磷肥厂家库存告急 5股将尽享涨价盛宴

　　云天化(600096)：经营业绩全面好转推荐

　　澄星股份(600078)：一体化与节能减排增持

　　兴发集团(600141)：业绩好于预期增持

　　六国化工(600470)：磷复肥龙头进军新能源产业推荐

　　湖北宜化(000422)：限电致尿素PVC有望超预期推荐

　　磷肥厂家和经销商库存双双告急

　　在磷肥领域，近期值得关注的是，有传言称2010年磷肥出口淡旺季区别关税可能取消，全年执行30%~40%的统一税率。我们认为，这将在一定程度上限制磷肥出口，短期内将推高国际磷肥价格和磷矿石价格。

　　我们认为，磷肥作为农作物生长所需的三大肥料之一，必将随着化肥需求增长而增长。由于农作物三大肥的施用存在合理的比例，因此整个化肥需求的增长也将促进磷肥需求的增长。

　　近来磷肥的走势就证明了我们的观点。近期部分磷肥品种涨幅明显，其中磷酸一铵自今年5月份以来累计涨幅达21.6%，64%的磷酸二铵累计涨幅4.8%，57%的磷酸二铵累计涨幅9.1%。

　　值得注意的是，对于国内的磷肥生产与销售情况而言，由于国内部分地区限电导致限产，磷肥供应紧张，国内工厂出厂报价随出口恢复而开始上调，幅度约5%。目前64%磷酸二铵出厂报价已经涨至人民币3000-3100元/吨，厂家和经销商几乎无库存。

　　我国目前最大的磷肥生产企业是位于云南的云天化国际化工股份公司，公司产量世界第三。然后是贵州的瓮福集团和开磷集团。年初的干旱缺电少煤，对以上三大磷肥生产企业影响较大。中金公司

　　【投资建议】

　　我们认为，在A股上市的磷肥类公司中，兴发集团和湖北宜化值得投资者重点关注。两公司同处磷矿石资源较丰富的湖北，其中湖北宜化生产磷肥所需磷矿石由母公司下属子公司宜化集团矿业公司提供。兴发集团则自身拥有磷矿石资源。(财富证券)

　　云天化(600096)：经营业绩全面好转 推荐

　　投资要点：

　　2010 年上半年，公司实现营业收入33.28 亿元，同比增长12.5%，实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为3.09 亿元和1.90 亿元，相比于去年同期都已经实现了扭亏，增长在200%以上。2010 年上半年实现每股收益0.32 元，基本符合我们的预期，实现净资产收益率4.16%，相比于去年同期也有较大幅度的提高。

　　公司的经营状况有了较好的回复，其中尤其以玻纤、电子布业务以及甲醛业务的回复最为明显。上半年，公司的玻纤业务收入同比增长45%，毛利水平也维持在09 年下半年以来近30%的较高水平，新增的F10 线将在年内投产，预计全年公司玻纤的产销量将达35 万吨左右，同时公司的玻纤业务在风机叶片纱方面的技术突破将保证公司玻纤业务的进一步成长。

　　聚甲醛业务方面，公司的长寿二期6 万吨装置已经建成处于试运行状态之中，目前公司的聚甲醛总产能已经达到10 万吨，上半年公司的聚甲醛收入同比增幅达49%主要还是因为销量的提升。尽管聚甲醛上半年均价基本维持在去年同期水平，但由于市场的回暖，公司聚甲醛业务毛利有所回升，预计未来聚甲醛的价格和盈利状况依旧一般，二期项目的新增产能将是下半年的利润来源，公司也将通过大力发展下游改性产品来提高盈利能力。

　　尿素业务方面，由于受到天然气供应紧张和尿素市场价格不断下降的影响，上半年公司的尿素业务收入同比出现下降，公司尿素业务新亮点水富煤代气项目和内蒙古金新化工项目预计都将在今年下半年到明年逐步建成投产，届时公司的原料结构将实现平衡，有限缓解目前全面依赖天然气的局面。

　　根据预测，公司2010-2012 年每股收益分别为0.67 元、0.87 元和1.15 元，目前动态市盈率分别为28.23 倍、21.70 倍和16.44 倍，从估值上看，目前股价已经反映了公司盈利状况全面好转的预期，但考虑到公司陆续还有新项目投产推动业绩增长，我们维持"推荐"投资评级。(华泰证券 熊杰)

　　澄星股份(600078)：一体化与节能减排 增持

　　公司今日发布2009 年度报告，2009 年实现营业收入25.46 亿元，同比下降16.61%;利润总额8114.88 万元，同比下降56.45%;归属于上市公司股东的净利润5991.24 万元，同比下降48.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2758.45 万元，同比下降76.06%;基本每股收益0.092 元。

　　公司今日发布2010 年1 季度报告，实现营业收入4.63 亿元，同比下降16.67%;利润总额1999.91 万元，同比下降26.59%;归属于母公司所有者的净利润2130.24 万元，同比增长10.41%;基本每股收益0.033 元。

　　公司着力于将产业链向两头延伸，打造"矿山(磷矿、煤矿)-电力-黄磷-精细磷化工系列产品-磷化工产品物流配送一体化"的生产经营模式。公司磷矿资源1.26 亿吨，将稳步推进公司磷矿自采量，目前弥勒磷电磷矿自给率接近70%，未来公司磷矿自给率将进一步提高，公司自采磷矿石成本比外购磷矿石低约1/3。

　　公司大力推进节能减排进行磷酸副产蒸汽发电和宣威磷电黄磷废气净化发电、泥磷制酸与磷渣回收制酸等项目，节能利用存在较大空间，每吨磷酸余热利用可回收约1.6 吨蒸汽，节约240 元。

　　向下游精细化延伸是未来方向，公司参股江阴天澄新能源科技有限公司，天澄新能源将拥有磷酸铁锂动力电池材料技术、大型动力电池装配工艺技术、全自动模切机制造设计三项专有技术，将规划形成年产锂离子动力电池5000 万安时，年产磷酸铁锂材料2000 吨，年产各类设备150 台套的规模。

　　预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.23、0.31、0.40 元，目前股价处于合理区间。公司是国内精细磷化工行业龙头企业，具备完善的产业链，增发收购股东水电资产及余热利用将进一步降低公司成本，磷酸铁锂项目为公司未来的增长点。(国元证券 张晓辉)

　　兴发集团(600141)：业绩好于预期 增持

　　公司2010H1 归属于上市公司股东净利润9240 万元，扣非之后净利润达到9687 万元，同比分别增长51%、77%，摊薄之后实现EPS0.26 元，ROE由2009H1 的4.71%提升至6.79%，好于市场预期，也体现了磷矿石资源企业的业绩稳定性。

　　2010H1 公司业绩增长中80%来自于磷化工盈利能力提高，15%来自于贸易盈利增加。化工业务(扣除贸易)、贸易毛利率分别由2009H122.5%、1.71%提高至30.8%、1.92%。

　　化工生产业务中，磷矿石、磷酸盐盈利提高对业绩增长的贡献度分别为55%和45%。矿石毛利率由2009H1 的49.6%提高至66.1%，我们测算高品位矿石销量增加提高毛利率15 个百分点。磷酸盐毛利率由2009H1 的17.9%提高至23.8%，我们判断高附加产品增加提高毛利率2 个百分点。

　　非经常性损益中，公司非流动资产损益增加1400 万元，主要来自于3000吨以下黄磷装置淘汰固定资产损失1600 万元。同一控制下企业合并产生的子公司(收购的树空坪公司)期初至合并日的当期净损益915 万元，主要来自于收购磷矿石的盈利贡献。

　　公司经营性净现金流量由2009H1 的1.09 亿元，下降至3400 万元，主要来自于应收账款增加2.09 亿元，体现为贸易规模增加带来的流动资金周转率下降。

　　公司同时公告投资建设60 万吨/年磷铵装置;80 万吨/年硫磺制酸装置;30 万吨/年湿法磷酸装置，总投资15.6 亿元，预计收入14.6 亿元，利润总额2.4 亿元。向下游磷肥产业链延伸是公司发展的必然，我们预计公司可能会在2011 年下半年有再融资需求。

　　2010 年磷化工行业由2009 年亏损恢复至微利水平，我们预计2010 年下半年国内磷矿石仍有5-10 元/吨的上涨空间。当前全球磷肥整体库存处于过去5 年平均水平，中长期精细磷化工行业集中度逐渐提高，资源价值逐渐体现。继续维持公司"增持"评级。(华泰联合 肖晖)

　　六国化工(600470)：磷复肥龙头进军新能源产业 推荐

　　投资要点：

　　公司与四川大学就磷酸铁、磷酸铁锂关键技术研究和产业化项目的技术开发签署了《磷酸铁、磷酸铁锂技术研究与生产应用开发合同》。

　　公司大力推进一体化战略，实现产业升级和产品结构调整，提升盈利能力。向上游拓展矿产资源，建设合成氨装置解决原料瓶颈;向下游延伸产业链，规划实施湿法净化磷酸和精细磷酸盐项目。

　　宿松磷矿将投产，每吨磷矿石比外购磷矿石节约成本150 元左右;公司参股的宜昌明珠磷矿未来有望进一步扩大持股比例;合成氨项目将实现合成氨完全自给，成本得到有效控制;5 万吨湿法磷酸项目预计年内建成。

　　多项利好政策给公司提供快速发展契机，《皖江城市带承接产业转移示范区规划》中明确提出，积极承接发展化肥、硫磷化工等行业，着力打造铜陵硫磷工业园;《安徽省石化产业调整和振兴规划》从多方位对铜陵磷化工进行支持。公司作为铜陵市发展硫磷化工的重要载体，在多项政策利好的支持下，迎来快速发展良机。

　　公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业，拥有数十项核心技术，在国内外磷铵生产工艺水平中处于领先地位。公司采取"驻点直销"营销模式，基本覆盖了全部国内市场。公司的费用控制良好，期间费用率明显低于行业平均水平。

　　预计公司2010-2012 年每股收益(假设增发完成摊薄后)分别为0.33、0.54、0.75 元。公司以化肥产业为基础，做大做强磷化工等下游产业为目标;将逐步实现三大原材料(磷矿、硫酸、合成氨)完全自给，化肥业务盈利能力达到同行业较高水平;向下游延伸产业链将给公司带来广阔的成长空间，维持公司推荐投资评级。(国元证券 张晓辉)

　　湖北宜化(000422)：限电致尿素PVC有望超预期 推荐

　　当前限电导致PVC 价格上涨，秋季二铵市场超出之前的预期，我们结合前期了解到的情况，有以下几点点评：(1)，2009 年投资额大幅增长和天气原因造成尿素价格在2010 极度萎靡，随着投资额同比增长的大幅降低，2011年起价格将逐渐恢复，未来2~3 年内，尿素的均价将回升至1700 元/吨以上，在行业最低迷且能够看到向上拐点的时候，应该买入并持有尿素价格弹性最大的标的湖北宜化。

　　(2)，二铵价格超预期且预计能够得到维持，2011 年公司业绩有望大幅超出市场预期。(3)，电石，PVC 价格因限电而供货偏紧，价格上涨有望继续超出市场的预期。(4)，公司收购少数股东权益后，增厚公司业绩，避免同业竞争和关联交易，高管和流通股股东利益一致，应给予适当的溢价。

　　(5)，根据已有产能折算，公司市值低于重置成本50%以上，公司明显被低估。(6)，盈利预测和估值：我们采取非常保守的预测，公司2011 年，200 万吨权益产能尿素每吨净利150 元，70 万吨二铵每吨净利500 元，60万吨PVC 每吨净利200 元，公司的净利润将达到7.4 亿元，假设保险粉和季戊四醇的盈亏抵消，公司2011 年业绩将达到1.35 元。预计公司2010,2011,2012 年EPS 分别1.152，1.667,2.251，对应PE 分别为15.64,10.81,8.01，考虑到公司业绩的高弹性，二铵价格超出之前的预期且预计能够维持，尿素未来2~3 年内均价将达到1700 元/吨以上，电石和PVC 产品价格受到限电的影响，有超预期的可能，我们看好公司的长期发展，维持对公司的"推荐"评级。(长江证券 刘俊)