风险级别、持仓比重与相对集中投资

用风险指数确定持仓比重
艾葳  于2007年1月17日
股市有风险，入市需谨慎
鸡蛋和篮子的故事也许是一个股市中会永远讨论下去的话题，它既然是一个话题，也就无所谓对错，重要的只是找到一个适合自己的方法。虽然人们都在谈论着风险问题，虽然人们也都开始认识到风险控制是投资过程中最为重要的因素，但人们很少去思考真正的风险在哪里。而在不同的市场中（如中国或美国），起到主导作用的风险也是有所不同的。
下述内容只是笔者采用的方法，仅供参考。
【医药股涨势良好，但我没买】多数投资者喜欢热点，疯狂地追求着热点，害怕放过任何一个热点，当人们看到市场中某些板块在最近一段时间来表现抢眼时，总是会后悔当初为何没有买入这些股票。但我没有买入，也不打算买入，也许在未来很长时间内都不会买入任何医药股。这倒不是因为医药股有什么不好，或者说我无法对医药股做出任何表述，因为我对医药股一窍不通。也许是因为从小害怕打针吃药的缘故，我对医药股总是提不起任何兴趣。和其他一些类型如科技股或电子类股那样，这些行业的确是我不能理解的行业，即便拿到他们的财务报表，各种研究资料，也发觉无从下手，因为在我的知识范畴之内，我无法判断各种指标应该如何去判断。当然，我相信如果认真去学习，还是可以做到看得懂这些企业的，但我并没有这个打算。
对于大部分投资人来说，第一个风险就是来自于自己，多数投资者总是喜欢买入那些自己不是非常熟悉的公司，并且总是会期待某种奇迹的发生，将收益希望寄托在这些奇迹，而非自己所能掌握的“必然事件”。规避这个风险的最好的办法就是只买入那些自己能够完全掌握的公司。其实对于大部分个人投资者来说，并不需要了解那么多的公司，精确地了解少数几家公司，比糊里糊涂的观察数十家公司要好得多。只要这些少数的几家公司足够优秀，就足可以打败指数、打败任何机构投资者。
【可控风险和不可控风险】人们通常热衷于讨论的风险是那些可控的风险，至少是完全可以通过自身的努力将它控制在可控范围之内的风险。包括宏观经济、原材料价格、竞争风险以及从这些风险引出的“未来业绩不确定性风险”等，甚至也有些人把估值风险、流动性泛滥、货币政策的调整或系统性风险等证券市场本身的因素也当做风险来考虑。但在笔者看来这些不构成任何风险，因为这些所谓的风险是完全可以在估值的过程当中考虑进去的，而只要保证在帐面价值远低于内在价值（在计算过程中可以把上述一些因素充分考虑进去）的情况下买入股票，是没有任何风险（上述那些）可言的。
而在我看来，真正不可控的风险是“信用风险”，而“信用风险”的原因来自于“监管风险”和“管理层道德风险”。尤其在目前的A股市场，在监管不到位和“管理层道德”不是那么可以值得信任的情况下，“信用风险”是“非常不可控”的。这也是为什么那些监管完善的市场中的上市公司可以获得风险溢价，而类似A股市场这样监管较为薄弱的市场中的上市公司必须承担较高的风险折价的原因之一。
在这样的市场背景下，我们不得不面临一个集中还是分散的问题。虽然我很倾向于做集中投资，甚至是只投资于一家公司，但在“信用风险”这一类不可控风险面前，我只能选择“相对集中”的投资策略，比如投资至少3家公司等。也就是说，即便其中1家公司的价值变成零（最坏的打算），我还是依然可以有所回报。
于是，我就将市场中的所有的公司分为5个风险级别 ＋ 1个“劣5类级别”（学习了水质的分类方法，劣5类属于根本无法处理的污染程度最高的那些水）。风险级别的设置是依据出现“信用风险”的概率而定。并且对于前5类级别分别设置了一个“可持仓最高比重”。
举例（有其他更为详细的判断标准）：级别1 …… 央企（国家信用保障）、H股企业（香港市场监管）、上市时间5年以上并无任何不良记录（历史保障），最高可持仓比重为35%。
…… ……
级别5 ……　无品牌价值的中小企业、上市时间未满3年的某些地方企业（有些地区总是出现较多的问题），最高可持仓比重为3%。
另外，最高可持仓比重，并不等于实际持仓比重，在现实当中的持仓比重，还要参考估值的比较。比如同样为级别1的企业，一些被低估50%的企业可以持有到上限35%，而其他一些只被低估20%的企业，可能也只象征性的持有0.1%的比重。
【最不可取的分散投资方法】市场中，的确有着这样一些投资者，他们因为担心“自己买的一些股票不涨”而进行分散投资，也就是希望多买入一些种类，保证其中至少有一些可以涨。这虽然看起来好像是分散投资，也就是所谓“风险分散”，但实际上没有减少任何风险，因为出自这样目的的分散投资意味着，投资者对自己所投资的公司“价值多少”并没有做过认真的判断。而这样的“分散投资”只能让你获得一个很平常的收益，也就是和大部分开方式基金或指数相当的收益。如果是这样，那恐怕买入开方式指数基金可能是一个不错的选择。
目前的市场（其实是在任何一个市场），只要你能保证：卖出那些被远远高估的、持有那些没有被高估的、买入那些被远远低估的，那风险就会远离你而去。牛市会让你收益丰厚、熊市也不会让你空手而归。有人说：“风险与收益成正比”，这简直是在胡说，我们总是应该厌恶风险，在我们看来风险恰好与收益成反比。