2008年软件行业投资策略

www.eastmoney.com   2008-01-21 17:10     精业胜龙 【字体:大中小】　【收藏】　【复制网址】　【打印】
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中国软件产业在2005 年之前保持了快速增长，2006 年之后增幅出现下降，2007 年1-10 月，软件产业实现收入4,436 亿元，同比增长21.0%，高于电子信息产业的整体收入增速1.2 个百分点。近年来软件产业保持了略高于整个电子信息产业的收入增速，占全行业的比重也在不断上升。
随着国家扶持软件产业政策的陆续出台，我国软件产业规模快速增长，软件销售收入年均不断的速增，产业聚集效应逐渐开始显现，软件行业开始出现了明显的转折。预计未来5年我国软件行业仍将保持飞速的发展，软件服务业的收入比重会不断加大。
国家为软件产业的发展营造了良好的政策和社会环境
根据“十一五”的规划，全社会将在科学发展观的统领和指引下，强化创新激励机制，加强知识产权保护，建立健全面向企业的创新社会化服务体系，发展创业风险投资，研究建立科技资源共享机制，实行支持企业创新的财税、金融和政府采购等政策，加快形成鼓励创新的市场环境和政策体系。同时，随着国务院18号文件、47号文件的各种促进软件产业发展的政策进一步得到落实，必将极大地调动各部门、各地方政府和企业的积极性，共同为中国软件产业发展营造良好的政策与社会环境。
丰富的盈利模式推动软件产业成长
软件行业盈利模式丰富，具有不同竞争优势的厂商都可以通过选择适合自身的盈利模式取得一席之地，这带来投资软件行业的无穷想象空间。
现有盈利模式丰富
可分三大类：软件产品；软件服务；混合型（可分管理软件、系统集成与解决方案）。
新盈利模式层出不穷
依托技术进步和技术创新的成果，潜在需求的挖掘和不断细分成为趋势，形成新的盈利模式。我们认为，需求的深化推动新盈利模式的出现是一个反复的、不断发生的过程。选对了盈利模式，只要时机成熟，就可能在短时间内形成爆发性增长。如微软公司，选择了操作系统业务，但是在运营初期一直亏损，随着硬件技术进步带来的需求提速，一跃成为行业巨头。这种爆发性增长在其他任何行业都是难以实现的。
2008 年主要子行业的投资机会
基于市场规模、利润率和比较优势的考虑，我们建议关注软件外包与管理软件两个子行业，认为在这两个子行业中占据优势地位的代表厂商具有较好的发展基础。
◆ 世界软件外包市场增长很快，国内软件外包市场潜力巨大，其毛利率也比国内软件服务高（约40％）。我国人力资源存量与价格的优势已经比较突出。
◆ 国内管理软件市场渐入成熟期，市场规模稳步增长，利润率比单纯的软件服务或系统集成为高。管理软件是国内软件行业中难得的国内厂商占优势的细分行业，反映了较强的比较优势。
管理软件：企业信息化带来的商机
管理软件主要包括财务管理软件、ERP(企业资源计划)、SCM（供应链管理）、CRM（客户关系管理）、HRM（人力资源管理）等软件产品，其中ERP 软件的销售额占管理软件的50%以上。从以往数据来看，整个管理软件市场已经走过了高速成长期，市场格局基本形成，逐渐进入成熟期。预计未来五年内管理软件市场将保持19.9%的复合增长率。
从管理软件的市场占有率来看，国内市场仍然维持了“南金蝶，北用友”的态势，以用友和金蝶为代表的国内软件企业具有更熟悉本地市场的优势，这对于管理软件这种需要为企业的不同需求进行个性化定制的产品来说是非常关键的。
行业应用软件：受益于下游行业的成长
目前我国经济正处于高速增长阶段，随着各行各业的发展和企业信息化水平的提高，各个行业对应用软件的需求增速达到一个前所未有的水平，行业应用软件也正面临着一个潜在需求巨大的市场，其中以电信和金融行业对应用软件的需求最为旺盛。
系统集成及服务业：关注企业整合带来的机会
在系统集成领域，随着计算机网络系统越来越复杂，对系统交付和维护的需求决定了系统集成的技术含量越来越高，毛利率水平也将不断提升。整个行业在激烈的市场竞争中毛利率不断下滑，因此出现了很多系统集成企业开始发展毛利率较高的软件产品以增强企业的盈利能力。
◆ 软件外包市场：增速维持 欧美为主
据预计，未来三年内全球软件外包市场规模将以19.5%的复合增长率增长。我国软件外包市场进入高速成长期，年增速超过40%。
◆ 关注企业整合带来的机会
对于系统集成及服务行业来说，由于行业内的竞争激烈，因此优势企业收购其它中小企业将有助于行业内部整合资源，形成竞争合力，提高国内系统集成及服务行业的竞争力，促进相关企业发展。我们关注相关上市公司东华合创（002065）和东软股份（600718）。
“金字”工程：金子工程
“金字”工程是指国家有关部门为提高工作效率、提升工作效果而采取的一系列电子政务建设工程。其中对软件行业上市公司业绩影响最大的当属“金税”工程。“金税”工程于1994 年3 月正式启动，目的是为了杜绝不法份子利用管理漏洞偷逃税款，引入现代化的技术手段对增值税进行监管。
由于07 年仅有部分地区完成招标，各地的税控收款机推广工作还没有正式开始，因此入围企业获得的收入较少，预计08 年开始批量采购将会形成，对入围企业的业绩带动作用非常明显。我们关注相关上市公司：航天信息（600271）。
投资策略
辨识优秀的软件企业
投资线路一：外延式扩张
◆ IT服务供应商：客户与渠道成为整合的关键；
◆ 软件外包：生产力供不应求，产业转移推进行业整合。
投资线路二：内涵式增长
◆ 行业应用软件方兴未艾：信息化建设，进入主流业务系统建设时期，行业应用软件的需求将极大地提升；
◆ 管理软件进入升级替换期：中国ERP市场在经历了试点期和失败期之后，逐步迈入替换期。未来5年，将呈现逐步加速的趋势。
重点公司点评
恒生电子（600570）：行业地位突出，市场蓬勃发展
◆ 金融开放带来新产品以及系统升级需求持续高涨，金融软件行业进入黄金十年；
◆ 公司作为行业龙头，产品线覆盖了银行、证券、基金等各类金融机构，混业经营的趋势下，公司是各金融机构的首选软件供应商；
◆ 新产品研发能力强，逐步进入收获期；
◆ 预计07、08、09年EPS分别为0.51元、0.83元、1.29元，08年动态市盈率36倍。
东华合创（002065）：锁定高端客户，分享超额利润
◆ 内部管理效率高，成本控制效果好；
◆ 立足高端市场，进入壁垒较高；
◆ 资质齐全，大型项目成功案例多；
◆ 选择付款能力强的客户，明确的目标市场，决定了良好盈利能力；
◆ 以“软件产品化和产业化”为战略方向，进一步提升盈利能力；
◆ 外延式发展战略加快实施，并购软件开发公司，直接增厚公司业绩，进一步提高公司利润率；
◆ 预计07、08、09年EPS分别为0. 83元、1.34元、1.78元，08年动态市盈率仅21倍。
远光软件（002063）：电力行业优势供应商，市场空间依然很大
◆ 电力行业的管理信息化深入，市场空间依然很大，电力行业的高速发展为公司的业务发展提供了保证；
◆ 服务电力行业财务信息化20年，细分行业龙头企业；
◆ 公司产品在电力行业中的适用性强，主要产品市场占有率达80%；
◆ 客户基础稳固；
◆ 未来三年业务将保持30%的复合增长率；
◆ 预计07、08、09年EPS分别为0.46元、0.62元和0.82元，08年动态市盈率27倍。
用友软件（600588）：产品与服务并举，积极培育移动商务
◆ 管理软件行业进入产品升级替换期；
◆ 公司的市场份额稳步扩张，移动商务市场前景看好；
◆ “效益优先”转向“规模优先”，公司进入扩张期；
◆ 对外兼并收购，做大企业规模；
◆ 06-08年是经营管理的调整期以及新业务（U9以及移动商务）初步投入期，08年以后值得期待；
◆ 良好的公司治理，高素质的管理层；
◆ 预计07、08、09年EPS分别为1.23元、1.41元和1.70元，主营业务贡献的收益对应08年动态市盈率46倍。
东软股份（600718）：规模经济效应日益显现
◆ 龙头企业，品牌和市场影响力大；
◆ 公司的软件外包业务面临良好的发展环境，年复合增长超过50%；
◆ 公司的嵌入式软件外包业务，有很高的进入壁垒；
◆ 人才储备和土地储备优势显著；
◆ 与Philip强强合作数字医疗，将进一步打开国际市场；
◆ 预计07、08、09年EPS分别为0.7元、0.91元和1.19元，08年动态市盈率42倍。