货币战争一旦爆发A股胜算几成？

货币战争一旦爆发A股胜算几成？
www.eastmoney.com2010年10月11日 16:21于涛华商晨报
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新闻背景：从“十一”之前美联储对“通胀偏低”的状况发布预警，到10月8日在华盛顿举行的西方七国(G7)财长和央行行长会议落幕，“货币战争”这个词汇突然成为人们关注的焦点。随着日本疯狂打压本国汇率的一系列举措出台，世界各国开始枕戈待旦筹划应对新一轮的汇率大战。
《货币战争》这本书几年前曾经风靡一时，虽然并不是被很多人认可，但“货币战争”这个词语却流行了起来。
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眼下，涉及中国、美国、日本以及欧洲大国之间的一场汇率博弈，让“货币战争”这四个字再次走进了经济界人物的视线。
发达经济体的“货币战”
新一轮汇率博弈：美元指数从9月10日至今一度下跌7%左右；日本直接入市打压日元，之后又采取降息；欧元区也流露出干预汇率的念头
“金融危机美元诡异升值”后的新一轮汇率博弈，其背景仍然是经济强国的实体经济需求。大通证券许鹏介绍，虽然金融危机后，欧、美、日等发达经济体连续出台刺激经济政策，但发达经济体的复苏程度显然难以和新兴经济体相比，而且还存在二次探底风险。
美国就业数据的持续疲软，导致实体经济压迫美联储进一步刺激经济，实际上自9月下旬以来，无论美国经济数据和股市好坏，美元都持续走软。美元指数从9月10日至今一度下跌7%左右，这是因为市场已经达成预期，美联储将在11月份召开的议息会上进一步加大国债和其他证券的购买力度，也就是进一步量化宽松向市场注入流动性。
美联储的这一做法引发了一个连锁反应。日本挺不住了，由于日元在9月份出现快速升值，严重打击日本出口进而伤及实体经济，日本政府顾不得市场规则，挺身入市打压日元，之后又采取降息，出台5万亿日元刺激经济方案等手段。日本的这一做法给国际市场秩序带来了严重的干扰，投资者自然将目光投向欧元国家，欧元近期节节上扬(一个月内欧元兑美元上涨9%)已经让欧元区几大核心国家焦头烂额，并流露出干预汇率的念头。
“汇率博弈”的担忧就此产生，因为美国、欧盟、日本是当今世界发达经济体的代表。如果美国真的做出进一步量化宽松的决定，等于刺激日本做进一步打压本国货币的动作，这又将进一步刺激做出打压欧元的决定，这就可能形成发达经济体之间的“竞争性货币贬值”，大家都要打压本国汇率为本国出口赢得机会。这种汇率博弈一旦展开，很有可能演化成一场货币战争。
银河证券分析师佟圣勇认为，由于预期发达经济体将向市场注入更多流动性，国际大宗商品市场已经开始新一轮的上涨。但这种预期最终能否演变成发达经济体之间“竞相贬值本国货币”尚存在不确定性。因为从根本上讲，虽然故意贬值本国货币可以起到保护本国贸易的作用，但如果几大经济体展开贬值竞赛，一起打压汇率，容易出现局面失控的状况，给本就脆弱的全球经济增加新的风险，变得对谁都没有好处。
日本先下手为强之后，美国、欧盟目前实际上处在比较尴尬的境地，在处理本国货币的量化宽松问题上会适可而止，以免进一步刺激对方。预计在11月份美联储的议息会上，新一轮的量化宽松方案肯定会有，但应变得较有节制性，避免刺激其他经济体跟风贬值，欧盟所做的反应也应适可而止。最终，形成一个为期几个月的短期汇率博弈，或者说，只会形成一次“货币战役”，而非货币战争。
亚洲国家的新难题
受迫于西方压力：除了日本之外，亚洲国家和地区货币汇率都在不断地上扬，韩元、泰铢、印尼盾、新加坡元和马来西亚林吉特均在被动走高
发达经济体忙着琢磨怎么贬值本国货币，新兴经济体则面临另一种难题。包括中国在内，亚洲除了日本之外的其他国家和地区的货币汇率都在不断地上扬。韩元、泰铢、印度尼西亚盾、新加坡元和马来西亚林吉特均走强。
佟圣勇介绍，一方面，欧美日等发达经济体为了振作本国经济，增强出口，不遗余力地压迫新兴市场的货币升值，以达到他们所认为的贸易均衡。另一方面，由于金融危机后新兴经济体恢复较为迅速，经济二次探底的危险系数小于发达经济体，因此新兴经济体如澳大利亚、印度等已经开始升息，这就使得国际市场中的大量流动性冲入这些新兴经济体的市场，使得这些国家或地区的货币面临数量化的升值需求。我国目前同样面临着两方面的压力，人民币兑美元中间价的不断走高就是在这一压迫下的现象。
在10月8日闭幕的西方七国(G7)财长和央行行长会议上，央行行长周小川表示：“人民币升值速度取决于收支差额状况；并重申中国将按照自己的步伐来推动货币改革，将以渐进的方式进行，拒绝快速升值。”
许鹏认为，我国宏观经济目前所面临的两难境地是，由于预期人民币升值的热钱不断涌入，使得市场流动性泛滥，再加上输入性通胀明显抬头，导致CPI走高负利率状况出现。如果单从这个角度看，应该加息并回收流动性来抑制物价失控，否则越是不加息，热钱的预期就越强烈，热钱就会变得越来越多。
目前的问题是，近三个月来，宏观经济数据表明经济增速明显放缓，四万亿投资到今年年底也接近尾声，如果加息，对实体经济将有较大的压迫性。即便加息，其幅度也不可能满足热钱的“胃口”，既然加息无法达到热钱的期望值，那么加息后热钱可能还会继续涌入，甚至变本加厉。
在这种两难境地下，央行采取的“拒绝快速升值”的态度实际上就是一个字“拖”。宁可在拖的过程中因为缓慢升值付出一些代价，也要能拖就拖，等待时间改变发达经济体的状况，等待所谓的“货币战役”告一段落。这也就是周小川在本次央行行长会议上所说的“随着欧美经济复苏成功，就业上升，关于国际金融机构份额调整和汇率等问题就不会再成为舆论焦点。”
A股市场或迎短暂繁荣
窘境中的机会：管理层拒绝人民币快速升值，在某种程度上将付出部分代价，这种部分代价就是热钱的持续涌入，必将有部分进入股市推高市场估值
通过以上分析，投资者可以发现，在发达经济体中孕育的“竞争性货币贬值”虽然在未来两三个月内还将持续，但很难演化成一轮大规模的、全球性的货币战争。而我国面对这一世界经济格局，采取付出部分代价，能拖就拖的战术应对，以维护自身最大利益。在这一背景下，A股市场在未来两个月内应蕴含着较大的机会。
佟圣勇认为，这种机会和国际热钱有较大关系---管理层拒绝人民币快速升值，在某种程度上将付出部分代价，这种部分代价就是热钱的持续涌入。热钱进入后，必将有部分进入股市，进而推高市场的估值。另一方面，国际间的汇率博弈在未来三个月内将变得非常微妙，能否阻止人民币快速升值是我国目前所面临的一大挑战。在某个时段，热钱的预期可能会变得较为乐观，流入股市资金骤增，将推升股市出现一波阶段性行情。
佟圣勇分析，由于大宗商品以美元计价，而美元“跌跌”不休，导致大宗商品持续走高，这种资源类产品的价格提升对A股市场中的煤炭、有色、石化等不可再生资源构成极强的支撑，此类不可再生资源类个股仍然值得投资者密切关注。在此之后，新能源、新材料、新兴产业将成为第二波强势板块，受到资金的追捧。
许鹏也认为，从股市运行规律上看，资源类个股的上涨将给其他板块打开上升空间，在资源类个股上涨之后，市场将呈现板块轮动的效应，其轮动规律将完全遵循资金的流向。由于外围资金入市是一个逐渐积累的过程，因此在资源股之后，大盘蓝筹股未必会立刻随之其中，中小盘个股有望成为资源股之后的第二波，投资者可密切关注。
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汇率战能否支持大市继续上升？
以美国为首的发达国家，通胀压力不大，有空间通过宽松政策刺激经济，竞相贬值提升出口竞争力，必然导致国际资本流向新兴经济体，从而引起新兴经济的资本泡沫。而对于我国而言，除了人民币升值压力之外，房地产调控引发的资金流向股市，也进一步催生股市的泡沫。在新的货币体系提出之前，这种情况将可能继续维持。
一、汇率战在不断升温
近几周来，欧美对人民币汇率的逼压不断升级。在美众议院十一前通过《汇率改革促进公平贸易法案》后，欧洲部分国家和美国高层轮番表态，就人民币低估问题向中国发难，向人民币汇率施压的局面已由美国“独唱”逐渐演变为多国组成的“大合唱”。而在9日举行的国际货币基金组织(IMF)年度会议上，世界各国财长未能就如何控制货币争端升级的问题达成一致意见，IMF拒绝就人民币问题对华施压。应该说，IMF的表态对于人民币升值压力问题有一些缓解作用，但仍然没有提出有效方法阻止汇率战升温的趋势。
二、市场偏见与超预期分析
1、市场对该事件的预期偏见
纵观当前国际形势，不仅是人民币，近期许多非美货币都承受了较大的升值压力。例如，近期日元强势上行创出15年来的新高，澳元兑美元汇率创下实行浮动汇率27年来新高，泰铢兑美元汇率创下近13年以来的新高，新加坡元连续触及汇改以来的高位，巴西雷亚尔汇率也连续攀升。新兴经济体的货币升值，市场普遍认为美元持续贬值是其中的重要原因之一。
从政治利益角度来看，市场认为11月初美国中期选举是美元贬值的重要原因。自从年初奥巴马政府提出出口倍增计划后，美国贸易赤字不减反增，就业压力没有明显改善，奥巴马政府的民意也不断下滑，在中期的国会选举中落后于共和党，因此，逼使人民币升值就成为了奥巴马政府的重要筹码。也就是说，在11月初美国中期选举前，美元贬值的动力仍然较大。美联储正在预备二次定量宽松货币政策，结果就是美元贬值，对应的就是人民币、日元或者其他新兴市场国家货币的升值。
2、不同于市场的认识
从中短期来看，美国国会中期选择的确是汇率战的重要影响因素之一。但从更长远的角度来看，全球各国能否找到新的经济增长点，全球金融与货币体系改革如何推进，才是汇率战能否结果的核心要素。
从历史来看，固定汇率制度与浮动汇率制度在历史上是交替实施的，而影响汇率制度变迁的最重要的动因是战争和经济危机。第一次世界大战爆发以前，世界各主要资本主义国家几乎都实行金本位制度。1914年一战爆发后，各国纷纷发行大量的纸币来弥补巨额的军费支出和财政赤字，致使汇率脱离黄金平价，处于剧烈波动状态，导致各国相继放弃金本位制，浮动汇率的做法开始被提出来，但总体而言，固定汇率在多数年份里仍然是主流。但从1930年大萧条后，浮动汇率成为主流，各国争相贬值，来提高本国的出口竞争力，以走出危机。直到1944年布雷顿森林体系的建立，固定汇率再度盛行，直到1971年布雷顿森林体系的瓦解。
也就是说，目前与1930年后的汇率战有相似的地方，而当时汇率战结束的原因，在于新的货币体系的提出，以及二战接近尾声。从这个意义上说，如果未来IMF未能提出新的货币体系，而全球经济仍然找不到新的增长点，汇率战难以真正结束。
三、对格局影响分析
以美国为首的发达国家，通胀压力不大，有空间通过宽松政策刺激经济，竞相贬值提升出口竞争力，必然导致国际资本流向新兴经济体，从而引起新兴经济的资本泡沫。而对于我国而言，除了人民币升值压力之外，房地产调控引发的资金流向股市，也进一步催生股市的泡沫。在新的货币体系提出之前，这种情况将可能继续维持。（广州万隆）
有色金属：货币战争下的行业投资机会
“汇市干预潮”引发货币战争的风险。在全球经济低迷的背景下，发达国家及新兴市场国家都想要利用汇率解决国内问题，那么就有引发汇率战的风险。
“汇率战争”将导致全球货币系统性的贬值，这种风险预期将成为近期资源品价格价格上涨的主要因素。影响金属价格的两个关键因素为供需和货币。供需面上，2010年下半年需求增速回落，短期内也还看不到会导致其剧烈变化的因素。
而货币层面，宽松货币政策其实已经推动今年下半年金属价格温和上涨。而“汇率战争”可能会在短期内进一步刺激金属价格。工业属性较弱的黄金已经创出了新高，预计工业金属里金融属性最强的铜以及资源紧缺的锌等金属也将在短期内创出新高。
资源类似库存，多者坐享升值。在货币贬值导致资源升值的过程中，理论上讲，所有资源升值幅度应该是相同的。那么“储量价值/市制”越大的公司，对货币贬值的敏感性就会越高，也在升值中将会越受益。从这个角度看，我们推荐紫金矿业、江西铜业、宏达股份、西部矿业、锡业股份、中金岭南。
推荐的相关股票估值较低，横盘已久且成突破之势。此六支股票动态市盈率基本处于20-40倍之间，无论在有色板块中横向比较，还是与历史估值纵向比较，都属于偏低的水平。
这些股票从2009年下半年以来，一直处于横盘整理状态，而同期黄金、铜等金属价格总体看是温和上涨态势，因此我们认为这些股票价格在蓄势。上涨需要的是一个触发点：触发金属价格进一步上扬，也触发投资者买入这些有色白马股的热情。而目前，“干预汇率”将成为刺激金属价格的导火索，近期有色股的大涨，也将激起投资者关注有色的热情。
综上，我们判断这六支股票首先从估值上看具有安全边际，同时基于对货币贬值大趋势的判断，我们认为有色金属价格及股票价格上涨将形成趋势性机会。（国泰君安）
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