央行组合拳能否为经济降温

5月18号晚，央行宣布同时上调存款准备金率、存货款基准利率和人民币汇率浮动幅度，打出调控组合拳，民众生活会感受到哪些直接变化？连续动用货币政策能从根本上给中国经济降温吗？稍候请看〈今日关注〉。
(播放短片)
字幕：
银行信贷增长过猛；
大量储蓄流向股市；
物价指数高位运行；
中国经济面临从偏快走向过热的危险。
5月18日，央行三箭齐发，打出组合拳，调控能否防止经济过热？加息后如何理财？
鲁健(主持人)：
观众朋友，欢迎您收看《今日关注》。
刚才我们看到的画面其实就是我们今天所要关注的话题。现在，中国的资本市场非常热，而且最近传出的消息说，中国沪深股市的总市值已经超过了中国居民存款的总额。现在又有点全民皆股的味道了。所以，5月18号晚上，中国人民银行打出了一系列的“组合拳”，宣传要上调存款准备金率、基准利率，还有要扩大银行间外汇市场的人民币兑美元的汇率的浮动范围。这三项货币政策一起出来，确实让大家非常关注。那么，到底能不能给资本市场降温呢？我们今天就请了两位财经方面的专家，赵锡军先生和水皮先生。我们首先通过一个图表来看一看这个“组合拳”里面包含的主要内容。
如果要是比较一下，调整前和调整后可以看到，存款准备金率是提高了0.5%，存贷款利率是分别提高了0.27%和0.18%，人民币兑美元的交易价浮动范围是增加了0.2%。有一个问题先请两位嘉宾解释一下，比如存款准备金率，因为今年已经是第五次提高了，连续提高存款准备金率，主要还是对于银行的流动性进行一些限制？
赵锡军(中国人民大学财政金融学院副院长)：
对，锁定银行的资金，然后让银行可贷的资金量减少，可使用的资金量减少，从而使得整个货币体系的货币供应量会有所减少。
水皮(《华夏时报》总编辑)：
根据这个比例来看，它每一次锁定银行可以往外贷的资金应该在1500亿左右，今年以来是第五次了。实际上这一轮宏观调控最早就是从提高存款准备金率开始的，我印象中应该是2004年的事情，那是第一次，它刚开始没有直接用加息这么一个比较一步到位的手段，而是采用了紧缩部分资金的手段。
主持人：
简单地说，提高存款准备金率以后，可能银行可贷的这一部分钱相应地就要缩减了。
赵锡军：
要少一些。
水皮：
它的指向非常明确，主要指向可以提供的部分。
主持人：
银行体系。
水皮：
对。
主持人：
因为有一部分准备金可能要交到中央银行。
赵锡军：
中央银行就锁定这部分资金，你不能再贷出去。
主持人：
所以这个可能主要是对银行的影响比较大。另外，提高基准利率其实简单地对老百姓来说，就是可能存款和贷款利息又涨了。
赵锡军：
没错。
主持人：
人民币对美元的交易价格的浮动幅度上浮，主要是会对什么方面产生影响？
赵锡军：
主要是交易者每天交易的浮动范围放宽以后，灵活度加大了，可能那一边美元是这个价格，原来可能只能涨七分之二，现在可能长到七分之五，他的灵活度加大了，市场化程度加大了。
对市场有比较大的影响，特别是在我们有升值的预期，甚至在压力越来越大的情况下，可能就会使得人民币的上升幅度更大一些。
水皮：
一个是幅度大，另外一个就是上升的时间频率可能会快一点。当然，浮动汇率的范围加大，在国际上有助于化解人民币升值的舆论压力。
赵锡军：
对，同时也是能够比较快地来释放人民币升值的压力。
主持人：
但是人民币会不会因此升值的速度加快？
赵锡军：
可能会有这样一个结果。
水皮：
短期来看它可能会呈现这么一个稍微窜升的局面，但是事实上任何货币价格都一样，就跟股票价格一样，走快了它自然就会回调。
赵锡军：
还要说到一个问题，刚刚讲到一个回调的问题，还有，现在人民币汇率还是一个叫有管理的浮动汇率制度，所以这里头尽管浮动幅度放大了，但是中央银行可以通过公开市场操作性干预，把它干预下来，也是可以的。
主持人：
对，而且浮动范围只是提高了千分之二。我们刚才请两位嘉宾简单地把“组合拳”的内容进行了一个解释。其实，这两天我看媒体也已经有分析，主要是针对现在资本市场过热的问题，尤其最有代表性的就是目前的股市，股市的股指涨得确实是非常得快，所以很多人也分析说，央行的“组合拳”肯定是和目前的股市火热有关系。我们通过一个短片先来看看，现在股市有多火。
(播放短片)
解说：
2007年中国股市以跳跃式的增长不断改写着各项新的记录，股指、成交量屡创新高，与股指攀升形成对应的是股民大军的不断壮大。
数据显示，仅今年4月份，沪深股市新增账户669.8万户，超越了前两年新增开户数的总和，而截止5月17日，沪深两市股民账户总数达到了9773万户，已经逼近一亿户大关。
眼下散户投资是股市行情持续上涨的主力军，央行日前发布的数据显示：四月份居民人民币存款减少上千亿， 4月份沪深两市股票总市值已经超过了居民存款总值。全民炒股的热情正把海量资金从银行转到股市。
主持人：
以前的时候，中国老百姓特别喜欢存钱，但是现在股市这么热，好像这个观念也有点变化了。从股市的火热来看，现在这样的一个措施一出来，提高了存贷款利率，星期一的股市两位预计会不会呈现一个下跌的走势。
赵锡军：
从“组合拳”的目的来讲，它确实是有一个缓解经济从偏快到过热这个进程，同时客观来讲，也会对股市产生一些压力，毕竟这是一个紧缩性的措施，所以是一个利空的，目的也是为了使过热的股市能够平缓一些。
主持人：
这个整体上肯定是利空的。
赵锡军：
对。
水皮：
赵老师这个判断我觉得还是比较客观的，“组合拳”绝对不仅仅是冲着资本市场来的，冲着股市来的，你要是这样看的话就把这个问题看小了，它实际上是冲着整个经济来的，包括存款率的提高，因为我们一直是负利率，而且前面两项，就是存款准备金率的提高和后面人民币的浮动汇率放开，某种程度上有对冲的意义在里面。具体到股市的影响，我相信市场上已经做出了提前的反映，问题是大家对加息是有预期的。
主持人：
消化掉了一些。
水皮：
明天这个消息出台，可能会暂时有半个小时左右的低开的形象，但是很快，我估计半个小时都不会完全走完，它就会消化掉。
主持人：
大家其实之前也知道了，有这个预期了。
水皮：
你看星期五的走势，某种程度上是做了一点反映的，提到全民炒股，倒是有一个数据需要跟大家解释一下，因为9700多万户的数据是要辩证地看，怎么看呢？因为一般是在沪深两边开始的，所以它的数要打个对折，这是一个放慢；另外一方面，过去熊市的时候也有6000多万，将近7000万，那时候有一个比较详细的调查，就是休眠帐户是大量的，而且死帐户是大量的。
主持人：
我身边有很多朋友，他们基本上属于休眠帐户。
水皮：
真正活跃的可能就1000万左右都不到，这是熊市里面的一个调查。所以现在看可能这个市场，哪个数字更能够说明问题呢？就是新增开户数。
赵锡军：
1800多万。
水皮：
1800多万打一个对折，可能是900万新股民进场。那么，这个数字如果是成立的话，至少我们的感觉不会有那么夸张。
主持人：
但是最近有很多的消息出来，比如说很多人拿全部的血本压上投资股市，比如说现在银行有这样的业务，拿你的房产作抵押，马上可以贷款投资到股市中去，这个听起来是很危险的。
赵锡军：
是很危险的，从我们目前的规定来看，银行的贷款是不允许去炒股的。
主持人：
但是银行不会去掌控你。
赵锡军：
它是代扣的惯例，有的人可能会除了拿存款出来炒股以外，可能还会拿房子做抵押，拿什么其它的资产做抵押，然后拿出来了以后，投到股市里面去。
水皮：
他是委婉的，他肯定不是以炒股的名义为贷款目的的。
赵锡军：
绕着圈子的。
水皮：
譬如说他说要做买卖，需要资金流动，他是以那种名目，绕着弯贷出来的。
赵锡军：
包括有些企业也一样，他说是我要扩大生产经营，要流动性资金贷款，贷了以后他不一定真正做扩大贷款。
主持人：
从两位的观点来看，可能这个消息其实提前已经消化了，可能对于周一的开市不会产生太大的波动。
水皮：
对趋势不会发生根本性的影响，它可能会加大市场在这个点位上的振荡。
主持人：
但是对于普通的股民来说，这个是不是也有个信号作用，比如说可以促使你投资更加理性一点。
赵锡军：
更多的是一种信号作用，因为从“组合拳”的出台来看，这是头一次，三条措施同时出台，以前都是单一的，一条一条的，尽管频率比较频，但是单一的出台，这个表明什么呢？表明央行是有绝对的决心要调控整个经济，调控偏热的股市。
主持人：
所以不要以为股市只涨不降。
赵锡军：
对，那是有准备。
水皮：
它的调控手段跟美联储有点相似，是小幅微调，就是小幅快跑，但这样的一个调控方式也会带来另外一个问题，就是大家对它的预期是比较明确的，但是它又不会一步到位。譬如说可能今后银行存款利率应该是在4%左右，但是他一点点给你调，还要经过无数次或者几次的加息才有可能到那个位置。
主持人：
虽然整体股市的波动不大，但是现在也有媒体分析，可能周一开始的时候，一些贷款量比较大的一些板块可能会受到影响。
赵锡军：
对，金融机构。
主持人：
银行、房地产，航空业可能也会受到影响。
赵锡军：
凡是可能是涉及到资金运用比较大的这些部门，可能都会因为贷款利率的上升，使得它的财务成本增加，利润空间减少，可能金融机构受影响是比较大的，因为银行主要的利润来源是存贷的利差，现在存贷利差变小了，它可能会受到影响。
主持人：
除了对股市的影响，可能对于普通的居民生活也会带来一些变化。我们算了一比账，一起通过大屏幕可以来看一看。
我们现在看到的就是银行加息以后，对于贷款一族，10年期10万元的贷款，月供是增加了4.66元，当然一般的买房者可能不会仅仅贷10万块钱贷10年，可能一般50万左右贷20年的更多一点，每个月可能会增加4、5块钱。
赵锡军：
可能每个地区不太一样。
主持人：
那么对存款来说，一年期存款1万元，税后利息还是增加了21.6元，这个可能对于老百姓来说，尤其是一些老年人，可能把自己的很多钱都放到银行，对于他们来说还是一个好消息。但是，现在有人说，总体来说，如果跟通货膨胀相比，利率还是呈现一个负利率。
赵锡军：
也就是说再扣除利息费。
主持人：
对，利息增长的速度还是比不上物价增长的速度。
赵锡军：
没错，不过调利率的时候，存贷款利率调得幅度是不一样的，存款利率调得相应多一些，0.27%，贷款调得少一些，这实际上是调了以后，存款利率上升到了3.06%，4月份的CPI是3%，从名义上来讲已经是正的了。
主持人：
CPI就是消费价格指数，可以把它和通货膨胀率拿来……
赵锡军：
是一个通货膨胀率衡量的重要指标。
水皮：
还有一个问题，关于房贷的问题，因为很多人会关心这个，是不是一下子就加大了房贷的负担，实际上几次加息下来，房价并没有受多少影响，这是一个。昨天，广州的朋友给我来电话，说你看由于放开人民币的浮动区间，区间加大了，升值的预期是不是加快了？我们杭州这几天房子好像又回到了去年那样，有点白热化的地步了，你看这个问题怎么解释。我就想，的确它是有理论上难以解释的地方，事实上人民币升值速度的加快会带来大家对房产增值的……
主持人：
如果按照正常的理解，既然贷款利息升高了，作为房屋的生产企业来讲，成本是增加了，对于需求来说，肯定大家的需求也减少了，按照正常的房价应该都下降。
水皮：
应该受影响。
赵锡军：
按照正常的经济学的道理来讲，买得人少了，然后是生产出来的成本加大了，相对来讲它的价格就会下降，生产得少了，供应的也少了，价格就会下降了。但实际上由于有外部的因素，比如说外面的资金来买房子，这个需求是很难控制的，而且我们很多房地产的生产企业往往是把资金成本转交到价格里面去，它不降，所以房子的价格可能不一定会有很大的下降。
主持人：
它好像不仅仅是简单的供求关系。
赵锡军：
对，不是简单的供求关系。
主持人：
其实我好多朋友知道今天晚上做这个节目，专门让我问问两位，这个政策出来以后，对于他们这些贷款买房的人，包括以后准备买房的人，房市到底呈现怎么走的趋势，但是现在看起来，好像两位也没有办法给一个准确的答案。
水皮：
理论上的东西在实践中间往往很难得到百分之百的实践，而且你刚才提到，如果从板块角度讲，明天的房地产板块未必就会如你所料，出现下调的局面，就是因为后面人民币升值有一个加快的预期，后面第三项措施，作为一个“组合拳”，它足以抵消前面两项措施带来的某些方面的影响。
主持人：
也有一种说法，既然利息上调了，可能海外的一些热钱也会进入到中国市场，比如说投资到房地产市场当中。
赵锡军：
这是有可能的。
主持人：
这个可能也会，反而促进房价上涨。
水皮：
这一直是我们调控以来最难弄的一个问题，因为存贷差跟美元相对来讲还是比较大的，照说，他把美元换成人民币进入中国是要比较吃亏的，但是问题在于他一直有一个人民币升值的预期，比如说过去升个7%……
主持人：
而且这一次汇率的浮动幅度又加大了。
水皮：
一方面它又放大，另外一方面人民币境内的存款跟美元的差距又缩小了，这个0.28等于白得的，那么他进入中国的GDC就更大了。
赵锡军：
但实际上放宽浮动幅度，更多的它不是从资本领域的角度考虑，因为从我们目前的政策来讲，资本项目我们是不能自由兑换的，更多的可能是从贸易这个角度，因为现在贸易顺差这一块是我们流动性一个主要源头，所以通过加快升值，使得我们的贸易顺差这块增长可以放缓一点，减轻国际收支不平衡的压力，这也是这次“组合拳”的一个重要目的，我们说“组合拳”应对的是组合的目标，目标要达到一个组合的目标。
主持人：
但是可能有一些出口导向型的企业会受到一些影响。刚才我们是请两位嘉宾给我们分析了“组合拳”所带来的一些影响，比如说对股市、对房市，对普通市民的生活可能会带来什么影响。稍候我们再请两位嘉宾跟我一起来谈一谈，这个“组合拳”能不能对于目前中国的资本市场过热的问题得到一个有效的遏制，稍候见。
(播放短片)
字幕：
银行信贷增长过猛；
大量储蓄流向股市；
物价指数高位运行；
中国经济面临从偏快走向过热的危险
5月18日，央行三箭齐发，打出组合拳，调控能否防止经济过热？加息后如何理财？
主持人：
欢迎大家继续收看《今日关注》，其实接下来的问题就是“组合拳”能不能够起到作用。我们先通过两幅漫画来看一看，现在宏观调控的压力到底有多大，其实现在很多媒体也都在关注这样一个问题。从漫画当中我们可以来看一看，这是买房的压力；另外，这个可以看到中国宏观调控的压力；这个是中国经济的高速发展，宏观调控这个伞好像很难拉得住；另外，我们再来看一看下一幅，加息，但是加息降温好像很难；这个同样也是讲述银行房贷，就像油管漏油一样，这个有点压不住了；加息的手段好像已经有点压不住了。
其实从这样几幅漫画也可以看到，确实从去年到今年几次加息以来，但是好象对于资本市场过热，对整个经济的过快增长起到的作用还是比较有限的。
赵锡军：
应该来讲，还是起到了很大作用的，因为从目前的情况来看，我们从去年下半年到现在采取了很多的措施，接连不断的，包括多次提高存款准备金率，多次提高利率，然后做对冲操作，然后其它方面的一系列的措施都在采取，如果是不采取这些措施我们设想一下，这个经济就更加不得了了。
水皮：
可能市场更热，更容易失控。
赵锡军：
所以采取这个措施使得市场能够比较平稳地来运行。从目前的判断来讲，我们的市场，我们的整个宏观经济，应该说还是在一个相对比较平稳的基础上面来运行的，并不是特别地冷，只是短期内股票市场或者是资产市场的价格上升的比较快，所以接连不断地出现这个政策。
主持人：
现在如果说提高存款准备金率，好像还能起到一定的作用，毕竟它抑制了银行的房贷规模，但是提高利率好像所起的作用确实是比较有限，因为现在很多银行，比如说房地产业，房地产业的利润太高了，很多银行还是把它当成优良资产，即便利率再涨一点，对于这些房地产企业来说，照样还是贷，银行也乐意放给他们。
水皮：
我们以前也在这里谈到过直接融资跟间接融资的问题，包括管理层在内，一直希望是把直接融资的比例提上去，把间接融资，就是把银行借钱的比例降下来，现在实际上是出现了这种趋势，这是第一个原因。第二个原因，实际上居民存款是流动起来了，这仅仅是一个开始。一方面当然是银行长期的一个负利率。另外一方面，这一部分钱，尤其是老百姓的存款，相当一部分钱开始有闲钱的性质了，不是说这个钱我放在那里我不能动，要防这个防那个，比如说防老、防出现什么意外，因为现在社会保障也好，或者说其它的几项改革措施也好，基本上把支出的不确定性降低了，闲钱开始多起来，闲钱多起来之后，它的投资需求就特别强烈。流出了银行，你再让它流回去，这个趋势是很难的，一定是水往低处流，钱往高处走。增加了2块钱的利息或者增加了20块钱的利息，说流回去了，绝对不会的。
赵锡军：
还有一个，我们所有的宏观经济并不是要打压某一个市场，打压某一个经济，不是这个目的，因为我们是发展中国家，所有的宏观经济政策还是要来促进经济平稳的发现，只是说当经济或者市场出现了过快发展的时候，有很多不理性的因素到了这个市场里头来，到了经济里头来，我们要把这些不理性的因素去除掉，让经济能够平稳地发展。也就是说，如果是投资股市，在高位的时候还有很多的资金要进去，那也就是说让大家冒更大的风险去挣钱，那么，把它弄得平稳一点以后，让大家能够冒比较小的风险去挣钱，是这个道理。
主持人：
现在确实过热，通过数字能够看得很清楚，接下来，我们再来看一看。
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解说：
从日前公布的4月份经济数据来看，银行信贷增长过猛，固定资产投资增长较快，物价指数等多个指标仍在高位运行，调控压力不减。4月末，金融机构人民币各项贷款余额24.4万亿元，同比增长16.5%，增幅比上个月高0.3个百分点。在贷款增长的同时，储蓄也在加速向股市搬家，仅4月份一个月，居民户人民币存款就减少1674亿，同比多减2280亿元。另外，4月份消费者物价指数为3%，略低于上月，但仍偏高。前4个月城镇固定资产投资增速高达29.6%，甚至逼近2003年调控前的水平。另外，一季度70个大中城市房价继续上涨5.6%，房地产投资增速为27.4%，超过整体投资增幅。从以上种种数字来看，央行这次同时上调存贷款基准利率和存款准备金率，显然意在防止经济走向过热。
主持人：
所以我们说以前央行曾经单独提高存款准备金率，或者单独提高利率，但这一次是“组合拳”，这是第一次，这是不是也和目前的经济过热的形势有直接的关系。
赵锡军：
有关系。
主持人：
你们觉得效果会怎么样？
赵锡军：
它是实现一个组合的目标，因为现在宏观经济里头的问题，第一个是整体经济由偏快走向过热这个趋势；第二个，在金融体系里头，金融领域里头，就是货币投放比较快，贷款增速比较快。然后还有一个，在资产领域里面，股市里头股票价格上升过猛，这三个方面以前没有说是同时出现，只是某一个方面，比如流动性的问题，那就采取一个措施，但是现在同时出现了，那就要用这些组合性的措施来把它消除掉。
主持人：
但是也有人说，像某些过热或者过块的，比如固定资产投资过快，这个可能光靠一个金融工具很难彻底地解决问题。如果根本解决，还有什么其它的手段吗？
赵锡军：
这是一个非常复杂的问题，因为我们国家的经济增长是靠投资、出口、消费这三块，投资和出口是主要的动力，所以控制投资是一个非常需要平衡技巧的事情，控制得太厉害了，整个经济增长可能会受比较大的影响，就有这个问题。但是从目前的情况来看，投资确实是有比较大的反弹的压力，控制，一个主要是通过提高资金的成本，就是加息；另外一个就是使得投资项目的开工各方面条件提高，比如通过他的入门门槛，提高对他环境、环保的要求。
主持人：
甚至可能还涉及到对一些地方政府官员的政绩考核的标准，也要发生一些变化。
水皮：
因为国际上的流动性过剩对中国的影响，我们也是必须要考虑到的，比如说外汇储备的增长，过去可能是一年增加2000亿，现在第一个季度就增加了2000亿美金，还不知道今年上半年下来的结果会增加多少亿，这个数字我们是必须要考虑到的。
主持人：
但是预防经济过快过热的增长，可能还不仅仅是央行一家的事，但央行现在既然动起来了，相信这组“组合拳”肯定也会起到有效的作用。
非常感谢两位今天能够在演播室和我们一起分析央行的组合拳，也感谢观众朋友们收看本期的《今日关注》，明天再会。