寻找高确定性的快速成长型中小企业

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/29 13:33:58
随着中国经济转型以及国家大力发展中小板、创业板市场,未来中国资本市场中小型股票数量将出现指数级的增长。这些企业很多是隐形冠军或新兴先进制造业细分龙头,行业处于起步阶段,发展空间巨大。这些企业通常具有先发优势和较强的竞争力,可能为投资者带来大量的新机会。当然绝大部分中小型企业并不具备长期投资价值,部分还有很大的潜在风险,但这并不妨碍从中找出类似苏宁、腾讯这样具有壁垒而且市场空间巨大的超级成长股。

寻找优秀中小型企业的第一原则仍然是确定性。稳定性、可持续性、壁垒以及广阔的市场空间缺一不可。优质的中小企业也是稀少的,不能因为短期或局部的少许优势就妄下判断。中小企业大多经营历史较短,持续深入的跟踪是必须的,只有那些具有可持续竞争优势的企业才真正具有长期投资价值,这样的企业寥寥无几。虽然困难,但只要坚持保守的原则谨慎甄别,中小企业中也能找到既安全又能获得高额回报的股票。
进入门槛较低、技术含量不高,几条生产线就可以快速大规模生产的热门行业,即使拥有广阔的行业成长空间,企业也未必能获得好的回报。这些行业通常会成为关注的焦点,诱人的前景吸引大量产业资本蜂拥而入,行业快速进入产能过剩阶段,企业利润被迅速压缩,难以产生真正好的投资机会。IT行业无论是软件还是硬件都容易产生过度竞争,即使收入不断增长,利润也会因价格战或技术升级而增长缓慢甚至日渐微薄。例如汉王科技主业增长乏力,09年依靠电子书出现爆发性增长,但与其他电子消费品一样,电子书很快便会进入白热化竞争,好光景可能也就两三年时间。再如新能源行业的多晶硅,前两年行业高度繁荣,现在已经大量过剩,价格暴跌。
另外也不能盲目相信单纯的技术壁垒,除了类似医药行业的专利保护,中国大部分的技术壁垒都是脆弱的或是虚假的。新的商业模式、区域性、综合性技术、实体网络等结构性壁垒形成的护城河反而更具持续性和稳定性。具有结构性壁垒、增长速度较快的高端先进制造业,细分行业容量不大,不会成为资本追逐的对象,可能出现较好的投资机会。投入产出需要较长时间或营运生产较为复杂的高成长行业,由于资本的急功近利而被忽略,行业竞争者较少,龙头企业通常具有较大的领先优势。
怡亚通这类盈利能力建立在空中楼阁上的企业,即使规模能持续做大,也未必能获得高利润。巨大的不确定性可能带来丰厚的回报,也可能一无所获甚至大幅亏损。投资者的盲目乐观预期一旦被粉碎,高估值将带来巨大的损失,长期的等待也会造成较高的时间成本,应该回避这种不稳定而且前景难测的中小型企业。
不同的投资风格和风险偏好可以选择不同类型的投资对象,根据确定性和风险的不同,值得关注的中小上市公司大致分成以下几类:
一、竞争优势明显,快速成长。
具有较高的结构性或品牌壁垒,稳定的长期市场环境,较强的扩张性和较高的增长速度,盈利能力强并具可持续性,行业出现过度竞争的概率较低。例如七匹狼、格林美、爱尔眼科有潜力成为这样的企业。

二、具有较强的竞争优势,稳定成长。
具有一定壁垒,行业竞争格局稳定,细分行业龙头具有较大优势。但由于市场容量较小,行业增速不高,难有爆发性成长,盈利长期稳定增长。例如钢研高纳、机器人、桂林三金。

三、阶段性的竞争优势,快速成长。
具有确定性很高的阶段性高成长,并且新竞争者难以快速进入。细分行业龙头有先发优势,而且因为行政保护、地域性或产业链的复杂性使新入者进入行业需时较长,时间差使龙头企业能充分享受行业高成长。例如东方园林、东方雨虹、信立泰、红日药业、吉峰农机。

四、竞争优势不明显,行业性高增长。
基本没有壁垒,但行业爆发性高成长带来阶段性机会,高成长弥补了企业本身的不足,同时由于所处并非热门行业,高增长不容易快速引致过度竞争,例如三维丝、鱼跃医疗。

下面是部分企业的简单定性分析,它们未必是值得长期投资的标的,但与周期性企业比较是更有确定性和更容易把握的阶段性机会,少部分可能进一步成为值得长期投资的对象。

格林美
格林美是典型的资源型公司,回收网络建设的复杂性、产品线的多样化以及回收技术的复杂性、低成本规模化生产的高难度为格林美构筑了一定的壁垒。格林美真正的竞争对手并非同类型的回收企业,而是传统模式的生产者,相较而言格林美几乎拥有永远的低成本优势。
格林美在中国还没有规模化的竞争对手,即使未来会出现,只要行业没有发展到原料供不应求形成资源抢夺的阶段,影响也是微乎其微,现在离这种阶段仍然十分遥远。回收型与矿山型企业共享相同的市场,产品销售价格相同,未来无论回收行业如何扩张,都只占同类产品很低的市场份额,产品价格取绝于矿山型企业。传统模式生产者原料来源于矿山,生产中大部分为刚性成本,回收型企业来源于废旧物品,原料和产品价格与市场同向波动。这一差异为格林美带来稳定的毛利率与低成本优势。即使是2008年最低迷阶段,当其他企业在为盈利而挣扎时,格林美依然保持较高盈利能力。产品的特性使格林美能保证稳定的毛利率,同时价格有很强的竞争力。
格林美具有极强的扩张能力,产品线从最初的钴镍,逐步发展出铜、塑木型材、无铅焊料等新产品,未来还可能进一步延伸至金、银等多种产品,每种产品产能也具有很大的增长空间。原材料从原来的电池拓展至废旧家电,未来汽车、手机等都有可能成为格林美的原料源,这些资源几乎都取之不尽。未来随着原料回收渠道建设的完善,成本还有下降的空间。参照国外行业经验,远期的未来回收原料还可能收取处理费。

格林美的一些风险与负面因素:
1、如果产品价格下降,产品毛利率能保持相对稳定,但毛利总额将下降。假设远期价格出现50%下跌,相同毛利率下总毛利将下降50%,相应净利也会大幅下降。外延扩张可以作袮补,但仍是一个不确定的因素。当产品售价下降到某一极限时,出现毛利率下降甚至亏损仍然是可能的,只是概率极低。
2、格林美具有周期性企业的一些特征,2009年上半年钴和镍价格下跌过半,如果不是产能大幅增长一倍,业绩会比较难看。现在股票价格较高,考虑其周期性,万一未来商品价格再度下跌,则股价下跌空间还是比较大的。从长期的角度看,最安全的买入点应该在行业景气度回落,并且导致股价回归合理的时候。
3、新产品如塑木型材、铜等的毛利率以及未来可能出现的新产品盈利能力能否保持稳定尚需要长期的考察。

机器人
工业机器人及高端自动化设备行业是涵盖自动控制、人工智能、电子、计算机、机械制造等多门高尖技术的行业,技术综合性极强,属于技术、人才以及资金密集型行业,新进者需要多年技术、人才积累并拥有强大的资金实力,门槛比较高,非一般企业能为。机器人大股东是中科院沈阳自动化研究所,沈阳自动化研究所是机器人国家工程研究中心的主体,在国内技术上具有绝对优势,同时经过多年积累,技术上已经进入世界先进水平行列,并拥有所有核心技术的自主知识产权,机器人对国内竞争对手已经形成较高的技术领先优势。
机器人行业由于存在较高的技术壁垒,即使在国际市场上也是形成寡头竞争的态势。机器人现阶段的主要竞争对手是ABB、安川电机等跨国企业,这些跨国企业在技术上和规模上都有一定的优势,但是工业机器人生产高度差异化、个性化,生产企业必须根据不同客户定制生产,并且需要进行长期售后跟踪服务,作为本土龙头企业,机器人具有灵活、快速反应、成本等优势,因此在竞争中仍然有很强的竞争力。
由于市场容量绝对值较小,而且产品差异化定制,因此难有爆发性增长,但市场的持续成长及应用的日益扩展,机器人将保持较高的稳定的持续增长。需要关注的是工业机器人主要应用于汽车、电子等制造业,其中汽车占据较大份额。汽车具有明显的周期性,同时经过这几年的加速扩张,汽车固定资产投资增速可能会放缓。机器人的其他客户大部分属于制造业,也具一定的周期性,机器人盈利增长受宏观经济的一定影响。

红日药业
红日药业两个主要产品是血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液,这两个产品占据公司总毛利的95%。血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药,在细分市场具有垄断地位。盐酸法舒地尔注射液为国家二类新药,是国内唯一上市的Rho激酶抑制剂。2008年市场占有率达97.40%;在脑血管解痉类化学药中的市场占有率为44.93%,位列首位。两个产品目前在全国医院覆盖率都只在10%左右,而且未来市场增长空间很大,过去三年复合增长率都超过100%,成长前景较好。未来两年红日药业没有新的重量级产品,增长只能依靠血必净注射液和舒地尔,主导产品如此集中是面双刃剑,一方面强势产品的高增长可以直接反映在公司的整体成长,另一方面若主导产品出现什么问题对公司的打击会很大。低分子量肝素钙注射液是红日药业的另一主要产品,主治抗血栓,但产品市场占有率较低呈现萎缩态势,盈利能力也较低。红日药业筹备生产硫酸氢氯吡格雷,是信立泰未来的潜在对手,其产品最早可能在2012年才能上市。
相比较而言,血必净的垄断性更明显一些。血必净注射液拥有发明专利,专利保护期为20年,并且该药品于2006年5月被科技部和国家保密局联合认定为“秘密级国家秘密技术”,保密期限为5年。舒地尔新药监测期已过,将来可能面临新仿药的竞争。由于市场空间较大、增长较快,新仿药出现后舒地尔增长前景仍然较为乐观,需要关注的是毛利和价格的下降程度。总体而言未来几年红日药业仍然处于比较确定的快速增长期。

三维丝
公司处于行业第四位,与前两位合资企业无论是技术还是规模上相差较多,并不具备竞争优势。主要机会来自于行业性高增长,国家大力提倡节能环保,滤料行业未来几年复合增长率高达50%,为三维丝带来前所未有的好机会。需要留意的是原材料价格波动较大,对毛利率有较大影响。近几年三维丝主要产品高温滤料原材料处于持续下降趋势,未来会否反弹值得关注。


钢研高纳      
钢研高纳是在原钢研院高温所基础上设立的,高温所是我国最重要的高温合金材料研发基地,技术上具有较大的领先优势,钢研高纳也是我国最具规模的高温合金材料生产厂家。公司产品主要应用于航天航空和发电设备领域,未来还可能向原子能工业市场等多个领域扩展,远期大飞机项目也为钢研高纳带来一定的机遇。但目前细分市场容量有限,同时其他领域应用也是循序渐进,难以出现爆发性增长。而行业有一定进入壁垒,行业竞争格局具有较高稳定性,因此维持20%左右的稳定成长可期。
钢研高纳产品主要原材料为有色金属,大宗商品的价格波动也会带来盈利能力的短期震荡,06、07年商品牛市高峰期毛利率只有18%左右,而近两年随着金属价格大幅回落,毛利率得到较快回升。未来一旦商品价格出现另一**涨,也会对毛利率造成较大影响。

真正优秀的企业凤毛麟角,投资者需要火眼金睛仔细辨别。新上市企业都有过度包装之嫌,不要被漂亮的报表、宏图伟愿和股价的短期涨跌迷惑。招股说明书会把前景描绘得引人入胜,但大部分企业却常常是富不过三年,刚上市的一两年维持高速成长,第三年增速便大幅下滑甚至负增长。投资者不应该盲目相信管理层或研究报告,应根据所处行业的产业特征和竞争态势,结合企业的实际情况做出独立判断。没有较大把握的就不要急于投资,对企业进行充分的考察直至真正充分了解为止。
中小企业通常存在不确定性,投资时应严格控制投资比例。无论成长性有多高,都不能以钻石的价格买金子。现在很多中小型股票都在以“市梦率”交易,盲目买入未来戴维斯双杀很可能带来巨大损失。没有安全边际,没有合适的价格,唯一要做的就是耐心等待,宁可错过不可做错。将来还会有大量的新上市企业,现在的高估值也不可能一直维持,价值回归不可避免,只要有足够的耐心无须担心会错过真正的金子。