黄页公司能否延续好运？

别再到黄页上寻找电话号码了，黄页公司可能发现投资者正通过其他途径去寻找他们需要的信息。
近来美国大型黄页出版商R.H. Donnelley Corp与Idearc Inc.的股价一路高歌，但随着人们逐渐抛弃过时的电话通讯录，转而更多地到网上去搜索电话号码，黄页出版商能否守住近日的涨幅还尚未可知。
然而这类股票却受到了分析师和部分对冲基金投资者的青睐，因为从这些企业的自由现金流生成情况看，它们的股价似乎偏低。所谓自由现金流，就是企业去除费用后的所得。过去一年中，Donnelley的股价上涨超过40%，而Idearc自去年年末被Verizon Communications Inc.分拆以来股价涨幅也已超过30%。Donnelley出版有美国电话电报公司(AT&T Inc.)、Dex以及Embarq的黄页，Idearc则是Verizon的黄页出版商。
纽约证交所周一，Donnelley收盘下跌1.15美元，至76.70美元；Idearc收盘跌6美分，至35.97美元。
尽管这些公司为留住广告客户和用户纷纷开办了网络业务，但其实他们的绝大部分收入依然来自纸质黄页。分析师指出，Donnelley虽然创办了网站dexknows.com，但网络收入占其总收入的比例尚不足2%；Idearc也是如此，虽然拥有superpages.com，但网络收入仅为总收入的9%左右。
与此同时，网络搜索的语音功能也离我们越来越近了，有人预计手机将成为搜索业务的下一大增长源。Donnelley透露公司正在制定一项新策略以应对未来的手机竞争。该公司董事长兼首席执行长戴维•斯沃森(Dave Swanson)在4月底的一次电话会议上说，Donnelley的移动通讯策略仍处于构想阶段。
雅虎公司(Yahoo! Inc.)与谷歌(Google Inc.)的搜索业务在继续增长。
Sidoti & Co.驻纽约的分析师理查德•图洛(Richard Tullo)谈到，为开展本地搜索引擎业务，雅虎和谷歌竞相与报纸展开了合作，虽然这种新的合作方式对大型媒体集团有利，但对黄页出版商来说则意味着今后的竞争将更加激烈。图洛未对Donnelley和Idearc的股票进行评级。
Idearc的代表拒绝置评。
在看跌黄页出版商的阵营中，比尔•盖茨(Bill Gates)是其中一位。这位微软(Microsoft Corp.)创始人今年早些时候曾预言，今后五年在使用黄页的用户中，50岁以下的人将会绝迹。
此外，债务问题也使黄页发行商背上了沉重的负担。到今年年底Donnelley可能会背上94亿美元的债务，这几乎相当于该公司54亿美元市值的两倍。Idearc也将面临着86亿美元的债务，同样高出其53亿美元的市值。
另一方面，看涨者却对黄页出版商的业务增长前景感到欢欣鼓舞，这既是因为它们强大的销售队伍以及与企业长期以来良好的合作关系，也是因为黄页出版商在开展网络业务的同时仍不忘大力挽留广告客户和老用户。另外，与雅虎、谷歌等的合作使得Donnelley可以通过这些合作伙伴的网络提供黄页内容。
Donnelley表示，dexknows.com已成为西部14州中首屈一指的本地企业搜索网站。它还对盖茨的言论予以了反驳，称数据显示18至29岁青年人对纸质黄页的使用频率要高于年长者。
雷曼兄弟(Lehman Brothers Inc.)的分析师安东尼•迪克莱门特(Anthony DiClemente)指出，黄页出版商正成为网络经济的受益者，因为它们与小企业的关系不错。他说，就比如一家普通的铅管厂，它会有科技意识去找谷歌作广告吗？可能不会。这位分析师对Donnelley和Idearc的评级分别为“买进”和“持有”，过去12个月中，雷曼兄弟因向这两家公司提供投行服务而获得了相应报酬。
但相比黄页出版商而言，谷歌为小公司提供的网络广告登载法要更加简单。根据网络研究机构Hitwise的数据，dexknows.com在上月最受欢迎的搜索类网站排名中仅名列第37。对此Donnelley表示，公司重点发展的地区是它在当地有黄页发行业务的区域，而不是整个美国。
分析师预计Donnelley今年的每股收益为1.58美元，目前该股股价为这一预期收益的48倍，为明年每股预期收益的36倍；Idearc今年的每股收益有望达到2.82美元，其目前的股价约为该预期收益的13倍，为明年每股预期收益的12倍。标准普尔500指数成份股公司基于今年每股预期收益的平均市盈率是16倍，基于明年每股预期收益的平均市盈率是14.5倍。
然而对黄页公司来说，关键还在于每股现金流。雷曼兄弟2007年估算，Donnelley的自由现金流收益率（即自由现金流与公司市值的比值）大概为13%，Idearc为10%左右，而对大型媒体股来说，这一比例则约为6%。
Donnelley之所以拥有如此强劲的现金流，原因之一在于它没有缴纳任何税款，而且未来10年内可能也不会有任何纳税行为，这是因为它所进行的一系列收购活动都采取了分期偿还的方式。
此外，Donnelley大力清偿债务的举动也有助于提高现金流，因为利息成本会因此而减少。
但Donnelley与Idearc今年的利息、税项、折旧、摊销前收益或许只会持平或略高于去年。前者第一季度的广告收入较上年同期下降了0.2%，2006年的收入增幅也不及公司预期，其中广告收入几乎减少了2%。