神马文学网600831研究报告
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/25 12:08:09
五年涨五倍潜力的600831
7500元可以买到什么？
7500元大概是一个普通白领的月薪，对于老板来说可以买到一个普通白领的一个月的服务。
当然7500元可以买到300股的600831股票，做一个广电网络公司的股东也是一个小老板了，花了7500元做了这个小老板，你能买到啥呢？我会用数据告诉你，你买了你的左邻右舍，楼上楼下包括你本人合计五户的有线电视用户的永久的收费权，你信吗？
个股研究比较长，大家请耐心阅读。
缘起 600831前世今生
如果一个行业有相对的垄断优势，有很高的行业壁垒 可以阻止新进的企业去竞争已有的客户，这个行业就很可能产生投资者所要寻找的有持续稳定的高收益的公司。有线电视网络就是这样的一个行业。目前全国各地基本上的有线电视网络基本上都由当地的一个运营商来经营，在同一个地区内不会出现两家公司去竞争。这样的垄断状态并不单是因为行政的原因，而是基于有线电视网络的行业特点。而且随着有线网络数字化进程的加快这个行业必然会诞生一个大牛股，增发后的600831完全垄断了陕西省线电视网络资源，将是非常可能成为大牛股的企业，因此我做了如下研究认为600831成为未来几年的超级大牛股的可能性非常大，是一个五年涨五倍潜力的个股。
1.增发前：广电网络(600831)增发前在有线网络资源方面广电网络只拥有宝鸡广电网络84％的股权，2004 年实现主营业务收入2392 万元，同比增长35.59 ％，净利润贡献为524 万元，增长47.12 ％，毛利率为55.3％，2005 年宝鸡有线网络给600831带来629万的净利润（84％的股权的净利润），2005 年实现主营业务收入3227万元，同比增长35 ％，2005 年宝鸡有线网络整个宝鸡有线网络净利润为749万元。宝鸡地区拥有人口62.6 万人，有线电视用户14 万户，根据有线电视网络的覆盖率估算宝鸡地区的有线网络增量用户还有6 万户。2006 年宝鸡有线网络整个宝鸡有线网络净利润为884万元(年报P21)，宝鸡有线电视网络收入增长8%，但毛利率高达56%，利润增长较前期增幅达40.5%，净利率达25%，充分说明有线网络资产的成长性。
2.增发后：2006年1月22日公司公告，非公开发行股票数量最终确定为6780万股，发行价格为12.98元/股，募集资金净额为86390.4万元。本次非公开发行募集资金用于对陕西省范围内11 个市、区有线电视网络资产收购，包括西安市、咸阳市、宝鸡市、铜川市、渭南市、延安市、榆林市、汉中市、安康市、商洛市、杨凌区共11 个市的有线网络资源，增发收购成功，广电网络已经成为陕西省唯一一家有线网络运营商。为了保证网络资产的完整性，公司在此次收购项目之后，2007年将利用自有资产收购陕西省的干线网，资产的账面价值为1.3 亿元，评估值为其账面价值的65％，收购价格预计为7000 万元左右。通过收购陕西省的干线网，广电网络将完整的拥有陕西省的有线电视网络资源。
3. 脱胎换骨：陕西省现有家庭1024 万户，现有网络覆盖约700 万户，据有关最新资料公司现在拥有有线用户达到350万户，是增发前的25倍（350万/14万＝25倍）。如果把增发前的600831比作公司的前世，应该把增发后的600831比作今生，因为600831已经完全脱胎换骨了。大家应该重新对600831估值，过去的股价涨幅和现在的600831一点关系都没有。我们应该把600831看作一个全新的股票，一个以12.98元（最近增发价格）发行的新股，但大家要注意这个价格发行的600831是一年后才能上市。
第一章 有线电视行业研究
第一节 中国有线电视收费高吗？
价格高低是通过比较才能知道的，我们如何用科学合理来作一个全球比较，来说明中国有线电视收费是否高，我们用收视费和人均GDP（或家庭收入）对比，得出结论应该是非常合理的。
以下两个图表用数字说明，从全球的角度比较，中国有线电视收费可能是最低的地区之一，有人说数字电视提价幅度太大了，那是没有常识的表现。2005年，中国平均每个用户每月为有线电视支付11元（约合1.4美元）。与之相比，美国有线电视的收视费约为60美元，香港为26美元。
在北京，有线电视收视费仅为18元/月，而宽带接入收费为每月100元，北京青年报每月订费为24元，看一场新近上映的电影一般要50元以上。
名词解释：所谓ARPU/月就是对于有线网络公司来说就是每用户每个月的平均收入，对于我们通俗的说就是您每个月缴纳的有线电视费用。中国的人均娱乐消费支出在过去10年中以14%的年复合增长率增长（人均可支配收入的年复合增长率为9%）。但大部分地区的有线电视收视费多年保持不变。
有线电视的每户消费金额还有很大的提高空间。根据国家统计局的资料，截至2005年底，600831所在的陕西城镇居民家庭平均每百户拥有固定电话88.9部，移动电话116.9部，2005年，城镇居民人均通信消费支出413元。如果按每户3人计算，则折算出的户均月通信消费支出为103元，而数字电视转换以后的月基本收视费25元，只相当于通信消费支出的不到四分之一，这一比例明显偏低。为何说这个比例明显偏低呢？因为一般大众看电视的时间远远高于打电话时间，电视在生活中对大众的需求不低于电话。而2005年陕西城镇居民每百户已经拥有128.9台电视机，说明对电视娱乐有大的需求。因此我们预计数字电视转换以后用于电视娱乐的消费额还有很大的增长空间，意味着公司收入增长的广阔前景。
第二节 强烈看好有线网络行业的理由
1、因为数字化是需要过程的，伴随数字化用户的百分比提升，收视费有望持续提升，预计未来几年保持在15%以上水平。理由是中国原来的电视收视费本质上是一种公益性收费。数字化推动公益性收费向市场化收费过度。原来被低估的价格会得到矫正。
2、由于铺设有线网络的成本，决定了在一个地区中只会有一家有线电视网络运营商。有线电视网络在当地的垄断地位使得其在和内容提供商的议价中处于优势地位。另一个好处是获取用户的成本很低，当一个新的住宅小区入住的时候，住户要看电视自然就会成为有线电视的用户，而用户流失率也会在很低的水平，因此有线电视公司用于市场推广和留住客户上的成本就很低。目前各地的有线电视公司的主要电视业务收入来源有几方面：基本收视费、增值服务的收费、自营频道的广告收入，外省卫视频道落地费等。基本收视费是目前有线电视公司最大的收入来源，其特点是收入稳定。在数字电视转换以后，基本收视费会有100%左右的提价空间。按照国家发展和改革委员会发布的《有线电视基本收视维护费管理暂行办法》规定，有线电视基本收视维护费由当地价格主管部门依据有线电视网络运营的合理成本加合理利润和税金制定。有线电视网络经营者采用新技术和提高服务质量导致经营成本或支出发生明显变化的,可以申请调整有线电视基本收视维护费的收费标准。《有线电视基本收视维护费管理暂行办法》从原则上保证了营运商即使其业务只限于基本收视也是有合理利润的。在目前基本收视维护费占运营商收入的绝大部分的时候，实际上运营商的用于网络建设和改造的开支成本已经包含在制定基本收视维护费的成本当中。将来当基本频道以外的收费频道和用户点播等增值服务推出的时候，由于基本不再增加网络固定成本，其利润率将有大的提高。
第二节 有线网络行业正在质变
我们学习辩证法懂得量变和质变的天壤之别，量变的行业只能让你赚小钱，但是质变的行业（如过去几年的地产行业）却能让你赢得暴利，甚至涨数倍。拿现在的行情来说，现在的大牛市一年，我赢得的收益就是我投资股市超过11年收益的数倍，以前我每年都赚钱，但是行情所限只能赚些钱，但是不可能收益翻数倍，这就是行情量变和质变的差异。
有线电视行业正在发生深刻的变化，我认为这种变化具有质变的特性
1. 质变特性之一：行业将从公益性收费向市场化收费过度，中国每次市场化改革都是一次大涨价的过程如教育改革和医疗改革，都是强势的垄断利益集团获得利益的大蛋糕，我们买进这个行业的股票就是分到一杯羹。
2. 质变特性之二：有线数字化改革其实就是有线技术使用一次质变，我个人认为比手机模拟改为数字更加具有革命性的改变。
以上两个质变将极大提升600831作为陕西唯一一家有线网络运营商的价值。
第三节 数字化将给有线网络公司带来巨大的利益
1.涨价：由于采用数字化新技术或提供新服务而使成本增加的情况下，国家广电总局—电视行业的主管部门—允许有线运营商提出收视费涨价申请。结果是大部分实行数字化的地区通过听证会平均涨价70%以上。虽然中国消费者对价格较为敏感，我们注意到涨价后顾客流失率很低，因为：
1）广电总局要求的是“整体平移”，因而没有留给观众选择模拟电视的机会；
2）DBS和IPTV在中国家庭的渗透率远远落后于有线电视；
3）即使在涨价后，数字电视的平均每月收视费只有24元，不到家庭收入的1%，也远低于宽带接入的收费（50元/月以上）。
对于600831而言收视费收费标准从每月１４元，调到月２４元，提价幅度高达７０%！（这个我们会有个章节专门分析，这样的提价对上市公司的利润会带来如何的剧变）
2.防止偷逃费现象: 我们估计约有10%-20%的模拟有线电视用户没有付有线电视费。通过有条件接收系统（CAS），数字电视将被加密，从而使未获授权的观众无法收看。而在没有CAS的情况下，运营商只有剪断线才能停止向未付费观众传送信号。
3.能够实现按机收费以取代按户收费： 对于模拟电视而言，每户不论有几台电视机都只需付一份收视费。而对于数字电视，有线运营商可控制每台电视机的收视，因而可对每户第二台以上的电视机收取额外的费用（通常为第一台的30%~50%）。根据国家统计局数据，中国每百户城镇家庭有135台电视机。
第二章 600831用户价值研究
提要：每个行业的估值方法都不一样，我个人认为对有线网络运营商的最大价值不是固定资产，而是有线电视用户的价值，这个和电信行业有点类似，中国电信的价值在于其庞大的收费客户群，而不是其拥有的设备，设备其实只是收费的一个手段而已，庞大的收费客户群才是利润的来源。（有线网络行业和其他行业估值不同，其他行业设备的好坏多少，员工素质的高低等因素直接影响到产品的质量和数量，从而对利润发生决定性的影响。如宝钢和其他钢铁公司的差异。）因此我们认为对每个每个用户价值研究是对有线网络运营商合理估值的方法。
7500元可以买到什么？
7500元大概是一个普通白领的月薪，对于老板来说可以买到一个普通白领的一个月的服务。
当然7500元可以买到300股的600831股票，做一个广电网络公司的股东也是一个小老板了，花了7500元做了这个小老板，你能买到啥呢？我会用数据告诉你，你买了你的左邻右舍，楼上楼下包括你本人合计五户的有线电视用户的永久的收费权，你信吗？
个股研究比较长，大家请耐心阅读。
缘起 600831前世今生
如果一个行业有相对的垄断优势，有很高的行业壁垒 可以阻止新进的企业去竞争已有的客户，这个行业就很可能产生投资者所要寻找的有持续稳定的高收益的公司。有线电视网络就是这样的一个行业。目前全国各地基本上的有线电视网络基本上都由当地的一个运营商来经营，在同一个地区内不会出现两家公司去竞争。这样的垄断状态并不单是因为行政的原因，而是基于有线电视网络的行业特点。而且随着有线网络数字化进程的加快这个行业必然会诞生一个大牛股，增发后的600831完全垄断了陕西省线电视网络资源，将是非常可能成为大牛股的企业，因此我做了如下研究认为600831成为未来几年的超级大牛股的可能性非常大，是一个五年涨五倍潜力的个股。
1.增发前：广电网络(600831)增发前在有线网络资源方面广电网络只拥有宝鸡广电网络84％的股权，2004 年实现主营业务收入2392 万元，同比增长35.59 ％，净利润贡献为524 万元，增长47.12 ％，毛利率为55.3％，2005 年宝鸡有线网络给600831带来629万的净利润（84％的股权的净利润），2005 年实现主营业务收入3227万元，同比增长35 ％，2005 年宝鸡有线网络整个宝鸡有线网络净利润为749万元。宝鸡地区拥有人口62.6 万人，有线电视用户14 万户，根据有线电视网络的覆盖率估算宝鸡地区的有线网络增量用户还有6 万户。2006 年宝鸡有线网络整个宝鸡有线网络净利润为884万元(年报P21)，宝鸡有线电视网络收入增长8%，但毛利率高达56%，利润增长较前期增幅达40.5%，净利率达25%，充分说明有线网络资产的成长性。
2.增发后：2006年1月22日公司公告，非公开发行股票数量最终确定为6780万股，发行价格为12.98元/股，募集资金净额为86390.4万元。本次非公开发行募集资金用于对陕西省范围内11 个市、区有线电视网络资产收购，包括西安市、咸阳市、宝鸡市、铜川市、渭南市、延安市、榆林市、汉中市、安康市、商洛市、杨凌区共11 个市的有线网络资源，增发收购成功，广电网络已经成为陕西省唯一一家有线网络运营商。为了保证网络资产的完整性，公司在此次收购项目之后，2007年将利用自有资产收购陕西省的干线网，资产的账面价值为1.3 亿元，评估值为其账面价值的65％，收购价格预计为7000 万元左右。通过收购陕西省的干线网，广电网络将完整的拥有陕西省的有线电视网络资源。
3. 脱胎换骨：陕西省现有家庭1024 万户，现有网络覆盖约700 万户，据有关最新资料公司现在拥有有线用户达到350万户，是增发前的25倍（350万/14万＝25倍）。如果把增发前的600831比作公司的前世，应该把增发后的600831比作今生，因为600831已经完全脱胎换骨了。大家应该重新对600831估值，过去的股价涨幅和现在的600831一点关系都没有。我们应该把600831看作一个全新的股票，一个以12.98元（最近增发价格）发行的新股，但大家要注意这个价格发行的600831是一年后才能上市。
第一章 有线电视行业研究
第一节 中国有线电视收费高吗？
价格高低是通过比较才能知道的，我们如何用科学合理来作一个全球比较，来说明中国有线电视收费是否高，我们用收视费和人均GDP（或家庭收入）对比，得出结论应该是非常合理的。
以下两个图表用数字说明，从全球的角度比较，中国有线电视收费可能是最低的地区之一，有人说数字电视提价幅度太大了，那是没有常识的表现。2005年，中国平均每个用户每月为有线电视支付11元（约合1.4美元）。与之相比，美国有线电视的收视费约为60美元，香港为26美元。
在北京，有线电视收视费仅为18元/月，而宽带接入收费为每月100元，北京青年报每月订费为24元，看一场新近上映的电影一般要50元以上。
名词解释：所谓ARPU/月就是对于有线网络公司来说就是每用户每个月的平均收入，对于我们通俗的说就是您每个月缴纳的有线电视费用。中国的人均娱乐消费支出在过去10年中以14%的年复合增长率增长（人均可支配收入的年复合增长率为9%）。但大部分地区的有线电视收视费多年保持不变。
有线电视的每户消费金额还有很大的提高空间。根据国家统计局的资料，截至2005年底，600831所在的陕西城镇居民家庭平均每百户拥有固定电话88.9部，移动电话116.9部，2005年，城镇居民人均通信消费支出413元。如果按每户3人计算，则折算出的户均月通信消费支出为103元，而数字电视转换以后的月基本收视费25元，只相当于通信消费支出的不到四分之一，这一比例明显偏低。为何说这个比例明显偏低呢？因为一般大众看电视的时间远远高于打电话时间，电视在生活中对大众的需求不低于电话。而2005年陕西城镇居民每百户已经拥有128.9台电视机，说明对电视娱乐有大的需求。因此我们预计数字电视转换以后用于电视娱乐的消费额还有很大的增长空间，意味着公司收入增长的广阔前景。
第二节 强烈看好有线网络行业的理由
1、因为数字化是需要过程的，伴随数字化用户的百分比提升，收视费有望持续提升，预计未来几年保持在15%以上水平。理由是中国原来的电视收视费本质上是一种公益性收费。数字化推动公益性收费向市场化收费过度。原来被低估的价格会得到矫正。
2、由于铺设有线网络的成本，决定了在一个地区中只会有一家有线电视网络运营商。有线电视网络在当地的垄断地位使得其在和内容提供商的议价中处于优势地位。另一个好处是获取用户的成本很低，当一个新的住宅小区入住的时候，住户要看电视自然就会成为有线电视的用户，而用户流失率也会在很低的水平，因此有线电视公司用于市场推广和留住客户上的成本就很低。目前各地的有线电视公司的主要电视业务收入来源有几方面：基本收视费、增值服务的收费、自营频道的广告收入，外省卫视频道落地费等。基本收视费是目前有线电视公司最大的收入来源，其特点是收入稳定。在数字电视转换以后，基本收视费会有100%左右的提价空间。按照国家发展和改革委员会发布的《有线电视基本收视维护费管理暂行办法》规定，有线电视基本收视维护费由当地价格主管部门依据有线电视网络运营的合理成本加合理利润和税金制定。有线电视网络经营者采用新技术和提高服务质量导致经营成本或支出发生明显变化的,可以申请调整有线电视基本收视维护费的收费标准。《有线电视基本收视维护费管理暂行办法》从原则上保证了营运商即使其业务只限于基本收视也是有合理利润的。在目前基本收视维护费占运营商收入的绝大部分的时候，实际上运营商的用于网络建设和改造的开支成本已经包含在制定基本收视维护费的成本当中。将来当基本频道以外的收费频道和用户点播等增值服务推出的时候，由于基本不再增加网络固定成本，其利润率将有大的提高。
第二节 有线网络行业正在质变
我们学习辩证法懂得量变和质变的天壤之别，量变的行业只能让你赚小钱，但是质变的行业（如过去几年的地产行业）却能让你赢得暴利，甚至涨数倍。拿现在的行情来说，现在的大牛市一年，我赢得的收益就是我投资股市超过11年收益的数倍，以前我每年都赚钱，但是行情所限只能赚些钱，但是不可能收益翻数倍，这就是行情量变和质变的差异。
有线电视行业正在发生深刻的变化，我认为这种变化具有质变的特性
1. 质变特性之一：行业将从公益性收费向市场化收费过度，中国每次市场化改革都是一次大涨价的过程如教育改革和医疗改革，都是强势的垄断利益集团获得利益的大蛋糕，我们买进这个行业的股票就是分到一杯羹。
2. 质变特性之二：有线数字化改革其实就是有线技术使用一次质变，我个人认为比手机模拟改为数字更加具有革命性的改变。
以上两个质变将极大提升600831作为陕西唯一一家有线网络运营商的价值。
第三节 数字化将给有线网络公司带来巨大的利益
1.涨价：由于采用数字化新技术或提供新服务而使成本增加的情况下，国家广电总局—电视行业的主管部门—允许有线运营商提出收视费涨价申请。结果是大部分实行数字化的地区通过听证会平均涨价70%以上。虽然中国消费者对价格较为敏感，我们注意到涨价后顾客流失率很低，因为：
1）广电总局要求的是“整体平移”，因而没有留给观众选择模拟电视的机会；
2）DBS和IPTV在中国家庭的渗透率远远落后于有线电视；
3）即使在涨价后，数字电视的平均每月收视费只有24元，不到家庭收入的1%，也远低于宽带接入的收费（50元/月以上）。
对于600831而言收视费收费标准从每月１４元，调到月２４元，提价幅度高达７０%！（这个我们会有个章节专门分析，这样的提价对上市公司的利润会带来如何的剧变）
2.防止偷逃费现象: 我们估计约有10%-20%的模拟有线电视用户没有付有线电视费。通过有条件接收系统（CAS），数字电视将被加密，从而使未获授权的观众无法收看。而在没有CAS的情况下，运营商只有剪断线才能停止向未付费观众传送信号。
3.能够实现按机收费以取代按户收费： 对于模拟电视而言，每户不论有几台电视机都只需付一份收视费。而对于数字电视，有线运营商可控制每台电视机的收视，因而可对每户第二台以上的电视机收取额外的费用（通常为第一台的30%~50%）。根据国家统计局数据，中国每百户城镇家庭有135台电视机。
第二章 600831用户价值研究
提要：每个行业的估值方法都不一样，我个人认为对有线网络运营商的最大价值不是固定资产，而是有线电视用户的价值，这个和电信行业有点类似，中国电信的价值在于其庞大的收费客户群，而不是其拥有的设备，设备其实只是收费的一个手段而已，庞大的收费客户群才是利润的来源。（有线网络行业和其他行业估值不同，其他行业设备的好坏多少，员工素质的高低等因素直接影响到产品的质量和数量，从而对利润发生决定性的影响。如宝钢和其他钢铁公司的差异。）因此我们认为对每个每个用户价值研究是对有线网络运营商合理估值的方法。