次级抵押贷款风险波及面或将增大

几个月来，从最初的次级抵押贷款风波开始，问题一直在不停累积，如今这些问题的影响范围已是越来越大。目前华尔街公司正面临着债券市场更多参与方遭殃及的风险，五年来的高收益纪录以及其股价的大幅增长在这一风险面前显得有些不堪一击。
投资者担心的不只是收益增速放慢，他们更担心的是那种不确定性，按他们的话说：过渡性贷款对企业负债状况造成的负面影响，或是如何评估那些找不到买家的新发特种证券。今后数月中这可能会拖累雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)、高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)等华尔街公司的股价。
Sanford C. Bernstein & Co.的分析师布拉德•亨兹(Brad Hintz)预计，美国前五大券商今年下半年的“表现将有所退步，”他说，它们的幸福时光也许从现在起就要结束了。或许这也是为什么有人猜测如果市况到9月份仍未好转，部分公司可能就要进行裁员的原因。
人们的担忧情绪已经蔓延到多个领域。过去几周里，那些评级为AA或AAA的、以资产为基础发行的部分债券的交易量大幅缩减。由于缺少竞买者，这些债券的估值和评级情况都无从知晓。投资者进行高风险高收益债券（如垃圾级债券）交易的难度增加，为债务水平较高借款者进行的杠杆式贷款交易也变得愈加困难。
眼下正值夏季假期期间，市场交投清淡，导致流动性进一步下降。而流动性的下降又降低了华尔街证券公司为潜在的私人资本收购交易完成过渡性融资任务的可能性。今年以来，私人资本收购交易大幅上升。
分析人士和银行家早在数月前就预计，对冲基金、收购交易和华尔街交易商不断上升的债务级别可能会最终崩溃，引发价格“狂泄”和抛售债券的行为。现在，有人觉得这一进程已经开始了。
谈到华尔街公司时，分析人士指出，眼下的这场危机不仅意味着私人资本收购交易的减少将影响它们的融资及咨询收入，它们为持有对冲基金头寸而借贷的款项会遭受损失，也意味着这类公司可能无法兑现其融资承诺。此外，如果它们不得已通过调整资产负债表状况的做法来调节公司运营，那么公司的利润将减少。
安联保险公司(Allianz SE)旗下Dresdner Kleinwort的全球策略师艾尔伯特•艾德华兹(Albert Edwards)指出，很多投资者都意识到，以往见于房贷市场的十分宽松的贷款标准如今也应用在了企业债市场。艾德华兹认为自今年年初，上面提到的“狂泄”就已经开始酝酿了。
也有人持不同看法。Dreman Value Management的垃圾债经理彼得•安德森(Peter Andersen)表示，他认为这不是什么“狂泄”，而是一种朝着更加理性的水平的回调，更像是一种理性的回归。他还谈到，总体来说，这是一种健康的表现，只是回调的过程太过痛苦。
到目前为止，投资者还不太相信没有人会在这个过程中成为受害者。贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)的股价今年已经下跌了近三分之一，其联席总裁兼首席营运长沃伦•斯派克特(Warren Spector)也于周日辞职。此外，美林公司(Merrill Lynch & Co.)的股价也下挫四分之一，雷曼兄弟也下滑了约30%。
一位为对冲基金及其他投资产品进行市场推广的华尔街管理人士说，对某些与抵押贷款等相关的债权抵押证券的估值已变得极度不确定。他指出，有人说它们值50美元，也有人能说它们能值90美元，而你可能连30美元都卖不出去，因为根本就没有一个竞购者。
这种不确定性为一些华尔街公司带来了麻烦，因为他们曾发售过与这些证券相关的债券。它们应该被降价出售吗？借款购买这些债券的投资者应该卖掉资产、以此来为放贷者提供多一层的安全保护吗？在债市弥漫着紧张情绪的大环境下，这不但不能像预想那样阻止一系列问题的发生，反而还会引发更大问题。
瑞士银行(UBS AG)机构经纪业务全球负责人艾里克斯•鄂利克(Alex Ehrlich)谈到，当你遇到此类问题时，不同的人会有不同的估值。市场上此类证券的交投活动少之又少，因此你在估值时必须格外小心谨慎。我们力图做到贴近实际。当你碰到这样的情况时，你会发现市场已无法正常发挥作用了；你必须找到一些合理的标准来参考。我们希望能得出一种理论上公正的估值。
市场境况不佳的症状之一是，新债发行数量减少。Thomson Financial周五称，7月份美国的公司债交易数量仅为48个，虽然7月份市场交投普遍不是十分活跃，但今年7月仍是1990年以来单月成交量最低的一个月。
近几个月中，有几家公司披露的融资交易承诺数量大大增加。雷曼兄弟表示，其5月份为非投资级收购作出的“或有承诺”增长了两倍，达到439亿美元，而六个月之前仅为128亿美元。该公司指出，这一数字“大大高于”它实际所能承诺的，因为有些竞购者列出的超出了他们自身的实际需求，或是他们最终未能赢得交易。
其他公司的情况也较此类似。高盛的非投资级融资承诺较六个月前增长了25%，达到715亿美元。摩根士丹利(Morgan Stanley)的此类承诺更是较去年11月增长75%，至324亿美元。
这一承诺可能会导致公司遭受损失，或是侵蚀它们的费用性收入。今年5月，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)、美林、花旗集团(Citigroup Inc.)以及美国银行(Bank of America Corp.)牵头为Tribune Co.进行了一项70亿美元的融资交易，当时为了给投资者开出更加丰厚的条件，他们贡献了其1.2亿美元费用收入的三分之一。
华尔街的管理人士表示，当初最先作出融资承诺时赚取的费用为部分抵销上述损失，这是赚取的费用通常不超过总费用的2%。Buckingham Research Group的一份报告估测，即便收购所需的2,000亿美元的未出售债券将被迫以低于券商原定售价的5%发售，券商因此遭受的损失只是其相关收入的3%。
有些分析人士和华尔街的管理人员预计这场信贷风波不会持续很久，理由之一是当前全球经济走势强劲。Buckingham分析师詹姆斯•米切尔(James Mitchell)和约翰•格拉萨诺(John Grassano)认为，目前债市的回撤是一种短期现象，和2005年美国两大汽车商的信用评级被下调的情况类似，当时对债市造成的影响仅持续了两个月。
另一些市场人士则表示，为帮助收购戴姆勒-克莱斯勒(DaimlerChrysler)旗下克莱斯勒集团(Chrysler Group)而发行的60亿美元债券以及通用电气公司(General Electric Co.)麾下General Electric Capital Corp.发售的20亿美元债券都说明，市场仍然是开放的－－尽管克莱斯勒的债券最终被折价出售，且还有100亿美元的债券仍在承销商处。