银行股估值优势尚在 兴业最具上涨潜力

　　《投资者报》分析员  杨秀红

　　二级市场上，银行股的“春天”似乎才刚刚开始。

　　10月以来，银行股一扫此前低迷，纷纷上涨。很多投资者担心，随着银行股的大幅上涨，银行板块估值优势将不复存在。但是《投资者报》综合多方数据显示，优势还在。

　　在16家上市银行股中，根据净利润增长率和市盈率的正相关性，我们筛选出现在依然被低估的银行股——兴业银行，同时也从中找到了已有所高估的银行股——银行市盈率10倍仍低估

　　《投资者报》数据研究部根据前三季度上市银行业绩测算，当前银行板块的整体平均市盈率(TTM，滚动市盈率，根据最近四个季度的盈利计算所得)为10.26倍。

　　比较过去5年11月初银行板块的市盈率，除2008年外，其余4年均高于今年水平。其中，2006年至2007年牛市时期银行板块市盈率偏高，分别为28.33倍和43.18倍。

　　此外，多家机构也持类似观点。

　　国泰君安认为，经过了10月上旬短暂的估值修复后，目前银行股的估值仍然处于偏低的水平，2011年动态PE、PB仅为8.2倍、1.55倍，经过短期调整之后，随着年底监管政策的逐步明朗，未来6~12个月具备30%~50%的上涨空间，维持银行业增持评级。中兴证券也认为，银行内生性增长确定，估值偏低凸显投资价值，预计2010、2011年上市银行净利润增速为25%、21%，即使四季度对平台贷计提专项拨备，推测可能为一次性影响，2011年银行业绩增长更为确定。

　　目前银行业估值水平仍为历史最低区间。

　　股价多数与业绩匹配

　　在10月以来的反弹中，各大银行股表现不一。其中，光大银行涨势最猛，10月涨幅接近25%。而农行、交行等大盘股涨幅则仅有5%~6%。

　　推动这些银行上涨的幕后推手是银行的业绩。具体而言，是银行的净利润增长率。

　　投资家彼得？林奇曾发明了一个股票估值指标——PEG(市盈率相对盈利增长比率)，该指标是在PE(市盈率)估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：PEG=PE/企业年盈利增长×100。其中，企业年增长盈利是指公司未来3或5年的平均盈利增长率。

　　当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。

　　我们变换了上述指标，以上市银行前三季度净利润增长率代替企业未来几年的平均增长率，考察了这一指标和上市银行当前市盈率的相关性，经测算，两者相关系数达到0.79，属于高度相关。

　　这表明银行净利润增速越快，其获得的市盈率也较高，相应的，其估值也较高。

　　如在前三季度，上市银行献出了一份份靓丽的业绩报告。其中3家银行净利润增速最快，在70%以上，分别为光大、华夏和宁波银行。在10月以来的反弹中，这3家银行涨幅均居于前列，分别上涨25%、20%和15%，占据同期16家银行涨幅榜第一、二、五名。目前，其市盈率也处于同类股票中的较高区域。

　　兴业成价值洼地

　　经过10月的反弹，16家上市银行是否都还具有投资价值？对于这一问题，我们进行了进一步研究。

　　彼得？林奇的选股理论认为，增长速度较高同时市盈率较低的公司，更具有投资价值。

　　对于上述两个指标的高低，我们按照当前上市银行平均净利润增长率和整体平均市盈率来衡量。如果单家银行的市盈率高于平均市盈率，视为市盈率较高，反之，则视为市盈率较低。净利润增长率的比较同理。

　　根据Wind数据统计，今年前三季度，上市银行平均净利润增长率和整体平均市盈率分别为32.55%和10.26倍。

　　在16家银行中，有10家银行的净利润增速超过了银行板块整体水平，包括光大、华夏、宁波、招行、中信、南京、浦发、兴业、农行和北京。

　　只有1家的当前的市盈率仍在平均水平之下，即兴业银行：其前三季度的净利润增速为42%，11月3日的市盈率为9.75倍。符合我们的筛选条件。

　　季报显示，兴业前三季度的营业收入为317.9亿元，同比增长44.8%，归属母公司股东净利润为136亿元，同比增长42%，基本每股收益为2.45元。

　　在公司季报公布后，招商证券和兴业证券均给予兴业“强烈推荐”评级。

　　招商证券称，由于资产质量和生息资产增速好于其预期，因此上调兴业银行盈利预测，并认为，当前公司估值重新具备相对优势，短期内有修复空间。

　　深发展A略微高估

　　在16家银行中，哪些银行股已经相对高估呢？

　　根据上述测算结果，我们认为，净利润增速较慢，但是市盈率已经较高的银行，其投资价值较低。

　　根据前三季度数据，有6家银行的净利润增速小于银行整体平均值，即32.55%。包括深发展A、交行、建行、民生、中行和工行。

　　这些增速较慢的银行股中，其中一家银行的市盈率已经高出平均水平。这就是深发展A。其当前市盈率为10.84倍。

　　其余几家银行中，除民生银行市盈率达到10倍外，剩下的几家银行市盈率均在9倍左右。这几家银行为交行、建行、中行和工行。

　　仔细对比可以发现，上述4家市盈率较低的银行全部为国有大行，相对于一些股本较小的商业银行和城商行而言，这些国有大行净利润增速已经较为稳定，其股价走势也更为温和。

　　对于当前略微高估的深发展A，其三季度业绩增速较为平稳。季报显示，公司2010年前三季度实现净利润47.3亿元，同比增30%；每股收益1.46元，同比增长25%。

　　近期备受业界关注的“平深恋”又迈出关键一步，其未来业绩就此存在较大的不确定性。

　　11月1日，中国平安保险(集团)宣布，在当日举行的2010年第一次临时股东大会上，平安银行与深圳发展银行的整合方案以逾99%的赞成率获得通过。

　　根据测算，本次交易完成后，估计2011年深发展总资产将超过9000亿元，信用卡发卡量达到900万张，合并后的净利润将超过人民币90亿元。

　　一些分析师认为，该银行短期内在拨备和费用上会有压力，整合需要成本，管理团队尚需观察。

　　不过，机构对其后期走势依然存在分歧。深发展A三季度前十大流通股东的变化显示，当季该股得到了富国天瑞强势地区精选基金和社保110组合的增持，但同时，也遭遇易方达深证100指数基金的减持。