农行上市将给市场带来什么?

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农行上市将给市场带来什么?(2010-06-25 14:38:58)转载 标签:

农行有一定优势

但也有重大缺陷

发行定价过高

市场冲击难免

     农行的发行与上市,是今年中国股市继股指期货推出后的又一个带有全局性的重大事件。农行上市之所以会引起如此关注,主要有三个方面的原因:1.农行是四大国有银行中的最后一家上市银行,也是原有的四大国有银行中不良资产最多、经营能力最差与盈利能力最弱的银行。农行完全靠政策剥离了8000亿元的不良资产才得以解脱并获得重生,这样一家在事实上已经频临倒闭的银行在一夜间完成了“乌鸡变凤凰”的重大转变,其市场前景与发展前景就自然而然地会引起整个市场的广泛关注。2.农行不但要发行与上市,而且其发行规模位居今年全球之首,是今年以来全球最大的IPO,这就使得市场的关注度明显提升。国际投行对农行上市的分析与国内投资者的判断形成巨大反差,就使得这种关注度进一步升温。3.农行上市的意义已经远远超过了一家企业的IPO本身。自农行上市的任务提出后,就有神秘资金进场护盘并尽力为农行上市营造稳定氛围,可以说,整个市场在近期只有一个中心:农行上市。市场的波动与博弈在很大程度上都是围绕着农行上市而展开的。这就使农行上市的涵义远远超过了农行本身,市场运行的神秘性更使得这种效应进一步扩散,农行上市也在相当大程度上被披上了政治色彩。

     农行上市,有着自身的优势与劣势;对农行上市的把握,必须放在中国经济发展与中国银行业的现状来综合考虑。

    首先,农行上市有一定的机制优势。其一,通过政策性剥离,农行的绝大部分不良资产已经得到一次性消化,农行的资产质量得到大幅提高。到2009年末,农行的不良资产率为2.91%,远低于工商银行、中国银行与建设银行上市前的4.7%的水平。其二,农行在全国拥有2.3万多个分支机构与营业网点,覆盖中国所有城市及99.5%的县级行政区;拥有3.2亿个人客户,位居整个行业之首。其三,农行的主要服务对象是“三农”,而新农村建设又是国家重大的发展战略。县域经济成为农行发展的亮点和契机,如果能在这方面取得突破性的进展,那么就可以有效形成自身的商业模式与盈利模式,推动公司的发展不断跨上新的台阶。

    其次,农行上市存在着明显的先天不足。从一定意义上说,农行的上述成长优势也恰恰是农行自身的发展劣势。其一,农行是一个完全靠政策扶植才挽救了生命的患病已久的银行,虽然去年农行的利润达到了650亿元,同比增长26.3%,资本充足率也已经达到了10%,拨备覆盖率达到了105%,但这并不能掩盖农行自身商业模式与盈利模式缺失并且靠政策扶植的现实,而且像去年那样大规模释放流动性的极度宽松的货币政策在未来的长时期中也不可能再有,因此农行在宏观货币政策发生重大改变的情况下如何形成有效的和可持续的发展能力与盈利能力,并且形成较为成熟的商业模式,可以说还任重道远。其二,农行的商业网点与分支机构主要分布在县域,其存款能力与存款规模都远不如其他三大银行。虽然这种状况在贷款规模既定的情况下会减少利息支出,但也会同时削弱农行的发展空间与发展能力,对农行的长远发展并非有利。其三,农行把发展前景主要放在了新农村建设和县域经济上,这本身就存在着重大隐忧。在现阶段乃至未来相当长的时期中,新农村建设的核心是投入而不是产出,是为了补这些年来城乡差别拉大所形成的欠账。对于大多数项目来说,可能就只有投入而没有产出,指望从新农村建设中延伸出新的商业模式与盈利模式,至少在可预见的若干年内是不现实的。至于县域经济,不但是整个中国经济发展中的短腿,而且还是赢利模式与赢利能力的短腿。县域经济之所以发展缓慢,全国之所以还有那么多的县级财政靠补贴维持,正是因为这种县域经济缺乏应有的甚至必要的发展空间与盈利空间。而这一点,也正是农行自身的商业模式与盈利模式难以形成的主要原因。

    第三,农行的IPO价格如果真像媒体所报道的那样为3.5元,那就意味着无论在市盈率还是市净率方面都远远超过了工商银行、中国银行与建设银行,其市盈率甚至高出三大行的近一倍,这是市场与投资者无论如何都难以接受的。如果农行的发行价格低于2元,那将有利于市场稳定;如果农行的发行价格高于3元甚至达到3.5元以上,那就是市场的重大利空,农行发行价的跌破与整个市场的破位就只是时间问题。还必须看到,以房产价格达到了整个社会难以承受的地步和产业结构出现严重畸形为标志,中国的银行业已经走过了一完整的上升周期,银行业的下行周期已经来临。随着中国经济进入转型期,银行业靠息差盈利的发展模式已经走到尽头;流动性释放过多过滥会导致坏账急剧增加,这会制约银行的发展空间;银行贷款受到规模和总量的限制,在存款不断增加的情况下会影响盈利能力;资源配置从以银行为主向资本市场转变也会对银行业造成冲击。这一切,就使得市场对银行业的估值水平会不断下调,即使是新发行上市的农业银行也同样不能幸免。从这个角度来说,银行股的估值不是低了而是高了,而远远高于三大行估值水平进行IPO的农行就更是厄运难逃!

    在我看来,农行上市的最好选择是低价发行,以市场询价为借口来搪塞投资者的行为更是不足挂齿。创业板市场的畸形发行价格哪一个不是询价询出来的?已经破发的股票又有哪一个不是在这种扭曲的询价机制中定出发行价的呢?询价机制暴露出来的重大弊端已经成为中国股市市场化进程中的一个恶性毒瘤和天大笑柄,再继续维持这种扭曲的询价机制就只能造成对市场与投资者的重大伤害与财产损害!


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