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中国仍将与美元为友
英国《金融时报》社评
2006年1月9日 星期一


国外汇监管部门国家外汇管理局于上周宣布,有意“进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构”,并“积极提高储备资产的收益水平”。到底这意味着什么呢?最好的猜测是,并没有什么特别之处。大刀阔斧的政策改变在目前似乎不太可能。
去年年末,中国的外汇储备已达约8000亿美元。今年则有可能达1万亿美元。中国极有可能成为世界最大的官方储备持有国。此外,据称中国约四分之三的储备是美元计价资产。
中国官方持有的美元资产大约相当于其国内生产总值的30%,而外汇储备总额则大约相当于国内生产总值的40%。瑞银集团(UBS)的乔纳森安德森(Jonathan Anderson)指出,以大多数国家的标准衡量,这样的数字都很庞大,当然香港、马来西亚、新加坡和台湾的比例甚至更高。但是,很难看出中国政府为什么要进一步积累外汇储备。为目前已持有的资产寻找经过风险调整的最高回报率也是合乎情理的。

最简单的选择就是将持有的美元计价资产多元化。例如可以购买公司债券、股票或房地产等。所有这些做法应能提高回报,代价是更大的风险和更低的流通性。这种变化也可能需要央行改变管理。只有中国政府有意将持有这些储备作为一种非常长期的投资组合时,上述做法才会有意义。
一个更激进的可能性是币种多元化,持有美元以外的其它货币资产。但在这方面中国会面临两个困难:首先,能提供中国想要的高质量流动资产的资本市场很少;其次,中国大量抛售美元,势必影响美元的比值。
如果中国抛售美元资产,不仅会给自己造成损失,也会危及它将人民币汇率与美元紧密挂钩的能力。很可能出现的情况是,它左手卖出美元,右手将被迫买回美元。因此,外汇储备币种多元化所要求的汇率灵活性,远比中国迄今所愿意容忍的灵活性要大得多。
此外,若中国政府想减慢甚或扭转目前外汇储备积累的增速,政策上的改变必须更为激进。外汇最终只能用来支付外国商品、服务和资产。如果政府希望这些方面的购买上升,它必须采取一套混合措施,如汇率升值、进一步促进国内消费以及开放进口和资本外流。这些改变将是激进的,但最终将是可取的。
中国的确可以在其持有的美元储备范围内实施多元化,但必须考虑资产流动性和安全性下降的风险。而只有在中国愿意让美元对人民币贬值的情况下,才能大规模将储备币种多元化,从而把美元转为其它币种。如果政府希望尝试将外汇资源用于国内经济,就必须推行更大幅度的政策改变。目前,中国政府只是在边缘试探。政策的重大改变最终必将到来,不过,现在的举动还不是。
译者/张征
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