雷曼兄弟挥别好景

鉴
于雷曼兄弟公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)可能受到次贷危机影响的投资规模，许多投资者都对该公司应对危机的能力感到惊讶。
但有越来越多的迹象表明，这家纽约投资银行最新财政季度的业绩可能是次贷危机开始以来最为严峻的。这种担忧的根据是：雷曼兄弟坐拥大量商业房地产贷款，而这一市场正在恶化，可能带来比预期更高的冲减。
近几周来，信贷市场进一步恶化，知情人士透露，雷曼兄弟认为目前仍面临着13亿-14亿美元的冲减。这个数字高于此前预计的8亿-10亿美元。而且在去年第四财政季度，雷曼兄弟已经冲减了8.30亿美元损失。
雷曼兄弟的预期冲减额远低于美林(Merrill Lynch & Co.)和花旗集团(Citigroup Inc.)等竞争对手动辄数十亿美元的冲减。后两家公司的首席执行长因此下台，公司也因冲减出现亏损。而雷曼兄弟首席执行长理查德•福尔德(Richard Fuld)和高盛集团(Goldman Sachs Group)首席执行长罗伊德•布兰克菲恩(Lloyd Blankfein)等人则因率领公司避开美林等公司掉入的陷阱而获得了赞扬。
不过，高于预期的冲减额说明，即使这些似乎已逃过重大损失的公司也难以在这个越来越困难的市场中全身而退。
跟踪这些经纪公司的分析师近几周来已开始下调第一财季的收益预期，雷曼兄弟也名列其中。Thomson Financial的数据显示，分析师目前预计雷曼兄弟两周后结束的第一财季的每股收益为1.48美元，低于三个月前预计的2美元。高于预期的冲减是下调收益预期的最主要原因。
雷曼兄弟的股价上周五收于54.77美元，今年以来已下跌16%，而同期道琼斯威尔希尔美国金融服务指数的跌幅为11%。自去年7月31日次贷危机爆发以来，雷曼兄弟的股价已经下跌了11%，而受到沉重打击的美林、摩根士丹利(Morgan Stanley)和贝尔斯登(Bear Stearns Cos)等股票的跌幅都在30%左右。
作为华尔街的一家大型债券机构，多年来雷曼兄弟发放了大量抵押贷款，然后将其打包卖给投资者。雷曼兄弟一直对调整公司资产负债表的能力引以为荣。但最近随着市场的恶化，该公司发现超过900亿美元的债券和贷款可能受到减值的冲击。雷曼兄弟将在3月中旬公布第一财季业绩。
在这部分证券和贷款中，有近390亿美元属于面向商业类地产的贷款。尽管雷曼兄弟减少了住房贷款发放额，但它仍向写字楼和其它资产的买家发放贷款。在截至去年11月30日的2007年第四财季，雷曼兄弟发放了150亿美元的商业抵押贷款，同此前三个季度的平均发放额相等。
不过，该公司仅卖出了15亿美元贷款，大大低于第三财季的100多亿美元。由此带来的结果是，其商业抵押贷款的持有额大大增加。现在，分析师也搞不清雷曼兄弟会减记多少损失。
在雷曼兄弟全球固定收益主管罗杰•纳吉俄夫(Roger Nagioff)几周前宣布辞职后，对这部分投资组合可能蒙受损失的担忧进一步升温。该公司表示，纳吉俄夫是由于个人原因辞职的；纳吉俄夫需要从伦敦飞到纽约上班，这给他的家庭带来了影响。记者未能联系到纳吉俄夫就此置评。
雷曼兄弟还有大量的“Alt-A”抵押贷款，这类贷款的借款人对收入信息的披露义务低于标准抵押贷款。近几个月来，由于拖欠贷款的人数大幅增加，这类贷款也面临着很大压力。
据信息公司First American CoreLogic称，10个月后，2007年全行业发放的Alt-A可调息抵押贷款中，将有8%的拖欠时间超过60天。信息公司Inside Mortgage Finance的数据显示，去年前九个月，雷曼兄弟是第三大Alt-A贷款发放机构，发放额高达180亿美元。
雷曼兄弟共有约373亿美元的住房抵押贷款。该公司没有披露其资产负债表中有多少按揭贷款属于Alt-A类，有多少已跌入了Alt-B范围。Alt-B贷款的信用级别高于次级贷款但低于Alt-A。
不过，雷曼兄弟的一些投资者并不感到担心。资产31亿美元的Marsico Growth基金经理托马斯•马斯科(Thomas F. Marsico)说，我们对雷曼兄弟的住房抵押贷款感到放心。截至2007年9月30日，该基金持有918,000股雷曼兄弟股票。
在前几个季度，雷曼兄弟的管理人员曾表示，该公司的住房抵押贷款得到了良好的对冲，这意味着雷曼兄弟这部分贷款的损失可以被来自其他地方的收益所抵消。不过，商业抵押贷款市场的恶化将考验该公司对冲此类资产的能力。在市场恶化时，这类资产可能带来更严重的损失。
这个月，雷曼兄弟发行了19亿美元的优先股，部分分析师认为此举旨在加强资产负债状况，说明公司预计未来将遭受与信贷有关的损失。雷曼兄弟首席财务长艾林•卡兰(Erin Callan)表示，这是公司正常融资计划的一部分。她说，这与过去的冲减或对冲减的预期无关。
雷曼兄弟对其能否安然度过此次信贷危机的质疑并不陌生，不过这种质疑持续存在的主要原因是该公司债务量之巨大。除了持有的住房和商业房地产贷款之外，截至第四季度，雷曼兄弟还持有对垃圾级借款人的128亿美元贷款承诺，截至2月6日，持有40亿美元杠杆收购贷款承诺。
美银证券(Banc of America Securities)分析师迈克尔•赫克特(Michael Hecht)在研究报告中写道，这些贷款和贷款承诺的总额达到了930亿美元，与该公司股东权益总额相比的确可谓庞大。他对雷曼兄弟的评级为中性，相当于持有。
赫克特估计，截止到去年11月底，雷曼兄弟的有形普通股权益为186亿美元。这930亿美元的贷款资产哪怕只减值较小的百分点，也会导致公司有形资产遭受巨大损失。