黄金的疯狂还将演绎 告诉你黄金鲜为人知的秘密

疯狂的黄金

策划/本刊编辑部

货币体系混乱、通货膨胀显现。黄金作为避险和抗通胀的金融产品，受到双重追捧。每盎司1300美元轻松突破，更有人预言，金价会涨到4000美元、甚至10000美元。不是金价疯了、投资者疯了，而是整个世界疯了。正所谓盛世赏玉、乱世藏金。

10月19日晚，中国人民银行宣布加息25个基点。23日，G20财长会议上承诺不打货币战争。这些举措暂时遏制了金价疯涨的势头，但很可能只是“暂时”，金条、银条仍在热销甚至脱销。每个人都心知肚明：美国印钞速度一天不减慢，货币战争和通货膨胀就不会止住。

纸币的信用向深渊急坠，难道黄金将重回货币王者的地位？对于黄金这种资产、对于货币的本质，我们有太多的误区。黄金的疯狂还将演绎，我们无意于仅仅关注金价的涨跌或其投资技巧，而更希望揭开蒙蔽在黄金上的神秘面纱，让你认清这疯狂背后的真相。

“黄金时代”的货币战争

“货币战争”一词随着同名书的热销而风靡华夏大地，黄金在金本位制度下称雄世界的时间不比美元称霸的时间短，要想探究黄金的真正价值，就必须对国际货币体系的历史演绎以及黄金扮演的角色有深刻理解，何况目前中国已经深深卷入其中。

金本位VS主权货币

黄金有一种神秘的力量。

当摩西从西奈山归来，向他的人民宣讲十诫时，他发现犹太人狂热的崇拜一只小金牛，气得将刻有上帝训诫的牌匾摔得粉碎。

不会氧化、非同寻常的密度、可延展性与可塑性极强、永远泛着迷人的光泽——黄金这些得天独厚的物理特性令其一被发现就受到人类顶礼膜拜。再加上黄金的高投入、低产出比率，随着商业文明的扩张，其承担货币职能的价值愈发突显。

黄金像是上帝赐予的礼物，它荣耀着人类，但更多的是激发出贪婪和欲望。围绕着黄金，纷争不断。

现代人很难想象拎着一袋金币去买东西，也不甚了解当澳大利亚向德国支付黄金时，仅需一台移动车将福特·诺克斯堡（纽约联邦储备银行的黄金存放地）的黄金从一个壁橱移到另一个壁橱即可。我们习惯于财富以花花绿绿的纸币甚至数字符号表示，可黄金作为货币王者的风范，并没在一些人的心中磨灭。

当1914年英格兰银行宣布停止英镑和黄金兑换时，大英帝国的雄风就一去不复返了；当美国总统尼克松1971年单方面关闭黄金窗口时，美利坚亦从统领世界的最辉煌顶峰滑落。不过，美国的黄金储备仍占世界的30%，这也是其实力的体现。诺贝尔经济学奖得主蒙代尔更指出：我们今天缺失的主要东西，就是可被普遍接受的货币。黄金从奥古斯都时代到1914年，一直扮演着这样的角色。在21世纪，黄金将会成为国际货币体系的一部分。

所以，我们理解的货币战争，不是在争夺黄金，而是为国际货币主导权而展开的博弈，黄金依然扮演着至关重要的角色。

世界范围内的货币战争，可以初步认定为三次：

第一次国际货币战争

1918——1931

金本位制因为第一次世界大战的爆发而终结。一战后，大英帝国仍想找回昔日的荣光，首先要恢复塞克·牛顿以来的金本位制。这意味着1英镑要达到折合4.86美元的水准，而当时英镑的价格大约在4美元，最低探至3.4美元。

当时年仅36岁的凯恩斯是少有的强烈反对恢复金本位的智者，甚至发表言论称“黄金储备和金本位制实际上是金融和信用演变过程中初级与过渡阶段的残存物”，并建议用海船运载1亿美元的黄金到纽约，以偿付所欠美国的债务，激发美国的通货膨胀。

如此惊世骇俗的言论自然没被英国的主流社会所接受，老派的英格兰银行总裁诺曼为恢复金本位制而奔走。他要求时任纽约联邦储备银行总裁的斯特朗不要采取“蓄意的紧缩政策”，并从美联储借了2亿美元，摩根也借了诺曼1亿美元。

丘吉尔亦在国内摇旗呐喊，他以惯用的鼓动性言辞说：“如果英镑不能秉持人们所熟知的和信任的那一标准，那么不但英帝国，而且整个欧洲都将采用美元而不是英镑作为交易结算的工具，我认为那将是一场巨大的灾难。”

为了使英镑恢复到4.86美元的水准，英国必须忍受“昂贵的金钱”，也就是高利率，以使得黄金流入。这抑制了商业活动，并导致高失业率。更可怕的是国际贸易的恢复并未如期而至，英国国内的经济压力非常大。

种种努力都在大萧条中化为泡影，美联储不“蓄意的紧缩政策”的后果就是股价飙涨直到崩盘，美国的黄金也迅速流失，应对的手段居然也是提高利率！英国的黄金储备同样持续大量外流，手握世界金矿产量25%的法兰西银行不但幸灾乐祸而且落井下石，要求伦敦清偿欠款，英格兰银行最后要求政府解除黄金兑纸币的义务，金本位终成幻影。

第二次国际货币战争

1965——1971

二战以后，国际货币体系面临重建，已经不再年轻的凯恩斯与美国财政部的怀特在布雷顿森林会议上展开激烈斗争，最终占整个世界75%的货币黄金作为支撑的美元成为新国际经济体制框架的中心，美国成为仅有的允许其货币按固定汇率（1盎司黄金兑35美元）兑换黄金的国家，其他国家货币则盯住美元。

法国总统戴高乐在1965年率先对布雷顿森林体系发难，并倡导重返19世纪金本位体制。法国发难并非空穴来风，美国在海外挥金如土，美元价值迅速贬损。美国的黄金储备在1967年跌至120亿美元，而外债达到330亿美元，福特·诺克斯堡内的金块不断从美国金柜搬到外国金柜里。法国人更狠，直接要求搬回法兰西银行。

黄金投机客开始蠢蠢欲动，他们深信持续不断的买入黄金，会使黄金突破官方设定的1盎司35美元平价。戴高乐更是声称黄金价格应当升至每盎司70美元，他的倡导没有得到响应。但在自由市场上，黄金价格已经没有上限和下限。

美国总统胡佛曾留给他的继任者罗斯福一句名言——“我们需要黄金，因为我们无法相信政府”。布雷顿森林体系设计之初，经济衰退和通货紧缩笼罩世界。而步入20世纪60年代，政府政策变得过度乐观和具有扩张性，负债增加、通胀高企，布雷顿森林体系成为各国政治家难以容忍的束缚。1971年，尼克松宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系解体，黄金价格开始一路飙升，最高升至850美元。

第三次国际货币战争

2008——？

2008年的全球金融危机让美元主导的国际货币体系弊端暴露无遗，对于建立超主权货币的呼声越来越高。2010年希腊主权债务危机的爆发，让欧元遭受重创。美国的巨额财政赤字和持续定量宽松货币政策，令美元弱势不改。而日本政府面对日元升值，出手干预汇市。后危机时代，国际货币体系再次陷入混乱，黄金趁势冲破1300美元的历史高位。

第三次国际货币战争已然打响，什么时候结束不得而知，唯一可以知道的是黄金将继续受宠，因为黄金天然是货币。

白银帝国的坍塌

中国与西方国家相对比较频繁的碰撞是从明朝开始的。尽管中国从来没有实行过金本位制，也很少把黄金当做货币用于交易，而是像海绵吸水一样拥有它，但中国也无法躲避货币战争的洗礼，而且每次都是以受害者的身份出现。中国卷入的货币战争，也可视为三次：

第一次卷入货币战争

1620——1640

1455年，明朝政府放弃纸币，回到完全按照金融的商品价值进行交易的金属铸币时代，中国对用做货币的白银的需求就此爆发出来。中国不仅从与欧洲的贸易中获得了白银，而且直接从墨西哥太平洋沿岸的阿卡普尔科港运送大量白银途径澳门和马尼拉转运到中国。某些时期，西班牙银矿生产的一半或更多的白银穿越太平洋(13.22,+0.09,+0.69%)抵达中国。明朝在17世纪初开始衰落，在1618-1636年，连续7次大幅提高税收，银币也在急剧贬值。而此时，主张贸易限制和保留贵金属的重商主义政策在欧洲和日本逐渐占据支配地位，约从1640年开始，欧洲和日本停止了向中国供给白银。明朝正与清兵和农民起义军打仗，白银短缺成为压垮明朝经济的最后一根稻草，于1644年终结。

第二次卷入货币战争

1931——1935

在1931年各国放弃金本位之前，中国的汇率主要指银对金的汇兑。金银比价变化无常，实行银本位制的中国在19世纪就可算上是最早实行浮动汇率制国家，而世界进入浮动汇率制时代还要等到布雷顿森林体系解体之后。

生银的真实价格是相对黄金价格而言的，从历史变化看，两者往往呈反向变动趋势。从1871年起，世界银价几乎是一路下滑，只有第一次世界大战时期和20世纪30年代是两次意外。但两次金贱银贵对中国经济的影响完全不同，前者让中国民族工业空前发展，后者则令国民经济衰退到极点。

第一次世界大战期间金本位解体，白银价格开始上涨，不过赶不上国外物价上涨的速度。1920年的银价指数比1913年涨了65.2，涨幅为66.46%，而物价指数则上升了121.2%，以实际购买力算，银并没有变贵而是仍贱。意味着中国汇率降低，利于出口并抑制进口。

1931年恢复金本位失败后的结果完全不同，当时银价飚涨，而国外物价的涨幅很小。1931-1935年，白银在国外的购买力上涨了103.14%，这导致中国实际汇率严重高估。雪上加霜的是，1934年美国国会先后通过《金法案》和《购银法案》，中国白银大量流向美国，中国部分地区已在日本控制之下，日本也积极向美国售银，导致通货减少，银根紧缩。同时遭殃的还有上海、天津等地租界里的房地产，上海租界房价下降了90%。随之而来的是银行业大批呆账，1935年年初，上海67家中资银行有12家倒闭，远东第一金融中心的地位大大动摇。

中国政府被迫于1935年11月实行法币政策，切断了中国白银与国外的联系，银本位制崩溃。

第三次卷入货币战争

2008——？

人民银行行长周小川在2009年提出建立超主权货币的主张震惊世界，表明中国对现有国际货币体系的弊端发起挑战。2007-2008年，中国资产价格的暴涨暴跌以及经济的大起大落，与人民币升值预期下的热钱涌入、因外汇占款投放过量流动性有很大关系。在美元主导的货币体系下，中国很难真正独立的行使货币政策。

如今，各国货币纷纷主动贬值，人民币升值的压力却越来越大。中国是否会重蹈日本覆辙？人民币国际化的路该怎么走？当美国提升利率的时候，热钱是否会流出？中国已经无法逃避国际货币战争，但不知这次的结果如何。

人性与神性

我们在回顾世界历史上几次经典的货币战争，看到黄金在其中所扮演的角色后，有几点启示值得思考：

每到货币战争爆发或说国际货币体系混乱时，黄金价格就会大涨。一战后，恢复金本位制失败，黄金价格由1盎司20.62美元改为35美元，这一比价一直维持到布雷顿森林体系解体。之后的十年，更是由35美元飙升到850美元。而近十年黄金牛市，是从美元贬值开始的，在次贷危机爆发后，更是走出一波凌厉的上升攻势，突破1300美元。谁说黄金已经不是货币？

在货币战争中，捍卫货币价值的一方往往失败，“正义”未必战胜“邪恶”。比如在1929—1933年的大危机中，最早走出萧条的国家是最早放弃金本位的英国和日本。而法国作为黄金集团的领袖，最晚放弃金本位制，维持高汇率多年，结果也最晚摆脱经济衰退。

对黄金痴迷的人反倒被黄金所禁锢。罗马帝国的克拉苏认为黄金能买到军事荣耀，可最后却被熔化的黄金灌进了喉咙；戴高乐将黄金看作是能使敌人投降的武器，希望能按照法国的意图建立世界新秩序，结果带来了国内的混乱。1929年灾难性事件强化人们对黄金的崇拜，而各国为恢复金本位而努力的结果，却使经济出现更严重的萧条。黄金带来了荣耀，也带来桎梏。

世界上没有完美的制度，只有残缺的人性。金本位制的精巧设计曾助长了大英帝国的霸气，但在20世纪却多次制造混乱。正应了英国著名小说家迪斯雷利说的一句话：我们实行的金本位制并非我们所取得的商业繁荣的原因，而是结果。进入到21世纪，美元霸权下的货币体系同样出现混乱，“我们需要黄金，因为我们无法相信政府”，是否应该再次启用黄金来约束贪婪的人性？

人类一思考，上帝就发笑。人类社会一直在寻找一种完美、稳定的货币体系，却发现终不可得。上帝馈赠了黄金这种神奇的东西，也许就是为了检验人性的百态。当第三次货币战争来临，又会有怎样的故事上演？

闲话黄金八卦

黄金的“单位”起源

纯度单位：“克拉Carat”，该词源于希腊语“Keration”、阿拉伯语“Qirate”以及意大利语“Carato”，24克拉黄金表示该黄金纯度为100%，最开始，克拉是重量单位，指角豆树的果实，每一颗豆荚的重量为1/5克。

炼金术士发明了生产香水和威士忌的工艺

被誉为现代物理学之父，微积分发明者的牛顿，因为沉迷炼金术而饱受各界质疑，甚至有人说他是晚节不保。印第安纳大学的历史学家威廉·纽曼为牛顿正名，理由是，炼金术对推动现代化学发展极具价值，因为，正是炼金术士们发明了蒸馏仪器，还有生产香水和威士忌的工艺。

Levi's=淘金工作服

1850年代，美国西部正处淘金热潮，一个犹太商人用积压的帆布做了一条牛仔裤，把它卖给了旧金山的淘金工人。从此，工人们的膝盖不再磨伤，而李维斯也从此发家，时至今日，Levi’s牛仔裤销量超过35亿条，我们不禁又一次感慨，犹太人真是聪明。

黄金是“付息”的

存储黄金不付息，是黄金这种资产受到诟病的一个重要的原因。而实际上，中央银行存放的黄金不是一动不动的，会出租给一些机构，收取一定回报，这可以变相的视为黄金存储的利息。

24小时黄金交易的地方

天津贵金属交易所是国内唯一实施做市商（OTC）交易机制的黄金交易场所，国际同步报价，24小时交易。虽不及上海黄金交易所的黄金业务齐备，但24小时的交易时间，吸引力着实不小。

货币战争中的黄金

宋鸿兵：涨到一万美元我都不吃惊

文/本刊记者 张志峰

宋鸿兵写作《货币战争3》正处在最紧张的收尾阶段，不过当接到本刊采访要求后便欣然接受，他觉得在国际“货币战争”硝烟弥漫之时，确实有必要让读者更清楚认识到金银的价值，“不要错过这辈子最大的投资机会”。同他写的书一样，宋鸿兵在采访中也是语出惊人，大有“别人笑我太疯癫，我笑别人看不穿”之势。

《钱经》：M 宋鸿兵： S

M：最近各国货币竞相贬值，黄金价格连续上涨，这场的场景在您的书中曾出现过，您怎么看待未来黄金的走势？

S：我在第一本书《货币战争》中就推荐了黄金和白银这两种投资品，当时遭到很多人的嘲笑，认为这好像老农民在一个坛子里放几块金条然后埋在土里的做法。那时候黄金每盎司才400多美元，现在已经突破1300。

为什么我看好黄金？因为我知道现行的这套货币体系要出问题了，美元将发生危机。美国一印钞票，黄金必然涨。现在危机似乎已经结束，黄金为什么还屡创新高呢？我认为危机没有结束，美国整个负债占GDP的比重依然非常高。接下来的政策就是第三轮、第四轮定量宽松货币政策。每次印钞票，黄金都会达到历史新高。美国哈佛大学一个教授提出黄金可能涨到每盎司10000美元，在我看来这是完全可能的，这不是信口胡说。

M：10000美元！太难以想象了吧？

S：大家一定要摆脱传统思维的束缚。

为什么可能涨到10000美元？美国最大的问题是高负债，在美联储的资产负债表里，国债的数量太大了，以至于全世界都在怀疑美国还有没有信用。早在上世纪90年代中期，就曾提出来有一个办法可以让资产负债表大幅度的平缓，即让美国的黄金储备暴涨。美国有全世界最多的黄金储备——8000多吨，现在是按每盎司42.22美元计价，并没有按市场价来算。在美联储的资产负债表里，黄金价值只有160亿美元，是很小的一部分。但如果调整成1360美元，甚至让价格涨到10000美元，那么70%以上的基础货币发行得到黄金支撑。美元立刻就变得非常坚挺了。

黄金涨到10000美元并非没可能，这是美国的一个长远战略，因为当美元一步步衰落的时候，没其他路可走。

M：能详细解释一下如此运作的背后原理吗？

S：美国的黄金储备不属于美联储，而是属于财政部。当黄金涨价的时候，财政部可以用增值的黄金资产去置换国债。

美元的发行过程是这样的：美国政府不能直接印钞票，但可以发行国债，然后把国债交给美联储，美联储提供收据（钞票）。这样在美联储的资产负债表上，国债成了它的资产，每年有利息收入，而负债方是发行的货币。货币扩张时美联储大量的吃进债券，吃进越多，印出来的钞票越多。美国国债已经占GDP的90%以上，第二轮定量宽松货币政策仍然是购入财政部债券和私营部门债券，再这样下去，债务将达到GDP的200%。谁还敢持有美国资产？谁还敢储备美元？如果2/3在海外的美元都回流美国，美国立刻就超级通胀。

为了阻止这个结果，财政部可以放手黄金涨到10000美元，到美联储把国债资产置换出来，把黄金放在资产负债表同样的位置，资产负债表立刻会大幅改善。当美元信用已经不行的时候，就把黄金重新货币化，这是金价继续上涨的隐含动力。置换国债这个过程意味着黄金成为货币供应量的一部分，每个美元背后有黄金支撑。黄金定价体系发生重大改变，不是在按供需来定价，直接变成了央行资产，变成了主要的货币构成部分。

M：这种观点很新颖，但是别的国家会同意美国这么干吗？如此轻松的就把巨额债务一笔勾消了。

S：有什么不同意的，美国对黄金定价的调整不受任何制约。

打个比方，比如一个家庭，收藏着很多画，也能生产很多商品，像桌子椅子之类的，可以拿出去交易，很受欢迎。现在不生产桌子椅子了，为了表示还是个很有钱的家，这些画本来卖1000万人民币，明天就估值一个亿。家庭总资产还是很多，但这些画不会拿出去交换。重新定价之后，这个家庭又变得有钱了，别人还得借钱给他，守着这么些资产，还担心我欠你钱吗？

美国在上世纪八、九十年代把黄金价格压得很低，就是不想让人意识到黄金是货币，否则谁还用美元呀。玩纸币多赚钱，美联储想发多少就发多少，加上黄金的套子，就不能随便发。当美元信用崩溃，美国留着的8000吨黄金，就派上用场了。

当今世界的中央银行家是个圈子，和美联储这伙人组成超级精英俱乐部，左右全球资金、信用的流动。他们中已经没有像戴高乐那样的民族主义者，都支持金融全球化，其实就是结成了利益共同体。谁还会反对美国这么干？这些人甚至都不代表本国的利益。

M：黄金具有货币属性，大家不否认这点。但现在人们都在用纸币，直接把黄金视为货币，恐怕还是很难接受。难道要重新回归到金本位？经济学家都说金本位会导致通货紧缩、经济萧条的。

S：你先思考这两个问题：钱是什么？什么是钱？

我们这一代人是被彻底洗脑的一代，至少在货币问题上是这样的。从1971年布雷顿森林体系解体后，开始不把黄金当作货币，但这40年其实只是对纸币的再一次试验，在历史长河里微不足道。而历史证明，脱离黄金的纸币根本承担不起货币的职能，政府是不可信的，人性的贪婪是无法克服的。现在大家都觉得花花绿绿的钞票是理所当然的钱，黄金不是货币，你不觉得太奇怪了吗？

金本位导致经济萧条这种说法毫无根据，工业革命就发生在金本位时代。电脑降价、电视机降价，这算通货紧缩吧，这不是增加人们的财富吗？难道只有物价涨才意味着经济好？经济学家喜欢这么说的原因可能有两个：一是屁股决定脑袋，通货膨胀对政府有利，可以征收铸币税。二是经济学家亦被洗脑，习惯用理论、有数学模型来分析问题。经济学、金融学是社会科学，里面包含着复杂的人性，这就要从历史经验中找答案、在实践中摸索，不是凭空想出来的。

M：那到底钱是什么？什么是钱？

S：你们杂志中“钱是信用的符号”就总结得很好，美国政府没信用了，美元的货币职能就弱化了。黄金独特的物理特性，决定其蕴含着无法抹杀的信用度，不可能完全脱离于货币体系。

那什么是钱？钱有价值尺度和流通手段的功能。在一定区域内大家能普遍接受的、稀缺的、对生产生活重要的东西就具有货币属性。因为稀缺、重要，所以有价值；因为能普遍被接受，所以可流通。通货膨胀时期，什么稀缺什么涨，纸币最多，所以跌。

2008年金融风暴以后的世界跟之前已经截然不同了，全世界的货币基础正在发生剧烈的动荡，我们称之为地震活跃期。美元主导的货币体系走向衰落，美元崩盘不是用一种纸币替代美元，很可能是纸币的消亡。这会颠覆我们以前所有的理财观念，以及对钱、对财富的看法，我们是生活在这样一个动荡时代，这个时代又给那些对钱有深刻理解的人提供巨大的发财机会。

M：具体谈谈呢？还要买黄金？

S：还有白银，白银比黄金更具投资价值。黄金与白银曾经的历史比价是1：16，现在为1：60。白银比黄金更稀缺，工业用途更大。历史上，白银就是货币，无论在中国、美国、英国都一样。白银在美国用到上世纪六十年代，这个历史传承和惯性是存在的。白银相比于历史价位偏差了四倍，显然是个价值洼地，未来上涨空间更大。

伦敦是实物白银最大交易市场，纽约是白银期货最大的市场。华尔街和金融城这一轴心在定白银价格。白银很可能是我们这辈子最大的投资机会，我更建议买实物白银。

宋鸿兵

重新发现黄金价值

货币体系乱则金贵

文/中国驻IMF前执行董事 张之骧

“货币战争”也就是各国汇率的博弈，当今世界格局下，除了美元以外，人民币是另一个焦点所在，所以我们感到“战争临近”。

人民币升值问题受到国际关注，还要追溯到2003年在法国召开的七国集团峰会，第一个叫板的是日本，说中国通过低估的汇率，把通货紧缩向外输出。从此之后，人民币升值的压力就一直存在，2005年7月和今年6月19日，中国进行了两次人民币汇率制度改革，但并没有缓解多少压力。

“货币战争”不会很快结束

中国的外汇储备管理、汇率制度都存在一定的问题，有历史的原因。1994年中国就实现了有条件的经常项目可兑换。而正式的经常项目可兑换是在1996年，中国开始采用盯住一篮子货币的汇率形成机制，这得到国际货币基金组织（IMF）承认。

1997年亚洲金融危机的时候，周边的货币竞相贬值（局部货币战争），当时人民币处于贬值的压力中却没贬值，起到稳定汇率的效果。但汇率形成机制也变了，不是有管理的浮动，而是对美元锁定的机制。2008年全球金融危机后，中国无意之中又跟美元挂上了钩，一直到2010年6月19日。

目前美国要求人民币升值的主要理由是促进出口、拉动就业，但这个理由显然不成立。美国施压日本升值，从上个世纪七十年代就开始了，终结了1美元兑360日元的时代，最高的时候升到70多日元兑1美元。这么长的时间内，日本对美国的出口依然是盈余，美国的失业率也没有多大的变动。奥巴马面临中期选举，需要人民币升值这些口号来赢得选民，力求民主党在国内有更多的席位。

汇率问题掩盖了一个最主要的事实，就是2008年全球金融危机以后，美国经济虽然稳住了阵脚，但并没有解决实质问题，失业率高，所以要打汇率牌。

美国经济实力恢复首先还得靠技术创新，其次靠金融，再有就是服务业。如果这些都丧失的话，那美国经济在全球的作用会出现大幅度下降。美国绝对不能指望在国内办几个厂子，重建制造业来恢复经济。当美国经济复苏看不到前景的时候，美元难见强势，全球“货币战争”就还要打下去，尽管最近的G20峰会在给汇率竞相贬值降温。

中国的应对之策

货币战不是中国挑起来的，中国是受害者，所以我们要坚定不移的维持独立汇率政策，不能因为压力就大幅调整。中国实行有管理的浮动汇率，得到IMF的保护。1976年的牙买加会议后，全球的汇率机制分为三种：一种是完全浮动汇率机制，有37个国家汇率属于这种情况，像马克、法郎，但后来变成欧元了，还有英镑、瑞士法郎等；107个国家实行有管理的浮动汇率；第三类是货币局制度，像香港等等，还有如巴拿马这些国家，完全美元化了，没有自己的货币，当然现在也有欧元化的。

中国和日本当年的情况不同。日元升值是没有办法，因为日本政治和经济上都依靠美国。当时日本主要出口产品是电子产品、汽车等，国内市场不大，必须要扩张外部市场。中国13亿人，8亿人生活水平还没有很大改善，经济发展回旋的空间也很大。应该做些防御性的工作，应对可能的贸易制裁或者关税提高。要避免进入连续升值的陷阱，因为这是无法可控的，美国说人民币汇率低估了40%，也可能过两天改口为100%，没有尽头。

在防止人民币过快升值的前提下，中国应积极着手解决自身的问题，将经济结构从过度依赖出口向扩大内需转变。此外，也要在国际货币体系中争取更大的话语权，避免总是在汇率博弈中处于被动的地位。

在十一月份即将举行二十国集团（G20）首尔峰会上，将完成IMF的份额改革。份额的大小是根据一个国家在世界经济中所占的比重确定的。有个计算公式，第一个参考项是GDP，第二项是外汇储备，第三是开放度。据此计算出来美国的份额占16.73％。日本7％，德国比日本少点但差不多，第四和第五是法国和英国，占5％多，中国第六占不到4％。所有国家交份额时，25％需交硬通货（美元，英镑这些可自由兑换货币），交黄金不行，其他75％按本币交。国际货币基金组织在会员国央行开设账户，中国相当于有7.5亿美元的人民币就交到人民银行的这个账户中。

首尔峰会上，IMF将向新兴发展国家转移6%以上的份额，欧洲方面将从24个IMF执行董事会中欧洲所占的9个席位中“让出”2个席位给新兴市场国家。中国的份额可能会从第六位上升的第三位，从不足4%升到6.19%。这是国际经济格局变化的结果，组成特别提款权（SDR）货币篮子的四种货币（美元、欧元、日元、英镑）所代表的经济总量已经从2001年的69%下降到目前的58%，而新兴市场国家的经济总量则在稳步上升。

人民币应该为进入SDR货币篮子努力，SDR的价格是参考一揽子货币订的，最开始有16种货币，进出口总额占全球贸易1％以上成员国货币都算在特别提款权的篮子里。如今演变成四种货币，美元44％，欧元34％，英镑和日元各占11％，用加权比例核算成SDR的价值，对美元汇率大致是不到1.4，目前国际货币基金组织有2120亿SDR，大致的规模是2500亿美元。SDR完全是一种记账的单位，仅跟成员国货币当局有关。

人民银行行长周小川提出把SDR作为超主权货币，还只是一个设想，因为SDR的量太小了。这种设想只是为了分散中国外汇储备的风险，中国还是要积极推进人民币国际化进程，至少先成为更多国家的储备货币，然后加入SDR货币篮子。

黄金作为贮藏手段的职能在增强

每当全球货币体系出现动荡、特别是主导货币弱势的时候，黄金就会站出来承担货币的职能。为什么上世纪八九十年代黄金起不到这个作用，因为那时美元强势，欧洲各国央行在建立欧元漫长的过程中，为了控制美元和黄金的关系，抛售黄金，降低黄金在IMF中的作用。

最初IMF成立时，资本金也就100个亿，所有的成员国在缴纳份额时，必须25％是用黄金来缴纳。60年代末，IMF的计算单位改为特别提款权，一个美元就等于一个特别提款权。因为当时市场上的黄金价格涨得很厉害。IMF和各个国家中央银行手里的黄金表面上还按35美元计算，可是市场价格已经涨到了70多美元，如果继续这样下去，全球流动性会出现紧张，都被黄金吸收走了。70年代末，IMF把1亿5000多两的黄金储备的三分之一卖掉了，之后成员国在IMF里持有的不再是黄金。

黄金作为一国实力的象征，作为一国的储备，这种职能不但是存在，还会延续。中国的黄金在外汇储备中所占的比例还是很小的，可以多增加点黄金，欧盟的黄金在外汇储备的比例是15％。按照这个比例，中国应该增加到4000吨。

东方人愿意用黄金做首饰品，但这不能完全算作民间储备，更应归为一种商品。像金耳环、项链等，它们的加工费用可能占纯金费用的30％，这降低了作为贮藏手段的价值。乱世藏金，当国际货币体系无法形成统一共识，通货膨胀势头涌现时，黄金的价值依然会上升。

张之骧教授

中国人民大学财政金融学院国际事务顾问，曾任中国人民银行国际司司长，中国驻国际货币基金组织（IMF）前执行董事。

重新发现黄金价值

什么在左右金价

文/马瑜 专业支持：恒泰大通 上官煜

对黄金价格的影响而言，弹性需求是影响黄金价格的决定性因素，投机和避险保值是人们买卖黄金的两大出发点。

金价的走向无外是两种，非涨即跌。如果我们闭着眼睛随便买，正确的概率也有50%。对于投资者而言，如果要赚钱，最起码的一点要求是：判断未来金价走势的正确率一定要超过市场平均概率50%。操作策略失误，投资心理上的误区，以及交易成本都会影响到获利。但是不论如何，判断金价未来的走向是一切的基础。

通过相关知识的学习和投资经验的积累，趋势判断的正确性是可以提高的。前提是投资者熟知影响金价的相关要素，以及在实际投资中如何利用。

供求决定长期金价走势

黄金价格的变动本质上也是由供求关系所决定的。经济学的基本原理告诉我们，引起价格变化的根本原因是供求关系的变化。当买盘大于卖盘时，金价就会上涨，反之则下跌。

● 需求

黄金需求存在刚性需求和弹性需求两种。当然，所谓的刚性是相对而言，刚性需求主要是工业需求，首饰用金需求。尽管也会受到收入、消费习惯变化等因素的影响，但其变动幅度通常较为平缓。

刚性需求的让黄金价格呈现季节性波动的特征。黄金年产量超过70％的实物金都会被工业与首饰需求消化，这基本构成实物黄金的刚性需求，尤以首饰需求最大，且首饰需求存在极强的季节性。每年9月之后开始进入全球传统消费旺季。从2001年开始除了其间的2006年和2008年全球资本链断裂引发整个资本市场大幅回调外的其他年份，8、9月都是黄金一波上涨行情的起点。

对黄金价格的影响而言，弹性需求是影响黄金价格的决定性因素。因为刚性需求的变动幅度较小，往往在市场的预期之中。2003年以来，投资成为最强大的需求增长来源，2009年黄金的投资需求超过了首饰与工业用金的需求，次贷危机爆发后，黄金投资需求成为支撑金价上扬的主要因素。散户及机构投资者投资黄金的原因和动机各有不同。支持投资需求的主要因素，均有一个共通点：各因素均与黄金可免受不明朗及不稳定因素影响及对抗风险的能力有关。如果进一步细分，投机和避险保值是人们买卖黄金的两大出发点。

● 供应

金矿企业是重要的供应方。黄金碪探开采需时较长。新金矿一般需10年才能出产黄金，意味着矿产相对欠弹性。事实上，全球黄金产量自2001年达到2623吨历史最高水平之后，一直呈现下降趋势。我国近年来黄金产量一直保持持续增长，2007年首次超过南非、澳大利亚等产金大国，连续三年排名世界第一。今年有望进一步增加至340吨。

回收黄金（再生金）也是重要的黄金供应来源。经过熔金、再炼制及再用，把大部分用途的黄金还原是可行的。在2004年至2008年期间，回收黄金平均占每年供应流动的28%。金价上升后再生金供应有望提高。

央行及跨国组织（例如国际货币基金会）目前持有略低于五分之一的全球非矿产金库存，作为储备资产（占约29，600吨，分散于110个组织）。值得注意的是，随着金融危机影响的延续，以及国际货币体系的波动，个别国家的央行开始转而买进黄金，从供给方变为需求方。

炒金必须关注三大因素

金价中短期涨跌是由三大因素所决定，包括相关市场、通货膨胀（利率变动）以及地缘政治。这三大因素会通过一定的传导机制影响到黄金供需的变化。

与房地产市场有些类似，黄金市场上的交易量直接决定了金价涨跌。例如，假设房屋有100万套，可只有1000套进入交易市场，房价就是由这100万套房决定，而不是全部的100万套房屋总量。

当一些可能影响到黄金供求的事件或情况发生时，人们会迅速做出反应，在伦敦、芝加哥、苏黎世等黄金市场上大肆做多或做空黄金，迅速将金价预期变为价格的涨跌。因此，投资黄金就必须关注这三大因素。它们的变动方向很可能并不一致，不同的市场阶段主导黄金价格的因素也在随之而变。

黄金与相关市场

（1）美元与黄金

美元对黄金市场的影响主要有两个方面，一是美元是国际黄金市场上的标价货币，因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具。一般情况下，美元涨，黄金跌；美元跌，黄金涨。

如果美元下跌，而人民币相对一揽子货币保持不动，那人民币计价的金价如何变动。

（2）股市与商品市场

黄金本身具有商品属性，因而受益于商品牛市。同时作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也又一定的负相关关系。

整个商品市场的价格趋势对金价有很重要的影响，因此分析和跟踪商品价格趋势就成为投资者必须面对和解决的问题。商品投资者通常以分析商品价格指数作为研判商品价格趋势的重要手段。

（3）原油市场

国际大宗商品市场上，原油是最为重要的大宗商品之一，同时也是与黄金相关度最高的大宗商品。原油对于黄金的意义在于，油价的上涨将推生通货膨胀，从而彰显黄金对抗通胀的价值。

目前油价在80美元附近徘徊，二战后黄金与原油的比价关系大致保持在17.5∶1的水平。那么，从油价角度分析黄金的合理目标价位就应当达到每盎司1400美元。

（4）黄金与美国国债

美国国债收益率上升，价格下跌，对黄金不利；美国国债收益率下跌，价格上升，对黄金有利。这是因为国债收益率与美元指数、利率等都会发生联动。

通货膨胀与利率

黄金的货币属性，决定了黄金与通货膨胀和利率变动密切相关，彰显其保值功能。作为这个世界上唯一的非信用货币，黄金与纸币，存款等货币形式不同，其自身具有非常高的价值，而不像其他货币只是价值的代表，而其本身的价值微乎其微。在极端情况下，货币会等同于纸，但黄金在任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。因此，可以说黄金可以作为价值永恒的代表。在货币流动性泛滥，通胀横行的年代，黄金就会因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐。

对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负的时期，人们更愿意持有黄金。

一般情况下，美元加息，美元容易上升，对黄金不利；而美元降息，美元容易下跌，对黄金相对有利。

对黄金来说面临的较为主要风险是实际利率上升，实际利率是持有黄金的机会成本，因为黄金不会产生任何收益，因为持有黄金没有利息收入。

地缘政治局势与黄金

五大黄金交易市场及主要参与人

● 上海黄金交易所

上海黄金交易所于2002年10月30日正式开业。交易所实行会员制组织形式，现有会员162家。交易所主要实行标准化撮合交易方式，与货币市场、证券市场、外汇市场等一起构筑成我国完整的金融市场体系。

● 伦敦黄金市场

1804年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹交易所成为世界黄金交易的中心，1919年伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午的两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。伦敦黄金市场是一个通过各大金商的销售网络连成的无形市场。交易所会员由英国汇丰银行、加拿大丰业银行、洛希尔国际投资银行和德意志银行等五大金商及一些公认为有资格向他们购买黄金的企业组成。目前，伦敦仍是世界上最大的黄金市场。

● 纽约和芝加哥黄金市场

纽约黄金市场建立于 1975年，以黄金期货交易为主。这一巨大的国际黄金市场的形成是由于1975年美国宣布允许其居民持有、买卖黄金，由于纽约是最大的国际金融中心之一，另外美国财政部和国际货币基金组织在牙买加会议后大量在纽约拍卖黄金，目时美国国内的黄金需求量又不断扩大、由此，纽约黄金期货市场建立不久，就成为世界黄金市场的重要组成部分。目前纽约和芝加哥黄金市场对黄金的吸收量约占世界总吸收量的25％，它们对国际金价的动向起着越来越大的作用。

● 苏黎世黄金市场

苏黎世黄金市场没有正式组织结构，而是由瑞士三大银行：瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负责清算结账，三大银行不仅为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行本身的主要业务。苏黎世黄金总库（ Zurich Gold Pool ）建立在瑞士三大银行非正式协商的基础上，不受政府管辖，作为交易商的联合体与清算系统混合体在市场上起中介作用。 由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境，加上瑞士与南非也有优惠协议，获得了 80% 的南非金，以及前苏联的黄金也聚集于此 ， 使得瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场在国际黄金市场的地位仅次于伦敦。

● 香港黄金市场

1974年，香港政府撤消了对黄金进出口的管制，此后香港金市发展极快。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地“伦敦金市场”。

21世纪淘金术

新世代的掘金者

文/赵相宾

黄金是适合各类不同风格的投资者的投资品种之一，适应对象从上班族到百万富翁都有，防范通胀，黄金投资当然是首选。

由于笔者长期从事黄金投资分析工作，近几年大量接触到各色金民，期间的投资故事真是几家欢喜几家愁。在令人惊叹的获利和扼腕叹息亏损转换中我也总结出一些黄金投资的经验和教训，这里愿意一一进行剖析，还原一个黄金真实的走势和投资收益。

月光族也能金光闪烁

王小姐是一家公司的行政秘书，作为白骨精的她也算是月光族之一。对于理财从来没有概念，她认为那是有钱人才做的事情。但是一件事情改变了她对黄金的认识，2006年5月闺中密友结婚订购的黄金饰品因未按时提货，在间隔两周之后提货时生生被商家加价了2000多块才拿到手，在密友喋喋不休的抱怨声中王小姐对于金价的上涨似乎有了切肤之痛，也开始时不时关注黄金的报价。

2007年王小姐开始做“黄金定投”。这有些像基金定投，就是每月从工资中强制分配部分比例的收入买实物金条或金章。以王小姐的收入和消费状态，她最多可拿出1500元左右的工资作为投入。当时，我建议她购实物黄金，从最小的10克的金条开始买。第一个月买入的金价是163元/克左右，第二个月，金价微涨，买入时的价格是169元/克，以后每月买入的金价芝麻开花节节高，虽然收入微薄但是相对于此前的“月光族”状态，她还是很高兴，黄金定投不但强制省出一部分消费，而且省出来的钱开始钱生钱获取投资收益了。在国际现货黄金的价格突破211元/克（1000美元/盎司）之后我让王小姐进行阶段性的全部获利，只按第一次购买的163元/克作为基数【9月收益额：（171-163）/163=4.9%，依此类推】。

王小姐的投资故事，可作为月光族的参考途径，虽然获利微薄，但是长期的小额投入既不影响生活与消费还能获得意外收获。

富人的黄金投资经

陈总以实业起家而腰缠万贯，实业做腻了想搭上资本市场的高铁。他有些朋友在铩羽股市后转金市补回损失，听到这个消息，陈总到处打探有关黄金的炒玩方法。

在与我讨论关于黄金投资时，陈总也已查阅过大量资料，对黄金投资也略有认识，他的一些看法我很赞同，金条作为实物，若要投资，可多买入；期货黄金受交易时间的限制，没法做到预测欧美盘行情，还是放弃；黄金递延交易和股市中的黄金股比较合适陈总这样类型的人投资，他平时生意多，时间少，我给他的建议是做中线投资。

陈总从2008年下半年（当时金价175元/克）开始买入，按金交所的递延交易杠杆比例，他投入了500万开始炒金。先买了1公斤金条按当时的175元/克合计人民币17.5万元。其他剩余资金开始投入递延保证金交易品种中。2008年金价从175元左右经过三个月的调整之后开始一路上涨，2009年年初，最高上涨至215元/克的历史高位。

具体投资过程如下：2008年年底赶上金价从170元/克开始上涨进行第一次投入，在191元/克的跳空上涨之后进行了第二次操作，此后金价上涨突破200元/克大关最高到211元/克因恐高而将全部投资获利。

具体的收益如下：在金价处在175元/克和191元/克的价位买入两次，每次买入10手而每1手就是1000克；两次合计投入资金占据总投资额的二分之一还强，作为有杠杆的投资品种来说，仓位比例已经达到很高的位置。此后在211元/克附近全部获利，投资回报高达50多万元。而实物黄金1公斤的收入也有3.6万元，综合收益达到了53.6万元，至少获得10%的收益率。

此后陈总开始涉足黄金股票，购买了中