神马文学网李大霄：A股已进入估值底部区域
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李大霄：A股已进入估值底部区域
www.eastmoney.com2010年07月17日 08:40李大霄中国证券报
经济学家李大霄（资料图）
目前A股估值已经处于底部区域，在全球经济复苏进程持续、中国经济保持合理增速的大前提下，A股下半年震荡偏强的概率较大，应逐渐增加权益类资产的配置。长期来看，受益于全流通进程完成、投资价值基础不断完善、中国经济在全球地位日益提升，A股市场具备长期投资价值。
但是，由于股指期货等双向交易机制的推出，A股市场未来的投资价值将更多与经济增长相关，出现极度泡沫的概率较小。下半年建议重点关注两条主线：一是传统行业类股票在过度下跌之后的估值修复机会；二是关注中国经济转型过程中，新兴产业、新能源、新材料、高科技等成长型股票回调后的长期投资机会。
全球经济复苏进程将持续。目前美国经济的复苏进程不断持续，领先指标持续向好，滞后指标失业率开始出现回落迹象，也进一步确认了经济复苏的趋势。虽然欧洲债务危机给欧洲经济复苏的前景蒙上一层阴影，但是我们认为，金融危机最恐慌的时候已经过去，经济复苏进程从来就不是一帆风顺的，冰岛破产危机、迪拜主权债务违约危机、高盛欺诈门事件等都是复苏进程中的一道道坎，都已逐渐化解。目前欧盟成员国已达成一系列救助机制，防止希腊债务危机蔓延。所以我们判断雷曼破产是本次经济衰荣周期最黑暗的时刻，目前全球经济已经处于曲折的恢复阶段，二次探底概率较小。
中国经济恢复至合理水平，房地产新政导致经济二次探底概率较小。我国经济领先指标PMI自2009年3月以来一直处于50之上运行，我们判断中国经济在摆脱海外金融危机的冲击之后，将重新进入正常增长的轨道。
目前市场担心房地产新政导致经济二次回落，我们认为概率较小：从投资角度来看，房地产新政中除了抑制房价过快上涨之外，还有增加房地产供给的措施，包括保障房建设和打击囤地措施，这将有助于保证国内房地产投资的平稳增长。消费方面，中国房地产的市场需求依然很大，过高的房价抑制了大量的刚性需求，随着房地产价格回落到合理水平，成交量将逐渐放大，从而拉动下游一系列产业的需求。另外，随着外部环境不确定性的增加，有关方面已经开始注意到要防止多项政策叠加的负面影响，如果外部环境出现恶化，宏观政策可能再次放松，所以我们判断我国宏观经济出现二次探底的概率较小。
经济转型势在必行，但需循序渐进。金融危机导致我国经济过度依靠出口拉动，以及高能耗、高污染、低技术含量的增长模式受到挑战，我国的经济转型势在必行。但是，经济转型的过程是循序渐进的，是在经济增长保持合理增速的前提下才能实现的，不可能完全抛弃投资和出口的拉动。
首先，我国的城市化进程还远未完成，中国的人居条件和发达国家相比仍有较大差距；其次，我国东西部的差距很大，西部基础设施和全国平均水平的绝对差距仍很大。城市化进程的推进和西部基础设施的进一步完善，决定了投资仍将保持较快的增长速度，成为保证我国经济合理增长的重要驱动因素。而且，只有在经济平稳增长的前提下，经济转型的基础才更坚实，转型成功的概率才更大，放弃经济增长谈经济转型是本末倒置。
下半年资金面预计相对宽松。目前从信贷投放节奏、央行货币净投放情况以及基金仓位水平来看，下半年资金面相对比较宽裕；而在资金的需求方面，悲观估计也和上半年基本持平。所以，下半年有望改变上半年资金供给相对失衡的局面。
从估值角度来看，目前A股市场已经进入底部区域。随着市场的下跌，目前A股市场的整体PE(TTM)在18倍左右，市净率在2.6倍左右，按照市场对于2010年净利润增速20%左右的预期，对应的动态市盈率仅为15倍。纵向来看，目前A股市场整体的PE(TTM)估值、PB估值已经进入历史底部区域；横向比较来看，目前A股市场的估值已经从全球资本市场估值最高位回落，低于同为“金砖四国”的印度。
所以整体来看，目前A股市场的估值虽然没有达到绝对低估的水平，但已经处于历史底部区域。另外从A/H股溢价指数和部分股票的股息率高于存款利率的角度来看，部分股票的长期投资价值也已经显现。