复制的盈利模式；广阔的市场空间。

如果要对A股进行合理投资，必须紧密联系中国股市，确切说是中国上市公司的实际情况去分析和判断。在前一篇评论观点里，我认为：中国A股上市公司在技术创新领域和世界级的对手相比没有任何先进独创可言，可是，我们有世界性的垄断、稀缺自然矿产资源，这是支持价值趋势无限走高的重要基础，这也是多年来我坚信垄断资源投资的原因所在。

十大招教你追寻市场翻倍股票

　　如：

  费雪在第三章，第七章和《保守型投资者夜夜安枕》中，都是谈论成长股的选择问题。特别是第三章中的15个标准，基本概括了他的选股思路。后面的问题是对这里的内容地发挥。《保》的成书时间比较晚，应该是在1974年，而美国股市73—74年是一个大的空头市场，有的个股跌幅在百分之70以上，因此，对照阅读这两个部分会有新的认识；阅读此一部分需要记住的一段历史是，60年代末到70年代初，华尔街流行漂亮50的蓝筹股炒作，后来的熊市正是石油危机和漂亮50蓝筹泡沫的后果。

费雪选择成长股的15条标准请看09.11.25日的《再说费雪》一文。下面的分析按照我的理解作适当的归并为八个要点。

费雪选择成长股的核心思想是---未来几年的企业盈余将大幅度的增长型的企业。这15条要点都是围绕这个核心服务的。

第一，市场空间（要点1，6）。这是关于市场的。一般来说，成长性的行业会产生成长性的企业，但是我们并不能说成长性的企业都一定是成长性的行业。投资界的一句格言是“没有夕阳的行业，只有夕阳的企业”，这说明行业和企业不是一致的。例如苏宁电器是商业，不能说是朝阳性行业，但是苏宁是高成长的公司。同样在白酒，机械，汽车等行业都是如此。但是企业的市场是不是广阔，却直接影响着企业的发展。如果是行业好，企业能干，这是费雪说的“幸运+能干”的企业，如果行业不好但是企业好，这是他说的“能干所以幸运”的企业。

但是如何考虑企业的市场空间，的确不是一件容易的事情，因为这里有行业问题，也有企业的问题。判断企业的市场空间主要是看行业的连续成长率和企业营业额的增长率。

从行业看，我比较关注下面几个方面：第一是面向终端消费者的行业，举例如电讯，家庭乘轿车，医药，日用品以及商业等等，第二是上游原材料行业，生产的正常进行就必须消耗它们。第三是基于技术创新的新兴行业，这个部分有可能和前面的两类重合。

研究行业和企业的市场空间必须和政府的政策，趋势相结合。例如我国经济目前的任务是经济结构的调整，发展低碳经济，信息经济，因此相关的行业和企业的市场空间就广阔。而那些高耗能高污染的企业市场空间就可能被限制。

对于市场我们要判断两点，首先是市场是不是广阔，其次，市场是不是壁垒性很高？只有壁垒性高的市场，企业才能保证和巩固市场占有率。市场壁垒性决定于技术和资源的拥有。

第二，核心技术，产品创新和科技投入。（要点2，3，6.11；2讲的新产品新工艺的，3，是研发能力，6，维持利润增长的措施----主要还是创新，11关于竞争力的----还是技术问题。）费雪这里划分的太细了，我把它们分为下面几点来观察。

首先是企业的核心竞争力如何。包括技术，经营方式。技术要看垄断性和专利的多少，经营方式要看市场拓展和巩固程度。其次，要看新产品新工艺的研发速度和项目，何时开始做，何时做好，何时推向市场，何时取得收益。再次，要看企业研发投入，特别是对创业板或者科技型的企业，研发投入的多少是很重要的。当然，也要看投入的方向。最后，评估技术创新和竞争力带来的利润规模，这个比较难分析，因为企业自己也许都把握不准。上述四个方面都是企业的客观事实要点，因为任何企业的产品都不会长期存在，而好的企业产品的更新是极其重要的，产品的更新依赖于技术的投资，创新和研发能力。

第三，市场销售渠道（要点4.）。把这一点单列出来是为了强调，销售问题对于一个企业是很重要的。生产，销售和研究是企业经营的三个支柱。我们在财务指标上，检查销售的成本，销售额，库存周转率，能在一定程度上反映市场销售的成果。但是最重要的还是销售方式和渠道的创新。在我们市场上，由于苏宁和沃尔玛的成功，投资者比较喜欢类似的销售模式。例如我们创业板的300022，300005，中小板的步步高等企业，就受到资金的青睐。其实，在销售上，白酒企业一直有独到的销售方式，例如茅台。而面对终端消费的销售模式要特别重视服务的环节，例如家用电器。由于我不懂市场营销的理论，因此不好多说，只能根据股市的现象说那么多，要是研究企业还必须下点功夫。

在这里我要说一下神州的销售策略，我以为这个是高明的。目前IT运营管理这一块，主要是三大阵地：电讯，金融和政府，02的重点就是这个方向，目前银行的3G系统刚刚开始建设，电讯方面已经做出了很多投资，从市场前景来说，抓住这三大块，就抓住了关键点，因此，神州的市场营销“傍大款”战略是十分高明的。

第四，管理层的朝气和企业的治理（要点7.8.9.14.15）之所以可以放到一起是因为都是说管理层的。费雪讲了到了几个要点，首先是劳资关系。我们今天这个问题不太重要，但是对于劳工的薪水我们必须关注，工资太低的确对未来不利，但是太高的工薪也会吃掉利润。其次是高管之间的关系是不是协调，我们可以在年报中看到。但是不是企业内幕的人很难了解真实的情况，但是如深鸿基那样的明显的裂痕可以在企业利益争斗中看到。再次是企业管理层的深度，其实就是能力。对于小企业管理比较容易，但是一旦长大，没有能力的管理层就会失去治理能力。我们可以通过学历和经历了解，但是真正的了解还是企业内部，再其次是管理层的好恶，是不是报喜不抱忧。一般来说上市企业都是喜欢报喜的，因此那些能坦白说出困难的，是有信心的表示。不过要特别警惕那些什么困难都用来解释利润下降理由的企业。石油涨价了，利润不理想是能源问题。运费涨价了是运费问题，水电涨价了是水电的问题，08年是金融危机问题，09年是消费不足问题。本币升值是出口问题，本币贬值是通胀问题。反正都是有理由利润下降的，这样的管理层你早点离开好。最后就是管理层是不是正直，做事，我以为主要下面的几点：薪水问题，一定不能如什么保险的董事长那样，最好是巴菲特类型的；用人唯亲还是唯贤。买进卖出原材料或者产品批发是不是公平，绝对不能选择五粮液类型，利润都贡献给大股东了。我们的上市公司这个方面有很多问题。

从制度方面说，就是企业治理问题。看看管理层的结构是不是合理，董事长和总经理是不是朝气，是不是做事业的人。股东会议是不是正规，是不是耐心听取股东的意见，企业战略是不是合乎实际。

     第五，企业的成本控制和财务记录（要点10）。好的企业一定是成本控制良好的企业，因此在市场好的时候，利润最大，市场不好的时候风险最小。财务记录反应了企业的规范性，一个好的企业能够从财务上控释企业滑向危险的悬崖。

   第六，企业的地位和产品的垄断性（要点11）。从行业上来说，可以划分为完全竞争的行业、垄断竞争的行业、寡头垄断性行业和完全垄断性的行业。对于前一个行业的企业，基本上没有超额利润，只能得到平均收益率。对于第二个，我们要看企业的市场占有率，如果是到达百分之30以上且市场占有率第一，就可以说是行业的领导者。而对于后两个，只有少数或者唯一的企业存在，因此能得到很好的垄断利润。巴菲特选股的一个特点就是喜欢寡头垄断的，例如碳酸饮料就是百事和可乐，吉列刀片也是寡头垄断类型的。一般来说，一个行业的领导者都是有垄断特点的企业。

   如果具体的分析这种垄断，要研究产品的定价能力，例如茅台，技术垄断性例如微软。也有资源和市场地位的垄断性，例如矿产和银行。

   第七，企业利润及其增长率（要点5，6，12）。这是选择成长股的核心和目标，因为上面的所有分析，都是为了这个目标实现服务的，股价的变化，直接和这个有关系。我把费雪的看法列于下面：

     首先是企业的利润率高不高。费雪区分了两种利润率：一种是利润率低的边际公司，另一种是利润率高的非边际公司。在景气上升的阶段。边际公司的股价涨的幅度比利润率高的企业大，但是要长期获得大的投资利润，还是远离边际利润率的公司，买高利润的企业股票。其次要看这个企业做了什么事情增加利润率。一个企业要提升利润率无非是做三件事：推出新产品，增加销售和减少成本。这些都是可以观察的。最后再看企业利润的远景。费雪认为一个好的公司不能为眼前的利润牺牲长远的利益。使用闲聊的方法能得到企业利润的长期展望。但是，我们必须知道任何对于未来的利润的预期都是一种危险的概率推测。

      现在来说一说我的看法，的确，这是研究企业的核心问题，我们除了研究静态的财务报告还能做什么呢？对于散户，除了开股东大会你能了解一点未来，平时怕是打电话也很少能给你满意的回答，这和费雪的时代很不同了。我对此深有体会。

      对于财务分析，最重要的是下面几个内容：主营销售额，毛利率，经营费用，净利润额（税前和税后），净资产收益率，总资产收益率，速动资产和短期负债。要研究企业的未来利润，就必须注意在建项目进度和合同数量。

     利润总额和利润增长率都是很重要的。不要被那些高的增长率所迷惑，很可能他们的利润总额微不足道。〖待续〗

第八，股利政策和再融资预期（要点13和第七章）对于再融资，费雪的意思是一个优秀的企业，是不需要担心这个问题的，不论是债务融资还是股权融资，都不会影响股东的利益和企业成长。但是对于那些非优秀的公司，那就要当心了。如果是融资，就必须考虑可转债券完全实现之后的利益增加，特别是普通股东发行外的融资（估计类似我们的私募或社会增发）要考虑对原有股东利益的损害。

     在我们的市场，企业向老股东配售的股权融资其实是一种资本扩张的方式，投资者可以得到成长的利益。相反，私募配售有时会损害原有股东利益。

     最后说一下企业的利润政策问题。费雪在第七章专门讨论这个问题。首先，利润分配的政策决定于企业的成长性，高成长的企业不分红好于分红，因为这样既可以得到再投资的成长利益，又可以合理的规避了所得税和投资成本（一般的折旧速度不足以支持技术设备的快速更新和扩张，因此需要利润积累的辅助）。但是对于非成长的股，或者不做投资，或者多分红。其次，考虑到投资人的现金需要，适当比例的分红是可以的。但是绝对不是越多越好。实际上一个把大部分盈余都作为红利派现的企业是不值得投资的。最后，成长性企业最好给出一个明确的一致而可靠的股利政策，最坏的股利政策是管理层随机制定分红比例，忽高忽低，造成投资人的巨大损失。

     我很同意费雪的这个看法，成长性的企业不分红不仅不会减少它的投资价值，相反会提高投资的价值。当然，如果企业的资金积累超过了需要的程度而不能有效发挥资本的效率，那么这种不分红利的企业是不怎么样的。

     15年之后，费雪写下了《保守型投资者夜夜安枕》，大家知道这中间美国股市经历了16年（1965--1981）的大型整固，费雪是在经历了73—74年的熊市后写“安枕”的。这一段时间的走势基本上是这样的：从1954年到1969年“是一个漫长的15年的牛市，涨幅最大的是中小盘股”（费雪语）。费雪当时沉溺在科技股中，接下来应该是漂亮50的蓝筹时代，1973年—1974年泡沫破裂。这就是费雪写这一部分的背景，因此，他一定是对1958年前的经验有进一步的总结和提高。

   这一部分写了投资成长股的四个要素，前三个要素分别写了企业的成本和盈利能力，人的因素和企业的特质，在内容上是对过去15个要点的进一步的提炼。第四个要素是关于估值的----对于市盈率的讨论，全书分六章，市盈率的讨论占了后三章。因此，这个问题可以认为是费雪的投资哲学的进一步深化。

第一个要素：生产，行销，研究，财务。1，生产成本要低，但是费雪分析说，生产率高的企业不如生产率低的企业在牛市中涨的好，因为后者的边际成长率高。2，强大的行销。认清并且适应潜在的顾客。3，杰出的研究和技术努力。不仅仅是对于机械化学等行业如此，对于服务性的行业如银行等也是如此。技术和产品的开发风险很大。4，财务能力。

评论，费雪的第一个要素属于企业的经营能力。但是并没有比15个要点分析得更多，但是更加明晰了。

 第二个要素：人的因素。这是研究管理层的。1，管理层要认识到世界的变化越来越快。不进则退。2，企业要有好的文化，对员工有吸引力。3，管理层须以身作则，遵守企业成长的戒律。这一点很重要。

评价，买股票就是买企业，买企业就是买企业的管理层。人才是第一可宝贵的。有了人才，技术，市场，产品都会有，没有了人才，有的东西也会失去。因此，看一个企业是不是有朝气，看看管理层的薪水，技术人员的待遇，企业的文化，和首席执行官的意识就能知道。

第三个要素：企业本身的特质。这一部分主要讨论了企业的垄断性。保护自己的蜜罐的最好的办法是技术开发和规模生产。费雪认为企业过高的资本利润率会引来竞争者加入，而适当高的盈利率辅助以生产规模和持续地技术产品开发才能保住盈利的蜜罐。

评论：这一部分是费雪加强的内容。这就是垄断性企业的思想，为巴菲特所继承。其实垄断性有很多种，技术垄断是一种，还有资源垄断，市场垄断，历史遗产垄断，甚至是政府政策方面的垄断。费雪生活在西方，因此对于我们这种经济制度的垄断性不会理解。例如茅台是产酒的，但是名酒不仅仅是茅台，这里就有一个历史文化的遗产垄断问题。铁路，银行，石化等在我们这里也是政府垄断的问题。投资者不要认为垄断就一定是好的。垄断可以得到垄断利润，但是也可能失去效率，也有政策风险。我认为垄断只是一个条件，好的企业加上垄断的保护，才是安全的选择。至于费雪说的企业规模和技术创新，自然是正确的，但是，这样的垄断企业并不可靠。典型的例子是四川长虹和目前的家电企业。相反，我更看重那些不需要过多技术创新的垄断企业，例如高速公路，铁路，石油管道，名酒，矿山资源等等，但是这样的企业必须进入可选择的视域才行。

如果仅仅从技术上看，没有永恒的垄断企业。

第四个要素。保守型投资者的价格。

这一部分用了三章讨论市盈率的问题，是他对58年之前时期思想的深化，值得反复思考。

在第四章里他对于本益比做了下述的分析：1，核心思想是，个股的价格相对于整个市场的波动是因为金融圈对于它的评价改变。也就是我们说的估值变化的概念。在这里，有两个问题需要区别，第一是股票的基本面---前面的三个要素，其次是金融圈对这个股的评价，其实也就是对个股基本面的评价。这是很不同的两个问题。很可能一个基本面很好的股评价不高，也很可能基本面不好的股评价很高，当然也有其他的情况，这是造成股价波动的深层原因。2，费雪讨论了估值和成长的关系，一个高成长的股，尽管pe很高，但是很可能比低成长的股低估。举个例子来说明这个意思。股票A每股收益0.5元，价格十元，pe是20倍，属于合理的估值范围。但是这个股的利润增长率只有百分之五，因此，如果继续保持20倍的pe，那么来年的估值是10.5元。我们再看股票B,也是每股收益0.5元，但是市场价格是20元,pe评价是40倍,也就是市场价格20元。如果是不看成长性,人们肯定会说B的估值太高,比A高出一半,将来可能会腰斩。但是,B的利润增长率是百分之五十.因此,实际上B的价格相对于A是严重低估的.如果市场的评估认为,B今后的成长会继续甚至更高,那么来年的估值还是40倍,股价将会达到30元.也就是说20元买B股票收益百分之50,而买A股票则几乎没有收益.这里的关键是估值和成长性。这里的风险在于,如果B公司失去了成长预期,估值下跌到20倍的pe,那么买进者就会承受损失.费雪说,在华尔街,很多专业人士也不理解股票的市盈率问题,因此才造成很大的损失。3,估值的改变比盈利的改变对股价更加重要。很多收益和损失来自市场对于估值的预期变化。4，给出了五种策略，第一，甚高地符合成长股的三个基本要素，市场评价低；因此pe低，这是风险最小的适合保守型投资者的策略。第二，相当高得符合成长股的三个要素，市场评价合理，因此pe合理，这是风险次低的股，适合聪明人的投资选择。第三，大体符合三个基本要素，特质已经为市场广为知道，评价高于基本面，因此pe偏高风险也高。第四，三个基本要素普通甚至是比较差，市场的评价低于该股的基本面，风险比较高，也许是很好的投机对象，但是不适合保守型的投资者选择。最后，最危险的股票，市场给予的评价远高于基本面，因此市场随时都有抛压，动摇投资的根本。5，一般投资人的错误，是放弃了高市盈率并且高成长的公司，反而去买那些“看起来符合三个基本要素”，其实是低成长的企业。“真正吸引人的公司，数目很少，价值低估的公司不容易找到。”买高成长的高评价的股可能暂时承受一点市场风险，但是最终价格会跟上它的价值。

我的评论和归纳：我现在把符合成长股（或价值股）的三个基本要素的情况列出几个衡量标准（甚好，好，稍好，普通，差），把市场的评价分成三种：高，平，低；那么一共有下列组合：

 
 高
 平
 低
 
甚好
 ⑴
 ⑵
 ⑶
 
好
 ⑷
 ⑸
 ⑹
 
稍好
 ⑺
 ⑻
 ⑼
 
普通
 ⑽
 ⑾
 ⑿
 
差
 ⒀
 ⒁
 ⒂
 

价值投资者（格雷厄姆）最喜欢⑶和⑹，如果标的是成长股，价值和成长就是一致的。投机者最喜欢⑿和⒂。而成长型投资也可以选⑴和⑵，但是价值投资者是不选择的，因为似乎缺少安全边际。而⑺、⑽、⒀都属于高风险的股票。

在第五章里，费雪继续讨论金融圈的评论问题。他认为这些评论按照今天的词汇说就是趋势问题，行业问题和（企业）个股问题，这里主要集中在行业的评估。

 费雪有两个看法：1，由于行业的周期性，对于新兴行业，早期给予的估值较高，因此市盈率高，这主要是投资者希望早参与行业投资并享受收益，例如半导体行业，60年代的估值就很高，到了行业的衰落阶段估值的pe就很低了。2，但是对于行业的评论具有很大的主观性和波动性。例如对于化学行业，50年代给的估值pe很高，但是60年代就很低了。但是化学行业中，早期高估值时期的优点后来一点都没有少，甚至30年的跨度中都没有改变，但是市场的评价波动很大。但是到了73年后化学股又受到市场的青睐。因此费雪说：“保守型投资者对于某只股票感兴趣时，一定要了解目前金融圈对于这只股票所处的行业的评价性质。”

在第六章里，费雪继续评论剩下的两个影响估值的因素。1，金融圈对个股的评价比对该股所处的行业的评价更重要。首先，个股之间单纯的市盈率比较错误的概率大。关键是成长性。其次，千万不要忘记，评估值的实际变化主要不是来自企业基本面的变化而是来自金融圈的评价的变化；费雪持有摩托罗拉20年，因此他举了这个股pe变化的大量的例子。最后，怎么知道金融圈对个股的评价是高了还是低了？关键是把对这个股的评价和它的基本面---三个要素做比较。2，对于整体股票的（趋势）评价也是有巨大波动的。他列举了三个阶段，1927—1929胡佛当总统的时候市场乐观的认为一个新的纪元开始了，结果就是29年后的十年大萧条。1946—1949年人们悲观的预期则和前者相反，就是面对愉悦的收益增长，市场的评论也是“只不过昙花一现”，因此市场的估值到了很低的程度。1972—1974年市场又一次悲观，市场的估值下跌几乎达到46—49的估值低点。这是大萧条之外本世纪仅见的两次低点。3，费雪对于这个整体的估值左摆的解释是：第一，主要是利率变化，利率走高股市卖压增加则估值走低，反之股市的估值就走高，第二，储蓄因素，储蓄率增加最终推动股市走高。第三，新股供应量的因素，费雪认为影响很小。

我的评论：首先，费雪的理论特别是高市盈率对应高成长率的问题，对于评价个股的内在价值是很有震撼力的，到目前为止，很多投资者还根本不理解这个理论的意义，因此对于市场上那些高市盈率的股何以比低市盈率的股走得好的现象，根本无法理解（千万要注意这里有两个条件，第一持股必须足够长，第二企业必须真正持续的成长）；其实，资产重组股的价格也可以用这个理论来解释，只是它属于基本面巨变的情况。其次，费雪区分估值和对估值的评价很有意义。这个观点类似凯恩斯的选美理论。最后一点就是造成整体估值变化的因素，恐怕不是那么简单的。例如通胀因素，危机下的心理因素，还有宏观基本面的因素，都是我们今天比较熟悉的。

回顾上证指数1990年12月以来的走势，我们经历了三次大的股灾，94年的估值暴跌因素和01—05年的估值暴跌因素其实有点类似，都是对扩容的恐惧，前者是预期法人股和内部职工股的流通压力，因此有三大政策和停止内部职工股的措施。后者是法人股和国有股流通的现实威胁。但是谁也没有想到06—07年的大牛市恰恰是因为大小非的流通。最难以理解的是08年的暴跌，理论上说gdp调整和金融危机造成了股灾，但是实际上，08年的gdp增长率是百分之九点六，而危机是发生在美国，我们并没有金融危机，但是我们的股市下跌得比别人还多。我只能用恐惧心理来解释。

 目前来看，我们的大小非问题的解决已经到了最后尾巴时期，而经济将开始一轮增长率摸顶过程，我们的储蓄率一直很高，而通胀的影子一直在我们身边徘徊，新股的发行是一个可变的因素，政策至少是支持资本市场发展的。因此，从理论上说，影响估值的因素除了估值走高的本身压力，似乎已经不会太多了。而目前的指数，战略的判断其实并不高。因此，从中长期看，结论是很明确的。

四，谈费雪关于股票投资和发现成长股的方法，总结

最后我们谈谈费雪关于股票投资和寻找成长股的方法问题。具体的内容在《怎样选择成长股》第一章和第二，十章。

第一章费雪谈论的是为什么要股票投资。讲的很简单。开宗明义，买股票就是为了赚钱。1，历史上人们怎么在股市赚钱---依靠宏观经济的景气周期低买高卖，但是，“即使在早年，找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比低买高卖的做法赚的多。”2，企业管理的变化，企业管理层的眼界和管理方式的变化和过去不同，消除了过去的那种危险性。3，国家经济的赤字政策，税收和法律的变化，导致内生性通胀发生。而现在的投资机会并不比25年或者50年前少。

第二章和第十章谈的是发现成长股的方法。前者提出了闲聊的方法，但是没有具体的分析，但是在修订版之后，费雪对于这方法有很好的反思，这就是第十章的内容。他说，十几年前会告诉你一个简洁有力的方法，可惜现在看这个方法是错的。当然错不是在“闲聊”方法，而是它的聊的程序。大体上说了如下的意思：1，企业高管和科学家等人提供的线索只有五分之一的线索引起兴趣。而有价值的投资结果约六分之一。但是，那些训练有素的投资专家---成长股的热心投资者提供的线索更加有价值。2，和成就较低和能力差的投资人闲聊的价值不大。3，在印刷材料中----机构的公开研究报告中找线索也价值不大。4，找技术背景和研究能力强的人聊可能很有价值，但是费雪都没有这个能力----无法建立关系。5，准备背景资料。但这个阶段要注意三不：不找企业高管聊，不翻阅旧年报，不找股票推销员咨询。而是看资产负债表和利润表和有关的说明书（似乎不是旧年报）。6，准备好之后，再向有关人员了解那15个要点。7，在了解了这个企业的一半知识之后去拜访企业。

评论：我知道很多人买股票是不研究企业的，对于有的散户的确有知识和技术的困难，他们总是根据技术指标短线进出。我想这就是绝大部分散户赔钱的原因之一。总体上说，做案头的研究也比不研究要好不知道多少倍。但是仅仅案头研究也无法找到好企业，因此，目前的很多机构投资人都是去企业实地调查。对于一般的散户和小私募，到企业调查也是很难的，你根本看不到有价值的东西或者基本上被拒。因此，利用股东大会也是不错的法子，只是时间太不足了。因此，很多人更喜欢投资身边的企业。像彼得林奇那样一年走访上百家企业，的确是很难的。这本书的最后一个部分是投资的哲学，这是费雪的回忆录，我就不说了，其实有兴趣的话应该好好阅读这个部分。最近一段时间重新阅读了几本书。写了一些读书笔记，还有几本书在准备中，估计很多人一时消化不了。在我阅读的投资书中，最难读的还是索罗斯的金融炼金术。如果你净心下来，读几本经典的投资书，你的收获一定比天天看盘和读那些乱七八糟的博客收益大。

我自己（而非费雪的观点）对投资成长股的认识总结：

1，选择成长股还是价值股在大多数情况下二者并不矛盾，但是，选择它们确是一个问题。

2何谓成长股？成长股不等于创业型的股（目前的创业板非创业型企业而是成长型企业）；小盘，高成长是必要条件。

3，企业的市场空间，经营能力（含核心技术和成长率等），管理层，企业是否有垄断或者居行业领导地位，这是选股的核心标准； 

4，主营利润的增长率必须高（中期平均超50﹪）而且持续。

5，基本面成长优和评估高低的组合最好是“优-低”类型，但是这只在熊末牛初才有，在一个上升的牛市周期大部分是“优-平”，“优-高”类型。低市盈本身并不是安全带，反而可能是危险的信号。

6，何时买？---机遇！何时卖？---大波段持股，趋势不可不察。

7，精心研究企业是投资必须做的要务。

8，最后要说的三句话是：面对创业板这些成长股，我也不会用过高的价格买进我看好的股。分歧的关键是如何评价是不是过高。切记没有永恒的成长企业。

在谈及投资理念的时候，首先我们做投资要有一个正确的投资理念，只有在正确的投资理念的前提下我们才能做正确的、科学的投资，建立正确的、科学的投资方法。首先我们要知道在股市中利润的源泉究竟是什么？构成我们投资赚钱的基石究竟是什么？如果连这个问题都没有想明白、考虑清楚的话，大家所做的投资的盲目性是非常强的以及可持续盈利性是非常弱的，作为投资而言，我们要的并不是下一周、下一个月什么样的股票能让我们赚钱，即使告诉您了下一周或者下一个月什么股票可以带来利润，但这种方式对于您一生的投资又有什么样的帮助呐？我们需要学习和掌握的是一种盈利模型，而这种盈利模型在我们一生的投资过程中都采用这种盈利模型的时候才能给我们带来富足的一生。
 

   其实我们在平时的投资和生活过程中，经常能看到或者听到一些朋友或者一些老师在讲解投资的时候总是没有弄清楚究竟是什么是我们赚钱的基石，难道是某一两个指标的金叉吗？难道是一两个指标提示买入就能让你赚钱吗？这显然是非常可笑的，投资赚钱的基石、在市场中能够给我们带来利润的源泉是上市公司的业绩，只有上市公司源源不断地创造出真正的业绩，才能够长期稳定的给参与市场的投资者带来稳定的投资回报，这是从长期来看。从短期来看，市场随着股票和货币的供求关系，从短期来说是价格的影响和买卖量来决定，正如巴菲特所言：“短期而言，股市是一个投票机；长期而言，股市是一个称重机。”所以我们在什么样大的市场环境下大家首先要有一个清醒的认识。中国证券市场在2005年到2007年间经历了一轮波澜壮阔的大牛市，这个大牛市的前提是什么？这个大牛市的前提就是股权分治改革成功的完成并且是我们非常多优秀的上市公司业绩呈现大幅提升，在2005年年底到2006年的时候我们就曾经告诉过大家，在大国崛起的环境下只有购买那些优秀的上市公司的股票才能给我们带来丰硕的投资回报，我们看到2007年《财富》杂志评选出世界500强排名中中国的企业已经由2004年的18家上升到30家，用了三年时间世界500强排名中中国的企业的数量增长了将近一倍，这个说明什么呐？其实我们知道世界上每个企业的盈利能力是不一样的，世界500强企业所创造出来的利润和价值就已经占据到整个世界企业利润和价值的三分之二强，我们来看一下入选了2007年世界500强的企业有哪些？国内排名第一也是在整个综合排名第十七名的企业是中国石化、国内排名第二的企业是中国石油天然气、国内排名第三的企业是国家电网、国内排名第四的企业是鸿海精密、国内排名第五的企业是工商银行、国内排名第六的企业是中国移动、国内排名第七的企业是中国人寿、国内排名第八的企业是中国银行等等，在目前我们可以很高兴的看到在大国崛起的环境下世界500强企业的中国企业数量正在不断地增多，2008年1月14日据日本新闻报道，截止到2007年年底按企业市值排行的2007年全球500强企业名单中，中国内地与香港共计有44家企业入选，超过了日本公司40家公司上榜的数量。我们知道一个国家的强盛可能在以前是依靠武力或者是依靠其他，但是在二十一世纪的今天一个强大的国家他必须要有强大的经济，而强大经济的后盾就是拥有一批盈利能力超强的公司，只有一批公司做大做强了一个民族一个国家才能真正的强盛，正所谓经济基础决定上层建筑就是这样的道理。

   那么说股市是经济的晴雨表，是不是所有上榜的企业都值得我们明天去购买他的股票呐？答案是否定的，这时就需要对一个上市企业的股票价值要有所评估，这个企业的股票现在值不值得购买？这是最重要的，要知道即使再优秀的企业如果它的股票已经呈现阶段性的泡沫的时候，这时候就需要去回避风险。我们记得在去年由于一只大盘蓝筹股的下跌引发所有参与者集体套牢，这支股票是哪一只股票呐？这支股票就是中国石油，虽然中国石油是中国企业中入选世界500强当中的第二名，同时也是世界500强排名当中的第24名，营业收入达到的1105.2亿美元，但是中国石油在国内A股市场以高价登陆之后大多数投资者在疯狂的买进的时候，大家并没有对这家企业作一个深入的研究，并不是说中国石油没有投资价值，而是在当时那个位置买入的时候这支股票的价格已经远远的超过了它的内在价值，为什么这么说？任何的价值都要有一个横向的比较，

中国石油如果以A股开盘第一天的价格来计算它整个市值的话，它将是全球最大的、最赚钱的石油公司——美国的埃克森美孚石油公司市值的两倍以上，而无论从开采量还是从盈利能力上看中国石油仅为埃克森美孚石油公司的一半不到，您花两倍的钱去购买一个仅仅不到对方一半的盈利能力，难道您认为这不是高估？这不是疯狂？这不是泡沫？那这又是什么？随后这支股票进入了一个漫长的下跌期，与此同时我们想告诉大家的是当时所有抱着投机心理购买中石油的投资者，在其后被套牢之后，这一批投资者的心态又由原先的投机转变为所谓的投资，也就是被动型的投资，而当中石油绵绵不断继续下跌到很深以后，大家已经开始绝望了，这个时候又纷纷的选择割肉卖出。

    所以曾经的教训摆在每一位投资者的面前，大家应该吸取这个惨痛的教训，真正的认清我们将如何去选择市场中的优质股票，为什么中石油的价格下跌那么多呐？一方面是它上市的价格过高从而形成了泡沫，另一方面我们看一下它的年报如何？业绩并不是高增长，既然上市公司的业绩赶不上股票价格上涨的速度的话，那么其价格回归其价值必将以股票价格下跌的方式来完成，而如果上市公司的业绩可以保持高速增长的话，那么只需要股价横盘，随后增长的业绩就可以降低其本身的泡沫。

   这里教会了大家一个判断价值回归的方法，价值回归有两种方式展现：一方面是股票价格的下跌从而降低市盈率、降低市净率，使安全边际空间变大；另一方面是股价并不是通过下跌来完成回归，此时上市公司业绩的增长速度一定要快，只有业绩的增长速度高于其股价的增长速度的时候，股价上涨的安全边际才会进一步打开。

   在前面我们告诉了大家股市中赚钱真正的源泉是什么以及股票泡沫的形成，包括如何在股票泡沫出现后有效的回避市场的风险。那么股市中真正的风险是什么？股市中真正的风险以及股市中最大的风险并不是大盘指数下跌的风险，更不是股票价格下跌的风险，而应该是上市公司经营的风险及因为担心股价下跌而不敢投资所造成的风险。

   我们看到上证指数从6000点下跌到3000点，是不是很多投资者再也不敢做股票了，把股票卖掉去买基金，但是基金又没有大家想象的那样安全，股票型的基金市值也在不断的缩水，于是又赎回了基金存入银行，大家为什么觉得放在银行安全呐？因为大多数人认为放在银行至少不会减少吧？但是这样的思维是错误的！

   虽然把钱存入银行一分钱没有少还会有利息，但是你的购买力却在不断的下降，市场中最大的风险是什么呢？是因为大家对于市场的不确定因素的不了解，不敢投资，从而造成原有财富的购买力由于通货膨胀的上升，于是形成购买力不断下降的风险。

   当上证指数由6000点下跌到3000点，在指数被腰斩的时候，大多数投资者开始恐慌、开始担心，在现在市场没有一个彻底转市的环境下，在红五月没有出现的时候，更多的投资者选择的是清仓离场，持币的投资者也以观望为主，在现在的市场环境下我们应该是买股票还是卖股票？这个问题摆在了我们所有投资者面前，究竟是买还是卖？如果回答这个问题的话又要看你站在什么角度？从不同的角度来看答案是各不相同的，但是我认为在市场在6000点的时候盈利强有投资价值的股票在未来还在不断的上涨，即使我们假设市场目前跌破了3000点，跌到2000点甚至到1000点，在那个时候有泡沫的股票还是存在泡沫，仍然不具备投资价值。

   为什么大家如此的担心大盘下跌呐？就是因为大家没有能力选出可以和大盘抗衡、能够战胜大盘的个股；为什么大家如此关注大盘的涨跌呐？是因为大家选出的股票都是那些95%以内的跟大盘涨跌息息相关的股票；为什么大家始终关心指数的位置呐？是因为大家所选的股票直接受到了指数涨跌的影响。我们知道指数对个股的影响是具有助涨或助跌性的，但绝对不是起到决定作用的。研究过世界证券史的朋友都知道，在日本指数暴跌75%的环境下，却有一支股票在暴跌75%的股灾当中逆市上涨了25倍，这支股票就是丰田汽车，所以指数的涨跌对个股的影响是助涨或助跌的，它起不到决定作用的。正如巴菲特所言：“能够带领我们到达财富彼岸的，是我们要挖掘出市场中的超级成长股”也就是市场当中的超级明星股，只有持有了这些股票才能使我们真正的战胜市场。如果大家天天的看大盘就能够解决问题的话，那么大家就不需要操作个股只要买入ETF就可以了。

   为什么大家在市场下跌的时候会如此的恐惧？因为人的一生所做的所有事情，归纳为两点：一、追求快乐；二、逃避痛苦。这是一种本能，而究竟是追求快乐的动力大还是逃避痛苦的动力大呐？显然是后者，现在让我们一起闭上眼睛回味一下，是不是持有一只翻倍股票给你带来的快乐远远不如持有一只被腰斩股票所带来的痛苦？而人的本能总是以自己市值最高的时候来计算现在亏损有多少，所以大多数投资者由于天天沉寂在市值的波动中而痛苦不堪，这是一件非常痛苦的事情，所以我们怎样才能真正战胜市场、战胜自我呐？

    只有选择那些真正能够跑赢市场，企业本身的业绩能够持续性上升的优秀的上市公司，绝对不是根据股价计算出来的某一两个指标的金叉和死叉，绝对不是经过股价平均计算出来的某一两条均线。从长期来看，研究市场就是研究上市公司的价值；从短期来看，就是要研究市场的供求关系，研究市场的券商、基金、法人及普通投资者的买卖情况。

   市场从1000点上涨到6000点，再从6000点下跌到3000点，市场的估值，现在究竟是高还是不高？回答这个问题是要看市盈率吗？市盈率30-40倍就高？市盈率20倍就低？答案都不是，关键是看成长性。我们知道巴菲特的老师格雷厄姆是专门选择那些价格远远低于其价值的股票，但是我们知道经过2005年到2007年这一轮大牛市的环境下，国内成百上千的金融机构能放过市场中价值还被低估的股票吗？很明显经过两年的市场牛市之后，这市场中已经没有了股票价格还低于目前账面价值的股票，这时要看什么？我们知道巴菲特之所以投资的成功是因为格雷厄姆的价值概念和费雪尔的成长概念共同奠定了价值投资的基石，格雷厄姆的价值投资帮助他选择市场中价值被低估的股票，费雪尔的成长概念帮助他选择在未来业绩可以保持高增长的股票。

   一只股票目前的市盈率是30倍，但是如果未来三年业绩每年递增30%，那么这支股票现在的动态市盈率只有10倍。所以做股票不是做过去也不是看静态市盈率，正如王之杰董事长在各地讲学时告诫所有投资者：做股票要看动态市盈率，而不能仅仅看静态市盈率。

   在讲解如何挖掘市场中的超级成长股之前，有必要重点讲解一下市场中什么样的公司是优秀的上市公司？我们知道市场当中有一千多只股票，难道每一只股票都具有投资价值吗？在我们眼里真正优秀的、具有投资价值的以及具备高增长能力的上市公司，是金字塔顶尖上的瑰宝，如果说具有优秀品质的上市公司仅占所有上市公司中的5%的话，那么优秀的上市公司当中具有高增长能力的上市公司那将仅为5%中的5%。所以如果想正确的选择当前市场下优秀的上市公司中的超级成长股，大家就必须要知道和掌握如何选择优秀的上市公司，为什么在6000点下跌到4000点的暴跌行情中我所管理的指南针公司资产可以逆市增长60%？正因为我们严格的贯彻了王之杰董事长的自上而下的投资思路，首先要宏观分析，然后再行业分析，最后才是上市公司的分析，其实在上一篇《如何在通胀环境下把握当前的投资主题》就是向大家重点讲的是宏观分析下的行业分析。

   今天我们再来讲一讲行业分析中如何把握优秀的上市公司？优秀的上市公司需要具备哪些特质呐？首先在考虑优秀上市公司之前先要对行业进行分析，要对行业进行“五力模型”分析：行业现有的竞争状况；供应商的议价能力：就是上游给上市公司提供原材料的厂家有没有可能进一步提高原材料的价格从而增加该公司的经营成本的压力；客户的议价能力：就是上市公司的下游购买产品的客户议价能力如何，如果购买客户议价能力很强的话会影响到该公司的毛利率；替代产品或服务的威胁；新进入者的威胁这五大竞争驱动力，决定了企业的盈利能力。

   现在来讲一个巴菲特的超级成长股，那就是可口可乐，巴菲特在购买可口可乐之前做了大量的调研工作，我们应该知道2004年到2005年世界500强的No.1是山姆沃尔顿的沃尔玛百货有限公司，当时沃尔玛在全美乃至全球拥有众多经营网点，此时山姆沃尔顿想到已经拥有了所有的渠道，如果再设计出来一个与可口可乐相媲美的饮料，不是就可以即进军饮料行业又能提高经营业绩了吗？于是山姆沃尔顿就设计了一种与可口可乐口味相似的饮料起名叫山姆的选择，并且在产品推向市场之前山姆沃尔顿做了大量的市场调研和市场测试，于是山姆沃尔顿把山姆的选择和可口可乐一起放到沃尔玛超市中，让所有到超市中购物的顾客免费品尝，在免费品尝之前采取让顾客蒙上眼睛后先后品尝山姆的选择和可口可乐，然后在进行口味鉴别，几乎所有的顾客在品尝了山姆的选择和可口可乐之后都分别不出来哪种是山姆的选择、哪种是可口可乐，得到这个市场测试之后，山姆沃尔顿做出把沃尔玛超市中的可口可乐搬下柜台换上山姆的选择，但是市场跟山姆沃尔顿开了一个巨大的玩笑就是几乎所有的人在选择饮料时仍然在选择可口可乐而不是山姆的选择，这说明了什么？这就是品牌价值，这就是没有任何一个产品可以替代。同样在我们去购买可口可乐饮料的时候询问得到10元售价后，会不会有人去问：“8元钱卖不卖？”，这样说很多人可能会笑，这也就说明了客户没有议价能力。也不会有新进入的饮料能够威胁到可口可乐在消费者心中的地位。正是通过以上的调研巴菲特对可口可乐的股票进行了大量的买入并且对可口可乐的评级是永远的持有，随后在市场暴跌的过程中可口可乐的股价也曾一度暴跌50%，但是巴菲特选择坚持持有、耐心的持有，后来可口可乐的股价再创新高。再通过一个案例告诉大家一个优秀的上市公司不仅要成本领先，同时差异化和专注化同样非常重要，可口可乐虽然在饮料行业地位显赫，但可口可乐也曾经出现过经营危机，当时的可口可乐的CEO将公司的大量资金挪作其他的用途，希望多元化完善公司的经营架构，结果可口可乐的业绩出现大幅的滑坡，随后可口可乐公司通过召开董事会更换了首席执行官，在新的CEO上任之后把非饮料行业的所有业务全部终止专心做饮料行业，结果可口可乐的业绩又再创辉煌。所以要选择优秀的上市公司在考虑成本领先的同时，需要考虑该公司在同行业中的差异化是不是显著，并且同样非常重要的是该公司的管理层对于自身产品的专注程度，是不是专注于优势产品？是不是想成为该行业中的No.1？优秀的上市公司的分析方法：优势、劣势、机会及威胁。

   优秀上市公司的重要标准：品牌、管理、诚信。从世界的眼光来看，这种优秀的上市公司通常集中在现代服务业比如零售连锁、银行、地产；传统消费品比如食品饮料。尽管市场中的行业各色各样，巴菲特始终坚持自己的传统行业的投资。

   以上讲述了优秀的上市公司的分析，接下来对优秀的上市公司应具有的基本特征进行鉴别，首先优秀的上市公司必须能够获得较高的资本收益，在这方面集中反映在财务数据中的毛利率指标，只有毛利率高才能够抵御未来原材料价格上涨所造成的经营成本的增加，通常毛利率在40%以上最好；其次是能够创造出现金利润，也就是通过经营活动实现大量的现金流，千万不能是那些公司卖出去产品收不回来钱结果成为坏账；第三是上市公司是以股东利益为中心的管理团队，持有一只股票实际上就是这家公司的合伙人，最终成为管理层是在为自己管理这家合作公司，在这方面我们可以很清楚的看到在股权分治改革以后上市公司持有自身的股票与二级市场的投资者利益达成了空前的一致，所以股权分治改革之后虽然很多人谈到大小非解禁就谈“非”色变，但是我始终对大小非解禁的问题充满信心，很多人认为大小非的成本非常低，但是我们应该意识到10年前的1元钱和10年后的1元钱具有可比性吗？而且如果这家上市公司如果未来业绩好、高增长，相信持有这家上市公司小非的投资者不仅不会卖出手中的股票而且还会继续购买，为什么？因为未来该公司业绩更好，股票更具投资价值，如果小非大量减持说明这家上市公司本身就不具备投资价值，这正好是用来鉴别优秀上市公司的有利条件，在现在的市场环境下大家心理上的压力更多来自于大小非的问题，认为大小非的问题不解决中国的牛市就不会再来临，我的观点恰恰相反，在这种市场环境中正好可以选择那些更优秀上市公司的时候，正如巴菲特一句趣言：“只有当潮水退去的时候，我们才知道谁没有穿游泳裤。”。

   优秀的上市公司拥有强大的特许经营权，可以在必要时提高产品价格，具有定价能力。第一季度我接受商界在线专访的时候当时已经出现了通货膨胀的问题，当时谈到通货膨胀其实很简单，在大家都认为通胀无牛市的环境下，越是通货膨胀我们越应该投资，应该选择什么样的企业呐？就可以选择那些通过调价抵御通货膨胀的上市公司，如果市场的原材料上涨20%而产品销售时提价50%，那么这到底是对上市公司的业绩是提升了还是下降了呐？所以公司对于自身产品具有定价权这个市非常重要的，正如茅台在过于的10年间经常每一年提价两到三次，所以我们看到茅台的股票始终居高不下。

   虽然2003年到2005年市场是出于暴跌的环境下，但是我们可以发现像内部管理透明贷款风险控制好的招商银行这样的股票在这个环境中已经不跌了，像拥有独特定价权和品牌堡垒的贵州茅台，像具有垄断优势的海油工程，像具有营销与品牌优势的张裕A，像具有成本优势的海螺水泥，在当时都已经先于市场走出了独立行情，但是当2005年牛市开始的时候大多数投资者还在为股票价格在低位寻找那些不具备投资价值的股票，可想而知现在在3000多点的时候能有多少投资者能够吸取经验教训，在此时大家可能还在寻找那些价格很低的股票吧？很少有人能够研究一下某支股票的优势吧?

   在讲述了如何选择优秀的上市公司之后，我们要来谈一谈如何选择超级成长股，我们结合去年真正做过的股票向大家进行讲解，去年我们重点做的一支股票就是600830大红鹰，首先我们打开指南针赢富数据我们来看一下，当市场在6000点暴跌到4000点的时候我当时就重点持仓大红鹰这一只股票，取得了丰硕的投资回报，我做股票不会分很多仓位，如果你的仓位分的越多将来的收益就越接近于指数，所以我大多数持股就持有一只，像巴菲特说的当你知道自己抓了一幅好牌的时候你为什么不下大注呐？言归正传，大红鹰这只股票。通过指南针赢富数据的统计我们看到从2007年8月份到9月份在一个月的时间内券基持有比例呈现大幅增加，券基的持有比例由原来的1%快速增加到28%，随后市场开始由6000点开始不断回落的过程中而大红鹰券基持有比例继续增加，主力在明显增持这支股票，那么其背后隐藏着什么利好呐？

    这时候需要了解一下该股的基本面，在购买一只股票的时候绝对不会简单的看主力购买了就选择购买，主力卖出这支股票就选择同步卖出，这种傻瓜式的操作绝对不可能帮助你在股票投资过程中取得比较好的投资回报，如果这种方式每次都能博取明显收益的话，我想银行、交易所就没有人上班了，指南针赢富数据能够给大家非常好的提示作用，其实是帮助大家筛选股票范围，在优选股票范围内在通过基本面挖掘出其中的钻石和黄金。大红鹰本身属于百货零售行业，我们知道零售的毛利率是非常低的，我们再查询一下该股的经营分析，首先看一下2007年年报，我们发现该股的经营分析主要集中在三个方面分别是：商品销售收入、典当业务收入、房地产收入，我们看到该股的典当收入中的毛利率达到88.83%，这个说明两市中除了茅台就只有该股的典当行业是最高了，也说明典当行业的盈利能力是非常强的，同时该股控股公司当时要进行增发，通过增发来融入另外两个当时浙江省非常大的、龙头地位的典当公司，从而形成产业上的整合，但如果仅仅从这个方面挖掘还是不够的，在前面讲过选择优秀的上市公司一定要正如王之杰董事长所说的自上而下的分析思路，也就是政策、行业、个股，2008年是货币从紧的政策环境，说明银行要收缩贷款份额，银行对外贷款收缩了有利于什么行业发展呐？那就非常有利于典当行业的发展，正是基于政策的分析、行业的分析、机构的分析、基本面的分析，所以我们认为这支股票是当时非常具备投资价值的股票，我们拿了一幅好牌，这幅好牌我们发现的前提是通过指南针赢富数据主力大幅增仓，于是我们敢在当时重仓买进。也就成就了我在大盘暴跌2000点的环境下，我所管理的公司资产逆市增长了60%。

   当然这支股票通过增发以后我们并没有在最高点卖掉，卖掉之后股价又上涨10%，但是我们却回避了其后市暴跌的风险，随后我们看到这支股票暴跌到了底部的时候虽然我们看到主力已经开始出现减持迹象，但是还是在低位进行了买入操作，为什么呐？因为我们看指南针CYS指标，如果一只股票主力持有量超过30%,而这支股票的CYS指标又下探到-25以下的时候，这就是我们老指南针理论中所说的受伤庄股，所以随后股价拉起是属于受伤庄股主力自救的过程，在反弹的过程中我们看到这支股票得主力在大量卖出、散户在大量买进，这是一个很明显的出货过程，我们结合了实战案例之后，大家可以看到在市场暴跌的过程中我们是如何选择超级成长股的。

   同样的市场环境下，同样的行业中，个股的表现却不尽相同，下面我们来看一下，我们知道白酒板块是应该很好的抵御通货膨胀，符合我们之前所强调的选择优秀上市公司的具有提价能力等等条件，我们看到像贵州茅台、水井坊、泸州老窖这些股票，在市场被腰斩的环境下，他们的跌幅远远小于市场，但是为什么五粮液却出现了股价腰斩的情况呐？

水井坊在市场暴跌环境中的表现：

五粮液在市场暴跌环境中的表现：

   我们看一下水井坊在市场暴跌的环境下股价还逆市上涨了好多，为什么五粮液却呈现出如此的不同呐？一切都是基本面决定的，我们看到五粮液从2007年开始该股的主营收入的增长率就没有出现过明显上涨，而是保持着一个很平稳的水平上下波动，这说明这家公司在目前阶段出现了一定停止，尽管我们也认为五粮液也是一家非常优秀的上市公司，每年也能给投资股东带来大量的投资回报，但是我们应该能够看到从2003年到2008年，在这5年的市场中五粮液的主营收入增长率却始终停步不前，该公司的主营收入不能够明显增长那么该股的静态市盈率和未来的动态市盈率就是非常接近的。我们再来看看水井坊，该股虽然2003年到2005年两年时间内主营收入增长率在不断的下降，但是从2006年开始该股每一个季度的主营收入增长率就保持着高增长，所以我们看到指南针赢富数据上机构在重点增持一些高增长的股票，而减持一些停步不前的股票。在这里我们所讲的仅仅是把这些股票作为案例跟大家进行分析，绝对不是推股荐股。

水井坊的业绩增长表现：

五粮液的业绩增长表现：

   大多数投资者在市场中分析股票总是希望看到某一个指标上涨，总是希望听到外界消息刺激而形成股价上涨。我们知道前一段时间发生了四川的地震，在地震发生之后的环境下就有很多投资者认为水泥、钢铁等一些灾后重建的受益板块会有大行情，所以当出现了短期上涨的行情的时候用资金大量追捧，但是看一下局部的地震真的能给上市公司带来很多的利润吗？参与者却没有进行详细分析，仅仅是凭一个消息、凭一个概念去买股票，如何这样都能在股市里赚钱的话，那真是赚钱太简单了，所以这才是真正的风险，我们看到前一段时间华新水泥短期股价快速上涨，但是我们通过指南针赢富数据却发现以基金为代表的主力快速减持，散户大量的买进随后股价暴跌，怎么涨上去的就怎么掉下来。所以在这里告诫大家，以后做股票千万不要用耳朵做股票，一定要用大脑去做股票，不要听电视上、报纸上那些股评家的大众言论，大家一定要有自己独立思考的能力、独立判断的能力，只有这样大家才能真正的成长。

    赢富数据显示华新水泥股价暴涨时机构在出货，其后股价暴跌：

   市场从6000点跌到现在，很多投资者已经失去了信心，但是我们看到美国的18年牛市期间经过1987年股灾、1990年海湾战争、1998年俄罗斯偿付危机及长期资本管理公司破产、2000年新经济泡沫破裂、2001年恐怖主义袭击。期间经历过多次单日下跌超过6%。但是美国股市其后却不断创出新高!

   2001年911事件使得股神巴菲特投资几十年以来唯一的年底呈现亏损,但是7年后的今天巴菲特已经成为世界首富,其公司的股票每股价格已经超过10万美圆。

   2008年的中国证券市场经历了腰斩行情，市场中绝大多数投资者的投资情绪又呈现低落，在6000点时我们曾说现在涨到10000点，空间已经不到1倍，但是现在接近3000点，3000点涨到10000点空间高达3倍。所以，越是行情低弥成功的投资者越看到未来的机会。但是可能这个机会不是下一周或者下一个月的机会，是更长期的投资机会。

   最后，我要讲的一段话，如果我们现在站在一艘驶向财富彼岸增速10节以上的大船上，此时出现了风浪，如果我们站在甲板之上的时候我们会觉得这个风浪太大了，我们会躲到船舱里面去，但是我们如果没有站在甲板上而是站在直升飞机上，我们看到的仅仅只是一个小小的浪花，如果我们站在神六的航天飞船中，我们看到的可能就是非常平静的海平面。这也就是说在6000点时我们去回顾一下519行情时就像站在直升飞机上看到的小小的浪花一样，而如果我们在未来的高点处再进行回顾的时候可能就如同宇宙飞船中看到的平静的海平面类似。希望大家可以不断的学习知识，才可能让我们的投资眼光望的更远，投资才能真正的获得盈利。

行业趋势不好时，即使选的公司是行业老大、有着很好的管理、很好的成本控制，它的表现还是会远远落后于其他行业的龙头公司甚至二线公司。在现阶段的中国股市，行业不好，公司再好，也顶多是个事倍功半的效果。最怕就是选错行。只从选美标准的角度来阐述，美是市场投票选出来的，所以要符合大众的标准，不能自己独自创设一个选美标准，然后以自己的这个标准选出股票，如果市场不认同，就说市场错了，那是不行的。

　　坚定了一个信念：不熟悉的东西，不能碰；侥幸的赌博心理，不能有。

　　市场刚开始跌的时候，所有股票都一起跌，不管好坏，无论优劣。因为跌势初期，左右市场的主要力量，是恐惧心理带来的获利回吐行为。这时，股市短期作为投票器的功能上升，大家都投抛售票，鼓励下跌。猛跌几天后，就开始分化了。

　　好股票止跌，坏股票继续跌。恐慌情绪稳定之后，人马杂踏的混乱局面结束，市场回归正常。股市没有关闭，继续开张，

　　仍要按照其自身的规律来运行。这时，股市长期作为称重器的功能上升，大家以称重器的标准来重新衡量、划分。过

　　一段时间，回头去看，会发现好股票只不过是一个长期上升通道中的小调整，属于虚惊一场，而坏股票则是一个长期下

　　盈利的稳定性，是我们这个团队下一阶段的中心任务。

　　好公司的核心，在于它的管理团队和竞争战略。

　　与同事讨论不同行业给什么样的市盈率算合适、什么样的公司算好公司。在咖啡变凉之前，得出的结论是：行业的市盈率合适与否，主要看静态市盈率与预期增长率的比较，也就是ＰＥＧ。举例来说，以05年业绩测算行业的静态ＰＥ是10倍，若预期06年行业增长率低于10％，10倍就不算便宜，如钢铁如汽车；若静态ＰＥ是100倍，预期今年增长率是100％，那100倍就不算贵，如券商股，如部分复苏的科技股。什么样的公司是好公司呢？简单一句话，就是在市场竞争中建立起可持续的垄断优势公司。　
　　股市是否有规律可循、是什么规律、如何使用这些规律？一顿饭的功夫下来，结论只有寥寥几句：股市是有规律可循的；规律就是好公司的股票能涨；使用规律的方法就是先考虑经济处于什么状态，能否保持快速增长；其次考虑哪些部门和行业，是经济增长的动力源泉和约束瓶颈，最能分享经济的成长；最后考虑这些行业里哪些公司能获得超越行业平均水平的成长，这些公司就是好公司，买股票只买这些公司的股票　　

　　乔木是大机构，灌木是小机构，茅草是个人投资者。不同种类有着不同的生命节奏。乔木长得慢，灌木快一点，茅草最快。乔木长得虽慢，但很扎实，高且久，能当栋梁，茅草长得快，却柔弱速朽，一岁一枯荣，不过量大，更新快，春风吹又生，生生不息。枯死的茅草还肥沃着土地，为整片树林提供营养。错落的灌木，丰富着生态层次，填补空隙。乔木、灌木、茅草，大机构、小机构、个人，依着各自的生命节奏，在同一片土地上，努力生长。生为茅草，不必羡慕乔木的稳健挺拔，身为乔木，不必羡慕茅草的飘逸灵动　

　　以银行股的座次来类比券商股的话，中信仿佛银行股中的招行，成大和敖东仿佛银行股中的民生和浦发，雅戈尔仿佛华夏，两面针仿佛深发展。宏源证券和东湖高新难以类比，属于后来居上。

　　克服了频繁换股的恶习，下一个要面对的敌人就是做波段。谈到做波段的问题，都对自己的操作进行了一番反省。自己这边，好股票是抓了不少，组合里进进出出，这两年几乎所有的牛股都搞过，但很少有从头吃到尾的。但不少牛股却在做波段中越做越少，有的甚至完全做丢。早期的有金融街、天地科技、五粮液等，近期的有生益、综超、中信等，都是如此，教训惨痛。胖子总结自己的操作，发现所有的波段操作，都导致了负收益，无一例外全是失败，庆幸自己后来咬牙把所有做丢的股票都追回来了，虽然再次买入的价格比卖出价高出不少，而且做丢之后又追回来的股票，都让自己赚了大钱、股票追回之后所带来的收益，远远大于做波段所增加的成本。做波段是投资人一个根深蒂固的毛病。要控制做波段的欲望，如果实在控制不住非要做波段，必须坚持一个根本原则：股票千万不能做丢！哪怕做错了，一定要追回来。做波段时，越跌越卖，直卖到一根大阳线拉起，就转身买入。如果卖了就涨，就不要再等回落，马上买回。做波段很累，还经常是白辛苦。

　　频繁换股是投资的一大忌。自己和别人的实际经验、学术性的理论研究，都证明了这一点。一个简单的问题：人为什么要频繁换股？解释有很多种。自己觉得主要原因还在于懒的心理和起点决定后果的逻辑循环。因为懒，所以不做研究，不对投资对象进行跟踪。不研究，还要投资股票，就会去寻找一些捷径。比如听一听免费的股评、看看电视里报纸上所谓的专家是怎么看的、问一问周围的人都买些啥。稍稍好一点的，还咬咬牙花钱买一两份某某投资咨询公司卖的传真，每天收市了还坐在电脑前对着Ｋ线图又画又数的，以为看几份咨询公司的传真、画几条线数几个浪，就算是做研究了。可是，咨询报告里的观点，常常三两天一变，Ｋ线图也像故意捣蛋，根本不听话，忽上忽下变动不已。投资建立在这些轻浮常变的理由之上，投资行为于是也变得轻浮常变了。

　　　　因为对行业、公司不了解，股票在眼里不过是一些代码，没什么区别，买卖就很随意。换一只股票，仅仅是敲两下键盘而已。买第一只股票很随意，错了，就赶快换股，对了，就更加觉得随意买卖没什么不对。后面的一系列买卖，于是就随意起来。起点的随意，决定了后面的无论改正还是坚持都是随意的。
　　　　其实，行业和公司的基本面，在一段时间内是变化比较小的，趋势的形成和扭转都需要一定的时间。如果能把买卖股票的理由，建立在一定时间内变化不大的行业公司基本面之上，就能克服频繁换股的坏习惯。当然，这需要具有一个根本性的理念前提，就是自己确实认为股价能够反映公司基本面。买卖决定于行业和公司的基本面好转或变坏，在基本面的趋势没有转折之前，在股价没有透支基本面之前，就握股不动，基本面趋势变了，或股价透支了就卖。若自己不觉得股价与基本面有啥关系，非要认为股票就是一个炒，那就只能继续随意下去了。股价是有人炒才涨起来的，但那些起主导作用的大机构为什么要炒这个股票？只看到炒的表面行为，看不到支持炒的背后理由，就会容易受伤。　　

　　　　视炒股为赌博娱乐者，没必要按基本面操作，那样太枯燥乏味。视炒股为长期增值途径者，应该把目光从电脑屏幕上移开，走到股价曲线的背后，看报告做分析，安步当车，跟随基本面趋势，缓缓行走。

　　总结这两年的投资经验，胖子认为对知己知彼体会加深是投资水平提高的主要原因。先前，只盯着自己熟悉并看好的几个股票埋头做，不理会其他人和市场是如何看待它们的，仅仅是知己，并不知彼；后来，渐渐地能感受到市场对自己的股票是怎么评价的、其他机构的态度怎么样，有点知彼的模样了。去年业绩表现一般，是因为做了自己不该做的事--在关注行业和公司基本面的同时，很在意估值，常常因为我觉得这个股票估值低／高了而买卖。岂不知估值 的事，是由市场里千千万万个参与者负责的，每天都在变化，不是自己所能操心的，操心也操不来。现在，懂得回归角色，把估值工作还给市场，自己只需做好研究行业和公司的分内之事即可，投资效果明显改善。听了之后，深有同感，补充道：整体估值水平的升降，影响的是自己的平均收益，行业和公司研究，影响的是超额收益。我们应该把主要精力放在获取超额收益之上，平均收益就坐在那里让市场随意给吧。　

　　　　老曹说自己年轻时每日一股，三十岁每周一股，四十岁每月一股，五十岁以后每年一股，愈来愈发觉赚钱不靠勤，在乎方向与耐性。记下前辈的教导，时时提醒自己少安毋躁。

　　发现好股票之后长期持有，在以前是愚蠢的，因为市场环境不适合，现在则正逐步成为机构投资的一种有效盈利模式

　　总结操作经验。不少大牛股被做丢了的主要原因，就是总想做波段，而大衰股一直拿着不卖，理由常常是它还没涨。中国的股民亏钱亏怕了，小富即安的心理不是一下子能扭转过来的。虽然懂得价值投资、长期持有，但要形成这种新的投资习惯，还必须要假以时日。就像中国人过苦日子过惯了，中国崛起了，要从发展中国家向发达国家挺进，真挺进去了，估计一下子还适应不了。在股市国际化的过程中，在两极分化的趋势里，对于好股票，要有敢赚钱的信心，对于差股票，碰都不要碰，侥幸赚钱了，最好是看做运气好。道理好讲，但真的一只股票头天买第二天就涨停，还是会想卖。胖子说，好股票一路涨，一路换手，先涨一波，然后机构从散户手里接过来，再涨一波，然后高水平的机构从低水平的机构手里接过来，再涨一波，然后ＱＦＩＩ从国内优秀机构手里接过来，再涨一波，国内优秀机构选来选去，没得买，只好再从ＱＦＩＩ手里买过来，再来一轮反向循环。　

　　人性的弱点根深蒂固，很难克服，做股票的人总想预测市场、总想高抛低吸做波段。怎么办？胖子的意见是不要寄希望于人自身的逐步改善，要用制度和纪律来约束自己。自己的执行力比较差，折衷一下，设定一条纪律：精选不超过十只股票，编个篮子装起来，即使控制不住自己，很想做波段、换股票，也只在这个篮子里搅和，换来换去，只要不出篮子就行。既满足了操作的欲望，又不会错得太离谱。　

　　一家基金公司主管投研的副总说，“去年以来，保险机构踩波段的点很少有踩对的。过去两年喜欢做波段的基金经理已经基本被消灭了，经过这波行情之后，保险机构只怕也不敢轻易做波段了”。

　　单从长期的股价走势来划分，股票可简单分三类：一类是股价保持中等以下幅度的波动，在波动中向上，一类是股价保持中等以下幅度的波动，在波动中向下，一类是股价围绕某一中轴位置进行大幅度的上下波动。波动向上的股票，必是公司基本面良性循环，业绩持续增长；波动向下的股票，必是公司基本面恶性循环，业绩持续下降；上下波动的股票，则是基本面中性，业绩随外在因素冲击而时好时坏。第一类股票无疑是长期投资的好品种，股价上涨的动力是内生性的企业成长，适合自下而上的方法，需要的是敢于高价买入的勇气和无视波动长期持有的耐心。第二类股票几年前还可以搞一搞投机，赌重组赌并购赌它的咸鱼翻身，现在是没法再玩了，没有第一手的确定信息，不要沾手。第三类股票是策略性品种，股价上涨的动力是行业景气，适合自上而下的方法，需要的是敢于在下跌时买入上涨时卖出的逆向思维和熟练的波段操作技巧。考虑清楚自己的优势所在，选择顺手的方法和品种，然后自信而专心地玩下去，赢面就会高一些。　

　　涨潮时一起欢腾，退潮时观看裸泳。避免未来尴尬的方法，是时不时检查一下自己的装备，看看裤衩是否还在身上。在不停更换泳衣比拼漂亮的过程中，不要因为过于兴奋，衣服被浪冲走了也没发觉。不是不可以换衣服，只是要在每次换装时，认真检查其质量，确保在潮起潮落的冲刷下，不会脱落。市场无法把人弄晕，是人把自己弄晕的。进出之间，有理有据，一招一式，像模像样，赚取自己可把握的，不眼红别人获得的，头就不会晕，裸泳的风险就比较小。　

　　有一个老掉牙而且似乎是很弱智的寓言故事： “猴子掰包谷”————人呢？股市里的很多人何尝不是这样呢？我觉得，这是人性。我觉得，与“猴子掰包谷”是“猴性”一样，“股民掰股票”是人性。也就是说，只要是人，多半会象“猴子掰包谷”一样去“掰股票”，除非一个人想办法让这一人性消失。从智力看，这样的人是不是差不多与猴子一样弱智呢？

　　拥有了好公司的股权之后，“长期的观念”也很重要。基金中业绩一直做得比较好的，成功因素之一就是长期持股。前几年业绩极好、这两年业绩较差，但拥趸不少、品牌犹存的某开放式基金经理，所管基金规模仍能保持在几十亿的原因，就是他真正做到了长期投资，虽然买的股票波动性很大，但他一拿就是几年不动。虽然他落实价值投资理念的具体品种，有时会有偏差，但他坚持的基本原则是清晰的。客户认可的，就是他坚定的姿态。不像其他的那些人，口头上说长期投资、价值投资，操作上却频繁进出，是言行不一的伪价值投资，不可信任。

　　机构是喜欢震荡的，并不喜欢大盘单边上涨。大盘若单边上涨，所有股票都会涨，牛股乱窜，自己的仓位又不能打满到百分之百，净值增长肯定追不上指数，会有失败的感觉，很不爽。若指数反复震荡，胶着不明方向，而自己的股票能逆市上涨，显示出“专家理财”的模样，那感觉才叫好！目前的市况，正是机构们所期待的。指数不涨个股涨，涨的个股还都是圈定在大家的重仓股范围之内，对机构们来说，现在可真是个鸢飞鱼跃的好季节。　

　　　　老外炒股票的思路，其实也蛮简单。好股票就一个劲地买，一直买到体力透支业绩透支为止。股票涨起来后，就不回头地反复涨。所以有人觉得港股比Ａ股好做多了，买了股票就拿着，轻轻松松就能赚个好几倍。对于消息的理解，老外也不像国内投资者那样复杂，什么利好出尽是利空、利空出尽是利好，玩着辩证法玩来玩去把自己玩到晕头转向。老外看消息，好就是好，坏就是坏，好消息就往上炒，坏消息就往下砸，没那么多弯弯肠子。他们就认一个死理儿——基本面。你看罗杰斯，写了好几本书，到处做演讲，说来说去，就是一个“供求”。但他们这一套，长期来看，还就是管用，因为人家抓的是本质，是万变不离其宗的那个“宗”。长期管用了，慢慢的，短期也管用了，因为短期的累计就是长期，就是要向长期过渡和发展。老外做投资，就是头脑简单，加上财大气粗，再加上长期观念，心正、腰硬、眼光长，这三条，决定了胜利早晚都属于人家。胖子说，我们做投资，思路封闭，而且目光短视，跟老外一比，高下立现。自己的感觉是，这个市场确实在变化，渐渐有点规范市场的味道了，正在向老外的玩法演进，虽然远未演进到位，但已有些轮廓和模样了。几年前看老外写的投资书，看后一点感觉都没有，因为书里的观念在当时的市场毫无用武之地，纯粹是纸上谈兵。现在看老外的书，看完就能用得上，还越用越顺手。从这个角度讲，Ａ股市场正在向 “好股票翻几倍”的状态迈进，规规矩矩的盈利时代才刚刚开始。赶紧放弃散户打听消息、机构做庄操纵的做法吧，还来得及。　

　　“与其猜大盘，不如找公司。”一个“猜”字和一个“找”字，形象地刻画了现阶段资深人士关于市场的态度。

　　每天报纸上、电视上有很多分析预测大盘的观点，其实，都是在“猜”。我自己有时候也忍不住要瞎猜一番。猜对了，是运气；猜错了，很正常。若自己买卖的基础建立在这个自己猜出来或别人猜出来的结果之上，就有点过于虚幻了。那个前辈以前辈对后进的殷切讨教，会对大盘发表一下看法，说者与听者都不会当真，不过是前辈对后进的观点演示，重点在于呈现即时战况下的分析过程。现在前辈连演示都不演示了，说明两点：一是对猜大盘没乐趣了，以前好歹还能猜对几次，偶尔一乐，而现在影响因素复杂多变，大转折时节气温乍暖还寒，估计屡猜屡错，意兴阑珊；一是猜大盘没意义了，以前看大盘做个股还有点用，现在谁脑子里想大盘想得越多，业绩可能会做得越差。实际经验使越来越多的人认识到，高抛低吸做波段对收益往往是负贡献。
　　由此想到投资的三个基本问题。一个就是上面所说的个股与大盘。今后选股的重要性只会更强，不会变弱。一个是选股的方法，是选主题轮动，还是策略反转，或者持续成长？从目前来看，主题轮动在某一年可能会大放异彩风光无限，但常常第二年就归于平淡甚至远远落后，如前两年做汽车股的机构，对制造热点引导潮流的能力要求较高，波动性太大。国内至今还没有看到依靠主题轮动稳居领先地位的人。当自己又按捺不住想动一动的时候，就要提醒一下：费这个劲，就是为了一点蝇头小利吗？

　　有两个观点很扎实耐用，有极强的可操作性。一个是如何对待研究员关于公司的看法，一个是新基金如何建仓。研究员的看法，分四类对待：研究员觉得公司挺好的，股价却在下跌，不买；研究员觉得公司不咋地，股价也在跌，不买；研究员觉得公司挺好的，就是价格太贵，买；研究员觉得公司不咋地，股价却在涨，密切关注。

　　泡沫有三种，技术泡沫、资产泡沫和危机泡沫，互联网、地产和石油分别是代表。三种泡沫中，只有技术泡沫能提高生产效率、改变生活方式，创造价值。如果你是公募基金经理，你的前十大重仓股名单是什么？想了一下，列出一个单子，顺序如下：招商银行、中石化、中国联通、中兴通讯、万科、深圳机场、中科三环、同仁堂、伊利股份、中信证券。名单得到胖子的基本认可，与他的实际组合只有三四个不同。

　　　　“做强势股”是两人一致推崇的策略。由基本面支撑的业绩持续增长，使强势股们在大盘历时几年的下跌震荡中，价格不断创出新高。走强的动力，必须是基本面刺激的。也只有基本面提供的动力，才是持久性的。

　　没事干，大盘玩涨高吓死人不偿命，那同学们就没事干来学习一下了。

大盘行情、个股走势、黑马题材、公司业绩、热点板块等皆有周而复始的轮回历程。对于投资者来说，如果了解股市的生命周期理论，依照股市的生命周期中来确定投资方式、投资方向和投资时机，也就等于抓住了赚钱的机会。在股市的生命周期中游刃自如，获利丰厚。

　　生命周期之一：从行情的生命周期确定投资方式

　　了解股市行情中的生命周期，将有助于投资者适当把握机会和回避市场风险。仅就市场而言，行情可以分为四个生长阶段，分别是幼儿期、成长期、成熟期、衰退期。

　　在牛市行情的幼儿期时，由于股市刚刚摆脱黎明前的黑暗，这时的投资者在经历过漫长熊市之后，大多悲观失望。在上涨幼儿期行情的市场环境中投资者需要重点考虑的是：在控制风险的前提下，积极调整心态，研究适应市场新环境的投资策略。仓位较重的投资者重点是要冷静分析自己的投资组合，并细致认真的研究市场趋势变化，选择时机适当调整优化自己的投资组合；半仓的投资者要跟随趋势的发展方向，采取中线波段操作，依据市场本身的震荡节奏，不断的获取短线利润，降低持仓成本，最大限度的赢取上升行情中的丰厚利润；轻仓或空仓的投资者需要研究未来股市中有可能演化为主流板块和龙头型个股的品种；合理分配资金，选择战略性投入的最佳时机。

　　根据分析可知，2005年岁末2006年年初的沪深股市行情正处于幼儿期，长达四年的漫漫“熊”途正在接近尾声，为投资者提供了更多的机会。

　　生命周期之二：从行业发展的生命周期确定投资方向

　　在股市投资中的行业生命周期包括两个方面：一方面是指行业整体的发展周期，另一方面是特指某些周期性行业所处的发展阶段，这两方面都需要加以重视。任何一个行业都有其发展周期的，这种周期的长短不同，发展的过程不同，但是都必然要经历幼儿期、成长期、成熟期、衰退期。

　　行业幼儿期。在这一阶段，新行业刚刚诞生或初建不久，只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业。股市中的某些新能源产业就是处于行业幼儿期，虽然发展前景值得看好，但目前仍然存在一些问题，对于这类企业的投资具有一定的风险，因此比较适合投机资金的参与。

　　行业成长期。在这一时期，行业的产品通过各种渠道以其自身的特点赢得了大众的认可，市场需求逐渐上升。行业的增长具有可预测性，行业的波动也较小。此时，投资者可以分享行业增长带来的收益。因此，处于这一时期的行业是最值得投资者参与的。

　　行业成熟期。少数大厂商垄断了整个行业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额，厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段。在行业成熟阶段，行业增长速度降到一个更加适度的水平。在某些情况下，整个行业的增长可能完全停止，其产出甚至下降。因此，投资者需要仔细鉴别才可以参与投资。

　　行业衰退期。行业在经历了较长的稳定阶段后，就进入了衰退阶段。这主要是因为新产品和大量替代品的出现，使得原行业的市场需求减少，产品的销售量开始下降。对于处在衰退期的行业，投资者需要回避。

　　产业的整体生命周期主要受到国家产业政策、技术发展、人们的消费心理、消费习惯和社会责任感改变等因素的影响。通过对行业所处生命周期和影响行业发展的因素进行分析，投资者可了解行业的发展潜力和打算投资企业的优势所在，这对其最终确定投资的股票品种、投资的具体方法及持股时间有重要作用。

以新能源为例：从我国目前能源生产及能源消费的实际状况出发，发展新能源及高效节能的技术及产品是保证我国可持续发展的重要举措。因此，大力发展新能源和可再生能源是我国未来的能源发展战略要求。这种良好的产业背景为新能源产业提供良好的发展空间，以太阳能电池等为代表的替代能源产业出现加速度的提升，从而使得2005年的新能源类股票不断出现良好的涨升行情，更使得选择这类行业股票的投资者获利不菲。

　　投资者还需要重视周期性行业的生命周期。周期性行业是指它的运动形态和国内或国际经济波动相关性较强的行业。当经济处于上市时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也就相应衰落。比较典型的周期性行业包括大宗原材料行业，如钢铁，煤炭等，还有工程机械和船舶等行业。对于周期性行业所处的不同生命周期阶段，需要采用不同的投资策略。

　　以钢铁行业为例：目前的钢铁行业整体效益较好，特别是大型的钢铁类上市公司业绩优良，市盈率处于最低水平。但是，为什么在二级市场中股价却没有表现出相应的良好走势呢？这是因为钢铁业属于最典型的周期性行业，国家宏观调控背景的行业经济走向将直接影响到钢铁类上市公司的业绩。

　　近期，中国钢铁协会副会长表态，钢铁产能已过剩，以上半年粗钢产量计算，产大于求的矛盾开始显现。而4月份以来，国内的钢材价格大幅下跌，6月末的价格比3月末下降了10.47%，总体看，钢铁行业周期顶峰已经形成，钢铁行业的供需变化及国家宏观调控将导致2006年我国钢铁行业景气继续下降。如果从生命周期角度分析，钢铁业正在由阶段性的成长期向阶段期的衰退期转化，这也正是钢铁股业绩优良却不能支撑股价大幅上涨的原因。这种情况使得一些单纯根据业绩来选股的投资者难以获取良好的投资收益。

　　生命周期之三：从市场热点的生命周期确定投资时机

　　当投资者对于所处的行情周期和产业背景有了一定了解之后，就需要了解市场中的热点。股市投资如同选美比赛，不能单单选择你认为美的，而要选择多数人认为美的才有可能获胜。同样在股市投资的选股过程中，投资者不能选你认为好的股票，而要选当时受到市场资金追捧的主流热点股票才可以获利。

　　热点也是具有生命周期的，从绝对股价的高低而言，幼儿期的股价是最低的，如果投资者此时介入，在热点兴起后将获利最丰厚，但是热点在幼儿期时生命力也是最脆弱的，由于有多种不确定因素，有时即使有增量资金介入，也并不能保证该股一定有良好涨势。真正有生命力，也是最适合介入的阶段是热点的成长期。这一阶段股价上升最快，受外界因素干扰最少，也是最容易获利阶段。

　　但是，很多投资者对成长期的热点股心存顾虑。因为，很多投资者在选择热点股时，最关心的是该股已经涨了多少，如果涨了很多，就不愿追涨。这其实是一种典型的投资误区。选择热点股最重要的不是看该股以前涨多少，关键是要看其以后还能涨多少。而研判个股未来的涨幅，需要分析该股曾经是否有过蓄势的过程，蓄势越充分的个股，涨升潜力也越大。分析个股的蓄势情况要注意该股在启动前是否有构筑长期底部过程，是否有筹码收集过程，指标是否曾经处于长期超卖的钝化状况中，成交量是否有不规则放大迹象等等。

　　例如：目前的股改题材股就是最重要的主流热点。在今年回暖行情的启动和发展过程中，股改是促进股市上涨的核心因素，由于绝大部分没有实施股改的个股都存在一个含权对价预期，因此随着股改的全面铺开，股市中将形成个股轮涨的格局。从生命周期理论来理解，前两批的试点行情可以看作是股改题材热点的幼儿期，随着股改的全面铺开，这一热点将进入快速成长期，而在此期间介入的投资者将有望获取丰厚的回报。

生命周期之四：从个股强弱的生命周期确定投资策略

　　个股行情同样具有生命周期，从其逐渐崛起开始，到上升行情的终止，其中大致可以划分为四个阶段：幼儿期、成长期、成熟期、衰退期。个股处于生命周期的不同阶段，市场运行特点各不相同，所应采取的投资策略也不相同。

　　幼儿期。这一时期的股票虽然还不被广大投资者看好，但不断地有新的增量资金积极介入，主力资金通常采用隐蔽式的悄悄建仓。这一阶段的投资策略主要是选股，要透过个股早期表现平平的假象，认识其潜在爆发力的本质。

　　成长期。个股处于成长期时的走势特征具有独立特行的特点，与股指的走势常常不能保持同步，往往是大盘涨个股不涨，而大盘跌时个股却能表现出顽强抗跌。这一阶段的投资策略重点是要把握股价运行节奏，以买进为主。

　　成熟期。均线系统转入多头排列状态，股价依托5日均线不断上移。但是，与股价强势相反的是，成交量却从股价启动初期的巨量逐渐地不断减少，这说明主力资金已经进入实质性控盘阶段。这一阶段的投资策略以持股不动为主，当股价运行角度越来越陡，成交量突然放大时，可以适当分期分批的卖出部分股票。

　　衰退期。处于衰退期的个股股价比较高，有的股价能够比启动初期的股价高出50%～200%以上。出货是主力在个股处于衰退期时的惟一操盘目标，为了顺利实现这个目标，主力不惜制造种种利好消息和题材，来引诱投资者在高位追涨。投资者在个股处于衰退期的投资策略就是放弃最后一段利润，并坚决卖出。

生理学家把人的生命周期分为三个阶段：生长发育期、成长期和老年期。经济学家也给企业赋予了“生命”的含义，将企业生命周期划分为初生期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。在企业生命周期的各个阶段中，企业呈现出不同的财务特点，具有不同的财务特征。这样，利用同样的分析公式、同样的分析过程，对同样的指标进行分析，在企业不同的生命周期，指标所代表的含义是不同的。所以，企业进行综合财务分析时要认真研究企业所处的生命周期阶段的特点，避免在分析时就指标论指标而不考虑企业所处的不同生命周期对指标的影响。

在不同生命周期阶段的企业，其基本财务特征不一样。

1.企业初生期的财务特征

一般来说，在企业创立阶段，投入大，收入小，发展速度不稳定，失败几率高，经营风险最大，但是创新意识强。财务结构可能不尽合理。例如，资产负债率较高，自有资产比率较低。长期偿债能力不足，筹资和投资指标不高都是正常现象，因为对处于创业期的企业，基本无企业积累。为扩大企业规模、开发产品、发展业务和开辟市场等，较多地举债经营甚至是必须的，其结果必然导致企业在短期内长期偿债能力不足和筹资及投资指标不高。

2.企业成长期的财务特征

对于成长期的企业，实力逐步加强，主导产品已研制成功，经营风险有所降低。为扩大企业规模、开发新产品、发展业务和开辟市场等，较多的举债经营仍旧是必须的，其结果必然导致企业在短期内偿债能力不足，财务结构仍可能不尽合理。此时企业积累仍然有限，但因企业处于成长期，已经有盈利，故其筹资和投资指标应有所改善。

在公司发展阶段，因公司急于抢占市场，扩大生产能力，投资规模猛增，负债急剧膨胀，财务风险日益增大，且成为威胁企业生存的主要因素。因此，对财务风险的控制成为治理中的重中之重。相应地，对企业评价也更加留意揭示企业财务风险类的指标，如资产负债率、流动比率、负债结构和资产结构等。

3.企业成熟期的财务特征

进入成熟期后，公司发展速度变慢，甚至停滞不前，但此时，因公司市场形象已形成，客户较为固定，盈利能力和现金流入量都较高和稳定；且因资金需要量减少，负债总额占资金来源的比重也会相应减少，短期偿债能力和长期偿债能力均较好，财务风险降低，使公司收获的阶段。企业整体财务结构已趋向合理，其筹资和投资指标应表现得非常好，且应有较好的盈利能力、较好的资产管理能力、较好的成本和费用控制能力和成长能力。但好景不长，公司又面临进入衰退阶段的威胁。

在公司成熟阶段，公司经营的基本目的应是如何长期保持这种稳定的状态，故财务评价更偏重于当前盈利能力与风险水平的协调。此外，由于处于该阶段的公司很可能步入衰退期，因此，在分析中还应注重公司机动财力指标。该指标可由现金净流入量来表示，机动财力意味着企业应付变化所具有的潜力。当然，也应注意对企业创新和开拓意识的分析，因为这意味着企业保持稳定发展的能力。这种能力主要依赖产品品种结构的变化、销售费用变化和生产成本变化等指标来判断。

4.企业衰退期的财务特征

在衰退阶段，公司生产工艺已呈落后状态，产品逐渐老化，生产萎缩，各种负担沉重，亏损严峻，负债增加，财务状况逐步恶化。但此时短期偿债能力和长期偿债能力应该还较好，筹资和投资指标较好，而成长能力不足，这都是正常现象。因为对于衰退期的

企业，企业有积累，为缩小企业规模，必然导致上述结果。

在公司衰退阶段，由于公司面临着破产衰亡和重获新生两种前途。因此，在分析zhogn更倾向于判定公司将步入哪种命运。这种判断的主要指标包括产品结构调整能力、研究开发和销售费用的变化状况等。

由于企业在生命周期中的不同阶段有不同的财务特征，因此，对企业不同戒毒那也应有不同的分析评价标准。企业应根据所处发展时期的不同，相应地选择财务分析指标，这样更符合企业的实际情况。当企业处于初创阶段时，应该主要采取销售增长率和经营现金流量等财务指标来加以评价。此外，还要充分重视客户满足度和服务质量等非财务指标。当企业处于成长阶段时，企业应主要采用销售增长率、目标市场收入增长率、投资收益率等财务指标来加以分析评价。当然，还应该关注创新能力和产品质量等非财务指标。但企业处于成熟阶段时，财务分析应采用净利润、经营现金流量净额、经营现金流量净额与净利润的比率等财务指标来加以评价。这一阶段至关重要。当企业处于衰退阶段时，企业应主要采用净利润和经营现金流量等财务指标来加以评价。

资料来源：《财务分析禁忌70例》 电子工业出版社