吹不破的中国“泡沫”?(FT2007中国报告之三)

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/28 16:49:05

年前,当中国股市在1000点附近徘徊时,中国证监会(CSRC)主席尚福林经常因为股市令人沮丧的表现而受到攻击。现在,随着主要股指已远远超越5000点,他又不时被人批评为没有采取更多措施来阻止市场的陡峭上扬走势。
尚福林在一次采访中表示:“投机气氛更浓了。市场的迅速上升意味着股价水平可能超越企业收益的增幅。”
中国内地股市的复苏是近年来相当值得一提的投资故事之一。在经历了5年的萧条之后,随着散户资金涌入股市,中国内地股市在过去两年中大幅攀升。
 
在中国内地,虽然有些分析师认为市场会出现短线调整,但大多数人对目前的市场状况比较放心,因为他们觉得股价的上涨是中国经济长期增长情况的反映。
长江证券(Changjiang Securities)驻上海的分析师钟华表示,中国内地股市相对于其它市场已不再廉价。“然而,长期而言,尤其是如果你将股市规模与中国的国内生产总值(GDP)进行比较时,我们仍认为它正处于一个合理水平,并可能继续上涨。”
然而,对于许多海外分析师而言,中国股市正日趋危险。侯伟(Fraser Howie)曾与他人合著了一本关于中国股市的书籍*。他表示:“这是个泡沫,但这个泡沫可能再持续一年。”
怀疑者首先把矛头指向了市场估值。2007年,中国内地股市的市盈率约为50倍,而对于在香港和上海两地上市的中国内地企业,其A股较H股溢价近100%。
另外的警告信号是不断上涨的股价对于公司利润的重要性。今年上半年,经济的蓬勃发展推动企业收益增长了70%。
然而,摩根士丹利(Morgan Stanley)驻香港的策略师娄刚(Jerry Lou)估计,今年上半年,企业的非核心业务收益(主要是股票投资)占其利润总额的比重高达31%。因此,如果股市下行,企业收益可能会受到严重影响。
随着更多中国企业在海外上市,尽管公司治理标准有所改善,但分析师仍认为,企业对待小股东的方式存在严重不公。
纽约研究机构RateFinancials最近发表了一份报告,对在纽约证交所(NYSE)上市的10大中国企业进行了研究。报告总结称,其中多数企业收益质量较低,包括坏账准备较低和现金流不足。报告还对这些企业董事会的软弱无力以及不同国有企业之间高管人员的调动提出了批评。
尽管许多分析师对目前的股价水平表示担心,但股价仍可能继续走高。经济学家担心,中国通胀率的飙升(已导致实际利率为负)将促使银行存款继续流入股市。
“持币需求可能会崩溃,”北京一位要求不具名的知名经济学家表示。“这意味着更多现金在追逐少量股票。”
当股市规模相对较小的时候,其走势对宏观经济没有什么影响。然而,根据某些标准衡量,中国股市现在已经是亚洲最大的股市,且数以百万计的中国人今年开设了股票交易帐户,因此,股市大幅下跌的潜在后果将会更加严重。
今年5月,由于担心潜在泡沫扩大,为了减少投机,中国政府出手干预,将股票交易印花税提高了两倍。然而,在股市大幅下跌后,政府官员则改变了论调,开始鼓励股市上扬。
一些观察者认为,中国政府将再次出手干预,为股市降温,但不是通过税收手段。“我们认为,未来一个月,政府将出台更多的政策措施,为股市降温,”汇丰晋信基金管理有限公司(HSBC Jintrust Fund Management)驻上海的首席投资官麦家仪(Losa Mak)表示。“但这些措施可能是旨在控制流动性的市场机制。”
这些措施可能包括允许一系列大型企业在A股市场进行大规模首次公开发行(IPO),以吸收市场的部分流动性。今年9月,中国建设银行(CCB)和中国最大的煤矿企业中国神华(Shenhua Energy)先后打破了内地IPO最高纪录。政府可能还会批准设立更多投资基金用于购买海外股票,加速散户储蓄资金流向海外。
摩根大通(JP Morgan)中国股票业务主管李晶(Jing Ulrich)也认为,政府官员希望通过发行更多股票和允许更多资金投资海外,逐步为股市降温。
她表示:“政府认为,随着企业收益不断提高、股票供应扩大、中国公民投资渠道拓宽以及股指期货的推出,市场估值将逐渐下降。”然而,如果这些加大股票供应的努力没有起到为股市降温的效果,尚福林和其他监管者将发现自己处于一个微妙的地位。
届时,他们将需要找到新的方法引导股价下跌,同时还不能引发投资者信心崩溃和数以百万计新一代小股东的强烈抗议。成功也会带来挑战。