美联储继续量化宽松 A股三主线行业将受益

美联储继续量化宽松 A股三主线行业将受益
作者： 来源：中国证券网综合报道 2010-11-04 21:08:58
　　【编者按】美联储继续量化宽松，将对A股市场几大板块产生正面作用，具有一定投资机会。首先预期美元汇率将继续下降，人民币升值概念股当中金融、航空、造纸等板块将继续受益。其次，大宗商品受美元贬值的影响，将继续上涨，对于国内的有色、煤炭等资源股有正面作用。再次，资本的流入增大了输入性通胀的压力，A股的抗通胀板块如农林牧渔、食品饮料等将受益。

A股影响

11月资金面不会趋紧 李大霄：第二轮定量宽松利好A股

美元将走弱 利好股市 王晓黎：二度量化宽松利好商品期货

美联储宽松政策将助A股上涨至11月中旬 有利于资源股上涨

机构论市

长江证券:难改资源品运行趋势 国金证券:全局性牛市已展开

宏源证券：两主线掘金11月 山西证券：四季度主基调是通胀

湘财证券：二度量化有利于资源股反弹

　　利好行业

　　人民币升值预期

　　造纸行业：将受益于景气回升和人民币升值 荐3股

　　航空运输行业:人民币升值的最大受益者 荐3股

　　保险行业:人民币升值引领保险估值回升 荐2股

　　大宗商品上涨

　　有色金属:11月份为小金属主导的结构化行情 荐6股

　　煤炭行业:煤炭价格高涨 接近年初最高价 荐5股

　　通胀概念

　　农林牧渔行业：继续关注种子和糖棉油板块 荐12股

　　食品饮料行业：白酒受益通胀，食品成本上升 荐7股

　　"短钱"供大于求 11月资金面不会趋紧
　　证券时报记者 朱 凯
　　本报讯 央行上月加息显示了监管层重在管理通胀预期的意图，市场近期的反应也印证了这一点--在谨慎观望心态作用下，债券市场交投较为清淡，货币市场价格几无波澜，而总体流动性状况仍处于极度宽裕之中。
　　值得注意的是，在前期颇受追捧的"跨年"资金需求基本得到延续的同时，"短钱"则因供大于求导致其价格始终在低位徘徊。业内人士透露，在季节性等多重因素影响下，最近有部分社会资金回流银行体系，预计银行的短期资金运用压力将有所加大。他表示，央行会否对此加强短期限的回笼力度，市场应保持关注。
　　从反映市场资金面的Shibor等情况来看，10月下旬至今的10个交易日内，隔夜及7天Shibor（上海银行间同业拆借利率）实际下跌幅度为1.41和9.09个基点，日均波动幅度多数也在1个基点以内，而昨日7天利率的下跌幅度更是多达17.59个基点。上海某货币中介人士向记者表示，造成短期资金泛滥的原因，除了前期积累的流动性尚未得到有效对冲外，也与近期部分社会资金短期（至年底前）"寄居"银行有关。
　　对此该人士认为，年底前除了财政存款的集中释放，这些因短期投资渠道暂缺而回流银行体系的资金，无疑加大了银行机构的短期资金运用压力。在这一季节性因素作用下，相应期限的回购利率便处于明显供过于求的状态中。
　　实际上，这一态势也反映了前期过度投放的流动性仍未得到完全平滑。统计数据显示，今年5月下旬开始的8周时间里，央行通过公开市场连续净投放流动性多达9570亿元，随后月份断断续续的回笼或投放之后，仍未完全对冲上述投放量。在最近两周来，央行已连续净回笼约1230亿元，本周也有望延续这一态势，但预计力度仍不会加速放大。
　　今年上半年央行已3次上调存款准备金率，10月份又实现一次差别性上调及加息，其目的正是为了抑制过于宽松的流动性并管理好通胀预期。央行《2010年三季度中国宏观经济形势分析》，就作出了既要强调需求缓慢回落，又要对通胀保持警惕的宏观判断。分析人士称，其综合效果就是在保持较低利率水平的基础上，加大货币市场的资金回笼力度，避免因流动性投放过多造成的信贷过度扩张。
　　此外，从11月份的资金需求来看，有机构作出预测，11月债券供给约为3540-4120亿元，而11月份债券到期量大致在1776亿左右（不含央票），债券净供给约为1760-2340亿元，位于今年以来的中等水平。
　　下半年以来，商业银行月度新增贷款量多在5500亿上下徘徊，并未显著突破监管部门年初设定的贷款投放节奏。考虑到准备金率差别上调及10月份历来是年度投放低点等因素，市场预计10-11月新增信贷规模可能略低于1万亿。此外，在热钱尚无转向迹象的前提下，外汇占款月均也将在2000亿元左右。综合来看，即使央行不再投放资金，市场整体流动性也不会趋紧。
　　也有债券交易员指出，目前的短期资金过于泛滥，央行如果在公开市场重启28天期正回购，或许可以暂时解决这一问题。"与常用的91天正回购相比，毕竟28天期操作的到期日还在今年之内，不确定性相对少些。"该交易员称。而据央行统计资料，自今年4月底的最后一次操作以来，至今已连续26周未采用28天正回购手段。

　　国金证券：天量助威 全局性牛市已展开
　　--2010年11月投资策略月报
　　国金证券研究所 陶敬刚 徐 炜 王晓辉
　　10月录得15个月来最大涨幅
　　在经历上半年股指的持续下跌、7月份的估值修复、8-9月份的盘整和结构性牛市后，10月份市场普涨，上证综指上涨12.2%，录得15个月来最大涨幅。
　　从结构来看，市场出现了普涨格局。沪深300上涨15%，创业板在最后两周补涨，全月上涨13.2%，中小板也继续攀升10%；从产业来看，上游的采掘大幅上涨20.6%，中游的投资品、上游的原材料也大幅攀升，服务业、电力煤气水、农产品、消费品涨幅落后。
　　从市场节奏来看，市场波动和风格转换剧烈。10月前两周以美元下跌和人民币升值为导火索，上游煤炭、有色等资源品和航空业加速上涨，并带动券商、保险大幅攀升，银行也出现一波快速的估值修复行情，中游机械、汽车等制造业也继续上涨；伴随上中游周期行业的快速上攻，指数被快速拉高，贡献了全月的主要涨幅，同时，医药、食品饮料、餐饮、商贸等消费股以及元器件、信息服务、信息设备等成长股应声而跌。
　　10月后两周，美元盘整对上游的推动力减弱，同时估值的调整也使得上下游之间更加平衡，市场出现震荡，风格之间的差异减弱。除银行受累于房地产调控和庞大的吸金能力而回调、保险受会计核算以及平安员工股抛售疑虑等负面因素打压下跌之外，其他周期股、消费股、成长股出现普涨，各个行业涨幅的差异明显缩小。
　　全局性牛市已经展开
　　我们在9月份指出，市场的趋势是震荡向上。目前来看，导致上半年A股持续下跌的因素，包括经济的滞胀状态、政策调控打压、金融稳定和经济中长期增长的担忧，这三者基本结束或者为市场所适应。在企业盈利增长、流动性相对宽松、具有吸引力的估值支撑下，市场已经由结构性牛市演变为全局性牛市。
　　经济由滞胀直接过渡为新一轮复苏。在2009 年中国经济率先复苏后，2010年中国经济增速也率先回调。GDP增速、工业生产增速呈现逐季、逐月下滑的态势；同时，CPI出现逐月攀升。经济增速下滑、通胀上升，构成了典型的滞胀形态，从投资时钟来看，并不适宜股票投资。主要的原因在于，一方面，经济增速的下滑构成了企业盈利增速下滑的预期；另一方面，政策的紧缩，尤其是货币收紧构成了不利的流动性环境。
　　通常情况下滞胀的下一个阶段应该是衰退。但是，由于本轮经济滞胀周期来源于政策的主动紧缩，政策的正常化足以释放经济增长的潜力，目前经济已经从滞胀直接过渡至复苏。我们此前的报告指出，10月份CPI将达到年内顶点，此后将持续下滑。同时，经济增速的底部已经在3季度出现，强劲的需求正在拉动中国经济增速回升。PMI 指数的持续上升、食用农产品价格攀升势头的减弱，正在验证经济增速回升、CPI下降的判断，正是经济复苏的表现。
　　盈利增长预期稳定，估值具有吸引力。2季度以后经济增速的下滑，导致市场对企业盈利预期下滑。随着经济增长的触底，市场对企业盈利的预期稳中有升。近期三季报的公布，显示2010年30%的盈利预期基本可以实现；市场对2011年盈利增长预期基本稳定在20%左右。目前，上证综指对应17x动态PE，摊薄至2011年后不到14倍，估值仍然处于低水平。
　　投资建议：均衡配置 强调进攻
　　从大的趋势来看，市场进入全局性牛市，我们认为配置上应该更为均衡，买入并持有的投资方法在比较糟糕的情况下只会损失时间价值和机会成本。在目前经济复苏阶段的大背景下，配置上更加强调进攻性，更加看好周期性行业，包括上游资源、金融、耐用消费品和中游制造业，必需消费品的吸引力取决于周期股而不是其本身。
　　在市场整体向上的判断前提下，我们认为，景气上升的中游和政策支撑的新兴产业将持续获得追捧，而资源品和消费品之间则存在短期的跷跷板效应，建议在Fed决议以及美元短期明朗化后相机抉择。
　　继续建仓景气度回升的中上游。经济复苏阶段需求的上升可以为中上游提供持续的上升动力，是未来一段时间内市场的主线。这一点，以化工品的涨价、汽车家电的旺销为核心驱动力，继续看好景气度上升的化工化纤和销售旺盛的汽车、家电等可选消费品。而市场中长期的向上，也意味着券商、保险资产收益的改善具有持续性。
　　短期内可关注资源品和消费品的跷跷板。资源品（煤炭、六大金属）和消费品（医药、商贸、食品饮料、纺织服装、餐饮旅游等）两大产业在投资者仓位集中度、估值对比、流动性特征以及弹性上的对立，促成了两者在10月前两周表现的明显对立。
　　我们建议在11月初Fed议息会议美元走势更为明朗后相机而行。如果Fed宽松力度不及预期导致美元反弹，我们建议暂时更多的配置消费品。如果美元突破下行，则继续加仓上游。在消费股之中，食品饮料、商业、纺织服装等季节性旺季的行业吸引力更强。（证券时报网）

　　宏源证券：两条主线掘金11月行情
　　宏源证券研究所：我们预计，在通胀升温的预期下，大宗商品价格会持续上涨，10月涨势趋猛，但在11、12月，价格可能会有所调整。在明年年初，通胀再次升温之际，大宗商品价格很可能迎来又一波大幅上涨。美元极有可能在今年四季度见底，当然，美元见底并不说明美元要反弹。
　　本月初美联储将召开利率会议，决定第二轮量化宽松政策的具体方案，作为全球货币体系"牛鼻子"的美元走势牵动全球资本市场的脉搏，不管议息会议何去何从，其最后的结果都将是推动全球性的新一轮货币宽松。至少从短期来讲，将会提升风险资产的价格，包括股票和大宗商品价格。因此，我们判断在火热的流动性和火热的经济增长背景下，市场不具备下跌的基础，市场整体走势仍将维持上行态势。资产配置方面，可围绕两条主线掘金十一月行情，一是紧盯美元走势挖掘资产价格上涨的受益板块，二是紧盯新兴产业的政策落实进展，配置新兴产业板块。（证券时报网）

　　山西证券：四季度A股主基调是通胀
　　山西证券研究所：我们认为，四季度A股市场的主基调是通胀，通胀的主要推动力来自以下几个方面。一是生产成本上涨。黄金价格连创新高，有色金属、石油价格将维持高位，大宗商品价格走高将从源头上推高工业品价格。由于天气因素，国际粮食产量下降，引发粮价出现大幅上涨。基本农产品价格上涨将从源头上推高食品价格。二是产品流通成本上涨。2009年下半年和2010年上半年，全国房屋价格均出现了大幅上涨。进入2010年下半年，房租快速上涨，平均上涨幅度在10%到30%左右。房租作为成本的一部分将最终反映到产品价格中。三是人力成本上升。人口红利基本步入拐点，未来3-5年内人力成本将翻倍增加。
　　在流动性宽裕和通胀预期上升的推动下，四季度A股市场有望震荡走高。产品价格上涨成为股价上涨的主要催化因素。涉及到相关行业有：化工、农业、食品、酒类、商业、煤炭、有色金属等。随着市场的走好，业绩弹性较大的券商、保险也将成为市场焦点。房地产行业估值偏低，可做积极关注。（证券时报网）

　　长江证券：美国量宽数量难改资源品运行趋势

　　长江证券研究所 吴邦栋

　　美国新一轮量化宽松政策能否兑现预期，即将在11月3日晚的美联储决议之后落定尘埃。从规模上说，目前市场预期集中在5千至1万亿美元的规模范围内。而一方面超预期的可能性在越来越小，另一方面，对于市场而言，这一预期的规模或已在有色、化工等价格变化中得以充分的体现。不过，我们并不认为市场的行情仅是一个基于单次量宽而带来的，美国持续性的货币宽松以及全球通胀预期的存在，将总体上支撑目前资源品的前期强势。

　　实体经济依然支持量宽政策

　　尽管美国最近公布的三季度GDP数据来看，环比年化上升2%，略高于二季度的增长率，但是这还不能表明美国经济已经有加速趋势。

　　首先，2%的年化增长率处于所谓的“滞速区”，即未来季度增速可能明显下滑。近十年来，前一季度环比年化增长在2%左右而后一季度增速明显下滑的情况出现了4次。加之美国财政支出围绕中期选举存在前高后低的规律性变动，这使得未来两季度经济能否继续保持如此增速值得怀疑。其次，由于目前美国面临结构性调整，其失业率可能会长期处于高位。而通胀率方面，一方面，由于CPI对美国物价水平存在高估，1%的通货膨胀率意味着美国已在通胀的门口；另一方面，发生日本式的“长期通胀”的可能性也值得担忧，这一点也在联储官员的谈话中有所显现。联储可能会吸取日本的教训，在经济陷入严重通缩之前就出手干预。从目前美国的经济复苏前景来看，量化宽松政策已是箭在弦上。

　　量宽表明美联储抗通缩决心

　　在确立了量化宽松势在必行的观点之后，我们判断在通胀率升至2%左右水平以前，量化宽松政策都不会退出。这意味着量化宽松将不是一次“闪击战”，而颇有可能是维持到中期的“持久战”。从伯南克过去的表态中可以看出，他个人较为支持1%-3%的通胀目标制管理，而最新公布的CPI同比为1.1%，也相当接近于其目标制的下限，而从以往的经历来看，至少在CPI回升至目标制中值左右的水平时，货币政策才有可能实现高位的由松到紧。所以我们认为在议息会议后，虽然大宗商品价格及相关板块可能因为预期实现的利好出尽后经历回调，但是在后续货币政策持续放松预期，以及联储推升通胀表态的反复冲击下，未来大宗商品及有色、黄金、化工等板块仍然会有不错的表现。

　　另外，10月央行超预期宣布存贷款基准利率上调25个基点，这对市场产生了短时冲击。然而，这种动摇导致的仅仅是短期的避险心理上升，这从美元指数反弹可以看出。然而，这并不会对我们看好资源品机会的看法产生过大影响。

　　流动性环境短期不会逆转

　　而从汇率的角度来看，美元近期的持续走弱与流动性向新兴市场的流动之间存在着紧密的关系，量化宽松之后美元是否会发生向强势的转变，也是市场最关心的问题。我们认为尽管量化宽松的信息释放之后，美元可能会出现小幅的回调，但是美元要想出现强势反弹，仍面临持续性的天花板。

　　从近期的数据来看，新兴——发达国家之间的利差持续处在上升过程中，尽管量化政策近期就将得以释放，但是从联储打击通缩的态度来看，持续性的宽松货币必然将和新兴市场之间的持续加息形成鲜明的反差，而这也是流动性难以实现向美元回流的主要因素，因此弱势美元难以在短期内出现逆转。（证券时报网 ）

　　李大霄：第二轮定量宽松利好A股

　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。如何解读该政策对市场的影响？

　　英大证券研究所所长李大霄表示，该措施基本符合市场预期，最近几个月大宗商品市场的一路走高也反映了该预期。他认为，第二轮定量宽松将使全球市场的流动性进一步宽松，有助于美国经济乃至全球经济的复苏，对全球股市乃至A股的影响无疑是偏正面的，有利于A股的中线上涨。（证券时报网快讯中心）

　　五矿刘德忠：美元将走弱 利好股市

　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。如何解读该政策对市场的影响？

　　五矿证券首席经济学家兼研究所所长刘德忠表示，美联储刚刚于利率会议结束后宣布启动第二轮定量宽松计划，总计将采购6000亿美元的资产，并宣称“相当长时间内”维持0-0.25%的基准利率区间不变，此举基本符合市场预期。

　　他表示，第二轮定量宽松计划的具体安排是美联储将在2011年第二季度前采购6000亿美元的债券，每个月的采购额约为750亿美元。显然以推动经济走出当前低通胀和低增长的疲软地带为目的的二轮计划，将导致美元的进一步走弱从而再度刺激商品期货市场的走高。对中国而言，美元流动性的进一步泛滥将带来人民币持续升值，同时会带来输入性通胀，推动资金进入股市寻求抗通胀保值的投资机会，推高人民币金融资产的估值中枢上移，利于股市继续走好。

　　他认为，美国推行二轮宽松计划，中国由于经济恢复强劲，没有必要也不可能跟进；但货币政策的运行和制定将面临更加复杂的外围环境，陷入两难境地，若着眼抗通胀则需进一步紧缩来化解美元泛滥导致的输入性通胀压力，若需维持出口水平，则需要维持宽松的货币环境来保证经济的持续复苏。（证券时报网快讯中心）

　　王晓黎：二度量化宽松利好商品期货

　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。该政策推出对商品期货影响几何？

　　中证期货研究部经理王晓黎表示，从政策整个情况来看，宽松程度还是略高于预期，初期理解为5000亿左右，这样基本暗示了发达国家宽松的货币政策还将维持，并且具有持续性，而对通胀更大的容忍程度，一定程度上也是默许了能源价格的高位或者继续上行。她表示，对于商品来说，尽管会议如期增加了市场的波动幅度，但是正面的影响仍偏多。（证券时报网快讯中心）

　　湘财证券：二度量化有利于资源股反弹

　　美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。近两日资源股跌幅较大，该政策推出对资源股影响几何？

　　湘财证券策略研究员徐广福表示，近期资源股的调整主要是前期涨幅过大的修正，此次二度量化宽松规模略超市场之前预期的5000亿美元，将使美元指数进一步走低，有利于大宗商品的继续走高，该政策对资源股无疑是利好，资源股短期将出现反弹。（证券时报网快讯中心）

　　美联储宽松政策将助A股上涨至11月中旬
　　事件：美联储结束为期两天的利率会议，宣布启动第二轮定量宽松计划，总计将采购6000 亿美元的资产，与此同时，联储宣布维持0-0.25%的基准利率区间不变。此前市场对QE2规模一般的预期是5000亿元，今日消息面美联储此举基本符合市场普遍预期。最近此事件也令国内A股市场周一到周四4天之间起伏震荡剧烈，估计投资者在3000点也会或有方向不明之感。因此虽然最近和讯在周初的《一周股市预测》 中已经提前精确预计到了市场心理的微妙变化，但现在，仍然有必要在定量宽松计划出台之后，与大家一起分析定量宽松计划对市场的影响。

　　一、 美国量化宽松的目的及对本国的影响

　　1，量化宽松的目的：以通胀换就业

　　金融危机以来美国失业率出现快速上升，目前9%以上，而金融危机前不到一半，因此在中期选举期间，奥巴马政府面临巨大压力，因此只能通过量化宽松政策达到刺激经济增长、以通胀换就业。

　　美国失业率与CPI走势关系

　　通过对比美国CPI与失业率走势，可以看出，CPI上涨带来的通胀令失业率曲线走低，而金融危机之后，美国失业率急剧加大。

　　2，对道琼斯指数走势以及世界经济的影响

　　美联储的量化宽松政策，将加大欧元的上行压力，重创欧洲出口贸易，抑制欧洲经济复苏。而对此政策照成美国国内通涨预期的担忧，将令美元指数疲软，在这担忧预期下，投资者将使得大宗商品、道琼斯指数、及黄金等市场持续走高。

　　道琼斯指数周线图

　　从道琼斯指数周线来看，已经连续上涨10周，目前即将面临突破。

　　二、对发展中国家新兴市场的影响

　　美联储进一步推行量化宽松政策，将令投资者纷纷抛售美元，美元指数的步步下行，又必然令得跨境逐利资本流向投资回报率相对较高的新兴经济体，而这些资本的大量涌入，将使新兴国家股市、楼市、大宗商品价格日益高涨，股市走牛。

　　恒生指数与美元指数走势图

　　如上图，美元指数的持续下跌，造成资本流动性迁移，发展中国家股市持续走牛。国内股市10月份市场的暴涨和9月份巨额的热钱流入有非常明显的对应关系。并且由于人民币升值预期持续存在，热钱将通过出口贸易、FDI投资以及其它形式持续流入。

　　B股指数日线图

　　可以佐证的是，B股8月24日全线涨停既是一个热钱流入的明显迹象，并且B股指数目前迭创新高，资金依然未有流出迹象。

　　三、美元指数与A股的相关性及行情上涨的目标

　　1，从A股与美元指数的相关性来看 ，可以发现两者 在80%的时间段都呈现负相关性。

　　例如：

　　1，美元指数自2005年11月见顶回落，同期上证指数在一千点附近开始逐步回升；

　　2，2006年10月开始美元指数展开了一波最大的下跌浪，同期A股则展开有史以来最大的牛市；

　　3，2007年11月美元指数开始出现大幅反弹，A股则在10月16日见历史大顶6124点；

　　4，2008年7月开始，美元指数正式进入大幅上涨期，并在2008年11月到达第一个高点，此阶段A股大幅下跌10月底见最低点1664点

　　5，从2008年11月到2009年3月，美元指数在高位大幅波动，于2009年3月见最高点，而此时A股也经历了低位的大幅震荡开始回升，一直涨到3478点。

　　美元指数与上证指数月线叠加图

　　2，本次上涨的目标

　　从笔者一直研究预测的基础——《行为金融学》的角度来看，“事件”，往往是顶底产生的诱因。而“事件”的构成有两种，一种是交易者本身的群体社会事件、另一种是自然事件时间之窗。那么，未来A股市场第一个可能令A股展开阶段调整的事件是美元指数跌破前期74.18低点的事件。届时市场会对美元指数前景悲观的预期达到极致。那么股票市场往往会呈现反方向极度亢奋，那么调整也就容易来临。

　　美元指数周线图

　　第二个有可能令调整产生的事件就是时间窗口，从时间角度来看，11月的高点产生在11月15日与11月17日的概率较大。

　　11月走势预测

　　（和讯股票）

　　美联储第二轮量化宽松有利于资源股上涨

　　宏源证券（000562）首席分析师邵宇11月4日对《第一财经日报》表示，本轮A股行情的一个重要表现就是以煤炭、有色为代表的资源类品种的走强，美联储第二轮量化宽松有利于资源股延续上涨。

　　事实上，在供需端并未发生根本改变的现实下，煤炭、有色等资源性产品的价格上涨很大程度上归功于全球范围流动性的持续释放。美联储的政策行为打消了美元指数长期走势的疑虑，有利于大宗商品及资源品价格的上涨，而这都有利于此轮行情的蔓延。

　　“第一次宽松是英雄，第二次宽松是废柴，美联储已经图穷匕见了。”他说。

　　值得注意的是，由于量宽级别并未明显超预期，4日A股低开高走，有色金属等资源型品种先抑后扬，在盘中即完成量化宽松政策消息消化的过程，也可见对美元指数走势的分歧搁置后，市场重回上升通道的迹象。

　　量化宽松解决的是美国的通缩问题，而我国所面临的经济形势与此恰恰相反。三季度央行货币政策报告刚刚提示关注潜在的通货膨胀风险，通胀已成为影响中国货币政策决策的关键变量。

　　量化宽松必然促使热钱加速进入中国。有关媒体已报道称，超过6000亿美元的热钱屯驻香港，伺机进入中国，索罗斯的香港办公室也已开张大吉。

　　结合中国国内严峻的通胀形势及本轮A股凯歌高奏的情况来看，过剩流动性在国内的兴风作浪已向灾害化的方向发展，这必然敦促我国货币政策基调的调整，加速更加紧缩的货币政策措施的出台。

　　同时管理当局在控制农产品（000061）价格、多方封堵地产投机的同时，必然会考虑加速直接融资规模来进一步围困即将脱狱而出的流动性。

　　邵宇表示，未来对于A股的品种选择应看到，转型调整徐图渐进，流动性冲击汹涌澎湃。必须内外兼顾，中长期看中新产业，短期看美元指数和主要汇率，利用股指期货和利率互换来对冲系统性风险。（一财网）

　　造纸行业：将受益于景气回升和人民币升值 荐3股

　　三季度是行业业绩阶段性低点。2010年前三季度，造纸行业实现营业收入443亿元，同比增长28.5%;毛利率为17.5%，基本与去年同期持平;从费用情况来看，整体保持平稳，期间费用率为12.03%，比去年同期下降0.54个百分点;行业实现净利润19.5亿元，同比增长32.2%，净利润率为4.4%，较去年同期略有提升。行业利润提升主要依靠纸价整体水平提升，行业毛利率保持平稳，基本符合我们预期。三季度是前三个季度行业业绩的低点，行业净利润为5.9亿元，同比下降36.7%，环比下降21.3%，主要是由于行业景气度下降所致。三季度表现较好的公司有:银鸽投资、华泰股份、岳阳纸业、恒丰纸业。产量保持较快增长，纸价上涨动力不足。从机制纸及纸板的产量来看，三季度增速有所放缓，今年1-2季度增速超过10%，三季度已经放缓至8%左右，其中新闻纸产量表现最差，产量已近连续4个月下降。纸价表现平稳，提价阻力较大，仍在阶段性低位徘徊，我们认为主要是受下游需求不振所致。成本居高不下以及需求疲软给行业带来双重压力。2009以来的纸价上涨，成本上涨是主要驱动力之一，同时下游需求旺盛也是重要原因。从长期来看，成本和需求决定了纸价和行业的盈利状况。目前来看，废纸价格仍处在高点，并且国际市场价格仍在不断上升;木浆方面，虽然国际市场有了小幅调整，但是整体仍处于高位。当前纸价走势较弱，并未出现持续上涨，近期处于横盘阶段，未来下游需求将是决定行业盈利的主要因素，暂时形势并不明确。四季度，行业毛利率将会有所回升，整体盈利状况将有所提升，但是我们认为低于二季度的可能性较大。估值提升但仍在合理范围内。从估值来看，当前我们重点关注的5家公司2010年动态市盈率已经达到24.4倍(2011年18.7倍)，目前估值水平已经较中期明显提升，主要原因有两点:(1)三季度行业盈利低于预期，下调了大部分公司的盈利预测;(2)受人民币升值以及大盘回暖影响股价有所上涨。当前估值已经不具有明显优势，但整体还处于合理水平。维持行业“推荐-A”的投资评级。从行业的发展前景来看，随着节能环保要求提升，淘汰落后产能步伐必将加大，行业集中度将会持续提升，在此背景下，行业中龙头公司的成长空间必然高于整个行业(未来几年中国造纸行业增长将在8-10%左右)。另外，人民币升值压力持续存在，由于造纸行业“终端市场在内、原料对外依存度高”的特点决定了造纸行业将受益于人民币升值。综合考虑，我们维持造纸行业“推荐-A”的投资评级。上市公司建议重点关注太阳纸业(002078)、岳阳纸业(600966)、晨鸣纸业(000488)等。（国都证券）

　　航空运输行业:人民币升值的最大受益者 荐3股

　　航空行业是人民币升值的最大受益者，汇兑收益对业绩提振明显。根据公司批露数据，我们测算，人民币升值1%，南航、东航、国航净利润分别增加4.6、3.9、3.8亿元，2010年ESP分别增加0.058、0.034、0.031元，相对不考虑汇兑收益EPS，分别增厚9%、7%、4%。
　　人民币升值对收入影响:出境游长期受益人民币升值，国际业务短期收入负面影响较小。①在我国大部分省人均GDP刚迈过3000美元或即将迈过3000美元时，人民币升值有望进一步刺激出境游，推动国际航线客运增速进一步提升。2009年三大航中，国航、东航、南航客运周转量中国际航线占比分别约为37%、23%、12%，长期来看，国航在人民币升值促进出境游中受益最大。②国际航线业务收入的一部分以外币形式收取，人民币升值将减少人民币计值的收入，主要与航空公司国际业务收入占比、国际航线在境外销售比例、境外销售收入区域分布等因素有关，我们测算即便是影响最大的国航，人民币升值1%，2010全年收入也仅减少约0.3亿元。
　　人民币升值对成本影响:有利于采购成本下降。人民币升值将降低国际航油市场航油、易耗航空器材的人民币价格，以及国际业务中以外币支付的起降费。同时，固定成本中经营性租赁费用和飞机购买成本基本均以外币定价，因此，汇率升值将降低经营性租赁费用和新购置飞机的折旧成本。
　　行业景气持续，三季报业绩超预期概率较大，四季度预计淡季不淡。①行业集中度提升和供需缺口明显推动行业日利用率、客座率、票价明显提升，多项指标均创历史同期最好水平;空难后行业日利用率如预期略有下降，供需缺口持续，预计各项经营指标仍将维持高位运行。②预计三季度客座率、票价双双增长将推动三大航毛利率有望超过30%，国航、南航、东航单季净利润约42.8亿、33.3亿、31.4亿，对应每股收益约0.35、0.42、0.28元，若考虑国航、南航增发，三季度摊薄EPS约为0.33、0.33元。前三季度净利润约90亿、51亿、54亿，分别同比提升约135%、1577%、323%。③四季度行业景气将呈现正常的季节性回落，但考虑供需缺口短期可持续及广州亚运会的召开，预计四季度仍有望出现淡季不淡。全年国航净利润有望达到118亿，东航、南航约70亿。
　　投资策略:①我们预计国航、南航、东航2010年盈利118、71、67亿，不考虑增发，EPS分别为0.96、0.88、0.60元，对应PE15.4、12.2、14.4;考虑增发EPS分别为0.91、0.71、0.60，当前股价对应PE分别为16.2、15.1、14.4。②从一年期美元对人民币NDF看，人民币升值预期持续增强，同时我们认为行业受益消费升级景气将持续，预计三季报业绩有望超市场预期，维持行业“看好”评级。
　　公司方面，关注南航业绩的旺季弹性和升值弹性、国航盈利稳定增长，东航引进战略投资者进展。

　　风险提示:人民币升值速度低于预期、突发事件（中投证券）

　　保险行业:人民币升值引领保险估值回升 荐2股

　　宽松货币环境和人民币升值降低市场风险溢价，提升风险资产估值。(l)国庆期间，日本央行领先美国提前实施量化宽松政策并将利率下调为0一0.1%以抑制日圆升值;美联储重启量化宽松政策也在日程之中;欧元/美元大幅反弹至1.4扩大人民币升值压力的新阵营，全球流动性纷纷流向新兴市场，推升资产价格和通货膨胀。(2)在投资者要求回报率既定的情况下，人民币升值会起到压低市场风险溢价的作用。按照cAPM和P一DI/任g)公式可以知道，人民币升值预期会压低市场利率或风险资产溢价，从而提高股票估值。目前A股市场正受流动性宽裕和人民币升值预期推动，估值倍数步入快速回归正常值区间25一30倍。
　　成长故事是中国保险业的不变主题，外围市场环境变化加速价值兑现。(1)2009年中国寿险保险密度仅81美元，相当于全球平均水平的1/4、美国的1/20、日本和香港的1/40;中国寿险保险深度仅2.4%，低于世界平均值4.0%。(2)人口老龄化、养老金短缺是目前社会十分关心的问题，商业保险将成为解决养老问题的重要方式之一，养老保障型消费必将迎来爆发时期。(3)近期我们发布的银保专题报告指出，银保期缴业务和财富管理销售模式发展提升银保新单利润率，同时看好银保市场规模增长(预计未来3一5年每年增长巧%一20%以上)，银保业务价值增长突破在望。
　　保险控股银行加速推动银保模式转型，未来增长潜力不可小觑。公司年报和中报显示，近年来平安个险新单维持30%以上增速(我们估计三家公司中平安个险新单增速最快最稳定)，产险保费超越太保位居市场第二。2010年上半年平安证券完成投行承销22家IPO和6家再融资项目，发行家数行业排名第一。收购深发展后，银行业务将受益于交叉销售和综合金融平台，于2004年开始启动的IC销售模式将领先占据银保高端市场，综合金融平台有利于寿险、产险、银行、资产管理等业务发展。
　　风险因素:发达经济体数量宽松政策和人民币升值推升通货膨胀可能引发货币政策紧缩，对风险资产形成系统性冲击。
　　投资建议:积极超配保险股，上调目标价，A股折价提供安全边际。我们上调目标价的三个理由:宽松货币环境和人民币升值降低市场风险溢价提高估值倍数、成功收购深发展拓展平安新业务增长空间、将非寿险业务估值从悲观预期的1倍P/B调高到2倍P侣，目前保险股A股仍相当于H股折价近20%(其中太保折价5%)提供足够安全边际。维持保险行业“强于大市”投资评级，维持中国平安“买入”评级;维持中国太保“买入”评级，目标价由30.9元上调至32.7元;维持中国人寿“增持”评级，目标价27.8元。（中信证券）

　　有色金属:11月份为小金属主导的结构化行情 荐6股

　　短期内基本金属价格以盘整为主，中长期仍看涨。美国联储3日宣布到2011年6月底以前购买6000亿美元的国债，以刺激美国经济复苏。该规模处于市场预测区域的底部，估计短期内有色金属价格以盘整为主，但美元中长期贬值趋势很明朗，我们对1-3个月有色金属价格仍持乐观态度，维持铜、锡价格表现要好于其他品种的看法。估计期铜价格区间为8000-9000美元/吨;期铝价格区间为2000-2500美元/吨;期铅价格区间2200-2600美元;期锌价格区间2000-2500美元;期镍价格区间2.00-2.40万美元/吨;期锡价格区间为估计为2.2-3.0万美元/吨。
　　中长期看好小金属。我们认为未来小金属价格和证券市场表现都将好于基本金属，一是政府政策支持，如相关部门正在开展对十种金属进行战略收储的研究工作;二是小金属属于稀缺资源，在流动性过剩时代其资源价值更为重要，市场需要对其价值修复;三是小金属基本面都要好于基本金属，如稀土、锗受新能源需求提振，锡受电子产业提振，供给的限制使供需结构逐渐改善，价格再次被推高。
　　维持3个月内黄金价格区间1200-1500美元/盎司的预期。
　　短期影响黄金价格的主要因素是美元走势。美国发行债券的规模低于预期，估计黄金将出现短暂回调，但美元中期贬值趋势明朗，我们仍看好黄金价格中期走势。我们对过去25年黄金价格进行研究发现扣除掉资金因素黄金价格超过08年高点11%，距离历史高位有12%的空间。我们对3个月黄金价格持震荡上行看法，区间为1200-1500美元/盎司。
　　估计11月份板块为小金属主导的结构化行情。在资金流动性过剩时代，有色金属作为投资标的，价格往往呈现大幅上涨。我们对短期基本金属看法是盘整，对小金属看法是持续上涨，估计短期有色金属板块走势是以小金属为引导的结构化行情。短期调整可视为买入佳机，依然推荐估值相对较低的江西铜业、高端加工业新疆众和、中金黄金、金钼股份，谨慎推荐云南锗业、锡业股份。
　　风险提示:国内再次加息，世界各国经济刺激计划低于预期。（东北证券）

　　煤炭行业:煤炭价格高涨 接近年初最高价 荐5股

　　本周(10月27日至11月2日)，环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格延续攀升局面，达到了766元/吨，环比上涨了16元/吨，涨升幅度也继续扩大。加上前期测试期的数据，自9月中旬以来已经连续六周处于上扬态势，整体上涨幅度达到了53元/吨。
　　秦皇岛海运煤炭市场监测的海上煤炭运价显示，本周国内海上煤炭运价出现大幅跳水，11月3日，秦皇岛港至上海、宁波航线2-3万吨船舶的煤炭运价由一周前(10月27日，下同)的83元/吨，迅速跌至68元/吨，跌幅高达18.1%;同期，秦皇岛至广州航线2-3万吨船舶的煤炭运价也降至96元/吨，比一周前下降了24元/吨，跌幅更是高达20%。(李学刚)本周动力煤价格持续上涨，大幅飙升，秦港5000大卡以上煤种价格每吨普遍上涨30-35元，库存仍处高位，受煤炭出厂价格上涨，部分产区产能受限影响，采购热情持续高涨，推动煤炭价格有力回升。目前港口煤价较年初的最高价每吨相差15元而已，依照目前市场的采购热情，煤炭价格仍有上涨动力。国内煤炭价格的强劲上涨，国际煤炭价格也全面上涨，受国内煤炭运输条件限制，国内需求将继续带动港口煤炭进口数量上升。
　　本周动力煤受天气，运输，以及冬季到来水力发电淡季影响，煤价大幅飙升。
　　无烟煤价格受化肥市场向好影响，喷吹煤需求上涨影响价格上涨显著。
　　喷吹煤市场受钢厂积极采购，以及无烟煤需求旺盛影响，部分地区喷吹煤价格出现每吨80元涨幅。
　　焦煤焦炭市场，昨日政府公布全面停止第三套房发放公积金贷款，加之冬季北方部分地区房地产停工，减少开产，对建筑材料，建筑钢材如螺纹钢等需求下降，焦煤焦炭价格部分地区有所涨幅，大部分市场仍以维稳为主。
　　关注近煤炭消费低的煤炭企业，以及无烟煤喷吹煤生产企业。如:兖州煤业，上海能源，昊华能源，国阳新能，潞安环能等煤炭企业。（大通证券）

　　农林牧渔行业：继续关注种子和糖棉油板块 荐12股

　　11月策略观点:本月首推种子、制糖、植物油脂三个板块。共同逻辑为产品价格上涨利好盈利能力提升。此外，种业扶持政策出台进入窗口期，业绩高增长有望继续推动股价上涨。重点看好隆平高科、登海种业、丰乐种业、敦煌种业、南宁糖业、荃银高科、金德发展、东凌糖油等。
　　农产品价格判断:继美国农业部10月供需报告利多国际农产品市场，干旱、台风等天气因素再次引发市场对水稻、大豆等供给的担忧，减产扩大以及逐步恢复的各类需求将维持国际粮价上涨趋势。国内秋粮收获基本完成，小麦最低收购价较去年同期提高，综合考虑新粮成本、下游需求、及困家政策等因素，全国粮价有望总体保持温和上涨的走势。豆油价格受成本推动集体上调;供应面偏紧以及流动性宽裕可能继续助推糖价上涨;季节性消费旺季来临或将促猪价保持震荡回升之势。
　　三季报总结:种子、糖业和水产板块业绩增速最快。2010年1-9月农林牧渔行业营业收入925.9亿元，同比增长19.93%，营业成本760.77亿元，同比增长21.43%，投资收益调整后的合并报表净利润为36.99亿元，同比增长12.00%。总体上看，种子、制糖业、林木加工、水产养殖四个子行业扣除投资收益后的净利润同比增遮最快，同比增速均超过75%。此外，行业内上市公司的总体经营效率不断提高，期间费用率同比持续下降。
　　种子有望继续领涨，制糖业、植物油板块趋势投资机会突出。我们认为，受自然灾害以及农产品价格大幅波动等因素的影响，部分企业前三季度经营上受到一定程度的影响，但随着政策密集发布期到来以及上市公司管理经营水平的不断提高，行业利润增速有望提高。我们预计，随着行业景气以及新产品对行业盈利能力提升贡献增大，加上相关农产品价格预期上涨，种业、糖业、高端养殖业、动物疫苗、家具制造等子行业的业绩增长仍有望持续，植物油压榨行业盈利迅速恢复。
　　维持行业“强于大市”评级。我们维持行业“强于大市”评级，维持“种子领涨农业”的基本观点。种子、制糖、植物油等板块上市公司业绩增长超预期，粮食、糖、豆油价格上涨，以及国家种子政策出台预期，市场投资热情有望维持高位。11月份重点推荐的投资组合:隆平高科、登海种业、丰乐种业、敦煌种业、荃银高科、南宁糖业、金德发展、顺鑫农业、中牧股份、圣农发展、獐子岛、雏鹰农牧。
　　风险提示:极端天气;大规模疫病暴发;农作物遭遇严重病虫害。（中信证券)

　　食品饮料行业：白酒受益通胀，食品成本上升 荐7股

　　结论及建议:1、看好11-12月食品饮料行业(尤其白酒)的市场表现，理由:(1)度过10月的小淡季后白酒、葡萄酒等子行业将再次进入旺季;(2)茅台、五粮液等预计在12月份提价，茅台预计提价80-100元，五粮液预计提价50-80元，提价后市场对2011年的一致预期可能会小幅上调;(3)10月A股市场经历了风格切换，当月食品饮料跑输申万A指10.2个百分点(去年10月食品饮料行业也并未跑赢市场)，目前食品饮料行业11PE为25.7倍，相对市场整体的估值倍数已回落至1.78倍，与05年以来的均值1.71倍偏差不大。而在“调结构、促消费”的背景下，食品饮料行业理应享受更高溢价(目前医药行业的估值溢价就仍远超历史平均水平)。2、目前时点建议投资者重点关注两类品种:(1)预计11年有望高成长(增长40%以上)的品种，如洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等;(2)出厂价尚未上调且调价幅度有望略超市场预期的品种，如贵州茅台和五粮液。除此之外，中长线还看好张裕A、泸州老窖、伊利股份、承德露露、青岛啤酒等品种。
　　原因及逻辑:(1)10年1-3季度，食品饮料行业收入和净利润分别同比增长22.1%和26.1%，增速低于上市公司整体水平(10年1-3季度，上市公司整体收入和净利润分别同比增长43.5%和47.4%)。(2)10年1-3季度，食品饮料行业毛利率为39.3%，与去年同期持平，较10年中报下降1.3个百分点。三季度毛利率同比下降的原因在于:原材料价格的上涨，尤其是原奶、生猪和包材价格，对伊利股份、双汇发展等大众消费品企业形成较大压力。
　　(3)白酒:10年1-3季度，白酒行业净利润同比增长30.9%，表现突出。
　　白酒公司利润增速分化较为明显。洋河股份、五粮液、山西汾酒和古井贡三季报净利润分别增长69.9%、47.7%和46.4%和211.3%，而贵州茅台季报表现依然与终端销售情况不符，1-3季度净利润仅增长10.2%。(4)啤酒:10年1-3季度，啤酒行业毛利率虽然同比上升1.0个百分点(主要是由于今年前三季度厂商还在消耗去年低成本的原材料)，但是我们认为，未来啤酒行业将面临一定的成本压力。有两个方面的原因:一、受全球恶劣气候条件影响，大麦价格明显上涨，这将在啤酒企业采购来年的大麦时逐步体现。二、包装物成本上升。(5)葡萄酒:10年1-3季度，葡萄酒行业净利润同比增长37.9%，行业景气仍维持在较高水平。然而，进口葡萄酒的冲击仍需关注。
　　1-8月，瓶装、桶装葡萄酒进口量分别增长71.8%和87.2%，明显高于同期国内葡萄酒产量15%的增速。葡萄酒进口量与国产量的比值也由2002年的1:10上升到今年的1:4左右。(6)软饮料:1-3季度，软饮料行业收入增长38.0%，净利润下降28.3%(深深宝、维维股份等净利大幅下降拖累整个软饮料行业)。其中，承德露露三季报净利润同比增长91.44%。其短期内虽面临成本压力，但我们仍看好植物蛋白饮料未来发展空间并期待公司未来进一步的营销改革(10月16日开始杏仁露出厂价上调10%)。(7)乳制品:受原奶价格和进口奶粉量价齐升的影响(10月20日主产省原奶收购价格为3.02元，同比上涨24.3%，年初至今涨幅达12.8%)，三季报乳制品行业毛利率同比回落4.8个百分点，净利润同比下降3.8%，而收入保持较快增长，同比增长27.6%。(8)肉制品:目前猪肉价格从六月份触底回升，加上包装物等各方面成本上升仍使得行业毛利率存在一定压力。1-3季度，肉制品行业毛利率同比回落1.8个百分点。(申银万国)

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