美联储的明确目标是制造通胀

　　各个市场正在费力揣摩联储下一步的行动，然而它们有一个严重误判，即没有认识到央行将会成功推升物价，而且是大获成功。

　　我认为股市多头对于联储新一轮量化宽松(QE2)和华盛顿中期选举之后出现势均力敌的可能性或许稍有些乐观过头，因为他们已经将所有潜在利好计入定价之中，而丝毫没有考虑负面因素。

　　不论怎样，利率绝不可能永远停留在当前的水平，而且一旦开始攀升，理应会急剧飙升。

　　真正令人好奇的问题是，QE2是否会导致某个或所有市场暴跌？

　　这个问题的答案要看市场如何预期以及多少预期已经反映在当前定价当中。

　　很显然，我无从确切预知联储将要如何行动(除了制造大量通胀)，但我们可以预见联储将推出一个规模在1-1.5万亿美元的项目(或在可预见的将来每月注入流动性1000亿美元左右).

　　不过，这一观点与《华尔街日报》10月27日发表的一篇题为《联储着手刺激政策》的文章有些出入。该文是联储通讯员乔恩-希尔森罗思(Jon Hilsenrath)(许多人认为他是联储非正式发言人)和郑子扬(Jonathan Cheng) 联名所作。他们向新一轮大规模货币刺激的前景大泼冷水，称联储可能“披露一个未来几个月规模为数千亿美元的国债收购项目，”。

　　这可能比纽约联储行长比尔-达德利(Bill Dudley)一周多前所提出的5000亿美元左右还要少，也许更重要地，比股市多头一直以来所指望的规模更小。

　　正如上面提到的，市场如何做出反应要视乎股市已经将怎样的期望计入定价当中了。如果联储的动作比目前市场所预测的力度更大，那么股市和债市大概会有一轮上涨。这可能是那些通缩论者最后的狂欢，狂欢的还有他们最钟爱的动能交易工具：债券。

　　幸运的是，明天我们就能够知道联储意欲何为了。

　　因此与其继续揣摩联储的动向，我宁愿关注更宏观的层面：亦即联储长期以来反复告诉我们它的明确目标是制造通胀。

　　我的老读者都知道，我预计联储在这方面将大获成功。

　　我从未加入过通缩阵营。联储基本上是一台通胀引擎，即便当它没有加班加点推高物价的时候，就像目前这样。在我看来，人们不相信联储会顺利完成制造更多通胀的任务是令人震惊的，更加不可思议的是，他们居然相信通缩正在或将要发生。

　　不过话又说回来，对于一个毅然决然的联储缺乏信心是有着重要(尽管错误)的先例的。当年没有人相信时任联储主席的保罗-沃尔克(Paul Volcker)能够战胜通胀，然而1979年10月6日(一个周六晚上)，他在联储会议后宣布将贴现率调升整整一个百分点，达到12%——这样的水平今天大部分投资者都没有见过。

　　沃尔克当时表态说：“我们认为这一举措将有效地增援此前采取的抗通胀措施。”

　　现在我们都知道，他决心扼杀通胀，但市场当时并不相信——黄金市场显然不信。

　　在调升贴现率之前的那个周五，黄金价格大约为每盎司385美元，随后一路飙升到850美元，于1980年1月1日见顶。换句话说，当时作为通胀预期衡量标准的黄金市场在3个月左右的时间里翻了一倍多。这样的涨幅显示出黄金多头对于沃尔克取得成功的期望多么微弱。

　　尽管现在联储频繁提示通缩风险和抱怨通胀处于令人难以接受的低位，驯服通胀比起制造它要难上一万倍。因此，在对实现既定目标的“困难因素”做出调整之后，当前市场观点与联储意图之间的差距可能是有史以来最为巨大的。

　　与此同时，对通缩的坚信不疑、联储通过购买国债向金融体系注入资金，以及最为重要的，今日低得离谱的国债收益率，这三者结合起来将给国债市场带来最后一轮较长期的上涨。

　　国债的下一阶段将是漫长而残酷的熊市，对股市也将产生负面影响。

   美联储=通胀引擎？

　　由于市场对美联储新一轮量化宽松措施的规模以及实际效果仍难以把握，全球金融市场如同惊弓之鸟。但有分析人士表示，美联储的非常规货币政策并不会对经济产生巨大的影响，其明确的目标是制造通胀。

　　对冲基金Fleckenstein Capital总裁弗莱肯斯滕表示，美联储基本上就是一台“通胀引擎”，其绝不可能将利率长时间停留在当前的水平，一旦利率开始上升，就会急剧飙升。值得一提的是，美国财政部上周首次以负利率成功发行5年期通胀保值国债。选择在美联储即将启动新一轮量化宽松政策的前一周发行此债，美国当局试水意愿不言而喻。而此债大受追捧也显示，市场人士普遍预期美国通胀率今后将会上升。

　　前美联储主席、美国总统奥巴马的顾问沃克尔日前表示，无论是从短期还是长期来看，通胀和通缩都不会成为影响美国经济的问题。有分析人士表示，沃克尔的言论显示其对美国经济强劲复苏不抱希望。此次美联储再度出手，其目的就是要打破人们预期价格会进一步下降而持币观望的心态，进而鼓励消费并拉动就业市场的复苏。

  美联储宽松政策或使股市上涨10%

　　托马斯是华尔街最乐观的战略分析师，他认为第二轮宽松政策将非常有效；他同时看好对经济敏感的行业，因为企业信心增强将帮助增加盈利。托马斯分别提高今明两年标普500公司每股盈利预期至85.50美元和91美元。这是彭博调查的11位华尔街分析师中，对标普500公司今年盈利预测最高的一位。 

　　在美联储主席伯南克8月表示有意向经济注入更多资金以来，标普500指数已上涨14%。托马斯表示，宽松政策已展现对股票市场有利的一面，到年底股市将至少上涨9%至10%。

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　　美联储即将揭晓关键答案

　　本周是广受瞩目的一周。其中美国中期选举结果与美联储第二轮量化宽松规模几乎在同时公布，该结果对美元的未来影响极大，当然对国际市场的影响也很大，势必也会影响到中国股市。

　　周一，我们度过了让人兴奋的一天：A股高开高走，上证指数上涨70多点，一举站到长期趋势压力线之上，全球股市也大都收出红盘，唯有美国股市冲高回落，高开低走，纳斯达克指数甚至收出阴线。

　　如果我们知道美国周一公布的一系列经济数据都很好，显示经济复苏加速，那么就更难理解了：为什么美国股市逢利好却选择“退守”呢？很显然，美国市场还在游移不定之间，美国股市面临关键点，美元也面临关键点。那么，未来会怎么走？这取决于美国中期选举之后的政治选项，取决于美联储是否明目张胆地推行“弱势美元政策”，取决于G20峰会中美领导人的协商。

　　大局待定，几个好的经济数据当然不足以打消市场对美国未来走向的疑虑，由此推理，中美间在11月后再度爆发货币战、贸易战的可能性还没有排除。

　　这些问题的关键答案，周三即会揭晓，因为美联储定于周三公布的第二轮量化宽松规模可以告诉我们美国人想干什么。

　　目前一些人还并不明白美联储第二轮量化宽松规模与美国以外的国家有什么关系，更不明白美元选择强势或弱势政策与人民币的未来何干。因此需要认真解答。

　　美联储的货币政策事关全球的流动性管理。美国财长刚刚在G20财长会议上有过承诺：坚持强势美元政策，坚决不搞弱势货币竞赛，绝不会通过寻求弱势货币以取得国际竞争优势。以上表态是真是假，全世界各国尤其是中国，都拭目以待。

　　而美国政府到底希望美元怎么走，会不会选择弱势美元政策，就看周三美联储公布的量化宽松的规模是多少。

　　上周三，美联储曾咨询华尔街的各大券商机构，希望它们预测一下美联储第二轮量化宽松的规模，结果多数券商预测这轮量化宽松规模会在一万亿美元以上，其中高盛更预测美联储可能会向市场释放高达两万亿美元流动性。目前中国主要机构也预测美联储本轮量化宽松规模会在1万亿~15000亿美元之间。

　　而我认为，果真如此，那赶快卖股票、卖美元吧。为什么？因为当这一规模超出万亿美元，那就意味着美联储发出了开打货币战的宣言，全球弱势货币竞赛将不可避免，世界经济秩序因此将大乱。关键是，中美间将失去基本的互信，不仅人民币不会配合国际社会缓慢升值，而且中国将被迫抛售美国国债.

　　因为美国的实体经济根本不需要这么多流动性，刺激美国经济也不需要这么多流动性。美联储未来该买多少国债，主要看美国的商业银行愿意卖给美联储多少。所谓的量化宽松，第一步想达到的目的是资产置换，商业银行将难以流动的债券资产置换给美联储，换取现金，作为未来发放贷款的流动性储备。

　　但是，美国经济的问题并不在于美联储不提供流动性，而是美国的商业银行不需要更多的流动性，不想放贷。因此市场担心，美联储以刺激国内经济为借口，释放更多的流动性，结果未必使美国的实体经济获得贷款，获得复苏动能；相反，大量“多余”的流动性将会转向金融市场尤其是国际货币市场，引发全球资产泡沫和美元暴跌。因此大多数分析师将超出美国实体经济需要的量化宽松规模视为洪水猛兽。

　　美联储到底会作何选择？我认为不会超出一万亿美元。这是底线。美国的国家战略需要美联储守信，美国需要与国际社会合作。

　　11月11日，中美领导人和G20其他国家的领导人将聚会首尔。这次会议能不能成功，不仅取决于G20财长会议已经达成的“共识”，还取决于美联储本周三的行动。

　　中国人有一句老话：听其言不如观其行。未来世界经济秩序能不能向有利于绝大多数国家利益的一面发展，中美关系能不能稳定向好，都取决于美元本周的表现，取决于美联储的量化宽松决策。