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简直：关于A股市场的几点看法 
很多朋友以为我转行做投资了，经常来人、来邮、来电、来短信、发微博或在MSN上询问投资之道。这里一并提供关于A股的一些简陋思考，一并答之。
一、中国股票市场是完全无效市场
这里所说的有效/无效，是指市场能否基于买卖双方的交易行为，对公司进行定价。中国股票市场在定价方面是完全无能的，这毫不奇怪，但不是孤例。中国的商业银行在对资金定价上也是完全无能的。基于这个观点，你甚至可以说，中国不存在市场。
其他方面不多说了，具体到A股市场，市场之所以完全无效，是因为公司发行上市并非由市场选择，而是由政府选择。卖方是指定的，买方只能排队购买指定的商品，这和三十年前的“红星食堂”或“城市供销合作社”一模一样。在毛主席及其举世无双的梦幻团队所创造的那个系统里，卖方如果能够克己复礼地不打骂顾客，是要被表扬、评先进的。
举例说明一下这种无效性：海油工程，主营业务收入140亿；2010年7月1日收盘市值188亿；碧水源，主营业务收入5亿，同日收盘市值132亿；中国铁建，主营业务收入3555亿，同日收盘市值860亿。这三家在大类别上都属于工程乙方。此前还写过几句话比较了海普瑞和宇通客车，此处不赘。
总的来说，A股市场对企业的定价权重中，最重要的因素有两个：
其一、是银行放贷的增速，这个大家都在讲。尽管每次都会有特别资深的经济学家出来打圆场说商业银行的信贷不会流入股市什么的。
其二，是公司股票的代码；也许正因为如此，政府每过一段时间就推出一种新的代码群（从000到600到002到300，将来肯定还有400，500，007，888，999等）。各群之间交易规则没有任何区别。
还有其他一些因素，比如公司属于哪个板块，这个板块最近有什么故事？公司属于哪个地区，这个地区最近有什么规划？
听到有人愤怒地质问了：那公司的基本面排第几？！对不起，朋友，你读过《时间的玫瑰》么？
看了上文，肯定有悲愤的亲朋说，这不是一个赌场嘛，我们在这样的市场怎么可能做“投资”？
对此问题，有两个递进的回答：
其一、也是我对大多数至亲、好友、同事、领导、下属的劝告：关掉账户，忘记伤痛，该干吗干吗去，这东西一般人玩不起。
其二、是对资深赌博患者的回答（接下来本系列的内容将特别庸俗，惟识者用之）。
二、A股市场是一个恒时高估的市场
前面说到A股市场是一个无效市场。由于政府控制着IPO，使得新股发行持续供不应求。在供需平衡的市场里，企业上市，相对其未上市时的状态，其估值的提升是非常有限的（应不到10%，这点估值提升是因为股权流动性的提升）。在A股市场上，一个在私人股权市场上估值不到3亿元的未上市公司（3000万利润，10倍PE），一旦上市，其市值很容易达到30到50亿（100到150倍PE）。这个估值提升的幅度是多少？1000%到1500%。这么写数字太大，不直观。换言之，就是10到15倍，乌鸡直接变成金凤凰。
由于供应管制所引起的上市公司估值飙升，是A股市场上股民不容易赚钱的最大秘密。由于筹码供应上的限制，导致A股市场整体而言永远高估，在2005年沪指998点、2008年沪指1664点那一天也丝毫不例外。
拿游泳做比方，作为人类，比较常见的游泳是大家在泳池里游来游去，泳池里有新水注入，边上有旧水溢出，水面基本维持在一个合理的高度，让你可以比较安全地游来游去；大多数泳池你都可以站直了呼吸空气，再大的泳池你也可以游到边上去休息。这种游泳方式，就是正常的资本市场，大多数人长期游泳，身体得到了煅炼，极少数甚至游成了巴菲特。
那么，A股市场是个什么样的游泳池呢？这是一个深不见底的堰塞湖，三峡大水库。你跳进水里，就失去了估值上的依托；使劲儿拿脚够也够不到池底。而这水面也不是一成不变的，它随着“管理层”的“宏观调控”，一会儿蓄水一会儿泄洪，水面剧烈地上下波动。有时到998，有时到6124，有时又到1664。不能说到了998、1664时水面又上升了，你就认为它见底了，因为你的脚仍然够不到池底。因为水面上升和下降都极为夸张，在里面游泳的人天天猜测下一分钟、下一小时、下一天、下一月的水位上升及下降，以主观的猜测来决定自己游泳的姿势，很容易受伤和死去，正如苦苦等待我写这一章节的资深赌瘾患者们天天亲历的一样。
但任何事情都不是绝对的，有一小部分人在这人工湖里依然能游得相当有风度、相当有收获、从来不失态，这种人主要有三种：一种是掌握水库注水及放水闸口按钮的人，以及他们的亲朋好友、同学、老领导小秘书、司机、情人、二奶，以及拍了他们裸照的人；一种是掌握上市公司、相当于坐在大船上欣赏水库风景、获得特许用大网捕鱼的人，以及他们的亲朋好友、同学、老领导小秘书、司机、情人、二奶，以及拍了他们裸照的人；还有一种，就是我试图通过本文来寻找和沟通的人。我不能确定这种人是否真的存在。
三、价值投资原则在A股市场无意义
写下这个标题，是一件让人无比伤心的事。这句话等于管理着数万亿投资信托单位的六十几家基金管理公司长期标榜的口号直接作废，因为它们只能标榜价值投资。这么严重的一句话，不能是想说就说，咱得论证一下——唉，这事干赔了，累。早知写博客都要这样严谨，那还不如去编个论文骗个博士学位得了。
价值投资所谋取的盈利，一定是来自于企业的利润增长。企业利润增长主要来自两个方面，一是营业额增长，一是效率提升（毛利率提升），这都代表了企业经营水平的提高。一个有效的资本市场，提续提升的企业经营水平或早或晚会体现到企业市值的增加上来。据统计，美国长期投资人自资本市场所获的利润中，90%以上来自于企业经营规模的扩大、毛利率的提升，只有10左右来自市场估值水平的变化（数据来源不记得了，当是我瞎编的好了）。
在A股市场这片神奇的热土上，绝大多数股票都随着“看得见的手”在齐涨共跌，堰塞湖的水面高低决定着几乎所有股票的涨跌。为了使赌徒更加心中有数，这里举数目字予以说明。
设想一家公司C，其利润以30%左右的年率持续增长（我听到有人心里说了，这不是烟台万华么？）。如果市场估值水平大致恒定，比如说，市场均值PE在12（极熊）到18倍（极牛）之间波动，则C公司的股价在牛市顶峰之后一年内，虽然市场估值下降了30%，但它的利润增长了30%，两相抵销，则它的股价最多是不增长或稍有回调；其后若市场经过一个轮回又回归牛市，则估值水平的提高加上期间的利润增长，C公司的股价会直接翻倍。这就是查理·芒格所谓的“发现了好公司，有时没必要在乎介入价格”。在A股市场我们会看到什么？因为市场波动和公司盈利水平不相关，和蓄水放水正相关，我们经常看到整体PE在15到40倍之间波动，放在个股上，估值的波动则更形夸张：C公司的股价从牛市顶峰（取市场整体40倍PE）滑落，到15倍已跌去6成以上，它的30%年利增长对这样的估值波动已经没有任何修正和补偿的作用；当牛市重来，整体PE又回升到40倍时，这只股票也会翻倍甚至更多，但这和它的业绩增长关系不大。最迟钝的人都能看出，持有这只股票度过牛-熊-牛的转换，是一件奇蠢无比的事。介入时点，而不是介入哪家公司，成为A股投资最为重要的事。在一个选股不如选时的市场上，奢谈价值投资的事，还是由别人去干吧。
其实，经验老到的A股赌徒都明白选股不如选时。在选股不如选时的前提下，再考虑到贝塔值这个变量，傻子都明白，如果准确地择了“时”，那么个股的选择事实上是越垃圾越好。因为垃圾股往往比绩优股波动大（请看云铜和江铜过去数年的业绩和股价表现，看看这两天的方大特钢，莱茵生物）。到这里，A股市场上价值投资失灵这句话算是论证结束了。
以上写到了发行审批导致市场供不应求，供不应求导致恒时高估，恒时高估加上剧烈波动导致价值投资不可能。这就是我们如果把毕生的事业定位为证券市场投资时，不得不面对的人生窘境。如果打官司的输赢和事实、证据及法律没有关系，人们就会选择不做律师；当公司股价波动和经营业绩关系不大时，我们又如何能够不劝说亲朋好友远离这个赌场？
有同学说了，你不是说可以选时么？大家正确地选时，以应对市场高估和大波不就行了。但这是世上最难的事，比根据财务数据和市场感觉选出好公司难上万倍。为何？因为A股市场的时，不是掌握在市场看不见的手里，而是结结实实地捏在一些实实在在的肉手心里。有时这些手会持续没有道理地放水，有时会持续没有道理的抽水，而且往往和三峡水库似的，下面缺水时它把水扣住，下面遭灾时它也要泄洪。在这样的市场上选时，就象我们在月黑风高的午夜时分，划一叶扁舟，温一壶浊酒，孤零零在飘浮在三峡水库的水坝下面朗读《前赤壁赋》。
有同学又说了，看得见的手们决策不就是看数据么，紧盯宏观数据预测手们的决策，能不能选时呢？不能。因为我们的统计数据啊……啊……啊……恐怕手们和我们看到的不一样呢。市场在没有可资判断的数据时，有时会借助外部的现象来对猜：当外部环境一天天好起来时，我们的手们可能会乐观，这时市场就因为害怕手们乐观而一天天坏下去。当外部环境一天天坏下去时，我们的手们可能会悲观，这时市场就会估计手们会悲观放水而使市场好起来。这种变化状况甚至放在一些具体的日子都是灵验的，就是所谓的“外盘大涨我们大跌，外盘大跌我们大涨”。A股这种在全球标新领异的独特个性，其实根源就在这里。2008年底是美国次贷救了A股，刚刚过去的7月上中旬是欧债危机救了A股。根据外部环境来猜测水库蓄水放水的动作，是近年来市场总结出的一个比较靠谱的交易系统。但如果这种模式成了定式，市场的反身性又会将这一模式推翻。
这到这里，大家已经明白A股恒时高估的原因，以及它所造成的严重后果。如果说使价值投资变得无意义只是使我们失去了一样赚钱的法宝，那么，在这样悬河一样的市场里，其实我们每时每刻还面临着另一样风险，那就是突然行政审批取消了，真正注册发行了，估值基准立马和国际接轨了；就象按黄万里教授所说的那样炸掉三峡大坝，而我们当时仍在坝下饮酒吟诗……算了，我们假定没有这个风险，或者假定即使有一天有人决定要炸掉大坝，我们会在别人之前通过决策者的外围者的外围者的“亲朋好友、同学、老领导小秘书、司机、情人、二奶，以及拍了他们裸照的人”那里得到秘密通知，能够在别人撤退之前上岸吧。
接下来我们就在这样的假定基础上，研究如何在高估值、剧烈无锚波动、价值投资失灵的A股市场上，合法挤进第三种人的行列……
（远未完，待续）