从防御到进攻：解读医药行业投资机会

从防御到进攻：解读医药行业投资机会

长期投资看好大消费概念类行业

主持人：各位和讯网的网友大家好，欢迎来到基金会客厅，我是主持人邢智，本期我们很荣幸邀请到汇添富优势精选混合基金经理王栩先生，曾任上海永嘉投资研究员和汇添富基金高级研究员。

王栩：大家好。

主持人：汇添富基金正准备发一个新基金，是国内公募基金中第一只医药保健行业基金，我们今天主要谈的是医药保健行业的投资潜力，王栩先生会给我们做精彩的表述。最近股市震荡，这段时间上上下下，可能是到了上行的瓶颈，近期的震荡和后市，您怎么看？

王栩：我们觉得最近市场的震荡反映了中长期的方向，现在股市总体上由强周期的重化工业占比非常高，这些行业在未来很长时间内的发展空间会受到限制，其盈利上升空间相对比较小，所以在盈利没有持续的比较大的上升空间的情况下，市场的波动反映了估值的变化，因为盈利没有上升空间。总体的看法是，未来市场能否有突破性的震荡格局，取决于两点。

第一点，CPI是否得到有效的抑制。另外一点，是看房地产泡沫是否得到有效抑制，如果这两点得到抑制，政府刺激经济相对更大胆一些，这些周期股的估值水平应该能得到进一步提升。

主持人：A股现在环境比较不确定，如果长期投资的话看好哪些板块？

王栩：内需的服务和消费，商业、食品、饮料、医药、旅游这些行业都是我们看好的。中国的经济面临转型，由过去投资出口导向型转向内需消费型，在这个转型过程中，政府的收入分配向老百姓倾斜，收入的提高是这些行业未来长期增长最主要的驱动力。

另外，我们还比较看好的是中国的技术进步，中国能够承接国际高端制造业产业转移，比如说医药、IT，在这方面我们也比较看好。

主持人：从大消费的概念来说，由于经济增长、转型和老百姓收入提高有长期的动力在里面。

王栩：对。

医药行业高估值高成长

主持人：汇添富此次新基金产品为什么瞄准医药行业呢？为什么不推其他行业的基金呢？

王栩：我们发行医药行业基金，主要是基于这么几个想法。

第一，整个医药行业在未来相当长的时间内，可能是十几年，二十年，甚至三十年内进入持续高增长的阶段，这里面的主要驱动力来自于：首先，从09年开始中国进入加速老龄化阶段，每年新增老年人口是800万，是前十年的十倍，这是每年新增的。其次，老百姓的收入提高是长期的趋势。最后，政府在过去医保投入上有欠帐，现在政府已经清醒地意识到这点，未来这方面会加大投入，这三方面的综合因素使行业进入加速增长阶段，而且成长是持续的。这是从大的方面来讲是如此。

第二，从国际、国内的历史经验来看，医药行业的持续成长确实给医药股票带来很好的投资机会。

第三，从汇添富基金本身来讲，我们公司05年成立以来一直在医药行业的投资非常专注，而且投入很大的人力，所以我们认为我们有能力把这个基金做好。

基于以上三个方面，我们准备好发行国内首只医药行业基金。

主持人：从长期考虑，医药行业在大消费里面是更好一点的行业。

王栩：对。

主持人：现在发行医药保健基金，就市场条件来看是好时机吗？

王栩：我们认为是比较好的时机。正如刚才所讲，整个行业是进入了加速增长阶段，短期有一些困扰的因素，但是我们发行这只基金确实是基于长期的想法。我们认为，从立足于医药行业的长期发展角度来讲，应该是很好的时机。

主持人：从行业角度来说可能比较好，但从目前市场估值来说，它处于什么水平呢？

王栩：如果用医药行业相对市场整体的估值比值来看，现在在历史上处于比较高的位置。但是我们对于这个问题是这么看的：

从过去的情况来看，02年到07年中国经济是大的上升周期，在这个上升周期中股市的主体主要是周期性的股票，获得了很好的发展空间。但是我们认为从09年开始中国经济进入了结构调整的阶段，所以说在这种背景下，我们认为过去周期性的行业发展空间是受到了限制。而相反，从09年开始医药行业进入加速成长的阶段，这是此消彼涨的过程。在这种情况下，医药行业相对于市场的高估值是持续存在的现象。

主持人：就是说估值相对来说虽然高，但是有高成长的空间存在，所以其“高”还是有价值的。

王栩：对。对于“高估值”，我们认为，如果确实能够找到持续成长能力很强的股票，可通过持续的业绩成长对冲高估值。

医药板块从防御性转变为成长性

主持人：您介绍一下汇添富医药保健基金的特点或者是整体情况？

王栩：我们这只基金特点很简单：就是专注。我们是专注于医药行业投资的基金，汇添富医药保健股票基金的股票仓位，在60%到95%之间，其中有80%必须投向医药保健行业股票，其余20%，初步也是打算投资于医药行业或者是其他内需服务消费的高成长个股，总的来讲，我们基金的主要特点是专注，反映出医药行业高成长的特征。

主持人：从仓位的比例来说还有一部分可以投医药行业之外的，出于什么考虑设置这样的比例呢？

王栩：主要的考虑是，因为医药行业可能阶段性会面临行业的较大波动。我们希望给基金留有调整空间，也同时兼顾其他行业的良好标的。

主持人：就是说出于分散风险的考虑？

王栩：是出于应对比较极端情况下的考虑，大部分的情况下还是希望反映专注的特征。

主持人：医药板块有什么显著的特点呢？

王栩：从历史来看，过去十年医药行业处于成长性比较高的阶段。从2000年到今年6月30日，在所有行业指数中医药行业指数的表现最好，十年的涨幅接近2.3倍样子，这是从行业来看。

从个股的情况来看，医药行业表现好的个股也确实非常多。据统计，从05年到现在为止，整个医药行业120多只股票中，接近30%的股票涨幅超过5倍，在医药行业里面选个股，找到牛股的概率相对偏高一点。

从05年最低点998到今年6月30日，A股市场中表现最好的20支股票里面，有7只是医药行业股票，涨幅最高是华兰生物，涨幅是48倍。因此，医药行业从过去的历史表现来看也反映整个行业表现好，牛股多的特点。

主持人：从各个行业来看，医药行业长期表现是非常好的。

王栩：对。

主持人：尤其今年大家配置都比较多，有观点认为医药板块从防御性板块转为成长性板块，您怎么看？

王栩：我比较认同。刚才我讲了，从过去来看，02年到07年经济上升期里面，进攻性的板块肯定是周期性的板块，但是在未来经济结构调整的大背景下，医药行业，以及内需服务消费的行业获得更好的成长机会。像这种板块都可以说从防御转向了进攻。

主持人：就是从大消费的概念来说，都属于转型了。

王栩：对。

主持人：医药保健行业有三高特点，高技术、高投入、高风险，这决定医药投资专业性的高门槛，而医药行业的细分领域比较多，请问汇添富基金如何就目前医药研究能力覆盖全部细分的东西呢？

王栩：我们公司05年成立的，汇添富基金的投资理念是希望找到一些优质的个股，中长期持有，给基金持有人带来中长期好的回报。我们认为从过去来看，医药行业比较适合于坚持这样的投资理念来做投资。未来医药进入加速成长的阶段，应该说更合适。正是基于这样的想法，我们公司在过去几年一直对医药行业的研究和投资非常关注，并且投入了大量的人力。

汇添富基金目前专职研究医药的研究人员和投资人员有三位，其他还有五位在医药行业研究上都有较长时间，所以，对于这只即将发行的医药行业基金，我们的要求是做到广覆盖和精挑选，以汇添富现在很强的人力配置是可以做到这点的。

主持人：我们对医药行业投入的人力还是比较多的。在您看来医药板块投资风险在哪儿，应该怎么控制呢？

王栩：我们觉得从现阶段来讲，短期面临着药品降价的风险，短期来讲，主要是这个风险。我们认为，在未来整个运作当中，可能也会碰到类似的风险，但作为基金来讲，在控制风险方面能够做的，一是在极端的情况下做仓位的选择，另外，可以通过个股的选择来规避行业风险，像医药行业里面一些个股从历史上来看，其与市场波动的相关性比较弱，在极端的情况下可以做仓位选择，选择β值比较低的个股。

我们发行该基金就是想获得整个医药行业高成长带来的机会，所以大部分的时间我们不会频繁去做仓位的选择。

主持人：从风险来说仓位控制方面，大部分的时候没有进行仓位控制。

王栩：我们是基于这样的想法，对于高成长型的行业，其实踏空的风险比下跌的风险更大，如果放在相对长的时间维度，比如半年到一年里面，踏空的风险比下跌的风险大。在极端的情况下，确实行业的风险非常重大，而且我们提前预判这点了，我们会做仓位的选择，大部分的时间里面不会频繁去做这样的选择。

主持人：对医药行业的判断来说，你觉得走高比走低概率要大。

王栩：对。

五方面解读未来医药行业的发展机会

主持人：您是否看好医药企业的未来表现呢？未来医药企业发展机会有哪些呢？

王栩：未来医药行业的发展机会，我们认为，可以从以下几个方面来讲。

第一，从医药行业本身内生的发展机会来看，受益于人口老龄化带来的需求增长，有这么一个统计，人一生中医药支出大部分是花在最后20年，所以，如果中国进入了加速老龄化的阶段，对医疗的需求提高是非常快的。

第二，从居民收入提升的角度来讲，确实也面临加速的阶段，这可能跟大部分的消费行业比较类似，人均收入比如到3000美元左右，居民消费都进入加速的阶段。

第三，从产业转移的角度来看，国内医药行业也面临发展的机会，金融危机之后可以看到，国际医药企业巨头面临两个问题，第一个问题是新的创新药越来越难找到。第二个问题是，发达国家的政府现在也更倾向于通过比较低的成本达到全民医保的目的，会鼓励仿制药的发展。在这种背景下，国际医药企业的巨头处于降低成本的目的，会把医药的中间体转移到印度、中国这样低成本的国家。所以国内原料药、中间体的厂家面临产业转移大的机会。

最后，从政策角度来看，我们可以看到政府多次医改，大的想法是能够实现全民的医保，通过增加投入来实现全民医保，这也会带来需求的增长，这是整个医药行业内生的发展机会。

从行业结构的表现来讲，优质的企业获得了更好的发展机会。整个医药行业是集中度很低的行业，现在行业内大概有五千到六千家企业，最大的一个企业现在市值不过500亿，与国际巨头相比相差很大，优质的企业可以通过行业基金帮助获得结构性发展机会。

主持人：对企业来说，一些概念性的炒作对企业发展有推动力，比如现在比较火的超级病菌。

王栩：概念性可以分两种，一种是纯粹概念性的，比如像最近的超级病菌，基本上很少企业能够真正从中获利。

另外一种不纯粹的概念，大家对某一种原料药短期有资金炒作，把其价格推高，这种对相关的生产企业带来实质性的业绩提高作用。

但是，总体来讲，作为我们投资医药企业想基于长期的竞争力做投资。可能在比较相对短期时，我们会谨慎一些。

从三方面精选优质医药企业

主持人：你选择医药行业个股标准和原则有哪些，优质医药企业一般具备哪些特点？

王栩：我们选择的标准比较简单，就是高成长。我们认为如果它的估值水平能够与成长性相适合，甚至简单来讲按照PE估值方法投资，如果每年持续保持50%的增长，40到50倍的市盈率是合适的。

优质的医药企业，确实有一些共同特征。首先，应该是具备一个优秀的管理团队，其次从企业现有的核心竞争力来分析，比如说体现在产品上，其产品是否面临大的市场空间，在这个细分的行业里面，它的竞争对手的情况怎么样，竞争对手的排序怎么样？

第二，在市场营销方面，是不是能够有效把产品送达到医院、OTC等。

第三，在政府事务方面的能力，比如新药的审批、药品招投标、药品定价等方面。

主持人：在新医改的背景下，以药养医的模式是否会受到冲击，药企的盈利空间是否会受到挤压呢？是否还有增长空间？

王栩：国家明确提出，要斩断医药行业不健康的产业链。政府有这个想法，肯定对行业格局有影响，只是时间的问题。对产业链里面的利益分配格局确实有影响。

我们是这么看待对医药行业的冲击的，对优质企业来讲，获得了更好的发展机会，首先，我们可以看到，政府之所以要对行业格局做一些调整，其实初衷是希望增加医保投入的时候能够更加有效率一点，可以把握的一点，政府的增加投入，将带动需求的增长。

第二，整个医药行业很分散，有五千到六千家医药企业，良莠不齐，过去许多企业不是通过产品、创新能力获得应有的市场份额，而是通过一些其他的手段。如果政府调整之后，一些资质比较差的企业面临的发展空间就会受到限制。同时我们看到优质的企业更可能获得一个大的空间。比如说，即使是有一些产品价值受到限制，你可以看到更多的产品获得了量的增长，因为取代一些原先劣质企业的市场空间。

主持人：医改的背景不仅是增加了投入，还促进了医药行业的整体整改。

王栩：可以这样说。

主持人：在当前市场环境下汇添富医药股票基金将如何进行投资呢？能给我们介绍一下当前您市场策略吗？

王栩：刚才前面讲的几个问题，对策略也讲了一些。我们的总体想法是，我们认为既然行业判定是进入加速，而且是进入可持续的成长阶段，所以我们在投资上会相对进取一点。 我们认为现在是投资的黄金期，但是短期来讲，医药行业确实是受到一些阶段性政策的困扰。

我们的基本想法是在整个行业受到困扰的时候，大家这时对医药股的热情是降低了，而对我们来讲这是一个好的时机，买入一些受益的优质企业股票，可获得更好的空间，我们认为在大家犹豫的时候，我们会积极买入这些股票。我们也不会太保守，我们会选择一些优质的股票。

主持人：您的策略在目前的市场环境下还是比较积极的。

王栩：对。

主持人：今天由于时间的关系，我们基金会客厅到这里，感谢王栩先生带来的精彩回答，也希望王栩先生给投资者带来更多的回报，谢谢。

王栩：谢谢。