2010年09月27日 10:19  《理财周刊》

　　文/魏颖捷

　　提要：“没有不赚钱的行业，只有不赚钱的企业”，综观A股中能够成为“长跑冠军”的公司，往往都与突出的创新能力、特有的技术壁垒、较高的市场份额、优异的战略眼光所紧密联系。

　　实践证明，持有龙头公司是平抑市场系统性风险的最佳途径。上一轮熊市中持有万科、苏宁、中金黄金(42.99,0.64,1.51%)的投资者不仅在系统性风险下毫发无伤，在其后的大牛市中更是赚得盆满钵满。今年以来，持有新兴产业、泛消费细分龙头如登海种业(64.70,3.10,5.03%)、包钢稀土(81.00,-0.54,-0.66%)的投资者无疑是最大的赢家。

　　行业龙头造就投资大师

　　不仅A股如此，在西方成熟的投资理念中，投资行业龙头造就了一批批投资大师。巴菲特凭借投资可口可乐、华盛顿邮报等龙头公司奠定了“股神”的地位，去年巴菲特大手笔投资的比亚迪同样属于新能源汽车龙头，可见投资龙头公司已成为股神的“必杀技”。

　　同样，投资大师彼得？林奇所秉承的tenbagger(十年十倍)投资理念仍是以选择龙头公司为核心，即发现具有龙头潜质的公司，在其成为行业龙头的过程中分享杠杆收益。

　　目前A股中与新兴产业沾边的上市公司接近200家，但随着相关扶持细则的出台，许多借机炒作的“李鬼”类公司势必会原形毕露，而真正能够走出“浅蓝—深蓝—蓝筹”发展轨迹的新兴产业公司往往集中于细分行业的龙头公司。换而言之，只有龙头公司是最能够分享新兴产业巨大成长空间的公司。

　　用新眼光审视新兴产业

　　新兴产业，顾名思义，即未来行业空间巨大，当下确未形成规模效应、盈利能力明显低于传统行业、赚钱效应并不明显的朝阳产业。

　　分析新兴产业规划所涉及的几大子行业(新材料、生物医药、生物育种、新能源汽车、新网络等)，无论是行业规模、盈利能力等量化指标，还是群雄并起的竞争格局亦或是天马行空般的政策倾向，不确定性是投资新兴产业的最大风险。倘若以市盈率、市净率等传统估值方式来甄别新兴产业相关公司，难免会陷入“刻舟求剑”的困局，殊不知在瞬息万变的新兴产业中，市盈率最低的公司可能因为创新能力平庸而不断被边缘化，相反眼下那些“市梦率”或是亏损的公司可能成为下一个如中国船舶(65.50,-0.69,-1.04%)、恒瑞医药(45.98,1.11,2.47%)这类的标杆公司。

　　在具体选股策略中，新兴产业与传统产业由于行业属性、市场饱和度、政策倾向、技术成熟度、竞争格局等多个维度存在较大差异，因而传统的龙头选股方法在经济转型的大背景下并不适用，实战中投资者应该根据行业的特性，在创新、规模、经营、成长性、扩张力等多个不同指标中赋予不同权重，进行“量体裁衣”。

　　小行业、大空间、高成长

　　首先可以选择行业成长空间大、最具有爆炸性潜力的子行业。

　　回顾上世纪至今的长牛股，如可口可乐、微软、苹果、腾讯等，“小行业、大空间、高成长”是最突出的行业属性。我们认为生物制药、新能源充电站、循环节能有望成为新兴产业的“风水宝地”。

　　以生物制药为例，与新能源等行业空间相对较易估算的新兴产业相比，没有人可以准确预测生物技术的空间有多大。“想象有多大、行业空间就有多大”，倘若癌症、艾滋病、遗传病等“医学禁区”在不久的将来被有效攻破，那么将其产业化的公司将有多大的前景？目前仅仅在乙肝疫苗临床试验中进展顺利、尚未产业化的重庆啤酒(54.70,2.79,5.37%)的总市值接近200亿，不难想象，一旦有公司在相关方面实现技术突破，千亿市值并不为过。“一叶知秋”，在“八五”、“九五”、“十五”和“十一五”规划中，国家自然科学基金将1/3的经费投入与生命科学相关的研究中，可见国家对生物技术广阔前景的充分预见。

　　再谈谈新能源汽车，政府的全力支持是新能源汽车发展的最大保障，未来3~4年，新能源汽车将进入政策拉动的快速成长期，公共服务领域的需求增加，结合财政方面的鼎力扶植，都将促进新能源汽车产业链的日益完善。

　　随着产品质量成熟、成本下降，整个行业逐步进入市场化的高速增长阶段。预计2010~2015年我国新能源汽车需求量将达到年均35.2万辆，2015年需求量将达97.7万辆，年均增长率216%。“兵马未动粮草先行”，充电站无疑是新能源汽车的载体。相比锂电池、新能源整车等领域的资金蜂拥而入，新能源充电站无疑是一片蓝海，国家电网宣布2015年前将建设1700个充电站，未来5年我国充电站建设年均投资将达30亿元，年均增速50%以上。而相关的A股公司相对较少，主要有奥特迅(36.55,0.83,2.32%)(002227)、中恒电气(33.39,0.94,2.90%)(002364)等，政府牵头的属性也赋予了相对的垄断属性。

　　技术壁垒、业态领跑

　　其次，选择具有技术壁垒、能够在业态上领跑的公司。

　　目前A股中涉及新兴产业的上市公司超过150家，而多数新兴产业个股仅仅停留在概念阶段，所涉及的新兴产业相关业务规模极小，难以形成实质性的利润贡献，具有核心技术的公司更是凤毛麟角。因此，在选股过程中，公司的技术能力和核心竞争力是考量的首要因素。

　　新兴产业的多数行业处于成长性初期，虽然短期难以形成利润来源，但未来可能出现几何级数的增长。在此过程中，能够掌握核心技术以及市场化反应速度最快的公司将是最大受益者。

　　以前面提到的生物制药为例，所涉及的公司很多，如通化东宝(14.10,0.01,0.07%)(600867)的胰岛素处于国际先进水平；华神集团(16.06,0.73,4.76%)(000790)的单抗体技术在原发性肝癌治疗领域首屈一指；重庆啤酒(600132)的乙肝疫苗有望成为治疗乙肝的首选；兰生股份(20.70,0.41,2.02%)(600826)旗下的中信国建拥有国内第一个产业化生产的单抗体药物、其重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白具有国际先进水平；岳阳兴长(17.99,0.63,3.63%)(000819)是国际上第一个进入并完成3期临床胃病疫苗的公司；上海莱士(34.10,1.77,5.47%)(002252)是国内少数几家能够从血浆中提取出7种组分的血液制品公司。

　　乍看之下，上述公司都拥有令人血脉贲张的爆炸性题材和巨大想象空间。但仔细分析，真正具有生物制药龙头潜质的是兰生股份、岳阳兴长和重庆啤酒。

　　首先，从市场空间来看，通化东宝的胰岛素针对的糖尿病领域虽然发病人数在不断上升，但国际上进入该领域的诺和诺德及礼来已经充分布局该领域，在研发不占优势的背景下，想要从国际巨头手中抢到更多的份额绝非易事。

　　其次，从毛利率提升空间来看，诸如动物疫苗等子行业并没有特别高的技术壁垒，高毛利反而会促使许多企业蜂拥而入，毛利率反而会面临常规化的压力。

　　再次，有些行业政策监管较严、产能难以释放。典型的当属上海莱士，血液制品在政府严格管制下，始终能维持高毛利和供不应求的局面。但作为原料的血浆同样也处于供不应求的状态、国家对血浆标准的提高也使原本紧俏的浆源更加紧张。加上政策对血液制品的限价，因而相关企业即使在高行业壁垒和供不应求的大环境下，仍然只能维持20%~30%的稳健增长，与爆发性增长无缘。

　　相比之下，兰生股份、重庆啤酒和岳阳兴长在癌症、乙肝等多个医学制高点耕耘，不仅具有国际领先的研发能力和技术壁垒，同时已经取得一定的进展。

　　此外，政策扶持研发优势成为阻挡后续进入者的最大壁垒，龙头企业无疑是行业空间拓展的最大受益者。一旦上述领域的研究成功，上述公司的股价无疑将插上想象的翅膀。

　　根据核心竞争力＞研发能力＞行业反应速度＞管理层经营能力＞政策扶持力度＞潜在竞争压力的逻辑，具有新兴产业细分龙头潜质的上市公司还有：最具市场前景的电子垃圾处理龙头企业格林美(63.18,0.18,0.29%)(002340)，该公司能从废旧电子产品中实现“二次钴镍”循环利用，是经济由粗放型向集约型转变的潜在受益者；焦点科技(70.00,4.70,7.20%)(002315)作为一个高速发展的第三方B2B电子商务平台的，航运拼单、认证服务、保险等业务符合未来B2B电子商务“三流合一”的发展趋势。国内最早从事电力自动化产品研发和生产企业之一的积成电子(34.29,0.94,2.82%)(002339)，是国内为数不多的、能够提供广泛覆盖电力系统各环节的自动化整体解决方案的供应商，尤其在电网地调系统中市场占有率达30%。有望率先实现锂电池核心原材料六氟磷酸锂的多氟多(52.99,3.00,6.00%)(002407)；在新能源汽车具有全产业链的杉杉股份(20.67,0.60,2.99%)(600884)，其是国内唯一一家实现正负极材料、电解液、锂电池等全产业链一体化的上市公司；积极抢占处于市场空白地带的新能源电动充电装置领域的奥特迅(002227)；国内产品链最完善、产能最大的精细化学品生产商永太科技(50.11,2.31,4.83%)(002326)；国内唯一全面掌握专用打印机核心技术的新北洋(39.58,1.42,3.72%)(002376)，在成功垄断高铁专用打印机后，多领域扩张的战略也将为后续增长打开空间。

　　如何建仓

　　在具体操作过程中，具有龙头潜质的公司往往会与指数呈现一定背离现象，由于龙头公司的估值往往远高于行业平均，然而核心竞争力又很难使龙头公司的估值回到均值，因而在选定龙头公司后，要习惯此类公司的高估值。在买点的选择上，此类龙头出现缩量调整，日均换手率连续5天以上低于1%或是阶段性的地量，将会是不错的建仓时机。