戏评投资理论和流派特点

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/28 19:59:40

戏评投资理论和流派

李 剑

    如果把迄今为止各种各样的投资理论和方法,分为投资和投机两大流派,太过简单和抽象;分为基本面派和图表派嘛,也笼统和不太科学。还是分为三大流派最为合理:技术分析派、价值投资派、现代金融理论(又称有效市场假说)。它们都有既独立又完备的理论体系,能统一和代表各种各样的小派别。三足鼎立、三分天下,才象真实的世界。

    按产生的次序分,技术分析派历史久远,至少可追溯到十七世纪日本米商的“米线四价图”。是当然的老大;价值投资派要晚的多,形成理论体系已到了二战以后的大师格雷汉姆,只能屈居老二;现代金融理论产生于二十世纪七十年代,这是老三,但却是个暴发户。它的创立者中有人得了诺贝尔奖,所有西方大学都有它的教材,所有基金、投行,所有衍生产品、金融创新都有它的影子。

    按品质的高下分,上品、中品、下品的依次顺序是:价值投资派、有效市场理论、技术分析派。这段话容易引起争论。请大家想想一个简单的道理:任何一门好的理论,都不应包含有应用它会导致有朝一日全盘复灭的根子。想想五大投行和衍生产品,想想什么“止损”和什么“向上突破买进”等等。我至今想不出,按照“好股、好价、长期持有、适当分散”的价值投资策略严格执行,会有什么重大风险。

    技术分析派下面的分支众多却很清晰,波浪理论、江恩理论、趋势理论、移动平均线理论以及各种各样的图表和指标。总之全是围绕价格变化而来;现代金融理论中的有效市场理论分弱有效、中等有效、强有效等等,还不包括资产定价理论下面眼花缭乱的创新魔术。价值投资派的所有人都关注基本面,似乎没有明显的分支,其实不然。由于侧重点不同,强调价值(安全空间)、强调成长(成长即安全)、强调反向投资(把握时机)这三位亲兄弟的争论也很激烈。

    从哲学的角度看,价值投资派有点象唯物主义,强调深入研究基本面,相信股票后面是公司,断言:长期而论,价格由价值决定;技术分析派有点象唯心主义,脱离公司谈价格,也即脱离本质谈现象。现代金融理论呢,谁也不象,它竟然两者都反对,宣称:猴子掷飞镳也比选股好。它有一点虚无主义。但它的投资组合理论又很有趣:不要挑鸡蛋,只要牢牢记住不要把鸡蛋放在一个篮子里;二十个鸡蛋以下为好,可以避免个股风险,超过二十个则与大盘的系统性风险相同。

    从医学的角度看,价值投资派有点象中医,喜欢定性而不专注定量,崇尚朴实和简单,宁要模糊的正确也不要精确的错误。喜欢不战而胜、大道至简、无为而无不为这样的老庄哲理;就象中医不爱细究各种炎症,强调统观全局,指出提升自身的正气是最好的免疫方法,以及辨证施治、治已病不如治未病,治病不如强身等等。而技术分析派有点象西医,各种指标、各种分析工具齐备,动不动就检查指标和输液打针,也着实有些先进,武装到牙齿,然而又头痛医头,脚痛医脚,精明而不高明。现代金融理论呢,有点象中西医结合。它在脱离公司基本面的基础上,从极为量化极为精密的数学计算中,居然抽象出了非常宝贵的投资组合理论和“贝塔系数”理论以及资产定价模型等,虽然常把简单的问题复杂化,但又启发了指数基金的建立,极大地推动了基金业和现代金融业的空前发展。

    价值投资派看似普通,其实有点阳春白雪,曲高和寡。象名家但斌所说:“是一条人迹罕至的道路”。现代金融理论造就了多少基金等金融机构和金融产品,是影响最大的力量。技术分析迎合了人性的弱点------投机取巧和不劳而获;又利用了电脑的优点------精于画图和长于计算,因而也非常地普及。

   消息派比较可怜,它没有完整的思想体系,不能算作一派。其实,消息派中也有“左翼”。如果你专注研究上市公司的内幕,打听将要出台的经济政策和国家政策,你至少算是一个基本面分析人士,与价值投资沾了一点亲;如果你整天听风就是风,听雨就是雨,把街头巷尾的言论作为买卖的依据,那就连投机也算不上,只是一个懒汉和一株墙头草。

 

 

以下网友跟帖也很有参考价值:

第一种是投资派,巴菲特是代表人物,买股票就是分红利(不分红也没关系,相当于利滚利),就好像养老母鸡,等着吃鸡蛋。

——这种炒股方法的要点是买下蛋多的老母鸡(好企业)【长寿、吃的少、产蛋量高且稳定、不易生病、没有什么维护等杂费】

——买的这只下蛋多的老母鸡不能太贵(好价格),太贵了就不如直接买鸡蛋吃了。

——如果有人发神经要以高价买这只下蛋多的老母鸡(高估值),这一派也非常乐意换回现钱,这样的话可以买更多的鸡蛋吃了。

这一派,不下蛋的鸡是不会买的!下蛋少、忽高忽低的鸡也不买。

这一派是少数派,很显然,找到会下蛋的鸡,需要慧眼。

 第二种是趋势派,多数人都是这一派的。

——这种炒股的方法如同贩卖鸡(有母鸡公鸡),买的人多了,鸡的价格就涨上去了;都没人要了,鸡的价格又跌下来了。潮涨潮落有股票市场以来就是这样。

——把这一派看作一个整体,不是赚鸡(企业)下蛋的钱,而是一部分人赚另一部分人的钱。

要在这一派,博弈游戏中当赢家,不贪心、不惧怕、耐心熬得住,股市成交量少的时候慢慢买入,股市成交量多的时候快快卖出,可能是比较好的方法。

 第三种是指数派,博格尔(美国先锋基金)是代表人物

——这一派的理论,把鸡全部买下来(股票指数),无论如何总是有鸡会下蛋的。【不能买基金,基金要收费的,长期下来本来就不多的鸡蛋就更少了】

这一派也是少数派,尽管收益不高,但是长期下来,肯定有蛋吃。

 

 

豹豹评论:不错的文章,学习了~但有几处有待商榷:

1、现代金融理论有两大支柱,其一是资产定价模式,其二是有效市场理论,有效市场理论大概兴趣于上个世纪70年代,但法国数学家巴施里耶研究股价的随机游走时是在1900年,比爱因斯坦研究布郞运动还早了5年。现代金融理论是一个很复杂的课题,一方面有它固有的缺陷,如它将风险定义为“股价的波动性”,再如它单纯研究股价表现的数据而不研究基本面本身,其实是技术分析的“微积分版”;另一方面,它的确提供了一些有用的数量分析技术;
2、一些大投资家的价值投资者只是不相信市场半强式有效与强式有效,但相信市场弱式有效、基本面有效;

3、现在的机构投资者也有很多流派,他们本质上用的是复合的方法,既区别于纯投机的图表分析,但又不是严谨的价值分析。追求短期排名、追求相对收益、追求收益漠视下跌风险、人为的持仓限制等软肋,注定了多数机构是基本面投机。基本面分析只是理性投资的必要条件,但远不是充分条件,还要看逻辑内核;

4、有些表述有待明确,如“居然抽象出了非常宝贵的投资组合理论和‘Q值’理论”的表述就不精确,应该是beta值理论,托宾的Q值理论是有很实践基础的,多数行业/企业只能赚取竞争性的平均收益水平,Q值是一个很有价值的参考指标,这与现代金融理论没有什么必然联系。另外,李剑老师的“好股好价、长期持有、适度分散”是一种不错的方法,但并不是价值投资法的全部,除了这种方法以外,垃圾债券、破产清算的市场、套利操作等,包括一般性的买入低估证券也大有用武之地,只不过垃圾债券、套利操作等不适合普通投资者的。李剑所说的,似乎仅仅指股票投资,而不是全部的证券投资。

5、至于股票投资方法,我认为还是格老的分类最好,他在《证券分析》中将基本的研究方法分为3类:
a.指数基金法(或者叫横截面法);
b.预期法     1)短期选择法;2)成长性投资法;
c.安全边际法     1)低买高卖法;2)选择廉价证券法
多数机构用的是前2种方法,如目前盛行的“盈利预测+PE估值”,邓普顿则用的是安全边际法中的低买高卖法,而巴菲特等人则用的是选择廉价证券法。按格老的说法,“在合理价格水平上选择一组多样化的主流证券”只是一种防守性的投资方法,而“发现价值被严重低估的证券”则是一种进取型投资者的方法。

目前市面上的很多“价值投资”策略,加入了很多个人的理解,有些纯粹被异化了,已经与格老的教诲没有什么关系,脱离了“自下而上的分析”、“严谨的价值分析、本金安全”、寻找安全边际与追求绝对回报等原则,很多投资策略已经是投机的变种了。

其实我们多数人都是“主动投资者”,但难言一定能长期投资成功,更难言一定能击败市场先生。且莫管上品还是下品,做好精彩的自己就行了。