解密巴菲特永不过时的投资八大预测

    　

　　价值投资适合中国股市

　　《财道》：投资界一个始终存在的声音是，巴菲特不适合中国内地股市。很多人始终宣称在中国无法进行价值投资，你如何看待这一现象？

　　刘建位：适合不适合，用数据说话。我用一个简单的指标来说明巴菲特投资策略对中国是否适合。

　　巴菲特认为衡量公司价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率。“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的经营性净资产收益率，而不是每股收益的增加。”他曾用1988年《财富》杂志的数据证明，持续盈利能力是优秀企业的真正衡量标准。在1977年到1986年间，总计1000家中只 有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益收益率达到20%，且没有1年低于15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，在25家中有24家的表现超越标普500指数。

　　那么巴菲特的选股理念适合中国内地股市吗？我用WIND系统筛选，只选到7家公司符合过去10年加权净资产收益率年年不低于15%的标准。这些业绩明星同时是不是股市明星呢？分析这7家公司的数据，我们可以得出三个结论：

　　第一，巴菲特的投资理念同样适合中国内地股市，如果你选择的是业绩优秀的好公司，你的投资业绩也会超越指数。1998年到2007年10年间加权净资产收益率年年超过15%的业绩明星，同时也是股市明星。这7只股票1997年底到2007年底平均涨幅为964％，而同期上证指数涨幅只有341％，平均战胜指数623％。

　　第二，如果你坚持在大牛市“死了也不卖”的话，那么大熊市一来你的收益会降低很多。这7只股票如果你持有到2008年底，从1997年底到2008年底11年平均涨幅为414％。多拿一年，收益平均减少了550％。这表明，再好的公司，严重高估时，该卖也得卖。但是，同期上证指数涨幅只有52％，这7只明星股仍然战胜指数362％。巴菲特对可口可乐等极少数公司死了也不卖，再跌也不卖，原因是它们的基本面没有变化，长期竞争优势没有变化，下跌只是暂时的，迟早还会涨上来，而且涨得更多。而且巴菲特是大资金，一旦卖出，很难再以低价格大量买回来。但如果公司长期竞争优势有了重大变化，少赚了也要卖，甚至亏本也要卖。

　　第三，如果你在2007年底闭着眼睛买这些好公司的话，你也会亏得很惨。2008年这7家公司平均下跌52％。再好的公司，也不能不问价格贵贱闭着眼睛买股票，不划算再好也不买。

　　结论是，学习巴菲特，真正的长期价值投资成功之道是，只买业绩持续保持优秀的好公司股票，在严重低估时买入，尤其是低迷的熊市；在严重高估时卖出，尤其是疯狂的牛市。

　　价值投资:有识 有胆 有钱

　　《财道》：在您的研究中，对巴菲特最新的认识是什么？有什么投资理念给你留下了深刻的印象？

　　刘建位：是今年巴菲特发布的2009年度致股东的信。这封信里我个人最欣赏的一句话是：当天上下金子时，要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资成功的关键。

　　《财道》：这句话很多媒体都报道过，您是如何理解的呢？

　　刘建位：首先，如何衡量金子的成色？每只股票都可能是一块金子，也可能是一坨金色的狗屎。如何辨别呢？

　　股价变化无常，很容易让你把狗屎错以为是黄金，因此巴菲特根本不关注过去几个月、过去一年，甚至过去几年的涨幅。他关注的是公司的长期经营前景。过去20多年，巴菲特一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准，第一条就是要有良好的长期经营前景。巴菲特在2009年度致股东的信中说：“最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只是在股市上买入这家公司的一小部分股份。”

　　只看短期股价，是投机。先分析长期经营前景，再等待股价大跌后出现买入机会，才是真正的投资。就像你买房、买大家电一样，先寻找你最满意的，然后再等过年过节打折时购买。巴菲特说：“对我而言，股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以愚蠢的价格出售股票。”

　　我一直不明白，为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西，却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买我们最喜欢的公司股票呢？

　　《财道》：那么，从您的研究来看，天上什么时候会“下金子”呢？

　　刘建位：做股票投资，不同于做企业。做企业你可以决定生产销售，但做股票你却无法决定股价是高是低，要想得到真金，又只付出很便宜的价钱，唯一能做的只有等待。那么什么时候天上会掉金子，那些真金一般的好公司股票却只卖狗屎一样的价格呢？当大部分人都恐惧害怕纷纷低价抛售时。

　　巴菲特说过，恐惧是股市的一种传染病。对一个行业、一个板块甚至整个市场的恐惧担忧情绪，经常会像传染病一样迅速爆发传播，不仅其中的烂公司会大跌，即使是那些非常优秀的公司股价也会大跌。

　　他在2000年致股东的信中说：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，能够获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”

　　《财道》：还是回到巴菲特的那句原话，天上“下金子”时如何接得多呢?

　　刘建位：2009年，中国股市中信标普300指数上涨近1倍，但是战胜指数的基金寥寥无几，308只偏股型非指数基金中只有14只战胜指数，不足5%。而散户中战胜市场的比例更低。为什么？一个重要原因是，2008年股市大跌2/3，百年一遇的金融危机爆发，恐惧气氛极为严重，尽管股价大跌，很多优秀公司股价非常便宜，就像天上下金子，但只有极少数人有识有胆又有钱大量买入。

　　巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。”

　　能够耐心等到天上下金子，而且能够分析出天上下的真的是金子，而且早就准备好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有识，有胆，有钱，缺一不可。

　　永不过时的八大预测

　　《财道》：在您研究巴菲特投资的过程中，有没有哪些是“永不过时”、奉为圭臬的经典，包括投资规则或者预测？

　　刘建位：在美国CNBC的巴菲特观察节目中，曾说过巴菲特“永不过时”的八大预测，我愿意将其翻译出来并告诉大家。

　　一是衰退不可能永远避免。在2007年快到年底时，巴菲特回答Becky Quick时说，如果失业率大幅度上升，多米诺骨牌将会随之倒掉，美国经济2008年将会陷入衰退。他的预测是对的，但他并没有拉响警报。“资本主义经济的本性是同期性发生经济衰退。人们经常反应过度。”（巴菲特告诉Becky，37岁的她还年轻，可能会遇到6到7次衰退。）

　　二是我们将会挺过现在的和未来的衰退，就像我们成功挺过历史上的多次衰退一样。

　　三是衰退将会创造机会。“我的一生中至今为止最好的股票买入机会是在1974年。那是一个极度悲观的时期，石油禁运，经济停滞不前，还有很多类似的不利事件。但这却使股票变得非常便宜。”

　　四是并非所有的股票都是便宜的。成功的投资者应该像棒球明星Ted Williams等待有利的一个击球机会一样，等待合适的股票跌到合适的价位才出手，但这样的机会并不是每天都有的。“投资最好的是，你并不需要在被迫的 情况挥棒击球。你可以观察来球高于还是低于肚脐一寸，但你并非必须挥杆击球。没有裁判会判你出局。”你应该根据你自己的判断决定是否出手买入，不想买你可以一直不出手。但如果你听从人群“挥棒！击球！挥棒！”就出手的话，你就会陷入大麻烦。

　　五是大多数人会是错误的。巴菲特经常引用他的导师格雷厄姆的一段名言：“你是正确的，是因为你的事实根据是正确的，你的推理是正确的，这是唯一使你正确的原因。如果你的事实根据和推理是正确，你就不用再考虑别人是什么看法。”

　　六是投资者总是错误地认为股价下跌是坏事。“如果今天麦当劳汉堡大减价，降价降到让我感到吃惊。我不会气愤地想，昨天我吃麦当劳汉堡又多花钱了。我肯定会马上去买降价后更便宜的汉堡。任何将来你想要购买的东西，你都希望会变得更便宜。”

　　七是越是大牛市越可能导致重大错误买入决策。巴菲特2000年致股东的信中，把那些在股市很高时大量疯狂买入的投资者比喻成舞会上的灰姑娘： “他们知道，有些公司未来能够产生的现金流量相比估值已经高估到惊人的地步，却继续投机买入这些股票，就像灰姑娘知道在庆典上停留过久，马车就会变回南瓜，马就会变回老鼠一样。但是他们从内心根本不愿意错过这个狂欢哪怕一分钟。因此，这些头脑发晕的参加者都只想最后一刻来临之前才离开。但问题是，他们是在一个时钟根本没有指针的房间跳舞。”

　　最后一个预测是，在一段痛苦的酩酊大醉之后，人们还会在另一场疯狂的舞会跳舞狂欢。“整个世界都疯狂了。我们从历史中学到的教训是，人们根本不会从历史中学到教训。”

　　专访刘建位

　　印象·巴菲特

　　“股神”巴菲特每年有两场例行活动全球瞩目，一是他掌管的伯克希尔哈撒韦公司年度股东大会，二是与巴菲特共餐机会的慈善拍卖。几天前，与巴菲特共进午餐的价码再度拍出天价，飙升至263万美元，刷新2008年赵丹阳创下的211万美元纪录。

　　如何看待巴菲特午餐会的拍卖行为？如何准确理解巴菲特的投资理念？中国的价值投资之路是否能够走通？本期《财道》对话汇添富基金管理公司首席投 资理财师刘建位。作为巴菲特长期价值投资策略研究者和传播者，他从1999年起专注于研究巴菲特，10年来先后出版了6本研究巴菲特的书籍。

　　天价午餐是朝圣之旅

　　《财道》：又到了巴菲特天价慈善午餐会竞拍的时候，诸多专家借机纷纷评论。今年的竞标价达到了263万美元，不少人提出疑问，这么高的价钱值不值？

　　刘建位：我还是以前的观点，单纯从吃饭的角度，肯定不值；从向巴菲特请教的角度，也不值；但从朝圣还愿传道的角度来看再贵也值。

　　其实巴菲特是在巧妙地利用他的巨大知名度和影响力，为他捐助的慈善事业做广告，为他倡导的价值投资之道做广告，为他的伯克希尔公司做广告。

　　巴菲特不花一分钱，就让他捐助的慈善事业，让他倡导的价值投资之道，让他的伯克希尔公司，铺天盖地在全球进行连续报道，给全球尤其是中国人留下了深刻的印象。所以天价午餐，付出最多、得益最多，都是巴菲特。

　　《财道》：您曾面见过巴菲特，给您印象最深刻的是哪些？与巴菲特会面之后，是否对投资人的能力有所裨益？

　　刘建位：巴菲特给我的感受可以归结为三点：忠诚、坦诚、真诚。

　　2005年在我的第一本关于巴菲特的书《巴菲特股票投资策略》出版前，我给巴菲特先生写了信，希望得到引用他年报内容的版权许可。没想到他迅速回复邮件许可，并邀请我参加伯克希尔股东大会。可惜由于多种原因，连续三年都未能成行。

　　结果在2009年，我两天连续三次见到巴菲特：分别参加股东大会、会后专访及记者招待会，总算弥补了一个超级粉丝多年的遗憾。

　　老实说，见到巴菲特，聆听巴菲特，并没有让我一下子投资智慧大增，投资本领大长。钱钟书对想见他的粉丝说：你只要见到鸡蛋就可以了，没有必要非得见到老母鸡。

　　见过巴菲特的人很多，听过巴菲特演讲的人很多，和巴菲特吃过饭聊过天的也很多，但真正成为投资大师的人很少。如同你无法把你一生的经验一下子传授给你的子女一样，巴菲特的投资经验并不是一听就会一用就灵的，要不然他的三个孩子个个是投资大师，可实际上三个人都根本不做投资。乔丹告诉你再多打球秘诀，你还得自己苦练，还是在篮球场上拼，才有可能成功。中国投资者碰到的具体问题，巴菲特并不熟悉，甚至根本不知道，我们只能自己把巴菲特的价值投资原则和中国股市实际情况相结合，在不断实践不断出错不断提高中逐渐摸索中真正掌握。

　　《财道》：作为国内研究撰写巴菲特投资的著名人物，你从10年前就开始关注巴菲特，并对国内传播价值投资起到了巨大影响，对巴菲特的认识是否有一个不同的阶段或者过程？

　　刘建位：大致分为三个阶段：第一个阶段是学术研究。从1999年开始阅读巴菲特的相关书籍资料，从2003年开始主要是系统整理巴菲特致股东的信中的投资思想，2004年将其整理成一篇博士论文，并在此基础上2005年6月出版了《巴菲特股票投资策略》。写完之后，我才发现，这是全世界唯一一篇关于巴菲特的博士论文。

　　第二个阶段是普及传播。从2007年到2010年，在央视和众多媒体上传播巴菲特。

　　第三个阶段实践研究。我只问自己三个问题：这在中国证券市场上实践有用吗？一个业余投资者能够明白吗？一个小学毕业的人能够做到吗？归纳为一句话，在中国普通人也能学能用。我成为巴菲特可能性不大，但中国出现未来巴菲特的可能性很大。巴菲特的投资思想在中国越普及，出现巴菲特的可能性越大。我希望自己充当一个巴菲特投资思想传播者的角色，类似于一个小学老师，用最浅显易懂的语言让更多的人，尤其是青少年更多了解巴菲特。

　　指数基金是入门捷径

　　《财道》：此前您已经写过研究巴菲特的6本书，下一步对巴菲特的研究计划是什么？

　　刘建位：未来对巴菲特的研究，我准备分三步走。

　　第一步我研究了指数基金，我发现巴菲特过去16年连续8次推荐指数基金，他认为，对于大多数投资者来说，指数基金是股票投资的最佳选择。经过3年研究，我写出了《巴菲特教你买基金》和《巴菲特基金投资6招》。我相信，100个业余投资者里面99个都能很快弄懂指数基金，很快学会投资指数基金，投资指数基金是学习巴菲特应用巴菲特的最简单的入门捷径。

　　第二步是研究公司财务分析和业务分析。我在传播巴菲特过程中，发现大家都在讲价值投资，但很少有人明白如何评估一家公司的内在价值。这需要专业的财务分析知识，也需要专业的业务竞争优势分析，把二者结合才能大致正确判断一家公司的内在价值。

　　第三步是研究人，结合行为金融学研究对投资者进行心理分析和行为分析，用巴菲特的话就是说，为什么聪明人在投资中却做蠢事，我想研究清楚，为什么在日常生活中在其他场合中非常聪明的人在投资中却经常做出愚蠢的投资行为，为什么巴菲特却能够如此理性极少犯错？这方面不是研究就能明白的，需要经验和教训的积累，需要年纪大了之后才能真正明白。

　　指数基金适合那些没有时间没有精力没有能力的投资者，可以轻松追平市场业绩，长期而言能够轻松战胜大部分个人投资者和专业投资者。研究财务和业务是外功，研究心理和行为是内功。我研究巴菲特的时间越长，越发现内功更重要。

　　《财道》：有没有帮助大众理财投资可以分享的经验？

　　刘建位：没有最佳的方法，只有最适合的方法。

　　懒人笨人最适合定期投资指数基金，即使是上证指数从6124点跌到1664点后来又反弹到3000点以上还亏损一半，你定投指数基金也会盈利。

　　聪明的人可以低买高卖，在股市暴跌之后市场整体市盈率水平明显偏低时，低价买入指数基金或者一批蓝筹股，反弹后抛出，有一颗坚强的心勇敢逆向投资才能战胜市场。

　　千万不能今天买明天卖那样短线投机，也千万不要买了之后就长期持有死了也不卖，了解你自己，然后了解你要投资的公司，选择最合适的投资策略，与时俱进，因时而变。巴菲特快80岁，还要不断学习，不断超越自己，我们千万不能认为学习巴菲特只要机械套用他的几句话就行了，原则要坚持，具体实践要灵活。

　　《财道》：对国内投资者，有没有合适的推荐书目可以学习？

　　刘建位：我推荐我最喜欢的也是巴菲特本人推荐的4本书：第一本是巴菲特官方传记：《滚雪球》, 这本书讲的不仅仅是巴菲特的投资，更主要讲的是巴菲特这个人的一生。

　　第二本是巴菲特推荐的指数基金第一人约翰博格的著作：《长赢投资》。如果你不愿意自己费心费力选股，学习巴菲特最简单最轻松最容易成功的一个途径就是像巴菲特过去16年连续8 次推荐的那样长期定期投资指数基金。当然也欢迎阅读我的新书《巴菲特教你买基金》和《巴菲特基金投资10招》。

　　第三本和第四本是巴菲特推荐的他的导师格雷厄姆的两本名著：《证券分析》（第6版）和《聪明的投资者》（The Intelligent Investor），这两本书是价值投资的经典，类似于价值投资者的圣经，也是巴菲特在格雷厄姆门下读研究生时的教科书，巴菲特说这两本书改变了自己一生的命运，希望也能改善普通投资者的投资业绩。记者 丁文亚

　　巴菲特投资七大信条

　　巴菲特向投资者解释了他的几大信条：一、保持流动性充足。他写道，“我们决不会对陌生人的好意产生依赖，我们对自己事务的安排，一定会让我们极 有可能面临的任何现金要求在我们的流动性面前显得微不足道；另外，这种流动性还将被我们所投的多家、多样化的公司所产生的利润流不断刷新。”

　　二、大家都抛时我买进。巴菲特写道，“在过去两年混乱中，我们把大量资金用起来；这段时间对于投资者来说是极佳时期，因为恐慌气氛是他们的最好朋友……重大机遇难得一见，当天上掉金时，要拿一个大桶而不是顶针去接。”

　　三、大家都买时我不买。巴菲特写道，“那些只在评论家都很乐观时才投资的人，最后都是用极高的代价去买一种没有意义的安慰。从他这句话推导，显然是要有耐心。如果人人都在买进时你做到了按兵不动，那么只有在人人都抛售时你才能买进。”

　　四、价值，价值，价值。巴菲特写道，“投资中最重要的是你为了什么而给一家公司投钱──通过在股市中购买它的一个小部分──以及这家公司在未来一二十年会挣多少。”

　　五、别被高增长故事愚弄。巴菲特提醒投资者说，他和伯克希尔副董事长芒格(charlie munger)不投那些“我们不能评估其未来的公司”，不管它们的产品可能多么让人兴奋。多数在1910年赌押汽车业、1930年赌飞机或在1950年下注于电视机生产商的投资者，到头来输得一无所有，尽管这些产品确实改变了世界。“急剧增长”并不一定带来高利润率和高额资本回报。

　　六、 理解你所持有的东西。巴菲特写道，“根据媒体或分析师评论进行买卖的投资者不适合于我们。”

　　七、防守好于进攻。巴菲特写道，“虽然我们在某些市场上扬的年头里落后于标普指数，但在标普指数下跌的11个年头里，我们的表现一直好过这一指数；换句话说，我们的防守一直好于进攻，这种情况可能会继续下去。”

　　巴菲特如何玩转鸡生蛋 蛋生鸡

　　巴菲特一遍又一遍重读他的发财致富宝典《赚到1000美元的1000招》，尽管他早已经能够倒背如流。

　　最吸引他的一招是体重器。比如，你可以用100块钱买1台体重器，摆在大街上，1块钱称1次。成百上千路过的人中，每天总会有三四个人停下来称体重， 至少能赚三四块。这样一个月就能赚100块，足够再买第2台体重器。第2个月，你就有2台体重器，又能再赚200块，你又可以再多买2台体重器。第3个月你就有4台体重器。这样一个月机器台数翻一番，到了年底，你的体重器总数就能增加到2048台。

　　这一招，中国古人早就研究过了，鸡生蛋，蛋生鸡，循环增长，越来越多，就能赚成大富翁。

　　说起来容易，但做起来有困难。养鸡得花费人力物力，鸡还会生病。摆体重器比养鸡容易一些，但即使用投币，也得有一个人看着，要不人家偷走，你也不知道。摆体重器一天收三四块钱，还不够雇一个人的工钱。而且称重没啥意思，没有人会一天称好多次。

　　小巴菲特想：摆什么，路过的人会主动来玩，而且会一玩再玩呢？

　　想啊想啊，巴菲特想了两个月也没有想出来。他的高中同学丹利来找他。丹利说：“巴菲特，我刚买了一台弹球游戏机，走，到我家玩去。”

　　1947年，那时还没有现在这么多先进的游戏机，最流行的是弹球游戏机。

　　两个小家伙正玩的热火朝天，突然，咯噔一声，游戏机坏了。

　　没关系，这台旧游戏机，经常坏，我一修就好了。

　　玩了一会，突然又坏了。丹利又修了半天，又给修好了。

　　巴菲特天天来和丹利一起玩，这台老弹球游戏机经常坏，但丹利总是能修好。

　　丹利，你真是太厉害了，什么东西都能修好。

　　你这台游戏机多少钱买来的？我听说一台新游戏机要300多块呢。

　　你肯定猜不到我买的有多便宜，25块。

　　啊，这么便宜？

　　巴菲特突然脑子电光石火一闪，有了，我终于想到了！

　　丹利，咱俩合伙做生意，好不好？

　　什么生意？

　　做弹球游戏机生意，我出钱负责买机器，你出力负责修机器，赚了钱咱哥俩对半分。我们摆一台游戏机，然后再用赚的钱买新的游戏机，再用赚到的更多的钱买更多的游戏机，然后……哈哈，我终于找到发大财的办法了。

　　行！可是，咱把游戏机摆在哪里啊？

　　我都想好了。跟我走。

　　两人来到巴菲特天天送报的威斯康星大街上，走进一家理发店。巴菲特对理发师也是店老板弗兰克说：“弗兰克先生，我现在是威尔逊游戏机公司的销售代表，专门负责华盛顿地区的业务。现在你的好机会来了。我们公司可以免费提供一台投币弹球游戏机，摆在你的店里，你的客人等着理发的时候就可以玩，赚的钱公司和你对半分成，而你一分钱也不用投，什么也不用管。不知你有没有兴趣？”

　　真的我一分钱也不用出？

　　真的。

　　巴菲特投资之道：最好在股价最低时进入

　　赵妍洁

　　他像一个谜，一举一动都会牵动全世界。

　　作为股市的一棵常青树，每年的春天，都会有数万人不辞劳苦、千里迢迢怀着近乎朝圣般的虔诚涌向奥马哈城，为的是聆听他在伯克希尔年会上阐释投资理念。

　　对于更多不能参加年会、一睹大师风采的投资者来说，《巴菲特教你选股》是学习巴菲特投资法则的途径，从中得到的教益将胜过任何商学院的投资课程。

　　巴菲特的成功并非偶然，敏锐的洞察力和把握事物本质的能力铸就了他在股票和企业投资的非凡业绩，而严谨、勤奋、朴实的人格魅力则贯穿了他的整个投资生涯，成为他搏击股市、获得成功的关键动力。

　　世界的热点在变，投资的热点也在不断改变。但巴菲特的投资模式却从未改变，他最喜欢的投资时间也是“永远”，这在变化无常的今天非常的少见。

　　巴菲特指出，要想成功投资，选择公司时不要贪多，而且必须精。很多不成功的投资者都是尝试了太多不同的领域，想在不同的行业都取得成就，最后反而是一事无成。除非是天才，否则专注才能取得持续不断的成功。

　　只买好企业，是巴菲特坚守的重要投资原则之一。好企业尽管稀有，但时不时会像垃圾企业那样低价，一旦抓住这样的机会，你将会变得非常富有。巴菲特给出 了好企业的判断标准，其中高的资本回报率、垄断的业务模式和管理层的诚信品质是巴菲特最关注的特征。

　　最好在股价最低时进入，这是巴菲特思想中最简单的一条。一次真正好的投资，是在周期中最低点附近买进，等到最高价格时再卖出，从而获得最佳收益。但大多数投资者并不明白这个简单道理。

　　万一机器坏了呢？

　　你给我们打电话，我们马上派人修理。这位就是我们的工程师。

　　万一没人玩呢？白白占地方。

　　我们先摆上一天试试看，没人玩，我们就拉走。

　　好，那就先摆一台试试。

　　好，我们下午就把机器送过来。

　　回去的路上，丹利不停地问巴菲特：兄弟，我们真能赚到钱吗？

　　投资充满了风险。投机者像赌徒一样，纵身跃入未知，相信经验和直觉，但市场不会原谅这些懵懂无知的人。巴菲特方法的核心是一丝不苟地做好准备工作，有把握才出手。巴菲特会避开理解不了的企业，以犀利的眼光对比判断，甄别出那些价格低于价值的公司，果断买入并长期持有。

　　“投资，并不要求天才。”对巴菲特而言，选择一只股票靠的不是突发奇想，而是严密的事实分析。他十分看重自己的独立性，相信没有任何人的分析能比他的 更好。如果巴菲特不能亲眼看到一家企业，他就会觉得心里很不舒服，如果对某个新项目没有理解透，即使有专家保证，对他而言也无异于投机，而巴菲特是个纯粹 的投资家，他的财富来自于对行业和股票的成功选择。

　　巴菲特对工作的投入达到了排除一切、近乎狂热的状态。他一个公司接着一个公司地分析，然后记在脑中，即使在加利福尼亚沙滩前的度假公寓，巴菲特也是连续数周地工作，从不去海边。

　　盘旋上升的财富积累并没有对巴菲特的生活方式产生任何显著的影响，与他的财富比较，他的消费欲望和苦行僧无异。他很少想过要把财富花费在物质享受上，对只是简单的花钱动机巴菲特很有戒心，他要有回报。他认为自己可以利用这些钱进行累积投资，在20年后将成为更大一笔财富。

　　仅仅铭记巴菲特的格言或是投资原则是远远不够的，还要像他一样身体力行，在投资某家公司前，至少要阅读能够找到的全部报告，了解公司的发展状况及策略，而一旦买下它的股票，也要像巴菲特一样不轻率易手。

　　做一个好投资者

　　他是一个聪明而经验丰富的商业分析家。他通过数据来了解和剖析公司，这与他的导师格雷厄姆的风格一致。他寻找可靠的商业特许经营，而不关注诱人的新行业。

　　他对所购入公司的现金头寸非常关注，时刻准备着将现金投入到下一次收购和回购普通股中去。在他的投资生涯中，冲动总是以金钱为代价。他从未成功经营作 为纺织品公司的伯克希尔·哈撒韦公司，尽管它为他带来了丰厚的现金流；他在消费公司的操作上亦是如此。

　　他最擅长媒体相关的行业。他还对保险业、银行业等金融领域了如指掌。他了解自己不擅长什 么，也知道自己是哪类人。

　　巴菲特证明，一个有能力的投资者在使用价值投资方法时能获得良好收益。想在将来取得成功的有能力的投资者们能用这个方法吗？当然能，除非环境发生了变化。

　　不过要当心，环境确实在变。现在问题有两个方面：一方面，市场整体繁荣；另一方面，市场中格雷厄姆的信徒过剩。只有当价值投资的表现长期不尽如人意，大部分追随者被清洗掉的时候，价值投资技巧才能恢复吸引力。

　　巴菲特是一个用脚来投票的人：他同意你的观点，便会付诸行动。但格雷厄姆的投资方法并不是唯一的方法。

　　当前市场中最热门的是收购。用格雷厄姆的方法无法分析这类股票的价格。大量的热钱随时等待机会准备出手。卖家很清楚这一点，因此开价很高。这就是保守型投资者找不到特价商品的原因。

　　但是这个巨大的资金池能否成为支撑市场的坚强后盾，使其免遭衰退？答案是，不能。因为这种资金变化无常。只要经历几次失败，资金池就会像给养不足的军队一般溃不成军。索价过高的市场不会得到任何支持，下跌再容易不过。

　　当市场的某一部分崩溃时，其余部分也会随之而崩溃。“警车出现的地方，好女孩与坏女孩一起被带走。”这是华尔街的观点。因此，在今天，一个好的投资者除了要有想象力与一丝不苟的态度这种一贯的作风外，还必须有灵活性。如果没有灵活性，那么一定要有耐性。

　　巴菲特：拒绝某些交易是最佳交易

　　金融危机已经过去一年多了，而回首这场自1929年大萧条以来最严重的经济危机，沃伦·巴菲特相信自己其间所做的最佳交易决定很可能是最终选择不做某些交易。

　　日前，在《华尔街日报》进行的一系列采访中，巴菲特极为详尽地解释了他在金融危机期间的历次交易谈判。

　　从贝尔斯登到雷曼兄弟、房地美、美联银行、aig再到摩根士丹利，巴菲特拒绝了一个又一个机会。正是这些决定使得他在上个月积聚了所需能量，完成了个人历史上最大一笔交易──斥资263亿美元收购bnsf（全美以营收计最大的铁路企业）。

　　拒绝雷曼：财报令人不安

　　2008年3月28日，巴菲特接到了雷曼兄弟首席执行长理查德·福尔德的电话。福尔德想知道巴菲特是否会给这家投行注资约40亿美元，以止住其亏损。

　　当晚，巴菲特仔细研读了雷曼兄弟的年度财务报表。他在封页上记下了有令人不安的信息的页码，等他读完报表，封页上已满是页码了。于是巴菲特没有“咬钩”。六个月后，雷曼兄弟申请了破产保护。

　　拒绝房地美：问题太严重

　　更大规模的救援请求从2008年3月15日开始。巴菲特接到了纽约私募股权投资者弗劳尔斯打来的电话。当时弗劳尔斯正试图对贝尔斯登进行最后的营救。巴菲特大概听他说了十分钟，然后就表示自己不感兴趣。

　　此后，由于住房市场坍塌，那些握有大量住房抵押贷款支持证券的公司开始变得摇摇欲坠。代表房地美的摩根士丹利银行家联系到了巴菲特，请他进行投资，但他认为房地美的问题太过严重，很快就说了不。

　　2008年9月，美联银行首席执行长斯蒂尔请求投资100亿美元。巴菲特认为美联银行是在楼市最火爆时期不计后果地投身次贷市场，于是拒绝了这一要求。

　　拒绝摩根士丹利：不够熟悉

　　9月12日，保险巨头美国国际集团(aig)时任首席执行长维尔伦斯坦德请求投资约50亿美元。但巴菲特认为aig的财务困境实在太严重、太复杂，并且这笔交易太大，巴菲特要借一大笔钱，可能会危及其aaa信用评级。

　　9月19日早晨，摩根士丹利首席执行长麦晋桁致电巴菲特，希望安排一项交易，可能是为摩根士丹利提供一个巨额信用额度。巴菲特对麦晋桁说，他没有兴趣，因为他对这家银行不够熟悉。

　　出手高盛和通用：回报丰厚

　　随着危机的进一步蔓延，市场信心迅速崩溃，并波及一向稳定的货币基金市场。在货币市场基金reserve风波爆发几天后，政府对货币市场基金资产的担保前进了一大步。巴菲特回忆道，由于政府迅速采取行动，他增强了对这场危机将会化解的信心。于是9月底时，巴菲特决定出击。

　　同摩根士丹利一样，高盛也需要现金。高盛向他提了几个交易设想，但都没有打动他。不过他并没有彻底回绝，原因之一在于他熟悉高盛的业务，在各种交易上曾与高盛合作多年。

　　9月23日，高盛银行家特罗特致电巴菲特询问如何才能达成交易。巴菲特列出了他的条件。几小时后协议即告达成。伯克希尔哈撒韦公司以10%的年股息率购买了50亿美元的高盛优先股，以及以每股115美元购买50亿美元高盛股票的认股权证。如今高盛的股价约为166美元。

　　不久，巴菲特同意以10%的年股息率购买30亿美元的通用电气优先股。此外，他还得到了以每股22.25美元购买30亿美元通用电气普通股的权利。通用电气股价上周五收于15.92美元。

　　巴菲特的遗憾：

　　没等触底再动手

　　总体而言，巴菲特对其在金融危机期间的决定表示满意，但仍存在一些遗憾。

　　他说，如果他等到2009年3月市场触底时才动用他的现金，他就会大赚一票了。

　　巴菲特说，我犯了很多错误。我没有利用混乱带来的机会实现利益最大化。但最终，结果还算差强人意。

　　巴菲特选股10招：不奢望暴利

　　谈投资不谈巴菲特，如同谈足球不谈贝利，谈篮球不谈乔丹；尤其是谈价值投资，巴菲特不能不谈，不能不多谈，不能不深谈。

　　投资一定要学巴菲特？

　　投资一定要讲巴菲特，学投资一定要学巴菲特，巴菲特是全球公认的最成功的投资大师。巴菲特在美国《财富》杂志1999年年底评出的“20世纪八大投资大师”中名列榜首，被誉为“当代最伟大的投资者”，他创造了三个投资方面的世界之最：

　　一是收益率最高：从1965~2006年，他管理的伯克希尔公司投资收益率是3.611倍，是同期美国股市标准普尔指数涨幅的55倍以上。

　　二是赚钱最多：2006年巴菲特以519亿美元名列《福布斯》全球第二大富翁。

　　三是捐钱最多：2006年巴菲特把个人财富的85%捐给了慈善基金会。

　　小学毕业也能学巴菲特

　　其实巴菲特的价值投资策略一点也不复杂。越是真理越简单，任何一个普通人都能学习。

　　一不需要高智商。巴菲特说：“投资并非智力竞赛，智商高的人未必能击败智商低的人。”

　　二不需要高等数学。巴菲特说：“我从来没发现高等数学在投资中有什么作用，只要懂小学算术就足够了。”

　　三不需要高学历。巴菲特说：“要想成功地进行投资，你不需要懂得什么专业投资理论。事实上大家最好对这些东西一无所知。”巴菲特发现学校里讲的许多专业理论往往在实践中是行不通的，错误的知识越多反而越有害。

　　一不需要高智商，二不需要高等数学，三不需要高学历，也就是说任何一个小学毕业的普通投资者都能学习掌握巴菲特的价值投资策略。

　　投资更成功，生活更快乐

　　我很喜欢荣毅仁先生的座右铭，就是他父亲荣德生先生所撰的对联：“发上等愿，结中等缘，享下等福；择高处立，就平处坐，向宽处行。”

　　我想深思其上联会有助于我们更好地理解巴菲特的选股理念：巴菲特确定选股目标同样是“发上等愿”，只选择那些具有长期竞争优势的最优秀上市公司股票； 巴菲特并不奢望市场经常会有最好的投资机会，只求“结中等缘”，耐心等待市场普遍不看好这家公司股票而低估其股价时大量买入；巴菲特选股之认真慎重可谓 “享下等福”，他认真分析公司多年经营历史，慎重预测公司未来发展前景，即使是最差的情况下也能确保合理的赢利，而不是只想着获得暴利而过度冒险导致彻底失败。

　　我想深思其下联会有助于我们更好地理解巴菲特的选股操作：巴菲特选股时对赢利能力的要求是“择高处立”，赢利能力不高根本不选；巴菲特只选择那些业务过去具有长期持续稳定性的公司，只喜欢非常稳定不太容易发生变化的行业和公司，可谓是“就平处坐”；巴菲特喜欢那些未来具有长期持续竞争优势的企业，几乎可以确定未来肯定会发展得更好，而且业务增长的空间很宽广，企业的销售收入和赢利水平将会持续“向宽处行”。

　　尤其是“享下等福”意味着不贪，这是投资人在选股时的第一大戒律，也是人生幸福的第一大戒律。巴菲特选股时只是追求合理的报酬却并不奢望暴利。巴菲特一生投资追求的并非大富大贵而是他投资过程中用智慧证明自身价值的快乐，而这种工作态度却正是他取得巨大成功的根本所在。事实上，古往今来所有成就杰出的人士，无一不是追求最大程度地把事情做到最好，而同时最大程度地远离贪婪和享受。越是不贪和无私却越是富贵逼人，越是贪婪和自私却越是越贪越穷。

　　学习巴菲特非常简单却非常有效的股票投资成功之道，会让我们投资更成功，也会让我们的生活更快乐。