【选股】精华（一）

    【教你选股】精华篇（一）

    我国沪深股市发展至今已有上千只A股，经过十年的风风雨雨，投资者已日
　　渐成熟，从早期个股的普涨普跌发展到现在，已经彻底告别了齐涨齐跌时代。从近
　　两年的行情分析，每次上扬行情中涨升的个股所占比例不过1/2左右，而走势超过
　　大盘的个股更是稀少，很多人即使判断对了大势，却由于选股的偏差，仍然无法获
　　取盈利，可见选股对于投资者的重要。
　　
　　
　　第一节 选股的基本策略
　　
　　如何正确地选择股票，100多年来人们创造出各种方法，多得使人感觉目不暇
　　接，但是不论有多少变化，可以归纳为基本的几种投资策略。
　　
　　一、 价值发现：
　　是华尔街最传统的投资方法，近几年来也被我国投资者所认同，价值发现方法
　　的基本思路，是运用市盈率、市净率等一些基本指标来发现价值被低估的个股。该
　　方法由于要求分析人具有相当的专业知识，对于非专业投资者具有一定的困难。该
　　方法的理论基础是价格总会向价值回归。
　　
　　二、 选择高成长股：
　　该方法近年来在国内外越来越流行。它关注的是公司未来利润的高增长，而市
　　盈率等传统价值判断标准则显得不那么重要了。采用这一价值取向选股，人们最倾
　　心的是高科技股。
　　
　　三、 技术分析选股：
　　技术分析是基于以下三大假设：(1) 市场行为涵盖一切信息；(2)价格沿趋势变
　　动；(3) 历史会重演。在上述假设前提下，以技术分析方法进行选股，通常一般不
　　必过多关注公司的经营、财务状况等基本面情况，而是运用技术分析理论或技术分
　　析指标，通过对图表的分析来进行选股。该方法的基础是股票的价格波动性，即不
　　管股票的价值是多少，股票价格总是存在周期性的波动，技术分析选股就是从中寻
　　找超跌个股，捕捉获利机会。
　　
　　四、 立足于大盘指数的投资组合（指数基金）：
　　随着股票家数的增加，许多人发现，也许可以准确判断大势，但是要选对股票
　　可就太困难了，要想获取超过平均的收益也越来越困难，往往花费大量的人力物
　　力，取得的效果也就和大盘差不多、甚至还差，与其这样，不如不作任何分析选
　　股，而是完全参照指数的构成做一个投资组合，至少可以取得和大盘同步的投资收
　　益。如果有一个与大盘一致的指数基金，投资者就不需要选股，只需在看好股市的
　　时候买入该基金、在看空股市的时候卖出。由于我国还没有出现指数基金，投资者
　　无法按此策略投资，但是对该方法的思想可以有借鉴作用。
　　上述策略，主要是以两大证券投资基本分析方法为基础，即基本分析和技术分
　　析。由上述的基本选股策略，可以衍生出各种选股方法，另外随着市场走势和市场
　　热点不同，在股市发展的不同阶段，也会有不同的选股策略和方法。此外，不同的
　　人也会创造出各人独特的选股方法和选股技巧。
　　
　　
　　第二节 基本分析选股
　　
　　基本分析选股，即对拟投资公司的基本情况进行分析，包括公司的经营情况、
　　管理情况、财务状况及未来发展前景等，由研究公司的内在价值入手，确定公司股
　　票的合理价格，进而通过比较市场价位与合理定价的差别来确定是否购买该公司股
　　票。
　　
　　一． 公司所处行业和发展周期
　　任何公司的发展水平和发展的速度与其所处行业密切相关。一般来说，任何行
　　业都有其自身的产生、发展和衰落的生命周期，人们把行业的生命周期分为初创
　　期、成长期、稳定期、衰退期四个阶段，不同行业经历这四个阶段的时间长短不
　　一。一般在初创期，盈利少、风险大，因而股价较低；成长期利润大增，风险有所
　　降低但仍然较高，行业总体股价水平上升，个股股价波动幅度较大；成熟期盈利相
　　对稳定但增幅降低，风险较小，股价比较平稳；衰退期的行业通常称朝阳行业，盈
　　利减少、风险较大、财务状况逐渐恶化，股价呈跌势。因此公司的股价与所处行业
　　存在一定的关联。
　　通常人们在选则个股时，要考虑到行业因素的影响，尽量选择高成长行业的个
　　股，而避免选择夕阳行业的个股。例如我国的通信行业，近年来以每年30％以上
　　的速度发展，行业发展速度远远高于我国经济增长速度，是典型的朝阳行业，通信
　　类的上市公司在股市中倍受青睐，其市场定位通常较高，往往成为股市中的高价贵
　　族股。另外象生物工程行业、电子信息行业的个股，源于行业的高成长性和未来的
　　光明前景也都受到热烈追捧。
　　上市公司的股价，更多地是受到其自身发展水平和盈利能力的影响。任何一家
　　公司，与行业发展周期相仿，也存在自己的生命周期，同样也可以划分为初创期、
　　成长期、稳定期和衰退期。以家电行业的四川长虹为例，从初创到打出自己的知名
　　品牌，之后经历了11年的高速成长期，目前已进入成熟期，它的股价，也在几年
　　中经历了十余倍的狂飚后稳定下来。又如沪市中的大盘股新钢矾，虽然属于被认为
　　是夕阳行业的钢铁行业，但是由于自身良好的经营和管理水平，98年实现了净利
　　润增长超过100％的骄人业绩，说明夕阳行业中照样可以出现朝阳企业。以上事实
　　表明，行业发展周期和公司自身的发展周期有时可能差别很大，投资者在选股时既
　　要考虑行业周期，又要具体问题具体分析。
　　在我国，由于公司的一般规模较小，抗风险能力较弱，企业的短期经营思想比
　　较浓厚，要想获得长期持续稳定的发展难度较大 ，上市公司中往往昙花一现者较
　　多，这从某种程度上增大了选股的难度。
　　
　　二． 公司竞争地位和经营管理情况分析
　　市场经济的规律是优胜劣汰，无竞争优势的企业，注定要随着时间的推移逐渐
　　萎缩及至消亡，只有确立了竞争优势，并且不断地通过技术更新、开发新产品等各
　　种措施来保持这种优势，公司才能长期存在，公司的股票才具有长期投资价值。决
　　定一家公司竞争地位的首要因素是公司的技术水平，其次是公司的管理水平，另外
　　市场开拓能力和市场占有率、规模效益和项目储备及新产品开发能力也是决定公司
　　竞争能力的重要方面。对公司的竞争地位进行分析，可以使我们对公司的未来发展
　　情况有一个感性的认识。除此之外，我们还要对公司的经营管理情况进行分析，主
　　要从以下几个方面入手：管理人员素质和能力、企业经营效率、内部管理制度、人
　　才的合理使用等。
　　通过对公司竞争地位和经营管理情况的分析，我们可以对公司基本素质有比较
　　深入的了解，这一切对投资者的投资决策很有帮助。
　　
　　三． 公司财务分析
　　如果说，对公司的竞争地位和经营管理情况进行的分析，主要是定性分析，那
　　么对公司财务报表进行的财务分析则是对公司情况的定量分析。本书在第五章中已
　　对详细介绍了公司财务分析的方法，此处就不再重复。
　　
　　四． 公司未来发展前景和利润预测
　　投资者可以综合分析公司各方面情况，对公司的未来发展前景作一基本估计，
　　分析方法主要从上面介绍的几方面加以考虑。另外还可通过对公司的产品产量、成
　　本、利润率、各项费用等各因素的分析，预测公司下一期或几期的利润，以便为公
　　司的内在价值作一定量估计。这项工作由于专业性较强，一般由专业分析师进行。
　　普通投资者虽然对利润预测难度较大，仍然可以根据自己掌握的信息作一大概的估
　　计，对于选股的投资决策不无裨益。
　　
　　五．发现公司已存在或潜在的重大问题
　　在选股时，除对公司其它各方面情况进行详细分析外，我们还必须通过对公司
　　年报、中报以及其它各类披露信息的分析，发现公司存在的或潜在的重大问题，及
　　时调整投资策略，回避风险。由于各家公司所处行业、发展周期、经营环境、地域
　　等各不相同，存在的问题也会各不相同，我们必须针对每家的情况作具体的分析，
　　没有一个固定的分析模式，但是一般发生的重大问题容易出现在以下几方面：
　　1． 公司生产经营存在极大问题，甚至难以持续经营
　　公司生产经营发生极大问题，持续经营都难以维持，甚至资不抵债，濒临破产
　　和倒闭的边缘。
　　2． 公司发生重大诉讼案件
　　由于债务或担保连带责任等，公司发生重大诉讼案件，涉及金额巨大，一旦债
　　务成立并限期偿还，将严重影响公司利润、对生产经营将产生重大影响，对公司信
　　誉也可能受到很大损害。更为严重的公司还可能面临破产危险。
　　3．投资项目失败 ，公司遭受重大损失
　　公司运用募股资金或债务资金，进行项目投资，由于事先估计不足、或投资环
　　境发生重大变化、或产品销路发生变化、或技术上难以实现等各种原因，使得投资
　　项目失败，公司遭受重大损失，对公司未来的盈利预测发生重大改变。
　　4．从财务指标中发现重大问题
　　从一些财务指标中可以发现公司存在的重大问题。(1) 应收帐款绝对值和增幅
　　巨大，应收帐款周转率过低，说明公司在帐款回收上可能出现了较大问题；(2) 存
　　货巨额增加、存货周转率下降，很可能公司产品销售发生问题，产品积压，这时最
　　好再进一步分析是原材料增加还是产成品大幅增加；(3) 关联交易数额巨大，或者
　　上市公司的母公司占用上市公司巨额资金，或者上市公司的销售额大部分来源于母
　　公司，利润可能存在虚假，但是对待关联交易需认真分析，也许一切交易都是正常
　　合法的；(4) 利润虚假，对此问题一般投资者很难发现，但是可以发现一些蛛丝马
　　迹，例如净利润主要来源于非主营利润，或公司的经营环境未发生重大改变，某年
　　的净利润却突然大幅增长等，随着我国证券法的实施及监管措施的俞加完善，这一
　　困扰投资者的问题有望呈逐渐好转趋势。
　　
　　六．结合市盈率指标选股
　　运用基本分析方法，我们可以通过每股盈利、市盈率等指标，并综合考虑公司
　　所在板块、股本大小、公司发展前景等因素，确定公司的合理价格，如果价格被低
　　估，则可作为备选股票，择机买入。
　　在此方法中，市盈率是最重要的参考指标，究竟市盈率处在什么位置比较合
　　理，并没有一个绝对的标准，各个国家和地区的平均市盈率差距也很大，欧美国家
　　股市平均市盈率经常保持在20倍左右，日本则在很长一段时间内高居60倍以上。
　　近几年来，我国沪深股市的平均市盈率水平在30－50倍的范围内波动，一般来
　　说，30倍左右是低风险区，50倍左右是高风险区。
　　从投资价值的角度分析，假如我们把一年期的银行存款利率作为无风险收益
　　率，那么在股市中高于这一收益率的收益水平就是我们可以接受的，例如我们以目
　　前的一年期银行存款利率3.78% 所对应的市盈率26.5倍，作为判断股票投资价值
　　的标准，低于这一市盈率水平的股票，就可以认为价值被低估、具备了投资价值。
　　然而如果仅从这一角度去考虑问题，我们必然要犯错误，因为市盈率受一些因素的
　　影响巨大。
　　首先，市盈率水平与公司所处行业密切相关。例如，生物医药行业作为高成长
　　行业，其市场定位一直很高，动辄50－60倍的市盈率并不鲜见；97年的大牛股深
　　科技，作为电子信息行业的龙头股，市盈率曾高达70倍；而曾极度不被人看好的
　　钢铁板块个股，市盈率常常在10倍左右徘徊。
　　其次，市盈率还受股本大小和股价高低的影响。一般说，股本越小的股票越受
　　青睐，其市场定位和市盈率越高，有人将此成为小公司效应，美国的Baze 1981年
　　最早研究了这种现象，他将纽约股票交易所的上市股票分为5类，发现最小一类的
　　公司股票平均收益率要高出最大一类的股票平均收益率达 19.8%。据笔者的观察，
　　我国的小公司效应更为明显，并且呈现不同的特点，由于非流通股的存在，市盈率
　　更多地是与流通股的联系紧密。另外，偏爱低价股是我国股市的一大特色，股价越
　　低，市盈率越高，有时每股收益才几分钱的股票，股价达到5、6元还被认为便
　　宜，这一价值取向不能说是成熟市场的表现，但在目前，在判断市盈率的高低时，
　　我们还必须考虑到这一因素的影响。
　　此外，公司高成长与否，对市盈率有重大影响。俗话说，买股票就是买公司的
　　未来，一个对未来有良好预期的个股，其股价自然就高。公司未来前景越好，成长
　　性越高，市盈率水平就越高。那么如何衡量这一因素呢，我们在此引入动态市盈率
　　的概念，从市盈率的公式可以看出，市盈率是股价与每股收益的比值，每股收益的
　　变化，使市盈率向相反方向变化，由每股收益的不同，我们可以计算出3种市盈
　　率，即市盈率Ⅰ，市盈率Ⅱ，市盈率Ⅲ。
　　市盈率Ⅰ＝考察期股价 / 上年度每股收益
　　市盈率Ⅱ＝考察期股价 / 中期每股收益 ×2
　　市盈率Ⅲ＝考察期股价 / 预期本年每股收益
　　市盈率Ⅰ是基于假设企业考察期每股收益与上年每股收益相同，而上年每股收
　　益实际上不能真实地反映企业当前的实际经营情况和获利能力，因此该市盈率不能
　　真实地反映实际市盈率水平，其作用也就大打折扣，例如一只市盈率Ⅰ为100倍的
　　股票，若其利润增长1倍，则实际市盈率就降到50了，反之，一只市盈率Ⅰ仅20
　　倍的股票，若其盈利能力大幅滑坡，则其市盈率就大大提高了。中期业绩公布后，
　　许多人用市盈率Ⅱ来选择股票，缺陷也是明显的，公司上半年的收益不等于全年的
　　收益，有时还差距很大。由于企业的未来每股收益较难预测，不确定因素太多，市
　　盈率Ⅲ很可能与实际情况有很大出入，但是无论如何，它是人们经过综合分析公司
　　的情况，得出的结论，具有很大参考价值。 3种市盈率虽然各有不足，毕竟是投资
　　的重要依据，我们将3种市盈率结合起来考虑问题就会更加全面。
　　从以上分析可以看出，市盈率受多种因素影响，因此要辩证地看待市盈率，而
　　且应该把市盈率和成长性结合起来考虑。在成长性类似的企业中，应选择市盈率低
　　的股票，若一个企业成长性良好，即使市盈率高些也还是可以介入。