二次量宽续吹股市泡沫 沪指4000点指日可待

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二次量宽续吹股市泡沫 沪指4000点指日可待
2010年11月05日09:11  来源:《中国证券报》
   美国再启量化宽松,A股应声大涨。针对美联储之举将带来的“鲶鱼效应”,国都证券研究所所长许维鸿在接受中国证券报记者专访时表示,量化宽松对于美国经济复苏而言并非十分有效之举,但可以预计,未来新兴市场国家的资产价格上涨幅度会远远高于美国本土,大宗商品打破前高只是时间问题。他对未来半年内的A股市场表示乐观,可以期待收复4000点大关,但短期来看若11月通胀较高,则未来仍有再次加息的可能,市场存在政策风险。  二次量宽真刀实枪  资产价格还要吹泡泡  中国证券报:请解读美联储二次量化宽松政策将对宏观经济带来的影响?  许维鸿:美联储此次推出6000亿美元的量化宽松政策超出了我们此前的预期,没想到如此高调,而且公布得很细节,看来是做了充分的准备。例如,二次量化宽松的计划规定了纽约联储在什么期限内购买多少债券,债券久期分布比例等等,说明对于这一计划酝酿已久。  但量化宽松对于经济复苏来说并不是十分有效的政策,虽然目前美国经济的部分指标已经向好,但并非完全由此前量化宽松政策所引起。新一轮的政策,其对经济的影响主要可以从四个方面来看。  一是金融危机的反思与定性,两年前全球金融危机是高杠杆率引起的,本来没有信用的资产的抵押,使得企业和家庭钱变得更多,从而引发了坏账的累积和金融危机。美国第一次量化宽松不是真正的量化,只不过是坏账资产的政府、企业互置。全世界、至少是美国的投资者和消费者,在过去两年正在经历去杠杆率的过程,我认为还没有结束。当然,在中国等低杠杆率的国家,杠杆率的提高不是短期可以刺激起来的。因此,政策对美国的家庭消费杠杆率没有实际的影响。没有银行信贷,量化宽松不会直接拉动私人部门的投资和消费。  二是这一政策并不会直接引导通胀率达到联储期待的2%水平。如前所述,整个美国目前处于去杠杆化的过程之中,居民的消费也在去杠杆化,当消费者对所持资产和收入水平存有下降预期之时,消费难以强劲复苏,通胀也就无从谈起了。  三是政策对资产价格有正面的影响,进而间接影响通货膨胀率。宽松的货币环境和低的“无风险利率”,导致美国资产价格存在上升的逻辑空间。从技术上讲,此次联储购买的国债久期是5-6年,美国国债是全球资产定价的“无风险利率”基准,美国国债收益率下降,是在做一个压低无风险利率的过程,全球资产的理论价格会上涨。可见,此次美联储的真实目标,是抬高美国家庭的资产价格,进而带来消费的增加。  四是对于新兴市场和大宗商品的价格影响。地球人都知道,美元资本扩张的首选地,不是美国而是新兴市场经济体。如果新兴市场经济不改变其货币政策和财政政策,新兴市场国家的资产价格上涨幅度会远远高于美国本土。举个不恰当的比例,如果美国资产价格增长10%,对新兴市场而言则可能增长20%-30%,全球的总产出、总需求都将面临非理性的增长,而新兴市场作为生产者,当面临“虚拟的需求”,被动地进行产能扩张时,带来的是风险的累积。  独立的货币政策才能  对抗流动性“陷阱”  中国证券报:预计美联储此举将对中国货币政策带来什么影响?  许维鸿:美联储的这一政策举动,是美国在公开承认自己进入“流动性陷阱”之前,最后一次货币扩张尝试,进而对全球央行的调控智慧提出了挑战。  对于发达国家来说,除了已经深陷“流动性陷阱”的日本,欧盟、英国等发达经济体未来货币政策,将努力避免陷入同样的尴尬。  对于中国来说这一挑战更加巨大,我们在过去的十年里,出口导向型经济下经济发展搭上了全球化的便车,货币政策常年“外包”美国,实践证明是最优选择。但在,美联储昨天给我们敲响了警钟,外围局势日趋复杂,货币政策已经无法“外包”,跟随美元政策被动执行的时间表难以继续打下去。中国必须自己决定自己的货币政策,10月的加息就是最好的证明!我认为,中国未来的经济政策,应该考虑把流入的国际热钱引向那些地方投资不足的地方,比如地方基础设施建设,二、三级城市的地铁、公交等公共服务设施等,规范地方政府债、地方融资平台,利用香港等国际融资平台。  收复4000点指日可待  中国证券报:如何看待其对A股市场的影响,将带来怎样的投资机会?  许维鸿:仅仅从量化宽松政策本身来看,对大宗商品的影响微乎其微,也不会对美元的长期贬值趋势产生实质性的影响。但是值得关注的是,未来美元和大宗商品的走势有可能出现背离:对那些同样存在增长问题的国家美元有望企稳,但大宗商品价格还会因为新兴市场的需求而上涨。  前面我们说到,量化宽松政策将导致“虚拟需求”,未来将出现全球产能扩张,中国、越南的制造业出口,印度的服务出口、澳洲等国的资源出口均将扩张,因此大宗商品、稀缺的资源肯定会继续涨价,冲破前期高点只是时间问题,这也是为什么中、印、澳等国在近期纷纷加息的原因。  从股市的角度来看,4日股市大涨已经反映了市场将美联储的政策视为短期利好。总体来看,量化宽松政策将在长期抬高全球资产价格,那些手里握有大量现金、有能力并购重组的企业将会受益,因此我看多欧美蓝筹股、特别是跨国公司的股价。  此外,A股市场我长期看多价值被低估的蓝筹股票,未来3-5年间中国投资者的资金增长,投资消费即将升级,用常规化配置替代储蓄养老,从原有资金短缺情况下的间歇性行为——“炒股”变为长线持有、配置资产,中国正处于这一转变的过程中,中国的投资者将选择那些相对收益稳定、具有垄断经营优势的股票,例如银行和券商等板块将因此受益。  未来3-6个月间我看好股市的走势,根据历史经验来看,加息周期开始时总是股市向上的阶段,只有加息从量变到质变之后才会对股市造成向下的影响。因此,在宏观经济复苏逐步走向过热的过程中,A股出现半年的牛市没有问题,收复4000点可以期待。  不过,中短期来看,投资者需要注意的是,现在市场存在政策的不确定性,10月铁路运量创下新高,油、电、煤等数据都存在过热的可能,我预计如果11月上半月通胀较高,11月底之前央行还存在加息的可能,股市也因此在近期存在不确定性,未来震荡可能加剧。  (中国证券报)(责任编辑:乔雪峰)