炒外汇经典案例

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炒外汇经典案例-保罗·都铎·琼斯
1987年10月,世界上大部分投资者损失惨重。同一个月,保罗·都铎·琼斯掌管的都铎基金却获得62%的收益。琼斯的出色表现是一贯的,他曾经连续5年保持三位数的增长,1992年底欧洲货币体系发生危机,琼斯数月内在外汇市场赢利十几亿美元。琼斯从做经纪人起家,1976年开始做起,第二年就赚了100多万美元佣金。1980年琼斯到纽约棉花交易所当现场交易员,几年之内赚了上千万。1984年琼斯离开交易所,创建都铎基金,从150万做起。4年后投资到他的基金的每1000美元已增值到1700多美元。到1992年底,都铎基金总额已增长到60亿美元。如果不是琼斯于1987年底停止接受新投资并开始分发利润,那么60亿是绝对打不住的。
琼斯的交易生涯并非一帆风顺。1979年他逞一时之勇,一次进单过多,结果连遇跌停板,等平单出场时资金损失达三分之二。他懊丧至极,对自己几乎完全丧失信心,差一点改行。从那以后他开始学会控制风险,遵守原则。
琼斯做单每天都是新的起点,昨天赚的成为过去,今天从零开始。每个月亏损最多不能超过10%。顺手时,琼斯可以连续十几个月不输钱。三位数的年增长率对他来说是司空见惯。由于风险控制得法,琼斯的基金在分析判断失误的情况下仍能赢利。1992年年初,琼斯认为美国减息己到尽头,欧洲利息将下降,欧美利率差的缩小将扭转美元弱势。都铎基金因而进场买了大量美元。刚开始还较顺利,美元果然走强了几百点。但不久美国经济不振的消息频传,美元对欧洲货币大幅下跌,直至创历史最低价位。琼斯在发觉大势不对后及时砍单出场,避免了更大的损失。他同时耐心等待时机,追回损失。年底欧洲货币体系发生危机,英镑、意大利里拉等货币大跌,琼斯及时进场抛售外币,一月之内赚了数亿美元。
琼斯有一些具体的做单原则:不平均加单。一批单子进场后,市场反走说明判断可能有问题,盲目加单平均价位虽然稍好,但如果方问错了,新加的单只是错上加错。反过来讲,如果你相信方问没错,只是价位不够好,那就不必过于计较。琼斯认为,哪里进单不重要,关键是这一天你是看涨还是看跌。新手最爱间琼斯:你是买还是卖呀? 琼斯认为他是买还是卖不应该影响旁人对市场的判断。新手也要独立思考。再一个问题就是:你从哪里开始买的? 琼斯认为这也与当天是赚还是赔无关,关键是判断涨与跌。
琼斯认为,做单最重要的是防守而不是进攻。他每天都假设自已进的每一张单都是错的,事先设好止蚀位,这样他对最多一次会赔多少心里有数。琼斯奉劝所有交易员不要逞强,更不能自负。要不停地怀疑你自己,怀疑你的能力,永远不要自以为了不起。你一飘飘然就完蛋。这并不是说对自己毫无信心,信心一定要有,但适可而止。琼斯自言他对这行是越干越怕,因为他知道要保持成绩有多难。每次大输往往都是在连续做了些漂亮单后自我感觉良好之际。
琼斯的做单策略与众不同。他不愿意随大流,很少追势,总喜欢在转势之际赚钱。他自为最大的机会主义者。一旦他发现这种机会,便进场兜底或抛顶。错了马上就砍单,然后再试,往往是试了几次以后开始赚大钱。市场上很多人认为一味找底或顶很危险,要赚钱最好抓势的中段。琼斯十多年来却成功地抓住了不少顶和底。琼斯的理论是,跟势的人要在中段赚钱,止蚀单就得设得很远,一旦被迫砍单,损失就很大。再说市场只有15%情况下才有势,其他时间都是横走。所以他比较喜欢做两头。
琼斯觉得外汇市场任何人都操纵不了。一般人有种错觉,以为华尔街大户能控制市场价格的变化。琼斯说,他可以进场闹腾一、两天,甚至一个星期,特别是如果时机正确,他进场后加加油,可能造成某种假象,但他一停买,市场价格就会掉下来,除非市场本身就很强劲。他打了个生动的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加开一家最漂亮的夏装店,但没人买,你总归要破产。琼斯还注意听取同行的意见,特别是战绩较佳的同行。如果自己意见和他们一致,他就多做一点,如果有很大分歧。他就观望。本来他看好某一种货币想买进,但得知某位高手在抛出时,他就耐心等待。等到有一天市场开始走平,那人说;我看该出场了,他就进场大买特买。琼斯在具体分析手段方面最推崇"艾略特波"理论。他认为自己的成功很大一部分应归功于这一周期理论。艾略特波理论是凭借黄金分割法推算市场涨跌周期的一种分析方法,在股票和期货市场广为采用。琼斯认为外汇市场也不例外。艾略特波理论吃透后,可以帮你找到很多低风险高收益的进单机会。
谈到成功的秘诀,琼斯认为自己的长处是超脱。任何已经发生的事都成为过去,3秒钟之前发生的事无关紧要,关键是下一步怎么办。感情上离市场要远一点,以前的看法不对就得及时修改。思想要开放,信心要坚定。他自已虽然偏好做两头,找逆转,但都锋基金也采用了几套跟势的电脑交易系统,成绩也很不错。但琼斯认为好交易员应该比电脑系统能赚钱,因为人脑能够灵活变通,更快地适应市场的变化,以及不同市场之间的差异。
炒外汇经典案例-迈克尔·马科斯
迈克尔,马科斯搞研究出身。但他对实际操作更感兴趣,一开始是偷偷摸摸地干,后来干脆辞去高薪研究员职位,专职从事外汇、斯货交易。他在一家期货公司做交易员,有几年他赚的钱比公司所有其他交易员赚的还要多。10年内,他的公司帐户增长了2500倍。
马科斯的成功有多方面因素:首先是个人努力,有一段时期他几乎是24小时不停地转。第二是遇明师指点,从黑暗走向光明。对于大部分交易高手来讲,早期失败似乎是司空见惯。马科斯也不例外,他头几次交易没有一次赚钱。更有甚者,他不只一次全军覆没。这说明一个道理,早遭败绩表明你一定有什么地方做得不对,但并不一定证明你将来一定失败。
问:你当初是怎样对做期货感兴趣的?
答:我本来是要搞学问的。1969年从约翰斯·霍普金斯大学毕业,成绩优秀,是班上的尖子。克拉克大学为我提供心理学博士奖学金,本来就要安安稳稳地当教授的。当时我结识了一个叫约翰的人。他宣称可以帮我投资,每两个星期保证翻一番。我被说动了心。我从未投资过,所以一点疑心都未起,连问都不问他怎么能赚那么快,马上雇他为投资顾问,周薪30美元。我拿出自己1000美元的积蓄来做期货。第一次我和约翰到期货公司,看到各种报价根本不明白是怎么回事。公司的扩音器上有人建议买大豆期货。我问约翰该不该买,结果发现他也一窍不通。不过我们还是进了一张买单。说也奇怪,我们刚进场,大豆价格就开始下跌,就好像市场专等着我进场然后反走一样。不过我那时候似乎直觉就不错,我们马上砍单出场,只赔了100美元。下一笔做的是玉米,结果与第一笔差不多。第三笔做的是小麦,结果还是赔。我们花了3天把钱输光。当时我们是以几天输光来衡量我们是否成功的。一千块赔光,我解雇了约翰。他说我犯了一生最大的错误,他要到百慕大去洗碟子挣本钱,然后做期货,等成了百万富翁后就退休。从那以后我再也没听到他的消息。我后来又攒了500美元,做了几次银子,但还是输光了事。我的头8次交易全部赔钱。
问:你有没有想到过或许你不适合做期货交易呢?
答:没想过。我读书一向成绩很好,所以我觉得只是个经验问题。我父亲在我15岁时就去世了。他留下了3000美元的保险金。我不顾母亲的反对,把钱兑现了。这一回我学乖了,先读了一本关于小麦和大豆的书,然后按照一家投资顾问的建议买了张小麦合约,赚了两百块钱。我激动得不得了,等价格回跌时又买了一张,又赚了一笔。接下来纯属是走大运:我在1970年夏天买了3张12月玉米合约,正赶上那年的大虫灾。我接着又买了些小麦、大豆合约,一个夏天过去后,我一共赚到3万美元。第二年春天,市场上有一种广为接受的理论:蝗虫熬过了严冬,又要再一次危害庄稼了。我向母亲借了两万块,连同自己的3万全都投进小麦和玉米期货。我进场后市场不上也不下。有一天《华尔街日报》发表了一篇题为《芝加哥交易所蝗虫比玉米地里还多》的文章。玉米期货开始下跌,很快就到跌停板。我一下子楞住了,想出场但只是傻看着,希望市场会逆转回来。我看着,看着,等到跌停板时我已经出不了场了。当晚我想了一夜,没有选择只能砍单出场。第二天一早我平掉所有单子,一结帐自己的3万赔光不说,母亲的钱也赔了12000。我气极了,决定去找一份工作。我到一家证券公司当分析员,看到隔墙别人在做单心里总是痒痒的。那家公司禁止分析员做单,但我不管那么多,从母亲、兄弟和女朋友那里借了些钱,又悄悄干了起来。为了保密,我和我的经纪人约定好一些密语。"太阳出来了"是一个意思,"天阴 "是另一个意思。这样做下来我还是输钱。输了借,借了再输,同一个周期一再重复。
问:你当时知道自己什么地方做得不对吗?
答:问得好。我当时根本就没有做单原则,我哪儿都做得不对。1971年10月,我在经纪人的办公室碰到艾德·西柯塔,我的成功全归功于他。他当时刚刚毕业,研究了一套电脑技术交易系统。他让我和他一起边搞研究,边做单。他对市场的知识很丰富,交易方面也很成功。他基本上是顺势做单。他教我如何砍单,如何赚足利润。虽然有艾德的指导,可我还是继续赔钱,主要是我自己耐心不够,时机掌握得不好。1972年夏天,尼克松政府开始放松物价冻结。我在胶合板市场赚了一大笔钱,从700赚到12000。当胶合板价格上升1倍多期间,木材市场几乎没多大动静。我又像上次做玉米一样把所有钱压上。这时正好赶上政府出面发表一连串表明,说要打击木材市场的投机者,期货一下子猛跌,我又一次陷入绝境。两个星期我一直处在即将全军覆没的边缘。我痛恨自己又犯了同样的错误,从那以后我再也不敢做单过多。还算运气好,政府终究没能控制住物价,两周后市场开始逆转,我扭亏为盈,等出场时赚了1倍。到1973年我已将帐户增值到64000美元。
马科斯后来在纽约棉花交易所做了几年交易员。现场交易培养了他对市场敏锐的感觉。1974年8月他应聘到一家期货公司做交易员,从3万美元做起,10年后滚成了80万。其间公司只给他增加过10万本金,其余年份每年从他账户里提取30%。这10年他平均每年收益都超过100%,1979年更是成绩惊人黄金从400美元涨到900美元一盎司,马科斯出出进进,获利颇丰。苏联入侵阿富汗那一天,他在电视上首先看到消息,打电话到香港发现金价未动,立即买进20万盎司,几分钟后消息传开,金价大涨,他一下子赚了上千万美元。至今马科斯到香港访问时还不敢去参观黄金交易场,那一次吃亏的人都还记得他。对外汇市场,马科斯更有深刻体会,他说:有一段时间,我做外汇量很大。比如里根当选总统后那几年,美元很强,我经常抛空几亿马克,这样大的进单量当时并不多见。由于外汇市场是24小时运转,非常劳累。睡觉时我总是每隔两个小时起来一次看市场。澳洲盘、香港盘、苏黎世盘和伦敦盘都是晚上,我每一盘都看,结果婚姻破裂了。
问:你晚上起来看其他市场,是不是怕纽约盘开市时自己方向反了?
答:是的。虽不常发生,但总要警惕。这样可以防止吃跳空的亏。我记得有一次,大概是1978年年底,当时美元被杀得一塌糊涂。我和柯夫纳合作甚密,天天谈美元的走势。有一天我们注意到美元莫明其妙地走强,没有任何消息可以解释价格的大动。我们赶紧平掉所有外币买单。那个周末,卡特总统宣布了支持美元计划,要是我们等到纽约盘开盘,我们早就完蛋了。那件事证明了我们的一个想法:大玩家,包括政府,总是有小道消息。如果我们发现无法理喻的意外价格波动,总是先出场,然后再查原因。我的意思是,出于礼貌,美国政府事先把消息通告欧洲中央银行,它们常常在美国政策公布之前先采取行动。因此价格总是在欧洲盘先动,尽管新政策是我们这边提出的。如果是欧洲人发起的,那价格自然也是在欧洲盘先动。我认为最好的交易时间常常是欧洲盘。
问:你除了早期赔钱外,还有哪些失败的教训呢?
答:最惨的一次是德国中央银行干涉市场那次。当时我做得好好的,买了很多马克。德国中央银行突然决定进场惩罚投机客。我打电话过去,得知5分钟赔了250万,赶紧砍单出场,而不是坐待250万亏损变成1000万。但半个小时后跌下去的又全部涨了回来。
问:你又跟进了没有?
答:没有。到那时我已毫无斗志。
问:事后看来,你觉得当时砍单对不对?
答:对的。但事后全走回去,心里总是不好受。
问:你觉得做一个高手是不是内在的技巧?
答:我觉得要成为顶尖高手的确需要内在技巧-----天份。这就像出色的小提琴手一样。但做一个有竞争力的赚钱能手是一种可以学会的技巧。
问:经历过转败为胜,你对初学者或赔钱的交易员有何建议?
答:首先,每次进单风险不得超过本金的5%,这样你可以错20次。第二,一定要有止蚀单,要真进场
问:你进单的同时是不是出场单也交给经纪人呢?
答:是的。还有一点,进单后要是感到不妙,不要怕难为情,该出场就马上出场。心里不踏实时先出场,好好睡一觉。我经常那样做,第二天就全都清楚了。
问:你有时出场后不久是不是又马上进场?
答:是的,常常是第2天。你进场后没法思考。出场后才能想清楚。
问:你对新手有何忠告?
答:也许最重要的原则是守住赢单,砍断输单。两者同样重要。赢单要是不守住,输单就赔不起。要根据自己的判断做单。我有许多朋友都是有才气的高手。我常常提醒自己,要是盲目跟着他们做一定赔钱。他们有的人赢单守得好,但输单可能守得太长了点;有的人砍单很快,但赢单也走得快。你坚持自己的风格,可能好的、坏的都沾。若楞去学别人的风格,结果可能两边的缺点都让你赶上。
问:什么观念最容易让人上当。
答:你以为专家的建议一定靠得住。要真是个专家倒真可以帮上忙。比如说,你如果是保罗·琼斯的理发师,而他正好和你谈市场,那倒不妨听一听。一般说来,所谓专家,自己都不做单。一般的经纪人永远不可能是交易高手。听信经纪人的话最容易输钱。做单需要个人亲自努力,要自己做功课。
问:还有别的错觉吗?
答:有一种想法很蠢:市场到处是阴谋。我认识世界上许多大交易员,可以说百分之九十九情况下市场比谁都大,迟早会走到它要去的地方。例外是有的,但持续不久。
问:直觉对做单有多重要?
答:非常重要。高手直觉都很灵。勇气也很重要: 要敢试、敢败、敢拌,不顺时要能挺住。
问:你碰到连续输钱时怎么办?
答: 过去我曾试过加单,但不管用,后来我就尽可能减少做单量,要是太糟,干脆停做。但往往不会坏到那种地步。
问:很少有人像你这么成功的。你觉得自己有什么与众不同之处?
答:我脑子很开放。我不管感情上能不能接受,只要理智上认为正确的信息都接受。
问:你每天都记录自己的实际资本吗?
答:我过去常做记录。这很有用。如果你的资本有下降的趋势,那是减少做单量重新评估的信号。或者你发现自己赔得比赚得快,那也是一种警告。
问:市场与市场之间有多少共同之处? 比如说,你能像做玉米那样做外汇和债券吗?
答:我觉得一通百通。原则都是一样的。做单是一种感情,是大众心理:贪和怕。任何情况下都是一回事。
炒外汇经典案例-乔恩·纳贾里安
“我们来到这里,目的是为了赚钱。”
致命的吸引力
我发现顶尖交易员都具备一项共通的特质,他们热爱自己的工作。他们的执着与热忱创造出生命的活力,就象吹着帆船的强风,一切并不追求特殊的目的。
“我想,交易必须让你觉得很自在。如果你觉得不自在,那么交易可能不是你的终生事业,交易生涯不会很长。很多交易员都经常说,‘如果我大捞一笔的话,要搬到迷人的海边,经营一家冲浪公司和休闲运动公司’,我永远办不到这点。我沉迷于交易,必须感受市场,实际从事交易。我所谓的沉迷,并不象赌徒离不开赌台,但我确实离不开市场。我没有办法只监督下面的人进行交易,我必须自己来。”
“我自认为是不错的管理人才,但如果某个人提供一份管理的工作给我,薪水与我目前赚的钱一样多,我也不可能接受,因为我希望从事交易。交易是人生不可或缺的部分。”
请注意,乔恩·纳贾里安并没有提到金钱是交易之所以有趣的原因。他因为交易本身而热爱交易。如果你对于交易也有类似的感觉,那就算得上是少数的异类。如果你想测试自己对于交易的感觉,不妨写下十种你觉得最有趣的事。看看交易多快反映在你的脑海里,就可以知道你对于交易的热爱程度。
追求梦想的毅力
我们不应该认为乔恩·纳贾里安在交易活动中无往不利。有些时候,他也会受到挫折;有些时候,他必须依赖毅力渡过难关。
“刚踏入这个行业的时候,我觉得自己不适合。一切都漫无头绪,对于我来说,衍生性产品的订价是一个大问题,我完全缺乏这方面的背景。交易员究竟如何评估价格,他们对于经纪商提出的买/卖报价究竟如何反应,我完全摸不着头绪。所以,最初三个月的经验让我充满挫折感,全然搞不清楚衍生性产品的订价。”
“可是,我还是咬紧牙关撑过来,慢慢就开窍了。我想,我的优势是工作精神与解决问题的能力。工作精神来自于我的家庭,解决问题的能力来自于我这辈子遭遇的困境。我偏好推理的工作。即使在这段最困难的期间,我还是没有回头,太棒了。当然,对于许多事情,你永远可以学到不同的处理方法、较佳的处理方式。这是一个充满乐趣的行业,我每天早晨都迫不及待地想进办公室。我实在太幸运了。”
乔恩·纳贾里安之所以有今天,并不是因为他本来就热爱交易,而是通过毅力去探索与体会。面对着交易困境,我们大家都应该秉持相同的精神。
“刚踏进这个行业的时候,问题是没有人可以照顾我,必须完全自行摸索。我的足球经纪人原本应该照顾我;可是,他对于交易的认识也只局限于节约税收的范围,一旦超过节约税收的领域,他什么也不懂。所以,最初进入场内的时期,没有人带领我。挂牌选择权当时还是新玩意,即使有一些人了解,他们也绝对不愿意泄漏这方面的优势。”
“最后,我终于找到一位懂得选择权的人,我愿意免费帮他工作,只求他带领我踏进门槛,教我如何交易。这是黑暗中的第一道光芒。我想,不论你是男人还是女人,决心最重要。当然,女人必须面临更大的障碍;我们那里大约只有2%的女性交易员。美国的每家交易所,女性交易员的人数都很少,所以我认为女性必须克服更大的障碍。另外,没有人愿意新的竞争者加入,没有人愿意‘引狼入室’。如果被挡在门外,必须具备拿头撞门的勇气,否则你不会成功。”
是否需要良师?
许多优秀交易员都又可供模仿的良师。这可能引发一个问题:何谓良师?
“根据我的经验,场内最炙手可热的交易员,通常也是最差劲的师傅。他们可能绝顶聪明,充分了解交易的方法,但这些诀窍都无法传授给你。所以,我会找一些成功的交易员,但不要红得发紫。一般来说,最红的交易员,讨教的人也最多,根本轮不到你。如果是我的话,我会找一些资金不是很雄厚的交易员,他们必须掌握十八般武艺,从各种不同的角度来运用有限的资本。银行交易员几乎拥有无限的资本。”
“大型机构的交易员也是如此——摩根·斯坦利、高盛和巴黎巴,总之,拥有无限资金。这些人很容易完成他们那部分的工作,但未必了解如何运用有限的资金。因此,我会找一些财力不是特别雄厚的人,或许不是最红的交易员,但是绩效稳定。”
交易通讯刊物:取代师傅
如果找不到一位好师傅,也不代表会无指望。如同纳贾里安解释的,还是有一些东西可以取代师傅。
“在美国,许多人都订购交易通讯刊物。通过电脑网络彼此交换心得,这也是一种可能性。当然,因为顶尖的交易员,他的个性、交易风格与投资目标都可能和你不同。所以,不妨上网试试,或许会有一些收获。”
“另一个方法是阅读书籍和杂志上的文章,看看哪一位专家的交易风格跟你对路。我想,市场上不乏优秀的交易员,但他们的交易手法不见得适合你。可是,你说不定可以找到某个人,他管理资金的方法与处理风险的心态都让你觉得很自然,这才有用处。你不能拿一个方块硬挤到圆洞里。我希望交易伙伴的风格让我觉得舒服,惟有如此,我才会每天都想工作。”
判断某个模仿对象是否符合你的个性之前,首先应该考虑一些问题:
你偏爱通过非常数学化、机械化的方法从事交易,还是采用比较依赖直觉的方法?
交易的时间架构如何?你喜欢短线交易还是长线投资?
你偏爱的交易工具是什么?举例来说,某些人喜爱选择权的程度超过期货。
你可以通过这些问题的答案来“寻师学艺”。举例来说,假定我偏爱选择权,希望通过技术分析与短期的基本分析进行交易。在这种情况下,我希望资金的系统能够让部位在开仓之后的十个交易日内平仓。这种交易风格不能依赖任何一位师傅,但三者结合之后,或许可以强化我已经具备的概念。
优秀交易员的素质
竞争心态
乔恩·纳贾里安强调一些优秀交易员必须具备的素质。
“当我的经纪人引导我们进入交易圈子时,他同时挑选几位职业运动选手,因为我们具备自律精神,个性外向,竞争欲望强。就场内交易来说,个性内向的人很难成功。”
“我想,他的看法没错。我目前也是通过这些素质条件招募交易员。竞争的欲望让你敢扣下扳机,进场交易。自律精神让你知道什么时候应该认赔。这可能是场内交易员最重要的两项心理素质。对于楼上那些场外交易员来说,自律精神则是他们跟我们抢饭碗的最重要利器。”
场内交易员需要具备旺盛的竞争欲望,因为他们每天都必须长时间在基本上是男人的圈子里打滚,这些人都闻起来怪怪的,大家挤来挤去,满嘴三字经。对于每一笔交易,他们几乎都必须提供买价和卖价。在这种环境下,很容易让人觉得精疲力尽。
自律精神
停留在“舒适界限内”的自律精神
在本书的每一篇访问中,有一点非常清楚:自律精神是天字第一号的原则,是交易员必须具备的最重要特质。自律精神就是“做应该做的事情”;可是,在交易领域内,应该做的事往往也是最难做。
“自律精神最重要。永远都要有自律精神,因为你随时都必须砍仓。必要的情况下,我们就砍掉仓位,不论损失多大,也不论潜能多高。总之,砍掉,认赔,然后继续前进。有时候,你就是必须壮士断腕——眼睛一闭,砍下去。”
“我告诉公司里的交易员:‘忘掉你的买进成本,忘掉你的放空价位,目前的部位是不是好交易?’如果行情将持续不利于部位,就是差劲的交易,不管成本多高,立即认赔。如果风险系数已经太高,如果交易已经穿越合适的门槛,如果你已经跨出舒适界限,市场会帮你戴上眼罩,你只能看到损失,再也看不见其它的机会。所以,你会被绑住手脚,只能抱着损失堕入万丈深渊。这种情况下,你必须认赔,然后一切豁然开朗,你又进入舒适界限内,重新开始,继续进行下一笔交易,好好盘算自己怎么爬出来,绝对不能存着侥幸心理,希望一支全垒打让你反败为胜。”
“我认识一些楼上的交易员,他们的分析能力一级棒,但没有办法与小朋友交易棒棒糖。事实上,他们不是不能赚钱,但你不能象小鸟一样吃东西,却象大象一样拉……。所以,你不能够交易顺利的时候赚个一元五角,不顺利的时候赔两、三块。即使你对于行情的判断有七成正确性,如果判断正确的时候赚一块,不正确的时候赔三块,恐怕总是在原地打转。”
如同纳贾里安解释的,交易员需要自律精神,关键是要能够认赔。认赔不仅仅是为了避免损失扩大,同时也是为了避免交易心态受到扭曲。迎面而来的雪球越滚越大,势必让你脱离舒适界限,影响其它部位的交易。换言之,一个部位的损失可能带领其它部位陷入损失,或坐失获利机会。
认赔的心理效益
即使认赔的自律精神,也能够带来一些情绪效益。
“如果你的情绪涉入太深,这个行业可以把你生吞活剥,啃得尸骨不存。我们的交易员都相当情绪化,但发生的时机必须正确。当你面对损失的时候,就必须六亲不认,该砍就砍,然后继续前进。”
“事实上,我也听到一些相反的故事。我想是杰西·利弗莫尔吧,他是一位伟大的交易员。据说周围的人都可以从他的反应了解他的交易状况。当他处于获利状态,脾气很坏,经常说‘混蛋’之类的话,对每个人都非常不友善。可是,当他处于亏损状态,就妙语连珠,跟每个人开玩笑。如果部位发展不顺利,态度非常轻松,因为他认赔。他的心态是,‘当行情发展不利时,很容易处理,因为我有自律精神,只要认赔就可以了,一切都显得轻而易举。可是,如果行情发展顺利,那就麻烦了,你必须很有耐心寻找扣动扳机的时机,压力非常大。’所以,对于利弗莫尔来说,如果行情发展有利于部位,他觉得承受压力,脾气就很坏。”
“我们的情况也差不多是如此,部位发生亏损,断然认赔,然后继续前进。我们通常觉得不高兴。可是,当行情发展有利时,我们觉得很高兴,因为部位持续累积获利。所以,心理反应上或许不同于利弗莫尔,但基本的概念还是一样。认赔很简单,因为这已经是机械化的行为,我们有一套方法来处理,然后继续往前,进行另一笔交易。”
因此,认赔的自律精神让情况变得更单纯,专门治疗胃痛、失眠,让你继续前进。如同纳贾里安解释的,认赔相当于抛弃痛苦,使你得以继续交易。如果你还在照顾损失的伤口,势必无暇寻找其它的机会。
“有些交易员说:‘老天,我是个笨蛋。完全是因为这个星期没有上教堂,因为三岁的时候我打破***花瓶。’这些人看起来很好笑,找一些奇怪的理由谴责自己。对于我们来说,‘这是游戏的一部分,人生的一部分’。每隔一阵子,就必须烧毁甘蔗作物,让这些灰烬滋养大地,让土地变得更肥沃。从错误中学习,这是不可避免的过程。发生错误,就必须吸取教训,因为你已经付出代价。”
虽然有30%的交易发生亏损,但纳贾里安还是获利。这让我记起一段杰克·尼克劳斯的话,解释他打高尔夫球的成功之道:“我想,我失控的次数稍微低于别人。”如同纳贾里安接下来解释的,及时认赔可以让你保留情绪上的精力,运用于更适当的场合。
“拍背安慰自己的时候,我不会把手臂折断。另外,我想我很擅长于处理恶劣情况。当每个人都觉得很惶恐的时候,这也是我思路最清晰的时刻。坦白讲,这是趁火打劫的时机,你必须抓住别人的恐慌带来的机会。很多交易员可以办到这点,因为他们始终都在自己的痛苦忍受限值内进行交易。每个人都有容忍的极限,甚至乔治·索罗斯也不例外。只要痛苦超出限度,就不应该傻傻地坐在那里忍受。每当犯错的时候,我就理所当然地认赔,当别人觉得恐慌的时候,我绝对不会恐慌。”
所以,迅速认赔至少有六个理由:
* 最后的结果可能是更大的损失。
* 忙着“救火”让你错失其它的交易机会。* 基于“弥补”的心理,你可能结束一些不应该结束的获利部位。
* 为了照料一个无可救药的部位,可能导致其它部位的损失。
* 套牢资金而不能运用于报酬率更高的机会。
* 你应该缓和压力,让情绪平静下来,提高控制能力。
培养自律精神
纳贾里安培养自律精神的方法,就如同我们养成习惯一样——把痛苦与不舒服关联到某些行为。
“身为场内交易员,当你犯错的时候,你是在300多个人面前犯错。如果你必须在晚宴上认错,情况已经够尴尬了。基于相互竞争的心理,场内的交易员即使不是敌人,他们也非常乐意见到你犯错,在这种场合,认错确实困难。”
“每当一位新手来到场内,交易员都会想着:‘我开一家麦当劳,现在对街开一家汉堡王。他或许不是我的敌人,但绝对是我的竞争对手,千万不要抢走我的生意。’在交易场内,我面对的都是竞争对手。我们都买进、卖出,一切都发生得很快,大家都随时准备抢先下手,谁的手脚利落,谁就赢,获利装进钱包。所以,对于我来说,最困难的部分就是如何学习在大家面前认错,而且不觉得困扰。”
“就象做错事的时候,妈妈或教练给你一巴掌。当你准备拨弄这个或玩弄那个的时候,突然……一巴掌过来。最后,你自然就不会做某些事情。我就是如此培养自律精神。不论你多么棒,都必须坦然认赔。举例来说,我们每天平均从事2万张选择权交易,如果一笔交易平价为10张,一天就有2000笔交易。即使我非常棒,其中70%的交易都获利,但还有30%发生损失,相当于600笔交易。我们的交易非常频繁,绝对需要自律精神。对于读者和非专业交易者来说,即使经常进出,每天可能也只有两、三笔交易。可是,我们每天的交易量实在太大,不能没有自律精神。”
按照纳贾里安的说法,交易的自律精神是一种可以学习的东西。
“我认为自律精神是一种经过学习的反应。你可以教导其他的人养成这种习惯;可是,如果他们有问题的话,你就必须狠一点——绝对不允许他们失控。跟自己打交道,必须非常、非常老实。最重要的一点,每笔交易都必须设定目标。如果我准备进行一笔交易,在30美元买进某支股票,因为我认为价格可能涨到35美元,那就必须设定下档的极限——例如:25美元——如果判断正确的话,我可以赚进5美元,所以万一判断错误,损失绝对不可以超过5美元。所以,我设定股票的上档目标,下档的损失绝对不允许超过我判断正确的获利程度。”
关于如何培养自律精神,纳贾里安提到一些方法。归根到底,缺乏自律完全来自于放纵心理。举例来说,面对一种情况,你有两个心理路径通往两个不同的反应行为。在心理层面上,你会挑选阻力最小的路径,感觉上最舒服、最没有痛苦的路径。对于非专业交易者而言,这条路径通常也是最放纵而没有自律精神的路径。换言之,面对一笔失败的交易,认赔不是阻力最小的路径。对于顶尖交易员,自律的路径也就是最不痛苦的路径。身为场内交易员,纳贾里安就是如此。他很快就发现,在众多交易员面前累积严重的亏损相当于痛苦的巴掌。于是,他让自己进入状况,不愿意当巴甫洛夫的狗。
提高自律精神的方法还包括:
* 每笔交易都必须设定目标,预先安排出场的价位;风险/报酬比率至少必须1:1。
* 必须诚实对待自己;你是否逃避现实而不愿承认损失?是否希望走一条最不痛苦的路径?
* 运用坚决的意志力。
* 让某人监督你的交易,让他阻止你犯错。举例来说,如果你在家里从事交易,让老公(或老婆)监督你。
认知交易风险
衍生性产品是风险管理工具。就如同任何商品一样,你可以通过买进或卖出来控制风险。衍生性产品是转移风
险的交易工具。顶尖交易员对于风险的性质都有深刻的体会,最显著的特色或许是:他们都讨厌风险,他们都防范错误的可能性。
“我非常排斥风险。你或许看到某些人在墙上挂着:‘风险不是你赚钱的唯一方法。’建立任何部位都必须让自己明天能够继续交易。这点非常重要。保留明天的交易实力,其重要性超过今天不能获利。我们永远竭力控制风险,竭力设定底限。假定我希望做空行情,就如同我现在对于美国股市的看法(1997年4月14日),因为我认为利率将走高而对市场构成压力。在这种情况下,我采取裸露的空头策略吗?当然不会,我们买进卖出选择权,每当行情下跌,我们就买进一堆买进选择权,锁定既有的获利,防范行情上扬而迫使我们吐回到手的获利。每年都只有几次好机会。联邦储备局打算提高利率,这当然是做空行情的机会。可是,我们会继续调整避险部位而锁定获利,绝对不会采用单纯的多头或空头策略。”
“当我们进场交易,都会采用避险策略。(经过避险之后,如果一个部位发生损失,另一个部位就会提供获利。避险相当于是防范错误的保险。举例来说,如果买进买进选择权,可以销售其他履约价格或到期月份的买进选择权或买进卖出选择权。)我们对于行情的看法可能非常偏空,联邦储备局随时可能宣布调高利率,但我们一定会采取某些避险手段,万一判断错误才不会伤及筋骨。每一天的交易时段内与交易结束时,我们都会评估市场是否同意我们的预设立场。如果答案是肯定的,我们就继续持有风险部位,向下调整避险价位。如果我们认为市场的下档空间已经不大,行情可能触底回升,我们就会结束卖出选择权的多头部位,但是否会因此继续持有买进选择权的裸露多头部位呢?不会,除非我们认为市场具有上档潜能,我们不会单纯撤掉风险部位,让原先的避险部位变为裸露的风险部位。这不是我们进行交易的方法。”
纳贾里安强调一个事实,交易不是生死一搏的赌局。留得青山在,不怕没柴烧。为了继续留在场内,今天就不能输掉所有的筹码。所以,虽然没有避险的裸露部位能够提供更高的获利潜能,但这不是他的交易方法。避险部位相当于一份保单,这或许是人们常有的投机心理;可是,一场灾难可能扫光你的家当,明天再也不能进场。因此,风险管理必须具备避险的自律精神。
“当我们建立价差交易或避险交易时,经常会想:‘老天,如果哪个人把我绑住塞进柜子里,我现在就赚翻了。’因此股价持续下跌,我们就继续向下展延避险的买进选择权。没错,这就是避险者必须承担的诅咒。可是,这也是我们每天能够安心睡觉的理由。”
纳贾里安知道自己买了灾难保险,所以比较能够放松。
“经过星期五大跌148点之后,局面实在很惨,几乎找不到买盘。在这种情况下,如果我被卡在一个部位中,势必很慌张。可是,我们睡得象婴儿一样甜。当时,我人在纽约,正享受一段美好时光。事实上,我在星期五甚至没有进入交易大厅,因为我们已经布局妥当,交易会按照计划进行。”
纳贾里安继续解释避险的效益。
“当然,我们有时候也希望自己没有按规矩办事,但通常还是庆幸自己具备的自律精神。我们看到很多人押进所有的筹码,准备狠狠挥出一支全垒打。即使面临重大的行情,即使准备挥出全垒打,我们还是会控制风险的程度。即使我们买进许多溢价的卖出选择权,还是会销售溢价卖出选择权作为避险。虽然我们认为行情将大跌,仍然会控制风险。举例来说,如果在4美元买进卖出选择权,销售其它卖出选择权而赚进2美元,结果只承担2美元的风险。所以,我们能够长时间坐在赌桌上。那些没有避险的人,万一遭逢不利行情,恐怕只有拍拍屁股走人,但我们可以继续玩下去。”
由于避险的缘故,纳贾里安可以留在舒适界限内,发挥更敏锐的判断力。不妨回想一下,前一次行情大涨或大跌而让你陷入恐慌的情况。你是否有世界末日的感觉?是否让你觉得胃部绞痛?是否影响其它的交易决策?若是如此,你是否考虑避险?当然,你必须盘算避险的成本,必须评估风险部位愿意放弃多少获利潜能。另外,你也需要考虑避险如何影响风险/报酬比率,何时增加或减少避险部位。风险完全没有问题;只要愿意的话,你就能够精确控制它。
纳贾里安提到一个例子,说明避险的重要性。这段故事发生在1991年9月29日与30日,涉及明尼阿波利斯的一家导尿管制造商。默丘里是这家公司的指定主要造市商。
“一天之内,股价由每股88美元跌到56美元。市场持续抛空行情,我们也整天一直接手。另外,我们也持有卖出选择权的空头部位,每当行情下跌超过某个程度,我们就销售卖出选择权,所以做多行情的部位持续累积,而且销售的数量越来越大。事实上,这完全违背应有的做法。这波走势刚开始的时候,我们损失100万美元,走势过程中,损失累积到数百万。最后,我们总算清醒过来,回头采取我们最擅长的手法:任何交易都必须局限损失。大约在两个月的期间内,我们慢慢把损失弥补过来,完全依靠我们的自律精神。”
“如同我说的,我不在意你今天赚多少钱,我要你明天继续保持赚钱的能力。当时,我们的交易员打算大赚一笔,因为盈余报告公布之前,权利金高得离谱,所以他们就一直卖。我们不应该只建立单一方向的部位。我们应该买一点保险,但显然没有这么做。事情发生的时候,处理这支股票的交易员只看到花花钞票,盘算着明天的权利金收入可以赚多少钱。另外,风险/报酬比率也不对。我们的交易员知道行情会下跌,但没有想到跌得这么深。”
“这就是一个典型的例子,即使我们认为某个事件发生的机率高达80%,也不应该丝毫不理会风险。所以,关键的原则是‘我们明天会如何’,不是我们今天赚多少。我们关心明天的程度必须超过今天。”
风险分析:交易就象扑克赌局
由于厌恶风险,纳贾里安建立任何交易之前,都希望尽可能提高胜算。
“我睡得象婴儿一样甜,当我们进场建立大额部位时,胜算通常很高,因为我们已经预先做过功课,非常有信心。万一判断错误,我们就砍掉、认赔,然后继续前进。”
“某些交易商聘用专业棋手或职业赌徒。我们比较重视算牌能力,我不认为这是赌博。当我们去赌场的时候,目的是工作。惟有知道自己的胜算,才坐上赌桌。我们有几位交易员能够记住好几副牌。进场时,他们希望拥有最高的胜算。交易的情况也是如此,机会来的时候,我们会算牌,预先设想随后的计划,尽可能盘算我们拥有的优势。桌上已经翻开很多牌。如果明天即将公布重要的盈余报告,摩根、雷曼或萨洛蒙往往大量买进。他们可能掌握资讯的优势,所以我们必须控制风险,跟着他们的方向下注。”
“我认为股票涨、跌的机率都差不多。就象赌场里的算牌老手一样,我们观察长期走势图,盘算当时的价格型态,下注之前都预先评估获利潜能是否高于损失风险,所以总是能够取得有利的胜算。可是,观察图形本身并不足够。海底的沉船都有一堆航海图。所以,我们不能只仰仗图形。”
“其次,我们观察买方或卖方。同样地,在衍生性交易方面,我们观察萨洛蒙、摩根·斯坦利与雷曼,如果他们不断买进某支股票,我们知道他们赌行情上涨。我们搜集所有的资讯。如果走势图上的价格型态很不错,机构买盘不断进场,还必须考虑——是否有什么新闻?是否即将公布盈余报告?各方面的评论是否都很有利?是否即将推出新产品?是否有某项法律诉讼即将宣判?经过综合评估之后,一旦我们实际押下赌注,总是拥有显著的胜算。很多人不能掌握这类的资讯,所以他们更需要让自己累积更大的胜算。”
很少人会把专业交易员想象为讨厌风险,绑紧安全带的人,更别提顶尖交易员了。可是,讨厌风险与安全第一,正是优秀交易员的特色。所以,当纳贾里安进场建立部位时,他要求获利潜能必须远大于潜在损失,即使交易非常不可能发生损失也是如此。
“我所能够接受的最低风险/报酬比率是1:1,但通常都是2:1或3:1。如果我在30美元买进某股票,认定上档目标是35美元,那么停损就必须能够设定在29美元或28美元,使得获利潜能是潜在损失的好几倍。如果我的看法错误,断然认赔,继续前进。”
“如果判断的获利只有5美元,你不能说:‘如果判断错误,我愿意抱着股票跌到20美元。’否则交易生涯恐怕很短暂。”
我绝对不接受较大的潜在风险。即使我认为股价非涨不可,也不可能为了取得5美元的获利而承担10美元的下档风险。这属于不可接受的风险。”
出场:扣动扳机,正中目标
很多交易员非常注意如何筛选交易对象,却忽略如何结束部位。他们似乎期待交易天神及时显灵,告诉他们正确的出场时机。如何结束部位?这个问题的重要性绝对不次于如何建立部位。对于纳贾里安来说,进场的理由与出场的理由之间存在密切的关联。
“一旦我们期待的事件发生之后,就结束部位。建立某笔交易的‘扳机’究竟是什么?如果扳机是盈余报告,那么盈余公布之后,我就扣动扳机‘轰’一声就出场。如果我认为价格上涨的动力来自于公布新产品、资源勘探或共同基金的资金流入,只要消息证实之后,立即出场,否则我就不再有任何优势。”
“我不会因为《商业周刊》或《福布斯》杂志的一篇文章而买进股票,虽然它们都是不错的杂志,提供许多资讯。我会综合所有的资讯,然后设定一笔交易的扳机。这支股票的价格驱动力究竟来自何处?如果买进的原因是某个分析师或协会推荐的股票,一旦消息公布之后,我就出场,除非还有另外的原因。”
即使股票没有到达目标价位,扳机的概念也适用,但往往很困难。如果股价没有到达预期的价位,当然会失望,你可能会重新解释扳机,说服自己原先的扳机已经不适用,或出现新的扳机;总之,寻找种种理由,避免结束部位。你必须了解这种心理诱惑,想办法避开这个陷阱。如同纳贾里安接下来解释的,扳机应该属于交易计划的一部分。
“越来越少交易员从事一些临时起意的交易,期货交易员比较有这类的情况。一般来说,衍生性产品交易员的脑海里都会有一些情节构想,股票将因为某种理由上涨或下跌。然后,他们拟定一些对应计划,准备处理手中的牌——价格形态、公司推荐或其它各种理由。他们评估相关的资讯,越来越相信自己应该赌某边的行情。最后,他们判断如何在最有把握的情况下进场。”
如何判断一笔交易不会太早离场?一个亏损部位是否可能反败为胜?这都是交易员经常觉得困扰的问题,纳贾离安提供了一些建义。
“重点还是在于‘目标交易’。如果交易员采用作战计划,设定交易目标,那么他不是砍掉损失,而是砍掉整笔交易。如果我估计股票可能上涨到35美元,结果在27美元认赔,我不是在27美元减少持股,我是在27美元结束交易,我是认赔。接着,如果我认为情况发生变化,基于某种理由相信股价具备上涨的潜能,是否会在28美元重新进场?当然。可是,买进的理由绝对不是因为27美元比较便宜,我也不会在27美元分批出场。”
“同理,假定我在4美元购买选择权,上档目标为6美元,下档停损为3美元;不久,价格跌到3美元,只要价格继续下跌到3美元,没有任何事件会改变我的心意——立即出场。我不会减少选择权的持有数量,而是结束整个部位。我会认赔出场,继续前进。我宁可一次就把错误处理完毕,不会重复处理相同的错误。抛除痛苦,认赔出场。”
所以,只要出场目标一触及,纳贾里安就出场。他不会分批出场,因为没有理由这么做;设定目标,如果被触及,就出场——全有或全无。
创造自己的运气
运气在交易中扮演什么样的角色?去年的获利有多大成分来自于运气?今年的运气是否会变化而造成亏损?纳贾里安相信交易确实涉及运气。可是,对于他来说,运气不是上帝的旨意,而是周全计划与详细盘算的产物。
“运气很重要。有些交易员就是运气不佳。可是,你自己也必须负起部分责任:‘一开盘就触发我的停损。’然后责怪闹钟、责怪老婆或责怪小孩,就是不认为自己有任何责任:‘这种事什么时候不能发生,为何刚好挑在IBM公布盈余的日子或到期日。’从某个角度来说,这确实是运气,但也涉及不负责的心态。”
阿尔伯特·艾利斯曾经说过:“生命中的好时光,是当你能够自行决定事物的时候。你不会责怪母亲、社会或总统。你必须了解,你控制自己的命运。”
“我认识一位清算公司的主管,他告诉我,每当交易员找他的时候,他都会问:‘你是否自认为是一个运气很好的人?’交易员通常都会反问:‘你所谓的运气是什么意思?’他回答:‘你是否认为自己运气欠佳?走在街上,鸟粪就是掉在你的头上而不是别人的头上?你的雨伞是否会被风刮走?你是否被车子溅了一身污水?如果这些事情都发生在你身上,那么,我不会帮你清算。’他认为,每个人在某种程度内都会创造自己的运气,你不应该站在积水的旁边。当然,小鸟要飞过你的头顶,你确实无能为力。可是,如果一些倒霉事总是发生在你身上,那恐怕就不是运气的问题,很可能是你自己让倒霉的事情发生。”
“有些人会对自己做一些负面的事。我相不相信运气?绝对相信。白手起家的人可能过度崇拜自己。我认为,每件事情都多少涉及一些运气的成分。如果我刚好在最佳时机买进某支股票——这可能是因为我自己的缘故,也可能是运气。如果我非常自信,可能认为这是我的技巧;从事后的角度看,我也可能想:‘实在太运气了。’我们往往宁可要运气而不要技巧。”
“你必须愿意对自己的行为负责。你不能总认为:‘一切都是因为这家伙搞砸了,所以我被套牢,股价开盘下跌10美元,我却抱着一堆股票,完全无能为力。’这不是可以接受的借口。你必须有能力说:‘我这么做是因为这些理由,结果我错了,所以我认赔’。这是我希望听到手下交易员说的话。可是,许多交易员碰到麻烦的时候,情况恰好相反。他们希望把一切都归咎于其他人。所以,负责的态度非常重要。对于新进的交易员,如果一开始就出现这类推卸责任的倾向,我们就判断他没有多大的成功机会。我们会密切观察他。”
不妨回想最近三次的亏损经验,你的反应怎么样?是否怨天尤人?若是如此,你显然还没有培养正确的责任心态。缺乏这种责任心,你就不能分析亏损发生的原因;更重要的,你就没有机会改正错误。结果,你将因为一些相同的原因而不断发生亏损。
纳贾里安相信,很多人看起来很倒霉,主要是因为他们希望失败。他们在潜意识中希望失败,反映在表面的就是一些倒霉的事情。
“我们来到这里,目的是为了赚钱。某些人对于生活中的各种事物都存在罪恶感——他们不清楚自己是否值得拥有这个,是否足够精明做那个。”
纳贾里安建义,为了提升自己的运气,首先需要具备获胜的欲望。你是否基于某些理由而对于交易成功觉得不自在?其次,你必须预期某些事情可能出差错的原因。举例来说,你是否付款给资料供应商?资料档案最近有没有备份?
耐心等待与出场勇气,了解其中的差别
从某个角度来说,交易成功只不过是掌握时效;换言之,进场与出场的时机。掌握时效是一种决策与判断:你如何知道什么时候是正确的时机。
“时机与耐心很类似,当然也存在关联。时机:什么时候应该获利了结?这完全取决于该笔交易的目标。在海湾战争期间,我从事IBM的交易,手头上有一大堆IBM的溢价买进选择权。由于战争引发的种种不确定因素,价格波动率很高,权利金非常贵。在15美元的整波段涨势中,我建立许多价差部位,而不只是赚取1/2点的利润。如果IBM开盘就上涨15美元,我当然可以立即赚取数百万的利润。可是,为了赚取数百万的利润,我必须先愿意赚取50000美元,因为我每隔1/2点而分批向上卖。”
“某些情况下,行情慢慢攀升或逐步盘跌,你必须耐心等待。希望在底部或头部一次搞定的人,总是会拿到烫手山芋,或是两手粘乎乎的。我弟弟彼得也在公司进行交易,他的自律精神很强,也非常擅长掌握时效。他尝试判读场内其他玩家的心理与交易计划。如果他们持有空头部位而陷入恐慌中,他就不会立即结束自己的多头部位,因为价格还会被推高。反之,如果他自己也持有空头部位,那就非常没有耐心了,立即扣动扳机,因为他知道场内的其他空头也需要回补。有时候应该有耐心,有时候不能有耐心,你必须了解两者的差别何在。”
前述结论的最大问题显然是:“你怎么知道其中的差别?”纳贾里安认为,“知道其中差别”的关键在于“按照计划交易”。
“一部分仰赖经验,一部分是按照计划行事。你知道吗?很多专业交易员花费大量的时间拟定交易计划,但从来不遵循。这实在太愚蠢了。我们都不具备挥洒自如的智慧,所以必须按计划行事。我们必须尽可能让优势站在自己这边,所以必须坚持自己的计划。当然,计划还是可能调整。盈余报告公布或市场传出并购的谣言,如果我认为行情可能因此变化,就会根据新的变量重新调整目标价位,然后坚持新的交易计划。”
所以,在交易过程中,如果发生新的情况,还是可以调整交易计划。总之,为了确保进场与出场的时机正确,你必须预先筹划,把它们纳入交易计划中,然后严格遵守。
交易战术:
* 如果你对于交易觉得不自在,交易就不太可能成为终生事业。
* 交易不可能始终有趣。有时候,你必须具备毅力渡过难关。
* “导师”往往不应该是最炙手可热的交易员。
* 在通讯刊物、杂志与互联网上,寻找那些风险管理/交易风格与你类似的交易者。
* 你必须对自己的部位负起全部的责任。一旦体会这点,就能够开始排除亏损的原因。
* 你不能象小鸟一样吃东西,却如同大象一样拉……。
* 亏损:保持在“舒适界限”内。
* 亏损会造成其它部位的更多亏损。
* 认赔可以提供情绪力量。
* 自律精神:每笔交易都设定目标。
* 建立一笔交易的扳机是什么?
* 优秀交易员都讨厌风险,预先防范错误的可能后果。
* 你让自己变得更幸运还是更倒霉?
* 你是否基于某些理由而对于交易成功觉得不自在?
* 坚持自己的交易计划,才能够提升时机掌握的正确性。
炒外汇经典案例-帕特·阿伯
帕特·阿伯从1992年开始担任芝加哥期货交易所的主席,芝加哥期货交易所是全球规模最大与历史最悠久的期货与选择权交易所。担任主席职位之前,从1990年到1993年期间,帕特·阿伯担任芝加哥期货交易所的懂事;从1987年到1990年期间,担任副主席的职位。从1965年以来,他就是芝加哥期货交易所的会员。他也是美中商品交易所的董事会主席。
“你必须迈前一步,采取某些行动,必须咬紧牙关,承担风险。”
讨论主题:
* 风险的性质与风险管理
* 循序渐进的交易
* 出场
* 顶尖交易员的素质
为什么要承担风险?
史前时代就存在风险承担的活动。远在公元前3500年,印度教的经典就记载了掷骰子的赌博游戏。所以,比特·伯恩斯坦在《与天抗衡》一书中提到,“现代的风险观念来自于印度-阿拉伯的数字系统,这套系统在七、八百年前传入西方。”承担风险不仅是古老的游戏与获利之道,这种心态也是所有经济发展的基础。事实上,如果人们都不愿意承担风险,绝对不会有任何形式的发展。缺少承担风险的人,就不会有商业契约或买卖交易,也没有任何的服务可言。换言之,如果没有人愿意承担风险,整个文明势必因此而停顿。
“什么事都不干,就成不了任何事。你必须迈前一步,采取某些行动,必须咬紧牙关,承担风险。一位优秀的交易员必须从事某些被视为高风险的行为。我们承担风险而努力取得道琼斯的契约。我们赢了,芝加哥商品交易所输了。当然,我们很高兴最后的结果是如此。我们在伦敦国际金融期货交易所的契约衔接上也承担风险。很多会员都反对这项衔接,他们的观念非常狭隘,总认为契约起始于芝加哥,就应该结束于芝加哥。”
“关于我们的新交易大楼,我也承担风险——价值1.82亿美元的最新科技建筑,面积60000平方尺的交易中心。前任主席认为风险太大,争议性太高,但我相信这是我们赢得道琼斯契约的主要原因。关于这点,会员给我的压力很大。他们认为投入的资金太多,负债过重。我想,交易也是如此。你必须踏前一步,承担风险。”
风险管理
只要存在风险承担的行为,就有风险管理的必要,就有明确衡量风险的需要。虽然风险代表不确定、不利事件发生的机率,但保险代表不利事件发生带来的效益。由于保险,风险可以降低到我们觉得可以接受的程度,使我们愿意从事风险行为。原则上来说,风险承担行为提供的效益,不完全来自于最初承担的风险,还包括保险手段提供的风险管理效益,使得风险不至于过高而阻止我们从事某项行为。产品保证书就属于保险,观察二手车的概况也属于保险,销售员的口头承诺也是保险。没有保险,人们所愿意承担的风险就比较小,使得进步与发展更困难。
接下来,帕特·阿伯解释顶尖交易员如何承担风险与管理风险。“我想,顶尖交易员必须有偏好稳定的心理,但这种稳定性不能太高,因为交易必然涉及某种程度的风险。一位交易员必须具备理想的心理结构、承担风险的能力,具备勇气,配合心理的稳定性。我认为优秀交易员对于风险的偏好应该高于正常人或一般交易员。所以,问题在于如何管理风险,如何培养风险管理的自律精神。”
“交易员必须能够管理风险,我想这与自律规范也有关。有一位顶尖交易员曾经告诉我,‘输赢的关键不在于最初如何建立一笔交易,不论买进还是放空都是如此’;建立部位之后,假定其他条件不变,行情只有三种可能的发展:上涨、下跌或维持不变。关键在于部位建立之后,你如何管理。如果你的判断错误,是否有出场的策略?如果行情朝不利的方向发展,你怎么办?大多数情况下,交易员总是采取错误的行动。”
帕特·阿伯讨论的风险管理决策,是如何降低不利事件进一步发展的风险,并提高有利事件发生的机率。他提供了一些不同的应对方法。
“当然,你没有办法预先安排每种应对策略,但只要行情开始朝不利方向发展,最好立即考虑出场或替代策略。你通常都没有太多的反应时间,动作必须很快。显然你可以建立反向的选择权部位——这是一种对应办法。你可以利用选择权或期货,把既有部位中性化。你也可以结束部位。可是,有一件事绝对不能做:加码摊平。一旦部位发生亏损,首要原则就是‘不能加码’。很明显,你的判断已经错了。惟有当行情反转,回到当初的进场价位,而且部位已经获利,这个时候才可以考虑加码,绝对不能让亏损部位越陷越深。”
帕特·阿伯通过冲销的方式管理风险,通常是采用价差或避险策略。价差或避险策略至少由两个部位构成,某一边获利的时候,另一边发生损失。换言之,这是经过保险的风险部位。
“大多数情况下,风险都经过平衡。就我个人而言,我尽量从事价差交易或套利交易。如果我做多某个月份的黄豆,通常都会放空另一个月份的黄豆。我大多都从事黄豆或公债的价差交易。如果做多长期公债,那就放空10年期的中期公债。有些情况下,我也会单纯做多某种商品,但还是会取得一些平衡,例如做多玉米/放空黄豆,或做多黄豆/放空玉米。”
“在可能的范围内,尽量拿苹果对苹果,但必要的时候也可以考虑苹果对橘子,但绝对不要拿苹果对大象,不要尝试在两个全然无关的商品上建立对冲部位,因为它们的盈亏不能彼此冲销。让我举个例子。我刚与澳洲小麦商会搭上线,澳洲小麦商会经常运用我们的市场。澳洲小麦属于硬红冬麦,品质高于芝加哥期交所交易的软冬麦。软红冬麦不是很好的食用小麦(属于高级饲料),但市场深度与流动性都很理想。虽然澳洲小麦商会从事出口,但尝试在澳洲以外的地区进行避险,他们采用软红冬麦的契约,即使两种小麦的基差经常不同。虽说如此,但两种小麦的价格还是会呈现相同方向的走势,彼此之间的关系足以进行避险。这种情况大概类似于橘子对柠檬吧。必要的情况下,避险者可以接受任何的避风港,你需要避风的场所,你需要管理风险。所以,如果船只在海上遇到暴风,就需要进港避风——任何港口都可以。”
“大型的国际性避险也是如此。虽然产品不完全相同,但已经够接近了。以芝加哥期交所的债券市场为例,房地产抵押债务的交易商经常运用我们的10年期契约,虽然他们希望针对7年期的风险部位进行避险。他们采用10年期的契约,经过一些调整之后,就足以规避根本产品的7年期风险。”
“每天交易结束之后,如果你问一位纯粹的价差交易员:‘今天的行情是上涨还是下跌?’他可能没概念。可是,如果你问他11月份-7月份的黄豆收盘价差是多少,他可以精确地告诉你:‘158-168’。他知道玉米与黄豆或长期公债与10年中期公债的精确比率价差,以及标准普尔指数对纳斯达克指数或标准普尔100现货指数的价差。所以,价差或套利交易员可能不知道或不在意行情的涨跌。只要行情或价格发生波动,他们就会找出赚钱的办法。只要出现混乱的情况,他们就能够想出点子。”
“我记得70年代发生的一笔交易,一家大型的谷物交易商下单买进黄豆。当天,由于一些利空消息,黄豆价格跌停板。重要的是,11月份-1月份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下降为高出17美分。可是,当时11月份与1月份契约都还有交易,11月份契约价格较1月份契约高出34美分。举例来说,1月份契约价格是7美元,11月份契约是7.34美元。”
“某家世界最大的交易商下单买进11月份黄豆。他们打算买进50万美元蒲式耳的11月份黄豆,我卖给他们100口。当时,我还不算老手。我在7美元进场买进100口1月份黄豆,在7.34美元放空11月份黄豆,然后问场内的价差交易员,‘1月份-11月份的报价多少?’,他回答:‘我卖你17美分,11月份高出17美分’。我和他在17美分完成100口的交易,就这样赚进17000美元。这家谷物交易商买进500口契约,所以他们浪费了5*17000美元,相当于85000美元。我跑到柜台,告诉接单的人整个情况,他说:‘人家告诉我买进11月份黄豆,我就买进11月份黄豆。’我告诉他:‘可是你可以买进1月份黄豆,然后进行价差交易,就可以节省85000美元。’没错,他们就是会犯错。”
“所以,价差交易员必须掌握这些机会,人们有时候会犯错,市场有时候会脱序。70年代,亨特兄弟公司活跃于白银市场,他们开始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量买进白银,这两个市场的价格经常脱序。如果芝加哥的银价高于纽约,套利交易者就会进场,使得脱序现象回归正常。这也是为什么市场是决定价格的重要机制,因为它会自行调整。行情或许会脱序,但市场可以自行修正。”
“就前述的白银投机来说,亨特兄弟实在是被美国搞垮的。当美国人看见白银价格上涨到每盎司50美元,他们开始搬出餐柜里的银器,美国境内的熔银工厂也如雨后春笋般的设立,大量的银器被熔解为银块,运到交易所进行交割。”
“有时候会发生脱序现象,但市场很快就会自行调整,不论是芝加哥期交所的营业大厅还是场外的投机交易都是如此。看见亨特兄弟公司上演扎空行情,全国各地的白银都跑出来了,白银供给暴增。道理都完全一样,只要发生脱序的现象,你就必须掌握机会。”
“不久之前,我也看见德国公债契约发生类似的情况。芝加哥期交所也提供德国公债契约,而且相当成功,每天的平价交易量大约是8000口到9000口。由于芝加哥的报价高出ATP两、三档,我看大家都非常兴奋,套利者开始在ATP买进,在芝加哥场内放空。现在,我们有许多市场可供交易,提供很多平衡风险的方法。”
“你从事价差交易,也可能是因为你不愿意继续接受单纯部位的风险。你可能看好某个行情,做多某个部位,但进展得不顺利。你希望继续持有部位,但考虑建立一些对冲的部位,降低风险。如果建立黄豆的单纯多头部位,或许可以放空一些黄豆饼或黄豆油,甚至放空玉米,冲销一些风险。如果标准普尔指数部位的发展不顺利,可以放空一些债券。虽然继续保有部位,但降低风险的同时也降低获利潜能。当然,你也可以干脆认赔,可是,如果你认为自己的看法没错,或许可以把原来的部位调整为价差交易。所以,你可能让整个情况稍微中性一点,减少一些损失风险。我不认为这是很高明的策略。如同我所说的,最初的损失往往就是最小的损失,正确的做法或许应该直接出场。”
通过价差或避险策略作为风险控制的手段,未必适用于每个人,帕特·阿伯接下来讨论这点。
适当的风格
“你必须决定自己是哪一类型的交易员:投机客、价差交易员或短线帽客。你必须找到自己适合的交易风格。以我个人来说,我属于价差交易员。为了寻找适当的交易风格,只需要看看你在哪个领域内比较能够赚钱。有些人跑到我的办公室里说:‘我是杰出的交易员。’我回答:‘没错。’他们说:‘我知道如何进行交易。’我还是回答:‘没错。’他们又说:‘我可以预测行情的涨跌。’我仍旧回答:‘没错,但关键在于你是否能够赚钱。’”
“我们的行业不同于其它行业。你可能是很优秀的作家,但没有绝对客观的判断标准。即使赚了很多钱,你仍然可能是世界上最烂的作家,虽然你能够通过写作赚钱,但不代表你在写作这个领域内的成功。可是,在我们的行业里,赚钱就是关键,代表你的优秀程度。你可能是一位优秀的律师,但没有人知道。你可能赢得一些声誉,但我们行业里存在一个直接的衡量标准,这才是关键。所以,我会说:‘你不是优秀的交易员,因为你没有赚钱。’”
所以,避险虽然是管理风险的理想手段,但你是否应该成为一位避险交易员,完全取决于你的个性是否能够通过这种手段赚钱。
从小变大:循序渐进
为了取得最佳的交易结果与长期的获利,应该通过循序渐进的方式交易。我从来没有见过任何优秀的交易员,他主张疯狂的赌博,藉以创造壮观的全垒打。
“我想,所谓的最佳交易员,应该是那种打算每天赚一点,积少成多的稳健交易员。当然,你听过很多全垒打王的成功故事,但如果研究全垒打选手与那些每天尝试安打的选手,可以发现前者的成功率远低于后者。所以,优秀交易员总是那些长期累积资本的人。如果你希望一次搞定,那太困难了。”
“我记得曾经对一位意大利交易员解释这个道理,‘每天一颗豆’。如果你尝试每天只把一颗豆子放进袋子,一次一颗,那么一个月下来就有31颗。反之,如果尝试一次放进31颗豆子,可能撒得满地,说不定连一颗豆子也没有。所以,最好是慢慢来,由小变大,积少成多。当然,如果你看见乔治·索罗斯或尼德霍夫,恐怕就不会这么想了;可是,如果你打算靠交易屠龙刀谋生,最后也会死在交易屠龙刀之下。”
“一位顶尖交易员曾经告诉我,但我不确定自己是否完全同意其中的观点,这是李·斯特恩说的,‘在整个交易生涯或累积资本的过程中,你经常会损失三分之一的资本,然后你会扳回来,资本又逐渐成长,但你可能还会再发生三分之一的损失,然后你再慢慢扳回来’。就象爬楼梯一样,前进三个台阶,退回一个台阶,坚持这个程序,你还是能够慢慢前进。”
“不进行交易是一种自律精神——非常重要的规范。很多人不了解这点。很多人认为你必须整天站在那里,永远都必须留在场内。某些情况下,行情非常沉闷,流动性欠佳,你就不应该交易。另一些情况下,行情波动非常剧烈,完全没有道理可言,你也不应该交易。当然,前者的情况比较常见。在完全没有行情的状况下,一些抢帽子的短线交易员还坚持留在那里。他们建立部位只是为了打发时间,但进去容易出来难。我总是劝他们:‘不该交易了,什么行情也没有。放轻松一点,到处走走,去喝杯咖啡吧。’”
断然认赔
对于任何交易员,最困难的部分往往是如何判断正确的出场时机。帕特·阿伯提供了一些建议,让你掌握这些时机。
“首先,如果行情发生不利的走势,部位出现亏损,这当然是第一个警讯。其次是你容忍痛苦的程度,容忍损失的能耐。如果亏损不大,你可以忍受,但累积到相当金额而构成伤害之后,你就知道问题严重了,应该出场。”
“这大体上都是由痛苦的程度来衡量——资金损失的痛苦,自尊受伤的痛苦。可是,一般来说,交易的原则是‘最初的损失往往就是最小的损失’。刚开始的时候,损失还不会太严重,这通常就是最佳的认赔时机。如果发生损失,但情况不严重,行情盘旋在那里,你大概还能够容忍。可是,如果情况继续恶化,你不用想也知道什么时候应该出场。”
有些人会设定一些明确的标准,尤其是那些交易顾问,设定某种百分率的停损。举例来说,亏损不能超过资金的3%或5%。”
“我是场内交易员,完全依赖直觉的反应。可是,某些交易员还是采用百分率或特定金额的停损,计算的标准可以是你的总财产、交易资本或单笔交易的资金。”
“我见过一些场内交易员,只要发生亏损,就立刻认赔,但他们永远都在认赔。我特别记得一位交易员,他对于认赔可能有一些心理障碍,我相信他去看过精神医师、心理顾问或天知道什么样的专家。结果,他在场内的行为突然不同了。每当交易发生亏损,他就非常夸张,希望每个人都知道他认赔的决心。据我所知,正常的交易员都会默默认赔。”
“你知道吗?认赔的难处不完全是金钱损失,还包括自尊的伤害。这是你与自己进行的一场心智游戏,因为我们都自认为精明,对于自己很有信心。当你判断错误时,不仅伤害钱包,也伤害自尊。举例来说,如果我在五块钱买进,现在的价位是三块钱,那我就希望价格回到五块钱,或至少也要比三块钱高。可是,市场才是老板,价格由它决定。市场的智慧远超过我们能够理解的范围,我们必须把市场看成是击败世界棋王加里·卡斯帕洛夫的‘深蓝’超级电脑。市场会反映任何的既有资讯,然后决定价格。”
“市场永远不会错。没有人比市场更精明。我见过许多交易员,智商超过150,拥有博士学位或是哈佛大学的MBA,但交易的表现不怎样,因为他们认为自己比市场精明。每天交易结束的时候,我们都是根据结算收盘价付款或收款。你必须记住这点。你不可能真正击败市场。一些反向思考的交易员尝试背道而驰,逆着行情进行交易,某些人确实非常成功,但通常很困难。他们尝试在高点放空或低点买进,虽然我知道他们都带着数学模型或类似的系统,但这还是非常危险的行为。”
帕特·阿伯传达的讯息是:市场是存在的事实,不是抗衡的对象。你不能采取主动,只能被动反应。你不应该对抗市场或尝试击败它。存着这种心理,认赔或许就比较简单一点。
是否希望成为交易员?
如果你想成为专业交易员,让我们听听全球最大交易所的主席有什么建议?
“刚到芝加哥期交所的时候,我对于交易所知不多,也不知道应该做些什么。第一笔交易的结果……不提也罢。经过一段时期的摸索,逐渐能够判断成功与不成功交易员的分野。然后,我开始研究他们,模仿他们。我发现,价差交易员与套利交易员都开着豪华的车子,过着不错的生活,所以我决定成为一位基差交易员。总之,找一些成功的交易员,然后进行复制。”
“优秀的交易员都具备一些素质:精明,对于数字的反应很快。几个月之前,我刚认识戴维·凯特。他就精明过人,反应灵敏,非常犀利,还有点鲁莽——这都是优秀交易员的特质。可是,他也有自律精神,相当潇洒,带着一点‘霸气’。有些交易员能够同时处理许多事情。他可以听你说话,又与另一个人交谈,同时观察第三个人的行动。总之,你必须有一心数用的能耐,而且还能够做好每件事。”
“我发现,场内交易员都具备一些运动细胞,大多数优秀交易员都具备运动细胞。当然,还是有一些例外,我的好朋友理查德·丹尼斯就是如此,但他还是经常打网球。你必须有强烈的竞争欲望,手-眼-心的协调必须很好。你的体内必须流着竞争的血液。我们公司里有一些美式足球选手、篮球选手与田径选手。在交易场内表现最好的运动选手可能是网球,或许是因为他们的手-眼-心协调能力较高,以及接受过一些心理训练。”
“场外与场内交易截然不同。在场外从事交易,需要更多的耐心与资讯,应该从更长期的角度进行交易,因为你很难不断累积小额利润。场外交易需要更高的自律精神,如果你具备足够的竞争能力,场内交易相对简单。”
“当我刚踏入市场的时候,竞争不这么剧烈——你只需要进入场内,找到某些成功的交易员,然后模仿他们。现在,情况完全不同了,真正的大玩家经常是那些场外交易员和机构交易员,运用精密的科技与复杂的订价模型。他们比较能够精确分析行情。你或许应该走这条路。”
“如果你准备踏入这个行业,我认为应该留意那些资产管理公司的交易方法。通常都是在某个月份与另一个月份之间进行套利,有时候是在欧洲股票与美国股票之间进行风险套利——他们具备这类的资料与技巧。”
“业余交易员很难赚钱。根据研究资料显示,类似如林德-沃尔多克之流的交易商,大约有85%到95%的客户赔钱。首先,他们的起始风险资本都太小,平均大约是25000美元左右。其次,他们通常都会放弃自己的优势,进出太过于频繁。业余交易者必须支付较高的佣金,游戏规则并不公平。如果你属于这类的交易者,或许应该考虑选择权的交易,买进买进选择权或买进卖出选择权。”
“如果你打算从事交易,就必须投入全部的时间。交易相当诱人,因为看起来很简单。你应该找一家成功的交易商,提供充分的资讯,你可以看到别人怎么进行交易。格林威治、康涅狄克和纽约的交易商都还不错。”
交易战术:
* 拟定风险管理的策略,如此才能降低不利行情的影响。
* 你是否适合采用价差交易来降低风险?
* 最初的损失往往是最小的损失。
* 循序渐进地交易:一次一颗豆子。
* 除非你能够赚钱,否则就不是优秀的交易员。
* 必须有相当大的自律精神才能够暂时停止交易,这往往也是对你最有利的决策。
* 出场——留在场内的痛苦是否太大?
* 你没有必要比市场精明,不要让自尊妨碍你及早认赔。
* 寻找成功的交易员,模仿他们。
* 不要受到市场引诱而误以为交易很简单。
炒外汇经典案例-比尔·利普舒茨
以下是一些热爱市场的顶尖交易员,由他们亲口讲述自身的经验,说明迈向成功交易的心智程序。这些优秀交易员的策略与心智架构有何共通之处?读者如何运用这些资讯提升自己的交易技巧与操作绩效?
追寻外汇大师的足迹:比尔·利普舒茨
80年代末期,比尔·利普舒茨担任萨洛蒙兄弟公司的外汇交易主管。目前,他是哈瑟塞奇资本管理公司的懂事。在《新金融怪杰》一书中,杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为萨洛蒙兄弟公司最大与最成功的外汇交易员。这一点也不奇怪,因为利普舒茨的单笔交易金额通常都高达数十亿美元,获利也经常是以千万美元计算。根据施瓦格的估计,利普舒茨任职萨洛蒙兄弟公司的八年期间,他个人创造的利润就超过五亿美元,相当于八年期间每天平均获利为25万美元。
“一切向钱看。”
讨论主题:
* 资金来源
* 与绩效影响
* 掌握个人交易员的优势
* 疯狂的专注热忱
* 萨洛蒙交易员
* 降低运气成分
* 导师
* 恐惧与忧虑
* 资讯网与资讯汇整
* 交易架构
操作他人的资金
交易的资金来源可能影响操作风格与绩效,一般人恐惧很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的,即使是最由经验的交易员也很难理解,除非他亲身体会。
“当初,我不了解其中存在差异。七年前,我非常单纯地认为,不论资本是来自于萨洛蒙兄弟公司,还是来自于十位富有的个人,来自于单一的客户,结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上,不同的资金来源,必定会造成不同的交易策略,迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说:‘我手头上有一些资金,不论来源如何,我会尽力而为,每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户,自然会产生许多不同的牵扯力量,每个月的绩效将决定你的死活。”
“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效,还必须考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说:‘过去五年来,我们最积极产品的总报酬为600%’,你可能会说:‘喔!600%!’可是,如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效,也不知道我们取得这个绩效而承担的风险,这个数据本身并没有明确的意义。举例来说,假定某位经理人管理2亿美元的资金,其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600%的报酬,投资人很可能会收回资本,因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏,经常违背常理的判断。”
“让我们考虑乔治·索罗斯与比特·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作,唯一的目标就是赚大钱。比特·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣,首要目标是保障资本。他身处于大多头,又是一位最顶尖的选股好手,所有赚了不少钱。可是,请相信我,只要麦哲伦基金的绩效开始下滑,你就可以看见投资人大量收回资本,最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们,心理上都一定有所准备,基金价值可能突然下跌20-30%。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同,投资人会挑选适合自己风格的基金。最后,客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”
如同比尔·利普舒茨的解释,不同的资金来源,意味着不同的客户动机与基金操作宗旨,也可能影响你的交易风格。身为交易员,我们都需要更多的资本。如果操作顺利,我们迟早都需要新的资金来源,或是借款(不需要接受规范),或募集客户资金。不论资金的来源如何,你必须了解一点,由于你的交易风格可能受到影响,连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑,而资金又不是自己的。所以,追求新的资金之前,务必仔细评估你的交易会受到什么影响。
自有资金
交易资本的来源各自不同,最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。
“对于投资之外的纯投机资金来说,我承担风险的耐力很高。原则上,如果亏损全部的投机资金,我可以坦然接受。当然,我不认为自己会发生完全的损失,但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资,包括自己的房子,这是投资,也持有一个股票组合,也算得上投资。剩余的自己就可以供我投机,我预期的报酬率更高于投资,但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高,换言之,可能发生100%的损失。”
对于自有资金,比尔·利普舒茨只需要对自己负责,可以完全根据自己的偏好进行交易。可是,对于别人的资金,自由度显然就降低了,他接下来解释这点。
他人的资金
“可是,当你受托管理客户的资金,又是另一回事了。客户表示,‘我知道你是一位投机交易员,我可以坦然接受20%的损失。’我经常与客户详谈,尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说:‘我可以接受20%的损失,没问题。’在这种情况下,我们知道他的意思是5%。如果我三天之后打电话给他,‘你知道吗?你的净值已经下跌18%,我希望知道你的想法,如此才能讨论下一步的做法。’我保证,他一定忘掉先前关于20%损失的说法。”
由于客户并非交易员,一旦发生严重的损失,客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金,你有责任协助他们,不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金,单纯地到市场中疯狂投机。
“对于一位基金经理人,如果你买进IBM股票而股价下跌25%,没有人会因此而请人走路,因为每个人都拥有IBM——这属于谨慎的投资。可是,如果你买进一支网络投机股,股价上涨80%之后下跌,然后公司破产,你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金,你恐怕再难筹集资金。”
“问题不只是报酬率而已,客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高,你为什么不投入更多的资金?嗯,因为判断错误——即使机率只有5%——的结果远较判断正确惨,即使判断正确的机率高达95%。有些交易员认为,‘嘿!如果我帮客户赚取25%,他们一定很高兴,认为我是伟大的交易员,那我就可以赚取不少管理费。’可是,你知道吗?如果发生5%的亏损,他们就会抽回资金,我可能因此关门大吉了。”所以,交易决策不只是涉及胜负机率而已,情况要复杂多了。一般来说,除了获利的胜负机率之外,交易员还必须考虑一大堆的相关议题。
所以,操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制,然后影响操作的绩效。对于公司的资金,压力相对较小,发挥的空间也较大,比尔接下来解释这点。
公司资本
“管理个人客户的资金,保障资本是关键的目标。身为公司的交易员,目标则是赚钱。另外,公司也比较能够接受损失。对于一家公司,重点在于这家公司是否希望介入外汇交易,个别交易员的绩效相对来说不会影响这方面的结论。举例来说,如果某家公司发生2000万美元的损失,可能开除操作的交易员,但很可能不会因此而推出外汇交易。所以,外汇市场本身几乎绝对不会成为归咎的对象。”
既然操作他人的资金必须受到各种限制,这可能引起一个问题:“为什么不向银行承做抵押借款,不论操作绩效如何,都必须清偿借款?”不幸的是,基于实务上的种种困难,经常都必须排除这种可行性。
“首先,如果某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理,它们通常都希望这个人进入公司体系内。这并不是排斥把资金交给他人管理,但其中牵扯到许多敏感的问题,不论谁监督这方面的作业或批准放款,都很可能因此而打破饭碗。举例来说,假定你把资金交给别人管理,万一发生几百万的损失,每个人都会问:‘到底是谁批准的?’接着,你就被炒鱿鱼了。反之,如果公司把资金交给某个部门管理,这是公司的决策。如果发生亏损,这些决策者不会因此而丢掉工作。”
总之,你必须考虑各种可供运用的资金来源,综合评估它们可能造成的得失,然后做成最后的决策。如果下金蛋的母鸡将因为外来资金而减产,是否值得?换言之,如果不能提升交易绩效,取得额外的资金有什么意义呢?
因此,接受新资金之前,你必须考虑以下几个问题:
1、资金提供者表示的预期如何?
2、他的真正预期是什么?
3、我过去的操作绩效是否符合资金提供者的预期?
4、我的绩效是否能够满足资金提供者的真正预期?
5、如果不能满足资金提供者的预期,后果如何?
6、资金提供者要求多大的控制权?
7、资金提供者每隔多长一段时间评估操作绩效?
8、资金提供者的个性如何?是否很难对付、不断找麻烦?
9、是否可以设定某些规范?
个人交易者的优势
当然,大多数交易者并不是在大型投资银行工作。绝大部分的交易者都是利用空闲时间,偶尔尝试几笔交易。相形之下,个人交易者是“戴维”,投资银行是“巨人”,前者欠缺后者的基本设备、后勤人员、研究条件、最新的资讯系统、分析软件与硬体,同时也欠缺同僚竞争的环境。可是,戴维也具备一些巨人所没有的优势。为了在市场上有效击败巨人,个人交易者必须充分发挥本身的优势。
优势1:不需勉强进行交易
不舒服,但获利机会较高。这就是拒绝交易的优势。如同比尔解释的,个人交易在这方面占据的优势显然超过投资银行的专业交易员,后者必须应付上层主管的监督。
“如果你在大型机构担任交易员,大概很难说;‘今天的行情看起来不太对劲,还是看报纸吧’,因为老板可能早过来说:‘你不交易,看什么报纸?’事实上,如果交易员能够减少50%的交易次数,通常都可以赚更多的钱。”
“一年250个交易日,假定你每天都进行一笔交易,你知道最后的结果会怎么样吗?结果,关键的交易只有五笔,三笔交易的看法完全错误,让你赔了一屁股,两笔的判断完全正确,让你赚翻了。剩下的245笔交易都无关紧要——小赚小赔。很多情况下,根本不适合进场,但你勉强进行交易,结果只能期待解套出场,稍微不留心,你还可能建立一个胜算很差的部位,结果造成重大损失。真正的胜负决策只有几个。”
“务必了解‘场外观望’的效益,结果没有适当的行情,结果没有胜算高的机会,就不要勉强进场。整个交易游戏的关键就是持续掌握优势。赌注必须押在胜算高的机会上。如果始终把握这个原则,你就可以领先,当然毁灭性风险也必须足够低,不至于因为三、两笔连续亏损而被三震出局。所以,假定你在大机构担任交易员,如果某个人老是盯着你说:‘你不照顾交易部位?难道你该看报纸吗?’正确的回答是‘正是如此’。可是,管理阶层恐怕听不进去。”
优势2:决策控制程序
如果你操作自己的资金,你说怎样就怎样。一切的决策都由你控制。同理,如果你不是场内交易员而从事代客操作的业务,只要客户都是个人投资者,那还是有相当大的挥洒空间。
“个人投资者不会每天打电话来烦你,因为他们根本不在意你持有什么部位——做多、放空或空手。不论在哪一方面,你都是唯一的决策者:交易什么、何时交易或是否交易。我之所以微笑,因为就象你一样,我踏入这个层次已经有一段时间了,我操作自己的资金——你、我或你准备访问的每个交易员——我们的绩效在某个时候都是480%、200%、80%或某特定的水准,那就绝对不可能成功。”
按照比尔的说法,如果你能够充分掌握交易决策,操作绩效应该很理想,或许优于银行的专业交易员。如果个人交易员不能达到这种绩效水准,一旦有人盯着你的时候,那就难了。当我与东海银行的衍生性产品与套利部门主管卡维·阿拉莫蒂讨论时,他也同意这种看法。我提到我的交易绩效不输给投资银行的明星交易员。关于这点,我很遗憾地表示,这些明星交易员拥有的资本较我“稍微多一点”!
优势3:资讯
个人投资者掌握的资讯越来越多,他们在这方面已经不会落在专业交易员的下风,甚至处在相同的地位。所以,严格来说,谁也占不了资讯的优势。
“就1997年的资讯传递速度来说,已经没有人可以充分消化。没有人可以首先取得资讯。某个人坐在堪萨斯小镇的客厅看电视,他取得资讯的速度不会输给盘房内的交易员。十年之前,因为我在萨洛蒙,因为我掌握资讯科技,优势显然超过绝大部分的人。我的住处也有路透社与德勤资讯的设备,纽约仅有少数交易员能够办到这点。现在,这一切都太普通了。”
“我希望家里也装备资讯系统,否则就必须象其他交易员一样,通过伦敦的同事询问当时的行情,对于我来说,这相当于取得第二手资讯。所以,通过家里的德勤资讯系统,我随时可以工作,随时可以掌握行情的发展。现在,几乎每个人都可以取得这类的资讯,专业交易员的优势已经不存在。”
优势4:弹性与敏锐性
我们都知道,庞然大物很难灵活调整,这可以由物理学的惯性定律解释。交易领域内也有类似的法则,这是“戴维”掌握的优势。
“身为‘芝麻绿豆’,你可以很快调整公司的导向。许多小公司都同时操作许多市场。举例来说,如果某个市场突然出现交易机会或进行结构性变化,大型机构恐怕很难立即反应。公司的规模越大,橡皮图章越多,调整越耗费时间。这就是大型机构的特点。”
交易员必须观察整体产业的变动,就如同可口可乐的总裁必须留意整个软性饮料市场的变化。所以,当法令修改或发生其他结构变化,你比较容易调整产品或变更市场。在整个交易生涯里,这种优势或许只能运用一次,但还是值得铭记在心。
优势5:压力
小型交易者的命运完全操控在自己的手里,相对来说,通常不会屈从他人的压力。可是,这未必是绝对的优势。
“相对于专业交易员来说,个人交易员比较没有受人监督的压力,没有人紧盯着你说:‘你必须做这个或应该做那个’。可是,反过来说,也没有人随时叮咛你应有的规范,例如:‘你必须立刻认赔,这个部位太大,那个部位太小’。这可能是一项负数。身为个人交易员,没有一位利害攸关的主管为你提供建议。你可能会说,‘这是一笔很棒的交易,我要坚持’,但在大型机构中,通常会有一位热心的主管告诉你,‘这个部位没有问题,那个部位太大了,你的损失已经太严重,你必须出场。’”
因此,身为一位个人交易员,你必须体会外部压力的正面效益(例如:强制性的规范),所以你必须培养自律精神。
疯狂的专注热忱
你是否曾经想过,究竟是什么心理驱动一个人做每件事?全世界最富有的人,他们为什么每天一大早起床工作?是因为贪婪吗?不可克制的野心吗?自大狂吗?这些问题的答案与交易境界之间存在密切的关系,可以解释伟大的成就者与伟大的交易员何以能够提升到伟大的境界。
“如果交易的动机在于金钱,方向显然错了。一位真正成功的交易员必须融入交易之中,金钱只是附带的议题。虽然这种说法并不是我首先提出,但我相信这套理论。主要的动机不是成功的荣耀。成功带来的财富通常只是副产品——总之,‘游戏本身才是关键’。”
除了动机之外,更重要的是热忱与专注。我想,大多数人都低估了热忱专注对于成功的重要性,尤其是对于非凡的成功而言。没错,交易确实有趣。没错,你听过交易员说:‘我就是热爱交易,没钱也干。’如果你在这个领域内混得够久,将发现某些人——可能包括你本身在内——花费无数的时间阅读和分析各种资料,其中并没有明显的目的,只是因为有趣。某些人熬夜而尝试解开一个数学难题,情况也是如此。
“为了踏上交易的顶尖境界,你必须具备一种疯狂的热忱。你不能想‘如果我这么做,就可以买一辆宝马,或如果我这么做,就可以名利双收’。交易的动机必须来自于内心,一种解决问题的执着。在整个交易生涯的漫长岁月里,很难始终维持这类的热忱。”
除非亲身体验,否则很难理解这类的疯狂热忱。这是一种高度的专注,其它一切似乎都不存在,视野之内没有其它的东西。这类热忱来自于心理结构的最深层,展现在外的是极端勤奋的工作。
“如果你遇到一位非常、非常成功的交易员,他真诚相信自己的成功是因为比较聪明,反应较快,理解力较高,态度比较积极,那么你可以质疑他。所有成功的交易员都有一项共同的特质——不论他们是否受过高等教育——理解力强而工作勤奋。”
“回想学生时代,功课好的学生通常有两种类型。第一,他们非常用功,组织力强,有效率,按部就班做功课与练习,不断重复温习课文每个章节的内容。另外一类型的人较少,他们就是非常聪明,不需要认真用功,具备非凡的理解力。你很少见到真正聪明而具备异常理解力的人,他们同时又非常认真工作。对于顶尖交易员,他们通常具备这两种条件。他们非常聪明,理解力高,工作努力,组织力强。看起来或许杂乱无章,其实不然。”
比尔·利普舒茨具备疯狂的热忱,而且非常幸运,他的导师与学习偶像也具备同样的特质。
“我认识一位英国绅士,他当时在一家造市银行的盘房工作,我们之间有许多交易往来,随后他也加入了萨洛蒙。当我认识他的时候,他已经有10年到15年的市场经验。我就是跟随他学习外汇市场的真正运作关键的。选择权理论倒不怎样,但他的市场经验实在很丰富,了解外汇市场的运作、造市活动的运作、市场流量的运作与行情波动的症结,能够掌握而专注于某些事物,忽略其它一切。在三年的时间里,我们通过电话成为好朋友。我们的背景相当类似,都是家里的独子,对于交易非常热衷,工作勤奋。每天清晨五点,他就会到达东京的办公室,一直工作到晚上九点或十点,然后才回家睡四个钟头。自从我认识他十年以来,他始终都是如此。当然,在我们认识之前,他已经工作多年了。”
聪明智慧与高等教育,以及赚钱的欲望,这些条件或许可以带来成功。可是,对于非凡的成功,才华与勤奋是缺一不可的关键。如果你想知道成功的秘诀,这就是了。
“你必须非常精明,愿意勤奋工作,你可以发现,许多非常聪明的人没有办法维持长期的用功,因为他们不愿意投资时间。驱动力量不应该来自于赚钱的欲望,金钱只不过是副产品。你必须具备热忱,融入整个游戏之内。”
如果大家认为你发疯,这就是正轨了
疯狂的热忱,是一种罕见的素质,很少人了解,更少人具备。正因为如此,当某人展现这方面的能力时,可能成为众人的笑柄。旁观者看见成功的人,也看见勤奋工作的人,但他们不认为两者之间存在关联,也害怕两者之间存在关联。旁观者会以弗洛伊德式的防卫机制来安慰自己:“反正我又不希望成功,完全不值得,而且成功也不一定需要勤奋工作。”
“在这个领域里,我想很多人都不了解热忱与专注的重要性。对于一位工作勤奋的交易员,某些人或许认为:‘老天!他每天早上5:30起床,周末还继续工作,简直没有人生可言。我要离开这里去度假,到瑞士玩三个星期。’当然,我不是说交易员不应该度假。但这是心态的问题,顶尖的交易员不会经常离开市场,他们不愿意这么做。”
比尔·利普舒茨的说法让我想起一段故事。有位女士对伟大的小提琴家佛瑞兹·克莱斯勒说:“我愿意用我的生命来换取你演奏小提琴的技巧!”“尊敬的女士,”克莱斯勒回答,“这正是我所想的。”接下来,比尔准备解释这些热忱与执着的原因。
“你在书中访问的每一位交易员,都具有高度的动机。这些动机有时候是来自于内心最深处的理由:或许他们当初来自于经济条件很差的家庭,有些人可能基于内心的挣扎,或许因为他们的父亲非常成功因而对他造成心理的压力。可是不论动机是什么,你都很难掌握。总之,一切都在于专注的热忱,这在别人眼中确实很奇怪。人们认为:‘那家伙究竟是怎么回事?永远都在工作,不是做这个,就是做那个。’
“我想,有一件事对于我的交易生涯非常有帮助,我永远都不断思考市场的行情,它们的运作方式,尝试判断汇率的走势。我不会想:‘老天,我放弃于朋友相处的时间,我放弃周末而留在这里,我放弃睡眠。’我不会有这类的心态,我只是想交易而已。”
“非凡的成功必须支付代价,许多人都不准备支付这个代价。对于那些缺乏能力的人,他们没有支付代价的筹码。对于那些疯狂投入的人,他们几乎不需支付代价——他们原本就热爱工作。”
转移注意:交易之外还有人生
当然,即使是最专注热忱的人,也需要保持健全的个人生活。所以,热忱的态度也必须转移到其它的事物,例如:家庭。就这方面来说,交易还需要生活管理的技巧。
“有时候,某些事物在整个人生当中变得更重要,不可避免地迫使你转移注意。结婚之后,你有了家庭与小孩,这一切都很重要,你希望与他们共处。所以,你不能只专注于如何击败市场,为了健全的生活还有其它的考虑:‘现在是星期六下午,我想我应该整理花园,或者与小比尔玩球。’这是你应该做的事,而不是在市场收盘之后,继续盘算星期一早晨可能没有机会考虑的事情。”
“当你聘用一些刚从学校毕业的人,他们可能充满热忱,但未必能够专注。在人生的这段期间内,刚好需要处理一些重要的问题,举例来说,没结婚的单身汉可能忙着约会,结婚的人可能刚生小孩,这些都是人生大事,势必耗费许多心思。当然,我并不是说你不应该聘用单身或刚结婚的年轻人,我是说你应该寻找那些心态成熟,具备工作专注能力而同时能够处理生活其它事情的人。”
“从事交易,你必须能够立即掌握资讯的优先性。什么东西最重要?什么东西会影响行情的根本走势?面对生活中的一切,你必须有高度的组织能力,能够评估事情的优先顺序,如此才能保持专注。惟有妥善组织时间,一位交易员才能够找到转移注意的时间——安排重新充电的时间。保持这种高度理解与工作精神组合,我不认为着与聪明有什么关系,这是一种智慧。一种罕见的素养,所有成功交易员都具备的条件。”
童稚般的热忱
比尔·利普舒茨讨论的疯狂专注,基本上是来自于孩童般的热忱。这是一种好奇的心理,试图摸索与探究市场中的神秘“玩具”。
华尔街和其它金融中心代表金钱游戏的场所,吸引许多野心勃勃的年轻人,他们希望拥有豪华的住宅,漂亮的汽车,昂贵的服饰,这都没有问题。我不能说这是不当的动机或不存在的动机,可是,这类的动机没有办法造就真正的成功。我想,最重要的是童稚般的热忱,企图探索交易的一切,包括你的竞争对手,不可捉摸的市场,千奇百怪的行情与不断的变化——就象变形虫一样,几乎没有任何实体。
“顶尖交易员通常都具备童稚般的热忱,希望了解整个游戏的一切。不论是这场游戏的心理面,市场中无名无状的种种,个人如何对抗整个市场,还是个人如何对抗所有的其他人。长期交易员对于最古怪的事物也保持高度的热忱。举例来说,如果你与一位顶尖的固定收益交易员谈话,他可以告诉你一些你从来没有想过的交割细节。”
对于市场的这种热忱,往往可以带来一些意外的效益。
“在费城从事外汇选择权的期间,我非常熟悉结算、通知与交割的程序。举例来说,当时还没有采取自动执行的规定。选择权到期的时候,如果你打算执行选择权必须在星期五下午5:00之前,通知选择权清算公司。因此,费城外汇选择权的交易几乎都在星期五就截至了。可是,就法律上来说,选择权契约是在星期六中午才到期,所以到星期六早上10点之前,交易商还有一个机会窗口。如果星期五晚上或星期六早上发生一些足以影响汇价的消息,这就代表一项优势。同样的道理。如果你销售的选择权被指派的话,一般都是在星期一早上通过清算会员得到通知。可是,清算公司完成随机指派的程序之后,资料在星期天下午1点就整理完毕。因此,每个月总有一个星期天的下午(因为选择权每个月只交割一次),我会跑到清算公司,较别人提早20个小时取得指派通知的资料,这个时候东京还没有开盘。我相信,其他的人根本不愿意花时间或没有兴趣提早取得资料。”
“你可以发现一种童稚般的热忱与完全的执着,尝试了解每项细节。他们会尽其所能,而且这些行为的目的都是因为行为本身,他们这么做并不是为了‘如此可以让我成为更成功的交易员’。他们想知道更多,因为他们不能控制自己的热忱。”