偏股基金表现欠佳　偏债基金收益喜人

  截至8月31日，60家基金公司旗下588只基金公布了半年报。从业绩上看，上半年偏股型基金表现欠佳。据好买基金研究中心统计，纳入统计的333只偏股型基金平均亏损9.48亿元，只有嘉实主题精选盈利5.18亿元。其中，规模较大的基金亏损金额较大，如中邮核心成长，截至今年二季度末资产管理规模达193.91亿元，上半年净值下跌27.84％，净亏损75.37亿元，居所有偏股型基金之首。而得益于上半年债市的稳定上涨，80％以上的债券型基金取得正收益。其中，工银瑞信信用添利A上半年净利润1.75亿元，是惟一一只获利超过亿元的债券型基金，华夏债券AB、工银瑞信增强收益A的利润也在8000万元以上。整体上，上半年债券型基金为投资者盈利11.95亿元。 

  从基金公司来看，60家公司旗下基金净亏损4397.85亿元，仅次于2008年上半年1.08万亿元的最高亏损额。上半年亏损最少的是金元比联旗下基金，亏损总额为1.61亿元，其次为浦银安盛和民生加银旗下基金，亏损金额分别为3.14亿元和3.411亿元。亏损额最大的是华夏旗下基金，净亏损为403.99亿元，其次，易方达、博时旗下基金分别以392.26亿元和248.07亿元的亏损额位居其后。总体上看，60家公司基金平均亏损73.3亿元，资产管理规模较大、偏股型基金较多的基金公司亏损较多，资产管理规模排名第2位的嘉实基金上半年业绩相对较好，以189.96亿元的亏损额排名第6位。 

换手率低

绩优基金展现出投资能力

  受今年上半年A股市场震荡下挫影响，基金交投活跃度普遍降低，据好买基金研究中心统计，偏股型基金的平均股票换手率为187.9％，比2009年下半年267.52％的换手率大幅降低，其中85.89％的基金平均持股时间在一个月以内。 

  从个基来看，股票换手率较高的有长城双动力、大摩基础行业混合、宝盈核心优势等。其中换手率最高的长城双动力达12倍，意味着该基金在24周的时间内将手中的股票轮换了12次，平均持股时间仅两周。上半年高换手的基金业绩优劣同在，其中东吴价值成长和国投瑞银稳健增长是其中的佼佼者。换手率较低的基金有长城品牌优选、鹏华价值优势和国泰金鼎价值精选等基金，它们的换手率均在0.5倍以下，净值表现普遍较差，只有长城安心回报和国泰金鼎价值精选业绩在前三分之一，换手率后10名中有3只基金业绩处在后30名。总体上，上半年高换手基金业绩稍好于低换手基金。 

  从基金公司来看，60家公司平均换手率为205.28％。

  换手率最高的天弘基金平均换手率为456.22％，位列其后的摩根士丹利华鑫和宝盈基金换手率分别为415.94％和384.76％。换手率较低的基金公司有国泰、光大保德信、博时、国海富兰克林和广发基金，换手率均在100％以下，最低的国泰基金换手率仅60.62％。 

  好买基金研究中心分析师刘朝阳认为，上半年A股指数下跌，行业表现分化，存在着一些结构性机会，具有较好择时择股能力、善于把握轮动行情的基金业绩会有突出表现，跟随市场、敏锐捕捉阶段性机会并积极地调仓换股是震荡市中绩优基金普遍采取的策略。 

渠道强势

客户维护费占比普遍较高 

  根据今年3月15日起施行的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，基金管理人应当在基金半年度报告和基金年度报告中披露从基金财产中计提的管理费、托管费、基金销售服务费的金额，并说明管理费中支付给基金销售机构的客户维护费（尾随佣金）总额。从2009年年报开始，各基金公布了报告期客户维护费。

  据好买基金研究中心统计，上半年基金共赚取管理费148.84亿元，同比增长18.97％。基金付给销售机构的尾随佣金达21.32亿元，占管理费的14.32％。从个基来看，交银180治理ETF联接基金上半年管理费为94.74万元，而客户维护费竟达285.14万元，占比高达300.96％；排名第2位的易方达深证100ETF联接基金客户维护费占比为64.9％。此外，华安上证180ETF联接、工银瑞信沪深300和新华钻石品质企业等基金占比也在50％以上。客户维护费占比较小的基金有国联安稳健、上投摩根货币A、建信恒久价值、申万巴黎盛利精选等基金，分别为0.11％、0.27％、0.35％和0.39％。总体上看，新基金的客户维护费占比明显提高，在客户维护费支出比例前8名基金中，均为2009年以来成立的次新基金。 

  从基金公司来看，上半年付给渠道客户维护费超过1亿元的有两家，分别是华夏基金的2.05亿元和易方达基金的1.15亿元，而客户维护费最少的民生加银仅205万元。60家基金公司平均客户维护费为3553万元，平均管理费则有2.48亿元。客户维护费占比最高的是新华基金，将近三成的管理费收入被以银行为主的销售渠道拿走。此外，工银瑞信、长信、东方、华商等公司客户维护费占比也相对较高。而兴业全球基金上半年2.98亿元的管理费收入，尾随佣金仅345万元，是客户维护费占比最低的基金公司，华宝兴业、银河、长盛和民生加银等公司的客户维护费占比也相对较低，均在10％以下。平均来看，基金公司上半年要从管理费中拿出15.74％用作客户维护费。 

  从上半年数据看，基金公司客户维护费占比与管理规模相关系数为—0.26,呈现出了一定的负相关性，表明随着基金公司管理规模和实力的增加，基金公司的议价能力会有一定程度的提高，小基金公司的客户维护费占比普遍较高。 

  刘朝阳认为，作为付给银行、券商等渠道的维护、激励费用，客户维护费是基金公司重要的费用支出，客户维护费占比的高低既反映了基金公司面对渠道的议价能力，也反应了公司整体的盈利能力。面对高昂的渠道费用，规模较小的基金往往难以改变短期赔钱赚吆喝的命运，这影响了小基金公司的赚钱能力，增加了其生存压力，对小基金公司来说，除了加强渠道公关外，如何快速打造旗舰产品以迅速扩大规模、增强自身影响力是提高其议价能力的重要手段。

投资主题

大消费与新兴产业板块

  基金半年报显示，规模排名前10位的基金公司基本维持对后市谨慎乐观的态度。相比二季报策略，宣布维持高仓位的基金经理有所增多。从具体板块上来看，基金经理们认为可对周期性行业进行波段操作，而“大消费＋新兴产业”则成为基金公司的主流配置。

  易方达策略成长的投资思路是比较中性地看待市场和仓位，自下而上去寻找两类投资标的：一是甄别周期性企业中基本面较好、弹性大的股票，伺机增持；二是等待“新经济”股票估值回落，从中发掘具备创新盈利模式，或者盈利增长空间较大的类消费型股票。 

  易方达中小盘基金认为，下半年A股市场仍将处于震荡格局，受益于经济增长方式转型的大消费、新材料、低碳新能源、信息技术等新经济模式板块依然可能受到市场的追捧。 

  华安创新基金除了看好新兴战略产业、大众消费、区域经济、医药等代表转型受益方向的产业，还表示对低估值的传统产业保持密切关注。 

  银华富裕主题基金表示，坚持“消费品＋新经济”的投资主线。银华优质增长基金也表示，在具体行业选择上，将进一步加大消费服务、移动互联、节能环保、新材料、新能源、新经济、先进制造业等经济结构转型受益行业的配置力度。 

  大成优选基金认为，目前大市值股票估值水平较为合理，中小市值股票估值水平较高。目前，周期性行业的估值水平有一定吸引力，看好医药、家电、零售等大消费板块，以及受惠于政策扶持的新能源和节能减排产业，同时密切关注政策放松可能带来部分周期行业的阶段性机会。

  不过，也有基金偏爱有业绩支撑的稳健品种。银华和谐主题表示，与上半年的主题投资和成长股溢价不同，下半年市场可能更为偏好有业绩支撑的低估值品种。广发策略优选也表示，业绩增长较为确定的消费品、在全球范围内具有竞争优势的先进制造业和新兴产业是比较看好的三个方向。 

  嘉实服务增值行业表示，从中长期看，考虑估值水平，战略新兴产业和收入再分配所带来的投资机会仍将是关注的重点。同时，关注周期类股票的投资机会。