探路者：受益国务院旅游业政策

探路者(300005)：探路者未来-机遇与风险并存

户外用品行业未来几年复合增速仍将超过30%

1，居民消费逐步由传统型消费进入质量升级型消费，休闲娱乐和体育健身等将成为消费支出中增速较快的项目。

2，中国丰富的旅游资源，户外运动配套设施的完善，以及人均汽车保有量的持续提升将促进户外运动的发展。

3，尽管经过前十年复合50%的高速增长，但户外用品整体规模仍然偏小，未来仍将高速增长。

公司未来机遇和风险并存

尽管公司品牌经营水平仍有待提高，但公司在国内户外用品市场的先发优势、上市红利效应，以及募集资金助推公司销售网络建设，将保证公司获得等于或高于行业均值的增长速度。

综合以上分析，基于户外用品市场的高速发展，我们认为未来三年公司较快的外延式扩张和上市红利效应将确保公司业绩，预计2010-2011年公司的销售收入增速都将超过30%；

我们预测公司2010-2012年销售收入同比增速分别为32.85%，42.31%和30.63%；净利润同比增速分别为12.78%，52.39%和30.41%，对应的EPS分别为0.371元，0.565元和0.737元；

我们给予公司10年55-65倍PE，也即11年35.5-41.9倍PE，对应目标价位20.38元-24.09元，目前股价20.32元，给予买入评级。

风险提示：户外用品市场整体规模较小，且国内外品牌涌现，公司业绩可能低于预期；公司的销售网络建设仍需时日，外延式扩张有达不到预期的风险；今年10月30日，公司第二大股东力鼎投资持有股份解禁，存在减持风险。（国金证券）

短期有压力，中长期看好

中国的户外用品行业发展速度惊人，2000-2008年户外用品零售销售总额年均增长率达到48.9%，出货总额年均增长率达到49.3%，2008年全行业实现了36.5亿元的零售总额。中国户外用品行业正在成为中国发展最迅速的行业之一。将来中国除了是世界最大的户外用品生产中心之外，也将成为全球最大的户外用品消费市场。根据德国菲德烈斯哈芬展览有限公司预测，到2010年中国户外用品销售额将会达到45亿到60亿元人民币，并在五年之内持续保持高速增长。2008年美国户外用品行业零售额为146亿美元，中国市场仅仅占到美国市场的3.68%，中国市场潜在空间巨大，随着中国经济的发展，也许在10-15年内总量就会达到美国的水平。

2009年我国户外用品市场在稳定中持续保持着快速的增长，市场零售总额达48.5亿元，同比增长了32.88%，出货总额达26.7亿元，同比增长了22.48%(2000-2009年零售额增长47.5%，出货增长48.4%)。

目前，国内户外用品行业的现状如下：品牌数量继续上升，国内品牌的增长率呈现出加速上升状态；境外品牌持续看好中国市场，普遍加大了投入力度，外来资本在业内的渗透日益体现；专业户外店在向连锁经营、规模化方向发展；产品品类中服装类别所占比例仍然较大并有进一步扩大的趋势；随着中国GDP增长和人民生活水平的提高，户外用品行业增长已经成为中国户外用品市场不可阻挡的大趋势。

2010年公司因扶持加盟商将产生较多费用，新品上市前广告投放加大也将超过去年，我们估计2010年收入超过4亿元，但由于费用增加等因素，净利润增长放缓到10%以内，成为近年来业绩增长的低谷；进入2011年，公司将重新驶进高速增长的快车道；预期2012年销售收入达到10亿元，2015年20亿元，2020年50亿元。初步估计2010-2013年每股收益分别为0.39、0.65、1.05和1.65元，分别增长20.13%、64.31%、61.26%和58.05%。考虑到2010年全年业绩增长有限而且10月份有小非解禁等压力，我们认为目前并非最佳买入时机，短期维持“增持”评级。

风险因素：公司在扶持加盟商时带来的费用增加；10月30日小非解禁。（海通证券）

国务院促进旅游业发展相关公司业绩将获提升

记者26日获悉，国务院办公厅近日印发了《贯彻落实国务院关于加快发展旅游业意见重点工作分工方案》，国务院各部门贯彻落实《国务院关于加快发展旅游业的意见》重点工作分工得到明确。有关专家指出，在分工确定之后，旅游业发展有望井喷，众多相关上市公司业绩有望得到进一步提升。

产业振兴有望深入发展

通知将去年出台的《国务院关于加快发展旅游业的意见》分成17个方面，包括深化旅游业改革开放、培育新的旅游消费热点、加大政府投入、加大金融支持等，并将这些任务分工到各个部门。

根据这一分工方案，我国将深化旅游业改革开放，放宽旅游市场准入，打破行业、地区壁垒，简化审批手续，鼓励社会资本公平参与旅游业发展，鼓励各种所有制企业依法投资旅游产业。推进国有旅游企业改组改制，支持民营和中小旅游企业发展，支持各类企业跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，培育一批具有竞争力的大型旅游企业集团。积极引进外资旅游企业。在试点的基础上，逐步对外商投资旅行社开放经营中国公民出境旅游业务。上述工作主要由旅游局、发改委、国资委、商务部等部门负责。

国家旅游局日前发布报告显示，2010年上半年旅游经济运行总体良好，国内旅游收入6055亿元，增长20.6%。旅游总收入7500亿元，增长19%。报告称，各地贯彻落实《国务院关于加快发展旅游业的意见》相继出台的重要举措逐步到位，支持旅游业发展的政策效应持续显现，下半年旅游经济运行总体向好的基本格局不会发生改变。

发改委宏观研究院消费研究室主任陈新年也对记者表示，旅游业未来发展有望进一步向好。国家旅游局的报告预计2010年全年，国内旅游人数21.5亿人次，同比增长13%；国内旅游收入1.15万亿元，增长13%。

相关公司业绩将获提升

分工方案提出，培育新的旅游消费热点，大力推进旅游与文化、体育、农业、工业、商业等相关产业和行业的融合发展。大力培育发展具有自主知识产权的休闲、登山、滑雪、潜水、露营、探险、高尔夫等各类户外活动用品及宾馆饭店专用产品。大力发展旅游购物，提高旅游商品、旅游纪念品在旅游消费中的比重。相关工作主要由发改委、工信部、旅游局、商务部等部门负责。

根据方案，发改委和工信部还将把旅游房车、邮轮游艇、景区索道、游乐设施和数字导览设施等旅游装备制造业纳入国家鼓励类产业目录。

陈新年表示，培养新的消费热点是我国消费持续增长的动力，也是国家下一步促进消费的主要措施。兴业证券分析师对记者表示，随着旅游业振兴的深入，相关上市公司的业绩也会获得提升。记者了解到，培养新消费热点部分，涉及包括三特索道(002159)、中国国旅(601888)、探路者等多家上市公司。（上海证券报）