在价值投资的路上(四)

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 08:03:21


  

  中金公司认为,虽然中国神华(22.18,0.92,4.33%)今年获资产注入的概率已不大,但后续资产注入仍可期。 刘建平 制图

  近期中国神华(601088.SH、1088.HK)与海外投资者进行了业绩交流,我们认为中国神华的一体化业务模式将帮助其巩固中长期的竞争优势。

  我们认为,在准格尔矿区扩产和未来新街矿区投产的支撑下,中国神华煤炭产量将会有较大增长空间,有望实现五年营业收入翻番的发展计划。

  而长期来看,随着母公司煤炭资产质量及效益的提高以及煤化工和风电业务的逐步成熟,资产注入将进一步提升中国神华的价值。

  目前,中国神华A、H股股价对应的2010年市盈率分别为14.2倍和13.9倍,股息收益率均为2.0%。考虑到其竞争优势,中国神华A股的估值在同类公司中具有吸引力,而港股方面的溢价也反映出市场对行业龙头的认可。故我们仍给予“推荐”的投资评级。

  昨日中国神华A股报收于24.08元,跌3.33%。

  五年增长目标顺利推进

  在扩能准格尔矿区和开发新街矿区的支持下,中国神华有望实现其中期生产目标。

  目前神东矿区年产能约为1.8亿吨,未来将达到2亿吨。准格尔矿区产能为4500万吨左右,预计将会扩产至1亿吨。

  目前新街矿区仍处于前期项目审批阶段,预计产能在2015年前将达到5000万吨。由于新街矿区煤层较深(500-600米),成本将高于神东矿区(200米),但是煤质非常好,发热量高于6000大卡/千克。

  现有煤矿扩建及新街煤矿达产后,再加上在成本推动下煤价的稳步上升,中国神华极有可能在2015年年底实现五年销售收入翻番的战略目标。

  2010年中国神华资本支出计划为411亿元,其中44%将用于煤炭业务,35%用于交通运输,其余21%用于电力和其他业务板块。

  我们预计2010年中国神华经营现金流约500亿元,再加上中国神华2009年底持有现金660亿元,足以支持公司的资本支出计划。

  受益“一体化经营模式”

  未来几年虽然煤炭行业成本势必逐步增加,不过中国神华与同类公司相比,其一体化模式为其带来更大的竞争优势。

  中国神华拥有发电厂、铁路、港口和船队,因此对煤炭销售具有更大控制权,能够从整个供应链获得更高利润,减少长期成本持续上升带来的不利影响以及因大部分长单销售受到的限制。

  中国神华的发电业务已跻身于国内大型企业之列。凭借良好的地理位置及较低的建设成本摊销,与其他上市电力公司(不是他们的集团母公司)相比,神华的发电业务利用小时最高,而成本最低。

  中国神华预计未来航运能力将从目前每年4000万吨提升至7000万吨,将会成为近海煤运业务的主要参与者。此外中国神华还将扩大港口吞吐能力,预计可将黄骅港和神华天津煤码头的吞吐能力分别提升至1亿吨和6000万吨。

  中国神华目前拥有四条铁路:包神铁路(1亿吨)、神朔铁路(1.8亿吨)、朔黄铁路(2亿吨)和大准铁路(5000万吨)。长远来看,中国神华计划打造一个铁路运输网(包括连接外蒙古的甘泉线,北起甘其毛都,南至万水泉),贯通西煤东运和北煤南运通道。目前神朔线是一个主要瓶颈,该铁路位于山区,扩能难度比较大。

  神朔线目前运力为1.8亿吨左右,未来能够达到2亿吨。朔黄线运力为2亿吨,但可以扩至3亿-4亿吨。

  我们认为,沿海、河流和铁路沿线建造煤炭储备基地有助于中国神华扩大市场份额,打入华中市场,受运力瓶颈的制约,这些地区煤炭供应日益紧缺。

  现货煤销售比例提高

  此外,值得一提的是,中国神华将部分合同煤销量与现货煤价直接挂钩,这样能够更多参与现货市场的煤价上升。

  根据新的定价机制,中国神华将增10%合同煤销售量按照现货市场价格定价(与秦皇岛现货动力煤价直接挂钩),这样既可以享受现货市场的煤价上升,同时还能够保持与客户的长期合作关系,锁定绝大部分的煤炭销量。

  而考虑到中国神华煤产量巨大,其不太可能在现货市场完成全部煤炭的销售,况且这也会增加公司在价格低迷期间的销售风险。新的定价机制使中国神华既能更多地参与价格上涨,同时也使其在价格低迷期间获得足够的保护。

  后续资产注入可期

  虽然中国神华2010年资产注入的概率不大,但未来的资产注入仍有望提升其公司价值。

  骆驼山煤矿透水事故导致乌海煤矿推迟注入中国神华,原计划2010年该资产将注入中国神华。目前中国神华拥有177亿吨资源量和114亿吨可采煤炭储量。按照国际通行的JORC(资源存储量)标准,中国神华拥有可售煤炭储量69亿吨。未来,新街和榆神矿区的资源量将各超过100亿吨。长远来看,其新疆、宁夏等地的其他资产有望贡献更多资源量。

  此外,我们认为,随着母公司主导的煤化工(尤其是煤制高端化工品)和风电业务的日益成熟,未来注入到中国神华的可能性很大,这将进一步提升其价值。

  另外,中国神华继续寻求海外收购的机会,作为其国内业务的有益补充。目前其在澳大利亚和印度尼西亚已拥有部分资产。此外,多年来中国神华一直在跟踪蒙古TT项目(炼焦煤)。

  中国神华(22.18,0.92,4.33%)董事会秘书黄清日前在接受本报专访时表示,今年国内煤炭市场将呈现供求基本平衡或略微宽松的状态,下半年形势更好于上半年,煤炭行业整体利润稳定可期。他还指出,煤电合同长期谈判是市场经济的行为,既不影响国民经济的运行,也符合价格关系进一步理顺的要求。未来,煤电关系将会更趋近于“最佳常态”。

  “中国煤炭市场规模已占到全球市场的近半壁江山,我们拥有自主定价权,但也需要进口煤来调剂市场。”黄清说,为保证煤炭资源的战略供应,中国神华正在加快国际化战略的步伐,并将以积极而又审慎的态度,首先运作好澳大利亚Watermark煤矿项目。

  供需平衡

  煤炭行业保持向好趋势

  记者:今年以来国内煤价稳中有升,市场供求也处于比较平稳的状态。但业内外对煤价的担忧却一直存在,金融危机的阴影也并未完全散去。您认为目前煤炭市场向好的态势还会持续多久?

  黄清:其实我们一直对今年整个煤炭行业的形势比较看好。主要原因是去年四季度已经挤掉了行业的泡沫。去年底,展望2009年时,我们的看法就是煤价应保持在上升通道运行,也就是说,一季度比去年四季度好,二季度比一季度好,事实证明了我们的判断。

  正是因为煤价处于相对底部,今年4、5月份煤炭行业“淡季不淡”。另一方面,国家4万亿元的投资在去年底决策之后,今年还有一个下拨过程,随着二季度项目施工的全面展开,对宏观经济和上游产业的拉动将会显现。

  记者:那么,目前下游的化工、钢铁等行业,是不是对煤炭的需求确实在加大,而且这个趋势是比较明显的?

  黄清:是的。煤炭的下游行业主要是四个,即电力、冶金、建材和化工。后三个行业的需求前景不用担心,而电力方面,虽然一季度用电量同比是下降的,但用电量下降的幅度已经在收窄。总体判断,我们预计今年电力行业会较去年增长3%左右。如果四大行业都是增长的,没有理由看不到煤炭需求的增长。

  记者:需求的另一面是供给。目前国内煤炭供给的局面到底怎么样?会不会成为影响价格走势的不确定因素?

  黄清:第一,我想说中国的煤炭产能储备是足够的,供不应求今年不会出现,今年肯定是供求平衡,略有宽松。第二,会不会出现产能过剩?也不会。因为煤炭不开发就储备在地下,因此对煤炭行业进行产能管理是可行的。现在从政府到企业,大家已经形成了共识,就是要保持行业供给与需求的平衡。比如山西这次提出把煤矿数量从现在的2600家,第一步调整到2010年的1000家,再进一步调整到900家。

  进口煤不会形成冲击

  国内市场牢牢掌握定价权

  记者:那么,煤价是否会受到一些外部因素,例如国际原油价格的影响?今年以来,中国煤炭进口量大幅增加。

  黄清:煤和油两个能源产品,既是有关联的又是脱钩的。原油是一个全球市场,而且也是作为一个金融产品在运作,而煤炭基本上是一个区域市场,受制于运输成本,它主要由当地供需决定,因此煤炭、原油两者的价格并不完全同步。国内煤价的确定,完全是国内的煤炭行业与国内的电力行业、钢铁行业、建材行业、化工行业的一个市场博弈的结果。中国市场差不多占全球煤炭市场45%的份额,因此应该说,中国煤价对国际煤价的影响更大。从今年趋势看,中国可能会从国际市场净进口煤炭资源,这个趋势本身就会把国际煤价拉高,所以将来国际煤价走势会跟国内更相似。

  那么,进口会不会影响到国内煤价的走势?我们判断不会。进口煤只适合满足我国沿海电厂的需要。另外,海外煤炭企业和国内电厂之间的稳定供应关系也不容易建立,去年中国煤炭消费量27亿吨,即便进口1亿吨也不过是百分之三、四的比例,市场供应仍要以国内煤企为主。

  当然,国内企业也要走出去,到海外进行一些资源的并购和储备,保证国内能源的长期供应,是一个必要且重要的工作。

  关注三大区域

  海外并购仍要积极审慎

  记者:那么,目前神华在海外资源收购方面有什么新的进展吗?

  黄清:在澳大利亚Watermark煤矿项目正式投产以前,神华还没有继续大规模并购的计划。澳洲这个项目,我们当时收购的是探矿权,现在正在进行环境评价和勘探。有关这个项目的收购,澳大利亚政府已经完成了审批程序,不会再有政策方面的限制或不确定性。

  澳洲项目是我们国际化的头一炮,所以我们不会在这个项目还没有取得成功的情况下,再大规模地去搞别的项目。神华将抱着“积极”和“审慎”的态度,一步一个脚印。

  记者:未来神华在海外资源开发方面将重点关注哪些区域?有没有一个远景的目标,海外资源将占到神华全部资源多大的比例?

  黄清:我们主要关注三大区域,澳洲、印尼和蒙古。这些区域主要覆盖亚太市场,未来煤源通过运输,可以满足国内东南沿海用户的需要,并与神华国内共用一套销售和物流管理系统。此外,我们还比较关注焦煤资源,目前神华对蒙古的一些焦煤资源有所考虑。

  市场化与电价改革并举

  促煤电关系趋于“最佳常态”

  记者:今年的煤电谈判再度成为市场关注的热点,长时间内未能达成协议,也引发了政府可能干预的猜测。您如何看待目前情况下煤电双方的博弈问题?

  黄清:首先我想说煤和电之间没有任何矛盾。那么,煤电关于价格要不要谈判?我觉得要谈判。因为谈判本身就是市场配置资源的一个过程,如果不谈判,就会重回到计划配置资源的老路了。至于谈判要多少时间达成协议,我觉得无所谓。是否达成协议,完全出于双方对未来供求关系的判断。如果双方觉得供求非常宽松,何时达成协议又有什么关系呢?一个煤炭公司只要按正常量生产,即使没有合同,也不会受到影响。相反电力行业也知道,煤炭的资源是有保证的,煤价现在没有、将来也不可能发生非理性的上涨,一旦电力需求转旺,随时可以从市场上买到煤,现在为何还要把全年的合同都签掉?煤电之间保持这样一种资源配置状态,其实没有任何坏处。

  记者:现在,一方面是电力公司运营困难,另一方面是除煤炭类上市公司外,整个煤炭行业的盈利能力并不是很好,怎样才能真正理顺双方的利益关系和价格形成机制?

  黄清:第一是煤电市场化博弈的常态完全可以保持,不用去干预它;第二加快电价改革。从逻辑上说,是应先理顺电价机制,然后再理顺煤电关系。如果电价进一步改革,煤的定价机制绝对不走回头路,那么煤电关系就会变得更合理、更和谐。此外,现在市场需求还相对在底部,是个改革的时机,因为煤、电的供应都有保障,改革不会引起价格的大起大落。

  

  本报记者 张楠

  在香港上市的中国神华能源股份有限公司(1088.HK)日前在港交所发布公告表示,计划在上海证交所发行不超过18亿股A股股票,募集资金用于投资并更新集团的煤炭、电力和运输系统,收购国内和海外的战略资产以及补充集团运营资金和其他一般性公司用途。

  虽然神华A股发行价格尚未确定,但根据此前回归A股的中国人寿(24.66,-0.33,-1.32%)、中国平安(46.81,0.00,0.00%)A股发行价参照H股价格的经验来看,公司股价如果不低于中国神华H股昨日收盘价29.1港元,此次募集资金也很可能不低于539亿元人民币。

  此次18亿股A股发行完成后,神华A股总股本为164.9亿股,占公司总股本的82.9%,H股占总股本的比例将从现在的18.8%下降至17.1%。截至去年底,公司总资产已达到63.2亿元。

  从7月1日起至公司A股公开发行前一日的可供分配利润在A股发行后,由新老股东按持股比例共享。该A股发行计划还有待监管部门和股东的批准。

  中国神华的业务涵盖煤炭生产、发电以及铁路和港口运营。以产量计,该公司是中国最大的综合煤炭生产商。中国神华在效率、企业机制、历史包袱等方面都明显好于国内其他煤炭公司,并能与国外大型煤炭公司媲美。因此国泰君安煤炭行业研究员沈石认为:“回归A股的神华必然成为A股市场上煤炭股的龙头,进入指数也是毫无疑问的。”

  作为同类企业中唯一的央企,神华一直努力打造成一个综合大型能源集团。沈石表示,神华囊括煤电、陆运、港航的综合盈利模式不会因为其中某个行业出现波动而使集团业绩大幅波动,抗风险、抗周期性较强,是国内最稳定的能源供应商。目前煤炭行业集中度还较低,未来如果行业集中度提高,神华将是最大的受益者。

  他预计,神华募集资金并购很可能继续集中在煤炭资源丰富的中西部,去年神华与宁夏煤矿携手组建特大型能源集团就是一个例子。

  沈石说:“对于基金等机构投资者来说,神华A股一定是同类企业中首选的 股票,与其他现有同类企业不在一个重量级上。”现有煤炭股都多多少少在公司治理等方面有很多问题,但神华并不存在这些问题。

  至于神华A股的发行价,他预计应该高于H股。因为公司资产中运输方面的估值比较高,综合来说,其定价高于现有的煤炭股是比较合理的。

  另外中国神华还公布,计划以33.3亿元从母公司神华集团手中收购神华神府东胜煤炭公司和神华神东电力公司100%的股权。收购交易的资金将来自现金余额。

  收购神东煤炭的价格为11.7亿元。该公司利用煤矸石发电,煤矸石是煤矿生产过程中的副产品,可用作环保燃料。截至去年底,神东煤炭公司总资产为29.4亿元,税后净利润为1.18亿元。

  对神东电力的收购,神华将支付21.6亿元。该公司拥有煤炭资产、一个辅助发电厂和电石生产厂。其中内蒙古黄玉川煤矿尚未投入运营,所需投资估计为20.2亿元,可采煤炭储量为3.693亿吨,目标年产能为1000万吨。中国神华表示,该煤矿的建设已经开始,预计于2009年投入运营。

  中国神华表示,该收购将有助于扩大公司的煤炭生产和发电能力,符合公司建设坑口电厂的战略。该交易还需要得到监管部门和股东的批准。

  中国银河证券研究所于2009年7月10日在上海江汤臣洲际大酒店举办“2009年中期投资报告会”。会上,中国神华的董事会秘书黄清先生发言。

  以下是发言记录:

  黄清:今天我重点把我们公司的发展情况给大家汇报一下,我们公司未来的增长应该说是我们最大的投资亮点。我们自己说我们未来的增长是18个字,叫科学发展、再造神华,五年实现经济总量翻番。我们在目前的基础上在五年之内翻番,应该说在世界企业发展史上是想创造一个奇迹,也就是说未来五年中国神华有机增长,每年保持15%以上,因为只有这样,才可以实现五年翻番的目标。到2014年,中国神华是一个年产能超过4亿吨的公司,为什么说年产能超过4亿吨,是说有机增长翻番,一定会达到4亿吨,兼并收购还有一块,也可以增加我们的规模。

  有机增长翻番的可能性是什么呢?我们现在对我们有机增长的可能性做了分析。

  首先我们获取的中国西部地区两块重要的动力煤资源,一块是内蒙古鄂尔多斯地区的一个煤点,前一段时间媒体报导说内蒙古发现一个百亿吨的大煤田,就是这个煤田。这个煤田已经决定由中国神华来开发。我们决定用五年时间建立一个1亿吨产能的大煤矿区。另外就是陕西榆林的一个榆神煤田,这个煤田以前就有,陕西过去一直把他留着,这一次也拿出来了,和中国神华合作,我们决定新建一个亿吨的矿区,这个项目也被列为国家发改委的能源开发示范区。通过这两个亿吨矿区的建设,我们把我们的产能新增2亿吨,在今年2亿吨的基础上,未来五年变成4亿吨。这满足不满足我们分析的四个前提条件呢?

  第一,有没有市场容量,这是大家最关心的,大家可能有一个概念是未来煤炭产能释放规模相当大,中国经济增长对煤炭的需求又相当有限,会不会因为我们再翻番加剧产能过剩的情况呢?我们的回答是不会。从06年开始,市场一直有声音说煤炭行业产能过剩,每年平均有两亿吨的产能要释放,但是三年过去了一直没有产能过剩,今年依然没有。为什么?就是对06年以来产能的增长和增量的分析不科学。通常怎么分析未来产能的增长呢?有人用很简单的分析,有人把煤炭行业也简单的理解为煤炭采掘业的固定资产的总额再除以吨煤投资,这样除下来,把时间延后两年,作为未来煤炭行业投资造成的新增产能的释放,这个方法对吗?不对。第一从06年开始,07、08年国土资源部对煤炭的采矿权停止审批2年,今年公布09、10年技术暂停审批煤炭采矿权。实际上国土资源部把新的资源上的规划项目的基础拿掉了,所以四年时间,07-10年,不会有新矿区的产能规划。

  第二,国家发改委从05年就预产能过剩,这个结果是他非常审慎的核准煤炭产能。大家知道我们府公开的信息越来越多了,国家发改委很多的信息都会在网站上披露。所以大家可以做一个简单的加法,就是把当年国家发改委核准的产能,大家加一下看每年释放多少的产能,大概就是8000万吨,而不是简单的计算得出每年可能会释放2亿吨的产能,而去年这个数是更少的。这个是受到国家控制的,另外还有不受国家控制的,就是30万吨以下的小煤矿,这是地方府有权批的,这一块的产能释放,地方府是什么态度呢?最有代表性的就是山西省,山西省煤炭开采的战略已经做了非常大的调整,而且大家也得到了一些调整的基本理念和数据。总体来说,山西省是关小上大,置换产能。未来五年,山西省将大幅度提高煤炭行业的市场集中度,使未来的产能维持在08年水平,行业集中度大幅度提高,煤矿数量大幅度的减少。从2600个压缩到1000个煤矿以内。中国煤矿产能主要是三个地方,一个是山西,一个是内蒙,一个是陕西。我们称之为三西地区,他们占了中国煤炭产能的一半。这三个地方产生的一半产能当中,山西是中国最领先的煤炭行业省份,他们又占这一半当中的一半。也就是说山西占1/4,剩下还有6.7-6.8亿吨,就是陕西和内蒙,内蒙占到4.7亿左右,陕西占2亿吨。这三个省的产能增长是有潜力的,因为有资源基础,其他地区的产能增长一个是无效产能,比如说新疆,他的产能运不出来。有的地方由于资源开发没有产能增量的机会。主要是看这三个地方,这三个地方的增量每年大概是8000万吨,和国家核准的产能大致匹配,中国中央府想把小煤矿的60%全部关掉,置换成大的煤矿。

  第三,这些产能我们能不能从我们的矿区运输到我们的用户手上,我们说可以,新增的1.2亿吨要从两个新矿区运输到沿海市场,因为现在运输网络已经有1.8亿吨的运能,但是我们只运了1.2亿吨,现在我们还在改善我们的运输网络的运输效果,我们也在改善我的两个港口的吞吐能力。我希望我们现在1.6亿吨的吞吐能力,在未来两年变成2.4亿吨,未来铁路的1.8亿吨运能,变成2.4亿吨。不需要建新码头,新线路,只需要技术改造就可以把运能满足产能的需要。

  第四,我们有没有资金来做两亿吨的新增产能,我们有。我们大概需要1000亿的总投资,1000亿的总投资当中,按照现在的资本金比例大概需要300亿,我现在帐上有700多亿,我完全不用做任何的再融资,就可以满足未来5年的资金需求。所以我的有机增长的计划正在实施过程当中。

  除了我说我未来五年产能翻番这样一个有机增长以外。我还有一个兼并收购的计划,第一是整合小煤矿的部分。其次是收购母公司的资产,母公司现在有三类资产,一类是2000万吨的蒙西乌海的焦煤资产,宁夏西郊的6000万吨动力煤资产,还有一块成品油的资产,现在的产能相当于我上市公司的40%。另外我们在境外澳洲已经收购了一个煤矿,这是一个绿地项目,我现在正在进行钻探,大概有10亿吨以上的优质动力煤。印尼我们现在正在建设一个300万吨的矿,蒙古国我们正在收购一个10亿吨以上的焦煤的项目,现在正在和蒙古谈判,这也是一个进入蒙古市场的好时机。如果把这些都加上,中国神华未来的5年产能一定超过4亿吨,也就是说翻番是不成问题的。

  今年中国神华的经营情况如何?一季度我们的净利润增长了17.1%,1-5月份,我们的产量增长了16.8%,马上下周我们就推出6月份的数据,上半年的情况就出来了,我们的总体判断是二季度比一季度好,下半年比上半年好。因为11、12月是冬季供暖的旺季。所以今年下半年,2/3的时间都是煤炭需求的旺季,所以煤炭今年下半年一定比上半年的销路更加好。中国神华的合同煤在今年一季度之前,和中国五大电力公司,包括和其他的电力公司签定协议,我们的煤价是540元/吨(含税),比去年高了18%,当然税不一样,去掉税的因素,大概增长13%。中国神华有量的增长,也有价的增长。剩下来的就是管理的费用,因为资源税现在还没有出台,所以我们的压力还是小的,一季度我们的成本下降了2.4%,内蒙开始增加一个煤炭价格调节基金,而财部认为我们是中央企业,中国神华不需要缴纳。成本上,公司今年开展了双征双节活动,采取了有效的措施,我们力争使我们成本的涨幅控制在我们的预算范围之内,所以我们今年的经营情况在价格上涨,销量增加,成本可控的情况下,应该说是非常明确的。

  

  记者最近获悉,神华集团榆林煤液化项目合作方中,有意向引入陕西省投资集团及中国石油化工股份有限公司(下称“中国石化”)。而兖州矿业集团(下称“兖矿”)榆林煤制油项目中,也很有可能引入陕西地方军团和石油公司。 石油公司现身煤制油项目

  神华集团是中国最大煤炭企业,2005年煤炭产量超亿吨,其控股的香港上市公司神华能源是煤炭行业当中全球最大的IPO。兖矿集团控股的兖州煤业股份有限公司是在亚洲金融危机中唯一到境外发行股票并在纽约、香港、上海三地成功上市的中国煤炭企业。

  神华和兖矿落地榆林的煤制油项目,都是煤间接液化技术。神华沙索尔榆林煤间接液化项目由神华集团、南非沙索尔公司、陕西省投资集团及中国石化集团投资建设。

  南非沙索尔公司是目前世界上唯一将煤间接液化技术商业化的公司。2004年以来,神华集团一直与该公司就技术转让进行合资合作谈判。而陕西投资集团与中国石化集团是半路“插”进来的。

  资料显示,项目规划占地12平方公里,配套有煤矿、盐矿及热电厂,产品不仅限于油品。“项目煤气化、甲醇、MTO、氯碱及石油化工下游产品的装置均为世界级规模。”

  兖矿集团煤制油项目负责人孙启文也透露,陕西省提出要求,省里要参股兖矿煤制油项目,兖矿原则上同意,“他们给出了一个名单,具体与哪家公司合作,我们还在挑。”另外,兖矿也希望找一家油品公司合作。

  看中油品公司市场准入

  煤制油项目资金投入比较大,一般生产一万吨油品,需投资1亿元。神华煤制油一期化工产品预计年产量为350万吨,需资金300多亿。兖矿煤制油项目分两期投建,一期工程计划于2013年建成年产500万吨油品的规模,需资金500亿元,远期建设规模是年产油品1000万吨。其中前期示范工程包括一条年产100万吨油品的生产线,预计工程最迟2009年年底建成。巨额资金使神华、兖矿需要合作伙伴。

  找陕西当地企业合作,有利于落实当地配套煤炭资源及水资源。据介绍,榆林煤非常适合气化。神华、兖矿的配套煤矿已基本落实,相比之下,神华配套煤矿质量好,埋藏浅一些。

  油品公司能够“插”一脚,兖矿看中的是油品公司具有市场准入资格、销售网络和炼油技术。

  神华选中的中石化是国内第二大石油公司和最大的成品油生产、销售企业。公司的主要市场集中于中国的东部和南部。

  煤制油项目具有一定风险

  目前 原油价格持续高企,每桶价格高居六七十美元,以原油为原料的炼油产品及石油化工产品市场都很紧俏。煤制油及煤化工产品采用煤替代石油的技术,力挺化工领域。由于煤成本比原油成本大大降低,市场前景被看好。兖矿项目负责人孙启文表示,当国际原油价格高于25-26美元/桶时,兖矿煤制油产品有竞争力。但是,煤制油和煤化工都面临一定技术难题。

  神华煤制油项目的合作方南非沙索尔具备煤间接液化技术,在谈判中要价很高。南非公司提出,一、当项目的建设规模为年产油品350万吨时,技术转让费需10亿美元,如果规模扩大,技术转让费相应增加;二、用南非公司提供的固定设备和工艺。一旦接受这一条件,中方将沦为一家生产工厂;三、南非公司提出当 国际油价低于某个价格时,国家要用保底价收购合资公司的油品。神华集团表示,与南非公司的合资谈判实质上仅进行到第一阶段———完成了可行性研究报告。

  而兖矿煤制油项目技术是 自主研发的,其申请的8项国家专利技术涵盖煤间接液化的全部核心技术。但是,榆林煤制油商业化项目是在万吨级中试装置的基础上放大的,面临着中试到大规模商业化的风险。

  

  中国神华能源股份有限公司成立于2004年11月8日,目前中国神华已发展成为中国最大、世界领先的煤炭运营商,并取得了卓越的盈利能力,为股东创造了丰厚的收益回报。2006年中国神华的煤炭储量及销量在国内位居第一,在世界煤炭上市公司中排名第二位。公司拥有独一无二的煤、路、港、电一体化的商业运营模式,为煤炭销售提供了稳定和可靠的运输保证,煤、电业务板块的高效协同,使中国神华充分受益于我国能源需求的高速增长。

  2005年6月,中国神华成功在香港联交所上市,被评为当年亚洲地区最佳IPO。上市两年来中国神华依托中国强劲的宏观经济,凭借出色的经营业绩、良好的公司治理以及强大的综合实力,在国际资本市场各项评比中屡获殊荣,市值不断提升。2006年,中国神华荣获《亚洲货币》最佳公司治理奖;2007年5月,中国神华被纳入摩根斯坦利资本国际指数MSCI;9月,中国神华荣获普氏能源资讯全球煤炭和可消费燃料类企业排名第1名,全球能源企业排名第58名,这些成绩都充分表明了中国神华受到国际资本市场的高度认可。

  问:中国神华的经营优势主要有哪些?

  答:本公司是世界领先的、立足于煤炭的综合性能源公司,专注于煤炭和电力业务,公司的竞争优势主要体现在以下方面:

  (1)以2006年煤炭销售量和储量计,公司是中国第一、世界第二大煤炭上市公司。2006年本公司煤炭产量和销售量分别达到136.6百万吨和171.1百万吨。截至2007年6月30日,本公司煤炭可售储量达5,989百万吨,储量丰富、品质优良且贮存条件优越;

  (2)公司煤炭业务已成为中国煤炭行业大规模、高效率和安全生产模式的典范。公司的神东矿区是世界上生产效率最高的井工矿区之一,2006年采矿人员人均年煤炭生产量超过2.8万吨。在保证生产的同时,公司高度重视职工的职业健康、安全和环境保护建设,各项指标位居全国同行业前列并达到世界先进水平;

  (3)公司拥有大规模、一体化专用铁路和港口设施组成的煤炭运输网络,包括五条总运营里程为1,367公里的自有铁路线和下水煤能力为1.15亿万吨的港口设施,使公司不受中国煤炭运输瓶颈的制约,能灵活地适应市场变化、有效占领目标市场;

  (4)公司拥有高效运营、迅速发展的电力业务。2004年至2006年总装机容量和售电量年复合增长率分别达41.7%和20.7%。公司的电厂主要分布在矿区、铁路沿线以及中国经济发达和电力需求旺盛地区,发电设备平均利用小时数高于国内平均水平;

  (5)公司未来增长潜力巨大。依靠内生增长,预计到2010年,商品煤产量将达到2亿吨;电力总装机容量将达到2万兆瓦;铁路运力将达到2.5亿吨,港口总下水煤能力将达到1.45亿吨。

  问:公司上半年盈利情况介绍

  答:2007年上半年,公司收入达到383.3亿元,比去年同期增长29.8%。其中,煤炭业务收入263亿元,占总收入的69%,同比增长18%;电力业务收入111亿元,占总收入的29%,同比增长71%。

  2007年上半年,归属于公司股东的净利润达到98亿元,同比增长21.53%,净利润率为25.6%。

  问:公司对2007年及未来煤炭市场供需情况的看法?

  答:2007年上半年全国煤炭供需两旺,煤炭供需保持基本平衡。公司预计2007年全国煤炭供需将保持总体平衡,但是局部地区、部分时段和优质动力煤的供应偏紧状态仍将持续。

  预计未来3年,国内经济增长动力强劲,煤炭需求依然旺盛,而煤炭供应受国家关闭小煤矿政策以及煤炭运输瓶颈等因素的影响,有效供应仍然不足。到2010年,预计我国实际煤炭产能将达到29亿吨左右,煤炭需求可能达到30.1亿吨左右。煤炭供应,尤其是优质动力煤的供应仍然偏紧。

  问:公司对煤炭市场价格走势的看法?

  答:我们认为,长期来看,煤炭价格将显著升高,以反映资源的稀缺程度;中期来看,煤炭价格将逐渐升高,符合整体经济的运行规律;短期来看,煤炭价格将在高位运行,仍有上升空间。公司煤价与市场价格还有一定差距,仍有上涨空间。

  问:请介绍公司铁路系统运力未来发展规划,是否可满足公司煤炭生产能力的增长?

  答:自有的大规模运输系统是中国神华煤炭业务实现高速发展的前提,是中国神华竞争实力的体现。为了使内部的运输网络能满足日益增长的煤炭生产和销售需要,公司将进一步提高铁路运营总里程和运输能力。到2010年公司铁路外运煤能力将达到2.5亿吨。黄骅港和天津煤码头的下水煤能力将达到1.45亿吨。

  公司相信自身运输系统运力可以满足公司煤炭业务不断增长的运输需要。

  问:最近2年新建发电机组陆续投产,预计未来1-2年全国发电设备平均利用小时数会有所下降,对公司电力业务有何影响?

  答:公司发电设备的平均利用小时数始终保持国内较高水平,2007年上半年,公司发电设备平均利用小时达到2,963小时,与全国同期火电平均利用小时2,638小时相比高出325小时。

  公司的电厂主要分布在矿区、铁路沿线以及中国经济发达和电力需求旺盛地区,比如京津塘地区、广东省、浙江省等地,大部分属于中国电力行业的“高负荷中心”。虽然最近几年新建发电机组陆续投产,但京津塘地区和广东省等经济发达地区旺盛的电力需求,仍将支撑当地机组利用率优于全国平均水平。

  受未来电力供应增加的影响,预计公司发电设备的平均利用小时数将略有下降,但由于公司电厂的区域分布优势和煤电运一体化的运营模式,公司平均利用小时数仍将高于全国平均水平。

  问:公司电力业务与国内大型发电公司相比有什么特点?

  答:中国神华电力业务目标是做中国最具效率的电力业务。与其它电力公司相比,公司电力业务的特点体现在以下方面:(1)单机容量高,平均单机容量达到了465兆瓦;(2)单位煤耗低,平均售电标准煤耗维持在326克/千瓦时;(3)平均利用小时高于行业平均水平,2006年度、2007年上半年,公司发电设备平均利用小时分别为6,302小时和2,963小时,继续显著高于同期我国火电平均利用小时5,633小时和2,638小时。(4)由于公司“煤、路、港、电”一体化的协同效应,以及在煤炭供应上的优势,我们在电力紧缺的沿海地区争取和运营项目优势明显。

  问:公司的发展战略是什么?

  答:公司的发展目标是利用3-5年的时间,以“本质安全型、质量效益型、科技创新型、资源节约型、和谐发展型”为目标,创建世界领先的综合性能源公司。

  为实现上述发展目标,公司制定了以下总体经营发展战略:

  1、选择性地收购优质煤炭储量;

  2、保持煤炭生产高效增长;

  3、扩大内部运输网络;

  4、加强市场营销;

  5、选择性发展电力业务;

  6、注重员工和社会责任。

  问:请介绍公司未来的收购兼并策略?

  答:公司未来的兼并收购策略主要包括以下方面:

  (1)神华集团注资。神华集团存续业务,其中包括煤炭与煤化工。神华集团赋予(包括但不限于)本公司优先交易及选择权、优先受让权及煤制油项目优先收购权。根据神华集团和公司的统筹安排,将按照“成熟一个,注入一个”的原则,逐步实现神华集团资产的整体上市。

  (2)在国内行业整合中寻找机会。在国家的政策支持下,中国煤炭行业整合力度逐渐加大,大型煤炭企业具备整合其他煤炭企业的优势,公司将审时度势,在保证质量、效率和安全标准的前提下从中获取更多的优质资源,加快企业发展。

  (3)积极寻求境外收购的机会,审慎、有选择地进行海外战略性资产的收购,公司将重点关注能够与公司业务具有协同效应、具有潜力的海外项目。

  问:请简要介绍一下神华集团煤化工和煤液化的相关资产、煤制油的技术,及煤制油的利润和成本如何?

  答:(1)神华集团正在建设的煤直接液化项目是中国国家能源安全战略的一个重要组成部分,也是一次重大的科学技术的探索。国家对煤化工产业发展政策的基本精神是稳步推进产业发展,不断发展煤化工产业,以缓解石油供应的紧张局面;对采用自主技术的大型煤制油等新型煤化工示范工程给予支持,加快项目建设,为今后煤化工产业发展打下坚实的基础。

  (2)神华集团的煤制油和煤化工集中了国内行业中优秀的技术人才,拥有煤制油的自有专利技术,达到世界先进水平。

  (3)目前,神华煤制油项目已经完成90%以上,将于2007年年底建成,2008年下半年投产,项目总投资为人民币100余亿元。项目规划产能300万吨,第一条生产线年产成品油108万吨。

  (4)根据初步估算,神华集团的煤制油项目每3.5吨煤可转化成1吨成品油,其中70%是柴油。

  (5)中国神华目前的发展战略是立足于“煤、路、港、电”一体化,做强煤、电业务,创建世界领先的综合性能源公司,公司对煤制油项目有优先收购权。

  问:目前国务院在山西省试点征收“三金”,对中国神华的影响?

  答:目前国务院仅以山西省为试点征收“三金”,其他省市未征收,同时根据试点征收情况,现山西省暂收“一金”,根据相关资料分析,如果“三金”都征收,山西部分煤炭企业将亏损,初步估计,全国各省市同时征收“三金”难度较大。

  公司的生产效率远高于同行业平均水平,相对于同行业公司煤炭业务的运营成本优势明显,相关试点对公司的整体影响较小。

  问:国家关闭小煤矿的政策及执行情况及对煤炭行业的影响有哪些?

  答:2007年初,国家发改委公布《煤炭工业“十一五”发展规划》,规划到2010年小煤矿数量控制在1万个左右,产量控制在约7亿吨。

  关闭小煤矿政策实施的影响主要有:(1)减少小煤矿的产量,避免产能过剩带来的煤价波动;(2)有利于像中国神华这样的大公司进行行业整合,提高行业集中度;(3)有利于提高煤炭全行业的安全生产水平、环保水平和资源利用效率。

  问:政府目前采矿权改革对公司的影响,特别是未来并购外部煤矿资源的影响?

  答:根据国务院召开深化煤炭资源有偿使用制度改革试点工作会议精神,要深化煤炭资源有偿使用制度,落实矿业权有偿取得制度,建立健全矿山环境治理、生态恢复和安全生产责任机制,合理调整资源税费政策,加强资源开发管理和 宏观调控,促进煤炭资源合理有序开发和可持续利用。

  在本公司改制设立时,现有采矿权均已经评估作价,作为国家资本金投入了本公司,因此采矿权改革对于公司现有采矿权不会有明显影响。在未来并购外部煤矿资源的过程中,公司将按照国家关于煤炭资源有偿使用的相关政策执行。

  问:中国神华发行价格与H股股价是否存在一定的折让?

  答:截至2007年9月21日,中国神华H股收盘价为43.3港元,折合人民币41.74元,5日均价为41.79港元,10日均价为39.64港元。

  本次中国神华A股的发行价格区间为34.99-36.99元,价格上限对应2007年全面摊薄后每股收益(中金、银河两家主承销商研究员预测均值)的市盈率约为36.6倍。本次发行价格区间的上限为2007年9月21日H股收盘价的88%,相对于H 股股价有4.75元人民币的折让。