南方基金吕一凡：做一个优秀“品酒师”

www.cnfol.com　2006年11月27日 08:02　中国证券报　易非
一年来，南方高增长基金经理吕一凡的际遇如同天上地下。
去年的这个时候，部分投资者还在怀疑运作4个月的南方高增长基金：其重仓股是否真正是一个高增长的组合，“高增长”是不是仅仅是一个基金用来营销的概念？
今年的这个时候，吕一凡在成都等地的多场投资报告会，挤满了“粉丝”，很多持有人就是想来当面感谢这位为他们赚了大钱的基金经理。数据显示，成立于去年7月的南方高增长累计净值已经逾2元/份，稳稳立于今年股票基金净值增长第一方阵。
面对投资者的认可，吕一凡笑得很开心，对自己的工作打了一个很轻松的比喻，“我们的工作有点像品酒师，品出真正好的佳酿。”比喻轻松，但记者知道，实际并非如此，要找到那些“佳酿”———有壁垒的公司，兼又估值低，何其难也，其中最困难的是别人不认可的时候，更需要孤独“品酌”的坚韧。
投资不问英雄出处
在投资中，很多基金经理看重板块、行业的机会，然后再来选择个股，这也是投资中的传统思路，属于典型的自上而下。
吕一凡不然，他最看重的是上市公司有没有独特的壁垒，对于行业，并不十分看重。这种看法源自他对中国经济发展的认识：“中国经济正在飞速发展之中，每个行业都有相当大的发展空间，可以说是行行出状元，关键是上市公司在其所在行业中能不能最大程度获得发展机会。”
由此他提出了自己的“壁垒观”。“品酒师品酒的时候，是要把酒瓶子上的标签蒙住的，以防酒的产地、厂家等信息影响了品酒师对于酒本身做出最为客观的判断。我选择个股也是这样，基本不考虑行业，正所谓投资不问英雄出处，主要考虑上市公司自身是否有壁垒，也就是关注其是否有同行业公司很难具备的条件，其增长前景究竟如何。”
吕一凡的这种观点，应该是他从业七年的“陈酿”。
吕一凡从北京大学光华管理学院毕业之后，曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员，2000年加入南方基金管理公司，先后任研究部研究员、南方稳健成长基金经理助理、基金开元的基金经理，投研经历非常丰富。
依循这种思维逻辑，他选了招商银行，选了万科，选了太钢不锈，选了福耀玻璃等等，这些都是下半年以来的大牛股，让南方高增长基金的持有人赚得盆满钵满。
挑中福耀玻璃是南方高增长今年投资的一个比较典型的案例。吕一凡相中福耀玻璃时，也正是这只市场上曾经的大牛股不受人待见的时候，福耀玻璃主要生产汽车玻璃以及浮法玻璃，这两个行业当时都是比较差的行业，福耀玻璃当时财务方面也是高负债，因为这些利空因素的影响，其市盈率当时差不多10倍左右。但吕一凡觉得这是个投资的好机会，“选股票时又要好行业，又要估值低，又要有壁垒，市场上哪有这么美的事儿啊，这样的公司简直就是凤毛麟角。”吕一凡回忆起当时的情景笑着说，“所以我的条件是估值低、有壁垒就够了。”
在他看起来，福耀玻璃的壁垒是相当高的：它是汽车玻璃行业的绝对老大，战略发展意识相当强，在全国汽车集团外围建立生产基地，与汽车集团同步研发，这种对同行业公司的天然排斥保证了其对汽车玻璃市场份额的进一步扩大，浮法玻璃生产线为汽车玻璃生产提供了质量稳定的原料保证，因广建生产基地而带来的高财务负债保证了未来长远发展需要。放眼望去，吕一凡看到的尽是优点，所以当时重仓介入。南方高增长的三季度报告也显示，其持有福耀玻璃的市值占其基金资产净值的5.14%。
福耀玻璃在市场的走势今年三季度开始一路向上，国际著名投资公司高盛也于近期以每股8元的价格参与该公司的定向增发，同时认购股份锁定3年，充分表明了境外投资者对福耀的看好。在这样的背景下，吕一凡对自己当初的决定很满意，“这就像打仗一样，我现在已经占据了战略要地了，我不会轻易撤下来了。”
七年的浸淫，吕一凡已经形成了自己的独特风格，这就是看准股票后，就重仓买入，持股相对集中。因为他相信有壁垒、估值低的上市公司其实是稀缺资源，所以寻到了这些宝，就要重仓买入。其2006年三季报显示，对于招行、万科、太钢不锈，南方高增的持股比例相当高，其中招行的持股比例已经接近10%的上限。
反思与修炼
在对基金投资人士的采访中，年轻的基金经理们回顾起自己的投资经历时，总是要提起反思与修炼一词，股市似乎已经让他们提前阅尽人间沧桑，吕一凡也不例外。也许正是在这种不断的反思与修炼当中，包括吕一凡在内的中国年轻的基金经理们才能不固步自封，适应不断变化的市场，才能不断超越自己。
修炼，在某种程度上意味着承受孤独与寂寞，是一种内心的拷问。吕一凡投资思路比较超前，决定了他在这方面需要承受更大的压力。以上半年为例，军工股、食品饮料、商业零售、有色金属等行业里的股票当时一路飙升，吕一凡在这期间坚持他的固有思路，开始建仓招商银行、万科等当时被市场错判的公司，“当时很多股票是被过度炒作了，这时候我强调自己要耐得住寂寞，不能在追逐市场中迷失自己，而是要脚踏实地地去为持有人找到那些被低估的价值股。”
一般而言，规模很大的基金由于“行动”不是很灵活，所以很少去考虑波段操作，可谓是心无旁骛，小规模的基金运作相对灵活，追热点的积极性也更高。考虑到吕一凡管理的南方高增基金规模并不大，一直处在5亿左右，所以他在这方面受到的诱惑更多。但吕一凡似乎在这方面已经入定，基本上不怎么进行波段操作，看好的就一直持有下去，表现出相当良好的投资纪律性。他自己总结说，“要坚持自己，不受短线机会的诱惑其实非常困难，就像和尚要做到六根清净，需要一个漫长的不断修炼的过程。”
在采访中，吕一凡还主动提起了中兴通讯这个让他今年有些懊悔的例子，他把自己这方面的失误定义为“想当然”。今年以来很长一段时间里，南方高增持有中兴通讯的股票，在上半年市场普遍对之减仓时，他减得并不快，认为中兴通讯是自主创新的代表，高新科技的龙头，几百亿的销售收入，在海外“开疆拓土”，加上3G业务的启动，应该是一间有壁垒的公司。
“其实南方高增在中兴通讯上的投资失误还是在于没有坚持我们的投资理念，没有看清中兴通讯的壁垒在哪里。”吕一凡认为，作为中国高科技的龙头，中兴通讯志在海外“开疆拓土”，其壁垒就不能与国内的科技公司比，而是要与国际著名的通讯巨头比，在这一点上，中兴通讯的价格优势形成不了其在海外争食的壁垒，“海外巨头为了保住份额也可以打价格战啊。”当然，在下半年3G紧锣密鼓之时，吕一凡又毅然再度重仓中兴通讯，其在三季度末南方高增长的仓位比例为4.92%。
从历史中吸取营养
吕一凡喜欢看历史书，从历史中汲取营养，思考问题也通常带有历史的宏大视角。在2005年四季报中，他在基金经理工作报告中这样写道，“2005年四季度是股改全面推进的时期，对股市的投资主要取决于对股改的理解。基金经理认为，股改是整个中国资本市场体系改革的先锋官，其牵涉面早已不限于对流通股东送二股还是三股的范围，可以毫不夸张地说，股改的意义完全可以和土改、房改、家庭联产承包制等新中国历史上重要的几次改革相提并论，股改所激发出来的生产力提高，在不久的将来一定会充分体现。”
在谈到基金经理的操作时，吕一凡也多次以史作喻，强调基金经理投资要注意投资的细节。“战国时期，秦国最后统一天下，但我们细数起来，其实其他六国的名将要远比秦国多得多，除开六国之间没有形成合力之外，也还在于秦国在军事等方面非常注意细节，比如说秦国军事工业的管理制度、秦国对枪、驽等武器的改进以及秦国对战斗队列的排列要求等等。”吕一凡强调说基金经理的投资也要注意细节，投资流程上的每个环节，比如说调研、沟通、买入后的定期回顾等，都要自觉执行，落实到细节。“正是这种机制将散户与机构投资者区别开来。”吕一凡这样认为。
从历史的角度来看，流行的东西都是会过去的，这似乎也构成了吕一凡投资观点的一个重要支撑。“我们对于股票有一个内在的估值标杆，如果公司有价值，估值也很低，那么即使市场当时不流行我们也会买，因为它总有一天会流行起来，市场终究会认识到它的价值。市场很流行的东西，如果估值过高了，我们也不会买。在牛市当中，股票的估值是由低向高来靠，比如说一个股票现在15倍的估值，在充沛的资金及牛市氛围推动下，它会向20倍的PE靠，但如果流行的股票一开始就是50倍PE了，往上靠很难，那就只有往下靠了。”吕一凡说。
业绩是客户满意的最终标准
经过一年多来的磨合，吕一凡给投资者留下了实干家的印象。这在于他说的少，做的多，最后总是用业绩来说话。在去年11月南方高增长第一次投资理事会召开的时候，部分持有人认为南方高增长基金的业绩当时虽然尚可，但其中重仓股组合并没有高增长的迹象。
对于这种质疑，吕一凡当时的解释是南方高增长基金还处于风格形成的阶段，重仓股组合是暂时的，是一个过渡性的投资组合，还需要调整。
在此需要补充的一个情况是，在2005年因为存在一些对市场以及南方高增长基金认识上的偏差，很多持有人在稍有收益之后，选择了赎回南方高增长基金。南方高增长基金在去年7月份成立之际有12亿份，但到年底只有5亿多份了。要扩大规模，吸引资金，吕一凡很明白，唯一的方式是要拿出一个高增长的投资组合让持有人赚钱。吕一凡这一年的实干最终收到了成效，就在最近采访南方基金之际，记者了解到，南方高增长的扩募40亿计划受到了投资者的热捧，很多人担心在场外因为限售的原因买不到南方高增长，就转到了场内交易，造成南方高增长(LOF)涨停。
“业绩只能来自于勤奋”，吕一凡做出了这样的总结。“每天这么多的信息，这么多的报告，特别是我重点关注的上市公司，更是时刻注意关注公司基本面的变化，不敢有一点松懈。上班也在看报告，思考问题，回到家没什么事，也是干的这个活。”
业绩同样来自于不满足，这是基金经理前进的动力。虽然业绩已经稳稳列于股票基金的第一方阵，但吕一凡仍然不是很满足，“其实今年很多个股涨了2、3倍，我们的基金有理由做到更高的业绩。”说到这里，他把目光投向了2007年。