三类新模式主导深圳本地股重组

2010年08月06日 05:42 来源：21世纪经济报道 作者: 雷李平

　　近期，随着一批上海本地上市公司陆续停牌，上海国资整合进入“大重组时代”，而其背后逻辑则是上海产业结构调整的经济转型的客观要求。

　　在深圳特区30周年之际，深圳经济面临同样的结构转型要求，深圳本地上市公司是否迎来同样的重组契机？

　　谈到深圳本地股的重组，市场往往会罗列出深圳市投资管理、建设控股、商贸控股三大投资控股公司与区属投资管理公司旗下公司，并以此作为重组预期的来源。但实际上，这已经成为一个误区。

　　重组股国资背景淡化

　　历史上深圳本地股的整合基本依照上述思路进行。2004年深圳本地股较为重要的重组潮中，深圳市政府的重组思路即是：政府主导，三大投资控股公司与区属投资管理公司对自己旗下的上市公司各自动手；策略是：“不同方式重组，分阶段实施”、“按照部分减持国有股、出让控制权、内部整合重组、整体退出”。

　　这种毫无新颖可言的思路，主导了过去十几年深圳国资的整合。而其激发因素则在于国家国资退出的政策背景，以及深圳本地股长期整体业绩不佳、赢利能力落后整个资本市场步伐的现实。

　　然而，在多次大规模整合潮后，尤其是过去两年深华发A、深鸿基等一批公司重组的兑现，大部分深圳本地股赢利能力已经显着提高与和黄的成功合作，使盐田港业绩出现飞速增长；深圳华强重组完成后，盈利增长能力得到恢复)；再加上深圳是一个新兴城市，其经营性国有资产存量并不多，目前深圳本地股重组的国资背景已经趋于淡化。这在深圳本地股中剩余的壳资源，即ST、PT类公司身上体现得最为明显。这类公司的重组将依托市场化的资本运作方式进行。

　　在现有重组中的壳资源中，*ST深泰涉及近20亿债务，由债权银行通过深圳中级法院主持债务重整；*ST盛润A被债权人申请破产重整，最新债务申报涉及19亿元债务，公司方面在此基础上积极寻求重组、恢复赢利能力，目前已有传闻称将有公司注入信托资产；*ST科健的破产重整背后也存在潜在的重组方，实力弱小的债权方，近期突然提速债务重组，或为潜在重组方铺路。此外，ST零七和国资背景的ST三星重组均因不同原因终止，不过，公司并未放弃再次重组的机会。

　　由于上述公司已经没有或主营业务较少，基本沦为壳资源，未来一段时期内，必然成为深圳本地股重组最为活跃的部分。

　　国资重在合并同类项

　　至于深圳国资的重组，则主要是国资系统内部的同业资产整合。与此前帮助企业脱困不同的是，大股东以定向增发的形式向旗下上市公司注入同业资产，增强核心竞争力将是主要手段。事实上，自股改以来，该模式已经逐渐成为资本市场重组的主流模式之一。

　　整合的预期集中在，深投系、建设系、商贸系以及区属投资管理公司旗下上市公司与控股股东存在同业竞争或同业资产的部分。这其中，又数房地产类公司和资产最为多见。

　　2008年失败的沙河股份与深业集团的重组。当时市场一致认为，两家房地产商结合，将成为深圳最大的国有房地产开发公司，其土地开发能力和土地储备会提升到一个新的规模。重组失败后，2009年2月3日深圳市国资委仍然将其所持有沙河股份控股东沙河集团100%股权划转给深业集团直接持有。深业集团将注入沙河股份的土地储备面积超过100万平米的传闻一时甚嚣尘上。

　　同业的情况还存在于，深投控手中的土地资产与旗下深物业、深深房两家房地产上市公司的资产注入预期。深圳本地央企招商局集团旗下房地产上市公司招商地产，也被市场广为关注。由于招商局集团在深圳前海有大片物流用地，招商地产一度被认为是前海概念收益最大的上市公司。

　　此外，在大股东旗下存在不只一家同类上市公司的前提下，资产整合面临更多的不确定。比如，深投控控股的深物业和深深房，其土地资产的注入就必须考虑到两家公司的平衡。近期，深投控屡新股改承诺注入深物业的地块，正是2008年拟转手给深深房开发，而被深深房拒绝的统一地皮。

　　然而，同业资产的整合在时间上往往带有极大的不确定性，在上市公司不再为保壳担忧后，非上市公司大股东的资产注入行为便不再迫切，资产注入不可避免地长期停留在预期阶段。

　　举牌将日益多发

　　深圳本地上市公司的重组除了上述国资系及非国资系两大类外，全流通后，资本市场的举牌导致的重组行为将不断增加。股改以来，深圳本地股不乏被举牌的案例。

　　2008年茂业系举牌深国商，不仅引发了深国商股东及其管理层合演的反收购争夺战，还间接导致了其后多方资本对深国商及旗下晶岛项目的明争暗抢，至今，深国商仍是一团烂泥。今年7月，同一条街上的宝能系强势举牌深振业，尽管遭遇了深圳国资局的全力阻击，但今后，这类在全流通背景下涌现的资本运作形式，无疑将越发多见。

　　历史上，深圳本地股重组即难以与上海国资整合的大手笔相媲美。而上述情况也表明，今后深圳本地股重组将更加区别于上海国资政府行政主导为主的模式，其特征更接近于成熟市场的资本运作手法。