存货金山:谁是上市公司中最富裕的松鼠

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存货金山:谁是上市公司中最富裕的松鼠

http://www.sina.com.cn  2010年11月06日 00:49  21世纪经济报道

  作者 王传晓

  正如松鼠储备了粮食准备过冬,在原材料价格飞涨的时期,充足的存货成为上市公司一座座待开发的金山。更有不少公司因祸得福,曾经堆积甚至已经计提了跌价准备的存货,却在突然之间价值暴增,令其公司价值旧貌换新颜。

  其中如白酒,其存货主要为基酒,下游产品的涨价,令其库存的基酒也身价倍增。而包括番茄酱、土豆、棉花、羊绒等农产品(23.48,-0.03,-0.13%)的价格大涨,也为留有存货的上市公司带来更强的竞争力。其中如东方金钰(27.65,0.07,0.25%)者,更是因为存货翡翠价格的暴涨,而引发了二级市场股价的井喷。

  就此,本报沿着终端产品提价的路径,向上追溯,回到上市公司的仓库中,寻找那些足以令公司基本面发生变化的存货。

  番茄酱:存货“双雄”的业绩提振

  农产品的大幅涨价,也令农产品库存较多的上市公司存在价值重估的机会。

  以番茄酱产业为例,2010年2季度的时候,番茄酱尚处于价格的低谷,而自从2010年8月,进入新的榨季以来,番茄酱的售价就呈一路上涨的趋势。

  二季度是,番茄酱的价格仅为600美元每吨左右,8月这一价格已经涨至700美元,9月中旬的报价已经达到850美元每吨。

  这很大程度上源于中国番茄酱产能的深度减产。

  申银万国在其报告中表示,2010-2011年度新疆番茄酱的产量约为50万吨,内蒙约为20余万吨,全国总产量约为80万吨,相比去年减产幅度高达20%。就此,申银万国预测,番茄酱的价格将超过900美元每吨。

  而番茄酱的库存,基本上集中于两家公司手中,分别是中粮屯河(17.66,0.02,0.11%)(600737.SH)和新中基(14.14,0.00,0.00%)(000972.SZ)。

  两家公司半年报显示(因为在最近的业绩报告中,只有半年报会披露原材料、产成品、半成品的详细分类,所以选择半年报的相关数据进行说明),中粮屯河的主营番茄制品,占据了其营业收入的55.22%。而新中基大桶原料番茄酱和小包装番茄酱制品,分别占据了其营业收入的15.6%和67.66%。

  兴业证券(22.94,0.80,3.61%)在其报告中判断,通过中粮屯河(600737.SH)、新中基(000972.SZ)中报以及我国番茄酱正常销售速度估算,截至2010年8月底,我国番茄酱存货约为40万吨,其中中粮屯河约20万吨,新中基约14万吨,其它厂商1万吨,合计35万吨。

  而申银万国的预测则是,中粮屯河库存约25万吨,新中基约15万吨。

  而从成本而言,中粮屯河和新中基的番茄酱采购成本,也低于目前市场售价。

  作为强周期行业,番茄酱在2009-2010榨季(番茄的生产周期)出现很多小厂商急于甩货回笼资金的情况,致使我国番茄酱价格过度下跌,并出现极端的550美元/吨报价,远远低于650美元/吨的生产成本。

  正是这一背景,导致主要的番茄酱库存被垄断于行业最大的两家公司中粮屯河与新中基。而两家公司因为当时市场价格过低,而采取了惜售的姿态。

  这也为两家公司在新的榨季业绩逆转打下基础。

  兴业证券在其报告中表示,2009-2010榨季,中粮屯河和新中基番茄收购均价在350-370元/吨的区间内,对应番茄酱则是600-630美元/吨的生产成本,“其大额存货反而在2010-2011榨季给公司带来一定的成本优势”。

  而根据中金公司的判断,中粮屯河上榨季留存的26万吨番茄酱和今年新产的33万吨番茄酱将贡献每股收益0.33元。

  其中,该公司2009-2010榨季留存的26万吨番茄酱,成本约为710美元/吨,按照850美元/吨售出,将贡献每股收益0.23元。而新的榨季按照850美元每吨的价格售出,也将贡献0.1元的每股收益。

  2010年7月以来,中粮屯河的区间涨幅已经达到80.51%。该公司3季报显示,两只社保基金也分别以1171.7万股和650.77万股的持股量,双双杀入该股前十大流通股股东行列。

  而今年上半年巨亏2.48亿元的新中基,也将就此迎来逆转时刻。

  新中基三季报显示,该公司今年前三季度亏损2.5亿元,而其主要的亏损源于该公司今年二季度大桶番茄酱出口价格骤降。

  今年上半年,国内番茄酱出口均价在750美元/吨左右,同比降低近30%。新中基大桶番茄酱收入同比减少56.28%,毛利率同比降低70.24个百分点至-17.7%。这也导致该公司今年上半年的营业利润亏损达到2.48亿元。

  而另一方面,在今年上半年番茄酱价格低迷的背景下,新中基计提了6880 万元存货跌价准备。另外该公司还计提了1539万元坏账损失,这致使其上半年资产减值损失达8419万元,为近年来最高,占净利润亏损额的34%。

  但随着番茄酱的价格回暖并不断走强,新中基也有望扭亏为盈。

  申银万国推算,以新中基目前持有15万吨库存番茄酱计算,假设50%用于直接销售,就将对该公司每股收益增加0.16元。

  新中基亦颇具潜力。

  广发证券(59.81,1.46,2.50%)在其报告中表示,新中基大股东新疆建设兵团农六师番茄种植面积近50万亩,“估计每年可供给番茄300万吨左右,且农六师与公司签订长期的番茄供货协议,不仅使公司番茄货源稳定,而且番茄收购价格较市场价每吨有10-20元左右的成本优势”。

  11月4日,新中基大涨10.04%,而中粮屯河亦有4.07%的涨幅。

  广发证券给予中粮屯河2010-2012年0.27元、0.44元和0.54元的每股收益预测,对应36倍的市盈率,将其目标价定为17.2元。

  “因现二级市场股票价格已经部分反映公司明年业绩,给予公司持有评级,但如有股价回调,建议逢低买入。”广发证券在其报告中表示。

  羊绒巨头“葫芦”里深藏的秘密

  受库存影响,股价一骑绝尘的还有中银绒业(16.94,0.35,2.11%)(000982.SZ)。

  9月30日,中银绒业实施10转5的分配方案,按复权后的价格计算,中银绒业从2010年5月下旬的最低6.82元启动,在半年时间内,区间涨幅已经达到120.83%。

  中银绒业方面表示,随着金融危机影响的减弱,国际、国内纺织品消费市场呈现回暖态势,市场销售价格逐步回升,本期公司主要产品销售价格同比增长,产品成本因期初低价位的存货储备相对低于市场平均水平,毛利率有所增长。

  这在该公司报表中也得到体现。

  2010年半年报显示,中银绒业最主要的产品水洗绒、无毛绒的毛利率为23.93%,而2009年年报披露的无毛绒的毛利率仅为18.51%。

  这很大程度上源于该公司较低采购成本造成的库存优势。

  从2009年6月开始,羊绒价格开始飙升。以折合成无毛绒的价格计算,2009年4-5月份收购价格大概为40万元,6月份涨到60万元,目前涨到80万元左右。

  根据海通证券(12.33,0.03,0.24%)的测算,2009年中国羊绒产量1万吨,其中中银绒业收购原绒3015吨,公司收购量占国内市场的30%左右,约占全球产能的18%,成为国内最大的羊绒收购企业。

  海通证券测算,2009年中银绒业的库存大概9.45亿元,其中库存原材料6.37亿元,原材料包括原绒和无毛绒(合计1000多吨),加上在生产线上有1600吨左右的无毛绒作为供应生产所用,合计2000多吨,这样的规模就能维持1-1.5年。

  “虽然我们无法简单推算库存原料的历史成本,但可以肯定的是综合成本低于目前的收购价格,所以低价原料能提升2010年毛利率水平。”海通证券在其报告中表示。

  在10月25日的最新研究报告中,海通证券维持中银绒业2010年每股收益为0.37元的判断,并调高2011-2012年每股收益预测至0.71和1.11元。

  海通证券在其报告中表示,“观察前两年的报表,3-4季度是消费旺季也是公司的业绩高峰期,加上可能出现的千年极寒催化剂,以及资源属性的考虑,我们认为目前股价依然偏低,仍有催化剂和上升动力。给予2011年30-35倍PE,目标价为21.3-24.85元,维持‘买入’评级。”

  土豆大涨,甘肃“地主”迎来价值重估

  接过涨价大旗的,还有土豆。

  记者从中国寿光农产品物流园获得的土豆销售价格,已经达到2.4元每公斤,而仅今年上半年,土豆价格就已经上涨了近一倍。在上海的零售市场上,土豆价格更是高达4元每公斤。

  土豆价格的大幅上涨,一方面源于2009年内蒙古、甘肃等土豆主产区遭遇干旱天气导致当年秋土豆减产,价格在11月份以后一路走高。而2010年初西南地区严重旱情下,广西、云南等主产区春土豆难以播种,进一步推动了土豆价格的上涨。

  上述几省均为中国土豆的主产区。我国仅内蒙、甘肃、云南、贵州和黑龙江五省区种植面积就达全国面积的一半以上。其中内蒙大约800万亩、甘肃大约800万亩、云南大约750万亩、贵州大约750万亩、黑龙江大约700万亩。

  此外,2009年年底交通部等部门下发的《关于进一步完善和落实鲜活农产品运输绿色通道政策的通知》中,明确界定了“绿色通道”政策中鲜活农产品的范围,在其附录《鲜活农产品品种目录》中的“新鲜蔬菜类”中没有土豆,也就是说按照规定马铃薯将不能享受“绿色通道”的政策优惠,从而增加了土豆的运输成本,推高其价格。

  按图索骥,A股具有土豆相关业务的上市公司为亚盛集团(5.88,0.23,4.07%)(600108.SH)。

  亚盛集团累计拥有土地100万亩,其中可耕种的土地80万亩,农地50万亩,而该公司所处的甘肃省,正是我国土豆的主要产区。

  根据广发证券的调研,亚盛集团现有约2000万粒/年的马铃薯种薯培育能力。公司的种薯为质地最优的F1代产品,并全部采用脱毒技术处理,在保障马铃薯高产的前提下,抗病力较普通种薯提升近50%。

  而另一方面,亚盛集团的土豆主要销往国外在华的辛普劳和百事,由后者向麦当劳等快餐店提供薯条及薯片。

  信达证券在其报告中表示,“目前公司商品薯销售空间仍然很大。而且今后公司不排除自建薯条加工项目,马铃薯产业链的延伸将充分发挥公司在马铃薯方面的各方面优势,提升公司盈利水平。”

  10月4日,亚盛集团涨幅也达到4.05%,收报5.65元。

  广发证券在最近的研究报告中,预计亚盛集团2010-2011年营业收入分别为16.83、19.86亿元;对应EPS分别为0.13、0.15元。“给予公司2010年45倍PE,2011年35倍PE, 那么1年内公司股价合理区间为5.25-5.85元,目前股价继续上涨空间有限,因此给予公司‘持有’评级。”

  翡翠价格狂飙:东方金钰股价平地惊雷

  存货重估令东方金钰股价平地惊雷。

  2010年8月下旬,东方金钰的股价尚在10元左右徘徊,而此后随着玉石价格的上涨,拥有大量库存的东方金钰,也开始股价的一路狂飙。

  11月2日,东方金钰一度冲高至29.65元,截止到11月4日,该股收盘价也有27.58元之高,从8月至今,东方金钰的区间涨幅已经达到160.68%。而东方金钰三季报披露的每股收益,尚不到0.1元。

  而支撑其股价的,正是东方金钰库存的大量玉石。

  东方金钰半年报显示,该公司存货为13.24亿元,较2009年年底大幅增加了63.30%,其中库存珠宝——玉石(即翡翠原料石头)占比最大,中期账面价值为9.75亿元,较年初大幅增加了73%,占存货的73.6%。而往年其玉石库存大多在5亿元左右。

  这很大程度上源于玉石价格的一路上涨。

  海通证券在其报告中表示,“根据中国珠宝玉石首饰行业协会资料,2000年到2009年,翡翠平均每年涨价幅度大概18%,而2010年年初至今,翡翠已经涨了30%,远远超过往年涨幅”。就此,海通证券认为,“东方金钰最大的亮点在于翡翠涨价将带来存货价值的大幅提升”。

  而随着东方金钰三季报的披露,华夏大盘精选和华夏策略精选两只基金的进驻,更令该股披上了“王亚伟概念股”的华丽外衣。

  东方金钰三季报显示,华夏大盘精选和华夏策略精选分别持有东方金钰1222.5万股和1000.3万股,分别占该公司流通股本的6.85%和5.61%,华夏系两只基金累计达到了该公司12.46%的流通盘,累积持仓市值高达6.13亿元。

  而从东方金钰的交易信息来看,9月1日当天,两家机构席位联合买入了东方金钰共计1.06亿元,东方金钰三季报前十大流通股股东,除了华夏系两基金外,仅有一只私募产品,持股量也不过120万股,由此可见,当日建仓的,很可能就是华夏系基金。

  9月1日当天,东方金钰的股价仅为14.10元,以此计算,华夏系或已经攫取了超过100%的获利。

  但即便股价走势如此凌厉,仍不乏机构奋勇杀入。10月18日,东方金钰以跌停收盘,但两家机构席位却趁机建仓,两个席位分别买入东方金钰2942万元和1691万元。

  以当日的收盘价20.21元计算,上述两家机构席位如果持有至今,仍有超过35%的收益。

  华孚色纺与鲁泰跟准了棉价的狂牛脚步

  棉花价格更是在今年以来攻势凌厉,目前三级棉的价格已经高涨至2.5万元每吨的历史高点。而2009年时,三级棉的价格尚在1.2万元每吨左右,一年时间,棉花价格已然翻番。

  而根据申银万国的调研结果,棉花库存较少很大程度上对棉花价格暴涨起到了推波助澜的作用。

  申银万国在其报告中表示,截至今年8月末,库存在200吨以下的企业占58%;200-1000吨的企业占 22%;1000-2000吨的企业占10%;库存在2000-3000吨的企业占6%;还有4%的企业库存在3000吨。

  “虽然棉花整体库存的数量较多,不过每个厂家的实际库存却并不乐观,200吨以下的企业占据多半,库存在1000吨以下的企业则占据八成,这也是导致市场上棉纺企业纷纷抢购棉花的原因。”正是高棉价时代的迅速到来,使得在棉花库存方面占据优势的纺织类上市公司强者恒强。

  其中首推华孚色纺(002042.SZ)与鲁泰A(10.32,-0.07,-0.67%)(000726.SZ)。

  华孚色纺2010年3季报显示,该公司实现每股收益1元,净利润同比增长107.6%。而该公司预测,2010年全年将实现净利润约3.4亿元~3.5亿元,去年同期这一数字仅为1.6亿元。

  这很大程度上源于华孚色纺的棉花库存。

  上市公司方面在解释业绩大涨的原因时也表示,“公司积极应对棉花价格上涨的形势,发挥全方位的产业链信息优势,抓住了棉花采购的最佳时点,低于棉花市场价格的库存量有效保证了2010年度棉花用量。”

  华孚色纺曾经在深交所上市公司投资者关系互动平台上表示,“公司目前的棉花库存可以很好地衔接新棉上市前后的使用需求以及应对棉价走势的不确定性而带来的库存风险。”

  华孚色纺2010年半年报显示,该公司原材料账面价值为8.28亿元,而期初这一数字仅为4.21亿元。

  申银万国在其报告中表示,“预计公司在9月底之前已投入资金去采购棉花。从季报中我们可以看到,9月底预付款余额3.75亿元主要为新年度籽棉收购资金。短期借款余额9月底增加至1.2亿元主要是棉花采购资金需求所增贷款。”而中棉集团网站可以看到,华孚色纺的控股股东华孚控股与中棉集团在9月初签订了合资重组中棉集团上海棉花有限公司的协议,这也对保障该公司的棉花供应起到积极作用。

  相比之下,鲁泰A虽然库存较多,但已经暂时停止了棉花收购。

  国泰君安在其报告中表示,9月以来棉价出现暴涨,目前价格较公司年初采购时已翻了一番。“公司认为目前棉价的上涨更多的是经销商投机心理推动,如此高的价格难以维持,目前已经停止收购棉花。上半年储备的低价棉可以用到11年一季度。”

  这在鲁泰A的半年报中也可以体现。该公司半年报显示,其原材料的账面价值为5.53亿元,而年初这一数字为6.8亿元。

  申银万国表示,鲁泰A子公司在新疆有13万亩棉田,产业链完整,抗风险能力强,产品高端毛利率高达 34%,目前订单饱满,而棉价高涨让行业内小企业早就不能承受。

  而从估值的角度来说,鲁泰A估值在纺织板块46家上市公司中是最低的,目前动态市盈率仅为13倍左右。

  国泰君安最新的研究报告中,调整该公司2010-2012年EPS至0.76元、0.85元和1.01元。“业绩调整后,公司股价对应2010年12.5倍、2011年11倍PE,具有很高安全边际。”

  白酒行业:储备酒溢价增肥业绩

  白酒提价的故事仍在继续。

  2010年10月,洋河股份(227.80,1.30,0.57%)(002304.SZ)和古井贡酒(76.70,1.80,2.40%)(000596.SZ)宣布提高出厂价。

  洋河股份自2010年10月15日起上调该公司“蓝色经典——天之蓝”系列产品的出厂价格,平均上调幅度约为5%;古井贡酒从2010年10月29日起对古井贡酒年份原浆系列产品的价格进行上调,具体上调幅度为5%—20%。

  泸州老窖(40.71,0.13,0.32%)(000568.SZ)更是打响了高端白酒提价的第一枪,其最高端品牌国窖1573在今年9月份提价近百元。

  同时,黄酒也开始提价。古越龙山(15.82,-0.07,-0.44%)(600059.SH)10月22日发布公告称,“鉴于市场的供求状况,决定自2010年10月26日起将上调由公司专门酿制、由绍兴咸亨集团股份有限公司独家经销的太雕坛装酒产品的价格,提价幅度约为12%;太雕瓶装酒(包括礼盒酒)上调约6%。”

  而贵州茅台(163.98,-1.07,-0.65%)(600519.SH)和五粮液(37.20,-0.40,-1.06%)(000858.SZ)虽然没有提价,但也被行业认为“只是时间的问题”。

  虽然出厂价格没有上涨,但是在销售端,高端白酒已经呈现普涨的趋势。

  糖酒快讯10 月份监测数据显示,超高端品牌如53°飞天茅台、52°国窖1573、52°五粮液等环比均出现不同程度的上涨,其中茅台环比上涨85.90元,幅度最大,五粮液环比上涨61.50元,十五年红花郎上涨50元,国窖1573 上涨32.33元。水井坊(27.00,-0.16,-0.59%)涨幅最小,只有12.93元。

  高端品牌中则是酒鬼酒(22.68,-0.31,-1.35%)大幅上涨125元。

  而另一方面,则是市场对高端白酒库存的重新估值。

  以沱牌曲酒(22.84,0.72,3.25%)(600702.SH)为例,该公司上半年11.6 亿的存货中9.8亿元是自制半成品,2009年存货周转率0.39,远低于浓香白酒同行。

  招商证券(24.36,0.31,1.29%)在其报告中表示,“将近10年的销售低迷及低端主导,使大部分优质基酒都得到储存。公司今年销售面的大幅改善,终于有望盘活这批存货,即使以5万元/吨的价值计算,其5万吨的基酒价值也达到25亿元,而实际上这部分存货大部分可以作为中高档酒的基酒,因此更具升值空间。”

  而以沱牌曲酒3.37亿元总股本以及11月3日的收盘价20.11元计算,沱牌曲酒的总市值也不过67.77亿元。

  10月28日期,沱牌曲酒骤然发力,此后四个交易日的区间涨幅高达25.53%,股价也在11月3日冲高至历史最高点的21.89元。

  亦有机构资金参与其中。

  11月1日,沱牌曲酒当日成交高达21亿元,其中两家机构位居买入榜的第一位和第四位,分别买入7776万元和5202万元。此前一个交易日,沱牌曲酒以涨停收盘,机构资金仍是奋勇追涨,11月1日该股涨幅也达到了7.92%。

  古井贡酒也在宣布提价的当日和次日,分别大涨3.27%和10.01%。古越龙山提价当天也有9.01%的涨幅。

  根据国元证券(15.26,0.32,2.14%)在2009年的调研报告,古井贡每年基酒产能是6万吨左右,基酒贮备约5万吨。以此计算的话,其与沱牌曲酒的基酒库存不相上下。

  正是在这一背景之下,市场对高端白酒的两大旗帜贵州茅台和五粮液的提价充满期待。

  但对于贵州茅台来说,虽然在销售端火热,但是贵州茅台却交出一份颇令外界意外的三季报。

  贵州茅台三季报显示,该公司报告期内实现销售收入93.28亿元,营业利润58.98亿元,归属于母公司所有者的净利润41.74亿元,同比分别增长19.5%、11.1%、10.2%,实现每股收益4.42元。

  “多少有些低于大家的预期,感觉公司对业绩释放上有所保留。”上海一家券商的食品饮料行业研究员告诉记者。

  上述券商研究员向记者表示,贵州茅台很可能是利用预收账款对公司业绩进行调节。

  贵州茅台三季报显示,该公司前三个季度,每个季度末的预收账款,分别为30.6亿元、19.7亿元和32.6亿元,而前三季度当季度的营业收入则分别为30.4亿元、35.5亿元和27.4亿元。

  “三季度预收账款一下子比二季度要高很多,公司这样调节业绩可能会有自己的考虑。”

  招商证券也在其报告中表示,“茅台实际收入和利润增速远高于报表披露,前三季度真实收入高达119.6 亿元,未确认收入26.4 亿元,其中接近20 亿元为三季度所贡献。”

  与之相呼应的,则是贵州茅台的第二大股东贵州茅台酒厂集团技术开发公司(以下简称技术开发公司)在二级市场的操作。该公司2010年1季度减持贵州茅台45.27万股,2季度增持122.74万股,3季度则再度减持贵州茅台142万股,这与贵州茅台的业绩释放节奏颇为吻合。

  而虽然茅台在市场上销售火爆,但茅台酒的出厂价格,仅仅是在2010年初上调过60元,目前也不过499元。相比其出厂价,茅台酒的一批价却从去年年度的730元左右上涨到目前的930元,而茅台酒的市场售价,则已经迫近千元。

  招商证券在其报告中表示,目前茅台零售价、批发价在1000元和850元附近,经销商赚取巨大利润,也为出厂价留足空间。我们相信公司未来2年利润增速达25-30%,维持每股收益2010年5.67元、2011年7.34元,给2011年25-30倍PE估值,12个月目标价180-210元。

  而申银万国更是在其报告中表示,如果贵州茅台的公司治理、股权机构和管理能力和洋河一样,那么茅台现在的市值早已经超过2000亿元。

  而目前贵州茅台的市值仅在1500亿元左右。