丁远博士的简单投资策略

​理性交易策略的七种基本类型
顺便提醒炒股时间不长的朋友，运用趋势型策略最关键的是资金治理和止损，而不是信号的成功率，详细请见我的另一个贴子“粗谈系统交易中资金治理的三个层次”，我在那里举了一个例子说明基于趋势型策略的交易系统中各要素的重要性比重。趋势型策略的典型人物一个是索罗斯，他不仅关于运用趋势，还提出走在趋势的前面，就是找趋势转折点。前面的趋势型主要关注价格，而能量型主要关注的是成交量。
交易系统的生命来源于交易策略。只见树林，不见森林；只见森林，不见生态。这也是我们常干的事。在交易策略这个问题上，我相信目前还没有多少人能见到森林(当然包括我自己)。从长阳这里的畅销书排行榜就能看出，我们中间多数人对交易策略的认识还只盯于跟庄这一种类型。实际上，据我的一点理解，理性的交易策略应该包括以下七种基本类型：
(一)价值型策略
即着眼于股票的内在价值。最典型的一个是巴菲特，完全从公司基本面上寻找投资机会。还有一个奥尼尔的canslim模型，其中的多半要素也是属于价值的范围。如果细分，可以说巴菲特是价值挖掘型，而奥尼尔是价值增长型。
(二)趋势型策略
通俗说，就是追涨杀跌。从众心理是趋势的主要基础。趋势也是股市运行的最明显特征。虽然牛市即具有明显上涨趋势的时间只占总时间的15%左右，但由于它的显著特征，还是受到最多的投资者偏爱。
顺便提醒炒股时间不长的朋友，运用趋势型策略最关键的是资金治理和止损，而不是信号的成功率，详细请见我的另一个贴子“粗谈系统交易中资金治理的三个层次”，我在那里举了一个例子说明基于趋势型策略的交易系统中各要素的重要性比重。
趋势型策略的典型人物一个是索罗斯，他不仅关于运用趋势，还提出走在趋势的前面，就是找趋势转折点。另一个是范.撒凯的《自由之路》书中提到的巴索，建议大家都去找长阳买一下这本书看看，理解一下r系数的理念会使您对趋势型策略有全新的认识。
(三)能量型策略
前面的趋势型主要关注价格，而能量型主要关注的是成交量。成交量是股价的元气，这句话十分到位地表达了这类型策略的观点。例如obv指标就是一个最简单的能量型策略的例子。典型人物一个是江西证券的廖黎辉，他用自己的模型98年前后做了一个公开模拟外汇帐户，年收益超过10倍。另一个是花荣，他曾对obv深入研究，不过真正的东西他不会拿出来的。量能这个词好象就是从花荣叫开的，这个词曾经很让我费解，后来才搞清楚就是成交量vol，只不过他可能是想提醒我们口里说这个词时能想到成交量的其他意义。
(四)周期型策略
螺旋式上升是世界最常见的进展方式，股市也不例外。一个螺旋就是一个周期。我们常说的波段，它的学名应该也叫周期。周期型策略的代表人物我认为第一个应该是艾略特，波浪就是周期嘛，只不过他那里的波浪还只是非理性的，靠肉眼看，就象看云彩似的。好在现在有了不怕苦不怕累的电脑，能够代替我们把波浪数得更统一，如果再加上神经网络技术，波浪的前景应该很光明的。另一个代表人物我知识的就是波涛先生，他的专长是研究浮动波长周期，开了一个赚钱的新领域。如果有兴趣赚钱的，建议找长阳买本波涛的书好好看看吧。
(五)突变型策略
我不是在说突变论的突变，这里我们不需要那么复杂的。这里说的突变就是价格发生突然变化的意思。突变往往是容易把握的好机会。只不过全国80%的个人投资者都是业余股民、上班族，用不上，所以不多说了。我知道的代表人物一个是鲁正轩，他有本书专门研究涨停板，听说他在孙中山老家曾操盘赚了不少钱。另一个人物是亚洲一号，他曾在叶滔网站的模拟炒股中达到一个收益28倍。
(六)跟庄型策略
我把这个策略排在第五位，也是想请各位注意除了它之外，还有其他的可能是更好的策略。跟庄的书太多了。我认为的代表人物一个是青木，他是一代股民的老师。另一个是几何级数，他写的庄家系列文章比青木说的还全面。这家伙本来是在医院搞x光的，我看他对股市也差不多能透视了。
(七)数理型策略
不是数理化的数理，而是数术之理的意思。我对此一窍不通，曾有朋友想教化我，但我一看就晕学不了。只知道两个代表人物，一个是江恩，他的数理水平比咱们国人高手当然差远了，但他是世界上第一个成名的将数理方法运用在股市上的。第二个代表人物应该是周文王了，他拘而演易，创立了数理大厦的基础。
请注意，以上说的是七种基本类型。所谓“基本”，就是指它是一种在理想模型中抽象概括出的东西。在实际中，大可不必说我只用一种基本策略。把不同的策略组合进一个交易系统一般能得到更好的甚至是出奇好的效果。
​
​丁远博士的简单投资策略
​
​丁远博士，中欧EMBA的财务教师，在EMBA中教财务分析，05年时，有朋友和学生建议他按照他的分析办法来进行实验，于是他制定了7个选股原则。
选股七则：
1、其他应收款/总资产<10%
2、收到的其他与经营活动有关的现金/经营活动产生的现金流入小计<10%
3、支付的其他与投资活动有关的现金/投资活动现金流出小计<10%
4、营业外收入/销售收入<10%
5、经营活动产生的现金净额>0
6、连续3年ROA>7%（我的理解：对于负债率为30%的公司而言，意味着ROE>10%,而中国的上市公司负债率一般都大于30%，这意味着一般情况下选择的公司的ROE都大于10%）
7、市盈率<20
2007年5月23日对规则的调整
6、最近一年的ROA〉7%，且过去三年高速成长的公司也在选择范围内。
7、市盈率调整为小于23。动态市盈率>40抛出（剔除了非经常性损益，动态市盈率的简单计算方法：如果知道07年一季度的净利润，那么07年动态市盈率=价格/（扣除非经常性损益后的一季度净利润*4））
按照这个规则实施以来，从07年1月份到8月末，他的股票组合跑赢了沪深300指数和最出色的公墓基金 华夏大盘精选。
按照上述7则可以看出：挑选出来的主要是工业企业，这种简单策略的成功是否也暗含了中国工业化中期这些类型企业的较高速度的成长仍然没有被市场完全发掘或重视。股票组合如下（不定期更新）：（excel文件挺大,无法上传），可以看其网页中的20070904历史数据
目前丁远博士开始了H股投资的实证研究。投资策略如下：
仍然采用上述7则，但考虑到人民币升值的影响，降低市盈率限制为市盈率<18.
丁远博士选择的样本区间是所有在香港上市的351家大陆公司（包括红筹股），他认为9月份香港恒生指数飙升，主要的原因来自于同时拥有A股和H股的上市公司的股价联动以及即将在A股进行IPO的H股公司（比如建设银行、中国电信、中国神华、中国石油等）的影响，而很多没有A股或者没有A股发行计划的那些在香港上市的大陆公司，其价值仍然非常低估。这些公司是港股中最后的金矿。组合如下（不定期更新）：H_final.xls
更多信息可以参考丁远博士的网页：http://www.ceibs.edu/faculty/dyuan/
值得思考的是如此简单的策略为何如此有效，感兴趣的可以看看他的网页和选出的股票组合。
基本面分析提纲
1、认识所在行业
1) 产业链：公司所处的上下游行业，上下游的毛利率，上下游竞争状况，上下游的议价能力；
2) 产业政策：政府干预程度；分管的部委；主要法律规章限制； WTO规定；
3) 行业周期：行业生命周期（成长性）；商业周期（行业毛利水平变化），影响商业周期的因素； 全球化视野；
4) 市场需求：市场容量有多大，细分市场容量多大；有可能驱动市场需求变化的因素（使用范围、使用量、升级更新）；
5) 市场供给：竞争者的数量，竞争者的产能，竞争者的销售集中度，前10名单，竞争的主要手段；进出口情况；
6) 市场价格：产品价格近年来的变化趋势，周期；
2、公司业务/产品
1) 公司战略：商业模式，发展规划；近期的重点；
2) 业务/产品结构：分行业、分产品；
3) 技术：技术的先进程度，替代产品的风险，产品毛利率的变化；技术人员的构成、激励、稳定性；
4) 竞争：核心竞争优势；主要的竞争对手情况；
5) 供应：主要的名单，订货方式（合同/现货），定价方式，存货/订货周期；对供应商的依赖程度；
6) 销售：产品知名度，目标市场定位；销售方式（直/代销），主要的渠道，主要客户名单；市场分布，定价策略；售后服务措施（有关费用安排）；
7) 增长来源：扩产，横向收购，上下游扩张，多元化；
3、财务报表：年报中没有批露的部分
1) 销售数量：本年至今销售数量增长，目前定单的数量，产量/销量；不同档次/等级的产品销售数量；
2) 销售价格：单个产品定价的变化，平均售价的变化；
3) 成本：成本结构；原材料价格变动情况，固定成本下降程度；工人薪资水平及变化；
4) 费用：费用结构；营销费用变化，营销渠道建设；管理费用（管理层薪筹）；各项资产减值变化、坏帐计提计划；其他主要费用的变化情况；
5) 投资收益：下属公司经营情况；
6) 补贴收入：是否有计划；
7) 税费：所得税、营业税金及附加的征收情况，变动；税收优惠期限；退税的会计处理；
8) 会计政策：变更计划；内地与香港的会计处理差异；
9) 资产核实：存货、固定资产（折旧程度）、无形资产、应收款等；
10) 新项目贡献：融资项目、自筹项目进展；项目建设周期；
11) 关联交易：比例；定价原则；
12) 融资渠道：银行授信额度；有无其他渠道；
4、管理层
1) 实际控制人：背景资料，经营战略，风险偏好；
2) 董事会：分别代表什么股东，是否董事；相互关联/矛盾；
3) 管理层：稳定性，职业化程度；决策机制；管理层持股，薪资水平，其他激励措施；
4) 投资者关系：信息批露透明度，对股东态度；
5) 感性认识：企业文化，管理层勤奋、俭朴等；
5、公司风险评估
1) 财务风险：或有负债；委托理财；汇率风险；利率风险；期货风险；
2) 经营风险：环保，能耗；产品质量，安全生产；
3) 法律风险：知识产权；反倾销；技术标准变更；
6、权益变化
1) 分红及送股：时间，金额，方式；
2) 再融资方案：时间，金额，方式；投向及效益预测。
曾经有个类似的神奇公式选股模式，思想也类似,就是尽可能低价买入优质股票。最关注两个指标：投资回报率和收益率，以一个公司的投资回报率名次加这个公司收益率的名次，得出一个新的名次形成最后的排名。
排名越靠前越值得投资。作者选用排名靠前的做一个组合持有一年，然后按照新的财年数据重新排名调整投资组合。
据说提供的17年的数据表明，年平均收益率远高于市场平均收益率，可以高达2倍于市场,但我仍然怀疑其长期的有效性.同时我想提醒大家两点:
所谓长期投资的奇迹,其实和政府信用滥用和无序扩张引发的长期通货膨胀有关;
即便是再理性远见而闻名的成功投资者,其主要绩效利润的实现,依然仰赖牛市的泡沫.
所谓神奇公式，应该是有价值投资理念在其中的。投资回报率没用净资产回报率（ROE）或资产回报率（ROA）,而用了 EBIT/(净流动资本+净固定资产），EBIT是指息税前收益，剔除了公司负债水平和税率的影响。收益率用了EBIT/EV，EV=企业价值=股本市值+净有息债务。
​
​雪拜．戴维斯长期成长投资法
​(2010-02-19 18:08:15)
​
​雪拜．戴维斯(Shelby Davis)长期成长投资法
背景：

雪拜．戴维斯(Shelby Davis)是戴维斯精选顾问公司(Davis Selected Advisers)创办人，自1969年开始操作戴维斯纽约创投基金(Davis New York Venture Fund)至今逾30年，过去30年，累积报酬率达75倍，是S&P500指数的两倍(如附图)，过去10年年平均报酬率达20.27%，超越同期S&P500指数表现达2.83%(如附表)，获得晨星公司(Morningstar Co.)五颗星的评价，目前戴维斯纽约创投基金管理总资产达225亿美元以上，而员工投资在戴维斯系列基金的金额亦达6亿美元，显示员工对公司的信心。

戴维斯家族是美国少见具三代投资传承的家族之一，雪拜．戴维斯的父亲雪拜．柯伦．戴维斯(Shelby Collum Davis)在1940年代即是美国著名的投资人，喜爱长期投资保险公司，当他在1994年去世之时，累积的资产即达8.3亿美元，雪拜．戴维斯的两个儿子克里斯．戴维斯(Chris Davis)及安德鲁．戴维斯(Andrew Davis)目前亦在基金公司帮助父亲工作。
雪拜．戴维斯的投资哲学是低价买进具持续成长性的公司，并长期投资；基金平均年周转率只有25-30%，贝他值低于1，1996年获得晨星公司选为年度最佳基金经理人(Manager of the year 1996)，钱杂志(Money Magazine)称他为最值得信赖的基金经理人(The most reliable fund manager in the business)，值得注意的是雪拜．戴维斯虽然是以成长股为投资标的，但他认为太快速的成长大多无法持久，而且他是以价值型方式选取买进价位(Buy growth at value price)，因此，美国部份基金评等机构也将他归类为价值型投资者。
值得注意的是，雪拜．戴维斯的戴维斯纽约创投基金，自2000年底开始投资台湾股市，至2001年3月底止，证期会核准其投资金额达6亿美元，而且在同一时期，由雪拜．戴维斯担任投资顾问(Adviser)的精选美国股份基金(Selected American Shares Fund)亦申请核准投资台湾股市6亿美元，因此，我们可以合理推论，以雪拜．戴维斯的选股方式所筛选出的台湾股票，应是戴维斯纽约创投基金及精选美国股份基金的投资标的。
投资程序：
雪拜．戴维斯选股必须公司具有以下特点：
1.   第一流的管理(First-class Management)
2.   管理阶层持股比例高(Managers own significant stakes)
3.   资本报酬率高(Strong returns on Capital)
4.   相对低的经营成本(A lean expense structure)
5.   在成长市场中的主导地位(A dominant or growing market share in a growing market)
6.   有成为并购者的实力(A proven record as an acquirer)
7.   强力的资产负债表( A strong balance sheet)
8.   产品或服务不会过时(Products or services that do not become obsolete)
9.   成功的国际化业务(Successful international operations)
10.  创新(Innovation)，利用科技．降低成本、增加销售。
使用方法：
由于雪拜．戴维斯的方法部份具有主观的成份，只选取可数量化的部份做为选股标准：
1.   董监持股比例高于市场平均值
2.   5年平均股东权益报酬率高于市场平均值
3.   5年平均营业利益率高于市场平均值
4.   负债比例低于市场平均值
5.   预估本益比低于预估盈余成长率
使用限制：
1.   虽然雪拜．戴维斯注重所投资公司长期而持续的成长，但不偏好高科技股，反而对金融、保险及证券等行业颇有偏好，一方面他认为金融、保险等行业永远不会褪流行；另一方面可能是因受他父亲雪拜．柯伦．戴维斯的影飨。
2.   由于在台湾，经营权和所有权画分不似国外分明，且董事多有兼任经理人之情事，故以董监事持股比例代替经理人比例来表示管理阶层持股比例会更有意义。
3.   预估数据系优先采用公司预估数，其次为投资机构预估数, 最后才用近5年盈余平均成长率推估本年度之获利。
4.   使用预估时，请注意下列限制
【公司预估】
因预估信息来源为公司当局(内含经会计师核阅之正式财务预测) 、除正式之财测具强制性，须依获利进度作更新外，其余由公司内部人发布之预估数皆无强制要其发布或更新，故使用上，可能会因预估时点早，但之后遇上产经情况大转变下，该预估值可能高(低) 估。
【投资机构预估】
因券商多在每年年初对全体上市(柜)公司未来一年做预估，但受限于其人力及成本考虑，其多只对一些市场上热门的公司估续后追踪修正，故使用上，会因预估时点早，或产业发生重大变化，但公司属于冷门的公司的情况下，预估值可能高(低) 估。
【以5年平均盈余成长率推估】
系使用公司历史的情况来推估未来一年的获利，然过去的绩效不能保证未来的获利能力，在无公司或投资机构预估的情况下，提供该值参考。
www.davisfunds.com
雪拜．戴维斯长期成长投资法公式
经理人持股比例%=最近一个月经理人持股总合÷流通在外发行股数*100
5年平均股东权益报酬率%=【(YY税后纯益÷YY平均股东权益)+ (YY-1税后纯益÷YY-1平均股东权益)+ (YY-2税后纯益÷YY-2平均股东权益)+ (YY-3税后纯益÷YY-3平均股东权益)+ (YY-4税后纯益÷YY-4平均股东权益)】÷5*100
5年平均营业利益率%=(YY营业利益÷YY营收)+ (YY-1营业利益÷YY-1营收)+ (YY-2营业利益÷YY-2营收)+ (YY-3营业利益÷YY-3营收)+ (YY-4营业利益÷YY-4营收)】÷5*100 负债比例=最近一季负债总额÷最近一季资产总额*100 公司预估盈余成长率=(公司预估YY+1税后盈余- YY税后盈余)÷ABS(YY税后盈余)*100 投资机构预预估盈余成长率=(投资机构预预估YY+1税后盈余- YY税后盈余)÷ABS(YY税后盈余)*100 5年平均法推算之预估盈余成长率={【(YY税后盈余-YY-1税后盈余) ÷ABS(YY-1税后盈余)】+【(YY-1税后盈余-YY-2税后盈余) ÷ABS(YY-2税后盈余)】+【(YY-2税后盈余-YY-3税后盈余) ÷ABS(YY-3税后盈余)】+【(YY-3税后盈余-YY-4税后盈余) ÷ABS(YY-4税后盈余)】+【(YY-4 后盈余-YY-5税后盈余) ÷ABS(YY-5税后盈余)】}÷5*100 每股盈余(EPS)= 税后盈余÷发行在外流通股数