神马文学网人民币高估与通胀低估并存
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/19 13:21:52
陈功
我们应该记住历史的教训：1994年1月1日，中国的人民币汇率并轨，央行将牌价汇率由1美元兑人民币5.8元贬值至1美元兑8.67元，人民币贬值50%。此前的中国经济高度发烧，通胀最高超过了20%。当久违的通胀再次让我们担惊受怕的时候，人民币实际上已经开始走向高估的道路，而通胀因素在以前则一再被我们轻视。在人民币继续升值的呼声中，我们难道要眼睁睁看着人民币持续走向高估的道路？
看看当前的通胀数据，人民币贬值的因素正在经济体系中快速发酵，待我们切实感受到的时候，经济体系中的“泡泡”恐怕已无处不在了。7月19日，国家统计局将公布上半年GDP、固定资产投资、居民消费价格指数(CPI)等宏观经济数据。分析人士预计，上半年GDP仍将处于高位；6月份固定资产投资增速会有所放缓，6月份CPI涨幅突破4%的可能性较大，并将创下32个月以来新高。
当前的形势清楚地表明，国内通货膨胀正在撕掉那层薄薄的面纱漏出真面目。那些认为通胀在6月份就可回落，或是认为是偶然因素导致今年通胀的人士，他们的观点已被证明是错误的。
事实表明，理论必须与实际相结合，才能导出站得住脚的结论。以今年的猪肉价格狂涨为例，这种情形绝非“偶然”。大量农民工进城打工，原来大量散养在农民家中的猪已经无法增加产量，因为留在村里的多是老人和孩子，他们无法承担清圈之类的重活，能够保持原有的养猪量就已经不错了。这种情况下，即使场养猪数量上升一些，也无法弥补大量散养猪的减量。所以，猪肉涨价因素始终是存在的。
实际上，猪肉价格只不过是我们在整个经济体系中已经感受到的一个较大的“泡泡”罢了，毕竟它占了整个CPI权重的7%-8%。更为严重的是我们对资产价格膨胀的预期。
放眼当今市场，几乎没有人认为中国的房地产价格在可见的未来有降价的可能。以中国普通居民目前的住房支出论，房租仅占CPI权重12%显然与普通民众的感受大相径庭。如果以房价收入比论，把房价折算为房租，那普通民众的房租支出占到CPI权重的20%、甚至30%也是可能的。持续膨胀的房价，带来的自然是巨大的隐性通胀。实际上，中国现在同时存在对人民币的高估和对通胀水平的低估。
未来，如果通胀继续提速，以中国央行目前紧缩政策的推出速度，显然是无法将已经为负的利率水平扭转为正。实际利率为负，其经济学意义就是社会资源无限丰富地随便供给，甚至等于是贴钱给借贷者借款，它制造出一种资源丰富到极点的幻像。显然，这与中国当前资源短缺的现实严重不符，价格信号的扭曲就是资源配置的错乱。很多本应没有盈利的项目，也纷纷上马，并似乎还产生了可观的利润，这只会进一步增加人们对资产价格膨胀的预期。很显然，恶性循环链条已经形成。
现在的问题是，在通胀不断上升的情况下，人民币升值的趋势还可以持续吗？结论是明显的，通胀的高企，表明人民币的币值已经被外界高估，而国内通胀因素则被明显低估，这种情况一旦出现还原，通胀将会迅速恶化，尤其可怕的是，一旦出现生产资料价格指数(PPI)和消费者零售价格指数（CPI）双上涨的局面，则可以肯定人民币升值的趋势将会完全逆转，局面将立即达到不可收拾的地步。
市场必须要认识到，人民币是不会永远升值的！通胀的持续上升，带来的是部分企业账面利润的好看，背后却隐藏着购买力下降的“杀机”，一不小心，很多企业就会葬身贬值漩涡。
（本文作者陈功系安邦集团首席分析师，中科院情报所硕士生导师，文中所述只代表他的个人观点。）
我们应该记住历史的教训：1994年1月1日，中国的人民币汇率并轨，央行将牌价汇率由1美元兑人民币5.8元贬值至1美元兑8.67元，人民币贬值50%。此前的中国经济高度发烧，通胀最高超过了20%。当久违的通胀再次让我们担惊受怕的时候，人民币实际上已经开始走向高估的道路，而通胀因素在以前则一再被我们轻视。在人民币继续升值的呼声中，我们难道要眼睁睁看着人民币持续走向高估的道路？
看看当前的通胀数据，人民币贬值的因素正在经济体系中快速发酵，待我们切实感受到的时候，经济体系中的“泡泡”恐怕已无处不在了。7月19日，国家统计局将公布上半年GDP、固定资产投资、居民消费价格指数(CPI)等宏观经济数据。分析人士预计，上半年GDP仍将处于高位；6月份固定资产投资增速会有所放缓，6月份CPI涨幅突破4%的可能性较大，并将创下32个月以来新高。
当前的形势清楚地表明，国内通货膨胀正在撕掉那层薄薄的面纱漏出真面目。那些认为通胀在6月份就可回落，或是认为是偶然因素导致今年通胀的人士，他们的观点已被证明是错误的。
事实表明，理论必须与实际相结合，才能导出站得住脚的结论。以今年的猪肉价格狂涨为例，这种情形绝非“偶然”。大量农民工进城打工，原来大量散养在农民家中的猪已经无法增加产量，因为留在村里的多是老人和孩子，他们无法承担清圈之类的重活，能够保持原有的养猪量就已经不错了。这种情况下，即使场养猪数量上升一些，也无法弥补大量散养猪的减量。所以，猪肉涨价因素始终是存在的。
实际上，猪肉价格只不过是我们在整个经济体系中已经感受到的一个较大的“泡泡”罢了，毕竟它占了整个CPI权重的7%-8%。更为严重的是我们对资产价格膨胀的预期。
放眼当今市场，几乎没有人认为中国的房地产价格在可见的未来有降价的可能。以中国普通居民目前的住房支出论，房租仅占CPI权重12%显然与普通民众的感受大相径庭。如果以房价收入比论，把房价折算为房租，那普通民众的房租支出占到CPI权重的20%、甚至30%也是可能的。持续膨胀的房价，带来的自然是巨大的隐性通胀。实际上，中国现在同时存在对人民币的高估和对通胀水平的低估。
未来，如果通胀继续提速，以中国央行目前紧缩政策的推出速度，显然是无法将已经为负的利率水平扭转为正。实际利率为负，其经济学意义就是社会资源无限丰富地随便供给，甚至等于是贴钱给借贷者借款，它制造出一种资源丰富到极点的幻像。显然，这与中国当前资源短缺的现实严重不符，价格信号的扭曲就是资源配置的错乱。很多本应没有盈利的项目，也纷纷上马，并似乎还产生了可观的利润，这只会进一步增加人们对资产价格膨胀的预期。很显然，恶性循环链条已经形成。
现在的问题是，在通胀不断上升的情况下，人民币升值的趋势还可以持续吗？结论是明显的，通胀的高企，表明人民币的币值已经被外界高估，而国内通胀因素则被明显低估，这种情况一旦出现还原，通胀将会迅速恶化，尤其可怕的是，一旦出现生产资料价格指数(PPI)和消费者零售价格指数（CPI）双上涨的局面，则可以肯定人民币升值的趋势将会完全逆转，局面将立即达到不可收拾的地步。
市场必须要认识到，人民币是不会永远升值的！通胀的持续上升，带来的是部分企业账面利润的好看，背后却隐藏着购买力下降的“杀机”，一不小心，很多企业就会葬身贬值漩涡。
（本文作者陈功系安邦集团首席分析师，中科院情报所硕士生导师，文中所述只代表他的个人观点。）
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