王贵文：如果近期大跌 管理层会拿股指期货救市

http://www.jrj.com　 2008年03月01日 14:00　 《证券市场红周刊》 【字体：大中小】【页面调色版】
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王贵文：关于股指期货，我大胆地讲出我的感觉：如果近期市场出现大跌的话，管理层会拿出这个工具救市；如果市场平稳的话，会推迟到奥运会后推出。因为如果大盘下跌多了，管理层会拿它对冲市场的下跌，从而带动一波行情。
——访隆圣投资管理公司总经理王贵文
■ 本刊记者 江红霄 马曼然
近几个月沪深股市的持续调整对不少投资者来说都是个考验。不过，业界惊奇地发现：进入2008年的“阳光私募”的业绩2007年落后于公募基金的尴尬局面，并有反超之意。其中，由原嘉实基金的明星基金经理王贵文领衔的隆圣系列私募基金自2007年11月运作以来已经取得超越大盘17%的业绩。
“我们认为市场将会在本周形成中期底部，也就在4100点附近，上升空间则在3个月后的6700点。”2月26日，王贵文在隆圣公司2008年1季度策略报告会上语出惊人。这位投身私募的公募基金经理会带给我们哪些观点呢？
采访中，一直喜好踢足球并喜欢踢右前锋的王贵文不时地将投资与足球相提并论，其投资风格中的进攻性从中可见一斑。尽管他是第一批取得CFA资格(特许金融分析师)的基金经理，尽管他管理过社保基金，尽管他已40岁出头，但这些都不妨碍他对主题投资的热衷和偏好。
从公募转私募的两大原因
《红周刊》：作为一名有着13年投资经验、并且在嘉实这样一家大型基金管理公司管理过社保基金、100多亿元股票基金的明星基金经理，为什么会出来做私募？
王贵文：我愿意在这里分享我从公募转私募过程中最真实的两个原因。第一，改革开放30年之后，中国的各个行业都存在着消费升级。这里说到的消费升级不仅是指贵州茅台涨到一瓶500元，也不仅是指香山的一套3500万元的别墅瞬间就卖掉，也包括其他行业，比如金融理财产品市场。尤其是自从2001年第一只开放式基金出现以来，一个短板出现了，这就是高端的金融消费产品。而在2005年、2006年出现了阳光型的私募信托产品，能够在法律、法规的范围内运作，否则我是不敢出来的。
第二，是因为我个人在投资上小有心得。非常感谢自己过去在公募基金的工作经验，使我总结出“主题因素＋价值精选”的一套投资方法。这套投资方法无论在1999年的“5?19”行情，还是在2001年的震荡行情，包括担任嘉实主题精选基金经理期间的大牛市行情中都经过实践的检验，已经比较成熟了，这也是我敢于从公募出来的原因。
《红周刊》：除了这两点原因外，2007年7月选择离开公募是否也与在公募排名压力过大或者激励机制不够健全有关？
王贵文：坦率地说，有这方面的因素。不过当时我从公募离开的时候大盘已经是四五千点，并不指望在一个大牛市捞点钱就退休。最主要的还是认为阳光私募这样一个高端金融理财产品必将有它的广泛市场需求。这是我的商业模式的基础，也希望以此开创自己的事业。
举轻若重并非易事
《红周刊》：从当初管理嘉实主题精选170多亿元的资金规模，到现在管理总规模5亿多的4只信托基金，资金管理上是否会更轻松？
王贵文：人们通常会觉得从5亿元转到操作150亿元很困难，就像做惯了小生意突然做大生意会感觉很恐慌一样，但从大做到小应该很容易。我一开始也觉得是这样，以为自己会猛虎下山。但做了几个月下来后总结，发现要取得更好的成绩还要继续摸索。因为自己过去在公募就好像是一辆公共汽车驾驶员，车身很庞大，方向盘和座位也都很大，而转型私募就像突然放在小轿车里开车，坐在那里会感到有点难受，方向盘、座位、车距都不熟悉，还需要将手感拿捏得更到位。比如隆圣投资成立3个月来，收益3.95%，同期大盘下跌13.73%，超越大盘收益17.68%。但我并不满意，感觉这3个月还是在磨合阶段。这期间最难熬的不是套牢，而是空仓。在春节前的几天，为规避风险，我减了一次仓，面对2月4日突然拉出的超过8%的大阳线，那是最难受的。
与公募基金最大的一个不同是，私募基金最大的特点就是追求资金的绝对收益，对安全性要求过高造成投资行为的保守。经过近几个月的操作，我总结出要做好私募既不能过猛也不能过于保守，感觉还需要进一步磨合。
《红周刊》：前不久银监会正式批准放宽私募型的信托产品买入单一品种的比例，这是否也有利于私募基金的操作？
王贵文：是这样的。这一规则的改变尤其对小规模基金而言很有好处。平安信托率先公告在它那里发的信托产品买入的单一品种可以占其净资产的30%，深国投的规定是占20%，我现在也正在向托管我们信托产品的中投信托申请上调到20%。一旦批下来，可能对投资业绩影响非常大。
未来三年牛市氛围未结束
红周刊》：既然当初您敢从大盘在四五千点的时候出来做阳光私募，对未来的市场行情一定也有自己的看法。对未来大盘非常看好吗？
王贵文：尽管有人对未来市场非常看好，比如罗杰斯就认为中国A股市场很快上1万点，但我认为中国若干年甚至走到下一轮牛市前中国上到1万点的概率非常小。
我清晰地记得，2007年10月16日6100多点的时候，当时市场没有任何利空，完全是自然地下跌，而这种自然形成的顶部往往预示着一轮真正的中期调整行情的到来。依照我的经验看，由政策、事件等外部消息造成的顶或底，往往都不是真正的顶或底，而这种由自然的、内在力量形成的顶部一般都是大级别的顶部，市场调整的时间也会很长。
我个人认为，2008年~2010年中国牛市的氛围没有结束，但要注意，这里是指牛市氛围，而不是大牛市，中国第一轮资本市场的主升浪已经结束。我认为，2008年奥运会之后市场必跌。而在2008年上半年之前，会迎来2~3个月的行情，会持续到5月底，非常有可能创出新高，形成一个直冲1万点的高潮。但大家切记此时一定不要坐过山车，而且这波终极行情的热门板块肯定不会是大盘蓝筹股。
《红周刊》：为什么你认为未来三年虽是牛市氛围而不是牛市呢？
王贵文：实际上，目前中国股市系统性的机会已经没有了，机会主要体现在个股上。
因为就算未来三年每年保持20%的业绩指数增长到1万点，中国核心资产的估值水平也会到40倍。在与国际化市场接轨情况下，香港、美国等市场的估值水平也就在十几倍，更何况中国的GDP增长速度在放缓，因此我们不能盲目乐观。
在未来市场震荡的时候，我需要保持一个中等偏上的仓位，比如用50%~60%仓位抵上公募基金90%的仓位，这就要求这个仓位里持有的股票全部有效。
要关注市场主体对未来的预期
《红周刊》：您怎么看近期大小非解禁对市场的影响？这是否是市场上行的重要阻力？
王贵文：大小非解禁其实是算一个流动性问题，但是从市场整个运行的本质因素来讲，还是基本面的估值水平和对中国宏观经济的预期。比如招商银行2月20日解禁22亿，如果招商银行跌停，大小非也未必去卖掉它。因为现在大小非解禁对市场已经判断得很清晰，知道怎么估值。而且作为“大非”的国有公司并不是套现出来后资金就能有别的用途。而“小非”的问题更不要担心。据我的了解，“小非”在证券市场挣了10倍、20倍之后，对这个市场已经非常眷恋了，即便卖出，它也一定会回来。所以我对这个问题并没有太多的顾虑。驱动流动性的核心因素从来是我们重点要考虑的，那就是企业盈利和宏观经济的预期在基金经理脑海中的变化。
《红周刊》：您认为股指期货会给大盘带来什么样的冲击？个人投资者可以参与股指期货吗？
王贵文：关于股指期货，我大胆地讲出我的感觉：如果近期市场出现大跌的话，管理层会拿出这个工具救市；如果市场平稳的话，会推迟到奥运会后推出。因为如果大盘下跌多了，管理层会拿它对冲市场的下跌，从而带动一波行情。
关于个人是否可以参加股指期货，我的建议非常明确，不要轻易参与。且不说是否能挣到钱，做股指期货不会增加你的任何幸福感和快乐感，反而给你带来很多痛苦，甚至可能痛不欲生。
《红周刊》：既然大小非和股指期货并不是特别重要的，那么在您看来，投资最应该关心什么因素？
王贵文：我认为市场主体对未来的预期是投资过程中最需要关心的。新一轮行情的来临一定是市场对未来抱有着乐观的预期，比如我看好2008年上半年的市场，主要是基于市场预期今年上市公司整体业绩将增长30%多，且中国经济的发展最终可以脱钩于美国。而当这些预期变成现实的时候，也就是行情将要结束的时候。
用主题投资抓大鱼
《红周刊》：您曾谈到，看一个基金经理的水平高低，主要看他的投资理念或者投资逻辑是否足够清晰。如果用一句话概括你买入的前10大股票的共同特征是什么？
王贵文：对我来讲就是“主题因素+价值精选”。不管我过去买中国国航还是青岛海尔（爱股,行情,资讯）或者唐钢股份，都是这样的因素。就像2006年底钢铁股第一波行情掀起的时候，主流的基金全是买三大钢铁股——宝钢、武钢和鞍钢，而我买的唐钢波段性的增长超越了这三大钢铁股票，就是基于这样的投资理念。一旦你有了一个比较成熟的投资方法后，在寻找一个投资标的的时候，一定要把它应用进去。
《红周刊》：主题投资是不是就是常说的投资热点，或炒作题材？
王贵文：这个答案是否定的。我们的回答是主题并不等于题材，不等于热点，也不等于概念，而是实实在在影响企业业绩变化的那些来自于宏观因素、社会消费习惯、国家产业政策变化带来的一些要素，以及影响企业基本面的一些要素，而不是阶段性、热点性的东西，通常具有深远的意义。我的投资方法是在价值的基础上赋予一个主题因素。因为我发现，历次行情都会有一个主题在驱动，一只股票在价值的基础上赋予一个主题因素将会更有上涨动力。股性会比较活跃而不是呆滞，就像踢足球一样。中国足球队为什么阵型排得很好，但上场一踢就乱了，就是因为没有有效的组织者或者激活那个团队的因素。在建立投资组合中也同样如此，主题因素能提高整个资产的效率和活跃度。
可以说，主题投资这一方法伴随着我过去投资的历史，阶段性看可能会有失败，但总的来讲，用这种方法有可能抓到机会更大的投资标的，而不是小鱼小虾。
《红周刊》：2008年会有怎样的主题机会呢？
王贵文：2008年我提出10大主题，在这10大主题里面会涵盖很多2008年表现良好的股票。
第一、资产注入，非并购重组。中国很多投资机会是在成熟市场中没有的，比如2005年的股改，那是第一次非流通股给流通股送钱。再比如现在在国家政策引导下的整体上市，这又形成了中国市场特有的主题投资机会。
第二、资源禀赋性的品种，主要指天然资源。
第三、大农业。由于全球农产品的价格提升，会带动中国的农民收入大幅度提高，也符合国家城市支持农村、工业反哺农业大的政策。农民有钱以后可能会投入到再生产，除了盖房子等，他一定会为了增加单亩产量，买好的种子，给土地使用效果更好的钾肥、磷肥等。如果农民的消费能力被动员起来，会带动多少白电产品的产能释放，同时又会带动多少上游钢铁的需求？因此，对农业这一主题我们必须重视。
第四、医疗体制改革。这个主题的投资机会必将成为产生重大投资标的非常重要的来源。
第五、另类地产。主要包括资源禀赋很丰富的旅游地产、酒店地产以及商业地产等品种。随着政策的变动，开发性地产可能会受到抑制，但另类地产随着人民币升值的步伐加快，机会还在不断显现。
第六、中国的科技应用与技术进步。在物流、制造领域中，技术的应用会极大地提高劳动生产率。从这点看，我还是比较看好钢铁股的。现在宝钢、鞍钢能生产出供宝马、奥迪等世界汽车品牌采用的镀锌板，如果没有技术在里面很难实现。这样的一个主题会延续、渗透到每一个行业领域。
第七、节能环保。
第八、中小板块、创业板。这当中可能会爆发出苏宁这样的机会。
第九、区域经济。前两年的大西北和滨海新区都属于这类。
第十、台湾地区“大选”。台海局势的变化可能造就很多投资机会，包括厦门和与金门岛接壤的地区，我认为未来六个月都有热点。
《红周刊》：这里面为什么没有2008年可能最热门的奥运主题？而且这么多的投资主题在具体操作中应该如何把握呢？
王贵文：奥运主题由于全聚德和西单商场的过度炒作已经没有太大的机会了。对我的投资操作来讲，最好有一个品种能够涵盖这10大主题。我喜欢不只是具备单一主题的品种，比如它是一个大农业，又具有资源禀赋，同时又有资产要注入，那就是一个很好的投资标的了。
任何好股都不能长期持有
《红周刊》：在2008年具体的投资策略上，您有什么好的建议吗？
王贵文：因为我判断未来三年的行情是一个震荡牛市而不是创新高的牛市，未来市场的投资机会是阶段性、结构化的机会，比较好的一个投资策略是低吸高抛，任何好股票都不能长期持有。这是和2006年、2007年操作上最大的不同。绝对价值投资、长期持有投资将面临重大压力，而中期投资、主题投资将会带来较好的投资收益。
如果有了这样的意识，在底部敢于买，因为它不是熊市；在顶部敢于卖，因为它不是大牛市。这样的操作方法相信能在2008年取得相当不错的业绩。而如何不让自己坐过山车，不断做加法，也是摆在我们面前未来三年重大的投资课题，需要不断思考。
幸运经常与良好的心态相伴
《红周刊》：最后，你希望送给投资者一句怎样的投资格言？
王贵文：在我们公司网站上有一句非常鲜明的话：“我们相信投资既是科学，也是艺术，更是哲学和信仰。”这实际上是我虽力不能及，但心向往之的一个投资境界。
我认为，投资的最高境界就是心态和价值观乃至于人生信仰。举一个例子，2005年股改以来，上证综指上涨了5倍多，很多人的资产也应该有了较大增长。如今大盘从6100点回落到4100点，大部分人的资产都在缩水，缩水后大家是什么样的心情？可能很少有人对过去你在2005年投资股票的资产翻了三五倍的情况下有非常感恩的心态，而更多地是埋怨。这种情况下，你未来投资操作的心态就可想而知了。应该说，有时候投资者在思维的清零性方面是做得非常不够的。
投资其实与踢足球一样，不仅要依附于精湛的技术、丰富的经验，幸运的成分也很重要。而幸运往往与良好的心态相伴，比如我判断这轮下跌是一波牛市中的中期调整，我持有乐观的心态，就不会因为暂时市值的波动而一筹莫展，而是把所有的精力用在寻找调整后显露出的种种机会上，那么一旦后市行情转好，把握住最佳机会的概率就会提高。看似幸运的背后其实是有着深刻的投资哲学的。
我认为，只有从科学到艺术再到抽象哲学和信仰这样一个层面上做投资，你才会不断有积累。