大象不学无术二十四:对股票买入卖出时机的理解

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 19:45:20

大象不学无术二十四:对股票买入卖出时机的理解

(2010-08 

大象不学无术二十四:对股票买入卖出时机的理解

 1.找到成长的企业 (选股);
      2.定位企业的成长(选时)。
  

选择什么样的股票进行投资是赢钱的一个方面,股票的买入卖出时机是硬币的另一面。缺一样就赚不到钱。即所谓选股与选时的问题。先谈谈我对后一个方面的理解,抛砖引玉吧。这里谈的时机是指战略时机,远非战术层面的东西。

先提观点:选择在企业刚刚进入成长期时战略介入,进入成熟期时战略退出

如同每个产品有自己的生命周期一样,每个企业也有自己的生命周期。Stages of introduction, growth, maturity, and decline. 导入期,成长期,成熟期,和衰退期(用词不专请见谅)。

导入期也是投入期,企业表现默默无闻,没有知名度,也没有多少市场。企业的第一任务是要生存。这个过程有多长,没人知道,80%的中小企业只有这个阶段,然后就像路边的小草,还没开花,就被踩死了。

成长期未必到来,如果有了市场,有了利润,超过了break-even point,盈亏平衡点,并且市场和利润越来越大,这个时期就来了。在四个阶段中这个时期的上升斜率最大,有时利润呈几何级数增长,因为基数相对较低的缘故。时间跨度因企而异。市场份额不断提升,利润不断增长,品牌也得以建立。各项促销费用,研发费用也通常较高。

在成熟期,企业的市场份额相对稳定或者缓慢增长,利润也是如此,顾客忠诚度得以体现,大量竞争对手涌现。Merger and acquisition (并购) 也常发生在此阶段。

在衰退期,市场份额和利润开始下滑,有时企业不得不进行价格战来维持市场份额,由于强势对手的涌现或者新兴替代市场的出现(没有这个要素企业能更长久的保持成熟期)导致客户忠诚度下降。营运费用高企,企业负担沉重。【www.irich.com.cn交易之路投资经验荟萃】

当然,判断一个产品的周期比判断一个企业的周期来得容易很多,不过道理相通。我想说的是,从资金利用效率来看,我们最应该战略介入的时刻正是企业处于成长期的前夜,假如市场定价机制有效的话(短期无效,长期来看是有效的)。我们可以享受斜率最陡的一段升幅。同理,我们战略退出的最佳时间应该是企业进入成熟期的时刻。当然,你可以选择处于成熟期的股票来买,享受合理的涨幅以及稳定的分红。大多数人也容易为这样如日中天的企业所迷惑而趋之若骛。但你不得不承认,你的资金应该有更合理的去处。这也是我为什么很少投资blue chip, 大型蓝筹股的道理。现在买MacDonald或者Coca-cola,就算是Buffett, 你还能期望当年的收益吗?Buffett对于Coca-cola的做法好像是要陪企业终老,我不敢苟同。当然,投资是一把double-edged sword,投资blue chips,由于这类公司较为透明,运行较为成熟,投资者可能获得稳定的回报;而投资成长股则可能获得超额回报,但不太容易看的清,踩空了翻船的事情时有发生。我的看法是,投资者一直让投资伴随企业到成熟期甚至快进入衰退期的话,很可能自己的投资也会失去成长性,而进入stage of maturity。

某虽不才,但能身体力行。投资于张裕B和天士力的做法正是这种投资哲学的体现,当然成效如何有待检验(目前投资收益分别为288%和135%,时间为14个月和19个月)。买入时我基本确认这两个企业已经进入成长期,企业只要不断成长,现价不太高估,我就不关心大盘1000点还是5000点。我也告诫自己,就算自己在某只股票上赚了1000%甚至更多,但决不和股票谈恋爱,当我判断(判断错对是另一回事)企业进入成熟期时我会卖出而不顾自己骄傲的感受(其实就是虚荣)和情感因素,道理很简单,一定还有处于成长前夜的股票的。投资者的第一原则是要对投资负责,而不是对企业负责,the point is to optimise your investment. 这算是我的一点个性吧。

如何判断一个企业处于哪个时期呢?呵呵,这个问题我觉得很难,也希望大家提出宝贵意见。比如中集,你就很难定义,它的业务量和利润额已经不小了,市场份额也很高了,但它适时地推出了新兴业务,延伸了自己的市场。对于普通集装箱,毫无疑问这个产品进入了成熟期,但这个企业现在不仅是集装箱了。如果没有这个战略腾挪,我说你别买了,现在我不敢说。集装箱业务从star变成了cash cow, 但他又培育了半挂车这个problem child/question mark, 难说不变成另一个star的。总体上,我感觉中国大多数企业没有进入成熟期,因此,从这个角度看,我倾向于中国资本市场定位水平可以高一些。如果我们把中国证券市场本身看成一个处于成长期的企业,有人认同吗?但是要找好企业,因为不好的企业走不完四个阶段就完了。

我还是斗胆谈一谈这个问题。总体而言,企业是否进入成长期,我看取决于两个主要因素:
1.        市场在快速成长吗(包括已有市场和由新技术革命衍生的新兴市场)?
2.        企业的战略目标和战术手段得当吗(包括利润导向,产品结构,激励机制,企业战略执行力等因素)?
两个因素都具备了,就有可能得到利润和市场份额的双线快速增长。

对于业务单一型的公司,处于什么时期相对容易判断一点。主要看他的主导产品/服务的市场是否趋于饱和,他的主导产品/服务的市场份额是否趋于饱和。比如中材国际(有所得罪了,这个票现在表现很好,呵呵),其主导产品市场已经趋于饱和(要不怎么有“夕阳”工业一说呢?国内的基建潮已至高峰,公司的国际份额也已不小),但其市场份额仍然有提升空间(由企业的成本和技术优势带来)。如果企业主导产品不变,那么即使企业没有走完成长期,至少也离成熟不远了。何况这个产业的国内部分受政策影响偏大。我个人判断中材国际的水泥工程业务用不了3到5年就将进入成熟期。问题是,企业经营者清楚的看到了吗?Yes, 我们应该做这样的假设(要不他没资格坐在那把椅子上),那么下一步就是要看企业将要培育什么新业务了,这种新业务的市场有多大,企业在新业务上的竞争力如何,这种新业务和原有业务有多大关联性(这决定了资源的利用效率)。人无远虑,必有近忧。

反观张裕,国内葡萄酒,保健酒等市场可谓方兴未艾,目前以年均约18%的速度增长。张裕的国内市场份额虽然第一,但也仅20%左右,有提升空间。而张裕的利润提升速度显然超过了市场份额增长,这说明企业的成长是良性的。张裕的国际化刚刚起步,也有提升空间。在解决了产权机制和激励问题之后(尽管有许多人诟病),企业明确了利润导向,完善了产品结构,并且加强了执行力。06年年报显示三费增长得到了控制(占比仍然有下降空间),毛利率则得到了提升(仍然有较为确定的提升空间),应收帐款和负债率均显示企业的财务稳健。高分红则进一步明确了企业现金流的健康和赢利的可靠性(Reliability of profit is a matter of Chinese peculiarity)。因此我说,初步判断企业处于成长初期,尽管张裕并非没有缺点。

一个画面,旨在提醒并维护品牌忠诚度。你觉得宇通的客车和雀巢的咖啡哪个成长性更好呢?我有点偷换概念说个简单直观的办法来参考业务单一的B2C型企业,那就是看广告。企业处于前两个阶段的时候,广告篇幅长,因为人们不了解;而成熟期的企业篇幅短,是reminding advertisement,因为仅是要提醒人们记住这个品牌,这个企业。比如宇通的几个广告较长,告诉你一些信息,旨在建立品牌,而nestle的咖啡广告有时就剩了一句话,了,把企业换成了产品,就那个意思吧。判断企业是要扎根于判断主导产品之上的。

对于多产品和多元化经营的企业,判断起来要困难一些。需要分清主导业务和次要业务之间的比例关系和各自成长前景,不过道理是相通的。根据波士顿矩阵提示,企业产品或服务可以分为四种:stars (明星业务,市场成长快并且市场份额大),cash cows (现金牛业务,市场稳定或者无大增长但市场份额大),problem children/question marks (问题小孩或者问号业务,市场成长快但市场份额不高或者尚未形成良好的现金流),以及dogs(狗业务,市场成长及市场份额双低,有可能形成现金漏洞)。需要注意的是在一定条件下,四种类型可以相互转换。同时,企业可以根据情况推出新业务并且调整产品/服务结构。比如上面提到的中集,他的集装箱业务基本上是属于现金牛,市场份额大但增量不大,如果企业没有新业务支撑,显然他已经不再适合投资了。优秀的管理层总能未雨绸缪,提前预见未来并且作好准备。因此我们看到中集适时地培育了道路运输车辆这个新业务,现在可能尚未形成良好的现金流,是个question mark,但有可能转换为明星业务。同时由于产品比重的变化从而带来了结构的调整。所以不能简单判断中集的成长期已过,至少他的部分业务是具有成长性的。类似中集的还有港机。

再比如重庆啤酒,他的啤酒业务是个 cash cow(西南市场占有率为45%),正在培育的治疗用乙肝疫苗是个典型的question mark。如果这个新业务培育不起来,或者不能形成良好的现金流,或者这个业务占比过低,那么这个企业就是处于成熟期的。反之,则企业处于成长初期。问题是,这里的不确定因素很大,事实上新业务处于导入期(二期临床还没完,上市还早),风险仍然很大,生物医药产业天生又具备高风险性(天坛生物的疫苗倒是上市了一段时间,较为成熟,但死了个人,股价马上从07年3月27日的30.98元跌到了3月30日的25.15元),因此重啤的新业务客观上是具有双重风险的。比较重啤和中集的新业务,应该说重啤的风险更大,回报可能更高(目前只是可能)。而两个企业的新业务中,中集的新业务和旧有业务多少是呈现一定相关性的,啤酒和生物医药又有多少关联性呢?这个问题涉及到企业资源配置和使用效率,是个大问题。所以尽管难以断定重啤处于哪个时期,但综上所述,现在应该不是战略介入的时机。为什么我不提倡在企业处于导入期就战略介入(往往价格更低),是因为风险过大,具有赌博性质。

有人认为,介入股票一定要结合市场,当市场低迷时,容易低估,反之容易高估。这话不错,但未免小家子气了点。真正的战略介入不应该首先看市场脸色,而是要首先看企业的成长。因为市场告诉我们,历史告诉我们,成长的,尤其是高速成长的,总是容易被低估的。当然这话不是说任何时候以任何高价格买入高速成长股都是合理的,价格/价值比始终是价值投资的核心,这是另一个问题了。

 

我们取2001年6月14日和2005年6月6日这两个间隔约4年的特殊的日子。前一天上证指数冲高至2245.12(标志着上一轮牛市的顶峰和新一轮熊市的开始),收盘2202.11点,后一天上证指数冲低998.23(标志着熊市的最低谷),收盘1034.38点。以收盘点位计算,指数回落52.98%。同日深成指数收盘分别为4734.98点和2729.20点,回落42.36%。4年熊市下来哀鸿遍野,个股惨不忍睹。但我们发现这样一些股票,他们在那两个日子里的收盘价格分别为(为方便比较,全部复权处理):
             2001年6月14日           2005年6月6日        上涨%
烟台万华           34.30                     41.06             19.71%
伊利股份           71.60                     80.47             12.39%
中兴通讯           61.12                     79.17             29.53%
云南白药           56.24                     77.84             38.41%
盐湖钾肥           21.53                     34.78             61.54%
金融街             37.19                     48.91             31.51%
双汇发展           26.70                     39.97             49.70%
振华B             1.457                     2.529             73.58%
中集B             43.87                    122.86            180.05%
张裕B             12.08                     18.04             49.34%

这意味着,在4年熊市中,在大盘下跌约一半的过程中,持有上述股票仍然有相当不错的收益。换句话说,完全看市场脸色行事的人,就算4年前成功逃顶4年后成功抄底,他们仍然要为这些股票付出更高的价格。原因很简单,因为这些企业在这4年中是高速成长的:
             2001年净利润(亿)    2005年净利润(亿)    4年复合增长%
烟台万华           1.01                  6.18                  57.29%
伊利股份           1.20                  2.93                  24.98%
中兴通讯           5.70                 11.94                  20.30%
云南白药           0.75                  2.30                  32.34%
盐湖钾肥           0.81                  5.16                  58.87%
金融街             1.51                  4.09                  28.30%
双汇发展           1.71                  3.71                  21.37%
振华B             1.92                 12.08                  58.37%
中集B             5.43                 26.69                  48.90%
张裕B             1.72                  3.12                  15.99%

我们看到,复合增长率最低的张裕也达到了16%,钾肥,振华,万华三家高达57%以上。由于上市时间较晚,苏宁,金发,茅台等等成长股并未列入。有意思的是,这批样本企业和中国证券市场上的tenbagger 企业有着惊人的重复度(参见本人tenbagger的帖子)。当然,王侯将相,宁有种乎?乌鸡变凤凰的事情是能够发生的,同样我也决不相信这些企业能一直高速增长,我会保持对于这些企业的长期跟踪。那么我们到底应该战略忽略市场因素而去全力搜寻这种高成长的股票呢?还是跟随市场趋势进退有序呢?姑且不论两种方法操作的难易度,至少在这些高成长股中,市场中的“精明者”是占不到什么便宜的。所以我的结论是:无论市场如何,高速成长股都值得持有。50%的市场爆跌下,你仍然找不到比持有这些高速成长股更有效的办法。

有时花时间去琢磨市场还不如潜心研究企业,找出企业的快速成长时期。然后战略介入,简单持有,直到企业失去成长性,进入成熟期,再战略退出。这样远比不切实际的期盼每次都能成功逃顶,成功抄底的做法来得简单有效。大智若愚。这个道理不是什么人都懂的,呵呵。

当然,买入成长股不等于一切结束,无须跟踪。一方面,不会有永远高速成长的股票,我们买入的企业随时在发生变化,成长期没有固定长短;另一方面不同企业步入成长期的步调不会一致。两方面因素结合,会导致不同企业的价格价值比发生变化,从而带来预期投资回报率的变化,这样就使得我们持有某一只股票的时间跨度具有很大的不确定性,通常会相对长一些而已。因此buy and hold只是表象,内功是不表现出来的,只是buy and hold的话,无论如何,都应该送一顶伪价值投资者的帽子,呵呵。

我也反对看图选股或者跟随趋势选股,或者所谓在研究企业基本面的基础上,结合技术面因素和市场趋势作出决定。我一再坚持认为,个股的短期走势受到太多短期因素影响,理论上说,人们是无法明辨各种短期力量对比的,即使一定程度上把握了市场趋势,你也很难把握个股的趋势,所以我对股票短期价格走势基本持不可知论态度。这也是我反对无论出于短期,中期,还是长期投资还是投机股票而运用技术分析的主要原因。人类证券史本身发展至今,找不到一种技术分析方法而放之四海皆为准绳,也找不到一种技术分析一再有效。这个道理如同人不能两次踏进同一条河流一样简单。反证法也将轻易揭穿这种信念的虚伪:如果真有一根一再有效的四海皆可的准绳,100万一根也好,1000万一根也罢,只要你我负的起,你我还会有其他选择吗?至于市场趋势,我还是慎言一些:短期内有一定实战价值,但不适合所有股票。毕竟研究市场从根本上来看,是在研究价格,你永远无法从市场趋势中研究出企业/股票价值。【www.irich.com.cn交易之路投资经验荟萃】

之所以人们一而再,再而三地去重复不可为而为之的动作,大概只能从人性角度或者心理层面去寻找答案了:人们,尤其是投资股票的人们,大多具有贪婪而懒惰的本性/心理。就算你明确告诉人们,世上没有Midas Touch(金手指),但你永远无法使所有人不相信其存在。话说回来,真正的价值投资者是永远感激搏弈派,趋势派,技术派的信奉者的,正是这些人一手导演了市场短期错误的可能性,从而带来市场长期纠错机制的必然性。否则市场的一切始终都是合理的,又怎么产生超额回报/超额损失呢?怎么诞生Warren Buffett 这样的虚拟经济市场英雄和无数非自然死亡的投资失败者呢?

选择优秀企业,当其处于成长初期介入,从长远看,就已经立于不败之地了,因为市场不大可能给予处于这样时期的企业过分的估值水平,如果身逢熊市,更应该窃喜了,你很可能得到更好的价格,如果不是,也不要紧,付出一点时间成本,仍然能赢回超额利润。同样,在企业成长期走完或者刚进入成熟期而离场也是明智之举,这时企业的合理市盈率往往会向20倍以下靠拢,如果身逢牛市退出,你就得货了,如果不是,也不要紧,你至少能锁定利润。然后去找下一个成长的企业,复制你的成功故事。冀望超额回报,在我看来,只是两点内容:
1.找到成长的企业 (选股);
2.定位企业的成长(选时)。

今天谈的主要是定位企业的成长,也即选时。我的言论有局限性,针对的是追求合理超额回报的一群投资者。而选时的问题还包括追求合理稳定回报(比如高分红)和追求非理性超额回报(比如市场热度膨胀状态下的题材,重组)的人,这里涉及到常用估值方法,市场趋势,产业环境,以及一些无法说的清道的明的事情,本人并不在行,故此不在此帖讨论范围之内。
有时间的话,再谈谈选股的问题。

 

(大象感悟:感谢wilsonkong11515提供如此好文,和我一个朋友的理念在某种程度上有很大的相似之处。学习了。)

 

 

wilsonkong11515股市八戒:

1.        令人赚钱的是个股而非指数。真正赚钱的股票既不是大市值蓝筹股票(基数越大,增速越小),也不是垃圾股,而是企业利润和股东回报随核心价值体现而同步不断增长的股票。
2.        任何推测与时点配合的大盘点位的企图都将被证明是找抽的,事实是连老天都不知道哪怕大盘明天是涨还是跌。这样的预测也没有任何意义。个股亦然,任何个股的短期涨跌都是没有什么规律的,是受到太多短期因素干扰的,没有人能看清这所有因素及力量对比,比如55168哪位实力股友奋力一托,股价上去了一大块,你如何预测?历史证明,连最强有力的坐庄也只能左右股价一时,而控制不了一世。然而个股的长期走势和企业价值存在因果关系。这让我想起了原子:电子跑来跑去,没有规律,但始终围绕着一个核心在转。
3.        绝对不要尝试承担任何风险的融资炒股。可以满仓,但不要借一分钱。这样就算输光了还能东山再起,起不来也不要紧,日子换个过法,再学学庄子,修炼到家了还是极品。
4.        一些产品或服务价格随原材料价格剧烈波动而企业暂时没有定价权或者成本转嫁能力的企业,自认为投资者而非投机者的股友最好敬而远之。依我看,坛子里大部分朋友很难对原材料走势作出正确的预判。比如000911 南宁糖业。
5.        永远不要忘记市盈率。为了适应牛市里炒股的需要,理论家们开发了一项又一项的眩透酷比了的估值模型。我则反复告戒自己:永远不要忘记PE,因为我知道它的本质。PE等于总市值除以净利润,其本质就是投资一个企业多少年可以收回成本的问题。这一方法尤其适用于处于成熟期的企业。试想一个成熟企业的PE为100倍,对于我们短短的人生来说,用100年时间换回投资成本,有现实意义吗?再比如900950 新城B,06年预计PE为6倍左右,姑且不谈成长,目前这样的利润水平只要保持大约6年,赚回的利润就是30亿多,正好从二级市场买回新城B,他现在的总市值就30亿出头。净资产,品牌价值等就已经白赚了,何况还有未来呢?那管它熊市牛市,这样的公司我有什么理由不敢投资的?这也就是为什么全球任何资本市场发展到成熟阶段的成熟企业的PE大多落在了8到20倍这样有现实意义的区间的合理内核吧。当然,市场经常见到奇高的PE,不能简单说不合理,因为PE是动态的。今年1000,明年就可能50倍,因为利润基数过低。所以不能简单对处于成长期的,或者利润基数过低的企业采用PE来衡量价值。
6.        价格价值比是我们能依赖的唯一基准。这个比为1,意味着价格合适。如果大于1,就算你买入的是好公司,那也不是一个好买卖,因为这个好公司被高估了。我们要做的就是找出低估的企业,至于市场是牛是熊,不必关心。
7.        如果你总是热爱牛市痛恨熊市,总是乐观或者悲观,总是在三思之前行动或者行动之后三思,大约就是可以离场的时间了。
8.        想对股市说爱你不容易,它既是天堂,也是地狱。永远记得:股市有风险,投资须谨慎。 大象感悟:不错不错真不错,熟读唐诗三百首,不会做诗也会吟,有这么多好文章学习,不至于自己还这么差劲吧。难道自己真是一个赵,只知道纸上谈兵???)

 

原来还有四戒:功夫不负有心人

9.        永远不要关心题材以及主力/庄家的实力。现在早已经不是题材为王,与庄共舞的时代了。转化不成业绩的题材更像是一颗美丽的毒蘑菇,不排除有些题材的背后有后续故事,但之所以称为题材,就注定了它的飘渺性,模糊性,不确定性。更多的时候故事的叙述者自己都无法确认题材和业绩之间的距离。朦胧产生美,问题是你有抵抗诱惑的能力吗?所谓主力/庄家的说法本身就很可笑,假如存在一只8年分红就能收回成本的股票被主力/庄家离弃,我们会要吗?当然。事实上,没有机构那么蠢。当年的亿安科技被主力/庄家从8元推倒126元,然而山还是那道山,水还是那淌水,亿安科技的主力/庄家也就成了拎着自己头发想要上月球的笑料了。原子核才是重心。


10.        千万不要以为自己能从所谓盘面读懂什么。股票的短期盘面走势并不是科学命题,只是杂乱无章的不同方向的力量对比。如果你认同我的判断,就不会每天死盯盘面,就不会关心基金每个季度的进出和百分比。什么连续三单挂888手的卖盘喽,什么均线呈多头排列喽,能说明什么?我要愿意,后天我也能挂个三手99手的卖盘,你说这是什么意思?读盘和玩魔兽没有本质的区别,K线的右边永远是空白。

11.        价值投资的一个误区在于以为只要耐心持股或者使用买入并持有策略就得到了真谛。之所以称之为误区的理由是不言自明的:如果你买错了股票,你持有的时间越长,你所遭受的痛苦就越大。价值投资的核心是要找到正确的标的,并且是被低估的,然后才是耐心。做正确的事情远比正确的做事重要。因此,基本面分析应该在价值投资中扮演一个至关重要的角色。

12.        找到投资之道比赚到钱更重要,虽然后者是终极目的(严格说也不是,各人有各人的看法,不在此讨论之列)。今天跌停买进后涨停,一天赚22.22%,并不能保证你长期战胜大市,只能浮躁你的心情。问问自己有过这样的想法吗:按照我的分析作出的投资决定,不赚钱才奇怪啊。忘记数钱或者摸伤疤,记住钱或者伤疤是怎么来的。

 

大象感悟:虽然有个别的地方不是非常赞同,但确实是难得的好文。读100遍都不为过的好文章。)