布局环保股：细分市场、逢低吸纳

　　环保行业强烈依赖于政策:细分行业中,有些作为公用事业存在（如给排水和生活垃圾处理）;有些则需要政策来强制排污企业进行环保治理（如火电脱硝、工业废水处理）。因此,此行业的选股思路是:在预期政策下,逢低吸纳细分市场的龙头。值得看好的有:水务行业中拥有MBR（膜生物反应器）业务的公司以及享受水价提升的行业并购龙头;废气行业中脱硝业务的潜在龙头;固废行业中垃圾焚烧设备商和运营的有经验者;另类投资中,关注循环经济的先行者和高壁垒的核废料处理商。

　　展望后市,在银根收紧、地产严厉调控和曲折的经济转型背景下,A股下半年依然很难有上好表现。但是,环保行业的景气度是随着经济转型而不断抬升的,投资者需要做的就是根据污染物指标（污染严重程度）,预测国家将会出台的相关政策,提前埋伏相关子行业,等待利好出台。

　　废气市场稳增长

　　由于我国工业烟尘、粉尘和SO2的排放达标率已经达到90%,而且火电装机不会再有高增速,所以传统火电脱硫和除尘设备市场不会拥有爆发性的增长。但两个新增市场值得关注:一是以钢铁业为代表的非火电脱硫、除尘;另一个是脱硝。

　　1．脱硫、除尘行业将平稳发展。根据环保产业协会估计,今后的火电脱硫需求将主要来自于改造需求,且整体处于下滑趋势,而非火电脱硫需求略高于火电需求。因此,非火电市场和海外市场的开拓,成为脱硫行业的新增长点。可重点关注龙净环保,目前公司海外市场稳步启动,海外在手合同订单近亿美元。

　　2．脱硝市场看好,启动尚待政策。在脱硝市场,对于新上火电项目,脱硝和锅炉总工程包,是国际上通用且可行性高的做法。但是在改造项目上,专业的脱硝公司比锅炉厂脱硝具有价格上的竞争力,而且改造一般采用EPC（交钥匙）模式,所以环保公司有优势。因此,从承接项目的能力来看,对于新上项目,前述的第一、第二类公司有优势;对于存量改造项目,同方环保和龙净环保等专业公司有优势。除了工程建设之外,脱硝催化剂的制备也是技术难题,并且是脱硝工程中最重要的部分之一,因此,如果脱硝大市场被政策开启,那么催化剂的市场也将变得非常广阔。在该领域,看好由中电投控股的九龙电力。

　　水务市场已打开

　　我国上市公司的水务业务中的两大块——污水处理和供水业务——受益于近年来政府重视而惠及水价提升,水务公司盈利质量都不错,2009年的平均毛利近40%。根据国家环保总局预测,未来我国工业废水排放量仍逐年提升,在该领域“十二五”和“十三五”期间投入约为8324亿和9733亿元。并且,废水处理的“运行费用”将逐步赶上“治理投资”成为侧重点。而最能受益于水处理运行投资的公司是万邦达。除了投资需求带来的行业成长机会以外,城市供水公司还能享受水价上涨带来的收益,而水价逐步上涨几乎没有悬念,且空间较大。

　　另外,我国水资源匮乏,目前大规模采用的活性污泥水处理法,不能使处理后的水质达到回收利用的标准。而采用膜处理后的“再生水”则能做到,对城市的水资源紧缺状况起到了缓解作用,具有长远的社会效益。膜处理技术中,市场化最成熟的是MBR技术。该技术相比于传统的污水处理业务,呈现技术含量高、毛利率高、未来发展空间广阔的特点。而A股上市公司中,专注MBR技术的只有碧水源。

　　除了新技术带来的新机遇,传统水务公司的外延并购、扩张,也是一种成长模式。而上市公司中,传统水务龙头公司首创股份最被看好。

　　固废市场潜力大

　　中国目前垃圾焚烧处理率远低于发达国家水平。考虑到城市的高人口密度和紧缺土地面积,焚烧发电处理很有可能成为传统固废处理的三种方式（焚烧、填埋、堆肥）中成长最快的部分。

　　1.国产化趋势加快,焚烧锅炉龙头享受高成长。垃圾焚烧发电厂建设中,最核心的部分在于焚烧锅炉,其造价约为垃圾发电厂造价的50%。目前我国已建焚烧电厂采用的锅炉中,国外品牌的设备、技术占据优势地位。但是,与国外品牌相比,国内厂家的焚烧炉造价要低近40%,加上国家对环保企业的税费优惠,因此,焚烧锅炉的国产化率必然有提高的趋势。锅炉制备是有较高技术门槛的行业,而华光股份作为行业的已进入者将享受市场的高成长。

　　2.发电运营商受益扩张和费用补偿。发电运营商可通过国家补贴和所得税优惠政策受益。而行业扩张则取决于公司的行业地位、技术水平、经济实力和地域优势,看好已经具备运营优势的深圳能源(000027,)和多元化经营能力较强的桑德环境。

　　3.另类投资中看好“危险垃圾”与“电子垃圾”股。随着我国迎来的“核电发展第二春”,核废料等危险垃圾处理将成为一个核心问题。而九龙电力背靠大股东中电投（有多个在建、拟建的核电站）,凭借技术优势成为目前唯一一家具有核废料处理能力的上市公司,由于行业壁垒非常高,鲜有竞争者,被强烈看好。此外,格林美是A股上市公司中最具市场前景的“电子垃圾”龙头。公司把废旧家电中的非金属材质转化为塑木型材,真正实现垃圾减量化处理,值得看好。

　　重点公司一览表

　　名称 09ＥＰＳ 10ＥＰＳ 11ＥＰＳ 备注

　　龙净环保 1．24 1．31 1．49 小白马,龙头,年年分红,2010年满产,地产业务减退

　　凯迪电力0．52 0．68 0．79 脱硫工程萎缩,多种经营,新亮点:生物质能

　　创业环保0．17 0．23 0．28 有再生水业务,污水处理毛利高

　　中原环保0．22 0．25 0．29 污水处理毛利高达56％,将收益水价提升

　　桑德环境 0．35 0．5 0．7 小白马,固废、危险品处置为新增亮点,成长可期

　　碧水源 0．97 1．25 2．33 ＭＢＲ龙头,业务拓展能力极强

　　大禹节水0．46 0．52 0．56 节水材料＋工程,概念唯一,技术壁垒不高

　　华光股份 0．46 0．59 0．86 结构转型,垃圾焚烧＋余热锅炉＋ＩＧＣＣ,后劲十足

　　九龙电力 0．15 0．22 0．33 背靠中电投、核废料处理＋脱硝催化剂,均是未来热点

　　深圳能源 0．91 0．86 0．88 区域电力龙头;物流、金融服务发电;垃圾发电项目多

　　荣信股份0．56 0．82 1．21 小白马,“余热余压发电装置”营收占比13％,逢低吸纳