高级技术分析—交易系统的原理、构建与实战

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 09:36:21

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作者:immail
股票和商品的交易系统存在的时间几乎和市场一样久远。


    本书描述了创造交易系统的理论和测试法。
    即使你从未操作过商品,本书也会高诉你,在面临问题时所应该理解的事。

    书中会告诉你,大多数交易员最后还是输的理由。

    书中也会解释,为什么采取完全机械式的操作法是最佳的获利途径。

    本书将一步一步地指导你创造自己的操作系统的过程,并且教导你如何评估别人所创造的系统。
    《短线交易秘诀》的作者,老牌交易员Larry Williams在书的前言中评价:
    阅读完本书之后,你将会了解要何时交易、交易什么商品以及如何交易。
    读完本书,你将成为更优秀的系统开发者,而且会成为资讯更充分的系统购买者,当然如果你决定要购买商业用途的系统或电脑软件。
    需要注意的是,Larry和作者同时也是商业系统的出售者,对于有些有利于他们本人增加销量的观点,要谨慎对待。
    对于系统的测试,国内的投资者还不够重视。
    尽管有许多书籍描述各种类型的交易方法和系统,却很少有书尝试去展示所描述方法的有效程度。
    部分原因是,就长期而言,它们都无法有效运作。
    投资者一直使用这些方法,因为他们错误地认为,只要书上写的,就一定有效。
    方法偶而有效也事态变得更加混淆。
    其实,我们已经进入了电脑科技的时代,没有借口再去用未经过测试的系统从事交易。
    某些书中展示的“绝招”,在电脑测试面前就会原形毕露。
    但是,不正确的测试方法和观念更为有害,它会使你对一套系统的认识产生严重的偏差。 
    对机械交易系统的有效性质疑,是否指我们只能对系统的过去进行检定的工作,但是不能证明系统在未来操作获利?
这确实是个难以解答的问题,但我认为通过系统对历史数据的检验,至少可以排除一些看似能够获利,但实际是无效的系统。
    系统是否有效,最关键的因素是构建系统背后的理念是否有效,系统实现这个理念所设置的规则愈简单愈好(Kroll的“KISS”法则)
    Bruce Babcock警告说:
    其实市场密码并不存在。成功交易根本原则众所皆知,但几乎没有人能够一贯的执行。原因是,人类的情绪会干扰你,而且极端难以克服。
    我们只能对系统的过去进行检定的工作,却是要在未来操作获利。你需要有充裕的资金、足够的耐心,充分的自律,鼓足勇气以及勇往直前,才能获胜。

    最重要的是,如果你能主宰自己,就能主宰市场。



商品交易难题之一

融资效应

    商品交易员损失惨重的原因是:他们变得没有耐心而甘冒巨大的风险。通常他们帐户的金额最少,却有最不切实际的期望。
    其实融资杠杆是把双刃剑,这也是我认为期货投机优于股票投机的原因之一。商品期货交易员所用的融资使高投资报酬成为可能,但市场变动不利于你时,也会出现其潜在的破坏效果。因此交易的选择和管理更为重要。
    最佳的成功机会在于安全地交易,从交易中赚取合理的报酬。
    两难的困境,在你承认错误之前,你愿意承受的损失愈大,价位愈不可能到达你的认赔点。然而若是价位到达认赔点,你将很难从严重亏损的窘境中东山再起。另一方面,假使你试图迅速出清亏损交易,避免灾难性的损失,则价格触及你出场的机会大增。
    难题是如何找出快乐的中庸之道——对行情判断错误时,你所设定的出场点不但能使可能的损失局限在可以容忍的限度,而且认赔出场的机率也控制在合理的范围。

关于交易成本

    交易的三种成本:佣金、滑移价差和出价与叫价的价差。这些费用与每一笔交易所涉及的金额相比,似乎微不足道,可是长期下来,它们会迅速积累,对获利有重大的影响。在判断交易系统的获利时,这些费用是必须谨记的因素。

佣金

    在期货交易中,交易员有一优势,即在特定合约数量之内所付的佣金是固定的。合约的价值与佣金无关,无论高低佣金都一样。这也是我钟爱期货而不愿交易股票的原因之一,现阶段我国股市的交易成本过高,极不合理。

滑移价差

    依据所使用的指令种类和交易策略,滑移价差可能严重地降低获利或扩大损失。很不幸地,最佳的交易方式往往造成最严重的滑移价差。

买价与卖价的价差

    这种隐藏成本本身的金额或许不大,但加上滑移价差和佣金,就变成重要因素了。交易量愈大,这些成本的总和就愈大。
    要有效地减少交易成本对获利的影响,你唯一能做的也许就是不要频繁地交易和交易流动性佳的品种。


趋势

    市场并非随机漫步,也不存在完美秩序。 
    然而无论如何,有一项商品交易价位变动的非随机特性,使可能的获利不再是一种奢望,那就是市场倾向于朝特定方向移动。
    这表示市场继续目前趋势的机会比反转的机会大。
    长期趋势是由长期的基本面力量引起,而这种力量有持续倾向。
    对期货交易员而言,依循着强劲趋势的方向建立部位,只要趋势不变就继续持有部位,是最佳的交易。
    这种方法知易行难,因为交易员永远无法得知何时会出现逆势的价格变动,这种变动一定会发生,而且是趋势开始反转的标记。

交易的时间架构

    每一位交易者都必须在与其交易个性吻合的时间架构下运作。
    每一笔交易都有交易成本。交易愈频繁,交易利润愈不可能超越交易成本。如果你很少交易,而且只做长期与高利润的交易,则你克服交易成本的希望最大。
    另一个对交易时间架构的考量方向是,如何使你每笔交易的平均获利尽量扩大。你必须增加成功交易的平均获利,并降低失败交易的平均亏损,才能将每笔交易的平均获利提升到最高点。真正的问题发生在获利了结的速度太快,是平均获利降低,而且认赔出场的速度太慢,导致平均亏损扩大。
    对于一般场外的投资大众而言,采用长期交易策略才是最可能成功的方式。


预测市场

    目前市场参与者对供需状况的认知都反映在价格了。你必须观察的只有价格的历史和现在价格的水准。你可以根据这些资料决定目前的趋势(如果趋势存在)。
    为了成为成功的投机交易员,你必须追随趋势,而不是预测趋势。
    长期而言,没有一种预测趋势的方法能有效运作和值得信赖。幸好商品交易员不需要预测市场就能成功,你只需要决定趋势的方向,并顺势而为。


商品交易成功的三项基本规则

    成功的交易可以归纳为三项规则。它们和交易的历史一样久远,在任何论及交易的书籍都一再被强调,而且每位交易员都耳熟能详:
    一、顺势
    二、尽快停损
    三、让获利扩大。

    虽然每位亏损的交易员都知道这些原则,仍然因为无法遵守而失败。


人们从事商品交易失败的原因之一

    对于大多数交易员而言,真正的驱动力是自大,但许多人并不了解这一点。他们想向自己和周围的人证明,他们与其他竞争的交易员相比是多么聪明。这便导致两项重要的错误。
    第一项是,他们将交易的详细内容告诉他人,这样他们才能夸耀自己成功。问题是一笔交易尚未出清时,他们比较担心的是失去面子,而不是损失金钱。
    但倘若守口如瓶,你便可以不必害怕在别人面前出糗,而以平常心承受损失。
    为了增强自我而非为了获利从事期货交易,所导致的第二个错误是过分重视预测。
    没有人预测市场的准确度,高到能符合高融资,获利交易其实并非仰赖准确的预测。


人们从事商品交易失败的原因

资金不足

    存入交易帐户的钱越多,你的交易就更能富有变化而且能分散商品种类。所拥有的资金越多,而且所能忍受的损失金额越大,你正确管理交易而成功的机会也越大。

预期不切合实际

    由于风险与报酬是并驾齐驱的,你只能以控制期望的方式来控制风险。如果每年只求合理的投资报酬,你无需每天或每周都进行交易。你的资金足以等待最佳的出场机会,这将使你成功的机会达到颠峰。你的交易成本会变得更低,所犯的错误也会减少。你的心情可以保持平稳。你会活得更为长久,享受所获得的利润。

缺乏耐性

    缺乏耐性与期望不切实际有关。它通常以两种方式显现:过度交易和过度冒险。这些都是想过度快速赚取暴利的结果。

不自律
    自律是最常用来描述良好商品交易本质的字眼。最优秀的交易员不但有最佳的计划,而且偏离计划的次数最少。
交易之前一定要有明确的计划,计划要能使你在遇到任何特殊状况之前就知道应该如何处理。交易进行中是没有余裕去解释或下判断的。

规避风险

    规避风险是造成商品交易员失败原因当中最少被提及,也是最不为人所了解的一项。
    达成交易获利所能采取的重要步骤之一,就是和你财务风险的规避程度妥协。
    你应该执着于能使你感到舒适的投资。如果你认为自己可以掌握商品交易的损失,请停留在你心理释怀的限制内。如果不如此,你将付出差劲决策和额外损失的代价。
    假使你发现自己对持有的部位感到担心,你可能已经超越了你的心理释怀水平。这时你应该减少持有的部位,或是全部出场。商品交易不值得你为它而影响自己的情绪平衡。去觉察并重视自己的自然限制。
    对每个人而言,没有最好的计划,只有最合适的计划!
    在这方面,巴索的书谈论的最多。你必须知道“我是谁?”,你的心态比技术重要多了。

交易的机械式处理法

    业余交易员与一般专业交易员的差别,在于专业人士有足够的经验学到分析方法的先天限制。虽然市场行情有反复的相似性,但也存在着足够的不确定性,使得预测成为不可能的事。
    专业人士同时也知道,使用一致的市场分析方法是多么重要。他有具体的攻击计划。专业的商品交易员希望在市场出现大行情时能持有大量的部位。业余交易员常认为,专业人士能正确预测最佳的交易机会在哪里。事实上,专业人士一致承认,他们事前并不知道哪些交易会成功,时常看起来最没有希望的交易结果却是最赚钱的。
    对专业人士而言,他们并没有特别喜爱的时间架构。他们各自寻找符合个人交易个性的系统。他们的共同点是,每一个人都倾向于紧守一种时间架构进行交易,也就是他们最得心应手的时间架构。
    每一位专业交易员都有自己独特的方法确认可以进行的交易。当计划产生指令时,他便进场从事交易。他倾向于顺着他的时间架构的趋势方向,而非预测趋势的转变来进行交易。专家在处理亏损部位时,常是毫不留情的。
    业余交易员通常希望亏损的次数越少越好,因为对他们而言,这些都是他们失败的标记。专业交易员已经学会处理亏损的必然性。他明白自己永远无法避免亏损,就像早晨刮胡子一样已经成为他生活的一部分。他几乎不在意亏损,除非它超过整个交易计划所容许的程度。
    专业交易员很少将自我掺入下一次的交易中,他几乎不会让自我影响他处理亏损交易的态度。
    对所有交易员而言,在非机械式交易与百分之百机械式交易之间存在着连续的空间。
    以百分之百机械式判断进行交易的人,从不需要做任何交易的决定,交易计划会明确地告诉他在任何情况下该如何处理。
    在连续交易状态的另一端,以完全非机械式判断进行交易的人是没有任何固定法则的。他的每一个交易决策都是依照当时的刺激而定,自己对于如何交易的看法是最佳的,除此之外没有任何特定的导引。
    交易感人的地方只有尝试过的人才能体会,恐惧和贪婪的影响十分显著。人类的天性就是如此,一切都必须由自行设法解决,这两种反面因素总让你在投机竞技场中做出错误的决定。
    专业投机客最突出的特征就是他们已经学会控制自己的恐惧和贪婪。他们由自律来完成这件工作,这是他们必须做的事,而先决条件是他们下决定必须遵循特定的结构。
    我相信成功交易员处理交易的方法都相当带有机械性,即使他们本身并不知情。因此,所有专业交易员都聚集在机械式交易连续空间的上层。绝大多数的业余人士则恰恰相反,总是在底层。
    Bruce Babcock谈到了随机增强和一致增强的概念,认识这点对学习正确的交易行为非常重要,你不能以个别交易结果的盈亏来判断交易决策的正确与否!
    明确随机增强的观念,对于学习如何正确从事交易是具有关键性的。随机增强的意思是,做对某些事情时,你不一定会有回报,但在你做错某些事情时,也不一定会受到惩罚。
    行为科学家发现,在做动物试验时,如果使用随机增强的方式要动物学习指定的行为是非常困难的,相形之下,如果使用一致增强的方法就容易多了。
    人们通常是依据一致增强的习惯去思考。他们在做对事情时期待回报,在做错事情时则假定会受到惩罚。他们习惯以结果来判断他们先前行为的对错。由于市场价格行为的随机性,这种看来似乎合理的方法对商品交易却无效果。
    你绝不能以交易结果的盈亏来判断交易决策的正确与否,这也使得学习正确的交易行为变得极端困难。
    Bruce Babcock对完全机械式交易方式的定义是:
    预先选定一组交易商品市场,
    拥有可适用于历史价格的数学公式,
    这个公式可以告诉你何时买进与何时卖出。
    进场建立部位,认赔出场,获利了结都必须有各自的法则。同时,每一种交易系统何时启动与停止运作也有规则。


建立机械式交易系统

    价格低廉的个人电脑的出现,对于商品交易系统的使用者既是恩赐也是噩梦。
    它所以是上天的恩赐有两个原因。
    第一,电脑允许任何交易员利用它来运作交易系统,如果利用人工计算则过于复杂与耗费时间。它可以让交易员同时使用更多的交易系统,也能兼顾更多的市场,而且使用的方法包含了复杂的数学公式。
    第二,也是更重要的一点,电脑可以让交易员在真正投入交易之前,先对交易系统进行严格的历史价格测试。
    电脑已经成为噩梦的原因是,它们使对历史价格进行分析的系统得以建立,但交易员依据系统在未来进行交易时,却无法重新展现其功能。这些交易系统称为曲线匹配系统。曲线匹配系统是由系统开发者检查历史资料,寻找有效的规则所建构成的交易系统。

曲线匹配系统

    普通以季节性因素做为交易决策的基础导致了某些古典曲线匹配式交易系统的产生。
    在电脑价格尚未普及化之前,要分辨曲线匹配的交易系统很简单。它们具有可怕的复杂规则、例外以及例外中的例外。
    然而当电脑使交易系统变得更加复杂和数学化,交易员却疏忽了电脑究竟在做些什么。由于电脑研究有些令人难以理解的部分,反而增加了它的可信度。

非曲线匹配系统

    判断交易系统是否属于曲线匹配的关键,在于该系统的开发者是如何订定规则的。假如他靠检验历史价格来寻找适用的规则,并适当地将这些规则加以调合,这种交易系统就属于曲线匹配式的系统。
    交易系统的曲线匹配特性愈强,愈不可能在未来发生作用。相反地,如果交易系统的开发者并未参考任何特定的历史价格资料,而是基于市场如何运作的原理去建立系统的规则,这个系统就不是曲线匹配的系统。
    假使一个非套入曲线式交易系统在对足量的历史价格进行测试时能发挥作用,则它在未来持续发挥作用的机率会比曲线匹配交易系统高出许多。

最佳化

    我们在处理数学式交易系统复杂的内容时,总会发现许多可变参数。唯一能够让你提升交易系统绩效的方法,就是利用历史价格对系统进行测试,并且以不同的参数值探求结果。
    适度地将系统最佳化是必要的。但是如果过度最佳化,你的交易系统将是一套高度曲线匹配型的系统,这将使该套系统未来绩效的可信度降低。
    我们对系统进行历史价格测试时,必须牢记自己的目标是什么。我们的目标并不是要建立一套在过去操作绩效最佳的系统。我们想要创造的系统是能在未来产生最大获利的系统。未来才是你能赚到实际财富的竞技场。大多数交易员不知道,在历史价格测试中能获利的交易系统,与能在未来实际交易中获利系统之间的差异。


商品交易方法的测试

    商品交易员有两种极端的类型。有些人不对其新宠的技巧进行历史资料的测试,以确认该技巧过去所具有的效力。他们对于该技巧信心十足,仅仅因为它源自某权威人士,或因为它曾经在某些走势图形中发挥了相当的功能。另一极端形态的交易员,认为过去有杰出表现的技巧,在未来也想必能够带来利润。依据他们的想法,某技巧的过去绩效愈佳,则用之于实际交易时,它搏取丰厚利润的机会也愈大。
    就你的荷包而言,这两种观点都同样危险。
    针对某商品交易系统进行历史资料的测试,其功能就如同试婚。这并不保证婚姻成功,但这是一种绝佳的方式可以增进彼此之间的信心,并避免一些不愉快的意外。透过历史资料的测试,你可以了解该系统的运作程序与限制,这将使你受益良多。
    针对某商品交易系统进行历史资料的测试,其功能就如同试婚。这并不保证婚姻成功,但这是一种绝佳的方式可以增进彼此之间的信心,并避免一些不愉快的意外。透过历史资料的测试,你可以了解该系统的运作程序与限制,这将使你受益良多。
    目前而言,除了资金极少的交易员,大多数人在财务上均能够承担电脑与测试软件的花费,人们再也没有借口采用未经测试的观念来从事交易。然而,决定测试某系统,这仅仅是问题的开端。如果你想获得真实的结果,则你必须了解如何进行测试。

资料的期间

    测试者所需面临的第一个重要问题便是,采用何种资料。当然,你用来测试某系统的资料,必须符合该系统将使用于交易的期间。

资料的形态

    在决定采用每天的资料来测试某系统时,测试者对有关资料的决策问题仍未完全解决。历史性测试通常采用的每日资料共有三种:实际的契约资料、永久的契约资料与连续的契约资料。资料的选择会影响测试的程序与测试的结果。

测试期间

    在测试交易系统时,另一项重要的考量因素,便是历史测试期间的长度。Bruce Babcock相信五年是相当不错的测试期间。这应该可以提供颇具代表性的样本,涵盖充分的上升与下降趋势,以及种种的价格波动程度。最近过去的五年,与未来的交易应该仍然有相当的关联。这段期间可以提供足够的时间来产生充分的交易笔数,相对地,它也不是很长的时间,而能够快速地完成测试。为了避免测试发生扭曲的结果,你也必须注意资料在特殊期间内所出现的不正常现象。如果这种价格行为因此而造成特别有利或特别不利的结果,而它们在未来重复发生的机率并不值得重视,则此测试结果便不太具有意义。

采用不同的时间间隔

    在系统最佳化时,系统内的可变参数愈多,进行愈多的测试来搜寻每一参数的最佳值,则该系统在历史测试中的绩效便愈好。不幸地,当采用最佳化来锁定某系统的最佳历史绩效,你也将因此而减少该系统在未来重复其历史绩效的可能性。
    防止过度采用最佳化的有效方法,是将历史资料做不同区隔,而分别供最佳化与最后测试使用。在最理想的状况下,你应该利用比较老旧的资料来建立一套良好的系统,然后立即利用最近的资料来测试该系统。

采用不同的市场

    如果你针对一个市场设计一套系统,很容易落入曲线匹配的危险。没有一种神奇的测试方法可以用来测试你的系统规则的曲线匹配程度。确定获利系统没有曲线匹配问题的好方法,就是将它用在不相关的市场作测试。假如它在其它市场也同样可以获利,那么该系统可能就不至于有曲线匹配的现象。它所运作的市场越多越好。假如它在其它市场上不能获利,那就要小心了。这并不是说它一定无效,但的确是一种警讯。

交易成本

    交易的固有成本是交易员在迈向获利途中所难以克服的重大障碍。在评估历史交易绩效时,这些成本经常容易被忽略,相对于一笔成功的交易,交易成本虽然微不足道,但随着时间而逐渐累积,它们就变得相当可观了。当你不断进行交易,而平均获利水准下降,则交易成本就显得非常重要。为了模拟实际的交易状况,每笔交易都必须扣减某种合理的成本。否则,测试便毫无意义。

以日资料进行测试的特殊问题

    以日资料来进行测试时,有两项重要因素会干扰测试的精确性。为了评估历史测试的可信度,你必须了解这些问题,并知道如何用特殊的测试来处理。
    第一项是为了尽可能确保精确的结果,你应该确定你的电脑程序已经考虑开盘跳空的现象。另一项则更难以处理,它来自价格资料的限制。你虽然知道开盘、最高、最低与收盘价,却不知道它们之间发生的先后次序。
    对于这个问题,Bruce Babcock提供了两种解决的方法。
    第一种方法,你可以规定该系统一天仅能进场一次,停损单则至隔天才有效。这种方法的缺点是,在价格波动剧烈的行情中,在你进场的同一天之内,你可能希望出场或建立反向的部位。如果必须等到隔日,你可能无谓地增加亏损或减少获利。
    另一种方法,是根据高、低价与开、收盘的关系,来推测高、低价发生的先后次序。如果开盘价比较接近最高价,则假定高价先于低价,而在低价发生之后,价格便未再回升至收盘价之上。如果开盘价比较接近低价,则假定低价先于高价,而在高价发生之后,价格便未回挫至收盘价之下。Bruce Babcock认为,这通常是行情发展的方式,这些假定将使测试的结果趋于精确,除非你采用非常近的停损。

评估测试结果

    犹如对“美”的定义,交易系统的绩效是否成功,取决于观察者的观点。Bruce Babcock描述了最广泛被人们所使用的绩效准则。

1.已平仓交易总笔数(Total Number of Closed Trades)
    长期系统可能出现巨额的帐面获利,这也应该视为该系统的绩效。某些电脑程序会将测试结束后的未平仓净值分别列出。某些程序则会在测试的最后一天。将该仓位做假设式的了结,并将其视为另一笔已平仓交易。两种方法都可以接受。

2.获利(或亏损)交易总笔数(Total Number of Profitale(or Losing)trades)
    交易必须扣除滑移价差与佣金这些固定成本之后,才可以界定其获利。持平的交易应该视为亏损。

3.获利交易百分率(Percentage of Profitable Trades)
    交易员通常都偏爱较高的获利交易百分率。然而,就专业交易员而言,其获利交易百分率经常低于40%。如果你坚持一项较高的获利交易百分率,则你必须接受较大的亏损与较小的获利。这已经违背了期货交易的基本原则:迅速认赔,而让获利持续成长。

4.已平仓累积盈亏(Cumulative Closed Profit or Loss)
    这或许是比较交易系统效率的最普遍指标,但它可能造成误导。某个系统产生了大量的测试笔数,它虽然可以呈现巨额的总获利,但它仍可能不是一套很有效率的系统。因为如果已平仓交易的平均获利很小,则其承担错误的空间便十分有限。

5.未平仓净值(Open Equity)
    测试结束时,交易系统可能仍持有未平仓部位。若是如此,则电脑程序必须比较其进场价格与测试系统最后一天的收盘价格,以计算未平仓净值。如同我们先前所提及的,不可完全将其忽略。

6.已平仓交易平均获利(Average Profit Per Closed Trade)
    已平仓交易平均获利是已平仓累积盈亏,除以已平仓交易总笔数。当评估交易系统之效率,这是Bruce Babcock第一个观察的数据。

7.最大亏损金额(Maximun Drawdown)
    最大亏损金额是在整个测试期间内,利用该系统从事交易所可能发生最糟糕的金额亏损。此项金额与最大连续亏损交易之金额可能相同,也可能不同,因为在发生最大亏损的期间内可以出现获利的交易。最大亏损金额可以根据当天的交易净值与平仓后的结果来计算。后者代表已平仓交易的可能最糟绩效,前者则包括未平仓交易在内,代表交易帐户的可能最糟情况。

8.最大连续亏损交易笔数(Greatest Number of Consecutive Losses)
    一套良好的电脑程序会列出最长的连续亏损。任何系统与方法都有表现欠佳的期间,为了使用该系统,你必须渡过这些困境。此数据以及最大亏损金额,将可以让你了解必须准备承受的痛苦程度。

9.获利交易平均利润(Average Profitable Trade)
    电脑程序计算获利交易平均利润时,只将获利的交易加总,除以获利交易的总笔数。这项结果可以显示该系统让获利交易继续成长的能力。你必须将它与下一项数据——亏损交易平均损失——做比较。

10.亏损交易平均损失(Average Losing Trade)
    电脑程序计算亏损交易平均利润时,只将亏损的交易加总,除以亏损交易的总笔数。记住,持平的交易通常被视为亏损。这项结果会显示该系统的认赔能力。

11.平均利润/平均损失比率(Ratio of Average Win to Average Loss)
    电脑程序将获利交易平均利润,除以亏损交易平均损失。Bruce Babcock认为,该比率若高于2:1,便称得上是不错的系统,但仍须考虑获利交易百分率。

12.获利因子(Profit Factor)
    获利因子是将获利交易的净利润总额,除以亏损交易的净损失总额。假定其它所有条件不变,Bruce Babcock偏爱获利因子较高的系统。因为亏损可以衡量风险,此数据是以风险来表达获利的另一种方式。

13.最大获利交易(Biggest Profitable Trade)
    已平仓交易中的最大单笔获利——滑移价差和佣金费用必须考虑在内——亦可表示该系统让获利交易持续成长的能力。长期的系统通常会由少数几笔获利中,获取其大多数的利润,所以知道总获利中有多少百分率是来自于最大的一笔获利交易很重要。这项百分率愈高,则该系统愈没有出差错的空间,因为其绩效取决于单笔交易,而这笔交易未来可能不会出现。

14.最大亏损交易(Biggest Losing Trade)
    改善系统绩效的最佳方法便是从最大亏损交易着手。如果你能够消除或降低这些交易的亏损,则系统的绩效将可明显改善。

15.已平仓交易的买进(或卖出)次数(Number of Closed Trades That Were Buys(or Sells))
    某些电脑程序会显示,买进与卖出的交易百分率。此数值可以用来评估该系统利用市场上升趋势或下降趋势的效率。

16.获利多头(或空头)交易百分率(Percentage of Long(or Short) Trade Profitable)
    电脑程序会将多头与空头交易加以区分,并计算两者各自的获利百分率。这些数值通常反映市场的整体趋势,远大于反映该系统的效率。一般而言,多头交易在多头市场较能成功,空头交易则在空头市场教能成功。

17.获利(或亏损)交易之平均持有交易日数(Average Profitable(and Losing) Trade Length in Market Days)
    电脑程序会将获利与亏损交易加以区分,并计算这两类交易的平均持有天数。一笔交易若于进场当天便平仓出场则计为一天。这些数据可以衡量该系统属于长期或短期。它们也能反映该系统让获利持续成长与迅速认赔的能力。

18.滑移价差与佣金成本之总值(Total Slippage and Commissions)
    电脑程序会将每笔交易所设定的滑移价差与佣金费用,乘以已平仓交易总笔数。为了反映实际的交易状况,全部的交易均需扣除合理的成本。

19.保证金报酬率(Return on Margin)
    某些电脑程序会计算保证金的报酬率。Bruce Babcock的观点认为,这项数据并无太大的意义,因为保证金额时有变动,而且交易员在帐户内的资金通常都会高于最低保证金的额度。如果在相同的市场交易中比较类似的系统,这项数据可以做为判断最有效系统的准则。它代表最有效率,因为它在最少的交易天数中获取利润。

20.已平仓交易的绩效比率(Effectiveness Ratio for Closed Trades)
    这是整体交易表现的特殊衡量指标。有关于系统的绩效,虽然每个人都有其自身的标准,但绩效比率是一项有效的工具,如果你采用电脑进行最佳化,你可以通过这项比率,迅速锁定一组表现最佳的参数值。

21.包含未平仓净值的绩效比率(Effectiveness Ratio with Open Equity)
    测试结束时,如果存在大额的未平仓净值——不论是赢、是亏——则已平仓交易的绩效比率对系统的表现会有低估或高估的现象。在这种情况下,电脑程序所列出的历史绩效报告应该包含此项数据。
    虽然有许多不同的绩效准则必须考虑,但当我们以相同的时间与相同的市场进行测试时,重要的准则之间都存在着一种高度的相关性。每笔交易平均获利最高的那些系统,其获利因子通常也最高,而最大亏损金额则最低。
    重要的是,你必须依据你认为重要的准则来评估交易系统。因为利用系统来进行交易的是你本人。当系统呈现亏损,而在情绪上承受起伏压力的也是你本人。你必须对于系统的获利能力具有信心。如果缺乏信心,系统发生亏损时,你将不能够继续利用它来从事交易。

最佳化

    对商品交易系统的设计者而言,没有任何议题会比最佳化来得更重要。它是以历史资料与各种不同的参数组合来测试交易系统,以此来锁定一组最佳的参数值,提升系统的绩效。个人电脑的普及化使这种过程得以进行地相当快速与精确。然而,有关最佳化的价值究竟如何,则引起该领域内专家的激烈辩论。
    Bruce Babcock转载了六位不同背景的专家对这项主题的激烈讨论。
    我赞同Jack Schwager的观点,对某些交易系统而言,以最佳化来挑选参数组合虽然可以提升系统的绩效,但由于过去与未来绩效之间的关联性远较许多人相信的程度低,最佳化的潜在价值或许远低于一般所认定的程度。精密的最佳化可能只是浪费时间而已。
    此外,Thomas Hoffman根据统计学上的观念提出显著水准(significance level),来判断由过去资料所产生的模拟结果与未来的实际交易绩效之间的相关性也很有新意。根据Thomas Hoffman的定义,所谓显著水准,是指绩效不会因为纯粹的巧合而复制的机率。它有两项参数:第一项参数是衡量系统的实际绩效;第二项参数是自由度的数目。显著水准水准能表现交易系统掌握市场中非随机、恒久不变的特质。显著水准很高,这意味采用该方法而在未来获利的机会很高。
    虽然我对Hoffman阐述的一些统计学概念没有做深入的研究,但他结论中的一个观点很吸引我,——自由度的数目很重要,因为它可以突显系统的曲线匹配(curve-fitted)性质。拥有许多规则、参数与例外的系统,对于过去的资料,通常都能够运作良好,但应用于未来的实际交易时,却经常会失败。所以构建交易系统的规则要尽量简单,这就是KISS原则。
    而对于Robert Pardo、Steven Kille这类设计和销售交易软件的人的观点,我们就要谨慎看待了。
    正如Jack Schwager所说,他们的思路或许已经受到其明显的私利所误导,不断倡导有关最佳化价值的错误观念。
    对于最佳化,Bruce Babcock最后提出了自己的看法,他认为在发展一套系统时,某种程度的最佳化是不可避免的,但设计者如果希望系统在未来能够有过去的表现,则他必须谨慎地处理。
    为了避免过度的曲线匹配,谨慎的系统发展者必须遵守下列部分或全部的建议:
    1)可供最佳化的规则在数量上必须有所节制;
    2)在最佳化过程中,应该选择参数值的区间,而不是最佳的参数值;
    3)尽量增加测试中已平仓的交易笔数;
    4)在许多市场中来进行同一组参数的测试;
    5)最佳化系统的测试期间不可与进行最佳化过程的期间相互重叠。


系统推销的简史

    任何活动一旦涉及庞大的金额,其中必有欺诈行为。期货业也不例外。在期货圈内,或许没有任何领域像系统推销这般充满鱼目混珠的情况。每个有效的骗局均涉及受害者,通常是通过不诚实的手段进行。受害者或是全然地愚蠢、或是想赚取不劳之财。商品交易员之所以会成为系统推销者的牺牲品,是因为他们希望买进印钞机。他们甚至希望因此而能够无忧无虑地退休。
    相比于其他任何轻松赚钱的行业,商品交易并不特别简单。
    当然仍有许多诚实的交易系统推销员,他们混在机会主义者与纯骗徒之中。由于他们全然不了解历史测试与未来绩效的关系,许多诚实的推销员因此而做出不实的宣称,并贩卖无效的产品。他们并不是骗子,他们只是不了解而已。
    Bruce Babcock书中着重提到两位在商品系统的推销领域内的暗淡群星的名星:Larry Williams与Welles Wilder。
    典型的系统推销员并不会亲自交易其系统,但Larry Williams有所不同,他本人在多年来始终是一位活跃的交易员。Larry Williams说:“我是一位很好的系统设计者,也是一位极佳的系统追随者,因此我能够赚钱。这是我不断温故知新的古老教训。我必须遵循系统的指示。我也获得了明确的知识——系统确实有效。”Larry Williams采用的概念并无特殊之处,你可以由商品交易的书籍学习这些概念。但拥有一套致胜的交易系统,并不保证你可以透过它来获利。关键在于你要能愿意和能够连续地遵循系统的规则,即使系统在亏损期内。
    相对于对Larry Williams的正面评价,Bruce Babcock对于Welles Wilder的评价可谓天差地别。原因是Welles Wilder本人从来没有展现过任何的交易能力。除了对《技术交易系统的新概念》作了肯定的评价,认为在该书中Welles Wilde提出了许多有价值的概念和方法,Bruce Babcock猛烈批评了Welles Wilder后来的所作所为,特别是Welles Wilde在推销商品系统的颠峰之作——“三角洲”和《亚当理论》。(为此,Welles Wilde作出了反击。William Gallacher在《稳操胜算》中称这场论战为“狗咬狗”)

若干著名方法的绩效——参考架构

    为了讨论各种交易系统方法的实际表现,必须建立一套标准的评估标准。另外,在你能够判断交易系统与方法的有效性之前,你需要一套参考架构,界定何谓良好的绩效。

测试的市场

    在每一项测试中,Bruce Babcock都选择了10个市场,它们是S&P500、美国长期公债、欧洲美元、瑞士法郎、日圆、黄金、燃料油、黄豆、糖和活牛。这项选择覆盖层面很广,而且都是深受欢迎的市场。Bruce Babcock建议你专注于更具流动性的市场,在这些市场中交易可能会有较佳的交易绩效。

测试期间与资料形态

    如以前陈述过的理由,测试期间Bruce Babcock选择了五年,全部的测试均采用连续契约资料。

绩效标准与方法论

    因为最佳的系统通常在各个衡量准则下均有良好的表现,所以不论采用何种准则判定最佳系统并无太大的差异。在测试报告中,Bruce Babcock采纳了8项绩效准则。它们显示系统的交易频繁程度、精确性、迅速认赔而让获利持续成长的能力、最糟期间的情况以及其总获利与平均获利的情况。每笔交易的结果均扣除100美圆的滑移价差与佣金费用。Bruce Babcock将每笔交易的平均获利表格的底部,因为这是他判定交易有效性最重要的单一数据。  
    根据Bruce Babcock的个人经验,除非系统在扣除滑移价差与佣金费用之后,其每笔交易的平均获利能够超过200美圆,否则他不会考虑采用该系统来进行交易。
    Bruce Babcock认为同时也必须考虑最大亏损金额。最大亏损金额是商品交易无法避免的邪恶敌人。如果你无法承受,你将永远无法成功。你必须考虑最大亏损金额与整体获利之间的关系。如果只在一个市场进行交易,最大亏损金额不得超过总获利的25%。如果资本十分充裕,并在许多不同的市场进行交易,则个别市场所发生的最大亏损便不太重要,因为各个市场的最大亏损不会同时发生。
    Bruce Babcock认为获利交易的百分率并不重要。即使是最佳的系统,这项百分率也很少能够超过50%。一套获利系统仅需要30%的获利交易便足够了。坚持高百分率的获利交易,只是为了满足自尊而已。获利交易的百分率愈高,平均利润对平均损失的比率便愈低。这显示该系统可能过于迅速地了结获利交易。
    为了比较各种方法与系统的绩效,则必须设定基准。Bruce Babcock首先讨论了四种著名而普遍的系统。它们在市场上均已存在多年。
    1.Donchian的5天与20天移动平均
    2.三条移动平均——4天、9天、18天
    3.移动平均收敛发散指标(MACD)
    4.通道突破(Channel Breakout)


    随后Bruce Babcock提出了二套系统:
    1.两个百分点系统
    2.Bruce Babcock的长期系统


    企图在各种书籍中寻找战胜市场秘诀的交易员一定会把上述系统认作圣杯,但Bruce Babcock反复强调,你应该把这本书视为是你进行研究的起点,而不是终极真理。他告诉你的是一条成功的正确途径,以及该境界的美好景象。但是,你必须运用自己的交通工具到达那个境界。



内容简介

 

    布鲁斯首先将引导您掌握商品交易的基础知识,然后解释交易系统的原理,开发和构建。他将向您演示如何创建许多种简单及高级系统,然后传授给您资金管理方法,这是任何成功系统的画龙点睛之笔。本书普遍适用于新入门者、资深期货交易者、交易系统使用者以及交易系统开发者。
    在本书写成之前,在美国可能只有二十至一百个人真正懂得如何构建交易系统。而这本书读过之后,几乎人人都能够深入了解。本书提供了数以百计的实例,让所有人都能理解交易系统的构建过程。更重要的是,你可以看到实际交易的结果:如果有人选择在实时交易中追随系统发出的信号,其战绩将会如何。本书会告诉你,哪些类型的系统在那些市场中表现最好,以及哪些为公众认可的交易系统却无法奏效。这本书肯定将激发新的理念并孕育新的方法,使你能开发出新的商品交易系统。
 

作者简介

    布鲁斯·巴布科克:美国著名期货交易专家。1945年出生,曾经获得耶鲁大学法学学士学位和加洲大学柏克利分校的工商管理学士学位。1979年离开律师事务所开始从事期货交易,1983年4月Bruce开始出版商品交易者消费报告,这份月刊跟踪美国顶级商品期货交易顾问的交易业绩,在业内引起轰动,每一期都对期货交易者具有很强的指导意义。布鲁斯·巴布科克写过8本关于商品期货交易的专著,包括《期货交易指南》、《期货市场的趋势》、《从A到Z的商品期货交易模式》、《攻守四大战技》等。他设计过很多期货分析软件,包括25种不同的交易系统软件,两个独特的交易软件和三个数据管理程序。他于1998年因癌症去世。 

 

 

    前言    
    
    本书将指引你进入一个心旷神恰的境界……布鲁斯·巴布科克为你揭示了许多投机者长期以来敬若神明的,包裹在秘密与符咒之中的交易系统。
    股票和商品交易系统的产生几乎和这个市场一样古老。在我的藏书中,最早的交易系统出现在1858年。因此布鲁斯谈论的主题已经具有悠久的历史。但在这本书之前,没有人曾如此条分缕析地将其公之于众。
    布鲁斯首先将引导你掌握商品交易的基础知识,然后解释交易系统的原理、开发和构建。他将向你演示如何创建许多种简单及高级的系统,然后传授给你资金管理方法——这是任何成功系统的画龙点晴之笔。本书普遍适用于新入门者、资深商品交易商、交易系统使用者以及交易系统开发者。
    尽管我曾向许多人讲授过商品交易系统,而且人数之多或许超过金融市场历史上任何其他人,然而阅读布鲁斯的书却令我受益匪浅,我对此深感惊讶。有些构想令人耳目一新,系统开发及应用的技巧让人豁然开朗。我也正在将这些成果输入电脑进行演算。
    布鲁斯详实的研究成果一贯处于业内翘楚地位,本书自然也不例外。他提供了数以百计的实例,文字平实,深入浅出,让所有人都能理解交易系统的构建过程。更重要的是,你可以看到实际交易的结果:如果有人选择在实时交易中追随系统发出的信号,其战绩将会如何。本书会告诉你,哪些类型的系统在哪些市场中表现最好,以及哪些为公众认可的交易系统却无法奏效。这本书肯定将激发新的理念并孕育新的方法,使你能开发出新的商品交易系统。
    我希望你特别留意布鲁斯讨论资金和净值管理的章节。我绝对且毫无保留地相信,虽然我们需要一个好的交易系统,但一个人账户的快速破产多半不是交易系统造成的,而是由其所交易的市场类型决定。所以,你必须反复阅读关于系统和市场的章节,然后再运用正确的资金管理方法。
    问题的实质是:在市场波动幅度不大,且资金管理不善的情况下,运用一个成功的交易系统也不会获得多好的成绩。然而,在一个大幅波动的市场中,运用良好的交易系统和优秀的资金管理方法,便能取得非凡的成绩。锁定高度波动的市场,使用适当的交易系统,并使用机敏的资金管理方法,我认为结合以上三点,你将可以实现最大限度的回报。
    布鲁斯将向你逐一传授这三个重要方面——交易系统、市场和资金管理。当你阅读完本书后,你将知道何时进行交易,交易什么品种,以及如何进行交易。
    在本书写成之前,在美国可能只有二十至一百个人真正懂得如何构建交易系统。目前几乎人人都能了解系统的构建,这要归功于布鲁斯·巴布科克。读完本书,你将成为更好的交易系统开发者,而且如果你决定购买商业用途的系统或电脑程序,你也将是一个见多识广的交易系统购买者。
    我一直在想,若要了解交易系统,只要布鲁斯·巴布科克写了书,我最好一睹为快。本书也不例外。我希望你阅读本书时能享受到和我同样多的乐趣。
   
                                                          拉瑞·威廉姆斯
    
    


   
   
    商品期货交易员总是对机械式交易系统如痴如醉。股票市场的短线交易者也迫不及待地要将该技术移植到股市。交易系统一直备受欢迎的原因是因为投机性交易如此困难以致令人沮丧。
    彼德·安(Peter ann)将其描述为:“就像一条传送带上放满面额l000美元的钞票,你坐在传送带旁边的一个椅子上,试图抓住钞票,但总是差那么一点而够不着o”
    由于投机交易困难重重,普通交易员因此猜测:极少数的成功投机者必定知道一些有关市场如何运作的内线秘密。一个自然而然的结论是:交易系统多少会揭示并利用市场中的密码。
    事实上根本就不存在什么市场密码。也不存在只有专业人士才能洞悉的内线秘密。成功交易的基本原则众人皆知,但几乎没有人能始终如一地执行。其原因是,交易会受到情绪的干扰。且很难加以克制。
    我对此早有领悟。自1975年起我便自己进行交易。我最早开始研究交易系统是在1976年。在我交易最成功的年头,我遵循纯粹机械式的方法。自1983年起,我就编撰和出版<商品交易者消费报告>(Commodity traders consumer report)o得益于这种条件,我有机会评估几乎所有重要的交易系统,以及可公开获得的电脑软件程序。我自己也设计并创建了许多交易系统。我了解如何创建一个交易系统,如何评价其他人所创建的系统。
    尽管有不少书籍描述各式各样的商品交易方法和系统,却很少有人尝试去展示其所描述方法的有效性。我怀疑部分原因是因为从长期看来它们大多无法奏效。交易员一直使用这些方法,原因是他们假定只要是书上写的,就一定是有效的。这些方法有时又是有效的,这令事情更加混淆。
    我们已经处于这样一个年代——任何有足够资金考虑从事商品投机的人,都能使用强大的电脑技术。不再有任何借口使用未经测试的方法进行交易。
    即便你过去从未参与商品交易,本书也会告诉你为了解你所面ll缶的问题而需要掌握的东西。书中会告诉你,为何如此高比例的交易员最终仍要赔钱。书中也会解释,彻底机械式的方法何以是你最佳赚钱路径。本书将一步步地指导你创建属于你自己的交易系统的程序,并教会你如何评估别人所创造的系统。书中将向你介绍目前最新的电脑技术,以显著降低你的成本。
    除了描述创建和测试交易系统的理论,我首次在这类书中纳入了一个检验交易系统实际表现的体系。你将看到对十个市场在五年期间,用历史数据对不同交易系统进行检验的结果。我将教你我特别为本书所创建的一个简单有效的长线系统。
   
                                                      布鲁斯·巴布科克
    
  


    致谢
   
    本书是10多年来商品交易人士研究及交流的结晶。尽管在此未能一一列出姓名,但我仍要对他们所提供的无私支援表达感激之情。
    本书中所有电脑图表均由“商品报价图形”系统生成。非常感激该公司总裁蒂姆·马瑟及其员工的鼎力协助。我还要感谢杰拉尔德·贝克和骑士商品透视公司允许我复制其周线图。
    若没有研究主管兼程序员斯蒂文·温特给我的帮助,要写成这本书是根本不可能的。他具有创造性思维,关注细节,并容忍我的苛刻要求,这些因素对于本书的完成十分重要。第17章的赌场系统研究来自罗伯特·雷曼的创见;同一章节中的净值曲线管理系统则归功于乔·布里斯托。我要向这两位绅士一并致谢。
    拉里·瑞格的支持使我的商品交易研究更富有乐趣。拉里素来用幽默、专注和细心来处理我交付他的任务。在工作上他恪尽职守且一如既往。
    感谢拉瑞·威廉姆斯为本书写的前言。他的丰富灵感是其每个学生的思想源泉。他足以在商品交易名人堂中名列首位。在此我还要特别提到杰克·伯恩斯坦,他鼓励我研究这一课题。他想必是有史以来最和蔼、最多产的研究者。
    最后,我一定要感谢艾利森和斯古特,他们对本课题全身心的投入令我深受鼓舞。
   
                                                      布鲁斯·巴布科克


    目 录
    
    前言
    序
    致谢
    第1章 商品交易难题的简介
     你从未真正买进或卖出任何商品
     你是在赌价格的变动
     保证金交易的杠杆效应
     交易的成本
     趋势
     交易的时间框架
     预测市场
     商品交易成功的三项基本原则

    第2章 人们从事商品交易失败的原因
     了解不够
     资金不足
     不切实际的预期
     缺乏耐性
     缺乏纪律
     厌恶高风险
    第3章 机械化的交易方法
    第4章 机械交易系统的创建
     曲线匹配系统
     非曲线匹配系统
     系统优化
    第5章 商品交易方法的测试
     数据的时间周期
     数据的类型
     测试的时间段
     分段优化及测试
     在不同市场测试
     交易成本
     测试日线数据时的特殊问题
     评估测试结果
    第6章 交易系统的优化
     系统优化之圆桌会议
    第7章 交易系统推销简史
    第8章 流行交易方法的绩效——参考框架
     测试的市场
     测试时段与数据类型
     绩效标准与方法论
     四套流行的交易系统
     百分之二转向交易系统
     巴布科克长线交易系统
    第9章 进场方法
     趋势指标
     摆荡指标
     进场触发指标
     价格形态
     进场概念的组合
    第10章 设定止损的方法
     价格波幅止损
     时间止损
     资金管理止损
     盘中止损或收盘止损
     转向止损
    第11章 出场的方法
     盈亏平衡止损点
     跟随止损
     固定及变动赢利目标
     摆荡赢利目标
    第12章 交易系统和市场
     系统规格
     价格走势对系统绩效的影响
     不同市场投资组合的交易
     用丹尼斯期货评级技术同时在所有市场操作
     将交易系统用在股市
     市场识别测验的答案
    第13章 商品系统软件
     购买电脑硬件
     购买期货交易软件
    第14章 创建属于自己的交易系统
    第15章 追随你的交易系统
     贪婪与恐惧
     持续亏损的阴影
     低估亏损的冲击
     交易系统在何时失败
     交易员只想寻求刺激
     了解运气的成分
    第16章 资金管理
     适当的账户规模
     市场和交易系统的分散化
     风险管理
     交易多份合约
    第17章 交易的管理
     调整交易的合约数量
     净值曲线的管理
    第18章 摘要与结论
    附录
     附录1 长期周线图(1978—1988年)
     附录2 面包及黄油S&P当日平仓交易系统
     附录3 巴布科克长线系统的模拟交易

第1章 商品交易难题的简介

     你从未真正买进或卖出任何商品
     你是在赌价格的变动
     保证金交易的杠杆效应
     交易的成本
     趋势
     交易的时间框架
     预测市场
     商品交易成功的三项基本原则
    
    在本章中,我将告诉你商品期货交易涉及那些内容,它为何可能有风险却不尽然。以及走向成功所要具备的原则。要理解这些,你无须有过任何商品交易的实战经验。
    过去10年中期货交易量爆发式增长。其最重要的原因之一是金融期货这一全新市场类别的引入。20世纪70年代通货膨胀日益严重。传统的农产品和贵金属期货市场是当时的热门。到了20世纪80年代,通货膨胀放缓,传统商品市场走了下坡路,价格和流动性双双下降,以金融工具为标的物的期货合约则成为这10年的新宠。外汇、美国长期公债、欧洲美元和股价指数都成为金融期货的标的。专业交易员并不区分传统商品市场和新出现的金融期货市场。对他们来说,两类市场均可进行交易。参与方法也没有不同。然而,新闻媒体经常将在金融市场投机称为期货交易,而将传统的实物产品市场称为商品交易。本书中的商品交易指的是所有期货市场的投机行为。书中讲授的原则和概念适用于所有这些市场。
    另一个全新的投机活动领域在20世纪80年代发展起来,那就是在交易所挂牌交易的商品期权(“sted commodity option)。这些期权尤其受经纪公司的欢迎,因为购人看跌期权(put)和看涨期权(call)的潜在赢利同从事商品交易同样大(理论上无是无限的),却有绝对固定的最大风险(期权价格加佣金)。对于那些知识贫乏却想大赚一笔的人,这是个有效的卖点。投资大众总是购人期权,却从不售出期权。
    我认识的专业交易员中,没有一个人喜欢买人看涨期权或看跌期权,他们更愿意交易期货合约。虽然期权买家的风险在购人期权的价格时已被严格限定,但是该风险相对于可能获得的回报已不算小。在迅速体会到购人看涨期权及看跌期权的吸引力时,不妨三思。经纪公司的客户购人看涨或看跌期权时,售出期权的交易对手往往是一个专业的期权交易商。此人潜在赢利严格受限,而理论上风险却无限大。你说,两人中谁的预期报酬更高?是出售期权的专业交易商呢,还是购人期权的业余人士?在我看来,购人看涨或看跌期权从长期而言无法赢利。然而,对于普通投资者来说,出售期权过于专业且太费精力。有鉴于此,本书将避而不谈期权。我建议你对期权也采取和本书相同的态度。
    人们对商品交易的一般概念与事实颇有出入。大家对此不必太过惊讶。值得注意的是,真正有过商品交易经验的人中有很大比例也不了解事实真相。和你想的正相反,学习商品交易是件相对容易的事。难点在于前后一致地运用你所学的知识。换句话说,交易员知道他们应该做什么,只是不能坚持足够久以等来赚钱的那一天。我将在第2章中具体解释。
   
    你从未真正买进或卖出任何商品
   
    有这样一个有关商品期货的流传久远的故事——疏忽的交易员很可能在意外的实物交割中收到一批没多大用的商品。在业余人士看来可能发生这样一些滑稽的场面:卡车将数以吨计的大豆倾倒在前院的草地上,或是车队满载嚎叫的猪突然出现在清晨的家门前。
    这种误解源于商品交易员总是疯狂买进或卖出有形产品的想法。但实际情况是,商品交易员并未买进或卖出任何东西。当你打电话给经纪人并下令买进一百股通用汽车公司的股票,你的确买了该公司的一小部分。你可以收取股票凭证并拿在手上,以证明新获得的所有权。此时,你持有该公司一小部分的赢利潜力,并获得参与经营并获取股息的权利。
    反过来看商品市场的投机者,当他打电话给经纪人要求买进5000蒲式耳的3月玉米时,他并不打算拥有任何玉米。他下达这个指令是因为他认为价格即将上涨。如果玉米价格真的上扬,他就会赢利。这就是人们所说的多头头寸(bng position)。大约在同一时刻,另一个人可能向他的经纪人下达卖出5000蒲式耳的3月玉米的指令。他并不是种植玉米作物的农场主,也并不持有任何玉米。他如何能够卖出不曾拥有的商品呢?当他指示经纪人做空时,那只是一种简略的说法。其实他是在押注于玉米价格会下跌。假如玉米的价格真的滑落,他便会赢利。这就是人们所说的空头头寸(Short position)。上述两位投机者都永远不会持有真正的玉米。
   
    你是在赌价格的变动
   
    商品投机在理论上不过是针对未来价格变动方向所做的智力的赌博。至于这场赌博的智力含量,则取决于进行交易的个人。
    当你建立头寸时,必定存在一个建立反向头寸的交易对手。这就是商品交易所的目的之一——撮合看法相反并愿意建立头寸赌上一把的人。你的经纪人代表你通过交易所进行交易。在上述例子中买方与卖方的经纪人会将指令传送到交易所的交易厅内,在那里以当时的价位执行。假定当时的价位是2美元,买卖双方分别将以2美元买进和卖出一手3月玉米合约。一手合约是最小交易单位。
    为了让你能够参与商品期货交易,你的经纪人会要求你将钱存入某个账户,经纪公司会为你的账户设定最低存款额。一般的规则是多数商品经纪公司会要求你存人最少5000美元才能开户。
    商品市场与股票市场不同的是:股票经纪用你账户中的钱去买股票,而存在你期货账户中的钱并不用来购买任何东西,那是当你做错行情时,经纪公司有钱支付给你的交易对手的保障。
    交易所和你的经纪公司针对每种商品确定交易保证金(Mar-gin),即开始进行商品交易之前,你的账户中必须有的最低可用余额。提供玉米期货交易的芝加哥期货交易所(CBOT)规定,每位玉米期货交易员的账户必须保有最低额度的保证金才能进行玉米期货交易。你的经纪公司可以自行规定一个更高的保证金额度。交易的保证金额度是以合约的价值为基础。一手5000蒲式耳的玉米合约,报价单位是美分/蒲式耳,合约的价值是以目前的价格乘以5000。过去几年,玉米的平均价格为2美影蒲式耳,因此玉米期货合约的平均价值为10000美元左右。另一个决定交易保证金的因素是商品每日价格的波幅(Volatility),即给定时问内价格移动的距离。由于玉米每日价格变动不大,因此被视为低波动性的市场。玉米的交易保证金是所有商品中最低的。
    目前交易所规定的玉米期货保证金为每手合约350美元。如果你在账户中存人5000美元,且经纪人允许你以交易所规定的保证金额度做交易,你最多可以交易14手玉米合约。
    相比之下,咖啡豆的交易保证金为2000美元。一手咖啡豆合约含37500磅咖啡豆,报价单位是美分/磅。咖啡豆的平均价格为150美分,因此合约的平均价值为56250美元。由于市场波动性更高,咖啡豆的交易保证金比玉米高出许多。按照交易所规定的保证金计算,你原先存入的5000美元只能交易两手咖啡豆合约。交易所要求的保证金是累计的,对于你所交易的每手合约都必须有足够的可用保证金。由于两手咖啡豆合约只需要4000美元的交易保证金,在不超过5000美元上限的条件下,你还可以做两手玉米合约的交易。当然,你也可以选择做一手咖啡豆合约加上八手玉米合约的交易。
   
    目前市场上交易保证金最高的是标准普尔500股指期货。该合约在1982年上市时的交易保证金为6000美元,随后由于股票市场大涨及合约价值上升,交易保证金调高至lO000美元。在1987年lO月,该期货的价格波动极为剧烈。交易保证金也调高至20000美元。此时若交易一手标准普尔500合约,你的账户中就必须有20000美元的可用保证金才行。
    当你买卖玉米合约后,盈亏是以现价与建立头寸时价格之差乘以5000计算。如果玉米价格变动10%(移动20美分),你将赢利或亏损l000美元。如果玉米价格升至2.20美元,则买家将赢利l000美元,卖家将亏损l000美元。如果玉米价格跌至1.80美元,则卖家将赢利l000美元,买家将亏损l000美元。
    换作咖啡豆产生相同幅度的变动(15美分)则将造成5625美元的盈亏。标准普尔500指数若移动同样比例(25点),则对应的盈亏为12500美元。
    每个交易日结束时要进行盈亏调整,将赢利计人赢家账户,亏损则从输家账户扣除。如果当日价格变动有利于你的头寸,你的经纪公司便会将钱打人你的账户;如果当日价格变动不利于你的头寸,你的经纪公司便会将钱从你的账户中扣除。
    如果你的账户因有利的价格变动而增加可用于交易的保证金,你便能建立新的头寸。假若你的账户因不利的价格变动而价值缩水,你可能被要求追加保证金或结清足量的头寸,以避免出现账户中可用保证金低于最低要求的情况。为了建立头寸而需要的保证金称为初始保证金,价格变动对你不利时,为继续保有你已建立头寸所需要追加的保证金额度略低于初始保证金,称为维持保证金。这样一来,假使你以账户中全部钱为初始保证金,且建立头寸后价格变动立即对你不利,你并不一定需要在第一天就追加保证金或结清头寸。
   
    期货合约的交易者可能会接受实物交割,或者将实物交付他人。这样的交易者称为商业交易者(Commercials)o他们可能是生产商,希望确保自己的玉米(或其他商品)能有一个固定售
    价,如农场主。他们也可能是商品的消费商,希望为需要购买的玉米锁定一个固定进价,如麦片粥生产商。在我们所举的例子中,如果玉米合约的买家是商业交易者,他将确保在3月时以2美形蒲式耳的买价接收5000蒲式耳实物交割的玉米。假若玉米合约的卖家是商业交易者,他将确保在3月时以2美形蒲式耳的售价交付5000蒲式耳的玉米。
    可是买卖期货合约的投机者不希望从事实物商品的买卖。他只想从事金钱的交易。他下注于价格的走向。如果他的判断正确,则他的收益将与价格变动大小成正比;如果他预测错误,将蒙受损失。对他们来说,交易中的买和卖所代表的意义是押注于价格的上涨或下跌。
    为了避免和实物商品打交道,通常的实践是在第一通知日之前平仓出局。你可能注意到买卖双方对各自的经纪人下达玉米期货交易指令时,指明是3月合约。每一手交易的合约都对应着特定的未来交割月份。合约在交割月份的特定日期到期,具体因市场规定而异,而当天最后的最终收盘价即为该合约的交割价。持有空头合约直到到期的商业交易者必须以最终收盘价交付合适数量的商品。持有多头合约直到到期的商业交易者必须接受交割,并支付最终收盘价。上述交割发生在指定交割场所,并以仓单交换的形式进行。投机者通常在2月最后一个交易日前出清3月合约,以避免与交割有关的麻烦。不过,即使你在非洲度假而忘记平仓,你仍可以回避实物交割。你的经纪公司会收取额外费用来处理相关事务。
    如果你要平仓,只需向经纪人下达与开仓时方向相反的指令。如果你持有多头头寸,你原先为买入合约,那么现在你卖出相同数量;如果你持有空头头寸,你原先为卖出合约,那么现在你买进相同数量。你还是没有买进或卖出任何实物。买进或卖出只是向经纪人下达平仓指令所用的简单用语。交易的最终盈亏是开仓与平仓时合约价值的差。假定玉米价格在开仓至平仓期间上涨了25美分,则买家每手合约赢利l250美元,卖家则每手合约亏损I『250美元。
   
    保证金交易的杠杆效应
   
    在上一个例子中,玉米市场的投机交易者因为玉米价格变动25美分而赢利l250美元。但玉米期货市场在短短几周时间就能波动25美分,甚至只用一周就够了。还有什么地方能让你在几周内投资5000美元,打两通电话,就赚取25%的投资回报呢?
    这样的投资回报是假设你只交易了一手合约。然而以交易所规定的玉米保证金350美元计算,你用5000美元的账户可以交易14手玉米合约。如果你交易的合约数量达到账率户允许的上限,你便可以在同样时间里获得17500美元的利润——350%的投资回报率。玉米是表现最温和的商品市场。现在你知道期货交易如何能够快速致富了吗?
    正是杠杆融资交易使得如此惊人的利润成为可能。你只投资350美元,便能得到价值lO000美元玉米合约的控制权。每当玉米价格变动l%,你投资的价值就发生了28.6%的变化。每当玉米价格变动lO%,你投资的价值就发生了286%的变化。你可能已经捉摸出这种交易不利的一面。你赔钱的速度可以和赚钱的速度一样快。如果你决定动用账户中的5000美元交易14手玉米合约,只要价格向不利于你头寸的方向移动7美分,你便全军覆没了。玉米期货一天内就可以波动7美分。
    从事期货交易的风险由此可见一斑。尽管你可能听过一些在期货交易中巨亏的故事。但事实上交易员的风险是由他自己控制的。交易数量的多寡是他个人的决定。若价格向不利的方向变动,也是由他决定将头寸持有多长时间。那位用5000美元的账户交易14手玉米合约的交易员,在价格向不利方向波动7美分后便爆仓出局。而同样情况下只交易l手的交易员将仅仅亏损350美元,还有很多资金可用于交易。
    这就是为什么我说商品交易受到不公正指责的原因。其实商品交易的风险高低完全取决于你自己。你是否会认为轮盘赌的风险过高而不去玩呢?很可能不会。如果你携带了5000美元到拉斯维加斯或大西洋城去玩轮盘赌,你可以每把只下注几美元。这样的玩法风险不大,你可能连玩几天也不至于亏得精光。问题是,这种赌法就算赢也赢不多。如果你缺乏耐性,渴望一夜暴富,你可以在同样的轮盘上每次下注2500美元或5000美元。
    这时,轮盘赌的风险变得非常大,可能玩一两把就血本无归。相同的轮盘,一样的游戏,唯一的差异在于玩的方式。
    商品交易员严重亏损的原因是他们变得失去耐性而甘冒巨大风险。从事期货交易和其他投资一样,风险总是和报酬对等口如果自我节制并设定有限度的目标,所承担的风险也将是有限的,你将有合理的机会去实现目标。如果为了可能的结果而兴奋,并试图以过快的速度致富,风险将上升到令你几乎不可能成功的地步。你可能很快全军覆没。这正是大部分新人市交易员的遭遇。
    但这一切都怪不得别人。往往是那些资金量最小的交易者抱有最脱离实际的预期。
    什么是商品交易的合理回报呢?经过多年的交易和与专业人士讨论之后,我们的答案是,年投资回报率50%。只要能一直保持这样的回报率,大部分的专业人士都会感到欣慰。遇上好年景,他们希望做得比这更好;如果流年不利,他们也不希望差太多。当然,他们不愿见到全年交易的结果是净亏损,即便是非常好的交易员也可能遭遇这样的困境。你可以保守地交易,满意于获得50%的投资回报率。
    对于初始投资为5000美元的人来说,50%的回报听起来并不是太多。投资商品期货一整年只赚到2500美元看起来是可笑的。我们已经看到,只做两手玉米合约的交易,便可以在几周内获得同样的利润。或者只做一手但在一年时间内把握两次25美分的行情,也可能赚到同样多的钱。恰好是表面上的轻松赢利,令交易新手有了不切实际的高度预期。
    追求轻松赢利如果风险过高,可能就没有那么大的吸引力了。让我们回到轮盘赌桌上,你可以下注2500美元在红色,并有50%的机会在几秒钟之后赚走2500美元。你会冒这种风险吗?大多数期望在商品市场赚大钱的人,是不会在赌场中孤注一掷的。
    如果你要求从交易中获取巨额回报,你很可能失败。假使资金有限,你最佳的成功机会在于安全地交易。从交易中赚取合理的回报,从事其他副业赚取更多的钱以追加账户资金,然后再依靠复利的力量创造巨大的财富。如果你从5000美元起步从事期货交易,并用其他所得去缴所得税,在每年赢利50%的情况下,只要13年就能变为100万美元。如果你以20000美元起步,10年后便可拥有100万美元。如果你等不了这么长时间,我劝你放弃商品交易,改玩州彩票。后者最终成功的几率可能更大。
    商品交易员所用的融资杠杆使高投资回报率成为可能,但市场变动不利时,也会显现出潜在的破坏性作用。因此交易的选择和管理更显重要。你必须正确选择价格变动方向才能赢利。此外,进离场的时机必须准确,因为仅能用少量的保证金来承担犯错的后果。
    我们已经看到很小的价格变动会造成多大的盈亏。你选定同时交易的合约数量和种类越多,可用的资金就越少,对犯错误的承受能力就越小。在前面的玉米的例子中,交易最大数量合约的人,在价格朝不利方向波动7美分时便爆仓。这表示,他不仅必须正确选择价格走向,而且价格不能向不利方向移动超过6美分。一旦发生这种情况,经纪人将立即代他平仓,他的资金也就血本无归。即便第二天价格掉头朝原定方向移动,使得该笔交易其实可赢利数千美元,也已经于事无补——他已经被迫出局。
    虽然多数交易者小心翼翼地避免交易的合约数达到账户允许的上限。避免只留下很少的保证金来承担错误,但防范破产的原则适用于每一笔交易。当交易走势不利于你时,你永远不知道市场能否在你全军覆没之前转向。即使不利的走势暂停,价格可能永远不会回到你进场时的位置。在高度杠杆融资的情况下,你不能永远守着你的头寸直到赢利。你必须在某一点上承认你错了,放弃交易并接受损失。
    这是个两难的困境。在你承认错误之前,你愿意承受的损失越大。价格越不可能达到你的止损位。然而若是达到该止损位,你便很难从严重亏损中东山再起。假如你亏损了50%,你必须赚到现有资金的100%才能打平手。如果你再亏50%,你必须赚到现有资金的300%才能保本。即使价格没有达到你的强制止损位,这笔交易的损失依然可能只是略少于你可容忍的最大限度。另一方面,假如你希望迅速退出亏损的交易,避免灾难性损失,则价格触及止损位的几率大增。难题在于如何找到不偏小倚的折中之道——对行情判断错误时,你所设定的止损位不但能使可能的损失在可容忍范围内,而且使你认赔出局的几率也在合理范围内。
    因此,高比例融资使得价格预测的问题显得格外重要。你必须正确选择期货价格的运动方向。此外,你必须把握适当的进离场时机。这样,价格运行的方向才会如你所预期,同时你才能在不利的走势迫使你放弃交易之前了结你的赢利。
   
    交易的成本
   
    为了避免将问题复杂化,迄今为止我所列举的交易例子中没有考虑影响商品期货交易盈亏的重要因素——三种交易成本。分别是佣金、滑移价差(Slippage)和买卖价差。每笔交易都要支付其中两种费用,常常还要支付第三种。尽管从单笔交易来看这些费用似乎微不足道,然而长期下来,它们会迅速累积,对盈亏结果产生重大影响。稍后你会了解,在判断交易系统的赢利能力时,这种费用是必须考虑的因素。
   
    佣金
   
    每一笔交易都要向经纪人支付佣金,作为帮助完成交易的报酬。股票经纪佣金通常是依据交易的股票数量和金额的大小来计算。交易量越大,佣金越高。无论是买或卖股票,经纪人都分别收取佣金,利润越大,佣金越高。而在商品交易中,交易者有一优势,即每手合约所付的佣金是固定的,与合约价值无关。同时,从开仓到平仓只收一次佣金,且在平仓后才收取(一些经纪商在开仓和平仓时各收一半佣金。总费用是一样的)。如此一来,你可以在赚取巨额利润的时候一样支付较少的佣金。标准商品佣金的范围由一些全方位服务公司所收的100美元,到所谓折扣佣金公司所收的18美元。
    为了让你了解股票和期货佣金的差异,假定你在1987年12月14日星期一开盘时买进了一手标普500期货合约,价位是236.00,这相当于你掌握着价值118000美元的股票。你在12月18日星期五收盘时,以248.45的价位将合约卖掉,赢利6225美元。假设你买了1000股单价1 l8美元的股票,以每股124美元卖出,则两笔股市交易的佣金总数是510美元。而你所付给折扣经纪公司的期货合约佣金只有25美元,甚至更少。
    你可以依据账户的大小和交易规模自由地与任何公司进行佣金费率的协商。我强烈建议你,无论决定和哪一家公司做生意,都要坚持获得尽可能低的费率。单笔交易的佣金不多,但交易一年下来,它们就会积少成多。每省下一块钱的佣金,都相当于你在交易中稳赚了一块钱。
    
    滑移价差
    
    滑移价差(Slippage)指的是,你希望在某个价位执行交易,但是实际成交价格与理想价格不同,这种差异就是滑移价差。依据所使用的指令种类和交易策略,滑移价差可以大幅减少赢利或扩大亏损。但不幸的是,最佳的交易方式往往造成最大的移滑价差。以下是一些例子:假定你正在关注电脑报价系统上的玉米市场,玉米的价位是1.98美元,你决定一旦价格上升到2.oo美元即可确认上升趋势,你希望在此时买入。当你看到价格触及2.00美元,立即打电话给经纪人要他以市价买入。他回电给告诉你,成交价格是2.00.1/20在你的指令传送至交易厅的时间里,市场又上涨了l/2美分。你的理想进场价格与实际成交价格之差值即为滑移价差,在本例中为25美形合约。若要避免滑移价差。你也可以下达在2.00美元限价买入的指令以替代市价指令。这时你的指定若被执行,则成交价保证不会高于2.00美元。然而,如果在你的指令送达交易厅后,价格已超过2.00美元并且再未跌回2.00美元,则你的指令将无法执行。之后你可能在继续上涨的市场中踏空。
    另一类颇为流行的指令是止损指令。当市场报价为1.98美元,而你决定一旦价格涨到2.00美元便买进,你不必需要亲自守候并监测市场走势,你可以发出在2.00美元止损买人的指令,在交易所场内的经纪人将暂时按兵不动,一旦价格触及2.00美元则尽快买人。你的买进价格可能比2.oo美元高出一些。在某些交易所,你可以在止损价附近设定一个限价范围以控制滑移价差,如:“在2.00止损限价买人”或“在2.00止损买入,2.01限价”。(芝加哥期货交易所的场内经纪人接受限价指令但不接受止损限价指令,而其他大多数的交易所都会接受。)这项指令绝不会以超出限价的水平执行,但是你必须冒着指令来不及执行价格就已穿越限价的风险。你可能会因此错过一个非常赚钱的交易机会。
    好的交易员几乎都使用止损指令在走势不利时自动平仓。例如,他下单在2.00美元买人玉米,同时会决定一旦走势不利时在何处认赔出局。因此他在该处设一个卖出止损指令,如:“在1.90卖出止损,撤单前一直有效”。该指令将保留在交易所场内,一旦玉米价格跌至1.90美元将自动执行。
    止损指令可以消除向经纪人下达指令以及指令送达交易厅所造成的时间延误。但在大多数市场中,止损指令无一例外地以稍差的价格执行。依据不同市场以及交易活跃度,滑移动价差可能在25—75美元。但在交投清淡或波动剧烈的市场,滑移价差可能高达数百美元。
    另一种常见情况也会造成大的滑移价差,令你的赢利下降或亏损扩大。这种情况是由于期货市场并非全天24小时交易。当日收盘价和隔日开盘价可能形成较大跳空缺口。在玉米期货的例子中,假设某日市场收在1.9l美元,由于当天最低点并未探至1.90美元,故挂于该处的止损单未被执行。第二天市场开盘价格未必报1.91美元。受当晚发布的重大利空消息影响,隔日市场开盘报1.88美元,你的止损指令会被立即执行,但每手合约你仍比预期多亏损了100美元。这便是滑移价差的经典例子。
    对于不在交易厅内的交易者,买卖价差是一项看不见的成本。因此多数交易者并未注意到它的存在。交易厅实际报出了西种价格,即买价和卖价。它们通常但不总是相差一个跳动点,其中较低者为买价。例如,在美国长期公债(T—Bond)的交易厅中,最小价格变动是1/32点,折合每手合约价值31.25美元。
    当买价为90.00,同一时间的卖价为90.Ol,较前者高出1./32。一般的场外交易员总是买在卖价的位置,卖在买价的位置,然而场内交易员(即交易的对方)却以买价买人,以卖价卖出。
    因此如果你同时向一个场内交易员买进和卖出各100手合约。在没有任何价格变动情况下,你将损失3250美元,而他则赚走3250美元。你将买在90.0l,卖在90-00,他则正好相反。他还有另外一个优势,他每手交易的成本仅仅几美元,而你每手佣金为20美元或25美元。
    这种隐性成本本身可能不算大,但加上滑移成本和佣金,总数也不小。买卖越是频繁,总成本也就越高。在使用历史数据测试交易系统时,我通常将一手合约的交易成本假设为100美元。这成本被称为“滑移价差和佣金”,但也包含了买卖价差。如果每个月交易10次,则执行交易本身就需要花费l000美冗。这对小额账户而言是一个沉重的负担。或许这时你可以更好地理解,何以专业交易员会对低于100%的年投资回报率感到满意。
   
    趋势
   
    某些可能从来没有做过商品交易的大学教授曾提出,商品和股票的价格波动是随机行为,言下之意是历史价格和未来价格之间没有关联。按照他们的说法,商品交易就好比掷硬币,正面代表交易成本,反面代表交易亏损。由于每笔交易都要支付佣金,交易时问一长,你注定是会赔钱的。赢利和亏损彼此抵消,而你所有交易都必须支付佣金。如果价格真是随机波动,这表示长期而言没有人能够指望通过商品交易赚钱。你唯一赚钱的机会是,在短期内蒙幸运女神垂青而连赚几把,然后见好就收。持续成功的真实几率就像在赌场中赌博一样渺茫。
    与少数信奉价格随机漫步理论的学院派针锋相对的是一群神秘主义者。他们相信市场背后隐藏着完美的顺序,认为只要能破解市场的密码,就总能准确预测接下来的走势。这是他们的痴心妄想,但要想说服他们另辟蹊径是不可能的。他们不断地在寻找。使用电脑花费在分析市场上面的时间已达百万小时,甚至数十亿小时,目的是发现更好的预测价格的方法。如果真有轻而易举的预测方法,它早就被人发现了。发现者将能够迅速积聚一笔可观的财富,故事也会传播开来。
    对价格随机漫步理论最有力的反驳证据是,许多交易员在期货交易中不断赚得大笔金钱。其中一些人的交易生涯长达20年以上。如果市场运行始终是完全随机的,则这种事情似乎不可能发生。这个问题可能永远没有明确结论。
    尽管作出巨大的努力,但没有证据显示任何人能想出准确预测市场的办法。原因是价格起伏中的随机成分太多,尤其在短期内。我花费几年时间寻找预测第二天股市收盘涨跌方向的方法。我没有发现任何足够准确可靠的方法可有效运用于交易。
    
    但商品市场价格变动仍具备一项非随机特性,使得赢利不再完全无望。那就是市场倾向于顺着趋势运行。这表示市场延续既定趋势的机会大于反转的机会。长期趋势是由长期基本面力量引起的,这种力量不轻易改变。现在我们来看一看图表1一l瑞士法郎期货合约的月线连续图,和图表l一2原油期货合约的周线连续图,它们看来像是随机的价格活动吗?其他更短期的趋势是市场心理的变化所引起的。这种心理变化是特定市场的相关新闻事件促成。
    我们只能谈论在特定时间框架内的趋势。最近两年、最近两周和过去两小时的趋势是向上的。但在同一时间,最近两个月、最近两天和过去20分钟的趋势却向下。图表l一3到图表1—6说明了这个问题,到底趋势是向上还是向下?在图表l一3中时间范围最长的趋势为向下。图表1—4中最近两年的趋势为向上。












    
    图表l一5中最近6个月的趋势为向下,但在图表l一6中,最近两个月的趋势为向上。
    各种趋势不尽相同。有的趋势力量强劲,在一段相当长的时间内价格向同一方向推进;有的趋势力量较弱,市场的主要变动趋势进展迟缓,且周期性出现与主要趋势反向的次要趋势。往往在特定时间框架内没有出现主要趋势,然而在较长或较短的时间框架内,却可以看出市场趋势。
    对期货交易员而言,效果最好的策略是顺应强劲趋势的方向建立头寸,只要趋势不变就一直持有。这种方法知易行难,因为交易员永远无法把握的是,周期性出现的反向次要趋势在哪一次将演化为主要趋势反转的开始。
   
   
    交易的时间框架
   
    每一位交易者操作的时间框架都必须符合其交易个性。有的人非常缺乏耐性,而且追求频繁交易的刺激感。他们在心理层面无法做到长线交易,因这种交易必须多看少动,持仓达数周或数月之久。许多交易员在做超短线交易时最感欣慰。例如,我们所知的当日平仓交易者(Day trader),他们当日开仓当日平仓,且持仓时间通常仅一个小时甚至更短。这类交易行为给市场创造了大量的成交。结果是单笔交易的盈亏相对较小。
    我们已经了解,每笔交易都是有成本的,单笔交易平均赢利越小,成本相对赢利就显得越大。交易越频繁,交易利润越不可能超过交易成本。如果你很少交易,并瞄准长线高利润交易,则你赢利超过交易成本的希望最大。长线交易意味着关注周线图和月线图上的价格趋势。
    换一个角度来考虑问题,就是如何扩大每笔交易的平均赢利。只要有可能,你应当实现成功交易的平均赢利最大化,以及失败交易的平均亏损最小化。有时市场走势与你的判断相反,且势头猛烈,这时你追求长线利润的意图可能导致短线账面亏损,只要亏损金额不大就没有问题。真正出问题的是获利了结过早,而认赔出局过迟,前者降低了平均赢利,后者扩大了平均亏损。
    这种致命组合的结果要么是交易整体亏损,要么是赢利不足以弥补交易成本。
    如果你交易成功的几率非常高,交易成本又能得到控制,那么即使每笔交易的平均赢利水平相对较低。还是可以获得成功。
    这对交易厅的场内交易员是可行的方式,但对一般场外的投资大众而言,进行长线交易才最有可能获得成功。
   
    预测市场
   
    认为成为市场专家是交易成本的必要条件,是人们对期货交易心存畏惧的原因之一。我有一则好消息告诉他们:对特定商品进行投机交易并不需要了解商品的基本面。虽然供应和需求状况决定价格水平,但投机者不必为估算合理价格而绞尽脑汁。退一步说,谁有能力预测未来的供应和需求呢?虽然美国农业部(USDA)会公布许多农产品的产量和库存预估值,但这些数字的准确性究竟有多高?也是只是差强人意。你只能依据历史需求数据来评估未来需求状况。你对需求变化的预估有多高的准确性呢?假如你要根据这些基本面因素交易美国长期公债期货合约,你必须学习如何预测未来的长期利率走势。许多专家会提供这种服务,但他们的预测都不够明确和可靠,对商品交易员的帮助甚少。你不能期望自己做得比他们更好。
    在商品交易领域,市场对供需状况的感知比实际数字更为重要。即使你对供需状况有所了解,你仍然需要估计市场会如何反应。其实你并非一定要这么做。
    目前市场参与者对供需状况的了解。以及市场对供需的感知都已经反映在价格中了。你必须关注的是历史价格和当前价格水平。你可以依据这些数据决定目前的趋势(前提是存在趋势)。观察图表1—7和图表1—8,前者是橙汁期货的周线连续图。你的工作就是根据图表预测橙汁合约价格未来走向——上涨或是下跌。
    如果在该图所显示的时间内,一位声称是橙汁专家的人交给你一份内容翔实的研究报告(以商品市场的实践,他可能想将这份报告卖给你),预言橙汁价格近期内肯定将会下跌,因为供应太多而需求太少。你会信以为真并进场做空吗?我可不会这么做。难道你认为他是世界上唯一了解橙汁基本面的人吗?其实,最接近市场并且最了解市场的人是那些活跃的交易员。他们一直在推高市场价格。如果价格毫无疑问很快将下跌,为什么现在仍在上升?专家很可能在最近两年内多次提出看空的建议,而每一次都是错误的。更佳的策略是,不要预测未来会发生什么事情,而是等到市场转为下跌趋势,证明他的预测正确之后再行动。





    图表l一8是标普500股指期货合约周线图。展现了1985~1987年蔚为壮观的一轮多头行情。如果在该图显示的时间,有一位著名投资大师在电视节目中预测,股市即将迎来猛烈的下跌趋势,你会因此进场做空吗?他所提出的判断是依据他秘密技术指标的读数。这预测有多可靠?事实上他只是猜测而已,没有人知道未来的价格走向。
    当结果揭晓,他的预测完全正确o1987年8月正是主要股市见顶之时。你可能为他预测股市的能力深深折服,甚至订阅他的市场通讯,希望借着他下次的灵感赢利。你不知道的是。他从去年开始,他在此前一年内每周都预测市场顶部已经迫在眉睫。如果你一开始就听从其建议,你早就蒙受了惨重的损失。对市场未来动向的预测,其精确度无法达到对商品交易有用的程度,如果你能接受这一观念,你将省下许多平白浪费的力气,避免可能造成的损失。
    为了成为成功的投机者,你必须要追随趋势,而不是预测趋势。你不需要凭灵感对未来供需状况作出预测,就能决定要买进还是卖出。你也不必预期市场对最新政治消息有何反应。你必须做的只有决定目前价格的趋势,并建立相应的合约头寸。如果趋势向上,你就买进;一旦趋势向下,你就卖出。还有什么交易策略比这更简单?
   
    艾迪·墨菲和丹·埃克洛伊德主演的《交易场》(Trading Places)是描写商品交易员的电影中我最喜欢的片子之一。
    丹·埃克洛伊德在片中扮演专业商品交易员,在一家有钱的经纪公司工作。艾迪·墨菲则扮演贫民区里的混混,假扮成失去双腿的残疾人,坐在手推车上沿街乞讨。那家经纪公司的资深合伙人为了墨菲和埃克洛伊德互换社会地位后会如何而打赌。合伙人将墨菲带到公司从事商品交易。
    其中有一幕是墨菲置身于一间豪华办公室,桌上放着一台商品合约的报价机,他正聚精会神地看着猪肚合约价格的一步步下跌。他信心满满地宣称:“买进价位在64.00。”在合伙人下达指令买进数百手合约之后。价格反转上扬,确实使公司和客户大赚特赚。
    问题是客户如何知道猪肚价格将停止下跌而开始回升?推想原因应是某些人受到命运垂青,而拥有根据过去价格变动预知未来价格变动的能力。他们坐在桌前,看着价格在荧光屏上逐点跳动,破解价格变动所揭示出的整体供需形势。在这里,价格变动犹如某种神秘的密码,而这种人就是所谓对市场有感觉的人。令人惊讶的是,许多有经验的商品交易员,居然相信某些交易员有种与生俱来的预测未来市场走向的心灵能力。
    在我看来,能够持续以这种方式交易的人并不多见。不管这些人是否真正了解,他们一定是运用了特定的方法才能做到。这种方法必定遵循某些可靠的交易规则。他必须谨守这些规则而非神秘的心灵能力,才能在交易中创造利润。
    就如同本书往后会谈到的,交易员想出了大量方法来预测价格变动和研判趋势变化,其中许多已经在市场上包装出售,部分方法的售价高得吓人。我们将在第7章中揭示其中一些方法,而这些方法仅仅在有限时间内有效,这些方法往往在卖出之后或你想依其方法交易时,才发现有效期已过。长期而言,没有方法能够有效运作并值得信赖。预测趋势的可靠性并不比碰运气强。换句话说,你不如索性掷硬币来决定买卖。幸好商品交易员不需要‘预测市场就能成功,你只需要决定趋势的方向,并顺势而为。
    商品交易成功的三项基本原则成功的交易不外乎三项基本原则。它们存在的历史和交易本身一样久远。在任何论及交易的书中都被反复强调,且每位交易员都耳熟能详。

    ■1.顺应市场趋势。
    ■2.控制亏损交易。
    ■3.做足赢利交易。

    虽然每位亏损的交易员都知道这些原则,仍然因为无法遵守而失败。我们会在下一章讨论其原因。

 

 第2章 人们从事商品交易失败的原因

     了解不够
     资金不足
     不切实际的预期
     缺乏耐性
     缺乏纪律
     厌恶高风险

    众所周知,从事商品期货交易持续赚钱的概率极低。根据不同渠道的统计数字,你听说有75%一95%的期货交易员是赔钱的。相当高比例的交易员由于亏损过大而在6个月内退出交易。有些交易员则幸运地有好的开始,但是往往变得过于自信而将先前所赚的利润输个精光。因为一些交易员尝过一些成功的甜头,因此可能会在市场上待得更久一些,造成的损失高于那些一开始就赔钱而退出的人。
    商品期货交易事业的成功率如此之低,却仍能吸引大量参与者,这一点只有赌博堪与之相提并论。其实市场中的新手并非不知道成功机会渺茫。只不过他们都认定自己是那少数的幸运儿。看来许多人都想一夜暴富。商品投机似乎比不动产投资赚钱速度更快且更简单易行。它比赌博、赌马和彩票要复杂得多,但成功的机会比较大。对许多人来说,更重要的原因可能是商品交易属于智力的挑战,成功的同时也会名声大噪。在商品期货界,成功的投机者是受人尊重而令人羡慕的。因此,如果将商品交易比喻为攀登陡峭山峰,那么,成功登顶的回报会异常之高。
    一旦开始尝试破解商品期货交易的谜局,你将会乐此不疲。分析市场与进行交易是一项无与伦比且乐趣无穷的挑战。与其他嗜好不同的是:成功的回报是着实巨大。有能力不断为损失筹措新资金的人会在连年亏损的情况下依旧进行交易。他们总能在交易中发现一些有意义的事,每笔交易都是交易生涯中崭新的开始。
    你会发现新的操作建议值得一试,新书与新的交易系统也值得购买。在过去10年中。商品期货交易的教育培训获得突飞猛进。虽然期货交易活跃的盛况已经在美国持续了数十年,但是当我在1975年开始从事商品交易时。有关商品交易的专业书籍仍然屈指可数。人们的视野因而受到限制。只不过经历了12年,有关商品交易方方面面的著作已经林林总总。美国信息革命的各方面都对商品期货市场产生影响,除了书籍与分析报告的增加,还出现了录音带。录像带。数不清的研究报告会和电脑软件。
    人人都买得起个人电脑的时代来临,对期货交易员产生了巨大的影响。电脑的运算速度使得一般交易员逐日分析市场的能力大为提高。你可以从办公室回到家,打开电脑,然后去吃晚餐。在你还未用完晚餐时,电脑已经自动连线商品数据库,接收到你所需要的各个市场当日交易数据,完成对近期价格的复杂分析。然后,将所有市场分析归纳的结果以图表和数据形式打印出米。你可以一边喝咖啡一边检视交易结果,然后决定明天的交易策略。
    通信卫星已使小额交易员能经由交易所获取即时的报价资讯。崭新而精巧的电脑软件使便宜的个人电脑能将一连串报价转换为价格图,并且几乎能即时完成分析研究。例如,图表2一I是日元期货的5分钟K线图,图中显示两条移动平均线,下面是一条相对强弱指数(RSl)线。图表2—2是猪肚期货合约的棒线图,图中有一条移动平均线,下面是随机指标线(另一种摆荡指标)。我们可以在市场交易时间内从电脑屏幕上看到每一张图,而每一个价位的变动都能在数秒之内显示在图上。价格数据的显示方法有很大的灵活性,而且可以运用一打以上不同种类的分析工具,其中大部分的工具都可以调整其灵敏度,以符合个人喜好及交易风格。





    场内交易员试图在喧嚣的交易厅中思考交易策略,而一般场外的交易员却可以在他们舒服的办公室或家中观察这些复杂图形。他能同时观察所有市场的动向,图表2—3是道琼斯工业平均指数和分别在纽约和芝加哥交易的两种股指期货合约。交易员可能认为股指期货和长债期货之间存在短期相关性。你可以从图表2—4中得知,他能在电脑屏幕上同时看到两者,并将图形对照比较。这是场外交易员拥有的一些真正优势.




    复杂精巧的电脑软件现在已经可以买到,使得用历史数据测试交易方法变得简单迅速。在本书后面几章,我会向你说明运用历史价格对许多交易方法进行模拟测试的结果。任何交易方法都可以用电脑软件进行验证。任何能以数学公式表达的特定交易方法,都可以用历史数据来测试其在任何市场以及任意期限内的表现。也正是这种测试能力才能使本书的诞生成为可能。
    尽管过去10年间,教育和技术都有了长足进步,但是交易的成功率却可能毫无提高。我预期这种现象将永远持续下去。投机者交易失败的原因并不是什么秘密。我将这些原因归纳为六大类,它们彼此间也有联系。

了解不够

    虽然知识就是力量,但从事期货交易光靠知识是不够的。最困难的部分在于行动。了解不够可能是此处所列六大类原因中最轻微的一个。尽管如此,商品交易员中间仍有些常见的误解,阻碍了取得成功的潜力。我曾在第1章中有所提及,这里再作些补    充。
    如果你询问一般交易员为何进行交易,答案往往是“为了赚钱”或诸如此类。答案是显而易见的,但是如同投机活动的许多方面,最显而易见的反而就是错误的。我们可以肯定地说,多数商品交易员投身其中与其说是为了赚钱,还不如说是为了寻找挑战、经验和刺激。他们其实不在乎是否能赚钱。他们喜欢赚大钱,却不是为了花这笔钱。赚钱对他们而言只是业绩的标尺,和成功的量度。
    对于多数商品交易员而言,真正的驱动力是自我意识(ego),但许多人并不了解这一点。他们想向自己和周围人证明,他们在众多交易员中是多么的聪明过人。这会导致两个严重错误:其一是他们将交易的详细内容告诉其他人,以向人夸耀其成功。问题是一笔交易尚未结清时,他们却担心丢面子甚过赔钱。如果你在某个周末告诉你的高尔夫密友,金价将上涨,你已经买进大量黄金期货合约,但是到了下周金价不涨反跌,你会做何反应?如果认赔出局,你可能就必须在下个星期六的高尔夫赛场当中承认投资失败。若再持有一段时间,金价可能会反弹,你可以告诉你的朋友耐心等待,而你仍然是对的。如果你对谁都守口如瓶,你便不必担心在众人面前出丑。
    这也很好地证明了宁可选择折扣经纪公司也不要通过全方位服务经纪公司做交易。在全方位服务经纪公司做交易,你会倾向于和经纪人讨论潜在的交易机会和理由,你与经纪人的关系比较像朋友。当你构想出一些交易计划,你自然会期盼计划成功。如果交易亏损,你不免会认为自己在经纪人眼中是失败的。如此一来。你管理交易的决策必定受影响。如果是经纪人作出的交易计划,他也会同样不愿在你面前失败。
    通过折扣经纪公司做交易时,与你交往的并非个人。你打电话给交易中心,与你交谈的人只管接受交易委托。他并不知道你为何下这个指令,也并不关心。他唯一关心的是快速准确地完成你的指示。你没有理由因为交易亏损而感到窘迫。你不会在任何人面前出丑。你在交易时不再需要受到自我因素干扰。
    过分重视预测是以强化自我而非营利为目的所导致的第二个错误。准确预测市场未来走势给自我型交易者带来最大限度的满足感。它能让你感觉出人头地。在第l章中我曾提到,没有人预测市场的准确度能达到高比例融资交易所需要的高度。进一步说,交易赢利并非仰赖准确的预测。这对期货的局外人而言,这有些匪夷所思。
    乍看之下很明显,准确预测能保证交易赢利,因此几乎所有交易员都花额外的时间和金钱,尝试学习更好的预测方法。众所周知,分析基本面对预测趋势变化毫无助益。价格变动往往发生在基本面消息公布之前。因此交易员转向借助技术分析。
    技术分析是由分析市场行为的技术组成的庞大迷宫。围绕该主题撰写的书籍汗牛充栋。虽然其中大部分的研究对象是股票市场,但是研究问题的方法与商品期货完全相容。将历史价格数据进行解析与组织的方法不胜枚举,每一种都被视为一项技术分析工具。在这些工具当中,绝大多数在使用上都需要作出一些判断。技术分析往往被视为艺术而非科学。
    技术分析工具本质上的不精确造成了两种结果。首先,学习成为优秀的技术分析师是伟大而迷人的挑战。其次,没有人能证明这些是否真的有效。拥护者可以提出许多例子证明特定工具能准确预测未来走势,这些例子总是在事后更容易辨认出来。但是由于没有明确的规则可以运用,因此无法加以严格的测试。如果交易员勤奋地运用技术分析工具,而所得到的结果却是亏损,他通常会推断原因是自己的错误,而非其使用方法的谬误。他更努力地尝试,学习更多的方法,花费了大量的金钱,也浪费了自己的时间。
    一方面,神奇的技术分析工具也只能确认特定时间框架内的趋势。这么做虽然无害,却没有必要。另一方面,。技术分析为交易员提供一个可将交易决策合理化、连贯化,并可据此执行交易的框架,只要交易员能遵守第l章末尾所述的三项基本原则,这个框架即可持续运作。
    我尚未发现任何证据显示技术分析能自始至终地预测期货市场走势。我并非暗示所有专业技术分析师所都是名不副实的。我所认识的分析师中,大部分都是非常现实甚至谦逊的。错误的只是交易大众的看法。
    一个非常好的例子是艾略特波浪理论,这是r.n.Elliot于20世纪30年代所提出的将市场行为组织化的方法。最近几年,波浪理论名噪一时,因为罗伯特·博克特成功地依据波浪理论对股市作出了正确的预测。博克特出现在全国电视网与几本主要杂志的封面。他和弗洛斯特合著了一本讨论艾略特波浪理论的书,也是市场通讯《艾略特波浪理论家》的编辑。该通讯分析股票市场、利率市场和黄金市场。商品交易员认为,艾略特波浪理论可以预测这些市场,相信如果能学到这种技术,或是订阅依据该理论提出建议的市场通讯,就能预测市场走势。
    艾略特波浪理论专家,包括博克特,并未发布这种声明。丹·阿斯卡尼是《艾略特波浪商品预测》的编辑,这份刊物是由博克特的公司发行。以下是丹对艾略特波浪理论在商品交易上的价值所做的描述:
    “能准确预测未来的神奇系统是不存在的。艾略特波浪理论是一种动态且灵活的市场解读方法。通过倾听市场所表达的语言,我们可以从市场本身求得交易策略。依据这种方式,让市场告诉我们下一步该做什么o”
    这就是我所说的顺势而为,不要预测市场的意思。


资金不足

    在6个失败原因中,唯有资金不足是控制不了的,无论你是富有还是贫穷。不幸的是,大多数潜在的商品交易员的资金都不足。这就是他们希望进行交易的首要原因——累积资金。
    在商品交易的领域中。资金可以分为两种:风险性资金与非风险性资金。风险性资金的一般定义是。在不影响生活标准的情况下能够亏得起的资金。另外,你能够损失这笔资金而也不致过于自责。正如你即将了解的,你对金钱损失的态度是关键因素。如果你对每一笔亏损的交易都懊恼不已,你将无法成为成功的交易员。假如你将原本预定作为子女大学教育基金的钱投入商品账户,你将对这笔资金的损失难以释怀。这简直是自作自受。分辨风险资金和非风险资金的最佳指标是你的安全感。虽然你可能不会损失存在商品交易账户中所有的钱,但你应该接受一个事实,即你很可能损失绝大部分资金。使得账户中的剩余资金微不足道。
    如果你的收入来源能提供亏损时所需补充的资金,这将有所助益。退休人士会被商品交易所吸引,因为这是一件刺激的工作,虽然不需要消耗什么体力,却可以成为一项副业。他们通常拥有不错的共同资金可以运用。但问题是,亏损将无法得到资金补充,因为他们已不再工作。
    在计算拥有多少可供商品交易的资金时,交易员经常自欺欺人。他们将未存放在交易账户的钱当作“可用于交易的资金’’。其实你完全可以用账户中的钱购买国库券,以赚取额外利息。你的经纪人会帮你购买国库券,并允许你以国库券作为交易保证金,和现金一样使用。
    由于商品账户中大部分钱会赚取额外的利息,因此实在没有必要将你的风险性资金放在商品账户之外。如果你不愿将钱存人账户,你应该扪心自问为什么。若非另有它用,就是对可能损失的资金感觉不舒服。不管哪种情况,这笔资金都不属于风险性资金。如果你硬要将这笔资金统计为可动用的风险性资金,那么必将对你的交易产生损害。
    资金不足从来只是相对的。存入交易账户中的钱越多,你的交易就越能灵活多样。所拥有的资金越多,承受损失的能力就越强,在正确管理账户的前提下,你成功的几率也就越大。如果可能的话。资金比较少的交易员应该以账户中十分之一的资金进行交易。实际上,你所能交易的最低规模是有限制的。小额账户交易员很难接受这种限制,因为这也减少了他们的赢利潜力。他们希望能像较大型账户的交易员一样进行交易。如此一来,将使他们所承受的风险相对于账户规模变得更大,同时失败的几率也上升。
    管理资金最重要的步骤就是切实评估风险性资金的多寡。无论你在商品交易中所承担的风险大小如何,你都必须将这笔钱存入账户。绝对不要将非风险性资金放人账户。并自认为能够在损失这笔钱之前停止交易。如果账户中包含非风险性资金,你将无法以不担心亏损的态度去交易,而这种态度是成功交易所必需的。你必须能将账户资金血本无归的结果视为一堂昂贵的必修课。在这些限制下,你所能投入交易的资金越大,成功的机会将越大。


不切实际的预期

    我在第1章中曾提及小金额交易员尝试以大金额交易员的方式进行交易所产生的问题。他必须承受巨大风险并因此以失败告终。我指出,商品交易员的合理目标是,每年的投资回报为账户中全部资金的50%。在状况好的时候,你期望实现更高目标。在状况不好的时候,你期望至少不赚不赔.那是经验老到的交易员的目标,新手应该降低目标。如果新交易员在第一年打平,就可以在新手中鹤立鸡群了;第二年,他可以设定20%的赢利目标;然后可以准备从第三年起朝每年赚50%的目标迈进。
    风险性资金有限,却希望迅速致富的一般交易员或许认为,上述目标定得太低。我记得几年前曾在一场研讨报告会上发言,其间我询问几位听众他们的赢利目标是什么。有些人真切希望投资回报率能达到每个月30%到40%。我希望能知道有谁达成了该目标,以便有机会向他们讨教是如何做到的,以及现在目标是什么。我敢打赌他们一定已不再进行交易。由于风险与报酬总是挂钩的,你只能以控制期望的方式来管理风险。如果每年只求50%的投资回报,你无须每天或每周都进行交易。你大可按兵不动,等待万无一失的最佳进场机会。你的交易成本会变得更低,所犯的错误也会减少。你的心情可以保持平稳。你会活得更久,享受所赚取的利润。


缺乏耐性

    缺乏耐性与期望不切实际有关。它通常表现为两种方式:过度交易和过度冒险。这些都是想过快赚取暴利的结果。
    我们曾提到,由于交易成本昂贵,因此最好降低交易频率,力求更高的平均赢利。此外,每一笔交易都有特定的风险回报率,即以潜在报酬除以假设的风险,再乘以成功的几率。当然,要确定这些变量在每一笔交易中的具体数值相当困难,但如果你在每笔交易前都用这种方法评估,或至少笼统地估计,你所进行的交易应该都会具有比较高的风险回报率。一般交易员都无法缺乏耐性来等候这样的交易机会。他们无时无刻不在进行交易。这就是他们努力分析市场的结果。他们在晚上花了3个小时将所有图表过了一遍,用电脑程序将所有市场挨个分析一通,这时他们很难得出没有交易值得做的结论。最后的结果就成了过度交易。
    通常交易员会观察某个市场,等待建仓时机。他会预设止损单的触发价位,使损失能局限于他能坦然接受的范围。但价格可能突然按照他预期的方向启动,等到他发觉时,他将承受比计划更多的风险。因为他的进场价格与原先设定的止损位差距已扩 大。在这种情况下,正确的抉择是等到市场拉回时再进场,如此一来,你才能将亏损限定;或许干脆去寻找另外一个交易机会。
    但是一般交易员看到市场与他们分析相符时,总想从中交易赢利。所以他们迸场的时机比计划迟,从事明知不该做的交易,结果往往使交易账户遭受无法承受的巨大损失。还有一些卷人不谨慎交易的情形。这些常见错误是由缺乏耐心,无法等到最佳交易机会所致。


缺乏纪律

    纪律是最常用来描述良好商品交易本质的字眼。虽然可能是老生常谈,但它的确涉及最佳交易员也无法避免,甚至一犯再犯的很多错误。我们知道自己应该做什么,甚至可能已经拟订每一种可能状况下如何行动的详细计划,但是我们时常会找方法绕过计划。把计划弄砸的时候,我们总有很好的理由去解释。事后总结时才意识到,我们本应当遵守计划。我们总是重复犯同样的错误。除非发生在自己身上,否则你无法相信聪明人多么容易去做明知愚蠢的事。这是贯穿每个交易员整个交易生涯的一场战争。
    最优秀的交易员不但有最佳的计划,而且偏离计划的次数最少。
    对于工作不见成效的交易员而言,最容易进行的交易就是不按照事前计划行事。大多数交易员都可归人这一类别。他们对在特定情况下该如何行动毫无概念,待市场发展到这一步才被迫作出决定。我们将在第3章看到这些交易员是如何作出交易决策的。
    任何交易计划都胜过没有计划,但是大多数计划都太过于笼统。计划越笼统,你受到压力而必须做出决定时就越容易犯错。这本书的目的之一就是要说服你。交易之前一定要有足够明确的计划,使你能在遇到任何给定交易状况之前就知道该怎么做。计划的解释和判断不允许有任何变通余地。每一位正确运用上述交易规则的人,都会得到相同的交易信号。这就是所谓的机械式系统。一旦选定交易系统,你唯一需要操心的是,在作出交易决策前必定要遵守系统的规则。听起来容易,做起来却难。


厌恶高风险

    论及商品交易员失败的原因,厌恶风险是人们最少提及也最不理解的一个。厌恶风险是大多数人的天性。我们都有求生的本能。在穴居时代。生存取决于找到食物和搭建庇护所的能力。现今的文明社会中,人们用金钱交换食物,而不用自己在野外找寻食物。他用钱购买住宅,而不是自建住宅。生存取决于对金钱的占有。一般而言,我们拥有的金钱越多,我们的生活就过得越富裕。一旦适应某种生活方式,我们就不愿再放弃。损失金钱就如同失去舒适和幸福。大多数人对钱财的处理非常小心翼翼。
    在稍有差池就可能命丧黄泉的情况下,有多少人会想以每小时200英里的速度驾驶赛车驰骋于赛道?在降落伞可能缠绕并让人直接坠地而亡的情况下,有多少人还愿意在15 000英尺的高空从飞机中一跃而出?又有多少人愿意在大斜坡上以每小时60英里的速度滑雪而下,然后腾空飞行200米距离,再尝试降落于坚硬如冰的陡峭下坡?你喜好以上任何一种冒险吗?相信绝大多数人都会婉拒这种机会。但是,有少数人不仅愿意从事这些活动,而且还从中获得人生的最大享受。你认为自己能够学着享受其中任何一种活动吗?
    最好的商品交易员就像金融界中的赛车手、高空跳伞专家和滑雪跳远选手。他们不害怕承担巨大的财务风险,实际上他们乐此不疲。一位最成功的个人交易员曾被问及,交易时痛苦的临界点在那里——换句话说。交易损失到什么地步才会感觉到痛苦?他的回答是25万美元!他说的是单笔交易的损失,不过这笔交易可能涉及成百上千张合约。这位交易员之所以能够持续不断每年赚进数百万美元,最重要的原因正在于此。
    近来的科学证据显示,冒险家和非冒险家的大脑确实存在生物化学上的差别,这可以解释冒险家的强迫性举动。事实果真如此。则表示厌恶风险的交易员若想提高自己对高风险交易的耐受度,其成果必将是有限。或许未来能够发明一种药丸,服用之后能使我们对冒险更为释怀。
    这时候,为了实现交易赢利所能采取的重要步骤之一,就是向你自己的财务避险心理妥协。其功效可能只有在你实际开始交易时才会明白显现。每笔交易都必须面对的一个问题是:为了在市场走势不利时放弃头寸,我应该将自动止损单设在何处?如果你设定了止损位之后,仍然对这笔交易可能造成的损失感到不安,那么该止损位可能超出了你所能安然承受的损失范围。你不应该进行这样的交易。总会存在这样一个损失的临界值:损失低于该值你并不会真的在乎,一旦高于该值你便开始感觉心痛。这就是你对亏损能够释怀的极限值。你一定要遵守它。
    我由自己的释怀极限值发现两件有趣的事。首先,经过多年的交易后我的资产和投资于商品交易的资金量均有大幅增长,然而亏损临界值却没有大的变化。这使我相信对财务风险的规避更像是生命经验之和的产物,而不是实际财务能力的问题。第二件事就是。根据选择的交易不同,我能安然承受的极限值也有所不同。如果我是以机械式系统进行交易,其中并不涉及个人的判断,我便能对较大的亏损感到释怀。假如我是依据自己的判断进行交易,我的释怀临界值就会低很多。这可能是由于我对机械式交易系统比对自己的判断更有信心。我能够用历史价格来测试机械式系统,从中可知该系统在过去的亏损程度。我了解自己在运用该系统时必须容许一定的损失。历史价格测试给予我这样的信心:净资产的任何缩水都将是有限的,这套系统整体上是可以赢利的。
    迅速行动方可把握商品交易的赢利机会。市场移动速度是很快的。如果你对一个进场或离场的信号犹豫不决,往往会为此付出代价。如果是进场的信号,你可能会完全错过这笔交易,或是以不太有利的价格进场。如果是离场信号,则你通常会遭遇更大亏损,或是减少赢利,有时候会达到相当严重的程度。猎人们用见猎心喜(Buck fever)来形容无经验猎者初见猎物进入射程时却因紧张兴奋而无法扣动扳机的现象。商品交易员用这句话来形容类似的现象——交易者无法及时采取行动——就像无法扣下扳机。
    无法扣下扳机只有一个原因,就是怕打不中。那些为此感到痛苦的人(几乎每个人都有此种经历,只是早晚的事)就是在操作中逾越了他们的自然的风险规避水平。许多人如此厌恶风险,以致永远无法从事商品交易。如果你恰好属于此类人,最好在开始交易前承认这一点。你应当坚持从事你感到安心的投资。如果你认为自己可以掌握商品交易的亏损,请不要超越你能感到释怀的极限。否则,你将付出糟糕决策和额外亏损的代价。如果你发现自己对所持头寸担忧不已,你可能已经超越了你的心理释怀水平。这时你应该降低交易仓位,或是清仓出局。为商品交易而让自己情绪失衡是不值得的。要理智些,尊重自己的自然局限。
    除了缺乏资金,其他的失败原因都是心理上的。然而这种心理状态与天生的智力无关。没有人将高人一等的智力视为成功的先决条件。只要你能够理解本书,你便已拥有所需要的智力。如果你确有一笔能承担风险的资金,愿意投入必要的时间,并且能够克服迈向成功交易的心理障碍,你就真的有机会成为赚钱的交易员。
    几乎所有人在研究决策过程时,方向都是错误的。这就是造成他们被其自然心理所囚禁的关键因素。下一章中,我们将叙述这种最常见的市场分析方向,并且为你展示另一种比较简单的分析方式,以及为什么这种方式会是商品交易的制胜捷径。

第3章 机械化的交易方法


    投身商品交易的人往往已在其他领域有过成功经历,多数情况下应该是十分成功。否则,他们就不可能积攒到足够的资金开始商品交易。他们希望将先前成功所仰赖的理性方法应用于商品期货交易。然而不幸的是,正是这种看起来聪明机智的方法将他们导向彻底的失败。
    马文·马蒂斯玛尼博士(Dr.Marvin Modestmoney)是一所大型州立学院的病毒学教授。晚餐后,他舒适地坐在书房。他接到一个语气友善的男士打来的电话,这位男士询问教授是否有兴趣参与一项潜在回报惊人的短期投资。马文正好闲来无事,就同意继续倾听那位男士的说明。打来电话的人正是一位商品经纪人,他热情地开始了推销计划。
   “马蒂斯玛尼博士,我知道你的时间宝贵,所以我将开门见山而不拐弯抹角。首先,我供职于精选商品期货公司,一家位于加州新港海滩(Newport Beach)小公司。我们公司规模虽小,但在全世界却发展了一些令人难以置信的资讯来源。我们曾经在1980年白银市场逼空上涨(squeeze)发生之前就向客户发出预。警。我们也捕捉到1983年夏季干旱引发的大豆市场恐慌式上涨行情,1985年咖啡豆的牛市,以及许多商品期货市场的短期巨幅变动。毫无疑问,我们的客户在这几次大行情都赚到了数倍于投资本金的利润。我们的电脑分析程序在1987年10月股市大崩盘之前,就已正确地发出做空信号。如果当时能得到本公司研究部门的协助,一天之内你就可以获得四倍的投资回报。博士,类似这样的投资机会,你是否想把握住呢?”
   “当然想了!”
    那位经纪人降低音调继续说道:“博士。我今天晚上打电话给你的原因是,我刚接获一份来自西非的可可豆作物报告。我们的消息人士位于象牙海岸——全世界最大的可可豆生产国之一。他告诉我们,象牙海岸和加纳今年的可可豆收成将受到荚果腐病(pod mt)的重大危害,这种病对可可树非常危险。可可豆市场自从1983年以来就一直处于低迷状态,所以不用我说你也应该知道价格会如何飙涨。重点是在消息散播开来之前进场买进,你觉得你对这计划是否有兴趣呢?”
   “这种病害的名字叫什么?”马文问道。他正在思考,与人类感染的病毒相比较,可可豆的病变是怎么一回事o
   “荚果腐病,博士。它能破坏全年的收成,甚至杀死整株可可树。关键是我们必须迅速采取行动o”
   “我必须投资多少钱?”
   “我们只和像你这样有实力的人士做生意,博士。我们期货交易的最低开户金额是l 000美元,但是这次机会的赢利潜力非常大,所以我建议你多投资一些。博士,你想投资多少呢?”
   “投资10 000美元我能赚多少?还有风险有多高?”
   “嗯。我作为经纪人不得向你承诺任何特定的回报,博士。可是只要市场价格回到历史高点。每一手合约的利润就高达20 000美元。我们公司所定的可可豆交易保证金目前是每一手合约2 000美元,因此投资回报率大约是10:l o这样的回报比例听起来不错吧?”
   “风险方面如何呢?”
   “同样的,博士,我不能向你保证商品交易没有风险。事实上,如果你从事期货交易,而走势不利于你时,理论上你的损失是没有限制的。你账户的亏损额甚至可能超过最初的投资额。但是我绝不会让你蒙受这种损失,我可以选择一个更好的投资方式。如果你想要确保最大的风险不超过上限,我们可以帮你在伦敦市场中买进一些可可豆看涨期权。这就是我的建议。如此一来,你的风险就能锁定在购买期权所支付的价格,而保留无限的赢利潜力。我们可以在明天为你以3 000美元买进一手3个月期的期权合约。这3个月内价格向上涨多少,你就能赢利多少,而且可以保证你的损失不超过每手合约3 000美元。请别忘记,如果你在消息尚未发布之前就立刻买进。你将最大限度地赢利。我手上有一定数量的期权可以卖给你,因为我不想使市场上其他人有所警觉,我应该为你买进多少期权呢?”
    最后马文买进了10手期权。他必须用房子的信贷额度来筹措一半的资金额。只是他不知道,每一手期权的佣金高达l 000美元。市场价格确实在接下来的3个月内上涨了一些,所以他只损失了一半的投资。在这些期权到期之后,价格仍然继续扬升。马文可以看到这项投资确实可以赚到很多的钱。如果他只买进期货合约而非期权,他的交易成绩将十分优秀。他决定换一个专攻期货交易的经纪人,并自行阅读一些有关商品交易的书籍数据。
    几个月之后,马文在每天吃早餐前都急切地查阅《华尔街日报》。这天报上商品期货版的主要标题是“大豆价格受播种报告的影响大幅上扬”,他打电话给他的新经纪人,提议买进一些大豆期货,因为政府报告指出。豆农的播种面积意向略低于预期。昨天价格大幅上扬,但是尾盘回跌不少。报道中引述了某些主要经纪公司的分析师评论——美元下跌和预期需求畅旺可能继续支撑多头市场。报纸同时引述一位场内经纪人的分析——买进力量主要来自情绪性买盘,基本面仍然看空。
    马文问他的经纪人。现在是不是进场买入的好时机。他的经纪人回答说:“我完全同意你的看法。我们的研究部门两周前曾经发表一份大豆价格看涨的报告,如果今年夏天出现干旱。大豆价格可能会上涨到每蒲式耳lO美元以上。我的部分客户昨天就进场买入了。”马文迅速进行了心算:这意味着每手合约将至少可以赚进35 000美元,不禁点头表示满意。“替我以市价买进两手合约”,他迅速向经纪人下达指令。
    当天大豆价格即见顶。3天之后,马文每一手合约亏损了l500美元。马文打电话问经纪人该怎么办。“我认为后势依然看好。马文”,他的经纪人再次向他保证,“但是为了安全起见,或许你先卖出一手合约比较好。”加上佣金一共亏损1 685美元。
    几天之后,马文将另一手合约卖出平仓,损失了2 140美元。他确信他的经纪人根本不知道自己在做什么。马文转向一些独立专家求助,向咨询服务公司索取了一些免费的赠阅样品。
    马文收到的第一份样刊名为《商品市场最高机密》o它有一条夜间热线。信中附有一份公司简介,记载了该公司历年来的分析成果。依据这些数据,这家公司最近四年每年都能为客户赚钱。他们所提供的交易信号是依据秘密的专利方法计算而得。依据他们的叙述,这个方法对于辨识中期趋势的顶部和底部有80%的准确性。他们所举的最近的实例就是在马文买进大豆期货的当时,建议客户做空大豆期货。“如果我早一点订阅这份市场通讯,我就不会进行那次愚蠢的交易o”马文喃喃白语。
    免费样刊中并没有刊载热线电话号码,因此马文打电话订阅3个月试用版,费用是llO美元。在将信用卡编号告知承办人员后,得到了热线电话号码。他几乎迫不及待要试试下午5点后开通的热线电话,以便从中得知当前的操作建议。通过阅读市场通讯以及相关文字,他很高兴地获悉操作建议中还包括止损建议,如此一来,他便能在开始交易之前了解可能的风险范围。
    起初两天的晚上,热线电话并没有提供操作建议供马文参考。马文已准备依据自己的判断进行一笔新交易,但他很庆幸自己有足够的耐性等到他的顾问开始行动。第三天晚上,终于有三个操作建议供他选择:买进标准普尔股指期货,做空美国长期公债期货,以及做空活牛合约。他账户中的资金不足以支付标准普尔股指期货的交易保证金,而美国长期公债期货的止损点与目前的价位相差1 500美元,所以他选择进行活牛期货的交易。该交易的最高风险只有600美元。他的交易在前四天都没有什么动静。第五天一开盘,他的止损单被执行。因为市场一开盘,价格就穿过他所设定的止损价位,所以这笔交易结算下来连同佣金总共损失了760美元。他发现其他两项交易(标普500股指和美国长期公债)反而都处于赚钱的状态。
    马文喜欢阅读各种操作建议的样本。他喜欢从各种操作建议中挑选最合意的,而且各种操作建议的优点都有很好的解释。他又订阅了其他4种市场通讯,其中3种都提供热线电话报道最近的操作建议。他决定等到这5份刊物中至少4种都对特定商品期货发出相同的建议时才进场,因为这样比较安全。
    他经历了一段非常不走运的日子。接下来所进行的7次交易当中,有6次亏损,而每一次的交易都来自至少两份市场通讯的共同推荐。甚至有3次亏损的交易是由五种通讯一致推荐的。唯一赢利的交易本可赚得更多,如果不是他决定将l 500美元利润落袋的话——当时他所订的通讯中有几份提出了方向相反的交易建议。阅读这些市场通讯是非常具有教育意义的。他特别喜欢遵照通讯中价格图表所显示的交易策略去做。马文决定自己应该拥有个人的专用的价格图表服务。他从通讯上各家图表中选择了最满意的一家,并且利用联邦快递寄去支票。
    《图表观察者》(Chart Watcher)周刊立刻寄了一份图册给马文,而且附送了一本介绍“经典图表形态”的小册子,据称这些图表形态都是知识丰富的技术分析派交易员最爱用的。马文从此被带人一个神秘的世界,这个世界包含了头肩形态、三角形形态、旗形、三角旗形、矩形和楔形。它们看上去都有些神秘,但是小册子的图例却清楚显示依据这些形态所做的交易都赢利颇丰。在这些图形的下方还印了一些特殊指标,根据册子中的介绍,这些指标可以用来判定趋势以及预测市场的顶部和底部。
    最令马文感兴趣的是“随机指标(Stochastics)”,它的顶部和底部似乎准确对应着市场价格的顶部和底部。马文无可避免地注意到,就在他几个月前进场买人大豆期货合约时,随机指标的图形已在构筑顶部。似乎有些东西真能帮上大忙,如果当时能早一点知道就好了。
    在他收到图册后的第三天,马文发现一个极佳的交易机会正在酝酿之中。黄金价格走出了一个三角形形态,且似乎面临向上突破。马文小心地画出趋势线,并确认了将要突破的价位。正当他准备打电话给经纪人下达买进指令时,他注意到随机指标显示金价正处于超买区域,可能即将发出卖出信号。他在其他一些图表中寻找相似的状况是否曾经发生过。他在木材期货价格图中找到一个类似的情况,在当时,三角形形态充分发挥它的预测功能,尽管随机指标的读数显示市场处于超买区域。他决定进场买进黄金期货。
    他的买单当天就成交了,而且市场收在涨停板附近。马文对这笔交易感到非常高兴。他遗憾当时只下了两手买单。然而黄金期货合约第二天开盘就向下跳空形成缺口。并且迅速跌停,价格再度回到三角形形态的范围内。随机指标当时可能已经给出做空的信号,他却必须等到下周的图册寄来时才能得知。马文对于要反手做空抑或静观其变感到犹豫不决。
    第三天早晨,马文打电话给他的经纪人,经纪人建议马文反手做空,因为市场看起来像是三角形形态的假突破。马文接受了他的建议,进场做空。但空头头寸只维持了两天的盈余状态,市场随即强劲反转向上。他将做空的头寸回补,平仓的价格比上一波突破时的高点还高。结果当日金价成为这一波涨势的顶点。如果马文能将空头头寸再多持有一天,便能赚取巨大的利润,结果却在两笔交易都遭到亏损。他认定失败的原因是无法获取即时的随机指标数据,于是马文买了自己的电脑,以便能够每天自行计算指标。
    马文用了一个月的时间采购电脑,选购软件,以及获取价格数据。他必须借钱来支付这些费用,但觉得如果从电脑分析可以增加赢利的角度来看,这一切都是值得的。他决心通过商品交易将这笔钱赚回来。结果他发现,电脑的复杂程度超过他的预期,所以又花费了一个月的时间学会如何使用电脑,在这段期间他又遭遇了很多挫折。
    在他学习使用电脑分析的这段时间,他竭尽全力地阅读电脑软件中所有新的分析性研究工具。他发现有一些方法看起来真是很有希望使他赢利,同时继续进行交易。他做的交易有一部分获得了微薄的利润,另一些则以亏损收场。要不是经纪人说服他过快就了结赢利,那些赢利交易本可赚得更多。“你绝不会因为获利了结而破产。”他的经纪人奉劝他。“牛(市)可以赚钱,熊(市)可以赚钱,但是猪(比喻贪得无厌)是绝对赚不了钱的。”他的经纪人对每件事都有一句生动的谚语来描述,只是他的交易建议似乎从来不太奏效。
    马文利用电脑分析所做的第一笔交易是纽约综合股价指数期货合约。在他所订阅的操作建议通讯中有一份在做多这种股指期货,而且平滑异同移动平均线(MACD)产生了买进信号。马文甚至不了解MACD代表什么意义,只知道那是一种广受专业人士重视的研究方法。他建立头寸并开始等待。市场只略微上涨,随即向下跌落。马文很尽责地每天利用电脑去计算MACD的数值,但是并未出现过卖出信号。马文对这次的亏损感到焦虑不安,却仍期望市场能回头,使他终究能够赢利。最后当亏损超过3000美元时,电脑发出做空信号,马文结清头寸并长舒了一口气。他这时意识到他早该设立止损位,但是又不愿对技术指标进行事后总结。
    就在他将不幸的股指交易结清的前一天,马文收到了一份令人兴奋的邮寄宣传册,介绍称为“Trend—A—Marie交易系统”的新套装软件。很明显那是一份下了许多本钱制作的宣传册,它长达12页并印在光面纸上。该系统的成果惊人,最近3年只参与了10个市场的交易,就赚到20万美元以上的利润。该系统的发明人是一位替瑞士银行家服务的顾问,在欧洲已颇有些知名度。若干著名的瑞士财务顾问已经使用这套系统为他们的黄金和外汇交易选择正确的时机。这套系统从未在美国发售,而且这次将以每套3 500美元的价格限售125套。这套系统看来是如此的有效,马文确信它将会立刻被抢购一空。经过计算之后发现,以他账户中当前的余额,只能投资该系统所选定10个市场的投资组合的一半,这将使他在开始时,每个月获取3 000美元的利润。他将可借此支付这套系统的费用,并且在6个月内累积足够的资金从事全额的投资组合,之后他每个月可赢利6 000美元。这套系统甚至附有保证——如果它不能使顾客在购买之后的6个月内赢利,顾客可以要求退款。这套系统需要在一台电脑上运行。马文为自己感到庆幸,因在那些收到该系统宣传册的人中自己可能已经拥有一些优势。他拥有一部电脑,而且已经设法学会如何使用它。这套系统正是他所期待的机会.
    马文将宣传册翻来覆去读了五遍。虽然这套系统的价格稍嫌贵,但是他无法从中找出任何错误。他记得曾经看过一些广告做得很大,又有专家强力推荐,看起来相当好的系统只卖l 000美元。他推论如果不是系统的功能极佳,发明人绝不会以如此高价发售。他决定向人借款3 500美元,并将支票邮寄给该套系统的发行公司。从此他就开始梦想利用“Trend—A—Marie交易系统”赚钱之后的美好生活。
    那套系统在一个星期之后寄达。在解决了一些起始的问题之后,马文便在他的电脑上操作这套系统。他发现,这套系统无法与他目前所使用的数据格式相容,因此必须设法通过电话拨号接收数据——他没有时间以人工方式输入所有的价格。他花了两个星期的时间才产生他的第一个系统交易信号。然后又花了两个星期的时间,他才完成第一笔赢利交易。之前进行的头两笔交易则亏损。系统建议交易员耐心持有亏损头寸而不是进行新的交易,但是马文必须赚些钱来偿还贷款。虽然宣传册上的记录显示该交易系统的成功率为5l%,但马文实际操作的结果,却是失败率高达75%。他决定用他订阅的操作建议通讯中最好的一种来过滤系统的交易指示。当两者看法相符时,马文才进行交易。止损价位则以亏损小的为准。这种策略无济于事。
    “Trend—A—Matic交易系统”成了马文的灾难。 11个星期的操作造成了9000美元的亏损,至此马文账户中的余额已低于经纪公司规定的最低额度,他只好停止交易。然而马文并没有因此而心灰意冷。他发誓要赚回投资的钱,以偿还他的贷款,而且又新开了一个账户。他觉得这将使他有时间学习如何交易并寻找一套有效的系统。他还想:“另一方面,或许下一次我应该找一名专业的资金管理人……”
    马文·马蒂斯玛尼与一般专业交易员的差别,在于专业交易员有足够的经验学到分析方法的先天限制。虽然市场行为有重复性和相似性,但也存在着足够的不确定性,使得预测成为不可能的事。专业交易员同时也知道市场分析方法前后一致的重要性。他有具体的攻击计划,就像职业高尔夫球选手开玩笑地说:“我总是全力挥杆,准备一击中的。”专业的商品交易员希望在市场出现大行情时能持有大量头寸。业余交易员常认为,专业交易员能正确预测最佳的交易机会在那里。事实上,专业交易员一致承认,他们事前并不知道哪些交易会成功,平常看起来最没有希望的交易结果却是最赚钱的。
    专业交易员作为一个整体并无最优的交易时间框架。他们各自寻找符合个人交易个性的远景。某些人成为场内交易员,他们持有头寸的时间通常不超过几分钟。然而有些场内交易员持有头寸的时间则长许多。在场外进行交易的专业人士包括:当日平仓交易者、中线交易者、和长线交易者。他们的共同点是,每一个人都倾向于坚持一种时间框架进行交易,也就是他们最得心应手的时间框架。
    每一位专业交易员都有识别交易机会的独门功夫。他遵守计划规定的进场条件。他倾向于在他的时间框架内顺应市场趋势方向,而非预测趋势的转变口专家在处理亏损头寸时,常是毫不手软的。近年来,法兰基·乔(Frankie Joe)已经成为20世纪70和80年代中最佳且最出名的一流投机者。他有一套非常简单的交易方式。他曾透露他真正的秘诀就是“永远不要带着亏损回家”o这意味着除非账面赢利,否则绝不在收盘后仍持有头寸,他的资金管理规则将尽早认赔运用到了极致。它听起来很激进而且不切实际,却相当有道理,特别是对短线交易员来说,如果你对你的成功交易进行研究,你会发现其中有许多(假使不是大部分)交易是立刻赢利而且以收盘价来计算是从来不会产生亏损的。在你将产生亏损的交易尽快了结的状况下,你将可以赚多赔少。问题是法兰基·乔的方法可能会造成许许多多的小额亏损。业余交易员通常希望亏损的次数越少越好,因为对他们而言。这些都是他们失败的标记。
    专业交易员已经学会面对亏损的必然性。他明了自己永远无法避免亏损,就像早晨刮胡子一样已经成为他生活的一部分。他几乎不在意亏损,除非它超过整个交易计划所容许的程度。专业交易员很少将自我评价带人下次交易中,他几乎不会让自我评价干扰亏损头寸的清理。
    虽然专业交易员已经明了纪律的重要性,而且严格执行其交易计划,他还是很容易犯错。未能按计划进行交易,违反正确交易原则,推翻更好的判断——每一位专业交易员都犯过这些错误。这些错误发生之频繁总令我们感到讶异。完美无瑕的商品交易犹如镜花水月,对任何人类事业来说都是如此。
    对所有的交易员而言,在非机械式交易与百分之百机械式交易之间存在着连续的过渡区间(你也可以将它想成从百分之百人为判断到非人为判断的过渡区间)o以百分之百机械式判断进行交易的人,从不必做任何交易的决定,交易计划会精确地告诉他在任何情况下该如何办。他唯一需要做的就是监视市场的交易活动状况。决定哪一种活动是他的计划所要求的,然后依照计划向他的经纪人下达交易指令。大部分的情况下,这些计划都由电脑处理。交易员将市场数据输入电脑,电脑程序在计算之后告诉他如何进行交易。
    在区间的另一端,以完全非机械式判断进行交易的人是没有任何固定规则的。他的每一个交易决策是都是依照当时的刺激而定,除了自己对于如何交易才是最佳的看法,没有任何特定的导引。虽然他试图从先前所犯下的错误中学习,但是随机强化效应会使他无功而返。
    明了随机强化的概念,对于学习如何正确进行交易至关重要.随机强化的意思是,做对某些事情时,你不一定会有回报,但在你做错某些事情时,也不一定会受到惩罚。行为科学家发现,在做动物试验时,如果使用随机强化的方式要动物学习指定的行为是非常困难的。相比之下。如果使用一致强化的方法就容易得多了。请仔细思考一下,一致强化与随机强化相比较的含意。如果一名盗贼每次人室行窃都被抓进监狱,盗窃案发生的几率将大为降低。假使一位交易员每次将错误头寸持有两天以上就都亏损,交易员将迅速学会尽快了结亏损头寸。倘若所有不吸烟的人都至少活到75五岁,就不会有多少人愿意吸烟。如果交易员每次抑制住快速落袋冲动的结果,都是赚得更多的钱,则所有的交易员都会让赢利继续放大。考虑之后你会发现这些都是显而易见的,问题是人们通常是依据一致强化的习惯去思考。他们在做对事情时期待回报,在做错事时则假定会受到惩罚。他们习惯以结果来判断他们先前行为的对错。由于市场价格行为的随机性,这种看来似乎合理的方法对商品交易却无效果。你绝不能以交易结果的盈亏来判断交易决策的正确与否,这也使得学习正确的交易行为变得极端困难。
    交易让人变得情绪化,只有尝试过的人才能明白。恐惧和贪婪的影响十分显著。人类的天性就是如此,如果靠一己之力进行交易,这一对负面因素总让你在投机竞技场中做出错误的决定。
    专业投机者最突出的特征就是他们已经学会控制自己的恐惧和贪婪。他们通过自律来完成这件工作,这必然意味着他们决策过程必须遵循特定的结构。我相信成功交易员处理交易的方法都相当带有机械式,即使他们本身并不知情。因此,所有专业交易员都更偏重于机械式交易。绝大多数的业余人士则恰恰相反,偏重于非机械式交易。许多专业的资金经理人都运用百分之百的机械式交易系统来作出决策。未能百分之百机械式地进行交易的人,也不会经常容许个人的判断凌驾于系统之上。
    许多专业交易员并不使用数理分析系统。图表形态交易员就是最好的例子。这些图表交易员也有十分成体系的交易方法。他们确切了解自己要在何种图形形态中进行交易。他们对于特定图形形态的组成成分有自己的定义。他们知道在每一种形态的交易中,应该将止损价格设在何处,对获利了结也有明确的计划。
    一般人若想成为赚钱的交易员,最好的方法就是使用百分之百机械式的交易策略。如果你的目标是利润,而不是自鸣得意或是找乐趣,我建议你选择一个以上不错的机械式交易系统,然后依照它们的指示,在不同种类的商品市场中进行交易。当然你需要有足够的资金和勇气,才经得起无论使用何种交易方式都会发生并且无法避免的资金缩水。
    我对完全机械式交易方式的定义是:预先选定一组交易商品市场,拥有可应用于历史价格的数学公式,这个公式可以告诉你何时买进与何时卖出。进场建仓,认赔出局和获利了结都必须有各自的规则。同时,每一种交易系统何时启动与停止动作也有规则。你仅仅需要做到:选择最初的交易系统和进行交易的市场,将系统的规则应用于市场价格的走势,并决定如何花销你希望获得的利润。如果你的交易系统是电脑化的,你必须提供电脑运算所需的价格数据,运行电脑软件,然后依照系统的指示下达交易指令。这应该不会花费你太多时间,如果你愿意,也可以雇用其他人替你做这些工作。
    请注意,这种交易方式不要求你要对你将进行交易的市场具有专业知识。你不必阅读有关今年谷物收成和目前库存量的政府报告。你也无需成为经济指标与利率互动关系的专家。你可以免去研判未来数月或数年是通货膨胀。还是通货紧缩的痛苦。你的交易系统会全自动地利用上述趋势所构成的商品价格变动来赢利,而不需要任何专业能力。无论交易趋势是向上或向下,也不管你对市场价格变动的预测正确与否,你都可以赢利。
    你必须学习的是机械式商品交易系统的理论和创建。这也是你购买本书的原因。在下一章,我将开始解说一般建立交易系统的方法。

 

第8章 流行交易方法的绩效---参考框架

     测试的市场
     测试时段与数据类型
     绩效标准与方法论
     四套流行的交易系统
     百分之二转向交易系统
     巴布科克长线交易系统


    在本书开头,我曾经承诺将讨论各种交易系统方法的实际绩效。为了进行有意义的比较,应该有一套标准的评估计划。这是指连贯的测试时间段,共同的测试市场,与相同的绩效标准。另外,在你能够判断交易系统与方法的有效性之前,你需要一套参考框架来界定何谓良好的绩效。
    我希望强调一点,有关系统在未来的表现有效与否,本章的分析并非最终的权威解释。对于各种不同的交易系统,都可以对应无数的变化和参数。没有任何一本书可以涵盖所有的这些内容。同时,我也可以使用许多其他的市场与测试时段。未来也必定会再引进新的变量,但就长期而言,我不认为这对于本书所提出的概念会有任何重大影响。正如我反复强调过的,你应该把本书视为你进行研究的起点,而不是一套深藏不露的终极真理。我告诉你一条成功的正确途径,以及该境界的美好景象。但是,你却必须运用自己的交通工具到达那个境界。


测试的市场

    图表8一l是报告格式的一个实例。在每一项测试中,我都选择10个多样化的、深受欢迎的市场。它们是标准普尔500指数(s&P 500)、美国长期公债、欧洲美元、瑞士法郎、日元、纽约商品交易所黄金(Comex期金)、取暖油、大豆、糖和活牛。我们还可以再多加入几个市场,但我认为结果不会有任何明显的差异。你可以在任何市场测试你的系统。然而,如果你专注于流动性更高的市场,则可能会有更佳的交易绩效。在第12章,我们会就各种交易对象作比较完整的讨论。



    我选择S&P 500,因为它是最受欢迎的股指期货。我选择了两种利率市场。美国长期公债是所有期货市场中交投最活跃的市场,它代表长期利率。我纳入欧洲美元,而没有选择美国国库券,因为它在近年来已经取代国库券,成为短期利率的代表。我选择两个利率市场,因为它们比农产品市场更受人们欢迎,而且它们对于系统交易的反应也较佳。
    基于相同理由,我也选择两种外汇。瑞士法郎是交易历史最悠久的外汇品种之一,虽然其流动性稍次于德国马克,但其价格波动通常比较剧烈。因此,瑞士法郎的潜在赢利性较高。由于美国与日本的贸易量逐年增加,日元已经成为流动性最高的外币。在我所使用的5年测试时段内,其系统交易尤具赢利性。各位可以由两者的不同交易结果中,发现两种外汇的走势并不相同。
    黄金为贵金属之王。虽然白银的价格波动更为剧烈,但白银市场化相当难以把握。在能源商品中,我以取暖油来取代原油,这是因为原油在1983年之后才开始交易。因此,在为期5年的测试时段内,我们无法针对原油进行相同的测试。原油的流动性较取暖油高许多,而且是我在能源市场中的主要交易对象。就取暖油与原油而言,系统的交易结果应该相当类似。
    大豆实际上并非谷物,但因为它们之间的相似性,大豆及其相关产品均被视为谷物(玉米、小麦、燕麦)。在谷物市场,大豆的流动性仅次于玉米,但玉米的走势较为迟缓,而且其系统交易的结果也不甚理想。在国际食品市场中,糖是最具流动性,也是最受欢迎的商品。
    在肉类市场中,活牛是最深受欢迎的商品。猪肚市场或许更著名(或是恶名昭著),但我不建议以它作为交易对象。活牛比较易于交易,但然仍有其困难性。生猪是我的第二个选择D生猪的系统绩效优于活牛,但我不希望基于这项理由投机取巧。测试蹄段与数据类型
    选择测试时段向来是件困难的决定,我选择5年时间。如果一套系统在最近5年之内能够有效运转,则我不在意它在5年之前是否有效。我可能会对其理由产生兴趣,但这并不会妨碍我以该系统进行交易。人们能够使用相同的逻辑,而主张更短的测试时段。我拒绝使用较短的测试时段,因为我希望用一套长线系统产生足够的交易笔数,使测试结果具有统计意义。另外,相对于2年或3年而言,5年时间的可靠性更高。
    我选择5年时间的截止日期为1987年6月30日,而非更接近于目前的日期,这是基于两项理由。第一点也是最重要的一点理由,我不希望纳入1987年10月份,这是1987年大崩盘与黑色星期一的期间。该事件对所有市场都造成重大的影响,因此可能扭曲测试的结果。以年中作为测试的截止日期,可避免人们质疑我选择测试时段来影响结果。以1987年6月份作为测试截止日期的第二个理由是,因为我将有一整年的时间段重复测试最佳的交易系统。重复测试可以确认5年测试的有效性,并消除测试时段内任何不慎的曲线匹配。这段时间也可以作为最近的有效测试时段,不包含原始测试内所使用的数据。
    基于第5章所陈述之理由,全部的测试均使用连续合约的数据。这接近于使用实际合约推测未来的精确赢利能力,可以简化和加速测试的步骤。


绩效标准与方法论

    在第5章,我曾经详尽讨论系统绩效的评估。我罗列了21条衡量绩效的准则。因为最佳的系统通常在各个衡量准则下均有较好表现,所以不论比较何种绩效类别,其中的差异并不大。因此有必要在系统绩效图表内纳入几项绩效准则,从而构成一份完整的评估报告。
    在测试时段结束时,未平仓合约应该如何处理,会引起一些问题。有些人主张,交易必须在平仓之后,才可以计人盈亏。我不同意这一观点。在实际的交易状况下,你的交易赢利将在每天结束时计入账户,只要不违反最低保证金规定,即使该笔交易尚未平仓,你亦随时可以提领赢利的金额。忽略测试时段结束时的未平仓赢利,这对长期交易十分不合理,因为可能有相当大的仓位尚未平掉。我将测试时段结束时的未平仓盈亏纳入计算,并将它们视为已平仓的交易。这才能提供系统绩效的合理比较。
    每份图内均有8项衡量绩效的准则。它们显示系统的交易频繁程度,其准确率,其尽早认赔而让赢利继续放大的能力,最糟期间的情况以及其总赢利与平均赢利的情况。在图表内,每笔交易的结果均扣除100美元的滑移价差与佣金费用。我将每笔交易的平均赢利置于每栏的底部,因为这是判定交易有效性最重要的单一数据。
    根据个人的经验,除非系统在扣除滑移价差与佣金费用之后,其每笔交易的平均赢利能够超过200美元。否则我不会考虑使用该系统来进行交易。如果每笔交易的平均赢利超过500美元,则该系统可算异常优越。对于非曲线匹配的系统而言,每笔交易平均赢利能够超过1 000美元实属罕见(当日平仓的交易系统则另有评估标准。对于日内交易系统而言,在扣除滑移价差与佣金费用之后,若其每日的平均赢利达到75美元,便属于杰出的系统。如果这类系统并非每天进行交易者,则我会将该金额提升至100美元。事实上,除非是使用曲线匹配的测试,否则达到如此绩效的系统甚为罕见)。
    从审慎的角度出发,我们必须考虑持续亏损金额。许多交易员对于持续亏损金额都抱着不切实际的预期。如同个别亏损,持续亏损金额是商品交易中无从避免的灾祸。如果你无法承受,你将永远无法成功。你必须考虑最大亏损金额与赢利总额之间的关系。如果仅在一个市场进行交易,持续亏损金额不得超过总赢利的25%o如果这项百分比过低,则通常是曲线匹配的结果。如果本金十分充裕,并在许多不同的市场进行交易,则个别市场所发生的最大亏损便不太重要,因为各个市场的最大亏损不会同时发生。
    我认为赢利交易的百分比并不重要。你会发现,即使是最佳的系统,这项百分比也很少超过50%。一套赢利系统仅需要30%的赢利交易便足够了。坚持高百分比的赢利交易,只是为了满足自尊而已。就单一市场而言,你所能预期的最高百分比大约为60%o这已经是十分罕见的比率了。赢利交易的百分比越高,平均利润对平均损失的比率越低。这显示该系统可能过于迅速地了结赢利交易。若这项百分比超过35%,你便应该满意了;若超过40%,则你应该非常庆幸。
    在最右边的平均值一栏,并非图中各项数据的平均值。该数值是测试所产生的所有交易的整体平均值。也就是说,某市场的交易笔数越多,则它对于该平均值的影响便越大。因此,相对于其他9个市场而言,某个表现特别差的市场将使平均绩效显得较实际状况更差。反之,某个表现特别好的市场会有相反的结果,但这种情况不如前者常见。


四套流行的交易系统

    为了比较各种方法与系统的绩效,必须设定基准,我首先要讨论4种知名而流行的系统。它们在市场上均已存在多年。前两者是属于移动平均线的系统。


董奇恩的5日与20日移动平均线组合

    理查·董奇恩(Richard Donchian)是商品界的一位老前辈。他在1961年开始用此套系统来管理资金。移动平均是将数据平滑化的方法。它经常使用原始的价格数据,例如,收盘价,但移动平均也能够用来构建其他的指标,如摆荡指标(oscillators)。简单的5日收盘移动平均值是最近5日收盘价的平均值。每天的移动平均值都会有所变化,加入最近一日价格,而剔除最早一日的价格。移动平均的目的是衡量计算时段内的趋势。当价格高于移动平均值,则意味着上升趋势;当价格低于移动平均值,则意味着下降趋势。
    交易系统虽然可以使用一条简单移动平均线,但效果通常并不好。董奇恩使用两条移动平均线,一条代表1周时间,另一条代表4周时间。当5日移动平均位于20日移动平均上方,则做多;当5日移动平均位于20日移动平均之下方,则抛空。因此,短期趋势上升时,该系统则做多,并以两条平均线的穿越为信号,它试图预测中期趋势的变化。图表8—2显示系统在此棒线图中的动作方式。市场趋势非常明显时,系统便有极佳的赢利能力。当市场陷入横向整理时,移动平均将来回振荡,此系统也会出现亏损。
    图表8—1显示该系统在10个市场中测试的绩效。虽然在10个市场中,该系统在6个市场是处于赢利状态,但整体而言仍是亏损。整体绩效是受到S&P 500的严重亏损所拖累。即使是在赢利市场中,最大亏损金额相对于累积赢利也显得偏高。


三条移动平均线组合4日、9日、l 8日

    许多商业图表服务机构都会在其提供的棒线图上绘制三条移动平均线,分别为4日、9日、18日的移动平均。其中的9日与18日平均线,其作用类似于董奇恩的5日和20日平均线o 4日平均线是极短期的过滤指标,用以降低因横盘振荡而造成的无意义进出。仅当4日平均线趋势方向与交易方向相同时,平均线的交叉信号才能生效。图表8—3即是该系统的一个实例。
    图表8—4显示其交易结果。交易次数略少于两条平均线的系统,赢利情况大体上也稍佳,但其绩效仍然缺乏吸引力。多年来,交易员尝试通过更精密的计算,改善移动平均线系统的绩效。于是乎出现了指数平滑平均线、线性加权平均线、阶梯式加权平均线。这些改良后的移动平均线,其绩效并无可圈可点之处。






平滑异同移动平均线(MACD)

    MACD(Moving Average Convergence Dilvergence)由移动平均的摆荡指标组合而成,是吉拉·亚培尔(Gerald.Appel)在多年前所倡议的指标。他用12期与26期的指数平滑移动平均线的差值构成一条摆动线(指数值分别为0.15与0.075)。他又以第一条线的9期指数平滑移动平均值(指数值o.20)来构成第二条线。我使用“期”来涵盖任何时间区间ml周、1天、1小时、5分钟等。研究期间必须与棒线图的期间相互配合。
    两条MACD线的运用方式类似于两条移动平均线的穿越系统。图表8—5是该指标的图形实例。这项指标深受交易员所喜爱,因为它的信号经常可以预测趋势的变化。
    图表8—6显示该指标的5年绩效。整体而言,其绩效逊于上述两种移动平均值的方法。图表8—7则显示该指标使用较容易计算的简单移动平均值一而非当初设计时所使用的指数平滑移动平均值——的交易绩效。其绩效大体上略逊于指数平均指标。








通道突破(Claannel Breakout)

    理查·董奇恩所推广的另一种交易方法是通道突破,他将之称为“星期法则(weekly rule)”。最初的系统规定,价格突破最近4周的最高价时则买进。然后持有该头寸直至价格跌破最近四周之最低价,这时轧平多头头寸,并反手做空。这个简单的系统出乎意料地有效。你永远处于市场,而且绝对不会错失任何大幅度的走势。当然,你可以针对每个市场优化通道的期间,并改善过去的绩效。你也可以改变系统的规定,要求仅当收盘价突破通道时,才采取行动。
    图表8—8是4周通道盘中突破系统的表现。整体绩效相当不错。若非S&P 500的拖累,则绩效将更好。我认为,某些市场若使用不同的通道长度,则可能产生更佳绩效。然而,为了避免过度优化,还是谨慎些为好。若不包含S&P在内,则其绩效颇值得推崇。




百分之二转向交易系统

    在第4章中,我曾经提出一种非曲线匹配的系统,是一种很简单的顺势操作观念,我使用2个百分点的变化作为进出的信号。比较这种简单方法与本章中其他著名系统的绩效,我想必定十分有趣。为使各个市场之间能够相互比较,我并未使用绝对价格的2%,因为这没有意义,我使用合约价值的2%。合约价值是当时价格乘以合约的规模。在利率期货市场,合约价值并不会随着价格而波动。因此,对于美国长期公债,我将价格乘以l点的跳动(1 000美元)。若将相同方法运用于欧洲美元,则价格变化过大,而无法顺利产生交易。为了产生合理的交易笔数,我以欧洲美元价格乘以500美元,这相当于变动1/5个大点的价值。图表8—9显示其交易结果。这显然不是举世无双的最佳交易系统,但比起所有的移动平均系统,其在标准普尔500股指期货的系统绩效则非常突出。
    不知你是否注意到,除了通道突破之外,我们所讨论每一种知名而普遍的方法,整体上均处于亏损状态。以通道突破而言,每笔交易的整体平均赢利为126美元,仍低于我所设定的最低门槛200美元。以6种不同的系统分别在10个市场中进行测试口测试的总数为60,其中只有5项测试的每笔赢利超过500美元,而只有1项测试的每笔赢利超过l 000美元。就呈现整体平均亏损的每一系统而言,其盈亏的分野乃在于每笔交易扣除了100美元的滑移价差与佣金费用。这便是扣除合理费用之所以重要的理由。否则,许多交易记录呈现赢利,实际上却非如此,如果我仅扣除50美元的费用,则每套系统均呈现整体的赢利。




巴布科克长线交易系统

    现在,我要告诉各位一种简单的长线交易系统,这是专为本书而设计的系统。该系统在所有10个市场的每笔交易平均赢利848美元,其中有8个市场的每笔交易平均赢利超过500美元,而且5个市场的每笔交易平均赢利超过l 000美元。这套系统所利用的交易时段,仅是其他系统所用时段的后90%,因为它至少需要6个月的数据,才能开始进行交易。
    巴布科克(Babcock)的长线交易系统仅在市场创出130天最高价或最低价时才会采取行动。这相当于6个月的时间。这就是说,今天的最高价高于过去130天的最高价,或是今天的最低价低至于过去130天的最低价。在此条件下,则依照下列步骤来操作此系统:
    1.等待至隔天收盘(创130天高价或低价的次日)。
    2.测量过去20个交易日最高价与最低价之间的价差。
    3.以第2步所计算之价差,加到今天的收盘价(创130天高价或低价的次日)o此即为买进点。
    4.以第2步所计算之价差。从今天的收盘价(创l 30元高价或低价的次日)中扣除。此即为卖出点。
    5.等待市场触及买进点或卖出点。如果交易首先触及买进点,则于当天收盘买进,以卖出点作为止损转向点。如果市场首先触及卖出点,则于当天收盘卖出,以买进点作为止损转向点。如果市场在触及上述买进点或卖出点之前,又创130天的新高价位,则重复上述1、2、3、4的步骤。如果新的卖出点高于先前之卖出点,则以它来取代前者。如果新的买进点低于先前之买进点,则以它来取代先前者。否则便保留当时的买进点与卖出点。建立多头头寸之后,如果市场再创130天新高价位,则重复上述1、2、3、4的步骤。如果新的卖出点高于先前的卖出点,则以它取代前者。如果新的买进点,其价位与当时多头头寸之进场点有所不同,则继续追踪买进价位,万一触及2 500美元的资金管理止损而出场,或反转为空头头寸时,则上述价位将成为新的买进点。你绝对不会连续两次使用相同的买进点。这可能使你停滞于场外而无买进点。在这种情况下,追踪当时的卖出点,准备建立可能的空头头寸,并等待市场变化以产生新的买进点。
    建立空头头寸之后,如果市场再创130天新低价位,则重复上述l、2、3、4的步骤。如果新的买进点低于先前之买进点,则以它取代先前者。如果新的卖出点,其价位与当时空头头寸之进场点有所不同,则继续追踪卖出价位,万一你触及2 500美元的资金管理止损而出场,或反转为多头头寸时,则上述价位将成为新的卖出点。你绝对不会连续两次使用相同的卖出点。这可能使你停滞于场外而无卖出点。在这种情况下,追踪当时的买进点,以准备建立可能的多头头寸,并等待市场变化以产生新的卖出点。
    一旦建立头寸,在该头寸出现2 500美元亏损(不含佣金费用)的价位上,设定止损点。这种资金管理的止损点有其必要性,因为市场趋势如果产生变化,该系统并不保证可以产生相反的信号。如果未设定止损,则可能造成巨大的损失。
    头寸建立之后便继续持有该头寸,直至止损点遭到触及,或产生相反头寸之信号为止。如果市场触及止损点,则出清当时的头寸,并以当时的买进点和卖出点作为新的进场点。如果出现相反的进场信号,则了结当时的头寸,并依信号建立新的头寸。然后,以相反方向的进场点做为止损点与头寸转向点,并设定新的2 500美元资金管理止损点。每当市场创130天之新高点或新低点,则重复上述l、2、3、4的步骤(在实际交易中,如果你持有即将到期之合约,则在该合约的第一通知日之前,将该合约展至未平仓合约最高的月份口这种做法并不适用于历史测试,因为我们使用连续性合约,而连续性合约没有到期的问题)o
    你心中可能存有一项疑点,当市场触及进场点,该系统为何不在盘中进场,为何必须等待至收盘才进场?如果实际上以该系统进行交易。则盘中进场或许比较有利,你可以在进场点上设定止损以建立头寸。然而。在历史测试中,如果当天的交易价格区间包括进场点与止损点,则无法判定哪一项价格先发生。这对测试结果可能产生重大影响。将进场行动推迟至收盘,则我们知道不会在同一天之内遭到止损出场。我曾经在第5章讨论这一历史测试的困扰。某一天的交易价格区间同时涵盖尚未执行的买进点与卖出点,这种情况相当罕见。万一发生这种情况,我们会执行比较接近开盘价的信号。
    图表8一10显示该系统的交易结果。除了活牛,该系统在每一个市场均有相当杰出的表现。你不应该对此过于苛刻。请不妨翻遍本书,寻找是否有任何系统能够在活牛市场中赚到钱。
    现在,你已经了解评估的计划,并审视了某些知名系统,以及我所设计的全新长线系统的绩效.稍后,我们要把交易系统细分为几部分,逐个进行讨论。在下一章,我们将探讨多数交易员所偏爱的分析主题——进场方法。它们被设计用来协助顺势操作,这是商品交易的最重要法则。

 

第10章 设定止损的方法


    期货交易第二条重要法则是从速止损,大部分交易员亏损的交易笔数超过赢利的交易笔数,因此,整体实现赢利的关键是将每笔损失金额维持在每笔赢利金额之下。听起来很简单,有谁甘愿亏一大笔钱呢?没有任何人愿意。但问题恰好在于,多数人连一分钱都不肯认赔。承担小损失当然要好于承担大损失,可能人们仍不愿接受它。交易进行时,有上百万条理由可以解释为什么这一次无需认赔。控制风险最重要的工具是止损单,下这种交易单,可以使你在市场走势不利时自动退出市场。
    人们对于下止损单的决定很容易心存侥幸。市场有这样一种特性,刚巧在触及你的止损位之后掉头,恢复正确的运行方向。事后看来,你的止损点经常看起来就是最好的加码点,而非平仓点。一般投资人会因此怀疑交易场内有人“串谋”,要找出并吃掉你的止损单,于是他决定不设置止损单,而与邪恶的场内交易员斗智。他通常使用“心理”止损单,也就是说暗中计划在某价位止损,但在市场触及该价位之后方才下单。这样一来,场内交易员就无从提前获悉止损点的位置。但是由于某些缘由,当市场触及其心理止损位之后,他常常反应迟钝或改变心意,结果是小亏变成重亏。假如你未能及时出局,指望市场在你的止损位附近自动掉头似乎从来都是一厢情愿。
    即使有经验的投资人也不免会痴心妄想。我记得有一位职业交易员、资金管理人,也是通讯撰稿人,他这样总结过:如果市场价格在距离其止损点一到两个跳动点之处开始回弹,他会在通讯中大肆吹嘘其止损设得多么完美;如果市场价格扫掉他的止损,他会抱怨场内交易员故意吃掉他的止损。虽然其矛盾的解释是因为过于自以为是,但这种情绪是正常的。抗拒这种情绪吧!市场不会刻意针对你的止损。它比你大多了。当止损过早被扫掉,你会倾向于耿耿于怀;但对于止损被扫掉而使你避免大笔损失,你却会很快忘得一干二净。
    机械式系统的好处是它会协助你非情绪化地止损,然而你必须遵守纪律下止损单,否则对你一点好处也没有。意思就是说,你的经纪人打电话给交易所下达“开放止损单”。它会记录在场内经纪人的簿子上,直到你取消。在价格触及你的止损点时,场内经纪人不需要进一步通知便会自动执行这张单子。为了防止过大滑移价差(经常会发生的),犯错的时候,你会接受一笔预设的损失。这是计划的一部分,也是交易的一部分,你不能避免。越想去避免这种损失,你就越是无法获得成功。
    我建议一旦你的开仓单成交,就下达开放止损单。大部分经纪人会在你下达开仓单的同时允许你下止损单。止损单是一种有条件的交易,当开仓单成交的时候会进入市场。使用这种有条件的交易单比等待成交要来得更好。因为你需要在下单前决定止损在哪里,这是建立头寸时,思考过程中最重要的部分,但你会感到惊讶,有多少人在进场的时候根本就不知道,当市场进行方向与预期不同时,他们应该在哪里出场,以下是这种有条件交易单的例子。
    当日有效,在7546止损买进一手9月日元。
    如果成交,设置开放单,在7446止损卖出一手9月日元。

    “当日有效”是指你下的单子如果在当日未成交则失效。有条件止损单是一种开放单,意指直到你取消它或合约到期之前都有效。这种单也被称为撤销前有效单(good till canceled)。假如使用开放单,务必在你的止损点没有被扫到而且要平仓时取消它。有些经纪商对开放单有时间限制,在这种情况下,务必要求你的经纪商通知你委托单到期,以便你及时代之以新委托单。
    因为自动快速认赔出局如此重要,所以你会常听说好交易员其实喜欢损失。他们喜欢的是小损失,因为这代表他们已经避免了大损失。留得青山在,不怕没柴烧。只有当你避免掉那些迟早会超过你所能赚到利润的大笔损失,你才能实现长期净赢利。失败交易员的一个特征就是,大损失总是不知不觉地进人他们的账户中。
    当交易新手开始意识到止损的重要性,而且有了一些关于止损的不愉快经历时,他们会开始感到设止损就如同预测市场一样笼罩着神秘的色彩。他们想当然地认为,专业交易员掌握着秘诀,可以精确地知道止损应该设在哪里,只有在市场最终与其预期背道而驰时才会扫掉止损。这种想法是愚蠢的,完全没有什么科学依据。就如同没有人知道市场会往哪个方向走一样,没有人能确切知道应该在那里设止损。切记:短期市场行为大部分是随机的,关键是要始终如一地使用分寸恰当的止损单。长期来说,你放置止损点的正确位置并非特别重要。
    虽然我不相信有神奇的止损点,却有一个公认有效的法则,就是避免把止损点设在偶数价位。因为人们趋向于在偶数价位下达开仓指令,市场经常会在偶数价位反转。最好将止损点设在这些偶数点之外。比如在糖市场,将卖出止损单放在5.99或5.95而不是放在6.oo;在大豆市场,将买人止损单放在7.92%或
    7.93。而不是在7.920绝对不要将止损点设在尾数有两个零的位置。你应该将相同的原则应用在下开仓买单时。假如你的机械式系统建议你将止损点设在偶数的位置,我建议将单子改一两个跳动点,以避开偶数。
    止损单的主要目的是避免毁灭性的损失。在没有趋势指标作为进场规则的系统里,止损单另有一个作用,就是允许你在市场改变方向时出场(最好将你的头寸逆转)。一旦建立头寸,理论上只要趋势有利且潜在损失仍在可以接受范围内,就继续持有该头寸,忽视不利方向的短期随机价格波动。
    在第9章,我曾经描述期货交易两难的第一项困难。第二项困难涉及止损点的位置选择。如同第一项困难,它也没有显而易见的解决之道。关键在于保护性止损点的适当距离。假如将止损点设得比较宽,短期的随机走势就不容易在市场朝有利方向运行前将你的头寸洗出来;然而假如市场真的触及你的宽幅止损,损失就会相对比较大。如果使用比较窄的止损点将损失极小化,就会有比较大的机会预先(。在趋势改变前)被市场随机走势触及而止损出局。你将必须通过测试及自我分析,决定最适的止损点。假如你因使用了比较宽的止损而感到不安,多出来的风险就会干扰你的正确决策。由于对大笔损失的额外恐惧,会使你违背自己的交易计划。我通过测试发现,几乎所有交易系统,只要止损点比我所使用的宽,都运作得比较好。在几个主要的市场中,最有效的止损点其波动幅度似乎介于l500美元与2000美元(的合约价值)之间。

    价格波幅止损

    计算止损的一种方法是以价格数据为基础。其基本原理是,既然价格高低点之差代表市场波幅,那么可以用近期价格波幅来计算止损点的距离。假设市场波幅基本保持不变,而你将止损点设在近期波幅之外,则不会在市场趋势本身的波动中止损出局;假如市场触及止损点,则是因为出现了无法控制的波幅增大或趋势改变。
    单日波幅可以用当天最高点与最低点之间的距离来衡量,称日波幅应该加上昨日收盘价与今日区间之间的距离,一般称之为真实波幅。你可以选择你希望回溯的天数来计算波幅,然后以整体波幅或平均波幅为基础来计算止损点距离。你可以用多头头寸的进场价位(或进场日的当日最低点)减去波动幅度,或用空头头寸的进场价位(或当日高点)加上波动幅度,从而得到止损点。
    为了比较不同止损点策略的效果,我从较有利的进场方法当中挑出一种,与不同的止损设置法结合并且做测试。原系统和图表9—35有关。为了便于对照,我将其结果复制为本章的图表lO—l。在新系统的止损策略以及原系统的2500美元恐慌止损点之间,我们选用其中损失较小者。这个想法旨在测试用不同方式设定较小止损能否有效地改善整体交易绩效。







    图表10—2显示以过去lO日平均真实波幅的80%为基础的波幅止损交易结果,该止损位是从多头进场点减掉该波幅,或在空头进场点加上该波幅。图表lO一3显示以过去5日总真实波幅的50%为基础的波幅止损交易结果。要决定哪一个是表现最好的系统并非总是那么容易,有一大堆数据可用于比较。虽然在使用这两个止损技巧时每笔交易平均赢利会下降,但赢利总额上升了,而且平均最大亏损额以及亏损交易平均亏损下降了。
    利用进场日的价格关系来建立收盘止损位是一种流行的做法。比如说,对于多头头寸,你可以先用高点减去收盘价,然后将止损设在低点的该差额之下。这个方法可以倒过来使用于空头头寸,将收盘价减去低点,然后将止损摆在高于高点的该差额之上。既然必须等到收盘才知道进场当日的价格关系,那么如果是盘中进场,则可以使用进场前一日的价格作为暂时的止损·然后在当天收盘之后,用进场日的价格计算次日的止损。此后,你可以保持同样保护性止损,或每天重新计算它。
    假如你定期重新计算止损,你可能需要决定是否按照新计算结果的指示,将止损点移到更远离市场(目前市场价格)的地方。大多数人倾向于决不将保护性的止损移到远离市场的地方。假如重新计算止损,那么他们只会在计算结果指示将止损靠近目前的市场价格时,才会真的采取行动。
    在进场日之后才计算止损点的止损方法,会造成进场当日无法设止损点。这可能会造成比预期还大的损失。至少,没有设止损会造成一些焦虑的时刻,因此,我并不推荐它。为了避免如此。你可以在进场当日使用某种不同的恐慌性止损,如资金管理止损(如下所述),然后在次日恢复到系统止损。



    图表10一4显示,虽然使用这种止损及进场法则可以大幅降低亏损交易平均亏损及最大亏损额,但也会减少赢利。因为赢利减少幅度甚小,或许值得取舍。这种止损若配合其他进场法使用可能会更有效。

    时间止损

    除了以近期价格波幅为基础设置止损位,你也可以将重点放在时间参数上。你可以将止损放在某段时间的价格极值之外,比如说前l周或前4周的最低点,过去3日或过去12日的最高点,或者是进场当天的低点。这类的止损比波幅更接近支撑与压力的概念。该方法的依据是,如果价格在过去这么多天里没有超越特定边界,那么只要趋势没有改变,未来也不太可能超出该界限。





    图表10—5及图表10—6显示取5日及10日两种不同期限的时间止损结果。时间止损和波幅止损的效果大致相同,但也有一些明显改善。使用不同的期限长度也许会得到更好的结果。
    使用图表形态进行交易的人,通常都自然而然地根据形态水平设置止损点。这与时间止损相似,因为形态的边缘是重要的支撑位及阻力位。技术形态的理论认为,该止损位在趋势没有改变的情况下是不会被触及的。
    有一种类似于时间止损的方法,我称之为“不赚即认赔”(prove-it-or-lose-it)。这表示如果进场后若干天(如5日)内没有赢利,则将该笔交易平仓。你一定要将该止损方法同其他初始止损法配合使用,以防止市场在最初的等待期就与你的交易方向背道而驰。假如在等待期间结束时你仍持有该头寸,且当天收盘时账面仍未赢利,则应从速清仓离场。这一止损技巧的原理是。
    一笔好交易应该很快地照着你的方向移动,假如没有,最好将交易平仓,等待另一个机会。



    图表10—7显示使用5日“不赚即认赔”止损法的结果,利润总额增加了,最大亏损额明显地减少了,赢利交易百分比和每笔交易平均赢利减少。
    “不赚即认赔”的极端用法是以1日为限,即在当天收盘时出清未赢利的交易。这会造成许许多多的小损失,但仍然会有一样好的利润,因为好的交易员会告诉你,他们最佳的赢利的交易大多是自始至终都是赢利的。



    图表10—8显示1日“不赚即认赔”的结果。正如你所预期的,赢利交易百分比由36%一路下降到17%。这表示在每6笔交易中只有l笔是赢利的。然而累计赢利额却提高了6%,最大亏损降低了32%,亏损交易平均亏损更是不可思议地锐减了67%。

    资金管理止损

    资金管理止损是简单而又有效的想法。你根据所交易市场的波动性以及自己账户的资金规模,制定可容忍损失金额的预算。在考虑佣金和合理滑移价差的基础上,你将止损点设在恰好产生这笔损失的价位。举例而言,在标准普尔500股指期货市场(s&P500),假如你的每笔损失预算是1000美元,而以每笔100美元来计算佣金及滑移价差,那么你会将止损放在距离你进场点900美元(或180点)的地方,这就称为资金管理止损。
    有些人认为资金管理止损不好,因为它们与市场活动没有关联。这一点没错。然而,正因为止损的设置同市场活动之间的关系是随机的,这反而可能是一项优势。假如你使用资金管理止损,你的止损单很可能不会设在其他止损单扎堆的重要图表位上。市场具有一种习惯——在使这些密集的止损单成交之后反转。通过资金管理止损的使用,你可以避开拥挤人群。波幅止损也可以避免那些可预测的图表点。







    图表10一9、图表10一10及图表10—11显示在增加3种不同资金管理止损之后的效果---500美元、1000美元及2000美元。所有这3种方式的连续赢利能力都增强了,同时最大亏损额减少,止损金额较高的两种系统的平均每笔赢利亦上升。
    既然不同的市场有不同的波动特性,对所有市场使用相同的资金管理止损,其效果反而会打折扣。有一种方法既可以坚持相同的大原则,又可以随市场波动而调整,那就是以交易所对该市场要求的最低保证金的百分比为基础设置止损点。交易所规定的保证金在一定程度上参考了市场近期的波动性,所以该方法可以根据不同市场而自动调整止损点。这个方法最大的问题是,很难做历史数据的测试。保证金规定会定期改变,而且没有保证金水准的历史记录。一种解决方法是,对特定的市场使用平均保证金水准,并使用其百分比(或倍数)作为资金管理止损点。



    图表lO—12显示以100%的平均保证金为基础设置止损之后的交易效果。各市场的止损幅度如下:美国公债(2500美元)、欧洲美元(1000美元)、瑞士法郎(2000美元)、日元(2000美元)、期金(2000美元)、取暖油(2000美元)、大豆(1500美元)、糖(1000美元)及活牛(1000美元)o s&P500的保证金为6000美元或更高,因此这在现实中并不是放置止损的位置。我至少会设定2500美元,这与原来的恐慌止损一致,所以它并没有改变系统的结果。这个止损方法对于系统的赢利性没有多大的效果。

    盘中止损或收盘止损

    设置止损的时候,你可以选择盘中止损或收盘止损。场内经纪人当天会在价格触及你的止损点时,执行你的盘中止损单。假如是收盘止损单,它只会在接近收盘时,当价格正在你的止损点或超过止损点交易时,执行止损单。有些人认为,收盘价是一天当中的关键价格,他们不要在没有收盘价的确认之下,被盘中波动或随机的市场活动触到止损而出场。毫无疑问,使用收盘止损会让你避免在盘中因情绪化交易而过早止损出场。收盘止损的不利方面是,你对价格最终收于何处无法控制。你的收盘止损单可能设在会造成约1000美元损失的地方。但在收盘执行单子时,市场已远离你下单的方向,反而造成你3000美元的损失。既然止损单是为了控制风险,我还是比较喜欢盘中止损,可以将损失保持得更小。我宁可承受一些过早止损出场的情形,也不愿意承受一笔过大的损失。



    图表10一13显示与图表lO一2相同的系统,是我使用收盘止损取代盘中止损所得到的结果。使用收盘止损在这个特定的系统,其所有的表现都稍差,除了赢利比率。其他系统也许会有不同的结果。

    转向止损

    当所持头寸因止损规则生效而平仓时,正常的战术是退场观望,直至新的进场信号出现才建立新头寸。如果你在市场触及止损点之后,将它当作反向进场的信号而建立反向头寸,有些系统可能表现得更好。转向表示退出现有的头寸,而同时在相反的方向建立新头寸。图表10—14描述当应用图表lO一3的系统时,此类转向规则的结果。虽然在使用转向止损时,平均表现较差,但在6一10个个别市场的表现却有所改善。





    本章已经告诉你。在赢利系统中增加不同的止损规则的结果。在多数情况下,它们至少可以改善某些绩效类别。为了告诉你当赢利系统在增加止损规则之后会产生什么结果,我们将简单的l000美元资金管理止损与第9章所描述的28日简单动量系统结合(见图表9—2),增加一条简单的规则,结果使lO个市场中的8个(见图表10一15)表现全面改善。然而,系统只能在几个市场中交易并不够。这个系统还需要努力。也许我们可以用更好的赢利机制改进其表现。
    假如你的系统已经选择了聪明的进场点,而且一直没有触及你所设的明智的初始止损点,接下来你将要面临交易中最困难的决策。下一章会检视不同的赢利出场方法,你会在这里发现如何将赢利交易做足,这是期货交易的第三项基本规则。

 

第11章 出场的方法

 

    期货交易的第三项基本原则是做足赢利交易。当新手正在为是否及何时进场买卖而艰难抉择时,专家却承认如何出场其实比如何进场更困难。凯利·安格(Kelly angle)出版《选择时机策略》通讯并代他人操作账户。虽然其投资业绩在《商品交易者消费报告》的排行榜中经常位居前列,但他最出名的地方或许是最初如何对交易产生兴趣。他的父亲在生平第一笔交易中狂赚1亿美元,交易对象是1979~1980年的黄金市场。他最后平仓的时候赚了5400万美元。凯利眨眨眼说:“这使得我开始欣赏保证金交易的潜力.”当凯利开始自己做交易后,一连好几年都赔了钱。他相信他最大的转变是学会如何做足赢利交易.“不论经验多少,对任何交易员来说,这是最困难的事。”凯利提出忠告说,“但它也是最重要的,交易员会变得擅长止损,因为那是他们首先要明白的事。你必须去接受损失,否则就会破产。既然你的赚钱交易比较少,就需要花更长时间才能学会如何处理它们。"

    做足赢利交易属于心理层面的问题,这一点不难理解。许多交易员刚开始时一鸣惊人,最后却不了了之。对于不错的账面利润突然消失乃至变为损失,交易员已经习以为常。他们有充分的理由在利润消失前落袋为安。他们从经纪人那里听说:“获利了结从来不会使人破产。”市场似乎会使出浑身解数,动摇你对获利交易的信心。可怕的新闻报道出现了;很多突发的反应会被解释为获利了结;总会有反面的专家意见令你担心。

    投机人若想深入了解交易心理,可以阅读这方面最好的书籍之一——《股票作手回忆录》,由爱德温·李费佛所着.人们普遍认为,该书是有史以来最伟大的投机者之一杰西·李佛摩亲自撰写,或者是以其交易生涯为基础所写成。李费佛说:"让我赚大钱的从来不是我的想法,而是我的等待。看对市场算不得什么高深本事。看对市场的同时还能保持耐心的人,则非寻常之辈。我发现这是最难学习的事情之一.但股票经纪人唯有紧紧把握这一点才能赚大钱。"

    设计合理的机械式系统可以分担你的决策压力,在一笔交易赚多少才算够的问题上提供极大的帮助。你只需要耐心地跟随系统。与进场及止损的技巧相比,交易出场的选择更有限。最简单的选择是省略任何特殊的获利了结规则,等到系统发出反向的进场信号为止。到那时候,你将当前交易获利了结,并且建立新的反向头寸。这是处理这类问题普遍而有效的方法,其他可能的方法是盈亏平衡止损、跟随止损、固定或可变赢利目标及摆荡赢利目标。

    为了比较不同获利了结策略的效果,我曾经在上一章将赢利的进场方法与更好的止损策略之一---2000美元的资金管理止损——相结合。原本的系统是用图表9—35的系统,本章的完整基本系统是用图表lO—11的系统,为了便于对照,我将该表复制为图表11—1。这个构想是将不同的出场策略与单纯地等待逆转进场信号的策略作比较。



    盈亏平衡止损点

    商品交易中最令人沮丧的一件事,就是一笔交易获得很可观的利润后.又眼睁睁地看着利润消失。你已经盘算过如何花掉这笔钱之后发生这种事,感觉真是糟透了。有一句交易的格言是这么说的:“别让交易从赢利变成亏损.”

    达成这个目标的方法就是用盈亏平衡止损点。意思是说,交易显示已经有一定的利润时,交易员撤销最初的止损单,并且在保证没有损失的点位设置新的止损单。在移动止损单之前,你所需要的利润就是盈亏平衡的获利目标。除非遇到过大的滑移价差或麻烦的开盘跳空缺口,止损单一旦移动之后便不允许发生亏损。交易员在这时的处境最佳。他在知道自己不会承受损失的情况下,可以耐心地等待他的利润增大。如在赌场里常昕到的,他是用场子里的钱在玩。

    这个策略表面上看来虽然颇有些道理,但根据我这些年测试交易系统的经验,我确信它存在致命的缺点。问题就在于,它固然可以保护你免于某些损失,但更常见的结果是让一笔潜在的好交易过早泡汤。毕竟,原本赢利的交易即使变成亏损,也未必一定会触及你最初所设的止损点,它可能会再度变成赢利的交易.甚至大赚一笔的交易。如果你使用太低的盈亏平衡赢利目标,而且太快地将止损移到盈亏平衡点,你便会错失上述机会;假如你使用非常高的盈亏平衡赢利目标,那么这道手续就变得无关紧要,因为你会在盈亏平衡止损被执行前,就接收到反向进场信号。综上所述,所谓交易员的最佳处境其实并没有看上去那么美好。





    图表11—2及图表11一3显示使用1000美元及2000美元的盈亏平衡止损。为了表示我自己没有任何成见,1000美元盈亏平衡止损与这个系统配合得非常好,1O个市场中有6个市场得到了全面的改善。也许这是证明这种规则成立的另一种例外情况o

    2000美元盈亏平衡止损则使情况变得更糟。我仍然坚持我的看法,即盈亏平衡止损通常作用不大。

    虽然盈亏平衡止损作为系统测试的附加内容值得一试,但如果它表现得不像理论上那样好也不必惊讶。我想,假如你在系统中保留最初的保护性止损,直到你准备要保护一部分利润,而不是只为了使交易盈亏平衡,情况会更好。

    跟随止损

    跟随止损也可以用来保护利润,其用意是随着你利润的累积而调整止损点。你可以将止损点放在够远的地方,使趋势之内的回调不会触及止损点;但也要放得够近,这样在趋势反转时而系统没有发出反方向进场信号的情况下,也能够最大限度的保护利润。当然,其中奥妙就在于如何知道这道神奇分水岭位于何处。

    跟随止损是相当睿智的想法,只要一条跟随止损规则就足以构建一个交易系统。也许在威尔德的经典着作《技术交易系统的新观念》一书中,最有效的系统正是使用这种方法。本书第4章的图表4—2及图表4—3,描述抛物线的时间/价格系统。当价格开始移动,止损/转向点距离当时价格最远。这就在趋势启动时给予市场充裕的回旋余地。一旦趋势展开,跟随止损便依着数学公式,一步一步地接近现行的价格。价格持续移动的时间越长,就越可能演变成这种反转,止损点也更接近于当时价格。理论上,当市场转向并触及止损时,就表示趋势的转变。你必须结束赢利的头寸,并在反方向建立新头寸。

    有很多跟随止损的计算方法可以发挥最佳效果。你可以用图表关键点、距离、时间、几何角度中任何一个为基础,尽管发挥你的想象力。





    图表11一4及图表11一5显示将两个不同规模的跟随止损策略纳人基本系统所产生的结果。在每一个案例中,你会分别在收盘价低于走势的最高收盘价1000美元及2000美元时出清多头头寸。你会分别在收盘价高于走势的最低收盘价1000美元及2000美元时出清空头头寸.1000美元的跟随止损显然太靠近,除了一个市场以外,其余的表现变得更差。2000美元的跟随止损则改善了系统在10个市场中4个市场的表现。虽然整体表现较不使用该策略更逊色,但我不会因为这两个有局限的实验而放弃这项策略。



    图表11一6显示在最近的轴点之下使用跟随止损的结果。轴点低点是比前一日及次一日的最低点还低的那一个交易日的最低点。轴点高点则是指当日高点高于前一日及次一日的最高点。轴点往往成为重要的阻力位及支撑位,形成价格移动时的边界。你把止损放在最新的轴点之外,当新的轴点出现时则将止损位进一步靠拢市场价格。与这个特殊的系统结合时,这类跟随止损造成了不小的亏损。然而,对我而言,它在与过去几个系统结合时表现得很好,我不会将它排除在考虑之外。

    跟随止损的缺点是,它会丧失某些在上表中所展现的潜在利润。你必须一直牺牲趋势最高点与跟随止损之间的距离,这笔金额可能不小。有三种具有潜力的方法避免损失这么多的潜在赢利:固定赢利目标、变动赢利目标以及摆荡赢利目标。

    固定及变动赢利目标

    赢利目标的想法在很晚才出现,这一点实在出乎意料。直到1980年,才有一套系统倾向于在获得一笔固定的利润(如1000美元)之后就出场。在1981年,我曾经卖过一套很受欢迎,当时才刚由拉里·希拉伯典(Larry hirabedian)所创造出来的,叫作连续分析I(Serial analysis i)的系统。数年之后,鲍伯·丹尼斯(Bob dennis)将一条类似的规则纳入其丹尼斯S&P系统。研究显示了在某些市场使用固定利润目标,要比传统跟随止损的结果更好。对于波动剧烈的股指期货尤然,在该市场上利润可以神奇的瞬间出现并消失。

    当然,你所设定的固定赢利目标金额,与你正在交易的特定市场的波动性有一定关系。你在生猪市场及玉米市场所设定的赢利目标,与在美国长期公债市场所设定的不会相同。这会使人想努力寻找最好的赢利目标。涉及赢利目标时,就会有落人曲线匹配的危险。电脑可以十分精确地告诉你,在过去哪一个赢利目标最好。这个目标经常会与这个市场所出现的最大波动相等。所以,这个目标在未来非常不可能成功运作。假如你决定将固定赢利目标纳入你的系统,不妨设一个较小的目标,以免落入曲线匹配的陷阱。假如小的固定赢利目标的绩效尚且不如其他获利了结方法,那么就干脆放弃赢利目标的方法。











    图表11—7、图表11—8、图表11—9、图表11—10以及图表11—11显示在基本系统中结合五种不同赢利目标之后的结果。这五种目标分别是500美元、1000美元、2000美元、

    5000美元及10000美元。看起来没有一个特别有价值的,因为它们都很快地获利了结,没有让利润持续增大。如同从表中比较所得,赢利目标法可以大大地提高赢利交易的比例。你可以用这个方法优化出一个系统,显现出高比率的赢利面。假如你的赢利目标够小,甚至可以达到百战百胜。为了要这么做,你会大幅减少每笔赢利交易的平均利润,但不会减少你每笔亏损交易的平均损失。长期下来.结果便是一套差劲的系统。少数几笔相当大的损失便会致你于死地,而小额的利润不足以弥补这些损失。



    另一种设定赢利目标的方法是随着进场时市场的波动性来改变目标。图表11—12显示以进场前20日之内全部波动区间为基础的赢利目标所得到的结果。你可以计算在进场前20日之内,最高的高点及最低的低点之间的差距。市场达到这笔金额时.你便获利了结。必须注意的是,在有赢利目标的情况下,每一个市场的平均赢利要比没有赢利目标时低。这表示基本系统规则在使利润增大的工作上做得比较好,也表示基本系统的优越性。虽然在这一特定案例当中,交易结果并没有得到改善,但是20日以上的参数或许会表现得更好。

    我曾经成功地设计出与另一种变动赢利目标相结合的系统,即以一个变动的初始保护性止损的倍数为基础。初始止损随着进场时市场的波动性而改变,赢利目标为初始止损金额的2倍或3倍。这个乘数是合理的,但并非金科玉律。交易的正常目标是使利润远大于潜在损失。假如你使用方法的获胜机会低于50%,赢利金额就有必要比损失的金额来得大,最后才会在整体上赢利。在考虑一笔交易的时候,最少要有2:1的比例才能为交易员所接受。有许多人的目标定在5倍或者更多。

    你可以将这个观念纳人你的机械式系统,以系统规则设定的初始风险的倍数为赢利目标。假如在市场达到你的目标之前,你都没有平仓,你便在目标平仓并等待下一个进场信号。理想的情况是,你因为市场继续大幅向有利方向运动而少赚的利润,少于你因没有等到跟随止损或等待反向进场信号才平仓所多赚的利润。



    既然本章的基本系统是用固定而非变动的止损,我不会使用这一类型的赢利目标。图表11—13显示将这类目标与图表10—6的变动止损规则相结合运用在图表11一6的结果。这是过去10天当中最高的高点(对空头而言)及最低的低点(对多头而言)o在每一笔交易中,赢利目标为初始风险的3倍。这个赢利目标稍微改善了其中4个市场的赢利状态,但整体表现变差了。即使赢利目标使每一笔交易的平均赢利增加46美元,但却使得系统太快出场。如此,这套系统可以进行更多笔的交易,但整体表现下降。也许你会发现这类的赢利目标运用在其他不同的系统会更有效。

    摆荡赢利目标

    你已经在第9章读过摆荡指标如何确认适宜进场交易的超买或超卖状况。在超买的情况下,你可以建立好的空头进场点,在某些系统里,它可以是现有多头头寸很好的赢利出场点。相反的,在超卖的情况下,则可以成为空头头寸很好的出场点。摆荡指标是否能成为很好的赢利出场指标,取决于特定摆荡指标的规则。其危险处在于,市场通常会在大行情的初期便很快地进入超买或超卖状态。这样一来,假如你使用摆荡指标作为赢利出场的信号,便很难将让赢利持续增大。多头行情结束,更可能发生在摆荡指标背离时。这表示摆荡指标在超卖或超买的状况下,往往不是最好的赢利出场点。摆荡赢利目标并不是我所喜欢使用的出场信号。




    图表11—14及图表11—15显示两个不同摆荡指标目标与基本系统结合的结果。图表11—14系统会在9日RSI到达70%时出清多头头寸,或在到达30%时出清空头头寸。图表11—15会在14日RSI达到80%时出清多头头寸,或到达20%时出清空头头寸。两者均未能优于基础系统。

    比较这些交易系统的赢利交易平均赢利,看哪一些在保持利润增长方面表现更佳。几乎在每种情况下,赢利交易平均赢利最高的系统,正是赢利成绩最好的系统。如此一来,当你将不同的赢利出场规则纳入你的系统,执行那些会使你的赢利交易平均赢利金额增加的策略,这便是让赢利增长的本质。不要落入减少赢利交易平均赢利,以交换赢利交易比例提高的陷阱。从长期看,这种交换得不偿失。



    在上一章的结尾,我曾经将一开始只有微薄利润的系统与表现最好的止损规则结合在一起的绩效显示出来(见图表1O一15)o图表11—16的系统是加入本章所讨论的最成功的出场规则所建立起来的,也就足1000美元的盈亏平衡止损。这会使表现有进一步的改善,但我仍然不会以它现在的形式做交易。最后结果与我的经验相符,也就是进场规则在决定全面赢利方面是最为明显的。最近两章讨论的增强型策略虽然可以改进绩效,但改善幅度不大。

    到这里我们已经完成了对交易系统各要素的描述,它们帮助你顺势操作、尽早认赔、做足赢利。你的系统必须遵守这三项基本原则。直到目前,我一直专注于系统设计的普遍规则。而下一章我会讨论系统交易在不同市场引用的变量。

 

   第15章 追随你的交易系统


    假如你认为发现一套可赢利的交易系统就万事大吉了的话,你注定将会大吃一惊。因为不幸的事实是,你的麻烦才刚刚开始。发现或创建一套可赢利的交易系统固然不易,追随这套系统却更加困难。其理由有三:第一,没有人能够知道系统未来是否会继续赢利;第二,会赢利的系统常常看起来像是不会赢利的系统;第三,一般交易和追随机械交易系统,同样受制于情绪的煎熬。这种不确定性和情绪足以让所有人失败,唯有最具胆识和守纪律的人才能免疫。或许正是因为这一现实,系统发明人宁可将系统卖给别人,也不愿供自己交易使用。


    贪婪与恐惧


    或许可以用两个词形容所有的投机行为:贪婪与恐惧。虽然贪婪一词在我们的社会一般带有负面含意,但我在使用这个字眼时,不暗含任何的价值判断。我们有追求欲望满足的自由。我不明白为什么有人要用“贪婪”一词来评判别人的欲求目标。没有人会说自己贪婪,贪得无厌的总是别人。然而在交易的语境中,贪婪只是一个普通字眼,形容获取更多财富的欲望。不论交易员如何成功,他们永远不会满足。假如他们一笔交易做亏了,他们会责怪自己不该笨到开始这笔交易。假如他们在一笔交易上赢了钱,他们又会责怪自己为什么没有建立更大的头寸。不论做得多好,他们总认为自己本来可以将事情做得更好。
    虽然贪婪是促使交易员寻求可赢利交易系统的主要因素,却也是使他偏离交易系统的原因之一。人们很难在“真空”环境下进行交易。最好的投机者会将自己同所有导致分心的因素完全隔绝开来,这些因素可能对其交易产生不当影响。纯技术分析派不看报纸或电脑新闻,因为他们担心可能受到影响,哪怕只是情绪的干扰。其余的人则没有这样有纪律。即使系统未发出进场信号,我们仍可能受外在因素影响而建立头寸:我们看到有“专家”预测一波大行情,价格图本身或许会支持这一看法,我们不愿意丧失赢利的大好机会,但我们的系统却没有给我们所要的信号;在这样的情况下,我们决定破一次例,并质疑这个系统。
    贪婪造成破例的另一种途径,就是对我们认定会大赚一笔的特定信号加码交易。这是危险行为,因为我们对于好信号及坏信号的直觉判断往往是错的。交易员也可能因近期投资一帆风顺而扩大其总体交易规模。这是常见的失败之路。贪婪会使人置系统发出的出场信号于不顾,不论他是想将亏损的仓位持有更长一段时间,希望变成赢利的仓位;或是希望将现有的赢利仓位持有得更久,以获得更大的利润。拥有机械式系统的目的就是要排除所有这类情绪化的决策。而经验也告诉我们,它们是失败的根源。因此,当你追随交易系统时,不要向你希望借助系统来规避的情绪化决策缴械。
    第二个主导投机者行为的重要情绪是恐惧,即对失败的恐惧和对亏钱的恐惧。这种情绪使得交易员错失赢钱的交易,因为他们害怕进场信号是错误的。他们知道自己应该打电话给他们的经纪人,但一触到电话就僵住了。系统交易员会为同样的情绪所俘获,并暂时背弁系统。无一例外的是,你所漏掉的交易信号全都是赢利的。就像贪婪会干扰正确处理赢利的交易,恐惧会使交易员在其系统发出指令之前就出场。这种恐惧会使利润消失,甚至使你成为失败者。你的系统应该设计成使利润增长,这是比尽早认赔还要难掌握的一条原则。不要受情绪的干扰。你需要偶然的大利润抵消通常笔数更多的小损失。用系统做交易时,最致命的恐惧是害怕系统最后会造成损失而非赢利。这种恐惧会发生在系统连续数笔交易赔钱的时期。

    持续亏损的阴影


    持续亏损是系统交易员最大的心病。所谓持续亏损是指系统交易在一段时间内蒙受净损失。每一套系统、每一种方法、每一位交易员都有持续亏损时期。避免持续亏损的唯一方法就是寻找百战百胜的交易系统。为了提高系统赢利交易的比例,就必然会牺牲利润相对于损失的规模,直到系统最终无法赢利。因此,就连续亏损交易的笔数而言,这种高赢利比例的系统的持续亏损现象不严重,但亏损金额相对较高。一般而言,成功的交易员或成功的系统,赢利几率能超过50%就值得庆幸了,大多数情况下的赢利几率介于30%一40%之间。
    由这种情况可知,就连最好的交易系统也必会在某些时点发生显著的持续亏损。假如你连续掷硬币,经过一段时间,正面和反面的次数是差不多的。但在短期内,仍可能连续掷出lO次反面。平均而言,每掷硬币1024次,就会掷出连续10次正面或lO次反面。假如你的交易系统正确率低于50%,则更容易出现一连串的损失。可以想象,不需要连续lO次的失败,就足够让普通的系统交易者放弃他们的系统。假如你无法忍受交易时无可避免的一连串损失,在你的整个交易生涯中,你将会不断地更换系统。这样的事情几乎发生在每一个交易员身上。


    低估亏损的冲击


    有经验的系统交易员知道,有必要检查历史模拟交易总结报告中的最大连续亏损。然而,在你已经知道系统最终会赢利的时候,很容易忽略经历这段持续亏损的心理感受。交易持续亏损之所以如此令人生畏,是因为我们不知道如果继续交易下去,系统是否会持续赔钱并让我们破产。
    我在报告会中最喜欢做的示范练习就是找一套可赢利的交易系统,并展示用它来交易过程中的困难。当日平仓交易系统是一个好的演示工具,因为你通常每天都在使用(最好的当日平仓系统更有选择性,并不是每天交易)o
    许多年前,我曾经出版过一套简单的S&P当日平仓交易系统。我称它为“面包和黄油系统(Bread and butter system)”o你可以在每天开盘后打电话下单,或者你的经纪人会为你做交易。我曾经用它做了一年多的模拟交易,在考虑它是当日平仓的系统。而且是这么容易做交易的情况下。它产生的结果好极了。
    在1985年7月开始的一年交易当中,“面包与黄油系统”交易了246次。有45%的时间是赚钱的,每一手合约的毛利是30
    150美元,减去每笔75美元的滑移价差与佣金之后,净利润为ll700美元。假如将当时的保证金只有6000美元纳人考虑,这个回报率相当不错。这一年最大连续亏损金额是5000美元。事后看来是颇可以接受的。但假设你从1986年1月6日开始交易这套系统,让我们来看看在跟随这个系统的情况下会发生什么。
    这是本书最重要的部分之一。我希望你可以花10分钟时间,按照我的描述严格做这个练习。你将试着体会我在lO个星期里使用这套可赢利系统进行交易的感受。用一张纸将图表15一l盖起来,然后在看完一行之后将纸下移至下一行。每一行会显示当天交易的盈亏。每星期结束时,报表会告诉你这个星期交易的结果及累积的盈亏。在你将白纸往下移之前,至少花5秒钟时间思考当天的交易。想象你是在用自己的钱做实战交易,你会有何反应。想想看你是否会对次日的交易感到放心。在每个星期结束时,花几秒钟时间思考那个星期的结果。尽可能想象会用这套系统做多久的交易,以及在交易这么长一段时间之后能做得多好。问自己下一个星期是否还会用这套系统做交易。将纸慢慢的移动,并尽量作出最诚实的反应。整个练习不会超过10分钟。现在就做!
    如果你遵照我的指示,你会对系统交易遇到低潮期的困难有大致的了解。面包与黄油系统交易的规则以及完整的一年交易追踪记录见附录2.




    交易系统在何时失败


    接下来你很自然地会问,如何知道在什么时候系统已经失败,而你应该停止用它做交易?这是所有系统交易员所必须回答的最困难的问题之一。你如何分辨出正常亏损和走向完败的不同之处?
    既然所有的系统(以及交易员)在其交易生涯中早晚都会遭遇到严重亏损,因此早做准备是很重要的。一般交易员会在其交易系统做赔三笔交易之后,开始想当然地认为该交易系统已经失败。然后。他会开始搜寻更好的系统。他余下的交易生涯将全部在寻找更佳交易系统中度过。除此之外,他很可能恰好在他最近使用的一套系统即将产生一连串的赢利之前就放弃它。
    有两个合理的方式来决定一套系统已经失败并应当摒弃,或者至少暂时停止使用。首先,应该为你的交易系统设定一个损失金额上限,一旦达到便停止交易。这种系统止损方法的重要性丝毫不亚于单笔交易的止损单。这是避免因系统交易陷入财务破产的唯一方法。除此之外,如果你在一开始就掌握大致的亏损上限,相比不知道可能损失规模的情况,你会对系统交易更有信心。正如开始一笔交易时应该知道你的止损位所在,开始系统交易时,你应该知道你总损失的上限。这可以避免你在遭遇失败时被迫做出决定的内心交战。在那时候,你可能已经经历了一连串损失,你可能很容易说服自己:盈亏的天平这一刻已经倾斜,应该继续交易下去。如果你持这种态度,可以承受的亏损很容易演变成雪崩式的巨亏。
    你应该通过检视系统的历史记录找出自动止损点。风险的最小值应该是最大的历史亏损加上所需的保证金。因此,假如你要用先前最大亏损为5900美元的公债系统做交易,由于公债的保证金在2500美元到3000美元之间,你可能会决定在你的账户中存入10000美元用于该系统交易,并规定一旦系统交易损失达到6500美元到7000美元便停止交易。如果你对认赔6500美元感到不舒服,那么可以设定低一些的金额作为你的自动止损点。当然,如果你的放弃点低于最大的历史亏损,你用这套系统成功的机会就比较小。
    你可以将交易系统当作一个小公司,由你来进行投资,并管理这家公司。你将会赚钱或赔钱。你的自动止损点就差不多是经营一旦失败你愿意承担的最大损失。当考虑所需的投资,经营所需投入的时间,以及假如系统操作成功所得到的潜在报偿,你会发现,投资交易系统要比投资一般小公司有利得多。大部分的小公司都会失败,你的成功机会可能比传统的事业更高。在经营一般生意的时候会有许多头痛的问题,相比而言(也许除了情绪压力),交易是非常值得投入的事业。你只需相当小的投资。你不需要漂亮的公司或办公室。你不需要做广告。你也不需要担心员工的问题。你不需要任何的库存。工作时间是自由的,你可以定居在世界任何角落。你不会为了与别人一较高下而拼死拼活。如果你的交易系统是成功的,你将拥有一个可以绝对支持你、容易经营的高报酬事业。
    计算你放弃该系统之前所能承受的最大亏损额,是从投资之初算起,还是从系统达到最高的赢利水准算起。这也是一个问题。我不能给你精准的公式,但开始时,我会给系统相当大的回旋余地。一个好主意是,当系统赢利一段时间后将利润抽出,花掉它或投资于商品期货之外的领域。这个方法会在未来系统失败的时候保证利润。以可赢利的系统做交易时,人们往往倾向于在系统赢利一阵子后扩大交易的规模。我建议不要这么做。你必将在无可避免的持续亏损来I临时承受更大的损失。在增加交易手数时,抽出的利润至少要和一开始的投资一样多。与其在同一个系统内扩大交易的规模,不如分散化投资,使用不同的系统或者在完全不同的市场交易。
    判断系统失败的第二个方法是检查其最近的表现。但由于所有系统都可能产生亏损,因此损失无法提供无多的资讯,你必须考查系统的性质以及在损失期间的市场波动。你不能希望系统能在所有的市场发生作用。一套长期顺势操作的系统在没有持续趋势的期间可能不会赢利。但它在这段时间赔钱的事实,并不能告诉你这套系统没有持续的效益。另一方面,假如有一段趋势是你设计系统时希望把握的,但它仍然赔钱,那你可以合理的质疑这套系统是否是好系统。因此,判断系统表现的规则,是将市场活动与系统的设计做比较。假如在系统理应赚钱的一段行情中,系统却长时间赔钱,你应该调整或放弃这套系统。


    交易员只想寻求刺激


    我应该提及另一种可能会使你背离系统指示的情绪:对行动、兴奋及乐趣的渴望。寻找乐趣当然绝对不会有什么错,但你应该了解,你可能付出代价。商品交易是令人兴奋的,很多人从交易中得到与坐过山车相同的刺激。
    对于行动的需求使得人们过度交易。他们没有耐心等待系统发出新的交易信号。贪婪与此无关。他们并非害怕错过一次赢利交易的机会,他们唯恐会错失拥有头寸的刺激。
    这里有一段颇受欢迎的顾问公司菲利浦哥特夫公司(PhilipGotthelf’s)的《商品期货预测》(Commodity futures forecast)所作的报道,它道出交易员的主要需求:
    毫无疑问,这场游戏值得冒险参与。任何和我们交易肉品的人,在两个星期内所得到的乐趣,要比我们在3个月中所看到的还要多。我相信期货交易除了赚钱和赔钱,还有一些其他的,过程应该是刺激的……而且的确如此。
    我承认交易是十分冒险的。风险敞口并不大。但每次选择技术来对抗顽强的市场就非常刺激。假如交易很容易,就不那么有趣了。
   
有很多的情绪和分心因素会牵制交易员,就算是最厉害的人偶而也会偏离系统或计划。然而,金钱上是否能成功取决于你如何克服这些诱惑,并紧跟着系统。


    了解运气的成分


    要成为一名成功的交易员,最重要的竟然是意识到并接受运气在交易中所起的作用。这一点看起来难以置信但却是事实。每次提及这~说法我都害怕被误解。我并不是说赢利的商品交易员都只靠运气。成为一名成功的交易员并非运气的问题。然而你的短期交易结果,将在很大程度上有赖于运气。交易越久,运气在交易中所起的作用就越少。
    在短期市场活动中,有不少的随机因素。因为融资交易的缘故,为避免毁灭,期货交易员必须短期和长期一样地成功。你的下一笔交易成功与否,几乎完全要靠运气。你未来五笔交易过后能否有净利润,也基本上是运气的问题。你在未来一年的交易中能否获得净利润,主要依靠技术来实现,然而多少还是有运气的成分在内。只有在极长时期内,运气才不会在你的成功中发挥任何作用。
    了解并接受上述现实至关重要,因为它会影响你作为交易员对自己的判断,以及你如何对系统下判断。假如你将下一笔损失归咎于自己或你的系统,你可能会认为自己是哪里做错了,或者系统有缺陷。假如真的没有什么不对,你可能会责怪自己的方法或系统太笨拙。正确评判一种交易方法需要在相当长一段时间之后进行,如此才能让短期随机市场活动彼此抵消。
    如果你接受运气在短期所扮演的角色,你也必须区分不同的赢利交易。你将不再有理由自鸣得意,或者向你的配偶及好友吹嘘你最近的交易。短期的成功多归功于运气,以及刚开始交易时的勇气。我想他们不需要知道这些。但请注意,如果你实在需要吹嘘,请不要自己开始信以为真。
    我们现在已经探讨了系统设计及测试的要素。为了使你在商品期货交易方面的知识更圆满,你还需要了解另一些重要概念。下一章将勾勒资金管理的许多重要方面。大部分专家同意,资金管理是全面交易计划最重要的一部分。

 

  第16章 资金管理


    适当的资金管理对赢利的重要性超过选择交易。商品交易员一旦认识到这一点,便跨越了交易生涯中一个重要的分水岭。一般的看法却认为,只有更精确的预测趋势或聪明地设置止损点,才可算是重大的飞跃。
    事实上,进场与出场的方法与其说源自对未来市场行为的卓越洞察,不如说是遵守纪律与耐住性子的结果。出色的交易系统(或交易计划)是交易的利器,因为它们强迫你顺势操作、尽早认赔、做足赢利——投机成功的三项基本原则。糟糕的交易系统因为其中一方面或更多之处存在不足,所以无法符合标准。大部分亏损的交易者没有系统或计划,所以他们情绪不受任何制约,以至于无法遵循上述基本原则。
    具有远见卓识的商品交易员多年来一直建议,在适当的资金管理下,即使随机进场仍会赚钱。对于普通交易员而言,耗费无尽时间提高分析技巧却徒劳无功。这想起来就令人沮丧。资金的管理有多重要?它真能补偿不当预测的负面作用吗?的确如此。对机械式系统交易员而言,在创建及测试系统时就要确保系统遵循正确的资金管理原则,如果等到开始交易时才动手,就为时已晚。
    资金管理是美妙的术语,但到底是指什么?在投机性资金管理中有四项原则:
    1.适当的账户规模。
    2.分散化。
    3.风险管理。
    4.交易多份合约。


    适当的账户规摸


    新入行者一般都会问:“我需要多大的账户来交易期货?”你投人交易的资金规模与成功机会之间存在关系,了解这一点很重要,我早在第2章就已经讨论过了。1975年,我从3000美元的账户开始,最终将账户资金规模翻了好多倍。我认为能投入的资金越多,最终成功的机会越大,我自己的经验强化了这一认识。我极为推崇罗素·华森多夫(Russell wasendorf)的作品,他曾经在《期货要素》(f"utures factors)通讯中写道:“根据非正式的研究,投资在期货交易的资本越大,成功的机会越大。经过一年之后,粗略的成功几率如下:5000美元。10%;10000美元,20%;20000美元,30%;50000美元,50%;100000美元,60%。”资金规模小的投资人对此应有一个清醒的认识。
    小金额的投资人可以凭借现实的赢利目标来大幅提高他的成功几率。如我在第2章中所提到的,持续每年赢利50%是一个合理的赢利目标。在好年景,我会期望达到100%甚至更高。在坏年景,我的赢利目标也从未大幅低于50%。这总能让我知足。
    如果一位有多年经验和大额账户的专业交易员对赚50%感到满意的话,那么经验欠缺且本金较少的交易员应该满足于更低的收益率。但一般有5000美元或1000美元账户的人,对第一年10%~20%的回报率会满意吗?当然不会。听起来像是存款利息而不像从期货交易所获得的暴利。他看到计程车司机在糖或咖啡豆市场赚到100万美元的故事,并由此受到吸引。他想,一个完全不懂技术分析的家伙能幸运地赚100万美元,而他花了250美元购买限量版的江恩秘密技术。赚他个50000一100000美元应该不成问题。祝你好运吧!即使看起来很容易,但是在一年之中将1O000美元变成50000美元的机会很小。这种企图通常是自杀性的。这也就是为什么许多人在交易时赔钱的原凼。
    规模更大的账户往往更容易成功,其原因之一是分散化。我喜欢对系统和市场进行分散化。分散化有好处也有坏处。分散化在限制住你风险的同时,也限制你的潜力(记住风险与报酬之间有不可改变的关系)。假如采取分散化,你会稀释在单一或两个市场的暴利,但你也稀释在某些市场损失的负面冲击。保护本金是最重要的考虑因素。
    分散化还有一个并非广为人知的好处。既然没有人知道大行情什么时候发动,你可以凭借在更多的市场交易,增加抓住大行情的机会。假如事先知道什么地方有大行情,我们就可以将交易集中在那个地方。我们可以作一些学术性的猜测,但似乎暴利往往来自原先看来最不可能之处。就像我们永远不知道哪一笔交易会赢利一样,我们永远也不会知道哪一笔利润会变成非常大的利润。
    虽然分散化很重要,但你必须有判断能力,不要刻意地为分散化而参与机会不大的市场。有若干理由可以让你认定市场机会不大。如交易不活跃且缺乏趋势方向。为什么要浪费你宝贵的资本去参与单调沉闷的市场?假如它们突然活跃起来,还有的是时间进场。专注于波动更大的市场,是将资本回报最大化的方法。
    有一种咨询服务正是基于这种原则。在1986年《商品交易者消费报告》所追踪的咨询机构中,“择时服务”(The timingDevice)拥有最高的每笔平均利润;在1987年排名第二。编者凯利·安格(Kelly angle)的交易哲学颇富争议性。“传统看法认为,波动与风险之间有直接的关系,但我们发现至少没有任何直接的关系。高波动和你的系统唯一拥有的直接关系是,它可以提供高赢利的潜力。比如说,趋势强劲的市场,风险相对比较低,却提供绝佳的赢利潜力。重点是,在平淡的市场中无法赚钱。”
    另一个认定市场机会不大的理由是,种种因素均不利于场外投机客。猪肚便是最主要的例子。木材则是另一种场内经纪人的市场。还有很多其他市场可以交易,为什么要趟这摊浑水?它就好像赌输盘,你可能赢。但为什么要退而求其次?


    市场和交易系统的分散化


    分散化是审慎交易员的交易原则之一。既然没有人事先真正知道哪一笔投资会赢或输,传统的看法是,最好在不同的地方下注。分散化的好处很明显:你不需要事先百分之百正确;好的投资会弥补所有坏投资的损失,而且还可能有足够多的利润使整个投资组合产生令人满意的回报率。分散化的缺点是限制了你在一两个非常优异的投资机会上的赢利潜力,因为你将资金分散到其他表现没有那么好的市场。当然,这是假设你知道如何选择高回报的投资工具。事实上,几乎没有人能持续地做到这一点。
    在交易商品以及用商品系统做交易时,分散化也是审慎的做法。长期保持实力的关键在于尽可能降低市场的波动,使得你不至于害怕而退场。降低账户整体波动的好方法就是将你的资金分散至不同市场,以及用不同的系统做交易。某些市场陷入横向区间时,其他市场仍有趋势方向。
    在交易系统及交易方法间分散化是很重要的,因为任何方法都无法适用所有类型的市场。好的追随趋势的长线系统在没有持续趋势的情况下会赔钱。设计用做区间交易的短线系统,在有大行情时表现不佳。假如你接受这两种经过历史数据测试且表现不错的系统,并且同时交易同一种商品,不管市场情况如何,你都应该有不错的报酬。某些系统陷入亏损期时,其他的会表现很好。每一套系统在其适合的时期所得到的利润,都会弥补在不适合它的时期所造成的损失。两个系统在经过长时间之后,都会有不错的表现。相互结合所产生的资产曲线会较单一系统平缓。如果你当初选择了最好的市场和最好的系统,你的整体报酬一定会比较高。但是谁知道未来会发生什么呢?记得我最初的警告:假如要将赢利的几率最大化,则必须接受合理的回报率。
    没有任何规则说你不能同时用两套或更多的系统交易相同的商品。你不需要担心在同一时间,其中一套系统做多,另一套系统却做空。你将所有的系统指令放入你的账户,结果会反应所有系统的整体面表现。假如两套系统在同时间一个看空,一个看多,你就忽略那些指令,等待下一个信号。你应该放入比只交易一套系统时更多的资金,但可能不需要像所有系统分开交易那么多的资金。因为当你分别以单一系统做交易时,你必须容忍最大的预期连续亏损额,但交易一个以上非类似的系统时,所有系统的最大连续亏损不太可能同时发生。
    也可以只用一套系统所需的资金来搭配交易两套系统。这种搭配方式保证你所得到的只有分别以单一系统交易时一半的赢利(或损失)。以搭配方式用两套系统做交易时,只有在两套系统都看多的时候做多,在两套系统都看空的时候做空。彼此不一致时,什么也别做,或者退出任何现有的头寸。这是在不增加额外资金的情况下,一种不错的分散化方法。如果两套系统的方法非常不同,你应该可以大幅降低你资产曲线的波动。而如果市场配合的话,你应该仍可赢利。
    也许最理想的情况是用两套不同的系统搭配,在10个或更多的市场进行交易。因为各市场经历有趋势及无趋势的时期不会同步。你可以用低于分别在每一个市场做交易的总资金进行交易。你最好放弃狂赚一大笔的指望,但获得持续的、值得的报酬的几率会一直增加。
    小额投资人失败最常见的理由之一,就是资金不足使其不可能充分地分散化投资。在美中交易所(MidAmerica commodityExchange)①【①译者注:原书附有美中商品交易所1988年用旧的合约规格。因参考价值有限,故未引用。】中交易是一种解决的方法。该交易所是芝加哥期货交易所的分支机构。它的目的是提供一处场所,可以让投机客交易比正规交易所更小的合约,其规模是正常合约的二分之一到五分之一。在这里有相当多种类的市场。美中交易所的场内交易商必须同时关注主要交易所的报价,虽然回单状况不如主要的交易所,但价格变动相似。你可以用主要交易所的价格操作你的系统,却指示经纪人将你的单子下到美中交易所。你的绩效应该大约和全额规格的合约成比例。在美中交易所交易要好多了,虽然接受比较不理想的回单,而且比例较小的利润,但将风险控制在与小账户同比例,且不至于过度交易全额合约,还能避免无法分散化。

 

风险管理


    资金管理的第三个要素是风险管理。风险管理有两个要点。
    第一点也是最重要的一点,即每一笔交易根据你的交易方法及账户规模,限定任何单笔交易所允许的最大损失。失败交易员最大的特征,是在他年度账户总结中有若干笔损失相对于账户规模异常之大。就像所有的交易员,我也经历过这段时期。
    任何曾稍加努力学习交易的人都知道应该尽快止损。这条规则几乎在每一本期货书上,都用大写及加重的字体写出来。我有必要在此附带提起。但知道这条原则的重要性,对交易员遵守它的能力倒没有太大的影响。不论你怎么做,大笔损失不知不觉就出现在那儿。
    有两个原因,都跟风险管理有关:第一,你可能在心理上无法将损失维持在最小;第二,市场可能会毁了你妥善且正确执行的计划。控制损失最主要的心理障碍就是自我。我们不愿意认赔,囚为在我们心中它意味着承认失败。有时候,我们不接受应该接受的损失,而市场回弹使我们得以解套。这样只能促使我们一再拒绝认赔止损。我们常常让原本可接受的损失变得更大,然后损失大到远比我们的交易计划所允许的更大。我们承担不起这么大的损失。我们只有寄望于市场回弹来拯救我们,但这次它不会再如此。
    几乎所有交易计划的赢利交易比例都低于50%。专业人士赚大钱是因为他们的平均赢利大于他们的平均损失。只要几笔大损欠就可以摧毁这种微妙的平衡。导致本金缩水的大笔损失则更具有破坏性。假设你以20000美元开始,并希望每年有50%的回报率。假如你的资金只损失25%。你必须使你交易计划的赚钱效率加倍(使年回报率达100%),才能达到相同的最终结果(30000美元)。假如你按照这个目标做,你的风险将增加,成功的机会降为零。
    根据统计学的原理,你必须将损失控制到占资本的小部分比率。这是一般所知的毁灭风险。这是统计学家众所周知的观念,但商品期货交易员则不然。问题是,即使是好的交易系统,最后也会产生一连串的大笔损失。对此没有方法可避免。假如你在每
    一笔交易上冒太大的风险,你的账户会用尽,或是沦为没有足够保证金继续用你的系统做交易。
    江恩和许多其他的作者曾经建议交易员,每一笔交易的风险不要超过你账户的l0%。,一位著名的交易顾问写道:“假如交易员不能在连续10笔交易中获得任何一次的胜利,他可能一开始就不应该从事期货交易。”然而根据《商品交易者消费报告》的报道,那位顾问自己经营的顾问公司就不止连续错lO次。如果这些作者中有任何人遵守了自己的建议,而且还没有破产,那他一定是非常的走运。
    统计学家可以为你做示范。假如你掷硬币下赌注,平均每1024次就有一次机会出现连续10次的输面。当然,它可能在一连串赌注的开始不久就出现,所以先将该数字除以2,以求出在
    一连串失败之前的平均次数。假设你交易系统的正确率为50%,且每一笔交易承担的损失以账户资金的lO%为限,你可以用512除以一年的交易次数,得出的数字即代表交易账户在全军覆没前平均能挺多少年。假如你系统的正确率有55%,在你将资本翻一倍之前,你仍然有12%的机会被踢出场。这些数字都假设你每一笔交易的输赢金额是一样的,其实这样并不符合实际。当然,假设赢钱比率为50%或55%也同样不符合现实。一位商品期货资金管理专家最近估计,专业人士的赢钱几率只有35%。有更多复杂的统计公式符合更具现实代表性的交易。然而基本点依然不变,你必须在这一连串不可避免的损失中保护自己。
    要达到这种目的的唯一方法,就是将损失控制在只占你风险资本的一小部分。你将该比率保持得越小,且还能执行你的交易计划,就越好。当然,为了赚取可接受的利润,你必须要冒些风险。假如一定要指出数字,我会说介于2%一3%,视系统的成功率而定。这至少可以使你免于统计上的毁灭风险。
    假如你用机械式系统做交易,你的最大损失金额应该以你起始的风险资本为基础作计算,而不是用现存的资本。意思就是说,当你接受损失造成账户本金缩水时,不要成比例地减少最大损失。因为这样等于是在经历持续亏损期之后自动减少交易,而这个时候可能正是你的系统反败为胜并弥补亏损的大好时机。当你赢利而账户规模增加时,你不应该增加你最大的损失(你也不应该因此增加交易合约张数)。因为你很可能已经捷报频传,而恰好在这时你的系统最有可能开始经历一连串的失败。这反而应是将利润提出账户的最好时机。偶尔将利润花掉是一件好事,因为这样你才不会忘记,你是跟真正的金钱打交道,而不只是纸面数字。
    使用交易系统时,控制超额损失的方法就是在账户中存有足够的准备金。这让你可以在历经历史性的最大持续亏损,以及触及你将停止使用此系统的自动止损点之后,仍然能继续交易。你应该用该系统所遭遇过的最大历史亏损,以及你要用这套系统的风险资本来计算自动止损点。
    比方说,假设“蛋头系统”在过去5年的最大持续亏损是6500美元,而你需要3000美元保证金用系统做交易,你应该至少允许7000美元的最大亏损。也就是说,你的账户需要10000美元,以便在7000美元的最大亏损之后,还能继续用该系统做交易。你也许不愿意在任何特定的系统上,拿所有风险资本的一半以上来冒险。记住,不论它们在历史数据上表现得有多好,未来并没有保证。因此,在用“蛋头系统”之前,你的期货账户中应该至少要有20000美元。
    风险管理的第二个要点,就是尽量避免不必要的风险交易。我曾提到,市场会摧毁妥善而适当执行的计划。我的意思是,就算交易员在市场上设了可接受的止损,仍然会有超额损失。如果交易员在猪肉产量报告公布之前建立猪肚头寸,而报告出炉后市场跳过他的止损点,并连续三四个交易日开盘直接封涨(跌)停板,他能够不为此感到内疚吗?如果原油交易员因为错误押注于石油输出国组织(OPEC)产量政策会议的结果,而蒙受重大损失,他应该感到惊讶吗?如果硬要在1月做空橙汁,或者在8月做空咖啡,就是发生亏损也是自讨苦吃。
    机械式系统交易员在这些市场操作时,不能忽略季节性风险。一个审慎的方法:忽略掉那些会使你受制于季节性风险的系统交易,而去做那些会使你因为天气变化而受益的交易。就像其他的交易构想,你应该要有客观的原则决定如何处理,在实际交易之前仔细地测试它。假如在以系统做交易的途中,预期之外的风险出现了,那么正确的事情就是退场观望,直到过度的风险不再存在时再恢复交易。
    有一种普遍的看法是,商品交易员总会因为市场的涨跌停板而受害。我自1975年开始就积极的交易,所遭遇的少数这类情形并没有造成严重的损失。也许我一直很幸运,但主要归因于我避免所有赌博成分高的交易。你应该是一名投机客而非赌徒。
    限制损失的最后一个要点就是要有纪律地遵守计划。当系统的指令出现,退出失败的交易。几乎所有的交易员都可以证明,听起来比做起来容易,最好的老师就是经验。建立头寸时,设定止损单时,选择撤销前一直有效的方式不无裨益。我一直尽可能地这么做,绝对不要建立头寸而不知道正确的出场点,或者起码也要知道在什么情况下(比如说指标的读数)需要出清失败的交易。机械式系统会为你自动作决定,唯一的问题就是要遵守系统的规则。不要将损失当成个人的失败,要为你坚决的放弃失败的头寸而感到骄傲。它会使你的底线截然不同。

 

    交易多份合约

    资金管理的最后一个要素就是交易多份合约。我的经验告诉我。在不同水准出清赢利的头寸是很重要的。尽管这并非成功的必要条件,但当市场以中期或长期趋势移动时,它能使你赚钱。虽然有些专家不同意,我自己和别人的经验及测试结果建议,使用多重固定利润目标,要比在反转信号出现时出清所有头寸要更具有赢利性。
    你可以在每一个进场信号出现之后,用多份合约交易来实行这个策略。为了以机械式系统做交易,这个方法需要在同一时间用许多系统在同一个市场做交易。假如你有足够的资本,这是很好的方法。
    新手应该在同一时间专注于所选择的一套系统,并应用于单一市场。在这个阶段能成功,你就可以毕业,从事多份合约的交易。
    请使用本章所有的资金管理观念来规划全面的交易策略。也有其他战术可以在逐笔交易的基础上增加整体的表现,我称这种构想为交易管理,这会在下一章讨论。

 

    第17章 交易的管理


    资金管理的概念涉及交易开始之前就可以解决的问题。这些问题在上一章已经介绍过。然而,你还能做些事情来增加交易系统的成功机会。虽然你无法事先知道能否达到目标,且在测试这些观念时,也无法确切了解可行性如何,但你应该决定要应用哪些交易规则。事先决定交易规则是相当重要的,否则你的交易决策会受到交易绩效所引起的情绪的影响。

    调整交易的合约数量

    本章旨在探讨这样一个问题:根据系统前一笔交易的表现来调整交易合约的数量,是否足以改善交易的绩效?换言之,我试图弄清楚:在一笔交易赢利或亏损之后,你是否应该在下一笔交易中改变合约数量?有利润之后,因为额外增加的资本,你是否应该增加下一次交易的合约数量?损失之后,你是否应该基于下
    一次交易更可能赢利的理论,而增加交易的合约数量?或者,你是否应该像一般交易员,不论最近交易的成败,都以相同的合约数量进行交易?
    解决方法之一就是研究为赌场游戏开发的押注系统。有许多的资金管理策略被建议应用于赌场游戏。数学的研究显示,最终没有一种方法能让你打败不利的赌博游戏,2l点(Blackjack)可能是唯一的例外,其余的赌博游戏都对赌客不利。
    这种资金管理策略并没有和有利的博弈作对照研究。以系统化和可赢利的方法交易期货,可构成有利的博弈。因此,有些巧妙的赌场技术应可用于改善商品期货交易的表现。在罗伯特·雷曼(Robert e.Lehman)的帮助下,我运用了电脑的帮助来发现答案。

    五种主要策略

    无论细节如何,所有赌场押注系统都试图借某些资金管理技术击败处于有利地位的庄家。这些技巧所用的规则,是依据最近一次或连续几次赌局的结果,增减赌金的大小。我所研究的,是传统方法中最有名的几种。假如要研究更多或其他类似方法,我建议你到邻近的图书馆或书店寻找有关赌博的数据。以下5种是我研究的策略:
    1.中性策略(Neutral strtegy,NT)o不管输赢你都交易相同数量的合约。其实中性策略并不算是策略,但它提供与其他方法比较的基准。
    2.马丁格尔法(Martingale,MG)o马丁格尔法可能是赌场游戏系统中最著名的策略。你以一单位赌注开始,在每次赔钱后,将赌注加倍,而在任何一次赢钱后,下一次又回归到一单位赌注。马丁格尔法的优点和诱惑力是在每一次赔钱后加码双倍,因此下一次赢钱时,你总能赢回之前所有的损失,外加一单位赌注(可以在纸上演算)o然而在一连串的损失发生时,赌注规模会增加得非常快速,你可能在赌赢之前,就破产了。为了避免资金雄厚的赌徒成功地运用此一策略,所有赌场都对最大赌注设限o
    3.反马丁格尔法(Anti-Martingale,AM)o也可以使用与马丁格尔相反的方法。即以一单位赌注开始,在每一次赢钱之后将赌注加倍,但在每一次损失之后,就回到一单位赌注。这个策略的好处在于风险较低、所增加的赌注是以赢的钱作为来源,可以使账户资金保持安全。这个方法的缺点是最大赌注都会下在无可避免的赔钱上o
    4.损失加码法(Progress-on-Loss,PL)。与马丁格尔法相对,在每一笔赢或输之后,有系统地改变赌注,有顺序地向上或向下加码。我在这里作一个最简单的说明,就是单位赌注的加码。你以几个单位赌注开始,在每一笔损失之后,增加一单位赌注,而在每一次赢钱之后减少一单位赌注。缺点与优点都与马丁格尔法类似,但毁灭风险降低了o
    5.赢钱加码法(Progress-on-Win,PW)o这是损失加码法的反向策略。你以几个单位赌注开始,在每一次赔钱之后,减少一单位赌注,在每一次赢钱之后增加一个单位赌注。优点与缺点和反马丁格尔法策略一样,但效果是渐进的。

    研究方法

    假如我们将上述技巧运用到有利的博弈,如可以赢利的期货交易系统,会有什么结果呢?为了这个研究目的,我运用每一种交易管理策略到三种不同类型的期货交易系统,并观察其结果,而其中的一种应该与你偏好的交易方式接近。
    1.趋势系统。第一套系统是传统长期的顺势操作系统。对这个系统。我会假设平均利润是平均损失的3倍,但只有三分之一的交易是赢利的。
    2.中线系统。第二套系统落在长期顺势操作与短线交易系统之间。对于这个方法,我假定平均利润为平均损失的两倍,而有一半的交易是赢利的o
    3.短线交易系统。第三套系统像是短线交易系统。我假设平均赢利是平均损失的1.5倍,而且有三分之二的交易是赢利的。
    我用电脑将5种交易管理策略,分别应用到3种交易系统做研究。电脑计算出每连续lO次交易的输赢可能组合,并依系统分别求出输赢的几率。如此我的研究便涵盖连续lO次交易后所有可能发生的结果(原本开始是测试连续15次交易的所有可能性,虽然电脑计算得比较久,结果大致与10次一致)。电脑最后计算将近600万笔的交易。
    我会用“序列”这个字来描述连续lO笔交易输赢的所有可能组合。对于每一次的模拟,我使用赢钱加码法或损失加码法策略,以lO手合约开始交易。以允许连续10次交易赢利或损失的可能。我将每一手合约的交易损失,标准化为500美元。所以,平均损失为500美元;而平均赢利则依所使用的系统的不同,分别为750美元、1000美元和1500美元。

    结果

    结果显示在图表17—1到图表17—4以及其后的图表。如你所看到的,在5种交易策略中间,风险范围和潜在赢利的范围都相当大。









    图表17—1的解释

    平均赢利(Average profits)是每一序列总赢利的平均,每一序列是每种策略经过10笔交易后所产生的可能序列。赢钱序列是在10笔交易之后赢利的序列百分比口盈/亏比率(Win/Loss ratio)是所有赢钱序列的总金额除以所有赔钱序列的总金额。
    最大赢利/最大损失(Extreme win/Extreme loss)是任何序列因使用该策略所得到的最高利润,或任何序列因使用该策略所得到的最大损失(均除以1000美元)。将表中数字乘上1000美元就可以得到实际金额。
    图表17—2到图表17—4的解释这三个图表显示单一序列每一笔交易后的平均结果。你可以比较每一笔交易管理策略应用到任一形态的交易系统(在1O个交易序列中第一笔、第二笔、
    第三笔……)交易的平均结果。从左到右各列数据依次为每笔交易之后所有序列平均资金净值、最大赢利金额、最大亏损金额,以及经风险调整后的平均净值、最高净值和最低净值。若除以该交易序列的最大亏损,可以得到风险调整后的数值。



    图表17—5的解释

    图表17—5是图表17—2至图表17—4中第5列数据的图例。最大亏损被用来衡量风险,以此计算经风险调整的平均利润。横轴显示序列交易数目为10,纵轴显示所有序列在该点的平均利润除以最大亏损。每个图表下方的字,标示每一条线与相对应的交易管理策略。线走得越高,策略的报酬/风险比率越好。因此,你用任何策略交易得越久,报酬/风险比率越大。马丁格尔策略很少在零轴以上,反马丁格尔策略最后的表现,不论系统为何,都比其他策略好。

    分析

    不论什么交易系统,马丁格尔法在赢钱序列百分比最高,并且赢利潜力突出。然而,因为风险相当大,此策略在商品交易中无用武之地。
    另一方面,反马丁格尔法在这些策略中具有最高的赢利潜力且风险较低。稍低的赢钱序列百分比取决于优越报酬/风险率的抉择。
    损失加码和赢钱加码的策略一般介于其他两个方法之间,赢钱加码法则较其他两个方法好。在顺势操作的系统,赢钱加码法在七笔以下的交易会胜过反马丁格尔法,在中期的系统则为四笔以下的交易。
    为了更准确地评估不同策略的报酬/风险比率,请看图表17—5.这3个图表显示,每个交易号码在每一种策略与系统的所有序列中,经风险调整后的平均赢利。
    为了使策略之间的比较更具有意义,我将原始绩效数据纳入风险的考量而加以调整,以获得绩效的结果。凭借将所研究的绩效数字除以各序列、策略及系统中所产生的最大亏损,来做风险的调整。如此,马丁格尔策略经风险调整的表现,与横轴几乎没有区别。这反映该策略所需承担的风险相当大。

    结论

    这项研究得到若干有价值的结论:
    第一,反马丁格尔法和赢钱加码,对交易管理而言,要比中性策略(即无策略)来得好。这是因为它们的风险(由最大损失来衡量)相同或更少,而报酬(以平均赢利金额或盈/亏比率衡量)则较高。然而,赢钱加码策略对小额投资人并不实用,因为它需要交易太多张合约。你的合约交易数量必须等于最大连续损失的次数。
    第二,反马丁格尔策略赢利表现增加得相当明显,而且在这种表现之下,总风险没有增加。对小额投资人而言,这是务实的方法,因为它可以一手合约开始,只在赢钱之后才增加合约。
    第三,策略的总报酬/风险若有改善,则赢钱序列比率将下降。换言之,两者是鱼与熊掌不可兼得。
    第四,当我们从长线系统转换到短线系统,所有上述的效果变得更明确。
    第五,只有那些在赢钱之后增加合约单位的策略,才表现得比中性策略好。在赔钱之后增加合约口数的策略,则表现比中性策略差。这进一步证明,你应该抗拒在一连串的赔钱之后,增加交易合约数量的心理诱惑。增加交易合约数量的时机,是在赢钱之后,而非在赔钱之后。
    最后,研究证明,应用在一套可赢利系统时,经过良好选择的交易管理策略可以在不增加相对风险的情况下,提升交易的赢利。潜在的利益是实际而值得的。

    应用到交易

    我不见得会建议你在每一次赢钱之后,将你的交易合约数量加倍。然而,在赔钱之后,你绝不该增加交易数量。赢钱之后,你可能会受到忠告,增加交易数量。这里有些额外因素是你应谨记在心的。
    1.反马丁格尔交易管理策略的优势在赢钱系统中才能发挥。但要记住,长期而言,没有任何交易管理策略可以将赔钱的系统变成赢钱的系统o
    2.所有交易不需要都冒相同的风险,也可以得到交易管理策略的好处。
    3.你的系统交易得越多,它的赢利比率越高,从交易管理系统所得到的利益也越大。
    4.这项研究的有效性,取决于系统的每笔交易结果是否彼此独立。换句话说,在连续交易结果之间必须没有统计上的相关。我认为,对所有的期货交易系统与方法而言,这是正确的。
    期货交易系统的口号就是测试。你可以在心中运用前述原则,测试现在的交易方法,看看你系统的绩效是否能在更积极的交易管理方法下获得改善。你应该会有意外的惊喜。

    净值曲线的管理

    任何有过一段时间交易商品期货的人,都知道什么是净值曲线。所谓净值曲线就是你账户净值的图形表现。一般交易员账户的净值绝非沿一直线移动,而是上下移动。不幸的是,对大部分交易员而言,曲线都是呈下降趋势。然而,即使是优秀的交易员,其净值也会有一段低潮。
    一般交易员决定增加交易规模时,常会产生净值曲线现象。在十分成功的交易之后,他一定会增加交易规模,他的净值曲线会急剧上升。假如这在他开始交易不久就发生,他会自认为自己天生就是交易的材料,而且永远会这么成功。假如这发生在较长的学习时间之后,他的结论将是他终于解决了交易上的问题。不论哪一种情况,他都会为自己在最近成功的那段期间没有交易更多的合约而后悔不已。
    正当他追加资金,交易更多合约或介人更多市场时,他的净值曲线开始下弯且下滑。因为交易增加,更少的时间就可以把他先前赚来的钱输掉。交易表现变差时,他会开始质疑交易系统。净值曲线最终触及底部时,在表现如此差的情形下,交易员会认为系统已经不再有用,或者认为它本身就不好。他停止用它做交易,并且开始找寻其他更好的系统。系统净值曲线再度开始回升时,交易员不是已经退出市场,就是改用其他的交易系统了。
    最好的交易方法:净值曲线处在底部,而所有事情看起来已经到了最槽的地步时,尽量加大仓位;当净值曲线到达顶端,你进入最甜蜜时光之际,则停止所有交易。即便你能够克服天生的心理障碍,而采取这种交易策略,但是否有可能事先指出适当的进场点和出场点呢?
    在同事乔伊·布里斯托(Joy bristor)的协助下,我对这个问题做了一些研究,并运用净值曲线提供顾问服务。然而,净值曲线就和其他交易方法一样,可以应用在机械式的系统。交易顾问就像系统,一定会有成功和不成功的时期(我不喜欢用失败这个字,因为它带有负面的含意,失败暗示交易员有某些部分做得不恰当,但他有可能做对所有该做的事情,仍无法在市场获得报酬,这种状况应解释为一个人没有达到他所想要的结果)。是否有一种方法,可以用许多顾问或系统交易?或只用一个顾问或系统,而能够在赢利期间将风险极大化,在失败期间将风险极小化呢?
    我们试着发现这种可借助顾问服务进行交易的机械式方法。我们所需要的是在发生异常亏损的月份能远离交易的技术。避免巨额亏损的最好方法,就是发生时在场旁观。同样地,我们也需要方法知道赢利异常的时间。我们发现有两种方法,不管一起或分开使用,都可以运作得很好。
    我们的研究专注在由CTCR所追踪的16家顾问服务,时间涵盖从1984年到1986年的3年期间(其中两家的数据略少于3年)。我们由CTCR的月度净值增长来衡量赢利。这数据代表,如果跟着CTCR所追踪的所有推荐商品进行投资,其账户每月的赢利或损失。它包含月底时的未平仓净值,因为账户每日结算应计的盈亏。未平仓盈亏在月初将被扣除,因为它并未反映当月实际的赢利或损失。公式表示如下:本月的已平仓利润+本月的未平仓净值一前月的未平仓净值。
    因此,假如一位顾问在月初以10000美元的未平仓净值开始,而当月实现20000美元的赢利。未平仓赢利有5000美元,他当月的净利就是15000美元(20000美元+5000美元一lO000美元)。假如顾问在月初以5000美元的未平仓亏损开始,当月有10000美元的已平仓损失,而月底的未平仓净值为15000美元,则他在当月的净利为lO000美元(一10000美元+15000美元+5000美元)o加上5000美元是因为他在月初有5000美元的亏损,但他在当月弥补过来,最终以正值的未平仓净值结束。
    虽然我们以净值净利作为衡量当月绩效的标准,但不表示你不能用其他合理的衡量方法,只要你前后一贯地使用该方法即可。已平仓赢利也许是可以选择的方法。
    在测试我们的系统时,我们使用所有的顾问,不论他们是否赢利。然而,我们很快发现,无论遵循那一种资金管理计划,你都无法在赔钱顾问的建议下赢利。因此,我们将测试限制在1984一1986年的3年间,10位实现赢利的顾问。这应该不影响系统的应用,因为没有人会用一个他认为在将来不会赢利的顾问交易。虽然你无法事先确定哪一位顾问在将来会赢利,但以跟随赚钱顾问的方法交易,应该有利可图。假如你恰好选择不赚钱的顾问,也不会因为应用该系统而受害,虽然你不期望最后能赢利。
    必须注意,商品交易者消费报告提供的数字并不包含滑移价差与佣金在内,这是为了尽可能让数据保持客观,而且也没有客观准确的数据可供扣除。我们提供客观的数据,让订阅者自行扣除他们认为适当的金额,而不是要提供可能扭曲数据的主观判断。
    运用这个方法计算你自己的数据时,应该扣除适当的金额,以反映依某交易顾问交易而实际发生或可能发生的滑移价差与佣金。当然,我们不认为滑移价差与佣金会产生太大的不同。虽然赢利数据因为没有扣除滑移价差和佣金而过度膨胀,但所有数据都还是一致的。注意,当顾问公司的交易越多,由账户利润扣除滑移价差与佣金的比率也越高。我们不认为这会影响所建议交易方法的正确性。

    典型赢利交易顾问的每月净值变动

    图表17—6和图表17—7是《商品中断点》(CommodityCloseup)从1984年到1986年36个月期间,每月账户净值变动的两种图示法(水平与垂直线所标示的标准差和异常停止交易点稍后会作解释)o





    条形图显示赢利与损失月份的规模与时间。赢利月份的长条图往上伸展,损失月份则向下伸展。
    线图显示数据点在各级赢利与损失的分布情况。每一个小方块代表有多少个月的数据落入该盈亏档次(千元以下四舍五人)。比如说,在曲线的顶端,标识7的方块代表资产在7个月份的变化介于0美元与一l000美元之间。曲线接近于正态分布。正如你所预期,数据点最集中的地方,对应的净值变化范围很小,正负皆然。数据点最分散的地方则对应大额利润及大额损失。
    我们观察这些图形以建立不同交易方法的规则:当赢利几率最高的时候进场交易,赢利机会最低时停止交易。这会使我们在接近净值曲线底端时进行交易,在接近顶端的位置退场观望。
    那么,这些方法是如何与每份通讯的交易建议配合使用呢?用这些方法你只需要一半的交易时间。这会使所需的保证金减少相当多,或者使你在相同的账户下,利用更多的顾问建议进行交易。最大亏损也会减少将近一半。这会增加系统的安全感,并且更容易完全按照系统指示进行交易。这些方法仍很可能接纳所有的交易建议。这意味着以每个月实际赢利衡量的系统效率会大幅增加。
    这个系统由两个部分组成。每一部分可以单独使用,也可以合并使用。第一种方法使用每月的净值形态产生交易信号。第二种方法使用每月净值变化的分布,指出异常好的月份及异常坏的月份。这些极端水准产生开始及停止交易的信号。第一种方法的概念是等待某些必将出现的损失月份过去之后,再开始交易。第二种方法是基于这样的观察结果:极值月份,不论损失或赢利,通常对应着净值曲线上的转折点。因此,你应该在一个异常损失惨重的月份之后开始交易,并且在一个大有斩获的月份之后停止交易。

    净值曲线法的交易规则

    1.跟踪你所用的顾问服务或系统的每月净值变动。因为这个方法至少需要12个月以上的数据,数据越长越好。
    2.等到出现连续两个损失月份之后,开始依每一个交易建议进场。盈亏平衡的月份也算成损失的月份。
    3.持续交易,直到在至少一个赢利月份之后开始出现亏损月份。如此,你可持续在连续赢利的月份进行交易,直到损失月份出现,然后停止交易,并等待连续两个损失月份的出现。使你停止交易的损失月份,可能是连续两个损失月份的第一个月份,也就是你恢复交易的前一月份。



    图表17—8显示,在开始交易之前,等待连续两个、3个或4个损失月份的期望表现。虽然等待两个以上连续损失月份再开始交易,会增加交易月份的赢利百分比,但整体赢利更少。虽然在连续3个或4个损失月份之后会害怕交易,如果顾问服务是赢利的,则恢复后赢利的几率较高。因此,在我们假设有可赢利的顾问服务的前提下,没有理由停止交易。

    净值分布法的交易规则:

    1.跟踪你将使用的交易顾问或系统的月度净值变化。因为这个方法至少需要12个月以上的数据,数据越长越好。
    2.计算每月净值变化的标准差o
    3.计算特定顾问或系统异常赢利的停止交易点(+ACP)及异常亏损的开始交易点(-ACP)o
    4.某月份的月净值变化比-ACP还低时,开始交易。
    5.持续交易直到两件事情之一发生:或是至少有一个损失月份紧跟着一个赢利月份出现(如此,你可以在任何数目的月份保持交易,直到有一个损失月份出现,就停止交易);或者有一个月份,其净值变化比+ACP大,那就停止交易。
    6.再等待一个净值变化比一ACP少的月份。

    计算标准差①(译注:此处有删节)

    标准差是衡量数据对算术平均值的平均误差。电脑电子表格及商业或科学计算器有计算标准差的内置功能,用电脑或计算器计算很容易o

    10种顾问服务的交易参数

    以下是根据CTCR追踪从1984--一1986年的获利顾问服务,从资料中所产生的参数。



    ACP点表示异常的每月赢利与损失水准。我们的研究显示,顾问服务异常好的月份时,立刻停止交易是好主意。相反的,赢利的顾问服务异常差的月份时,立刻开始交易将是好主意。
    我们发现两种很好的方法计算+ACP和一ACPo第一种只使用标准差,第二种则牵涉到使用倍数的标准差。对于+ACP,我们建议使用标准差的1.368倍。对于一ACP,我们建议使用标准差的1.155倍。
    图表17—8显示每一种方法的绩效,将其与以下顾问服务的所有赢利交易傲比较。图表17—8显示3种绩效衡量指标:持续亏损额、总赢利额及平均每月净值变动。头两列显示交易员如果使用顾问所推荐的交易会有什么结果。接下来的六列显示交易员如果以6种不同的曲线管理法做交易,会有什么结果。这种比较绩效是用跟随所有推荐所得到的表现的百分比加以表示的。如此,假如比较显示100%,结果就等于跟随所有推荐所得到的。如果比较显示50%,结果就只有跟随所有推荐的一半。假如比较显示200%,结果就是跟随所有推荐的两倍。

    不同的6种净值曲线管理方法如下:

    方法一:连续两个月测试法。连续出现两个损失月份之后开始进行交易。假如第三个月份是赢利,就继续交易。在一个或连续数个赚钱月份之后,出现第一个赔钱月份就停止交易(此测试法根据只允许连续两个损失月份出现而命名)。
    方法二:连续3个月测试法。连续出现两个损失月份之后开始进行交易。只有在第三个或第四个月份赢利时,才继续交易。在一个或连续几个赚钱月份之后,出现第一个赔钱月份就停止交易(此测试法根据仅允许连续3个损失月份出现而命名)。
    方法三:连续4个月测试法。连续出现两个损失月份之后开始进行交易。假如第三个、第四个或第五个月份赢利。就继续交易。在一个或连续几个赚钱月份之后,出现第一个赔钱月份就停止交易(此测试法根据仅允许连续四个损失月份出现而命名)。
    我们并未将连续5个损失月份之后的交易列出来,因为这种情形发生的机会不多。然而,我们建议,即使出现连续5个损失月份之后,仍应继续交易。记住,如与你配合的是有赢利能力的交易顾问,他账户净值缩水的趋势终会结束。
    方法四:1.O标准差测试法。以上述方法三开始交易,或当月账户净值穿过标准差线下方时开始交易。在一个或连续数个赚钱月份之后,出现第一个赔钱月份或者当月账户净值向上穿过标准差线,就停止交易。
    方法五:ACP测试法。这个测试法是运用高、低异常中断点来追踪交易活动。账户净值变动向下穿过-ACP线时,就开始交易。当净值向上穿过+ACP线,就停止交易。在一个或连续数个赚钱月份之后,出现第一个赔钱月份时,停止交易。
    方法六:净值曲线系统法。由方法四及方法五的精华结合而成的方法。依方法三或在账户净值穿过-ACP线之后,开始交易。在向上穿过+ACP线,或在一个或连续几个赚钱月份之后,出现第一个赔钱月份,停止交易。
    假如你观察所有顾问服务的平均表现,然后依据方法六跟踪所有建议的交易并作比较,你会发现,后者交易的时间仅有前者的一半,但后者的赢利稍高,而最大亏损远低于前者。这正是我们在设计系统时,所要追求的效果。
    虽然其他方法的总赢利比较低,但记住,你进场交易的时间仅及平均水准的一半。因此,你的月平均回报率会相当高,最大亏损则会低许多。凭借净值曲线管理方法,依据更多顾问服务或交易更多的合约,应该能增加总赢利。

    两种实时交易法

    你可能会说:用净值曲线交易事后看起来固然是不错,但我如何将这个方法应用到实时交易?这意味要在月初承担所有交易顾问(或系统)的未平仓头寸。进场时,我的交易都已进行一半。此时止损价位可能距离当初他们进场时已一大段距离。
    虽然,交易进行一半时再进场是一项创举,也许执行起来让人惶恐,但只要我们的研究有价值,那么这么做至少比一开始就进行所有的交易要来得好。的确有些头寸是在行情末段接手的,这时未平仓利润已不小或止损点已较远,其他头寸则在未平仓损失或较近的止损之下建立。顾问服务要有赢利,你可能一样会建立他的头寸,因为他们可能会很快赢利,就如同新的头寸。然而,对跳进一笔正在进行中的交易会觉得不舒服的人,我有不同的建议。
    当系统告诉你在下一个月开始交易时,你不需要建立所有现存的头寸,而是开始接受新建议。继续接受所有新建议,直到系统告诉你停止交易。在那个时点,停止接受新建议。然而,不要立刻出清现有的头寸。持有现有的头寸直到顾问服务(或系统)建议出场。我称这种新方法为相对于净值线法的新方法。
    我可以听到抗议声。的确,上述统计数据是以月初承担所有现存头寸及月底出清所有头寸为基础。不过,在用历史数据研究交易构想时坚持要求完全能在未来精确重复,则是为了让那些令许多交易员追悔莫及的错误不至于被遗忘。
    交易员经常会假设,在过去运作得很好的交易方法,不管它是如何创造出来的,可能在未来也运作得一样好。但事实并非如此。未来的价格行为并不会完全和过去一样,过去的绩效无法保证未来的赢利。
    假如系统设计的理念——根据最近的利润,依顾问服务或系统的建议停止或开始交易——有效,那么这套系统运用在许多不同方法下都能有效。因此,我并不在意你是否完全依照净值曲线法进行交易,或使用其他类似方法来达到前述系统设计的理念。
    为了测试这个观念,我们研究lO家顾问服务在1986年的交易结果,对指定交易月份的建议做出结论,而忽略被指定不做交易的月份所做的建议。如我所预期的,它们就和使用净值曲线法一样好。这个增加了以最近表现为基准的进场与停止交易方法的可信度。
    接受1986年的所有交易,10家顾问服务的总利润为282575美元。跟随方法六,使用净值曲线法,则占总利润的72%,但几乎是月实际交易利润的两倍(180%)o跟随方法六,使用前述的新交易法,你会赚到总利润的64%,月实际交易利润为160%。因此。你的交易会比你所接受所有交易的效果高出60%o跟随方法六,并使用新交易法,赚钱交易的百分比会由接受所有交易的43%提高到48%o
    以一个表现突出的顾问服务为例,戴维斯·日瓦格的《期货热线》(Hot line),在1986年12个月的交易中,亏损超过lO000美元。若依净值陷线法,使用方法六的规则,再有8个月的交易时间,即可赚46586美元。若使用新交易法,你会赚32716美元。“期货中断点”在1986年的12个月中,共有11770美元的赢利。使用方法六,搭配净值曲线法,则你只需交易7个月,就能赚到10822美元。使用新交易法,则你会赚到639l美元。
    在接受所有交易建议的情形下,能达到大致相同的效果,但正确率较高且最大亏损金额低。
    虽然以上数据只表示模拟交易的结果,但本质是一致的。我已经向你表示过,可以凭借在顾问服务或系统上多做选择,而增加交易效率并减少最大亏损。等到整个损失月份出现后再开始交易是有益的。在一段特别好时期之后停止交易,并在恢复交易之前等待另一段损失的时期也是有利的。还有更多未被发现的方法可以实行这种方法。我希望你会受到启发,为自己做一些额外的研究。
    我现在已经介绍了成功的商品期货交易以及机械式系统设计的所有成功要素。你现在应该已经准备好使用本书或其他来源的概念,设计并交易你的系统。可能性是无限的。为了帮助你复习所学的内容,下一章将简要说明并总结本书的重点。同时还会有新的惊奇。

 

    第18章 摘要与结论

    读完前面的17章之后。你应该能了解,成功的商品交易虽然涉及许多细节,但基本要点并不复杂。成功需要努力,但不一定要聪明过人。任何已经累积到足以开立账户的资金,并有耐心与纪律的人,都能够掌握合理的利润。
    商品投机只不过是对未来价格变动方向的智力赌博。投机客并不占有或经营他们所交易的商品。保证金交易可能创造出不可思议的利润,同样可能造成无法想象的损失。虽然,巨额亏损在期货交易中司空见惯,但实际上,期货市场却不见得像一般人迷信的那样具有高风险。承受多少风险在自己的控制之中。长期的成功机会取决于你究竟是想快速致富,还是能满足于赚取与你的投资相匹配的报酬。预期的赢利越高,你就会变得越没有耐心,也降低了最后成功的可能。假如你有合理的赢利目标,并且能主宰自己,你就能主宰市场。
    虽然表面上看来,赢利的投机交易取决于准确的价格预测,事实上,持续准确的价格预测(达到保证金交易所要求的精确度)是不可能的。幸运的是,它们并非不可或缺。赢利的关键并不在预测趋势,而在跟随趋势。一个交易员最成功的做法,是顺应一个强大趋势的方向建立头寸,并且只要趋势延续就继续持有该头寸。趋势只有在它存在的时间段内才有实际意义。在一个市场的某一时点,短、中、长期趋势可能相互矛盾,交易员必须根据其交易个性,选择适当的时间框架进行操作。滑移价差与佣金是每笔交易都会发生的额外成本,必须考虑在内。因此,买卖频率较低的长期交易系统,通常也最具有赢利性。
    成功交易的基本规则有三:顺势操作、尽早认赔、做足赢利。从有交易行为开始,这些规则就一直存在,相关书籍都会加以强调,交易员也熟知这些规则。就连失败的交易员也都知道这些规则,只是他无法遵守它们。
    商品交易员的成功率如此之低,有六个主要原因。对市场缺乏了解,可能是最不重要的因素。通常知识代表力量,但在商品交易中,光有知识是不够的,最难的部分是实践。交易员两个最大的误区就是,让潜意识中的自我破坏了良好的交易计划,以及错误地依赖技术分析来预测市场。技术分析固然有用,并不完美。
    在失败的原因中,唯一超出交易员控制的就是缺乏资本。资本的缺乏只是相对的。你在交易账户中存入的钱越多,你的交易就越能灵活与分散化。只要你适当地管理你的交易,资本越多而且越是愿意认赔,你成功的机会就越大。
    通往赢利之路的最大障碍之一就是不切实际的预期。商品交易员的合理赢利目标是每年持续实现50%的账户总资金回报率,这也是经验交易者的目标。新手应该制定更低的目标。假如市场新手在第一年达到盈亏平衡,那他就已经领先其他大部分的人。假设能够达到上述结果,他在第二年可能迈向20%的回报目标,从第三年开始起就向50%的目标发起冲击。当然,遇上丰收年你的成绩完全可以远超过50%的目标。
    另一个与之相关的问题是缺乏耐心。它通常以两种方式出现:过度交易与过度冒险。这两种现象都是因为试图短期内赚取暴利所致。
    另一个为人所熟知的失败理由是缺乏纪律。纪律是最常用来描述良好交易精髓的字眼。我们都知道该这么做,甚至还有明确的交易计划,并仔细列出每一种可能情况下应该如何操作的细节。然而,即使是专业投资者也会发生不按原定计划执行的情形,更何况是连交易计划都没有的业余投资者。伟大的交易员不仅有最好的计划,而且不按原计划执行的情形也极少。
    最后一个绊脚石很少为人提及,也是最难以理解的交易障碍,即高度规避风险。大部分人都天生厌恶风险。最好的期货交易员,就像是金融市场上的赛车手、跳伞与跳雪选手。他们不怕承担巨大的财务风险,事实上,他们以此为乐。最近的科学研究显示,喜欢冒险者的大脑与厌恶风险者的大脑存在着生物化学上的差异。如果结论属实,这意味厌恶风险的交易员无论怎么做,都难以适应高风险的交易。因此,在通往赢利交易的道路上,最重要的一个步骤是向自己的财务风险承受力妥协,并且与之适应。
    在第3章,我们了解了期货新手进入市场的典型方法。他通常会在偶然间由一种交易方法转换到另一种方法,总是在找更好的东西。他既没有交易的指导方针,也没有全盘计划。另一方面,专业交易员具有高度组织化的特点,并且有其独特的方法寻找潜在交易机会。他按照计划的指示进入市场。在其交易计划的时间内,他尽量遵循市场价格趋势,而非预测趋势之改变。专业交易者已经学会了如何处理必然发生的交易亏损,因为他知道损失永远无法避免的。
    对于所有的交易员来说,他们的交易方式都介于O%机械式交易以及loo%机械式交易之间。就100%从事机械式交易的人来说,他们从不需要做任何交易决策,因为他的系统可以正确告诉他,在任何一种情况下该如何操作。成功的交易员有一套相对机械的方法。一般人,如果能够运用100%机械式交易方法,便有最佳的赢利机会。如果你进行交易的目标是赢利,而非自我欣赏或寻找乐趣,我建议你寻找一个或多个机械式交易系统,并用它们在分散化的市场中交易。同时,你必须拥有充足的资金和勇气,以承受不论以何种交易方法都无可避免的净值持续缩水现象。
    机械式交易法是唯一可以避免有害情绪影响交易的方法。人性就是这样,如果完全由自己的性子来,最后你必然会向恐惧与贪婪这两个双胞胎罪犯屈服,并且总是作出错误的决策。
    我所指的严格机械式交易法是这样的:首先你要预先选定一组你将参与的市场;你有一套数学公式,可以应用先前的价格数据得出买卖的信号,其中包括进场的规则、交易失败的出场规则以及赢利交易的出场规则;此外,也有规则决定何时开始与终止每一套系统的交易。你唯一的任务是选择交易的系统和市场,并将系统规则应用于价格走势上。假如你的系统已写成电脑程序,你必须提供相关数据给电脑,执行系统软件,并依照系统指令下单交易。这应不会占你太多时间。你也可以雇人为你做这些工作。
    创造一套在市场中奏效的机械式交易系统。关键在于避免发明一套曲线匹配的系统。所谓曲线匹配交易系统,是指专门为在历史数据模拟测试中赢利而设计出来的系统。如果这种系统不是用电脑创造出来的,则很容易辨识出来,因其通常在复杂的交易规则中有无穷无尽的例外情况,而例外中还包含有例外。使用电脑将规则的参数优化,会将过程伪装得很好,以至于大多数人并不了解。为发现最佳交易绩效的参数,往往不经意就设计出曲线匹配的系统。
    以历史数据做测试时,应谨记自己的目标。这样做不是为了创造一套在过去历史数据中能产生最多虚拟赢利的系统,而要创造出一套在未来交易可以赢利的系统。未来才是你可以真正赚到钱的地方。
    在第5章和第6章曾经讨论到许多有关用历史数据对交易系统进行测试的问题。这些问题包括使用的数据时间框架、数据的类型、适当的测试期限长度以及测试何种市场等。其中的关键是在有限的数据中尽可能使测试接近真实的状况。公正测试的一项重要内容,是要扣除每笔交易所产生的成本,包括滑移价差及佣金。是否使用真实的成本扣除,通常会决定一个交易系统看起来能否赢利。
    有数不清的标准可以用于评估系统在历史测试中的绩效。选用哪一种并非关键,因为最佳系统经得起任何一类衡量标准的考验。评估系统潜力最快速的方法是注意每笔交易的平均利润。
    在第7章,我们曾经漫游交易系统销售这一光怪陆离的世界。你看见机智的销售者如何将赢利交易的主题,描绘成对圣杯的神秘探索。这本书应该可以说服你,只有专家才知道的神奇秘密并不存在,也没有方法买得到保证成功的交易系统。你在本书中学到的分析工具,应该能帮助你对任何被推销交易系统的可能价值,作出合乎实际的评估。最重要的是,在商品期货的交易中,价格与价值不一定完全相关。
    本书率先运用系统性的方法来探索常用交易技巧的有效性。在第8章,我向诸位展现许多受欢迎的交易方法在历史数据上的交易绩效,以及我专为本书所设计一种新的长线系统。使用相同的测试标准,我对交易系统进行了全方位的评估。在第9章。你学习到不同进场技巧的原理。在第10章,我解释了如何策略性设置止损单,以便尽快控制损失。在第11章,你看到了不同赢利出场计划的效果。
    与本书所描述及测试的所有其他技巧相比,巴布科克长线系统表现出优越性。因为统一的测试时间段是从1982年7月到1987年6月,你可能会觉得好奇,它在下一年是否能有相同的表现?图表18—1显示了这一年的交易绩效。虽然图表中显示损失,但实际运用此交易系统交易时,仍有可能赢利。最大损失
    28225美元是在标准普尔500股指期货市场中所遭遇的,时间发生在1987年10月22日。系统进入10月19日崩盘时候盈亏平衡,但在10月21日出现买进信号。在那不可思议的巨变环境下,系统的交易信号并不算谨慎。由于隔日极大的跳空开低,造成超过2500美元的损失。那种无法控制的价格活动,正是在此时期远离市场的理由。如果扣除S&P的巨额损失,以及活牛市场的亏损,整体的赢利为9196美元,每笔利润达到340美元。
    你可能想了解巴布科克长期交易系统在统一测试计划之外的市场交易表现如何。图表18—2显示该系统在另外11个市场的模拟交易绩效,时间段为1983年1月1日至1988年6月30日。我选择较晚的日期开始这些测试,是因为有许多是新增的市场,而且我并没有它们在1982年12月1日之前的数据。系统测试至少需要6个月的数据才开始产生交易信号,而我们有整整5年交易数据。原油市场直到1983年才开始交易,因此这个市场的测试开始时间是1983年3月30日。
    据我所知,没有一套公开的系统可以使用相同的参数在这么多市场以及这么长的时间内一直赢利。有很多标价成千上万美元的交易系统,既无法使用相同参数,又不能在一个以上的市场赢利。曲线匹配的系统会减少在未来赢利的可能性。我在不用曲线匹配的情况下创建了巴布科克长线系统,所以它更有可能在未来持续赢利,假如你用它在不同类别的市场交易会有效。我已经将巴布科克长线系统所涵盖的21个市场的每笔交易摘要,囊括在图表8一lO、图表18—1和图表l8—2,你可以迸一步考查它的表现。记住,价格来自于连续合约数据,所以进出场价格不尽符合实际交易的合约。





    在第9章和第10章中测试表现最好的系统。在5年的测试结束后接下来的年度,仍然表现得很好。图表18—3显示其赢利实际上增加了。虽然这是表现最好的系统,但我并没有努力发掘不同迸场及止损规则的最佳参数。在这种情况下,系统能够经过长期时间并且在许多市场赢利,又非曲线匹配的系统,已展现其在商品市场的威力。在更积极的研究下,你应该能够设计出属于你自己的更好的系统。



    在第12章,我曾经讨论不同市场的特性,以及这些特性如何影响系统的表现。其中影响赢利最大的因素之一是市场在测试时段所展现的特性。换句话说,是市场造成系统的赢利,而不是其他的因素。我曾经介绍过一种方法,就是同时交易许多市场,而非单一市场。因为单一市场不常出现绝佳交易机会,所以在等待中,许多的努力可能会付之东流(并发生损失)。这种相对强势的交易法,就是努力专注于现在就可能值得交易的市场。
    机械式系统在商品期货市场中最为有效,因为波动大,融资比例高,而且比股票交易的成本低。就潜在回报而言,交易商品并不一定要冒比交易股票更高的风险,因此你应该没有理由使用交易系统于股票而非期货市场。然而,正确的机械式交易法也可应用在剧烈起伏的股票市场。
    不要受期权交易的蛊惑而放弃期货交易。买进看跌期权或看涨期权是骗人的游戏。经纪商把期权推销给大众,只强调赢利的可能,却忽略其所伴随的风险。就我个人意见,昂贵的期权价格及逐日递减的时间价值,使投资人不可能长期赚钱Q胜利的天平倾向于那些卖出期权的专家,而非期权的买家。
    期货交易在过去10年间最大的变化,就是强大电脑的普及。任何资金充足的交易员都能拥有一部电脑。交易软件在过去这段时间的进步程度,不禁令人对下一个10年可能发展到什么程度感到心悸。在第13章,你学会了如何使用不同的电脑软件协助你研究与交易。
    虽然电脑可以增强你的分析能力,并且毫无疑问的。可以增加你交易的乐趣,但它不能自动保证更好的交易结果。不要假设拥有一部电脑,它就会增加足够的赢利以支付电脑的购置成本。电脑不能协助你达到交易最关键的部分——耐心、纪律、勇气以及适当的资金管理。
    在外人看来,投机行为的目的无疑是赚钱,最初吸引人投机的也正是这一点。人们希望花比一份全职工作更少的努力来达到发家致富的目的。然而,一旦深入市场,他会发现所要花费的时间比它所想象得更多。同时他也认识到,从这项挑战本身所能获得的满足感,要超过当初追求赚快钱的目标,才智上的刺激与竞争甚至远比赢利重要。
    交易中的自我意识使得大部分人不愿意使用别人的系统。他们总是要稍作改变和“改良”o既然最后你将要创造自己的系统,你最好领悟其中的含意,并且一以贯之的执行。这其中没有什么神秘。关键在于了解适当测试的意义。测试过程不是为了证明系统在过去赚钱,而是有着更为重要的目的。亲自进行测试会让你深入了解系统过去表现的细节,所以当系统经历不可避免的持续亏损时,你仍将很有信心用它做交易。对他人测试的结果要小心。确定你完全知道他们是如何进行测试的。
    你可以将所有的交易系统划入两种截然不同的类型。一种系统可以等待趋势的形成,然后顺势进场;另一种能够精确地指出趋势的改变,然后在假设的顶部或底部形成之前或之后进场。你可以用以下5种时间周期来交易不同形态的系统:单日分时图,多日分时图,单周日线图,单月日线图,以及单月周线图。创造自己的系统时,最重要的考虑是在系统赢利的前提下。尽量不要违背自己的交易偏好。创造成功的系统只是第一步,最难部分是用它做交易。
    发现或创造一套可以赢利的交易系统固然不易,跟随这套系统进行操作却更加困难。其原因有三。均与发生净值缩水时的恐惧有关。第一,没有人能够知道系统未来是否还会赢利。第二,赢利的系统常常看起来像不会赢利的系统。第三,运用机械式系统的交易员,仍会受到情绪波动的干扰。这种无法逃避的不确定性及情绪起伏,会让所有人一败涂地,唯有那些最具胆识并遵守纪律的人才能幸免。或许正是因为这个现实,系统发明人宁可将系统卖给别人,也不愿作为自己交易之用。要留心追求交易乐趣的自然渴望,它会使人们过度交易,并偏离他们的系统。
    要知道系统何时失效是所有交易员最难回答的问题之一。你始终要为交易系统设定最大损失金额,一达到限额就停止使用这套系统。这种系统止损法就如同单个交易的止损。此外。若针对特定市场时段设计的系统却在同类市场上赔钱,那你可以得出该系统失败的合理结论。没有一套系统能在所有的市场赚钱,因此当系统在不利的市场时段发生损失时,一定要忍耐。
    试图猜测市场下一步走向,是一项令人陶醉却无济于事的工作。适当的资金管理并不神秘,且对赢利的重要性远比对交易的选择更高。完善的资金管理包括以适当比例的资金投入交易,以及控制交易风险以保存本金。假如你可以适当地控制损失,利润就会不请自来。当你能够在控制损失的前提下将赢利交易极大化时,你便可以成为超级交易明星。
    最后,在第17章,你看到对交易管理技巧进行的统计研究。这是基于系统最近表现的进阶策略。有的方法是改变交易的合约数量,其他方法则是利用盈亏周期性交替的规律。反复开始和停止交易。
    不要低估运气对短线交易绩效的重要性——包括好运及厄运。由于市场行为具有随机性,纵然你在短期内完全失误,还是有可能赚到钱。反之,你也可能做对所有的事,但还是赔钱。然而经过一段时间,假如你遵守所有的基本交易原则,你的努力应该会获得合理的回报。假如事情不对劲,不要对自己太刻薄。在顺风顺水的时候,也不要骄傲自大,市场迟早有办法让所有人学会谦卑。
    假如你了解本书所表达的构想与观念,你便能够让你的交易系统理论更上一层楼。但真正的收获不是学习的过程,而是要体现在交易中。那需要资本、勇气与决心口在最后,我所能献给你的最好建议,就是卡西·卡森(Casey kasem)在他每周40首金曲排行榜广播节目结束时说的:“脚步要踏实,志向要远大。”祝你们好运,交易顺利,愿趋势与你同在。
    任何想要进一步了解系统交易概念的人,可以向我公司索取我们图书馆内有关交易系统的资讯。假如你有一台IBM或兼容型电脑,又想进一步实验本书的构想,我们也有软件可以帮助你。我的地址是CTCR pIDductg,p.o.Box254480,Sacramento,CA 95825,或打电话(916)677-7562.


    附录

    1 长期周线图(1978-1988年)

    图A1-1    S&P500股价指数
    图A1-2    美国长期公债
    图A1-3    欧洲美元
    图A1-4    瑞士法郎
    图A1-5    美元
    图A1-6    期金
    图A1-7    取暖油
    图A1-8    大豆
    图A1-9    糖
    图A1-10   活牛
    图A1-11   美国国库券
    图A1-12   英镑
    图A1-13   德国马克
    图A1-14   铜
    图A1-15   原油
    图A1-16   玉米
    图A1-17   豆粕
    图A1-18   豆油
    图A1-19   生猪
    图A1-20   棉花
    图A1-21   加拿大元
    图A1-22   白银
    图A1-23   小麦
    图A1-24   猪肚
    图A1-25   可可豆



















































    2 面包及黄油S&P当日平仓交易系统

    交易法则
    一、决定开盘价。我使用第一笔成交价格。这是交易所接受的开盘价。它可能是开盘区间内的任何一个价格。我认为使用开盘区间的中点来运作此系统没有问题。你也能使用开盘区间的最高价来计算买进价格,并使用开盘区间的最高价来计算买进价格,并使用开盘区间的最低价来计算出价格。
    二、下达OCO委托单(即一方成交时,便取消另一方),在开盘价50点之上停止买进,或在开盘价50点以下停止卖出。根据上述方式,由先成交者决定做多或做空。这只会是当天唯一的交易,因此必须确定另一方向的成交条件被取消(你可以考虑用限价止损委托单来避免滑移价差,但是这种做法会错失好的交易)。
    三、在距离成交价50点之处设置止损,这样的做法将限制损失在250美元以内,外加止损单的滑移价差(你可能会修改系统将止损设置在开盘价或开盘价格一档以外。开盘价是自然的支撑和阻力点。我见过市场回到开盘,之后便反转而且大幅涨跌。把止损设在距离开盘价一档以外,可能将当天的交易结果由亏损转变成大赚。但是这样做,会使损失增加25美元)。
    四、如果在当天,你获得了100点的利润(500美元),将止损点向市价方向移动80点。这会锁定150美元的利润(你可想实验这项规则,但是保护显著的利润确实是很好的想法。S&P系统有方法可以使得不错的利润转变成为损失)。
    五、如果在收盘前没有止损出场,在收盘时出场。你的止损单应该只是当天有效的委托单,因此它会自动到期。如果在临收盘之前,价格接近最高点,用OCO委托单以止损位或收盘价出场(如果有一方生效,则取消另一方)。
    以下是1985年7月15日到1986年7月11日模拟交易的记录o“累计净利润”栏的数字已扣除了每笔交易75美元的滑移价差和佣金,其他栏则没有扣除。



















    3 巴布科克长线系统的模拟交易(①注释:使用人为连续的合约价格并假定交易在最后一天平仓。)